VC analyst course
Kanalga Telegram’da o‘tish
Следующий поток Венчурный аналитик Про начинается 16 февраля 2026 года. Пока смотрите лекции по ссылке: https://www.ask-vc.org/vc-analyst По всем вопросам обращаться к @KalyshkinDenis. Присоединяйтесь также к чату курса: https://t.me/ask_vc_intern
Ko'proq ko'rsatish
5 073
Obunachilar
-124 soatlar
-37 kun
-2930 kun
Ma'lumotlar yuklanmoqda
O'xshash kanallar
Taglar buluti
Kirish va chiqish esdaliklari
---
---
---
---
---
---
Obunachilarni jalb qilish
Noyabr '26Noy '26
Noyabr '26
+6
0 kanalda
Oktabr '26
+28
1 kanalda
Get PRO
Sentabr '26
+23
0 kanalda
Get PRO
Avgust '26
+39
0 kanalda
Get PRO
Iyul '26
+29
1 kanalda
Get PRO
Iyun '26
+45
0 kanalda
Get PRO
May '26
+34
1 kanalda
Get PRO
Aprel '26
+47
0 kanalda
Get PRO
Mart '26
+52
1 kanalda
Get PRO
Fevral '26
+131
3 kanalda
Get PRO
Yanvar '26
+362
0 kanalda
Get PRO
Dekabr '25
+43
2 kanalda
Get PRO
Noyabr '25
+174
4 kanalda
Get PRO
Oktabr '25
+138
0 kanalda
Get PRO
Sentabr '25
+38
1 kanalda
Get PRO
Avgust '25
+305
1 kanalda
Get PRO
Iyul '25
+169
6 kanalda
Get PRO
Iyun '25
+35
0 kanalda
Get PRO
May '25
+39
0 kanalda
Get PRO
Aprel '25
+47
0 kanalda
Get PRO
Mart '25
+49
1 kanalda
Get PRO
Fevral '25
+80
2 kanalda
Get PRO
Yanvar '25
+64
1 kanalda
Get PRO
Dekabr '24
+46
3 kanalda
Get PRO
Noyabr '24
+57
0 kanalda
Get PRO
Oktabr '24
+139
0 kanalda
Get PRO
Sentabr '24
+152
4 kanalda
Get PRO
Avgust '24
+118
1 kanalda
Get PRO
Iyul '24
+370
0 kanalda
Get PRO
Iyun '24
+747
6 kanalda
Get PRO
May '24
+48
1 kanalda
Get PRO
Aprel '24
+45
0 kanalda
Get PRO
Mart '24
+25
1 kanalda
Get PRO
Fevral '24
+60
1 kanalda
Get PRO
Yanvar '24
+207
6 kanalda
Get PRO
Dekabr '23
+146
5 kanalda
Get PRO
Noyabr '23
+48
1 kanalda
Get PRO
Oktabr '23
+79
2 kanalda
Get PRO
Sentabr '23
+313
0 kanalda
Get PRO
Avgust '23
+28
0 kanalda
Get PRO
Iyul '23
+66
0 kanalda
Get PRO
Iyun '23
+270
0 kanalda
Get PRO
May '23
+74
0 kanalda
Get PRO
Aprel '23
+337
0 kanalda
Get PRO
Mart '23
+32
0 kanalda
Get PRO
Fevral '23
+44
0 kanalda
Get PRO
Yanvar '23
+377
0 kanalda
Get PRO
Dekabr '22
+307
0 kanalda
Get PRO
Noyabr '22
+493
0 kanalda
Get PRO
Oktabr '22
+44
0 kanalda
Get PRO
Sentabr '22
+431
0 kanalda
Get PRO
Avgust '22
+384
0 kanalda
Get PRO
Iyul '22
+83
0 kanalda
Get PRO
Iyun '22
+60
0 kanalda
Get PRO
May '22
+478
0 kanalda
Get PRO
Aprel '22
+16
0 kanalda
Get PRO
Mart '22
+15
0 kanalda
Get PRO
Fevral '22
+1 327
0 kanalda
| Sana | Obunachilarni jalb qilish | Esdaliklar | Kanallar | |
| 08 Noyabr | 0 | |||
| 07 Noyabr | +2 | |||
| 06 Noyabr | 0 | |||
| 05 Noyabr | +1 | |||
| 04 Noyabr | +2 | |||
| 03 Noyabr | +1 | |||
| 02 Noyabr | 0 | |||
| 01 Noyabr | 0 |
Kanal postlari
Repost from Спроси VC
Если вы едете на WebSummit, то присоединяйтесь к нашему side event 10 ноября, который я организую вместе с ребятами из Heg.ai и Еркежан. Уже 180+ участников зарегистрировались. Будет жарко:)
🔗 https://luma.com/3n4azdf5
| 2 |  У нас появилось локальное сообщество во Вьетнаме! Присоединяйтесь сами. Приглашайте друзей: https://t.me/Ask_VC_Vietnam
Вот Tg локального коммьюнити лида (Федор): @teodorwern. Напишите ему. Будем рады для вас организовать мероприятие оффлайн. | 161 |
| 3 | Отчётность перед LP: какие данные, как часто и в каком формате
После LPA и side letters разберём, как обязательства по отчётности работают на практике. Отчётность не просто бюрократия, а основной канал доверия между фондом и LP.
