유진투자증권 산업분석실 컨슈머/전략산업팀

[유진 통신 이찬영] 광통신 조정, 무엇을 봐야 하나 - SemiAnalysis는 최근 보고서를 통해 CPO 양산 확대 시점이 2029년 이후로 지연될 가능성이 높고, 단기적으로는 CPO보다 구리 및 플러그형 광모듈이 우세할 것으로 언급. 낮은 수율과 비용 부담까지 지적되며 글로벌 광통신 밸류체인 전반의 밸류에이션 조정 발생 - 이번 조정의 본질은 데이터센터 광통신 수요 둔화가 아니라, CPO 도입 시점과 속도에 대한 기대치 조정으로 판단. 단기 밸류에이션 부담은 불가피하나, AI 데이터센터의 대역폭 확대와 전력 효율 개선을 위한 광연결 방향성은 여전히 유효 - 특히 이번 논쟁의 핵심은 CPO 기술 자체의 부정이 아니라, GPU 간 대역폭 확장을 위한 Scale Up 환경에서 CPO가 언제부터 대규모로 적용될 수 있는지에 있음. 즉 Scale Out CPO와 Scale Up CPO를 구분해서 볼 필요 - 국내 광통신 종목들은 글로벌 AI 광통신 밸류체인의 주가 흐름에 연동되는 경향이 큼. 다만 대표 프록시인 루멘텀은 플러그형 광모듈, NPO, CPO 전반에 필요한 광원 업체로, CPO 타임라인 조정이 AI 광통신 수혜 구조 자체를 훼손한다고 보기는 어려움 - 국내 주요 종목의 실적 추정치 변경 요인은 제한적. 대부분 CPO 대량 양산에 직접 연동되어 있지 않으며, 성호전자 역시 당사 에이디에스테크 추정에는 2027~2028년 Scale Out CPO 장비 물량만 반영. Scale Up CPO 관련 장비 본격 확대 시점은 2029년 이후로 가정해 SemiAnalysis의 타임라인과 크게 다르지 않음 - CPO는 패키징, 광정렬, 테스트, 방열 등 다수 공정의 완성도가 동시에 요구되는 고난도 기술. 시장이 루멘텀과 AXT에 고출력 레이저와 InP 기판 병목 프리미엄을 부여했다면, 향후에는 패키징·광정렬·테스트 등 공정 병목의 가치도 재평가될 가능성 존재 - 단기적으로 광통신 섹터 내 조정은 이어질 수 있으나, 글로벌 주요 광통신 종목의 펀더멘털 훼손이 제한적이고 국내 기업의 실적 추정치 변경 요인도 크지 않음. CPO 도입의 병목이 수율과 공정이라는 인식이 확산될 경우, 광정렬 장비 노출도가 있는 성호전자의 희소성이 재부각될 가능성 존재. 성호전자 Top Pick 유지 ☆ 보고서 링크: https://vo.la/YEjJ1pu ☆ 텔레그램 채널 링크: https://t.me/eugenetmm