Твердые цифры

❔Что с базовой инфляцией в регионах? 👆Ответ на графиках • В сентябре ниже целевых 4% SAAR* текущие темпы базового ИПЦ были в 32 регионах • Выше всего в сентябре была базовая инфляция в Севастополе (22.7% SAAR), Тамбовской области (14.2% SAAR) и Псковской области (12.4% SAAR) • Ниже всего – в Магаданской области (-9.3% SAAR), в Волгоградской области (-0.2% SAAR) и в Краснодарском крае (-0.1% SAAR) * SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год @xtxixty

Региональная инфляция: после бензина • Ситуация с топливом продолжает влиять на картину региональной инфляции 💡Сейчас регистрируемая Росстатом динамика цен на топливо может не быть объективным отражением ситуации: по мере восстановления физического предложения топлива оно появляется на большем количестве АЗС (в том числе независимых) => с появлением топлива АЗС пересматривают цены => Росстат регистрирует новые цены, которые прежде не входили в выборку в силу отсутствия топлива и цен на него на АЗС • В целом по России текущие темпы инфляции в сентябре составили 6.5% SAAR* • Ниже целевых 4% текущие темпы общего ИПЦ, по оценкам ЦБ, были в 12 регионах против августовских 16 ❔Где текущие темпы ИПЦ были самыми высокими? • В Ингушетии (15.0% SAAR) топливо дорожало сильнее, чем по стране в целом, – в регионе много независимых АЗС • В Чечне (14.8% SAAR) – дело в топливе на независимых АЗС и увеличении расходов на логистику для доставки яиц в регион • В Амурской области (13.1% SAAR) сильнее, чем в целом по стране, дорожали бытовые услуги и яйца ❄️На противоположной стороне спектра находились: i) Магаданская область (-6.1% SAAR) – аренда квартир подешевела с окончанием вахтового сезона ii) Крым (0.6% SAAR) – дешевело топливо, снижался спрос на санаторно-оздоровительные услуги и услуги транспорта iii) Тыва (0.8% SAAR) – объемы поставок топлива в республику выросли * SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год @xtxixty

❔Как ЦБ оценил сентябрьскую инфляцию? 👆Ответ в таблице

Ценовое давление в устойчивой части ИПЦ немного снизилось, хотя показатели менялись слабо

Уменьшилось влияние косвенных и вторичных эффектов ситуации на топливном рынке, но большинство товаров с высокой транспортной составляющей в структуре себестоимости все еще дорожало повышенными темпами

В 3к26 показатели устойчивого роста цен преимущественно находились в диапазоне 5–6% с.к.г., что выше значений, наблюдавшихся в 2к26(4–5% с.к.г.)

@xtxixty

Мониторинг предприятий – квартальная версия О ценах • Ценовые ожидания предприятий в октябре снизились, но остались повышенными • Средний ожидаемый темп роста отпускных цен в ближайшие три месяца в годовом выражении составил 6.4% (с поправкой на сезонность) для экономики в целом, для предприятий розничной торговли был равен 5.6% (с.к.) • Рост издержек в октябре замедлялся третий месяц подряд О текущей экономической активности • Индикатор бизнес-климата в октябре вырос в части как текущих оценок, так и ожиданий • Основной вклад в рост внесли услуги и розничная торговля • Загрузка производственных мощностей в 3к26 продолжила постепенно снижаться Об инвестициях • Оценки изменения инвестиционной активности в 3к26 немного снизились – динамика по отраслям разнонаправленная, в добыче и производстве инвестиционных товаров была отрицательной • Предприятия большинства отраслей сообщили об ожидаемом росте инвестиций в 4к26 О рынке труда • Оценки обеспеченности работниками в 3к26 продолжили улучшаться, планы по росту расходов на оплату труда с поправкой на сезонность стали более умеренными • Планы по найму работников стали более позитивными – самый сильный рост наблюдался в добыче и транспортировке @xtxixty

Росстат: ИПЦ с 6 по 12 октября вырос на 0.11% н/н * за исключением 2022 г. @xtxixty

❔Что отметим в результатах октябрьского раунда макроопроса ЦБ? • Инфляция, по мнению медианного аналитика, вернется к цели в годовых терминах лишь к 2028–29 гг., а рост ИПЦ на конец текущего года составит 7.1% г/г • Траектория ключевой ставки на 2027–29 гг. – выше собственного прогноза ЦБ • Рубль немного слабее, чем в предыдущем прогнозном раунде, цена российской нефти – немного выше • Оценка нейтральной номинальной ключевой ставки с сентябрьского раунда выросла на 0.5 пп до 8.5% 👆Мнение консенсуса – в таблице @xtxixty