Квартальный отчёт. ILPA рекомендует отправлять его в течение 45 дней после окончания квартала, а годовой с аудитом — в течение 90 дней. В отчёт входят письмо GP, показатели фонда (IRR, TVPI, DPI, RVPI), capital account statement конкретного LP и обновления по портфелю. Из 15–25 страниц LP внимательно читают три раздела: письмо GP, таблицу TVPI/DPI и список крупнейших переоценок. Главное должно быть там.
Ежегодное собрание. LP ждут не только цифр, но и стратегии. Обычно повестка включает финансовый обзор, рынок и команду, разбор портфеля и выступления основателей. Честный разбор провалов ценится выше «парада побед».
Capital call notices. LP должен сам сверить сумму вызова со своим обязательством и остатком невызванного капитала. Обновлённый в сентябре 2025 года шаблон ILPA добавил секцию unfunded commitment и деление транзакций на Inside Fund и Outside Fund. Он вступает в силу с Q1 2027.
Distribution notices. Уведомление о выплате показывает распределение по waterfall, удержанный carry и налоги.
Плохие новости. LP простят потерю денег, но не простят замалчивания проблем. Честный отчёт о плохом квартале, отправленный вовремя, укрепляет доверие, не подрывает его (если конечно не исключительно плохие новости) .
ILPA Reporting Template v2.0. Вышел в январе 2025 года и заметно детальнее раскрывает комиссии и расходы. Применяется с Q1 2026 к фондам в инвестиционном периоде и к новым фондам. Юридически не обязателен, но институциональные LP всё чаще его ожидают.
Ad-hoc запросы и side letters. На запросы LP отвечайте без раскрытия данных о других портфельных компаниях. Дополнительные обязательства по side letters отслеживайте отдельно от стандартного отчёта.
Совет: если попадёт в руки отчёт фонда, читайте его глазами LP. Начните с сопроводительного письма управляющего, затем сравните DPI с TVPI и посмотрите список крупнейших переоценок. Разрыв между DPI и TVPI показывает, сколько доходности уже вернулось деньгами, а сколько пока существует только на бумаге. Тон письма покажет, насколько честно фонд говорит о проблемах. Аналитику это даёт быстрый способ оценить фонд. Фаундеру это помогает понять, под каким давлением работает его инвестор и зачем тот просит данные о компании вовремя.
Источники
ILPA — Reporting Template v2.0
ILPA — Capital Call & Distribution Template Guidance
ValueAdd VC — How VC Quarterly Reports Work: 45-Day Deadline, What LPs Actually Read | 254 |
| 4 |  #cofounder #ceo #sales
Хотите стать со-основателем? Стартап ранней стадии ищет со-основателя CEO/sales. Компания делает решение ИИ оркестрации договоров поставки и услуг (отдел закупок).
Задачи: custdev, поиск пилотных проектов, продажи через нетворк.
Обязательно: опыт в закупках — в компании или в консалтинге закупочной функции.
Плюс: опыт account management на стороне поставщика и сложных продаж в крупные компании — с согласованием в ИТ, безопасности и юридической службе.
