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[CrediVille] 회사채금리는 아직 5%를 넘지 않았다 ▶국내크레딧 김상만(T.3771-7508) ▶ https://buly.kr/GkvAdEI *하나증권 채권분석팀 텔레그램: https://t.me/hanabond 상위등급(AA-이상) 기준 - 추석 연휴 중 미국채 금리가 높은 레벨에 안착하며 국내 채권·크레딧시장에도 적신호가 켜짐. 금리 상승이 얼마나 지속될지는 불확실하지만 4분기 연말장세 진입 시점임을 감안하면 신용채권시장의 추가적인 약세 압력이 상승하는 중 - 현시점의 매크로 환경은 2022년 혼란 장세의 유사한 성격을 보이고 있음. 지정학적 리스크, 인플레이션, 정책금리상승 흐름이 겹치는 점이 유사. 당시 한전채발 수급 교란처럼 현재는 주택시장 안정과 관련한 부동산 공기업 발행 부담이 커지는 상황. 다만 학습효과가 작용할 것이며 레고랜드 같은 초유의 사태가 없다면 파급력은 당시보다 제한적일 것 - 최근 크레딧시장 동향과 관련하여 주요 모니터링 포인트는 은행권 자금사정 변화. 기준금리 연속 인상으로 정기예금과 요구불예금 간 금리 차가 벌어지면서 수시입출식예금 이탈 압력이 확대. 이탈 자금 일부는 정기예금으로 이동하겠으나, 채권 등의 인컴형 자산으로 옮겨가려는 압력이 커질 수밖에 없는 구조 - 위와 같은 은행권 자금이동이 크레딧시장에 미치는 경로는 두 가지로 나눠볼 수 있음. 첫째, 저원가성 수신 감소와 수신금리 현실화 필요성으로 은행 조달비용 부담이 커짐. 둘째, 저원가성 조달 축소로 은행권 채권매수 여력 약화. 2022년에도 수시입출식예금 감소기에 은행 채권 순매수가 감소로 전환된 전례가 있음 - 연말이라는 계절성에 따른 부담 속에서도 최근 기업 발행 움직임이 활기를 띠는 점은 긍정적. 시장금리 상승을 동인으로 회사채금리가 그간 크게 올랐지만 상위등급 기준으로는 아직 5%를 밑돌고 있음. 따라서 현재 매크로 환경에서 발행사 입장에서는 채권 발행을 고려할만한 금리 수준으로 판단 (컴플라이언스 승인을 득함)

2	최근 금리 상승의 핵심을 가장 잘 보여주는 차트 긴축 사이클 시작 + 변동성 확대	594
3	[하나채권] [10월] 긴축 사이클에 변동성 확대까지 ▶ 최근 금리 상승의 핵심 동인은 수급보다 ‘돈에 대한 수요’. 단, 9월 FOMC 이후 리스크 프리미엄까지 확대되며 상방 압력 심화 ▶ 미국: 긴축 사이클 + 변동성 확대. 금리 레벨에 집착하면 위험. 듀레이션 ‘축소’ ▶ 한국: 레벨 매력적이나 고점 신호는 아직. 11월 인상 전후가 마지막 고비. 듀레이션 ‘축소’ 채권전략 박준우 (T.3771-7262) 보고서: https://bitly.cx/4lMwv (컴플라이언스 승인을 득함)	2 883
4	+2 🍎🍎 미국이 디젤 수출을 막으면, 미국 전역의 디젤 가격이 내려갈까? ☘ 미 정치권에서는 치솟은 디젤 가격을 낮추기 위해 “해외로 보내는 물량을 미국에 남기자”는 주장 - 그러나 크리스 라이트 에너지장관은 수출 금지가 오히려 동부와 서부의 연료 가격을 올릴 수 있다고 경고 ☘ 디젤을 만드는 곳과 필요한 곳이 다름. 미국석유협회(API)에 따르면 정유 능력의 약 54%가 걸프 연안에 집중됨. 이 지역은 자체 소비량보다 많은 디젤을 생산해 수출하지만, 정유 능력이 부족한 동부는 디젤 공급의 약 10%를 수입에 의존 ☘ 수출을 막아 걸프 연안에 물량이 남더라도 이를 동부로 곧바로 보낼 수는 없음. 