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에테르의 일본&미국 리서치
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일본, 미국을 중심으로 관심있는 정보를 저장하는 곳입니다. 한국에서 잘 보지 못하는 일본의 경제상황, 다양한 회사들을 찾아 볼 수 있는 채널이에요. 본 채널은 단순히 저의 의견을 적고, 이를 기록하는 용도입니다. 제가 언급하는 종목들은 매수-매도 등 투자권유를 의미하는게 아닙니다. 해당 게시물의 내용은 부정확할 수 있으며 매매에 따른 손실은 거래 당사자의 책임입니다. 해당 게시물의 내용은 어떤 경우에도 법적 근거로 사용될 수 없습니다.
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El canal 에테르의 일본&미국 리서치 (@aetherjapanresearch) en el segmento lingüístico de Coreano es un actor destacado. Actualmente la comunidad reúne a 32 028 suscriptores, ocupando la posición 3 744 en la categoría Economía y Finanzas y el puesto 106 en la región Corea.
📊 Métricas de audiencia y dinámica
Desde su creación el невідомо, el proyecto ha mostrado un crecimiento acelerado, reuniendo a 32 028 suscriptores.
Según los últimos datos del 05 julio, 2026, el canal mantiene una actividad estable. En los últimos 30 días la variación de miembros fue de 3 205, y en las últimas 24 horas de 57, conservando un alto alcance.
- Estado de verificación: No verificado
- Tasa de interacción (ER): El promedio de interacción de la audiencia es 25.49%. Durante las primeras 24 horas tras publicar, el contenido suele obtener 19.50% de reacciones respecto al total de suscriptores.
- Alcance de las publicaciones: Cada publicación recibe en promedio 8 157 visualizaciones. En el primer día suele acumular 6 241 visualizaciones.
- Reacciones e interacción: La audiencia responde de forma activa: el promedio de reacciones por publicación es 30.
📝 Descripción y política de contenido
El autor describe el recurso como un espacio para expresar opiniones subjetivas:
“일본, 미국을 중심으로 관심있는 정보를 저장하는 곳입니다. 한국에서 잘 보지 못하는 일본의 경제상황, 다양한 회사들을 찾아 볼 수 있는 채널이에요.
본 채널은 단순히 저의 의견을 적고, 이를 기록하는 용도입니다.
제가 언급하는 종목들은 매수-매도 등 투자권유를 의미하는게 아닙니다.
해당 게시물의 내용은 부정확할 수 있으며 매매에 따른 손실은 거래 당사자의 책임입니다.
해당 게시물의 내용은 어떤 경우에도 법적 근거로 사용될 수 없습니다.”
Gracias a la alta frecuencia de actualizaciones (últimos datos recibidos el 06 julio, 2026), el canal mantiene la vigencia y un amplio alcance. La analítica demuestra que la audiencia interactúa activamente con el contenido, lo que lo convierte en un punto de referencia dentro de la categoría Economía y Finanzas.
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최근 일본에서도 SK하이닉스발 영업이익 분배가 큰 이슈가 되고 있습니다.
SK하이닉스는 영업이익의 10%를 직원들에게 보상으로 분배하는데, 인당 약 7천만엔규모 입니다. TSMC는 노조는 없지만, 순이익의 약 12%를 상여금으로 지급하고 있습니다. 한편, 키옥시아도 동일한 기준 10%를 적용하게 되면 직원들에게 인당 5천만엔의 보너스를 지급하게 됩니다.
키옥시아의 주주총회에서도 이러한 영업이익의 일부를 성과급으로 지급하는 것에 대해 이야기가 나왔는데, 주주들은 대체로 긍정적인 반응입니다. 직원들에게 보상을 분배하지 않으면 다른회사로 이직할 수 있고, 일할 보람이 나야한다며 세계 경쟁사와 비슷한 수준의 보상이 주어져야한다고 보고 있습니다.
일본의 경우, 25년 겨울 보너스 기준 디스코와 TEL이 인당 약 450만엔 규모의 보너스를 지급했습니다. 키옥시아의 경우 아직 도시바 시절의 보상체계를 사용하고 있어 큰 규모의 보너스를 지급할 수 없기에 당분간 격차가 크게 벌어질수도 있으며, 엔지니어들은 키옥시아의 대응이 늦어지면 우수 인재가 유출될 수 있다고 경고하고 있습니다.
https://www.nikkei.com/article/DGXZQOUC172NO0X10C26A6000000/
| 2 |  오늘 실적이 나오는 Disco의 바이사이드 컨센서스입니다.
오늘 16:00에 공개될 예정입니다. | 2 625 |
| 3 | JP모건) 아시아 테크 아웃룩 (2026.7.3)
메모리/HBM/TCB/MLCC + 한국 상대가치
1. 투자 요약
투자자 포지셔닝은 펀더멘털상 강세이나, CSP 실적·지출과 반도체·하드웨어 실적 간 미스매치로 사이클 지속성에 대한 우려가 커지고 있습니다. 메모리는 잘 버티고 있지만 2Q26 실적 발표 전 일시적 촉매 공백기에 리스크오프 심리가 나타날 수 있습니다. MLCC·기판 등 공급부족 테마 섹터는 밸류체인 전반에서 견조한 반면 스마트폰 수요는 부진합니다. 반도체 상대가치(RV)에 대한 관심은 높으나 지배구조 개혁 진전은 단기적으로 둔화된 상태입니다.
메모리는 토큰 이코노미, AI 연산 수요 확대, 메모리 집약적 서버 아키텍처가 5년 상승 사이클을 견인하며, CPU 강세가 추가 수요 요인이 되고 있습니다. 실적의 지속성이 핵심 포인트이며 LTA 확대가 리레이팅 신뢰의 근거가 됩니다. 2Q26 실적 시즌의 관전 포인트는 CSP 캐펙스이고, 하반기 초점은 주주환원 정책 업데이트입니다. NAND에도 동일하게 긍정적입니다. 주요 메모리 종목은 삼성전자, 키옥시아, 난야 모두 비중확대(OW), 한미반도체는 비중축소(UW)입니다.
AI 하드웨어에서는 MLCC가 AI 서버 확산과 EV 수요로 ASP 상승이 예상되며, ABF 기판·MLB 수요도 매우 강합니다. 삼성전기, LG이노텍, 이수페타시스 OW, 리노공업 중립(N), SKC UW입니다. 상대가치에서는 SK(주)가 최선호주로, 메모리 브랜드 가치·모듈 가치·반도체 EPC 업사이드를 근거로 OW이며, 삼성물산도 OW, LG는 중립입니다.
2. 한국 AI 메가 투자 마스터플랜
총 4,755조원(약 3.1조 달러) 규모로, 현재 설치된 DRAM WSPM 캐파의 2배에 달하는 400k WSPM급 팹 투자가 12개 이상 포함됩니다. 삼성전자는 용인(1,650조원, 2040년 클러스터 완공을 7년 앞당김), 광주(400조원), 천안·온양(56조원, HBM·후공정), SK그룹은 울산 AI 데이터센터(1,100조원, 1단계 5GW), 용인 4번째 팹(600조원, 2033년), 청주 NAND 증설(100조원) 등이 핵심입니다. 3.1조 달러 중 60~70%가 전공정 장비, 20~30%가 인프라·클린룸, 나머지가 후공정 패키징에 배분될 것으로 추정됩니다. SPE, 전력 인프라, 반도체 EPC 업체에 장기 호재이며, 이 투자로 누적 12~20조 달러의 매출 기회(지난 20년 한국 메모리 누적 매출 1.2조 달러 대비)가 창출될 수 있다고 봅니다.
3. 메모리 TAM 및 사이클
글로벌 메모리 TAM은 27E 1.3조 달러, 28E 1.7조 달러에 도달할 전망입니다. 27E TAM 기준 3.6배 P/S 적용 시 47% 업사이드, OP 기준으로는 89% 업사이드로 이익 기반 상승 여력이 더 크며, 주주환원 가시성이 리레이팅의 핵심입니다. 메모리 TAM은 향후 3년간 8배 성장하고 OPM은 70%대 중후반이 뉴노멀이 될 전망입니다(26E 76%, 27E 75%, 28E 72%). 메모리는 26E CSP 캐펙스의 약 50% 비중에 도달할 것으로 예상됩니다.