Подробности в Tg: @sergeimuzalev | 155 |
| 5 | После подписания: как фонд управляет портфельной компанией
В прошлых постах мы разбирали IRA (Investors’ Rights Agreement — соглашение о правах инвесторов) и Voting Agreement (соглашение о голосовании акционеров). Теперь посмотрим, как эти права работают на практике. Речь пойдёт об американской модели и праве Делавэра; в российских ООО и АО всё устроено иначе.
Board seats (места в совете). После Series A совет обычно состоит из 3–5 директоров: места основателей, инвесторов и часто одно независимое. Директор несёт фидуциарную ответственность, то есть обязан действовать в интересах компании. Поэтому многие инвесторы получают observer seat — статус наблюдателя без права голоса. По опросу NVCA, такой статус используют 82% фондов. Но наблюдатель видит не всё: доступ к юридически привилегированной информации и коммерческой тайне ему часто закрыт. Иск против него тоже возможен.
Board meeting cadence (ритм заседаний). На ранних стадиях совет собирается раз в месяц или в 6–8 недель, на поздних — раз в квартал. Главное правило: время уходит на стратегию, а рутинные обновления присылают заранее.
Monitoring metrics (метрики). Фонды отслеживают 8–10 показателей: рост выручки (MRR/ARR), чистый расход денег (net burn), запас денег в месяцах (runway), валовую маржу, отток клиентов (churn), численность команды, лояльность (NPS) и окупаемость привлечения клиента (CAC payback). Если runway меньше 12 месяцев, контроль становится еженедельным. Меньше 9 месяцев без запущенного раунда — красный флаг.
Reporting и escalation (отчётность и эскалация). IRA обязывает компанию присылать финансовые отчёты, годовой бюджет и обновления cap table (таблицы долей). Просрочка отчётности — ранний сигнал проблем. При тревожных цифрах сильные фонды звонят CEO сразу, не дожидаясь совета.
Value-add (ценность фонда). Кроме денег фонд даёт тёплые знакомства с клиентами, помощь в найме топ-менеджеров и поддержку в следующих раундах. Часто сеть фонда важнее его капитала.
Конфликты в совете. Директор от фонда обязан защищать интересы всех акционеров. Если он голосует за сделку, выгодную своему фонду, по праву Делавэра суд проверит её стандарту entire fairness, то есть на справедливость цены и процесса.
Основателям стоит сразу договорится с инвестором о ключевых метриках в первый месяц после сделки — это сэкономит вам месяцы непонимания с основными партнерами.
Источники:
1. Montague Law — VC Portfolio Company Governance
2. Harvard Law School Forum on Corporate Governance — The Board Observer
3. Value Add VC — Portfolio Monitoring: 8–10 Metrics Tracked Monthly | 256 |
| 6 |  Мои знакомые ищут партнеров и пилоты для своего стартапа в области здравохранения и восстановления после лечения
Мои знакомые развивают ИИ-решение + платформу по подбору санаториев и других услуг восстановительной медицины, которая помогает пациентам после завершения лечения, а также качественно жить при хронических заболеваниях.
Решение подбирает подходящие программы восстановления, реабилитации, wellbeing и longevity, направляет человека к проверенным провайдерам и позволяет получать обратную связь.
Польза для пациента:
- более быстрое и правильное восстановление
- улучшение качества жизни
- снижение расходов на лечение
- повышение удовлетворённости и лояльности
Для страховых компаний, работодателей и консьерж-сервисов это может стать полезным дополнением к премиальным страховым пакетам, корпоративным wellbeing-программам и персональным сервисам для клиентов.
Сейчас команда ищет контакты среди:
- руководителей HR, C&B и корпоративного wellbeing
- страховых компаний, TPA и assistance-сервисов
- медицинских и lifestyle-консьержей
- клиник, госпитальных групп и реабилитационных центров
- HealthTech и телемедицинских платформ
- агентств медицинского туризма и премиального отдыха
- longevity-, wellness- и hospitality-проектов.
Пилот можно начать бесплатно, с одного направления и без интеграции с существующими IT-системами.
Если вы или ваши знакомые заинтересованы в сотрудничестве, напишите основателю в Tg: @Adrukla или на email: ceo@salventia.com
Давайте вместе поможем другим жить дольше и приятнее! | 187 |
| 7 |  Любите космос? Вы не одиноки. Y Combinator уже проинвестировал в 50+ космических стартапов (список ниже) и добавил SpaceTech в запрос на стартапы текущего набора акселератора.