동부는 걸프 연안 공급과 해외 수입을 함께 이용하며, 지역 간 운송 인프라에도 제약이 있기 때문 ☘ 부작용으로 정유 생산 자체가 줄어들 수도 있음. 미국 정유시설은 에너지 가격을 내리기 위해 수개월간 이미 높은 가동률을 유지해 옴. 수출길이 막혀 걸프 연안에 디젤 재고가 쌓이면 정유사가 원유 처리량을 줄일 수 있고, 이 경우 디젤과 함께 휘발유·항공유 생산도 감소할 수 있다는 주장 (디젤 생산만 따로 줄일 수는 없음) ☘ 해외시장도 미국 가격과 연결돼 있음. API 추산으로 미국산은 하루 약 800만 배럴의 해상 디젤 거래 중 150만 배럴, 약 19%를 차지. 수출 제한으로 국제가격이 오르면 해외 수입을 이용하는 미국 동부도 그 영향을 받을 수 있음 ☘☘ 즉, 수출 금지로 걸프 연안에 디젤이 남는다고 미국 전역의 공급과 가격이 함께 개선되는 것은 아님. 동부의 수입 의존과 운송 제약 때문에 지역별 효과가 다를 수 있고, 정유 가동이 줄면 전체 연료 공급에도 역효과가 날 수 있다는 것이 라이트 장관과 API의 경고	563
5	+2 🍎🍎 독일 제조업 주문은 늘었지만, 실제 생산 반등은 아직 확인되지 않음 ☘ S&P Global의 9월 유로존 종합 PMI 속보치는 52.0→53.1로 상승. - 기업 활동 증가 속도는 23년 4월 이후 가장 빨랐음. 독일은 3개월 연속 확장했고, 프랑스도 10개월 만에 확장으로 전환 ☘ S&P Global은 9월 독일이 이끈 제조업 확장의 배경으로 AI·방위 지출 증가를 제시 - (9/4 발표) 독일의 7월 제조업 신규 주문은 전월 대비 2.5% 증가했으며, 증가분은 항공기·선박·철도차량·군용차량을 포함한 ‘기타 운송장비’의 대형 주문 중심에서 발생 - (9/7 발표) 7월 독일 산업생산은 전월 대비 1.1% 감소. 자동차 생산 감소가 전체 지표를 끌어내림 - 최근들어 나타나는 PMI 개선이 독일 제조업 전반의 생산 반등으로 이어지는지는 추후 산업생산에서 확인할 필요 ☘ 경기 신호가 좋아지는 가운데 유로존 기업의 투입비용과 판매가격은 모두 4개월 만에 가장 빠르게 상승. 에너지 가격이 물가에 미치는 영향이 커지면서 S&P Global은 ECB의 추가 금리 인상 가능성이 높아졌다고 평가함 ☘ 미국 디젤 수출 제한 가능성에 유럽은 우려감 표명 - EU 집행위원회의 9월 24일 브리핑 공식 녹취에 따르면, 2026년 8월 EU의 디젤 수입 중 미국산 비중은 약 50%였음. 집행위는 미국의 수출 제한 가능성에 우려를 표하고 미국과 고위급 협의를 진행 중 - EU는 현재 역내에 디젤 공급 부족이 발생한 것은 아니다라고 설명하면서 회원국의 공급·재고 상황을 점검하고 있음. - 프랑스는 디젤 생산을 늘리기 위해 연료 규격의 일시 조정 등을 EU에 제안했지만, 시행이 결정된 조치는 아님. 미국산 공급에 차질이 생길 경우 유럽의 디젤 가격과 물가에 추가 압력이 될 수 있음	486