4. DRAM
4년째 상승 사이클이 지속되며 모멘텀보다 지속성(longevity)에 초점을 둡니다. DRAM WSPM은 25년 말 1.8M에서 28년 말 약 2.6M으로 증가하고, HBM향 웨이퍼 배분은 25년 351k(캐파의 19%), 26E 475k(24%), 27E 633k(28%)로 확대됩니다. 비HBM 부문이 성장을 멈추지 않는 한 DRAM 수급은 장기간 타이트할 전망입니다. 서버 DRAM 교체 사이클이 26~27E 비트 수요를 각각 +89%, +64% 견인하며, 서버 수요 전망을 27E 이후 20% 이상 상향했습니다. GPU 대 CPU 비율은 23년 5.4배에서 28E 2.4배로 좁혀지며 CPU발 DRAM 수요가 확대됩니다. 블렌디드 ASP는 서버 주도로 27E/28E 상승이 이어질 전망입니다.
5. NAND
순환적 반등, 캐펙스 규율, AI 인에이블러로서의 eSSD가 핵심입니다. KV캐시 오프로딩과 HDD 부족이 장기 eSSD 수요를 견인하며, 24A~28E 비트 수요 CAGR은 GP 서버 +39%, AI 서버 +76%입니다. NAND 매출은 26E 3,003억 달러(+322%), 27E 3,936억 달러, 28E 4,545억 달러로 전망됩니다. 다만 스마트폰·NBPC 콘텐츠 성장률 대비 ASP 상승(25-28E CAGR 53%)이 과도해 콘텐츠 성장 둔화 리스크가 있습니다.
6. HBM
전반적인 공급 타이트가 지속됩니다. HBM 비트 수요는 26E 3,717mn GB, 27E 6,930mn GB, 28E 13,257mn GB로 성장하고, 조정 수급갭은 26E -20%, 27E -26%, 28E -36%로 부족이 심화됩니다. HBM ASP는 27E 32% 상승 후 28E 17% 상승이 전망됩니다. 다만 제품별로는 HBM3E가 완만한 공급과잉에 진입하는 반면 HBM4는 타이트합니다. 판매 믹스는 27E HBM4 61%, 28E HBM4E 70%로 전환됩니다. ASIC 유닛이 향후 12개월간 NVDA GPU를 아웃그로우하며, ASIC HBM 비트 수요 CAGR(24-27E)은 136%로 NVDA 86%, AMD 72%를 상회합니다. 삼성전자는 시장점유율을 회복 중이며 2026년 주문 협의가 완료되었습니다. HBM 매출에서 삼성 월렛셰어는 25년 20%에서 26E 31%, 27E 35%로 상승할 전망입니다.
7. 한미반도체 (UW)
HBM TCB TAM 성장에도 불구하고 밸류에이션 부담이 근거입니다. 2026년 들어 멀티이어 메모리 캐펙스 업사이클, TCB 라이프사이클 연장 기대, HBF 기대감으로 평균 81% 프리미엄에 거래 중이며, 이는 2H23 이후 평균 프리미엄 41%를 크게 상회합니다. SEC 내 TCB 점유율이 0%인 점도 부담 요인입니다.
8. MLCC
자동차, AI 서버, 휴머노이드가 장기 성장을 견인합니다. 글로벌 MLCC 수요는 26E 4,789십억개(+4%)에서 30E 6,898십억개로 연 9~10% 성장하며, 자동차+서버+휴머노이드 비중은 25년 17.5%에서 30E 35.5%로 확대됩니다. 산업 ASP는 믹스 개선과 수급 타이트닝으로 상승 전환하여 27E +10%, 28E +24%가 전망됩니다. 업계 OPM은 27E 31%, 28E 38%로 개선됩니다.
9. 이수페타시스 (OW)
AI 스위치 등 네트워크와 AI 가속기용 MLB가 핵심입니다. 표준 사업 매출 중 구글 비중을 26/27E 55%로 가정하며, GOOG향 매출은 26E 4.87억 달러, 27E 8.33억 달러로 성장이 전망됩니다. 캐파는 24년 16.1K/sqm에서 28E 29.5K/sqm으로 확장되고, 네트워크 OPM은 28E 28%, 데이터센터 OPM은 17%까지 상승할 전망입니다.
10. 상대가치(RV)
세 번째 상법 개정 이벤트 이후 단기 촉매는 제한적이며, 관심은 각 홀드코 대비 반도체 상대가치에 집중됩니다. SK(주)는 NAV 할인율 -43%로 OW 최선호주이며, 삼성물산(-57%)도 OW, LG(-67%)는 중립입니다. 홀드코 평균 NAV 할인율은 -45%, 우선주 평균 할인율은 -47%입니다.
주요 커버리지 목표주가: 삼성전자 480,000원(업사이드 55%), 키옥시아 155,000엔(86%), 삼성전기 2,400,000원(22%), 이수페타시스 185,000원(68%), LG이노텍 1,100,000원(25%), 난야 710대만달러(73%), SK(주) 870,000원(26%), 삼성물산 570,000원(32%), 한미반도체 200,000원(-13%, UW)
(출처: J.P. Morgan Asia Pacific Equity Research, 2026년 7월 3일 기준)
*페이블로 요약함. | 1 850 |
| 4 | SemiAnalysis가 6월 초 CPO 양산 지연과 낮은 수율 문제를 지적하는 보고서를 내면서 광통신 관련주 급락을 촉발했는데, 이후 6월 30일 Tema와 협력해 광통신·광학 패키징 관련 ETF를 출시하면서 이해상충 논란이 커졌다는 내용입니다. 특히 LAZR ETF가 Lumentum, Applied Optoelectronics 등 SemiAnalysis 보고서로 타격을 받은 광통신 종목들을 편입하고 있다는 점이 비판의 핵심입니다. 다만 일부에서는 해당 ETF 규모가 작다는 점을 들어 SemiAnalysis를 옹호하는 시각도 있다고 설명합니다.
글은 또 AI 스타트업 Hot Aisle의 CEO 존 스티븐스가 지난해 SemiAnalysis를 강하게 비판한 내용을 인용합니다. 스티븐스는 SemiAnalysis가 공개적으로는 독립 리서치 기관처럼 활동하면서, 동시에 기업에 유료 자문을 제공하는 민간 컨설팅 회사 역할도 수행해 구조적인 이해상충이 발생한다고 주장했습니다. 그의 주장에 따르면 SemiAnalysis는 특정 기업 기술에 대해 과장된 부정적 보고서를 내고, 그로 인해 주가 하락이나 고객 불안을 유발한 뒤, 해당 기업이 유료 자문을 구매하도록 압박하며, 이후 보고서의 논조를 완화하는 방식으로 이익을 얻는다는 것입니다.
스티븐스는 AMD 사례도 들었습니다. 2023~2024년 SemiAnalysis는 AMD의 AI 전략에 매우 부정적이고 조롱 섞인 평가를 내렸지만, 2024년 12월 AMD CEO 리사 수와 SemiAnalysis의 딜런 파텔 간 공개적인 대화 이후 논조가 눈에 띄게 부드러워졌다고 주장했습니다. 이후 비판의 초점이 “근본적 결함”에서 “해결 가능한 로드맵 과제”로 바뀌었고, AMD의 시장 지위 개선 가능성을 언급하기 시작했다는 설명입니다.
마지막으로 글은 SemiAnalysis의 독립성 문제도 제기합니다. 딜런 파텔이 AI 팟캐스트 진행자 드와케시 파텔, Anthropic 연구원 숄토 더글러스와 함께 거주한다는 점을 언급하며, 명백한 위법은 아니더라도 업계 정보와 시각의 독립성에 영향을 줄 수 있는 구조라고 지적합니다. 전반적으로 이 글은 SemiAnalysis가 시장 영향력을 활용해 부정적 보고서, 유료 컨설팅, 투자상품 출시 사이에서 이해상충을 일으키고 있다는 의혹을 제기하는 내용입니다.
https://money.udn.com/money/story/123398/9607275
Semianalysis에 대해 이런저런 의혹이 있다보니 예전이랑은 다르게 해먹으려고 하나? 라는 의문이 한번씩 드네요. | 1 642 |
| 5 |  세미애널러시스가 엔비디아의 차세대 랙인 ‘카이버 랙’이 지연될 수 있다는 분석을 제기했습니다
기존 랙 구조는 NVL72로 72개의 GPU를 하나의 컴퓨팅 시스템으로 작동시키는 반면, 차세대 ‘카이버 랙’은 NVL144 구조를 가집니다.