Хотите разобраться в космических стартапах, инвестициях, трендах и технологиях, но не знаете, с чего начать? Тогда это предложение для вас.
Я уже набрал группу из 10+ человек, но готов взять еще насколько участников. Участники группы - предприниматели, представители венчурных фондов, фемили офисов, скауты венчурных фондов, бизнес-персоны (продажи, маркетинг, CXO).
В рамках группы я и мои коллеги (физики и аэрокосмические инженеры), а также приглашенные космические стартапы и VC, расскажут вам о ключевых нишах, трендах и особенностях сектора, в том числе:
-Рынки SpaceTech и бизнес-модели
-Инвестиции в космические стартапы
-Практические кейсы компаний
-Рынки будущего (дата центры в космосе, Луна, Марс и т.п.)
Моя цель — помочь вам сформировать более глубокое и системное понимание космической экономики и увидеть связь между технологическим развитием и реальными коммерческими возможностями.
Если вам интересно, напишите «космос» мне в личку в Tg: @DenisKalyshkin. Расскажу детали.
Перешлите это сообщение так же своим друзьям.
В конце пару полезных ссылок:
-вот вам подборка портфельных космических стартапов Y Combinator: https://spaceambition.substack.com/p/y-combinator-bets-on-new-space-startups-623
-в текущий запрос на стартапы от Y Combinator: https://www.ycombinator.com/rfs
Успехов вам! | 190 |
| 8 | Matn yo'q... | 305 |
| 9 |  Fractional CTO
Всем привет. Ко мне регулярно поступают запросы от бизнесов, которым требуется CTO на несколько часов в неделю, чтобы подтянуть навыки их технической команды. Я решил составить себе список таких специалистов, которых я могу рекомендовать.
Если вам интересна такая возможность, напишите мне в личку в Tg: @DenisKalyshkin. | 188 |
| 10 |  ⚡️ Мы завершаем набор группы интенсива по поиску идеи и запуску стартапов. Осталось 1 место.
Один из участников первого потока интенсива пришел на программу без идеи. Сегодня у него уже годовая выручка $5 млн. и команда более 100 человек. Если хотите так же, то этот пост для вас:)
За 9 недель мы вместе с вами:
- соберём MVP без команды разработки и без бюджета на неё;
- пересоберём вашу идею, а если идеи нет или вы буксуете, подберём её в нашем банке идей;
- выведем проект в рынок и получим первые продажи;
- проверим, насколько проект интересен инвесторам;
- при необходимости найдём со-основателя.
Мы сейчас усиливаем программу, поэтому в этом потоке будет много нового:
🛠 Мастер-класс по вайбкодингу.
Такого ещё не было. Вы сами соберёте MVP без команды разработки и без бюджета на неё.
Это по опыту ускоряет процессы в 2-3 раза.
💡 Нет идеи? Не страшно - мы собрали банк идей старапов, которые привлекают инвестиции сейчас.
Итог: за 9 недель вы запускаете проект и получаете первые деньги от клиентов.
Кто ведёт:
Денис Калышкин - инвестиционный директор, 12+ лет инвестирует в американские стартапы. Фонд работает на рынке 20 лет, за ним 200+ закрытых сделок.
Анна Наумова - ex-product manager в Apple, автор самого популярного русскоязычного YouTube-канала о работе в США для IT-специалистов.
👉 Напишите мне «запуск стартапов» в Tg: @DenisKalyshkin. Расскажу подробности. | 297 |
| 11 |  С ребятами из Heg.ai и Еркежан делаем встречу 10 ноября в рамках Web Summit в Португалии 🇵🇹 приходите!
🔗 https://luma.com/3n4azdf5 | 201 |
| 12 | Вы же знаете, как я люблю космос.
Помогите, пожалуйста, раскачать пост в LinkedIn. Нужно пройти по ссылке и оставить комментарий под постом, НЕ ЛАЙК:)
Заранее большое вам спасибо!
https://www.linkedin.com/posts/denis-kalyshkin_do-you-love-space-as-much-as-i-do-are-you-activity-7520376598332899328-teyM | 337 |
| 13 | AI/ML-стартапы: как оцениваются компанию в самой перегретой категории
В предыдущих постах мы разбирали юнит-экономику и due diligence. Теперь посмотрим, как эти инструменты применяются к конкретной категории. AI/ML — рынок, где легко перепутать реальный бизнес с демонстрацией технологических возможностей. Важно уметь отличать компанию, которая строит защищённый актив, от компании, которая просто продаёт обёртку над чужим API.