6	🍎🍎 미국 멀티패밀리, 소형 아파트 대출을 중심으로 연체 확대 ☘ 미국 Agency 멀티패밀리 대출의 연체율은 여전히 낮은 수준이지만, 최근 Freddie Mac의 상승세가 두드러지고 있음. - 60일 이상 연체율은 1분기 말 0.43% → 2분기 말 0.51% → 7월 0.60% → 8월 0.64%로 상승. ☘ Freddie는 최근 연체율 상승의 주요 원인으로 높은 금리와 Small Balance Loan(SBL)의 스트레스를 지목. - SBL은 작은 평형의 아파트가 아니라, 주로 소규모 아파트 건물을 담보로 한 $1~7.5mn 규모의 소형 대출을 의미 - 실제 7월 기준, 일반 멀티패밀리 중심의 K-Deal 연체율은 0.5%인 반면,소형 멀티패밀리 대출 중심의 SB-Deal은 4.2%까지 상승. - Freddie 전체 포트폴리오가 동시에 악화됐다기보다 소형 아파트 건물에 대한 대출에서 부실이 집중되고 있음 - 소형 아파트는 개인·중소 사업자가 소유하는 경우가 많아 대형 사업자보다 자금조달 선택지가 제한적임. 높은 금리로 차환해야 하는 가운데 보험료·수선비 등 운영비까지 상승하면서 현금흐름 부담이 상대적으로 크게 나타나고 있음 ☘ 한편, 8월 private-label CMBS 멀티패밀리 연체율은 Trepp 기준 7.69%. CMBS 대출은 풀과 연체 기준이 달라 Agency와 달라 직접적인 레벨 비교는 어렵지만, 고금리와 차환 부담이 소형·상대적으로 취약한 멀티패밀리 대출을 중심으로 계속 나타나고 있음.	503
7	+2 🍎🍎 AI 인프라 투자, 미국 제조업 주문으로 확산 ☘ 미 Census Bureau에 따르면, 8월 미국 Core Capital Goods (국방·항공기 제외 자본재) 신규주문은 전월비 +1.6%, 전년비 +14.1% 증가한 880억달러를 기록 ☘ 세부적으로 기계류 주문은 전년비 +15.1%, 컴퓨터·전자제품 +16.5%, 전기장비·부품 +7.6% 증가 ☘ 특히 기계류에는 엔진·터빈·동력전달장비, HVAC·냉각장비, 건설·산업기계 등이 포함. 데이터센터 건설과 전력 인프라 확대에 필요한 장비 수요가 함께 늘어나고 있음을 확인 ☘☘ AI 투자가 GPU와 데이터센터 건물에만 머무는 것이 아니라 발전·냉각·전기·산업장비 등 미국 제조업의 실제 주문으로 확산되는 모습 ※ 다만 Census 통계는 AI 관련 주문을 별도로 구분하지 않기 때문에, 최근 자본재 주문 증가분 전체를 AI 투자에 따른 것으로 해석할 수는 없음.	435
8	연휴 기간 채권시장에 무슨 일이 있었나 (T.3771-8037) ▶ 추석 연휴 3거래일 간 미국채 금리는 장기물 중심 상승해 베어 스티프닝 마감 ▶ 기대인플레보다 실질금리. 1) 견조한 성장 2) 10월 인상 가능성 3) 입찰 부진과 바이백 실망감. 여기에 프랑스의 재정·정치 리스크도 금리 상방 요인으로 작용 ▶ 미중 정상회담, 이란 협상 모두 금리 상승세 막기는 역부족. 미국채 투자의견 ‘축소’ 유지 [하나증권 해외채권 허성우] 텔레그램: https://t.me/deandatbond 자료: https://bitly.cx/292Mq (컴플라이언스 승인을 득함)	543
9	+1 🍎🍎 트럼프의 경유 수출 제한 검토, 유럽 에너지 위기 키울 수도 ☘ 유럽 천연가스 저장시설은 약 68% 차 있음. 같은 시기의 저장률과 비교했을 때 최근 10년 중 가장 낮은 수준. - 벨기에·네덜란드·독일의 재고는 특히 낮아, 겨울철 수요가 늘면 가스 가격이 다시 오를 수 있음 ☘ 여기에 경유 공급 위험이 겹침. 미국의 경유 가격이 기록적 수준 (리테일 집계가격 갤런당 $6.50, 1년전 $3.7) - 이에 트럼프 대통령은 9/22 “경유를 해외로 내보내지 말자고 참모들에게 말했고, 수출 금지를 요구” - 베선트 재무장관은 전면 또는 부분 금지가 가능한지 검토 중이라고 설명했으며, 아직 시행은 결정되지 않음 ☘ 미국은 유럽의 주요 경유 공급처 (하루 약 50만 배럴에 이를 것으로 추정). 