이를 위해서는 GPU 간 거리가 좁아져 GPU 간 연결에 케이블이 아닌 초대형 PCB를 쓰겠다는 게 카이버 랙의 개념입니다.
하지만 초대형 PCB 공정의 어려움(워피지 등)으로 인해 카이버 랙이 12개월 이상 지연돼 2028년으로 연기됐다고 합니다. 루빈 울트라가 아닌 파인만 GPU부터 채택된다는 말입니다.
투자은행 제프리스는 이에 대해 ▲루빈 울트라에도 NVL72 적용 or ▲4-캐니스터가 아닌 2-캐니스터 기반의 카이버 랙 검토 가능성을 제시했습니다. 캐니스터는 18개 GPU 컴퓨트 트레이를 묶은 모듈 단위를 의미합니다.
“기술 혁신이 뒤쳐지면 펀더 전망이 감소해야 하나?”
이번 사태의 핵심은 이건데요. 카이버 랙이 나온다 할지라도 수율이 낮고, 리드타임이 짧다면 기존 랙 만큼의 TAM이 나올 수 없습니다.
현 NVL72 랙의 개당 리드타임은 그레이스-블랙웰에서 수 시간에서 베라-루빈에서 수 분으로 줄어들어 출하량 자체가 높은 편입니다. 카이버 랙이 기존보다 효율이 높더라도 리드타임이 이정도 수준으로 최적화되려면 시간이 필요하니 결국 한정된 리소스에서 카이버 랙의 조급한 출시는 TAM을 오히려 떨어뜨릴 수 있다는 게 제 생각입니다.
※이미지는 GPT-5.5의 생성물 | 1 321 |
| 6 | JP모건) 난야테크; 업사이클에서는 모든 DRAM이 함께 움직입니다. 더 높고 더 길게 지속되는 사이클 논리를 반영해 OW로 상향하고, 목표주가를 NT$710으로 인상합니다.
Nanya Technology에 대해 투자의견을 Neutral에서 OW로 상향하고 목표주가를 NT$710으로 크게 올린 핵심 근거는 DDR4 수급이 DDR5와 마찬가지로 매우 타이트하게 유지될 가능성이 높아졌다는 점입니다. 공급이 점진적으로 늘고 있지만 충족률은 여전히 낮고, 메모리 업사이클에서는 개별 제품보다 DRAM 전반이 함께 상승하는 경향이 강하다는 점을 반영했습니다. 기존 Neutral 의견은 아시아 메모리 동종업체 대비 상대 관점에서는 맞았지만, 업사이클에서 NYT의 절대 주가 상승 기회를 과소평가했다는 판단입니다.
긍정적 변화의 첫 번째 축은 서버 익스포저 확대입니다. NVDA Vera CPU 수요가 예상보다 강해지면서 LPDDR 수급이 빠르게 타이트해지고 있으며, ARM 아키텍처 CPU용 메모리 공급을 위해 신규 공급업체 인증 필요성이 커지고 있습니다. NYT가 내년부터 SOCAMM용 LPDDR 시장에 진입할 가능성이 높고, SSD 컨트롤러용 DDR4 캐시 메모리 부족도 eSSD 등 서버 컴퓨트 관련 매출 확대 기회로 작용할 수 있습니다. 이에 따라 서버 관련 매출 비중은 현재 낮은 10%대~중반 10%대에서 중장기적으로 30%에 근접할 수 있으며, 제품 믹스 개선과 LTA 협상력 강화로 이어질 것으로 봅니다.
두 번째 축은 기술적 유연성입니다. 중국 DRAM 업체와의 경쟁 우려는 계속 제기될 수 있지만, 고객 기반 중복은 제한적이고 NYT는 지역별로 더 다변화된 고객군을 보유하고 있다는 점을 강조합니다. 또한 DDR5 비중은 1Q26 매출의 10%에 불과하지만, 기존 DDR4 생산능력을 3~6개월 내 DDR5로 전환할 수 있어 수요 변화와 경쟁 환경에 유연하게 대응할 수 있습니다.
주주환원도 중요한 투자 포인트입니다. 레거시 DRAM 공급 축소와 DDR4/LPDDR4 부족 장기화로 NYT는 향후 3년간 누적 NT$6,900억 규모의 잉여현금흐름을 창출할 것으로 예상됩니다. 과거 피크 사이클에서 순이익의 절반가량을 배당했던 이력이 있으며, 보수적으로 35% 배당성향을 가정해도 FY27E~28E 배당수익률은 5.5%와 8.6%로 추정됩니다. 더 높은 배당성향이나 추가 LTA 발표는 추가 상승 촉매가 될 수 있습니다.
결론적으로 보고서는 DRAM 시장이 HBM 중심에서 전통 DRAM으로 강세가 확산되고 있고, AI 추론용 CPU 수요가 일반 DRAM 수요를 끌어올리는 국면이라고 판단합니다. FY26E~28E EPS를 48~118% 상향하고, 한국 메모리 업체와 동일한 FY27E EPS 8배를 적용해 목표주가를 NT$710으로 올렸습니다. 중국 메모리 업체 IPO가 단기 부담이 될 수 있지만, 조정 시 매집 기회로 활용하라는 의견입니다. | 1 774 |
| 7 | GPT 클로드 쓰는데 나때문에 엔화 약세가 발생했구나 | 2 866 |
| 8 |  기사 제목보소. 이런 기사들이 좌빨 기사라는거다. 원화약세가 시발 나때문이었네 ㅋㅋㅋㅋ | 2 541 |
| 9 | 물량팔고 레버리지 탓에 하락했다 하고 상폐엔딩 ㄱ | 3 305 |
| 10 | 대체 언제팔려고
https://n.news.naver.com/mnews/article/016/0002666254?rc=N&ntype=RANKING&sid=001 | 2 495 |
| 11 | 아마존, ASIC 출하량 20~30% 상향
대만 AI 서버 공급망에 따르면 아마존웹서비스(AWS)가 업체들에 2026년 3분기 커스텀 칩(ASIC) 출하량을 기존보다 20~30% 상향할 것이라고 통보. 지난 5월부터 출하하는 트레이니움 3은 거의 전량이 예약된 상태이며, 고객들은 차세대 제품인 트레이니움 4를 예약하기 시작했다고 함.
Digitimes | 2 719 |
| 12 | https://n.news.naver.com/article/020/0003731704?type=editn&cds=news_edit | 5 193 |
| 13 | JP모건) 한국 유틸리티 및 원전 EPC; 아시아 마케팅 출장의 핵심 시사점
두산에너빌리티는 투자자 관심의 약 90%를 차지했지만, 대규모 원전에 대한 확신은 정치적 리스크와 긴 실행 기간을 감안할 때 여전히 낮았습니다. 당사의 탑다운 기회군인 불가리아, 폴란드, 한국, 베트남, 미국 가운데 투자자들은 한국과 베트남을 보다 가능성 높은 단기 프로젝트로 보고 있으며, 나머지는 연기 또는 취소 리스크가 더 크다고 판단하고 있습니다. 미국은 한국의 대미 투자 계획과 연결된 핵심 변수가 되고 있습니다. SMR, 즉 소형모듈원전에 대한 투자심리는 부진한 편입니다. 두산이 뉴스케일과 밀접하게 연결되어 있다고 인식되기 때문입니다. 반면 가스터빈은 보다 긍정적으로 평가되고 있으나, 2030년 이후 수요와 경쟁에 대한 불확실성이 있습니다. 많은 투자자들은 두산 주가 8만원 수준을 하방 지지선으로 보고 있습니다. 이는 한국과 베트남 프로젝트만 반영되는 당사 약세 시나리오 기준 2028년 예상 수주잔고 대비 주가 약 1.2배에 해당합니다. 다만 단기 상승 촉매는 제한적이라는 점도 지적하고 있습니다. 현대건설은 프로젝트 지연 속에서 신뢰 회복이 필요하며, 한국전력은 대체로 “유가 헤드라인” 트레이드로 인식되고 있고 리스크 대비 보상 매력은 낮은 것으로 평가되고 있습니다. 당사는 한국전력보다 원전 EPC 종목인 두산에너빌리티, 한국전력기술, 현대건설을 선호합니다. 두산에너빌리티, 한국전력기술, 현대건설은 모두 비중확대 의견이며, 한국전력은 비중축소 의견입니다.