Три слоя AI-стека
Инфраструктура (compute, data pipelines, inference) — капиталоёмкий слой, где выигрывают масштаб и эффективность.
Модели (foundation models, fine-tuning) — слой, в котором доминируют крупные лаборатории, а конкуренция требует миллиардных инвестиций.
Приложения (vertical AI, agents) — слой, где стартапы могут строить бизнес, но именно здесь особенно часто встречаются так называемые «обёртки» над готовыми моделями.
Defensibility — устойчивость конкурентного преимущества.
Даррен Моури, руководитель глобального направления стартапов Google, предупреждает: у LLM wrappers и AI aggregators могут возникнуть серьёзные проблемы с выживанием, если их продукт добавляет лишь тонкий слой интеллектуальной собственности поверх GPT или Gemini.
Настоящий ров — это либо проприетарные данные, либо глубокая интеграция в рабочие процессы, которую сложно воспроизвести. CRV различает простое накопление данных и data gravity — эффект, при котором накопленные данные притягивают новые данные и рабочие процессы. Чем сильнее этот эффект, тем сложнее клиенту отказаться от продукта, а конкуренту — воспроизвести его ценность.
Если продукт зависит исключительно от доступа к GPT-5 или Claude и не обладает собственными конкурентными преимуществами, его устойчивость под вопросом. Однако использование сторонних моделей само по себе не делает бизнес нежизнеспособным: решающее значение имеет ценность, которую компания создаёт поверх них.
Unit economics — здесь AI-стартапы сталкиваются с жёсткой реальностью.
Традиционные SaaS-компании часто демонстрировали валовую маржу (gross margin) на уровне 70–85%. У AI-компаний показатели могут быть существенно ниже. По данным Bessemer Venture Partners, у наиболее успешных быстрорастущих AI-компаний из категории Shooting Stars валовая маржа составляла около 60%, тогда как у более быстрорастущих, но менее прибыльных Supernovas — около 25%. Это показатели отдельных групп компаний, а не универсальный норматив для всего рынка.
Показательные примеры — Harvey и Cursor. По данным Bloomberg, у юридического AI-стартапа Harvey, оценённого в $15,6 млрд, валовая маржа упала примерно с +50% в начале 2026 года до −50% к июню после резкого роста использования AI-агентов. В августе компания выпустила собственную модель, дообученную на Kimi K3 от китайской лаборатории Moonshot AI. Этот запуск и другие изменения в использовании AI помогли вернуть валовую маржу в положительную зону.
У Cursor валовая маржа в квартале, завершившемся в январе 2026 года, составляла −23%. При включении расходов на вычисления для бесплатных пользователей показатель мог бы опуститься до −31%. Позднее маржа также вернулась в положительную зону.
Причина проста: inference стоит реальных денег. Если обслуживание клиента обходится дороже, чем компания получает от него выручки, рост использования продукта может не улучшать, а ухудшать экономику бизнеса. При этом важно учитывать не только фактические расходы, но и методику их отражения в отчётности.
Данные как moat — проверяемый актив.
Важно: данные проприетарные — получены благодаря уникальным партнёрствам, экспертизе или истории транзакций — или публичные, то есть доступные конкурентам? CRV отмечает, что статические и легко воспроизводимые данные быстро теряют ценность как конкурентное преимущество. Harvey строит защиту бизнеса не только на технологиях, но и на глубокой интеграции в юридические рабочие процессы и отношениях с крупными юридическими фирмами. Такую комбинацию сложнее воспроизвести, чем отдельную функцию AI-продукта.
Команда. Нужны инженеры, которые понимают, как строить продукт вокруг модели, и отраслевые эксперты, знающие, где и почему модель ошибается. Для vertical AI глубокое понимание конкретной индустрии может оказаться важнее количества научных публикаций.
Регуляторные риски.
В ЕС с 2 августа 2026 года применяются требования прозрачности по статье 50 EU AI Act. Они затрагивают, в частности, маркировку определённого AI-генерируемого контента и информирование пользователей о взаимодействии с некоторыми AI-системами. Для отдельных систем, уже выведенных на рынок до этой даты, предусмотрен переходный срок до 2 декабря 2026 года.
