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✅AI 거래, 핵심 신호 하나를 잃고 있다 Bloomberg| 2026.7.3 1. 토큰 지출 지수, 5월 고점 대비 20% 하락 AI 토큰 사용료를 추적하는 Silicon Data LLM Token Expenditure Index가 5월 고점 대비 거의 20% 하락했다. 이 지수는 2024년 12월 출범 이후 거의 두 배로 뛴 뒤 조정에 들어간 상태다. 지수 하락은 여러 해석이 가능한데, 리스트 가격 자체가 낮아졌거나 수요가 저가 모델로 이동했거나 구매자들이 지불할 의사가 실제로 약해졌을 가능성을 모두 내포한다. 하락 추세는 최근 멈췄지만 시장은 이를 두고 엇갈린 해석을 내놓고 있다 — 단순한 소화 과정이라는 시각과 AI 기업들이 가격 결정력을 잃고 있다는 경고라는 시각이 맞선다. 2. 가격 결정력 약화 우려 베테랑 투자자 Louis Navellier는 토큰 단위로 요금이 매겨지는 AI 솔루션 사용자들이 높은 비용 때문에 무제한 사용을 자제하고 있다는 보고가 늘고 있다고 지적했다. 그는 OpenAI가 IPO를 내년으로 미룬다는 소문이 현재 수익성이 여전히 문제라는 신호로 받아들여지고 있다고 덧붙였다. 3. 토큰 가격 급락에도 지출 총액은 오히려 증가 2023년 이후 토큰 가격은 90% 넘게 폭락했지만 전체 지출 규모는 작년 대비 대략 두 배로 늘었다. 가격이 낮아지면서 시장 자체가 확대된 결과다. 이 흐름이 유지된다면 지수 하락은 단순한 소화 과정이며 수요는 여전히 견조하고 캐펙스 지출도 정당화된다는 것이 강세론의 근거다. Nvidia와 메모리 업체, 데이터센터 관련주 강세론이 여기에 기반한다. 4. 캐펙스-매출 격차, 닷컴버블 때보다 크다 반대로 약세론자들은 지수의 지속적인 약세가 이번 사이클에서 AI 관련주 대부분이 강하게 랠리했던 거래 자체를 끝낼 수 있다고 경고한다. Allianz Research에 따르면 AI 투자와 매출 사이의 격차가 거의 46%에 달하는데, 이는 2001년 통신 버블 붕괴 당시의 32% 격차보다도 큰 수치다. 5.규제 변수도 등장 David Miller Catalyst Funds 수석 포트폴리오 매니저는 학습 단계에서는 AI 인프라·토큰 생성 비용이 극도로 높지만 현재 추론 단계에서는 경제성이 훨씬 개선됐고, 장기적으로 기업들의 AI 순사용은 긍정적 투자수익을 낸다고 밝혔다. 한편 미국 정부는 이번 주 Anthropic PBC의 Fable 5 모델에 대한 해외 접근 제한을 해제했는데, 이는 규제 당국이 OpenAI에 신모델 출시를 단계적으로 진행하라고 요청한 지 며칠 만에 나온 조치다. EU AI Act는 프런티어 모델에 의무 평가·투명성 요건을 부과하는데, 가격을 직접 규제하진 않지만 상위 플랫폼에 배포·컴플라이언스 부담을 지워 기업들이 저가 모델로 워크로드를 옮길 유인이 될 수 있다. 6. 칩 공급부족은 여전 — 변화는 수요 믹스에서 다만 이는 '칩 공급과잉' 신호는 아니다. 최상급 GPU와 HBM은 2026년까지 이미 매진된 상태이며 실질적 공급 여유는 2028년에나 기대할 수 있다. 하드웨어 쪽 신호는 최상급 학습용 GPU에서 추론 최적화 부품 쪽으로 수요 구성이 옮겨가고 있음을 시사할 뿐, 공매도 근거가 되지는 않는다는 게 기사의 지적이다. SOX지수 밸류에이션은 15년래 최고 구간에서 되돌림 중이며, DWS의 Vincenzo Vedda CIO는 밸류에이션이 부담스러워 보이는 영역을 주시하고 있다고 밝혔다. 7. 결론: 양방향 해석 모두 유효 6월 말의 지수 정체가 유지되고 이번 하락이 단순 믹스 변화에 따른 소화 과정이라면, 저가 토큰이 시장을 계속 확대시키며 캐펙스 지출의 정당성도 유지돼 강세론이 살아남는다. 반대로 지금이 구매자들의 지불 의향이 정점을 찍은 시점이자 규제 압박이 수요를 저가 시장 쪽으로 밀어내는 시점이라면, 거래에서 가장 비싼 부분이 가장 먼저 균열될 수 있다. 기사는 이것이 반도체 자체의 문제가 아니라 가격 결정력의 문제이며, 그 가격 결정력이 2027년 1조 달러 캐펙스를 향한 행진의 자금줄이라는 점을 핵심으로 짚는다. https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-07-03/the-ai-trade-is-losing-one-of-its-key-signals-taking-stock