두산: 관심의 약 90%. 많은 투자자들은 대규모 원전 프로젝트가 실제 수주로 구체화되기 어렵다고 보고 있습니다. 주된 이유는 정치적 복잡성과 긴 실행 기간입니다. 당사의 탑다운 프레임워크상 주요 프로젝트인 불가리아, 폴란드, 한국, 베트남, 미국 가운데 한국과 베트남이 보다 가능성 높은 단기 기회이며, 나머지는 연기 또는 취소될 수 있다는 데 대체로 의견이 모이는 것으로 보입니다. 투자자들은 핵심 변동 요인에 주목하고 있습니다. 이는 한국의 대미 투자 계획 아래 가속화될 수 있는 미국 프로젝트이며, 투자자들은 이를 계속 면밀히 모니터링하고 있습니다. SMR과 관련해서는 두산의 수주 가시성이 뉴스케일에 크게 묶여 있다고 인식되는 데서 일부 실망감이 나오고 있습니다. 이에 따라 투자심리는 뉴스케일 프로젝트의 명확성에 더 민감해지고 있습니다. 가스터빈 사업은 보다 긍정적으로 평가되고 있으나, 2030년 이후 수요와 대체 전원과의 경쟁을 둘러싼 불확실성이 심리를 제약하고 있습니다. 많은 투자자들은 주당 약 8만원 수준이 하방 지지선처럼 보인다는 데 동의하고 있습니다. 이는 한국과 베트남 원전 프로젝트만 현실화된다고 가정한 당사 약세 시나리오 기준 2028년 예상 수주잔고 대비 주가 약 1.2배에 해당합니다. 다만 현재 명확한 상승 촉매가 부족하다는 점도 강조하고 있습니다.
현대건설: 신뢰 회복이 필요합니다. 투자자들은 회사가 자주 언급하는 주요 프로젝트인 Fermi America, 불가리아, Holtec SMR이 여러 차례 지연되었다고 지적하고 있습니다. 마일스톤에 대한 가시성을 높이고 수주 이행에 대한 신뢰를 회복하는 것이 우선순위로 여겨지고 있습니다.
한국전력: 매력도가 낮은 “유가 헤드라인” 트레이드입니다. 투자자들은 유가 하락이 방향성 측면에서 긍정적이라는 점은 인정하고 있지만, 전기요금 인상 여지에 대해서는 여전히 회의적이며 원화 약세로 인한 잠재적 실적 부담도 주시하고 있습니다. 전반적인 투자심리는 대체로 중립적입니다.
한국전력보다 원전 EPC 종목을 선호합니다. 단기 원전 프로젝트 전망에 대한 투자심리가 약화되었음에도 불구하고, 당사는 한국 원전 EPC 섹터에 대해 건설적인 시각을 유지하고 있습니다. 최선호주는 두산입니다. 확대되고 있는 수주잔고와 대규모 원전, SMR, 가스터빈 전반에 걸친 균형 잡힌 익스포저가 이를 뒷받침합니다. 당사는 한국전력보다 원전 EPC 종목인 두산, 한국전력기술, 현대건설을 선호합니다. 세 종목은 모두 비중확대 의견이며, 한국전력은 비중축소 의견입니다. 그 이유는 1) 해외 EPC 촉매에 대한 가시성이 더 높고, 2) 한국전력 대비 정책 리스크가 상대적으로 낮기 때문입니다. | 6 284 |
| 14 |  삼성중공업, ‘바다 위 데이터센터’ 2028년 띄운다…AI 신시장 정조준
삼성중공업이 부유식 데이터센터(FDC)의 상업화 일정을 구체화하며 인공지능(AI) 인프라 시장 진입에 속도를 내고 있다. 첫 상업용 FDC가 2028년 2분기까지 서비스 준비를 마칠 것으로 예상됨에 따라 조선업의 사업 영역이 선박과 해양플랜트를 넘어 데이터센터 인프라로 확장될 수 있을지 주목된다.
4일 업계에 따르면 최근 삼성중공업은 첫 상업용 FDC의 서비스 준비 시점을 2028년 2분기로 제시했다. 국내 조선사가 FDC 사업과 관련해 구체적인 상업 서비스 일정을 공개한 것은 이번이 처음이다.
https://n.news.naver.com/mnews/ranking/article/092/0002429246 | 26 709 |
| 15 | 레노버, 처음으로 YMTC제 SSD를 글로벌 노트북에 탑재해서 출하하기 시작
Notebookcheck의 ThinkBook 14 G9에 대한 새로운 리뷰에 따르면, 레노버는 처음으로 YMTC가 만든 SSD를 글로벌 노트북 구성에 탑재해 출하하기 시작했습니다. 이는 최근 몇 달 동안 NAND 플래시 저장장치 모듈의 대규모 부족으로 SSD 가격이 급등해왔다는 점을 고려하면 중요한 소식입니다. 이러한 모듈은 전통적으로 삼성, SK하이닉스, 마이크론, 키옥시아 등 몇몇 제조사에 의존해왔습니다. 그러나 중국 기업 YMTC가 시장에 진입해 Xtacking 4.0 기술의 양산을 시작했으며, 1TB TLC 또는 2TB QLC 저장장치 모듈을 제공하면서 글로벌 NAND 플래시 공급망의 균형을 흔들고 있습니다.
이전에 레노버는 중국 노트북 모델에만 또 다른 중국 공급업체인 CXMT의 DRAM을 사용했습니다. 이번 사례는 YMTC가 만든 NAND 플래시가 중국 본토 밖에서 판매되는 노트북에 포함된 첫 사례입니다. YMTC는 NAND 플래시로서는 충분히 괜찮은 성능을 달성했으며, 레노버 같은 주요 노트북 OEM들이 다른 저장장치 모듈 제조사들의 공급능력을 기다리지 않고도 이 NAND 플래시를 탑재해 출하하기 시작할 만큼 충분한 생산능력을 확보했습니다. Notebookcheck의 테스트에서 ThinkBook 14 G9 SKU는 512GB NVMe PCIe 4.0 M.2 2242 SSD를 사용했으며, 순차 읽기 속도는 3,950MB/s, 쓰기 속도는 2,514MB/s였습니다. 이는 오피스 노트북 기준으로는 평균 이하로 간주되지만, 업무를 처리하기에는 충분하며 글로벌 공급망 부족을 다소 완화하는 데 도움이 됩니다.
중국산 NAND 플래시와 DRAM 솔루션은 다른 글로벌 제품에도 들어갈 가능성이 있습니다. 애플조차 자사 제품에 제재 대상인 중국 메모리 제조사 CXMT를 사용할 수 있도록 미국 정부와 승인 협상을 벌이고 있기 때문입니다. 앞서 애플이 차기 iPhone 18 시리즈와 맥북 및 맥 컴퓨터 같은 다른 제품을 위해 중국 반도체 제조사인 CXMT 및 YMTC와 협력하는 방안을 검토하고 있다는 보도가 있었습니다. 애플이 부품을 조달하는 NAND 플래시와 DRAM 계약가격 상승으로 인해 전 제품군의 가격을 인상했다는 점을 고려하면, 이는 매우 필요한 조치일 수 있습니다.
https://www.techpowerup.com/350515/ymtc-ssds-ship-with-global-lenovo-laptops-for-the-first-time | 4 933 |
| 16 | 반도체섹터별 주요 포지셔닝 변화
메모리: MU는 여전히 우리의 가장 쏠린 롱 중 하나이지만, 일부 투자자들이 SCA가 상승 여력을 제한한다는 논의 속에서 차익을 실현하면서 이 트레이드는 다소 피로해졌습니다(당사 애널리스트 Jay(삼전/닉스 담당)는 이미 이 문제를 따져보았고 그 견해에 강하게 반대하며, 일부는 HDD 종목들처럼 추가적인 실적 배수 리레이팅이 시작되는 것을 볼 수 있다고 주장하기 시작했습니다). 대화에서 사람들은 SSD가 추론(inference) 비용을 낮추는 데 도움이 되도록 포지셔닝하는 NAND 혁신을 지목해왔으며, 일부는 NAND가 저평가(under-monetized)되어 있다고 시사했습니다... 다만 SNDK는 월중 가장 큰 손실 종목 중 하나입니다(-23.3%). HDD는 여전히 LO가 선호하는 롱(특히 WDC)으로 남아 있으며, 실적이 과소평가되어 있다는(일부는 물량에서 약간의 편법이 있다고 주장하더라도) 강한 낙관론이 지속되고 있습니다.