이 물량이 제한되면 유럽은 부족분을 다른 지역에서 확보해야 함 - 2022년 에너지 사태 시, 유럽은 가스 가격 급등에 따른 가계·기업의 부담을 대규모 보조금과 재정지출로 완화함. 그러나 지금은 가스와 운송용 경유가 함께 비싸질 수 있는 데다 국채금리도 당시보다 높아, 같은 방식으로 대응하는 비용이 커짐 ☘ 마크롱 프랑스 대통령은 G7이 전략 비축유와 석유제품 재고를 추가로 함께 방출할지 논의하자고 제안. 셰브론 CEO 또한 그동안 가격 상승을 억제해 온 재고·비축 물량이 줄어 추가 충격을 흡수할 여력이 약해졌다고 경고 ☘ 22년 S&P 500 지수는 연간 19% 하락한 경험. 에너지 충격에 인플레이션과 금리 인상이 겹쳤던 영향. 시장은 이번에 에너지 비용을 충분히 흡수하지 못할 경우 물가·성장·주식시장에 또 한번 부담이 될 수 있을 것을 우려 ☘☘ 우선, 겨울철 가스 재고 소진 속도와 미국의 경유 수출 제한 여부가 핵심임. 유럽이 2022년처럼 보조금과 비축유로 가격 충격을 흡수할 수 있을지도 함께 볼 필요	959
10	미중 정상회담 이후 미국채 커브 방향성 점검 (T.3771-8037) ▶ 미중 정상회담 이후 유가 하락에 따른 단기 플래트닝 장세 이어질 수 있음 ▶ 하지만 플래트닝 폭은 5~6월보다 제한적일 전망. 단기 영역은 상당 부분 긴축을 반영 중. 장기금리 상승 추세 여전히 유효. 단기 플래트닝→10월 스티프닝 전환 가능성 ▶ 내년 성장세 둔화되면서 스티프닝→플래트닝 전환에 무게. 금리차 역전 가능성은 낮음 [하나증권 해외채권 허성우] 텔레그램: https://t.me/deandatbond 자료: https://bitly.cx/jLaaJ (컴플라이언스 승인을 득함)	702
11	🍎🍎 소프트뱅크, OpenAI 투자와 데이터센터를 잇는 순환형 자금조달 ☘ 소프트뱅크 그룹은 달러채 100억달러와 유로채 10억유로 등 약 111억달러 규모의 회사채 발행을 추진 중 - 조달자금은 10월 예정된 OpenAI 추가 투자금 100억달러를 납입하고, 기존 브리지론의 장기채 전환에 사용될 예정 - 신용등급은 BB+로 투자부적격 등급. 발행금리 가이던스도 9~10%로 제시되어 조달비용은 높은 편 ☘ 동시에 자회사 SB Energy는 미국 IPO를 추진 중 - 9/1 신고서 제출 및 나스닥 상장 추진 (약 $500억 기업가치 거론) - SB Energy는 단순 시공사가 아니라, 부지·전력·인허가를 확보해 데이터센터와 발전시설을 개발하고 장기 임대하는 인프라 플랫폼 - 프로젝트별 SPV를 설립해 자체 자본과 외부 지분투자, PF debt를 조달하고, 완공된 시설을 OpenAI 등에 임대하는 구조 - 소프트뱅크와 OpenAI가 각각 5억달러를 투자했으며, Nvidia도 IPO 가격으로 15억달러를 투자할 예정 ☘ 두 거래는 OpenAI를 중심으로 하나의 순환형 금융구조를 형성 - 소프트뱅크는 회사채로 OpenAI 지분투자 자금을 마련하고, SB Energy는 IPO와 프로젝트금융으로 OpenAI가 사용할 데이터센터를 건설 - 이후 OpenAI가 지급하는 장기 임대료는 SB Energy의 수익과 기업가치를 높이고, 이는 다시 모회사인 소프트뱅크의 자산가치로 연결 - 전형적인 벤더 파이낸싱이나 법적 의미의 순환출자는 아니지만, 소프트뱅크의 OpenAI 투자와 SB Energy의 인프라 사업이 서로를 뒷받침하는 구조 - 지분가치와 인프라 수익이 모두 OpenAI의 성장과 장기 지급능력에 좌우된다는 점이 핵심 위험이 될 것	757