В США Executive Order 14409 от 2 июня 2026 года посвящён развитию передового искусственного интеллекта и безопасности, включая киберзащиту государственных информационных систем. Дополнительную сложность создаёт различие регулирования на уровне отдельных штатов.
Для AI-стартапа это означает, что compliance становится частью продукта и операционной модели, а не просто юридическим приложением.
Практический совет: Если inference обходится дороже, чем приносит клиент, компания фактически субсидирует использование продукта. Это может быть осознанной стратегией на раннем этапе, но без понятного пути к положительной марже масштабирование лишь увеличивает убытки.
Источники:
1. CRV — B2B SaaS AI Startup Investment Criteria for Founders
2. The Next Web — AI model costs are pushing startups towards cheaper open weights
3. The Economic Times — AI startups don't enjoy SaaS-era margins
4. TechCrunch — Google VP warns that two types of AI startups may not survive
5. European Commission — Transparency obligations under Article 50 of the AI Act
6. The White House — Executive Order 14409: Promoting Advanced Artificial Intelligence Innovation and Security | 345 |
| 14 |  Любите космос также как я? Хотите разобраться в космических стартапах, инвестициях, трендах и технологиях, но не знаете, с чего начать? Тогда это предложение для вас.
Я набираю небольшую группу, в рамках которой я и мои коллеги (физики и аэрокосмические инженеры) расскажем вам о ключевых нишах, трендах и особенностях сектора, в том числе:
-Рынки SpaceTech и бизнес-модели
-Инвестиции в космические стартапы
-Практические кейсы компаний
-Развивающиеся рынки
Моя цель — помочь вам сформировать более глубокое и системное понимание космической экономики и увидеть связь между технологическим развитием и реальными коммерческими возможностями.
Если вам интересно, напишите «космос» мне в личку в Tg: @DenisKalyshkin. Расскажу детали.
И помните: «Sky is not the limit. It is just the beginning!» | 360 |
| 15 | Я планирую провести курс «венчурный аналитик». Давайте выберем дату. Проголосуйте, когда вам удобно поучаствовать. Продолжительность - 2 недели.
Выберите все удобные варианты. | 383 |
| 16 |  Лучший план на конец октября - прийти на интенсив и запустить свой стартап 🚀
Поток интенсива по запуску стартапов начинается уже на следующей неделе. У нас осталось 3 места.
Успейте оставить заявку сегодня, чтобы на днях лично созвониться со мной и обсудить участие.
Кто уже в группе:
— CTO: разработка и ML
— Продакты и product owner'ы: финтех, дататех
— Предприниматели и C-level менеджеры
— Фаундеры: B2B SaaS, ML, AI
— Стратегический консалтинг
— C-level менеджер: FMCG
— Предприниматели: healthcare
— Предприниматель: дата-центры
Это люди с опытом, топовые предприниматели, профессионалы, которые выходят из найма, запускают своё и хотят сделать это быстро и с проверкой на рынке.
Нетворкинг в такой группе часто стоит не меньше самой программы: здесь находят сооснователей, первых клиентов и дизайн-партнёров.
За 9 недель:
Идея и расчёт рынка → проверка на клиентах → MVP и первые продажи.
На каждом этапе личный разбор с Денисом и Анной.
Эта программа для тех, у кого старый план по запуску проекта так и не дал результат и хочется уже сдвинутся с мертвой точки.
Осталось 3 места, дальше набор закрываем.
Оставить заявку: напишите сейчас мне в личные сообщения в Tg: @DenisKalyshkin | 380 |
| 17 | Follow-on инвестиции: как фонд защищает свою долю в следующих раундах
Follow-on (повторные инвестиции в свою же портфельную компанию) — это инструмент, чтобы сохранить фонду долю в компании, когда она начнёт расти, или его размоет в самый неподходящий момент.
Pro-rata rights — позволяют раннему инвестору участвовать в следующих раундах пропорционально текущей доле и тем самым не допускать размытия. Важная деталь: в стандартных документах это право часто получают не все инвесторы, а только Major Investors, то есть те, чей чек выше оговорённого порога. Для фонда pro-rata — не юридическая формальность, а рычаг доходности. В венчуре основную прибыль приносит небольшая горстка компаний, и способность удержать долю в этих «выбросах» может радикально изменить результат фонда.