WFE 역시 매우 강세일 수밖에 없는 capex 기대와 최소 2028년까지의 수요에 대한 확신 때문에 극도로 쏠려 있습니다. 이는 제가 계속 비이성적으로 높다고 우려하는 바이사이드 WFE TAM 기대로 이어지고 있으나, 거의 아무도 그 우려에 동의하지 않습니다. AMAT는 DRAM capex에 대한 높은 레버리지와 상대적으로 낮은 기대치로 여전히 HF 최애 종목이며, LRCX는 여전히 LO 최애 종목, KLAC는 펀딩 숏으로 남아 있습니다.
COMPUTE 종목들은 모두 쏠린 롱이며, 일부 투자자들은 자신들이 올바른 CPU 종목을 보유하고 있는지에 대해 불안감을 표합니다(AMD, ARM, INTC 사이에서인데, 모두 상당히 쏠려 있으나 각각 고유의 강세 논리를 가지고 있습니다). GPU 컴퓨트는 여전히 자금 조달원(source of funds)으로 상당히 널리 여겨지는 듯하나, 사람들은 CEO Hock Tan의 화요일 투자자 콜을 앞두고 (상당히 크게 증가했던) AVGO 숏을 커버하고 있습니다. 모든 시선은 7월 23일 AMD의 Advancing AI 이벤트에 쏠려 있으며, 사람들은 MI450 롤아웃(그리고 어쩌면 새로운 파트너 발표)에 대한 업데이트를 기대하고 있습니다. ARM의 숏은 눈에 띄게 증가했습니다.
QCOM은 최근 매우 강한 숏커버링을 보였으며, 투자자들은 인베스터 데이를 앞두고 그리고 그 이후로 상당히 중립적인 포지셔닝으로 이동했습니다. 팀의 강력한 가이던스는 ASIC 기회에 대해 꿈꿀 여지를 다소 남겼습니다. GLW 포지셔닝 역시 쏠려 있지 않아, 최근의 변동성이 다소 혼란스럽습니다. DELL, NTAP, HPE 역시 최근 몇 주간 숏커버링 측면에서 두드러졌던 반면, 사람들은 AAPL의 DRAM 관련 ASP 인상을 앞두고 이 종목에 숏을 잡은 것으로 보입니다.
ASML (OW): 미국 대비 언더퍼폼. 소수의 투자자만이 이 괴리에 대한 구체적인 펀더멘털 이유를 지목할 수 있습니다. 중요한 것은 투자자들이 장기 스토리에 대해 여전히 건설적이라는 점입니다. 문제는 확신이 아니라 상승 여력입니다. 많은 바이사이드 투자자들이 이미 2027년 EPS를 €50 이상으로 모델링하고 있어, 논쟁은 "왜 ASML을 보유하는가?"에서 "무엇이 주가를 움직이게 할 것인가?"로 옮겨갔습니다. 답은 여전히 동일합니다: 2027년과 2028년 EUV 캐파에 대한 더 큰 확신과 DUV 상승 여력입니다. 투자자들은 ASML이 90대의 EUV 툴에 대한 수요를 가지고 있는지 확인을 원하는 동시에 캐파가 그 이상으로 밀어붙여질 잠재력을 압박하고 있지만, 그것으로 충분할 것인가? ASML은 현 단계에서 툴에 대한 구체적인 수치를 제공할 가능성이 낮으며, 이미 투자자들이 '27년에 90대 이상(95~100)의 EUV 툴을 모델링하는 동시에 '28년 기대치도 올리고 있는(일부는 약 110대) 것처럼 느껴지는데, 이는 원칙적으로 추정치 상향 조정의 다음 국면을 견인하고 있으나, 두려움은 기대치가 공격적이 되었던 지난 6개월의 반복(rinse and repeat)이 되는 것입니다. 지배적인 견해는 '28년에 대해 셀사이드 기대치가 이미 €60~65 EPS를 모델링하는 바이사이드 강세론자들보다 훨씬 낮게 유지되고 있다는 것입니다. 투자자들은 상승 여력의 여러 레버를 계속 강조합니다: EUV 물량 성장, High-NA와 시스템 업그레이드가 견인하는 ASP 확대, 그리고 더 중요하게는 캐파 제약과 믹스가 매출과 마진 모두의 상승을 견인할 수 있는 DUV/이머전에서의 과소평가된 강세입니다. Sandeep Deshpande는 이제 2027년 Low-NA EUV 90대, 2028년 105대를 전망하며, DUV에 대해서도 상당히 더 건설적인 견해를 취하고 있습니다. 그의 2027년 이머전 출하 전망 200대는 컨센서스 대비 약 35% 높으며, 2027년 €54.4, 2028년 €64.4의 EPS 추정치를 뒷받침합니다. 투자자들이 그 수치에 편안해지면, US 동종업체 대비 ASML의 밸류에이션 디스카운트를 정당화하기가 점점 더 어려워집니다.
NOKIA (OW): 매수 기회인가? Nokia 주가는 고점 대비 약 20% 하락했으나, 투자자들에게 핵심 질문은 펀더멘털적으로 무언가 변했는지입니다. 우리 견해로는 답은 여전히 '아니오'입니다. 최근의 약세는 극도로 잘 나갔던 광학 네트워킹 컴플렉스 전반의 광범위한 냉각과 대체로 연관된 것으로 보입니다. 이러한 배경에서 저는 주가가 이 수준에 오래 머물 것으로 예상하지 않습니다. 유럽 전역의 롱온리 투자자들은 이 종목을 여전히 언더웨이트하고 있으며 더 매력적인 진입점을 기다려왔는데, 우리는 최근의 매도세를 발을 빼는 이유가 아니라 참여할 기회로 봅니다. 저는 지금까지 LO들이 방아쇠를 당겨 참여하는 데 있어 확신이 부족한 것에 놀랐으나, Nokia의 또 한 분기의 견고한 실행이 스토리에 다리가 있다는(story has legs) 안심을 제공할 것으로 생각합니다. 투자자 초점은 IP Networks와 Optical Networks 양쪽에 걸친 Nokia의 AI 주도 실적 변곡점의 규모, 지속성, 가시성을 시장이 계속 과소평가하고 있다는 견해에 집중되어 있습니다. 우리의 대화는 가속되는 AI 및 클라우드 관련 수요, 개선되는 사업 믹스, 증가하는 영업 레버리지, 그리고 Nokia가 몇 안 되는 신뢰할 만한 유럽 AI 인프라 수혜주 중 하나로 부상하고 있다는 커지는 확신을 계속 가리킵니다. 중요한 것은, 투자자들이 이 기회를 점점 더 다년간의 "beat and raise" 사이클의 렌즈로 프레이밍하고 있으며, 2028년 EPS에 대한 바이사이드 기대치가 이제 흔히 €0.70~0.80 범위에서 움직이고 있다는 점입니다. 그 이익 프레임워크에 20~25배 배수를 적용하면 약 €16~18/주의 밸류에이션 범위가 뒷받침되며, 일부 투자자들은 이를 최종 목적지가 아니라 더 긴 듀레이션의 리레이팅 스토리의 일부로 봅니다. 밸류에이션 역시 미국 광학 및 AI 네트워킹 동종업체 대비 여전히 매력적으로 스크리닝되며, Nokia는 AI 네트워킹 구축에 대한 익스포저를 얻는 더 저렴하고 덜 쏠린 방법으로 점점 더 여겨지고 있습니다.