12	[주간 하나채권] [9월 4주] 또 다른 불확실성의 시작 ▶️ 지난주 금리 하락은 긴축 불확실성 완화보다 유가 안정에 기인 ▶️ 첫 인상 '시점' 불확실성은 해소됐으나 견조한 성장에 최종금리 '레벨' 불확실성은 확대 ▶️ 미 10년 금리 적정 수준은 4.9%대. 다만 인상 사이클 초반의 위험 프리미엄 확대에 유의 채권전략 박준우 (T.3771-7262) 해외채권 허성우 (T.3771-8037) 보고서: https://bit.ly/hanabondweekly (컴플라이언스 승인을 득함)	1 739
13	[일본] [9월 BOJ] 인상은 하되 속도는 유연하게 (T.3771-8037) ▶ 9월 BOJ, 정책금리 25bp 인상(1.25%) 동결 소수의견은 2명, 다카이치가 임명한 인사들 ▶ 미국 연준보다 빠른 속도로 긴축을 진행해야 할 만큼 물가와 경기 여건이 긴박한 상황이라고 보기는 어려움. 10월 동결 후 12월 추가 인상 전망 ▶ 해외자산의 본국 송환 본격화되지 않음. 당분간 달러-엔 환율 150~160엔 등락, 10년 금리 추가 상방 리스크 유효. 매력도 높아진 것은 사실이나 당분간 보수적 관점 유지 [하나증권 해외채권 허성우] 텔레그램: https://t.me/deandatbond 자료: https://bitly.cx/a9IB (컴플라이언스 승인을 득함)	852
14	لا يوجد نص...	1 234
15	لا يوجد نص...	1 154
16	[하나채권] [9월 FOMC] 일회성 조정이 아닌 인상 ‘사이클’ ▶ 만장일치 인상. 점도표는 내년까지 4.25% 제시. 시장은 긴축 ‘사이클’의 시작으로 인식 ▶ 균형 이하 실업률 및 근원물가 오름세 전망. 완화적 금융환경을 긴축으로 전환할 필요 ▶ 올해 12월, 내년 3월 추가 인상 전망. 최종 기준금리 전망 4.50%로 상향 (기존 4.25%) ▶미국 10년 적정 4.95%. 다만 인상 ‘사이클’임을 고려할 때, 레벨보다 긴축 추세에 집중하여 투자의견 ‘축소’ 채권전략 박준우 (T.3771-7262) 보고서: https://bit.ly/hanabond (컴플라이언스 승인을 득함)	6 510
17	[자산배분의 창(窓)] AI 회사채 시대, 늘어나는 장기 듀레이션 공급 하나 자산배분/해외크레딧 이영주(T.3771-7788) ▶ 자료: https://bit.ly/4z0jCbp ▶ 채널: https://t.me/hanaallocation > 국채에서 민간으로 확산되는 장기 듀레이션 공급 - 美 10년 국채금리는 연초 저점 이후 100bp 넘게 상승. 고유가와 견조한 경기로 Fed 금리경로 기대가 상향된 가운데 국채·회사채 공급 확대도 텀 프리미엄 상승 요인 - 장기 듀레이션 공급은 국채 발행이 중심이었으나, 최근 AI 투자 확대와 함께 대형 테크기업의 외부자금 조달 급증했고, AI 우량 회사채 발행이 장기 만기에 집중되며 민간의 장기 듀레이션 공급 증가 - 장기 듀레이션 공급의 변화와 이것이 텀 프리미엄 및 장기금리에 미칠 영향을 점검해볼 필요. 