Super pro-rata — право купить больше пропорциональной доли, например до двух pro-rata долей или фиксированную сумму в следующем раунде. Инструмент полезен, когда фонд хочет нарастить концентрацию в самой перспективной компании. Но для этого нужны свободный капитал и готовность к дополнительному риску.
Pay-to-play («плати, чтобы играть») обязывает существующих инвесторов участвовать в новом раунде, чтобы сохранить свои привилегии. Обычно такое условие появляется в down round, то есть раунде по оценке ниже предыдущей. Инвестор, который отказывается вкладывать, может лишиться части или всех прав: как правило, его preferred-акции (привилегированные) конвертируются в обыкновенные. Вместе с этим он может потерять anti-dilution protection (защиту от размытия при снижении оценки), ликвидационную преференцию и право вето. Смысл механизма в том, чтобы инвесторы поддерживали компанию, а не бросали её в трудный момент.
Reserve strategy — решение о том, сколько капитала фонд откладывает на follow-on. Сегодня большинство фондов резервируют 40–60% обязательств, а менеджеры топ-квартиля держат 40–50%, чтобы защитить долю в поздних раундах. Правило «50/50» остаётся распространённым ориентиром, но не догмой: слишком большой резерв оставляет слишком мало денег на достаточно широкий стартовый портфель.
Signaling risk (риск негативного сигнала) — недооценённый фактор. Если фонд отказывается от follow-on, рынок может решить, что инвестор потерял веру в компанию. Особенно сильно это работает, когда отказывается ведущий или значимый инвестор. Новые инвесторы читают это как тревожный знак и снижают оценку или вовсе не заходят в раунд.
Когда капитал ограничен, выбор становится жёстче. Фонд не может поддержать всех, поэтому каждую возможность pro-rata он должен сравнивать с новой сделкой. Резерв — не «второй кошелёк, который обязательно нужно потратить».
Например, фонд $100M, 20 портфельных компаний. После management fee (2% × 10 лет = $20M) инвестируемый капитал составляет $80M. Если фонд закладывает на каждый доллар первого чека доллар резерва (reserve ratio 1:1), на первые чеки идёт $40M, то есть $2M на компанию, и ещё $40M остаётся в резерве. Если фонд хочет держать два доллара резерва на каждый доллар первого чека (2:1), первые чеки сжимаются до ≈$26,7M, около $1,33M на компанию, а резерв вырастает до ≈$53M.
Follow-on - это не продолжение первой сделки, а отдельное инвестиционное решение. Каждый доллар резерва — это доллар, который не пошёл в новую компанию. Агрессивная стратегия follow-on даёт фонду шанс удержать долю в будущих «выбросах», но ценой меньших стартовых чеков и более узкого портфеля, то есть меньшего числа попыток найти того самого победителя. Широкий портфель с тонким резервом, наоборот, повышает шанс попасть в сильную компанию, но рискует оставить фонд без денег, когда эта компания пойдёт в следующий раунд. Правильного соотношения нет: оно зависит от стадии, размера фонда и того, насколько уверенно команда умеет отличать настоящих лидеров от компаний, которые просто хорошо продают себя инвесторам.
Источники:
1. Altss — Pro Rata Rights
2. Gibson Dunn — The Latest Pay-to-Play Non-Circumvention Provisions in the NVCA Model Documents
3. ValueAdd VC — Reserve Ratios in VC Funds: How Much to Hold Back for Follow-Ons in 2026
4. NVCA — Model Legal Documents | 349 |
| 18 |  Хорошая возможность найти новых клиентов для HealthTech стартапов
У меня к вам просьба, пройдите по ссылке LinkedIn и оставьте комментарий под этим постом. Это позволит ему получить больше охватов и большему количеству стартапов принять участие:
https://lnkd.in/p/d4Cu_-C8
«Спроси VC» выступает партнёром мероприятия Ward & Wired от InterSystems Ventures, организованного совместно с HSBC Innovation Banking!
11 ноября в Лондоне пройдет мероприятие Ward & Wired от InterSystems Ventures, на котором основатели стартапов смогут обсудить с практикующими медицинскими специалистами будущее здравоохранения.
Отобранные стартапы встретятся с практикующими врачами и руководителями медицинских организаций и смогут предложить свои решения.