SPEs: 우리는 당사 애널리스트 Mio/Jay/Harlan의 최근 FY26-28 메모리 시장 capex 상향($300bn → $450bn)을 감안하여, 특히 메모리 사이클에 레버리지된 프론트엔드 반도체 자본장비 종목을 계속 추천합니다. Tokyo Electron(OW)이 우리의 선호 종목인데, Mio는 특히 삼성전자와 Micron에서 이들이 DRAM 에칭 점유율을 되찾고 있다고 봅니다. TEL은 글로벌 장기 투자자들 사이에서 대체로 선호되며, 우리는 점유율 확대에 대한 확신 수준에 관한 문의를 많이 받았고, 이에 더해 보다 그린필드에 의존적인 NAND에서의 기회에 대해서도 마찬가지입니다. 가격 조정 역시 또 다른 테마인데, TEL과 일본 SPE 업체들은 JPY로 가격을 매기고 US 동종업체 대비 구조적으로 낮은 opex를 가져 가격을 인상할 충분한 여유가 있기 때문입니다. 우리는 가격에 대한 투자자 질문을 많이 받았는데, CY26에 TEL이 원가 상승을 상쇄하고 FY27에는 실질적인 가격 인상이 나타날 것으로 봅니다. SCREEN(OW)은 규모 때문에 통상 글로벌 투자자들이 보유하지 않으며, 아시아 투자자들의 초점 종목에 더 가깝습니다. 우리는 SCREEN이 삼성(자회사 SEMES로부터 획득)과 Micron에서의 DRAM 세정장비 주문에 대한 유사한 점유율 확대 스토리로 수혜를 보고 있다고 믿으며, 이 역시 투자자들 사이의 논의 주제입니다. SCREEN 또한 가격 할인을 제거하고 있으나, 아직 TEL과 유사한 수준의 가격 조정은 보이지 않았습니다. 투자자들은 Lasertec(N)의 TSMC A14 양산 퀄리피케이션 타이밍을 연말/내년 초로 향하는 다음 중요한 촉매로 주목하는데, Mio/Gokul은 TSMC가 R&D 마스크 숍뿐만 아니라 A14의 양산 레벨에서도 EUV Actinic Mask Inspection 툴을 채용할 것으로 믿기 때문입니다. 우리는 또한 FY6/27 주문에 관한 투자자 문의를 여러 차례 받았는데, 이는 약 Y360bn에 달할 수 있다고 추정합니다. 투자자들은 또한 상대적으로 더 잘 이해되어 투자자들이 보유하고 있는 대만 첨단 패키징 장비 종목 Chroma(OW)와 Hon Precision(OW)의 상대적 언더퍼폼에 대해서도 의문을 제기했습니다.
메모리: 최근 투자자 내러티브는 higher-for-longer와 LTA에서 capex, 삼성전자(OW)를 포함한 한국 공급업체 코멘트에 따른 지출 성향 증가, 그리고 레버리지 ETF와 변동성 트레이더 전반을 포함한 높아진 포지셔닝 수준으로 초점이 옮겨갔습니다. 우리 파생상품 데스크는 키옥시아(OW)의 10일 내재 변동성이 150+라는 성층권 수준으로 상승했으며, 삼성은 거의 130에 이르렀다고 언급했습니다. 플랫폼 투자자들은 증가한 변동성 수준을 감안할 때 자신들의 리스크 매니저의 VAR(Value At Risk) 계산이 메모리 리스크를 축소하도록 의무화한다고 언급했습니다. 또한 딥(dip)을 매수하기보다 피크(peak)를 매도하는 경향이 점점 더 두드러지고 있는데—다만 금요일에 마침내 이 전략의 이점이 나타났고, 이는 상당한 하락 이후의 숏커버링에도 도움을 받았을 가능성이 큽니다. Jay는 우리 모델에 따르면 FY26-28에 의미 있는 증분 한국 메모리 공급을 보지 않으며, 오히려 2047년에서 2030년대 초로의 당김(pull-in)을 봅니다. 키옥시아 CEO는 금요일에 NAND 시장이 예상보다 빠르게 성장하면 capex를 늘릴 수 있다고 언급했는데, 이는 TEL이 그린필드 캐파 증설로 수혜를 볼 수 있어 주가 회복에 더 많은 확신을 제공했습니다. 여러 투자자들은 또한 Nanya Tech(OW)와 Winbond(OW)의 조정을 요구했는데, 이들은 DDR4 컨슈머와 eSSD를 포함한 상승하는 서버 시장에 더 집중되어 있으며, 이 종목들이 더 큰 업체들을 따라가야 한다는 근거에서입니다. 대만 경영진은 LTA를 체결하기보다 더 단기 계약에 따라 판매하는 것을 선호합니다.
로직: TSMC(OW)는 여전히 인기 있는 펀딩 트레이드로 남아 있는데, 투자자들이 자금을 더 높은 베타의 프록시 트레이드에 활용하기 때문입니다. 실적을 앞두고 보기(bogey)는 capex에 집중되어 있으며, Gokul은 FY26을 $56bn으로 소폭 상향하는 데 그치나 더 긍정적인 코멘트를, FY27은 $75~80bn으로 씁니다. 우리는 또한 TSMC 2분기 GM이 가이던스 범위 상단인 67.5%에 도달할 것으로 예상하는데, 투자자 기대치는 더 높은 프리미엄이 붙은 긴급 주문에 힘입어 68~69%에 이릅니다. 투자자들은 또한 가격 인상에 근거하여 TSMC가 여전히 저렴하다고 주장해왔는데, Gokul은 FY27 N3 가격을 +10%(이는 이미 전사 평균 GM을 상회), N2를 +5~10%로 모델링합니다. ASE(OW)는 증분 강세와 주문을 계속 보이며, 투자자들은 이 종목을 첨단 패키징에 대한 레버리지 베팅으로 보는데, 오직 수요에 의해서만 제약됩니다. 투자자들은 우리 런던 컨퍼런스에서 ASE가 증분 브라운필드 캐파를 확보한 것으로 보인다는 점을 파악했는데, 회사가 USI Shanghai의 2%를 매각하고 $1bn CB와 대출 시설을 준비하여 브라운필드 매입 자금을 조달하며, 이는 2~3분기 내에 빠르게 캐파를 추가할 수 있습니다. Mediatek(OW)은 여전히 Active 롱온리의 최대 오버웨이트로 남아 있으나, 경영진은 EMIB-T 진전에 힘입은 v9 TPU 프로그램에 대한 더 높은 확신과 투자자들이 의문을 제기한 증분 ASIC 사업(우리는 이를 Tesla로 봅니다)이 견인하는 증분 강세를 시사했습니다. Alchip(OW)은 상대적으로 뒤처졌으나, 일부 투자자들은 Trainium 4 ASP가 2~3배 상승하는 가운데 LLM으로의 Trainium 3 출하 증가에 대한 논거를 펴고 있습니다. 시장은 또한 TSMC의 이탈 추정에 힘입어 성숙(mature) 파운드리에 집중해왔는데, Gokul은 이를 반박합니다. 우리는 UMC(N)보다 Vanguard Semi(OW)를 선호하는데, 파워 반도체 램프와 TSMC로의 CoWoS 인터포저 아웃소싱에 근거하여 이 종목이 저평가되었다고 믿는 반면, 제안된 가격 인상이 모두 관철된다고 믿지 않고 성장이 제한적이기 때문입니다.
커모디티 테크: 서브섹터 로테이션이 여전히 빠르며, MLCC가 새로운 더 뜨거운 투자자 주제 중 하나로 부상했습니다. 최근 인기 있는 투자자 콜은 기술 리더십과 실행에 근거한 Murata(OW), 그리고 ABF 기판, MLCC, 그리고 최근 실리콘 커패시터의 삼중 위협(triple threat)으로부터 수혜를 보는 SEMCO(N)에 대한 선호를 시사했습니다. 투자자들은 Taiyo Yuden(OW)의 실행을 기다리고 있으며, TDK(OW)는 더 다각화된 플레이입니다. Yageo(OW)의 AI 특성은 그 탄탈럼 파워 사업이며, Kanemoto/Jay/Jerry는 IT MLCC 가격 인상을 논거로 삼는 내러티브에 반박하고, 오히려 우리 논거는 AI 파워 채택 믹스 증가에 기반합니다. 원재료 실리콘 웨이퍼는 가격 인상으로 수혜를 볼 다음 커모디티 테크 섹터로 시장에서 여겨지나, Nakada/Jimmy는 SUMCO(N)와 그 대만 자회사 Formosa Sumco가 TSMC에 가격 인상을 관철하지 못했다는 점을 확인합니다. GWC(N) 역시 JPY로 가격을 매기는 SUMCO와 Shin-Etsu Chem(OW)에 한국 메모리 점유율을 잃었는데, 통화 약세를 감안할 때 투자자들은 이들을 TSMC에 대한 직접적인 프록시 및 그들의 AZ 팹으로 봅니다. 궁극의 서브섹터는 파워 반도체인데, Kanemoto가 IFX, STM, ON에 이은 #4/5 플레이어로서 Rohm(OW)을 SiC(실리콘 카바이드) AI 파워 플레이로 공개한 것이 투자자들에게 크게 호평받았습니다. 마지막으로, ABF 기판 플레이 Ibiden(OW)은 Kanemoto가 EMIB-T 공정에서 이룬 진전을 언급하며 계속 주목받고 있고, Unimicron(OW) 역시 그러하나 Jerry는 올해의 가격 인상이 대체로 실현되었으며 다음 촉매는 9월/10월 FY27 가격 협상으로 더 심각한 부족을 감안할 때 가격 인상 폭이 더 클 수 있다는 점을 지적합니다. | 4 115 |
| 17 | JP모건의 반도체 담당 데스크의 시황코멘트 해설
먼저 2분기 상황입니다. 여러 악재에도 불구하고 필라델피아 반도체지수(SOX)는 2분기에 약 88% 상승하며 지수 출범 이래 최고의 분기를 기록했습니다. 상승 기여도는 마이크론이 약 16%, AMD가 약 10%, 구글과 인텔이 각각 약 8% 정도였습니다. 이렇게 급등한 만큼 3분기 초에 조정이 오는 것은 어느 정도 예정된 수순처럼 보였고, 실제로 옵션 시장이 이를 미리 암시하고 있었다는 것입니다.
