에테르의 일본&미국 리서치

Citi 아시아 트레이딩 전략) 한국 개인투자자, 레버리지 ETF와 신용융자에서 얼마나 잃었나 (기관투자자 전용 마켓 코멘터리) 한국 당국이 레버리지 ETF에 대한 규제를 한층 강화하고 있습니다. 7월 31일부터 개인투자자가 레버리지 ETF를 거래하려면 최소 3,000만원(약 20,400달러)의 현금 예치금 또는 현금 계좌 잔고를 보유해야 하며, 이 잔고는 채권이나 주식, ETF가 아닌 순수 현금이어야 합니다. 신규 상장은 중단되었고 적극적 마케팅도 금지되었으며, 규제 당국은 개인투자자의 단일 종목 레버리지 ETF 보유를 포트폴리오의 20%로 제한하는 방안까지 검토 중인 것으로 전해집니다. 한국 기초자산 레버리지 ETF 잔고는 6월 22일 약 525억 달러로 정점을 찍은 뒤 현재 190억 달러 남짓까지 축소되었습니다. 여기에는 시장 하락으로 오늘 하루에만 발생한 50억 달러 감소분이 포함되어 있습니다. 손실이 가장 크게 집중된 곳은 하이닉스 레버리지 ETF로 정점 대비 약 170억 달러 줄어들었고, 그 결과 하이닉스 레버리지 ETF 시가총액은 6월 중순 이후 처음으로 코스피200 레버리지 ETF를 하회했습니다. 코스피200 관련 상품은 105억 달러, 삼성전자 관련 상품은 50억 달러 이상 감소했습니다. 주목할 점은 이러한 손실에도 불구하고 신규 설정이 이어졌다는 사실입니다. 6월 22일 정점 이후에도 62억 달러의 추가 설정이 있었으며, 이를 감안하면 레버리지 ETF에서 개인투자자가 입은 총 손실은 약 387억 달러에 이르는 것으로 추정됩니다. Citi는 손실이 계속 누적되면서 레버리지 ETF 시가총액이 연말 이전에 80억 달러를 하회할 것으로 전망합니다. 신용융자 잔고는 여전히 높은 수준입니다. 지난주 금요일 기준 32조 7,000억원(224억 달러)으로 6월 24일 정점인 38조 6,000억원(264억 달러)보다는 낮아졌습니다. 3월 말 이후 쌓인 신용 포지션은 대체로 청산된 것으로 보이지만, 연초 이후 누적분 기준으로는 청산이 65% 진행되었을 뿐입니다. 신용융자는 코스피200과 92.2%의 상관관계를 보이는데, 연초 이후 포지션이 완전히 청산될 경우 지수는 606까지 밀리게 됩니다. Citi는 자신들조차 아직 그 정도로 비관적이지는 않다고 언급합니다. 개인투자자들은 여전히 저가 매수에 나서고 있습니다. 정점 이후 하이닉스를 160억 달러 이상 순매수했고, 주가가 14% 하락한 오늘도 15억 달러를 추가로 사들였습니다. 6월 23일 이후 평균 진입 단가는 228만원으로 추정되며, 이에 따라 해당 매수분에서만 31.6%, 금액으로는 57억 달러의 평가손실을 안고 있는 것으로 계산됩니다. 삼성전자에서도 같은 기간 구축된 롱 포지션에서 24억 달러의 추가 손실이 발생한 것으로 추정됩니다. 요컨대 개인투자자의 항복 매도는 아직 시작조차 되지 않았다는 판단입니다. 기술적으로는 ADR이 발행가 149달러를 하회하면서 하이닉스가 또 하나의 중요한 변곡점에 접근하고 있습니다. 연초 이후 추정 진입 단가인 150만원 선이 시험받고 있으며, 이 지지선이 무너질 경우 125만원까지의 하락이 예상됩니다. 하이닉스는 수요일 장 마감 후 실적을 발표할 예정이며, Citi는 반등 시마다 매도가 출회될 것으로 봅니다. 코스피 전반에 대해서도 강세 전환은 아직 이르다는 입장입니다. 코스피200 선물의 888 도달이 현재 기본 시나리오이며, 이마저 무너질 경우 매크로 내재 적정가치(CGKOREST 지수, 현재 754.6)로의 회귀 가능성을 제시합니다. Citi는 비트코인, 금, 은, 미국 하이퍼스케일러에 이어 한국 주식이 규제 당국에 의해 버블이 정리되는 가장 최근의 사례라고 평가하며, 자체 버블 모니터상 한국 증시는 버블 영역에서 고평가(Rich)와 적정가치(Fair)의 경계로 이동했으나 여전히 저평가(Cheap)와는 거리가 멀다고 지적합니다.