[하나채권] 김상만.이영주.박준우.하형민.허성우

[해외크레딧] KP: 발행자 우위의 SSA 시장 환경 하나 해외크레딧/KP 하형민(T.3771-7720) ▶ 자료: https://bit.ly/4fD0MAD ▶ 채널: https://t.me/hanabond ▶ 전쟁 충격 이후 SSA 시장 활황 흐름 - 5월 강세를 보인 글로벌 SSA 발행시장 흐름이 6월에도 지속. 연초 발행 증가 후 미국-이란 전쟁으로 이연됐던 조달이 재개, 일부 발행사는 하반기 물량까지 선행 발행 - 수출입은행과 산업은행, 주택금융공사 등 SSA 포맷 활용하는 상위 KP물이 7월부터 대규모 만기 도래 예정. 현 SSA 발행시장 흐름이 중요한 이유 - 2023년 이후 글로벌 SSA NIP의 북빌딩 규모 기준 가중평균은 3bp 중반대. 그런데 3~4월 각각 7bp, 6bp로 확대된 후 5월 -1bp대, 6월 0bp대로 축소. 통화별로는 IBRD 등 대형 초우량 거래 영향으로 달러 표시 채권의 강세가 부각. 소버린 제외한 중앙값 기준으로는 달러 -3.1bp, 유로 -2.2bp 등 강세가 전반적으로 확산됨이 확인 - 유통시장도 상대가치가 유지. 전쟁 이후 달러채와 유로채 절대금리가 각각 76bp, 65bp 상승했으나, 신용 스프레드는 약세 후 재축소 흐름. 주요국 국채 금리 급등 속에서도 SSA 수요가 안정적으로 이어진 상황 - 단, 이를 SSA 자체의 신용 강세로 보기는 무리. ① 높은 절대금리가 초우량물 캐리 수요를 자극했고, ② 국채 프리미엄 약화로 SSA가 안전자산 대체재 역할을 한 것으로 판단. 이에 두 힘이 겹쳐지면서 수급 우위가 발행 측으로 이동 ▶ 상위 KP 발행사들이 놓치지 말아야 할 것 - 상위 KP 발행사 입장에서 관건은 우호적 수요 여건의 지속성. 현재의 우호성은 스프레드 추가 축소 여력보다 절대금리 매력과 외부 수급에 기대어 형성 - SSA 시장 NIP는 0bp대까지 축소된 상태이고, 상위 KP 유통 스프레드 역시 약 25bp로 최근 10년 기준 하위 1% 이내 저점에 위치. 추가 가격 조정을 통한 조달 비용 절감 효과는 제한적. 인플레이션과 재정 우려로 금리 상방 압력이 여전. 환경 반전 시 유통시장 방어 여력도 크지 않음 - 7월과 하반기 상당 규모의 상위 KP 만기 예정 (차환 수요). 현 시점에서 5월 SSA 발행 흥행을 새로운 발행 기준으로 단순 적용하기는 어렵다는 생각 (컴플라이언스 승인 득하였음)