옵션 시장에서 관찰된 특이한 점은, 보통 주가가 오르면 공포심리(변동성)는 내려가는데, 2분기에는 주가와 옵션 가격(변동성)이 동시에 비싸지는 이례적인 현상이 나타났다는 것입니다. 즉 시장이 오르면서도 불안감이 함께 커진 셈입니다. 이 환경에서는 장기 변동성을 사두는 전략(롱 베가)이 가장 수익이 좋았고, 투자자들은 반도체와 메모리의 변동성은 사고 하이퍼스케일러(대형 클라우드 업체)의 변동성은 파는 흐름을 보였습니다. 그 결과 장기 만기 옵션에는 이미 AI에 대한 낙관론이 상당히 반영되어 가격이 비싸진 상태입니다.
여기서 중요한 변화가 나옵니다. JP모건 주식 파생 트레이딩 책임자인 에반겔로스 코조니스가 최근 2주 사이에 기술주 변동성, 특히 6개월 이상의 장기 변동성에 대한 견해를 바꿨다는 것입니다. 그는 변동성 국면(레짐)이 바뀌고 있다는 신호를 보고, 올해 내내 유지해 온 롱 베가 포지션을 처음으로 대거 정리하고 있으며, 이제는 오히려 장기 변동성을 매도할 기회가 왔다고 봅니다. 다만 단기 변동성(감마)은 여전히 보유할 만하다고 판단합니다. 구체적으로는 메모리, 스토리지, 포토닉스, 반도체 장비 같은 AI 병목·수혜주 전반에 대해 2개월 만기 하방(풋)을 사거나 6개월 만기 상방(콜)을 파는 전략을 선호합니다. 쉽게 말해, 단기적으로는 하락 위험에 대비하되 장기적인 추가 급등에는 베팅하지 않겠다는 뜻입니다. 이 팀은 원래 매크로 관점이 강한 팀이라, 이런 콜이 나온 것 자체가 주목할 만하다고 글쓴이는 평가합니다.
투자자 심리 측면에서는, 반도체 전문 투자자가 아닌 제너럴리스트나 인터넷 섹터 중심 투자자들이 SOX에 대해 훨씬 신중한 시각을 갖고 있습니다. JP모건 글로벌 마켓 전략가 니콜라오스 파니기르초글루는 "AI 로테이션의 필요성"이라는 노트에서 이 심리 변화를 잘 정리했는데, 작년 9월 이후 반도체주가 하이퍼스케일러 대비 꾸준히 초과 성과를 낸 흐름은 장기적으로 지속되기 어려워 보이며, 이것이 이어지려면 AI 수익화·매출·이익의 개선이 확인되거나, 반대로 하이퍼스케일러의 설비투자(capex) 축소가 나와야 한다고 주장합니다. JP모건의 하우스 뷰 자체는 긍정적 시나리오 쪽이지만, 상향식(bottom-up) 애널리스트들의 컨센서스는 내년부터 하이퍼스케일러 capex 증가율이 급격히 둔화된다는 쪽이어서, 이를 액면 그대로 받아들이면 부정적 시나리오에 가깝다는 점도 지적합니다.
여기에 두 가지 악재성 뉴스가 겹쳤습니다. 수요일 블룸버그가 보도한 ETA의 클라우드 AI 서비스 구축설(미확인)과, 목요일 저커버그가 사내 타운홀에서 "지난 4개월간 에이전틱 AI 발전 속도가 우리가 기대했던 만큼 가속되지 않았다"고 말했다는 소식입니다. 이런 우려에 더해 여름 동안 몇 주간 새로운 정보 공개가 제한적이라는 점 때문에, 실적 시즌이 시작될 때까지는 시장이 교착 상태에 머물 가능성이 크다는 것입니다.
결론적으로 글쓴이는 이런 상황이 주가에 계속 부담이 될 수 있다고 걱정하면서도, 목요일에 대화한 하드웨어·반도체 전문 투자자들 다수(화요일까지도 리스크를 줄였던 사람들 포함)는 SOX가 11% 이상 조정받은 이 구간에서 조금씩 다시 매수에 나서는 것에 만족해하는 분위기였다고 전합니다. 이는 앞으로 긍정적인 뉴스, 특히 이란 전쟁 리스크가 완화된 만큼 더 나은 실적 가이던스가 나올 것이라는 기대를 반영하는 것입니다.
요약하면, 반도체주가 사상 최고의 분기를 보낸 직후 조정에 들어갔고, 파생 데스크는 장기 변동성 매도로 전환하며 신중해졌으며, 전략가들은 반도체의 초과 성과가 지속되려면 AI 수익화 증거가 필요하다고 보는 가운데, 정작 반도체 전문 투자자들은 이번 조정을 저가 매수 기회로 활용하고 있다는 내용입니다.
APAC 섹터; 메모리는 가장 많이 논의되는 섹터입니다. 투자자들은 한국 발표를 감안해 capex, 투자 의향, 긍정적 코멘트, 풀인에 점점 더 집중하고 있습니다. 다만 이러한 발표가 단기 생산능력 모델에는 영향을 미치지 않습니다. 변동성 트레이더와 한국 메모리 레버리지 ETF로 유입되는 개인투자자 자금 흐름을 포함해 다수 투자자들의 포지셔닝은 높아져 있습니다. 메모리 변동성은 VAR 상승으로 인해 플랫폼들이 익스포저를 줄이게 만들기도 했습니다. 반도체 장비는 메모리 투자 증가의 수혜를 받아왔으며, 특히 전공정에서 그렇습니다. Tokyo Electron은 아시아의 대표 플레이어입니다. 전통적 투자자들은 메모리 계약가격 정점의 2차 미분이 반도체 장비 주가 정점과 연동되는지를 지켜볼 것입니다. 두 하위 섹터가 거래되는 방식에는 상관관계가 있기 때문입니다. 로직 포지셔닝은 상대적으로 가볍습니다. TSMC는 더 안정적이고 견조한 기업으로 여겨져 상승 베타가 낮다고 평가되지만, 실적 발표를 앞두고 capex, 마진, 이익에 대한 기대가 점점 더 상향되는 모습이 나타나기 시작했습니다. ASE는 브라운필드 시설 목표에 대한 가시성이 높아지는 가운데, 첨단 패키징 오버플로우 익스포저를 활용하기 가장 쉬운 선택지로 남아 있습니다. MediaTek은 계속해서 최상위 비중확대 종목이며, TPU v9용 EMIB-T와 잠재적인 Tesla ASIC 주문에 대한 확신이 높아지면서 투자자들의 신뢰 수준도 더 높아졌습니다. 범용 기술 섹터도 여전히 높은 관심을 받고 있으며, 레거시 성숙 파운드리, MLCC, 전력반도체가 자금 흐름의 증분 섹터로 주목받고 있고, ABF 기판은 핵심 축으로 자리하고 있습니다.