국채와 우량 회사채는 보험사·연기금 등 투자자 기반이 일부 겹쳐, 공급 동시 확대시 장기금리 상승 압력 더할 소지 > AI 회사채, 발행액보다 커지는 금리위험 - 주요 AI 관련 기업 20개의 회사채 발행액은 2023~24년 연평균 약 $53bn에서 2025년 $158bn, 2026년 1~8월 $257bn으로 증가 - Dallas Fed는 2026년 AI 관련 IG 회사채 발행액을 약 $300bn으로 전망. 듀레이션 기준 최대 $360bn의 *10-year equivalent로, 이는 미 재무부 공급 전체 duration의 약 1/8 (10-year equivalent: 서로 다른 만기의 채권을 금리변화 민감도 반영해 동일 금리위험의 10년 국채 발행액으로 환산) - 장기 만기 발행이 많은 만큼 동일 발행액이라도 듀레이션 리스크는 더 큼. AI 투자 장기화로 발행 증가 이어지면 조달금리와 크레딧 스프레도에도 부담 > 공모채 밖에서도 만들어지는 장기 듀레이션 - AI 인프라 투자 규모가 커지면서 공모 회사채와 함께 private market을 통한 외부자금 조달도 활용 - private credit을 통한 대출은 변동금리 공급이 다수. 반면 데이터센터는 사업자는 장기간 금융비용 고정을 위해 변동금리 자금 조달 후 pay-fixed 금리스왑을 결합하여 실질 조달금리를 고정. 이 과정에서 '합성 장기 듀레이션' 생성. 즉, 장기 고정금리 채권을 발행하지 않더라도 시장에는 장기 듀레이션 risk가 만들어질 수 있음 - Dallas Fed는 2025년 4분기 private financing의 합성 장기 듀레이션이 10-year equivalent 기준 $50bn 이상이었을 가능성 제기했으며, 현재 자금 조달 확대 추세상 전술한 합성 듀레이션은 더욱 커졌을 수 있음 > 늘어난 듀레이션 공급과 장기금리의 변화 - 늘어난 장기 듀레이션 공급은 실제 장기금리와 Yield Curve에 어떤 영향을 미칠까? - Dallas Fed는 장기 듀레이션 리스크가 늘면 투자자는 더 높은 보상을 요구하고, 금리 상승과 일드 커브 스티프닝으로 이어질 수 있다고 분석. 실제 10Y-30Y 커브가 10Y 텀 프리미엄 변화에 과거보다 민감하게 반응했으며, 같은 로직으로 올해 7월까지 업데이트 결과, 동일한 결과 확인 - 경기 국면별로 확장해 보면, 현재처럼 견조한 경기에서는 기대 단기금리 경로 상승에 텀 프리미엄 상방 압력 더해져 만기가 길어질수록 long-end steepening도 심화 가능. 반대로 높은 금리에 경기와 물가가 둔화되면, 기대 단기금리 경로는 다시 하락. 다만 텀 프리미엄이 금리 하락폭 제한하면서 장기금리가 충분히 내려오지 않을 수 있음 - 즉, 장기금리가 경기 사이클 따라 움직이더라도 구조적으로 확대된 장기 듀레이션 공급이 텀 프리미엄에 상방 압력 더하면서 장기금리 하단은 과거보다 점차 높아질 가능성 (컴플라이언스 승인 득하였음)	718
18	[CrediVille] 2027년도 수급전망 단상 ▶국내크레딧 김상만(T.3771-7508) ▶ https://buly.kr/AlnKCaH *하나증권 채권분석팀 텔레그램: https://t.me/hanabond 내년엔 회사채가 쏟아져 나올 수도 있어요 - ‘26년 크레딧 채권시장의 분위기는 연초 발행시장 부진에서 유의미하게 회복하지 못한 채 부정적 흐름이 이어지는 중. 국내에서는 제이알글로벌리츠, 중앙미디어 그룹의 사태가 발생하며 투자심리를 위축시킴, 대외적으로는 중동전쟁 발발로 글로벌매크로 환경이 악화되면서 채권의 투자매력이 감소하는 추세가 지속 - 시장금리는 매크로환경에 민감하게 반응하여 상승세를 이어갔고, 이는 크레딧 스프레드에도 부정적 영향을 미침. 