Детали мероприятия:
📅 Дата и время: 11 ноября, 18:00 📍 Место проведения: Лондон (адрес будет сообщён после регистрации) ⏳ Крайний срок подачи заявок для стартапов: 2 ноября
Мероприятие проходит при поддержке партнёров HSBC Innovation Banking и Dx Capital и реализуется в сотрудничестве с Medical Consulting Group, The Nexus Women’s Health Collective, NXGN и Imperial College Health Partners.
👉 Подробности и регистрация по ссылке: https://luma.com/2jwczbfq | 314 |
| 19 | ⚡️ Осталось 5 мест на очередной поток интенсива по поиску идеи и запуску стартапов
Один из участников первого потока интенсива пришел на программу без идеи. Сегодня у него уже годовая выручка $5 млн. и команда более 100 человек. Если хотите так же, то этот пост для вас:)
За 9 недель мы вместе с вами:
- соберём MVP без команды разработки и без бюджета на неё;
- пересоберём вашу идею, а если идеи нет или вы буксуете, подберём её в нашем банке идей;
- выведем проект в рынок и получим первые продажи;
- проверим, насколько проект интересен инвесторам;
- при необходимости найдём со-основателя.
Мы сейчас усиливаем программу, поэтому в этом потоке будет много нового:
🛠 Мастер-класс по вайбкодингу.
Такого ещё не было. Вы сами соберёте MVP без команды разработки и без бюджета на неё.
Это по опыту ускоряет процессы в 2-3 раза.
💡 Нет идеи? Не страшно - мы собрали банк идей старапов, которые привлекают инвестиции сейчас.
Итог: за 9 недель вы запускаете проект и получаете первые деньги от клиентов.
Кто ведёт:
Денис Калышкин - инвестиционный директор, 12+ лет инвестирует в американские стартапы. Фонд работает на рынке 20 лет, за ним 200+ закрытых сделок.
Анна Наумова - ex-product manager в Apple, автор самого популярного русскоязычного YouTube-канала о работе в США для IT-специалистов.
👉 Напишите мне «запуск стартапов» в Tg: @DenisKalyshkin. Расскажу подробности. | 261 |
| 20 | Когда деньги кончаются: bridge, down round и recapitalization
В предыдущих постах мы разбирали Term Sheet и SPA. Теперь - что происходит, когда следующий раунд идёт по более низкой оценке.
Bridge round — промежуточный раунд между priced rounds, часто через SAFE или convertible note. Он не фиксирует новую оценку и даёт компании 6–12 месяцев, чтобы дотянуть до следующего полноценного раунда. Проблема в том, что bridge часто маскирует приближающийся down round: если инвесторы не готовы вкладываться по старой оценке, bridge становится способом отложить неприятный разговор.
Down round — раунд с оценкой ниже предыдущего. Здесь в действие вступают механизмы anti-dilution. Broad-based weighted average корректирует цену конверсии с учётом всех акций на fully diluted basis — это мягкий и наиболее распространённый стандарт. Full ratchet пересчитывает цену конверсии до цены нового раунда независимо от объёма выпуска — один проданный по низкой цене акционер обнуляет экономику основателей. Full ratchet чаще появляется в distressed financings и bridge rounds, где у инвесторов максимальный рычаг.
Recapitalization — полная реструктуризация cap table: коллапс нескольких классов preferred, аннулирование «подводных» опционов и создание новой структуры. Это крайняя мера, которая случается, когда «лучше владеть меньшей долей чего-то, чем большей долей ничего».
Pay-to-play — механизм, при котором инвесторы, не участвующие в новом раунде, теряют права: их preferred конвертируется в common или в «теневой preferred» без ликвидационной преференции и anti-dilution. Это заставляет существующих инвесторов поддерживать компанию, а не бросать её.
Creditor conversion — конверсия долга в equity при реструктуризации. Кредиторы обменивают долг на долю в компании, часто становясь новыми крупными акционерами.
Напоминание для инвесторов: инвесторы, которые «выигрывают» down round, обнуляя команду, часто остаются с компанией без мотивации, это становится проигрышем для всех.
Источники:
1. Vircon Legal — Full Ratchet
2. Montague Law — Pay-to-Play Is Back in the Term Sheet
3. Montague Law — Down Rounds, Recapitalizations & Pay-to-Play | 366 |