*페이블5로 이해하기 쉽게 재작성했습니다. | 4 001 |
| 18 | [단독]삼성전자, 사내 주거대출 ‘국평 85㎡’ 이하로 제한한다
대출 대상 수도권-광역시는 85㎡ 이하로
연 1.5% 파격 조건…DSR 규제서도 제외
반도체 호황이 집값 올린다 지적에 면적 제한
직급별 대출 한도 폐지…모두 최대 5억
https://n.news.naver.com/article/020/0003731590 | 6 901 |
| 19 |  앤스로픽, 호주 데이터센터 용량 1.4GW 매입 계획
앤스로픽은 호주 데이터센터에서 최소 1.4GW 규모의 용량을 확보하려 하고 있으며, 해당 인프라 구축에는 최대 150억 달러가 필요할 것으로 보입니다. 비공개 입찰 문서에 따르면 앤스로픽은 내년 말까지 이 중 최소 1GW를 사용하기 시작하는 것을 목표로 하고 있으며, 단순한 임차가 아니라 1.4GW 이상 규모의 대형 데이터센터 캠퍼스를 함께 개발할 장기 파트너를 찾고 있습니다. 완전히 개발된 부지가 없는 경우에도 파트너와 함께 적합한 부지를 발굴하고 개발하는 방안을 열어두고 있어, 앤스로픽이 개발 리스크에도 일정 부분 참여할 의사가 있음을 보여줍니다.
입찰은 CDC Data Centres, AirTrunk, NextDC, Iren, Stack 등 주요 데이터센터 업체들을 대상으로 진행됐으며, 3월 말 1차 제안서 접수가 마무리됐고 일부 업체는 4월 초 캔버라 현장 미팅에 초청됐습니다. 최종 결정까지는 아직 시간이 남아 있으며, 당초 기본안이었던 단일 파트너 계약 대신 네다섯 개의 소규모 계약으로 나눌 가능성도 거론됩니다. 이 경우 인프라틸이 소유한 CDC가 약 500MW로 가장 큰 몫을 가져갈 가능성이 있는 것으로 전해졌습니다.
입찰 문서는 앤스로픽이 데이터센터 파트너에게 요구하는 조건을 구체적으로 보여줍니다. 핵심 평가 항목은 재무 능력, 토지 보유 현황, 대규모 데이터센터 건설 경험, 전력 조달 역량, 공급망 및 개발 파이프라인, 가격 구조, 보안 및 대관 역량 등입니다. 특히 앤스로픽은 프로젝트에 필요한 120억~150억 달러 규모의 부채와 자본을 어떻게 조달할지, 그리고 앤스로픽이 아직 신용평가상 투자등급 기업이 아닌 상황에서 해당 자금 조달을 어떻게 보장할 수 있을지를 중점적으로 확인하려 했습니다.
또한 앤스로픽은 200MW 초과 데이터센터 건설 실적과 300MW 이상 프로젝트의 전력 수요 충족 사례를 요구했으며, 현장 발전이나 독립 전력 생산업체와의 공동 개발 사례를 우선적으로 제시하라고 요청했습니다. 이는 AI 인프라 확장을 위해 데이터센터의 물리적 공간뿐 아니라 전력 확보 능력과 장기적 실행 역량이 핵심 평가 기준이 되고 있음을 시사합니다.
이번 움직임은 앤스로픽이 호주 사무소 개설, 호주 대학 투자 약속, 캔버라 방문 등을 통해 호주 내 사업 기반을 확대하는 흐름 속에서 나왔습니다. 기사 전체적으로는 앤스로픽의 호주 데이터센터 수요가 기존 예상보다 훨씬 크며, AI 모델 경쟁이 대규모 전력·부지·자본 조달 경쟁으로 빠르게 확산되고 있다는 점을 강조하고 있습니다.
https://www.afr.com/street-talk/anthropic-s-plans-to-buy-1-4gw-of-aussie-data-centre-capacity-20260705-p60cpz | 6 169 |
| 20 | BofA, 글로벌 메모리 기술 (Global Memory Tech)
주간 테마: 메타(Meta) / CXMT / 한국 리스크, 일본 방문 주요 시사점, 삼성 2분기 영업이익
메타(Meta)의 메모리 칩 주문 삭감
메모리 칩 제조업체들은 메타가 자사의 AI 데이터 센터를 위해 HBM, LPDDR5, eSSD 등을 계속해서 더 적극적으로 사용할 것이라고 믿고 있습니다. 따라서 "메타가 과도하게 투자된 AI 서버나 클라우드 인프라를 대여할 것"이라는 시장의 추측은 근거가 없는 것으로 보입니다. 실제로 일부 AI 공급망 기업들(예: 낸드 컨트롤러 IC 공급업체, 기판 소재 제조업체 등)은 메타의 장기 칩/부품 주문이 더욱 강해지고 있다고 언급했습니다. 칩 제조업체들은 메타가 클라우드 서비스 제공업체로서 자체 데이터 센터를 외부 고객과 공유할 수는 있지만, 이것이 잉여 생산 능력을 의미하는 것은 아니며, 오히려 더 발전된 메모리 칩을 사용하는 비즈니스 목표 다각화일 수 있다고 말했습니다.
아이폰용 CXMT DRAM
당사는 애플이 CXMT의 DRAM을 의미 있는 수준으로 채택할 것으로 예상하지 않습니다.
그 세 가지 이유는 다음과 같습니다.
1) 중국 반도체에 대한 미국의 제재
2) 애플의 사양(10Gbps 이상의 속도, 1.1V 전력 소비, ECC 기능)을 충족하기 위한 DRAM 품질
3) 한국/미국의 주요 칩 제조업체가 보유한 DRAM IP (애플이 특허가 적은 칩을 사용할 경우 소송 발생 가능성)
CXMT가 저가형 아이폰 18e를 공략할 수 있는 것은 사실이지만, 중국 내 저가형 아이폰의 판매 부진(고가형이 더 인기 있음)을 고려할 때 실제 DRAM 주문량은 크지 않을 것입니다. 애플은 한국/미국의 3대 주요 DRAM 제조업체와 하반기 또는 2027년 계약 가격을 협상할 때 협상력을 높이기 위해 CXMT의 DRAM을 활용하려 할 수 있지만, (CXMT로부터의) 실제 구매 물량은 여전히 적을 것입니다.
한국의 클러스터 건설 계획에 따른 고점(Peak) 우려
일부 투자자들은 한국 정부 주도로 서남권(예: 광주)에 800조 원을 투입하는 신규 메모리 팹 클러스터 건설 지출이 메모리 사이클의 정점을 시사한다고 말했습니다. 하지만 당사는 2033년까지는 의미 있는 수준의 칩 생산 물량이 나올 것으로 예상하지 않습니다
이는 용인/평택 팹 클러스터 확장(2026~2035년)에 집중한 이후의 장기적인 계획입니다. 전반적으로 강력하고 다각화된 엔터프라이즈 칩 수요(HBM, SOCAMM, eSSD 등)를 고려할 때, 아직 설비투자(capex) 주도의 메모리 사이클 고점은 보이지 않습니다.
일본 방문을 통해 알게 된 점
당사는 이번 주 일본 투자자들 및 낸드 공급망 기업들과 만났습니다. 투자자들은 대체로 메모리 시장에 대해 긍정적(강세) 전망을 보였지만, 현재의 강력한 산업 성장을 고려할 때 잠재적인 침체 가능성에 대해 자주 질문했습니다. 실제로 기업 경영진은 더 낙관적인 가이던스를 제시하며 다음 사항들을 시사했습니다.
1) 호조를 보이는 2분기 ASP(특히 낸드)
2) 2분기 대비 여전히 상승 추세인 3분기/4분기 ASP
3) 2027년 공급 부족(DRAM, 낸드)
4) 증가하는 LTA(장기 계약, 단 여전히 물량 중심)
5) 절제된 설비투자와 칩 생산량(주로 일본 낸드)
삼성전자의 2분기 잠정 영업이익
삼성전자의 2분기 잠정 영업이익(7월 7일 예정)은 특별 상여금(1분기 포함)과 스마트폰 마진 압박으로 인해 낙관적인 컨센서스를 약간 밑돌 가능성이 있습니다. 하지만 메모리 부문만의 영업이익은 한국의 강력한 수출 실적과 일치하게, ASP 호조 덕분에 컨센서스를 상회할 수 있습니다. DRAM 현물/고정거래 가격 또한 6월에 추가로 반등했습니다. | 2 677 |