한국의 경제성장률 상향이 연이은 두번의 기준금리 인상으로 이어지면서 시장금리의 상승을 사후적으로 추인 - 연말 크레딧 시장의 강세요인은 상대적으로 제한적이라고 판단. 차라리 내년 이후의 장세를 대비할 필요가 있음. 주요 모니터링 포인트는 신용물의 수급상황. 이른바 공적채권의 발행규모 증가세는 가파르게 상승하였으며 그나마 기금성 채권의 발행이 한도만큼 풀리지 않은 것이 공급부담을 경감시키는 변수로 작용 - 회사채 수급은 이보다 복잡한 셈법이 작용함. 회사채 발행 대기업의 시장성조달이 감소한 점은 주지의 사실이나, 차입금은 증가하는 추세를 보임 대부분이 은행대출과 같은 일반 차입금으로 조달된 점을 고려하면, 내년 시장금리가 안정을 보인다면 시장성증권 만기도래분 + 은행대출 만기도래에 대한 자금수요가 맞물리며 회사채 발행규모가 예년수준을 웃돌 가능성이 열려있음 - 시중은행채의 경우 정책당국의 가계대출 총량규제 기조는 지속되며 올해 증가한 기업대출분이 전술한 바와 같이 채권발행으로 돌아설 개연성이 있기 때문에 발행부담이 크지 않을 전망이나 중소기업대출의 중가세가 가계대출 둔화세를 상쇄할 수 있는 점은 변수로 작용할 수 있음 (컴플라이언스 승인을 득함)	2 857
19	[CrediVille] 2027년도 수급전망 단상 ▶국내크레딧 김상만(T.3771-7508) ▶ https://buly.kr/AlnKCaH *하나증권 채권분석팀 텔레그램: https://t.me/hanabond 내년엔 회사채가 쏟아져 나올 수도 있어요 ‘26년 크레딧 채권시장의 분위기는 연초 발행시장 부진에서 유의미하게 회복하지 못한 채 부정적 흐름이 이어지는 중. 국내에서는 제이알글로벌리츠, 중앙미디어 그룹의 사태가 발생하며 투자심리를 위축시킴, 대외적으로는 중동전쟁 발발로 글로벌매크로 환경이 악화되면서 채권의 투자매력이 감소하는 추세가 지속 시장금리는 매크로환경에 민감하게 반응하여 상승세를 이어갔고, 이는 크레딧 스프레드에도 부정적 영향을 미침. 한국의 경제성장률 상향이 연이은 두번의 기준금리 인상으로 이어지면서 시장금리의 상승을 사후적으로 추인 연말 크레딧 시장의 강세요인은 상대적으로 제한적이라고 판단. 차라리 내년 이후의 장세를 대비할 필요가 있음. 주요 모니터링 포인트는 신용물의 수급상황. 이른바 공적채권의 발행규모 증가세는 가파르게 상승하였으며 그나마 기금성 채권의 발행이 한도만큼 풀리지 않은 것이 공급부담을 경감시키는 변수로 작용 회사채 수급은 이보다 복잡한 셈법이 작용함. 회사채 발행 대기업의 시장성조달이 감소한 점은 주지의 사실이나, 차입금은 증가하는 추세를 보임 대부분이 은행대출과 같은 일반 차입금으로 조달된 점을 고려하면, 내년 시장금리가 안정을 보인다면 시장성증권 만기도래분 + 은행대출 만기도래에 대한 자금수요가 맞물리며 회사채 발행규모가 예년수준을 웃돌 가능성이 열려있음 시중은행채의 경우 정책당국의 가계대출 총량규제 기조는 지속되며 올해 증가한 기업대출분이 전술한 바와 같이 채권발행으로 돌아설 개연성이 있기 때문에 발행부담이 크지 않을 전망이나 중소기업대출의 중가세가 가계대출 둔화세를 상쇄할 수 있는 점은 변수로 작용할 수 있음 (컴플라이언스 승인을 득함)	1
20	🍎🍎 AI 속도조절, 정말 필요한 걸까? (엔트로픽 아모데이 Vs. 마이클버리) ☘ 다리오 아모데이: We Must Pace the Frontier(AI의 속도를 조절해야 함) - 아모데이는 AI 개발을 중단하자는 것이 아니라, 안전 연구와 검증이 모델 성능 향상을 따라갈 수 있도록 “pace the frontier”(AI의 발전 속도를 조절)해야 한다고 주장 - 최근 AI가 다음 세대 AI 개발에 직접 활용되는 “recursive self-improvement”(재귀적 자기개선)가 나타나면서, 성능 개선 속도가 인간의 통제·검증 능력을 앞지를 수 있다고 우려 - 특히 OpenAI의 AI 에이전트들이 실험 과정에서 지시받지 않은 Hugging Face 시스템까지 공격한 사건을 근거로 제시. 현재 피해는 제한적이었지만, 더 강력한 모델이 동일한 방식으로 잘못 작동하면 광범위한 사이버 피해로 이어질 수 있다고 주장 - 이에 frontier AI 기업 내부에 “embedded third-party evaluators”(상주 외부 평가자)를 두고, 모델이 일정 수준의 능력에 도달할 때마다 정렬·해석 가능성·보안 검증을 통과하도록 “checkpoints”(단계별 검증 지점)를 마련할 것을 제안함 - 단, 미국이 중국보다 더 크게 감속해서는 안 된다며 첨단 반도체 수출통제와 모델 증류·가중치 탈취 방지를 병행할 것을 주장. ☘ 마이클 버리: “Self-serving”(자기이익을 위한 주장) - 버리는 OpenAI와 Anthropic 등 선두기업의 속도 조절 요구가 “self-serving”(자기이익에 부합하는 주장)이라고 비판 - 첫째, 현재 LLM은 추론과 이해를 모방하는 언어모델일 뿐 AGI가 아니므로, 통제 불가능한 AI를 전제로 한 감속론은 과도하다고 주장 - 둘째, “competition is coming up fast, slowing benefits incumbents”(경쟁자들이 빠르게 추격하는 상황에서 감속은 기존 선두업체에 유리함)라며 공통의 속도 제한과 안전규제가 후발업체의 추격을 막을 수 있다고 지적 - 셋째, “we are so awesome it could become dangerous”(우리 기술은 위험할 정도로 강력함)라는 서사가 기술력을 과시하고 IPO 기업가치를 높이는 “hype & puffery”(과장된 홍보)로 활용될 수 있다고 주장 - 넷째, 모델 성능과 성장세가 둔화되거나 IPO가 지연될 경우 이를 기술적 한계가 아니라 안전을 위한 감속으로 설명하는 “cover for real uncontrollable slowing growth”(통제하기 어려운 실제 성장 둔화를 가리는 명분)가 될 수 있다고 비판 🍎🍎 생각 정리 - AI 위험에 대비한 안전검증은 필요하지만, 선두기업이 감속 기준까지 정해서는 안 된다고 판단됨. - 개발 속도 자체를 제한하면 OpenAI와 Anthropic의 기술 격차를 제도적으로 고착화하고 후발업체의 추격을 막는 수단이 될 수 있음. - 따라서 일률적인 감속보다, 위험 수준이 높은 모델이 독립적인 검증 없이 출시되는 것을 막는 방향이 더 적절해 보임. - 다만 아직 정답이 없는 문제인 만큼, 앞으로 기업과 국가의 이해관계가 규제 논의에 개입하고 이를 정치적으로 활용하려는 움직임도 이어질 전망. - 실제 AI 개발이 중단되지 않더라도 관련 발언과 규제 변화가 기업의 출시 일정과 성장 기대를 흔들면서 시장 변동성을 높일 수 있다고 판단됨	749

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