Инфляция в сентябре: образовалась 💡Наша итоговая оценка* текущих темпов инфляции в сентябре составляет 6.4% SAAR** • Примерно 0.7 пп из этого числа – вклад услуг образования, стоимость которых в последние годы индексируется сильнее прежней сезонной нормы • По данным Росстата, в сентябре услуги высшего образования подорожали на 14.2% м/м (и 14.2% г/г) – сильнее предварительных ориентиров Минобрнауки ❔Что с метриками устойчивой*** инфляции? 💡Они в основном остались в диапазоне 5–7% SAAR, как и в августе: i) базовая инфляция – около 7% SAAR ii) медиана и взвешенная медиана – около 5% SAAR * Используем методику ЦБ ** SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год *** Считаем по 48 компонентам корзины @xtxixty

Макро – week ahead 🗓Чего ждать на этой неделе? • ЦБ перед неделей тишины поделится данными и аналитикой: i) в понедельник увидим данные о внешней торговле товарами за август ii) в среду – бюллетень "О чем говорят тренды", комментарии о региональной экономике и результаты октябрьских раундов мониторинга предприятий и макроопроса iii) также на неделе будет опубликована собственная оценка инфляции ЦБ (в среду или позже) и комментарии о региональной инфляции (в четверг или позже) • Росстат в среду (19.00) опубликует оценку ИПЦ с 6 по 12 октября (ждем от +0.16% до +0.23%) • В понедельник узнаем, кто станет лауреатом Нобелевской премии по экономике ⏪Новости российского макро прошлой недели • Текущие темпы инфляции в сентябре, по нашим предварительным* оценкам, составили 6–6.5% SAAR. ИПЦ в сентябре вырос на 6.4% г/г и 0.35% м/м (случившаяся 1 октября индексация тарифов ЖКХ войдет в число за октябрь) • Федеральный бюджет в сентябре был исполнен с профицитом в 0.6 трлн руб., а накопленный с начала года дефицит уменьшился до 5.2 трлн руб. • Накопленный с начала года рост денежной массы по итогам сентября остался выше траектории 2017–19 гг. Рост корпоративного кредита, по оперативным данным ЦБ, в сентябре замедлился • США разрешили поставки российского дизеля до 7 апреля 2027 г. 📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец прошлой недели – 84.9 и 12.7, индекс Мосбиржи по итогам прошедшей рабочей недели вырос на 5.4% * Полные покомпонентные данные, которые позволили бы сделать точную оценку по методике ЦБ, Росстат пока не опубликовал; SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год @xtxixty

❔Как исполнение бюджета за 9м26 соотносится с обновленными планами Минфина? 👆Ответ на графиках 💡В сентябре федеральный бюджет был исполнен с профицитом в 0.6 трлн руб., а накопленный с начала года дефицит уменьшился до 5.2 трлн руб. при обновленном плане Минфина в 7.3 трлн руб. на весь год 💡Траектории доходов и расходов находятся около сезонных норм, соответствующих обновленному плану Минфина: i) план по ненефтегазовым доходам, как мы и ожидали, был пересмотрен вверх ii) плановый объем расходов стал выше iii) ожидания Минфина по нефтегазовым доходам в текущем году стали скромнее – но волатильность нефтяного рынка еще изменит ситуацию @xtxixty

⚡️Росстат: инфляция в сентябре составила 6.4% г/г и 0.35% м/м • Число за сентябрь не включает произошедшую 1 октября индексацию тарифов ЖКХ 💡По нашим предварительным* оценкам, текущие темпы инфляции в сентябре оказались в диапазоне 6–6.5% SAAR** * На основании исторических сезонных факторов ** SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год @xtxixty

❔Где доходы? 💡Разошлись с зарплатами • В 1п26 расхождение в динамике зарплат и доходов оказалось заметным – реальные денежные доходы населения выросли на 1.2% г/г, тогда как зарплаты в реальном выражении прибавили 6.5% г/г • Расхождение заметное, но не беспрецедентное – например, доходы росли устойчиво медленнее зарплат в 2017–19 гг., годы бюджетной консолидации и умеренных темпов роста экономики • Тогда средний за три года рост реальных доходов составил 1.1% г/г, а зарплаты в реальном выражении в среднем росли на 4.4% г/г ❔В чем дело сейчас? • Судя по всему, дело в доходах от собственности – в них, согласно методике Росстата, входят дивиденды, проценты по депозитам и выплата доходов по государственным и прочим ценным бумагам • Из компонент доходов населения Росстат раскрывает только динамику зарплат, а для прочих компонент известны лишь их доли • Именно доля доходов от собственности в 1п26 снизилась сильнее всего – на 1.4 пп г/г до 9.9% (одно из возможных объяснений – снижение ставок по депозитам) • Уменьшались и доли других компонент (доходов от предпринимательской деятельности, социальных выплат и прочих доходов) • Выросла лишь доля зарплат – на 2.6 пп г/г до 61.5% 💡Идейная связь зарплат и доходов на краткосрочных горизонтах может быть не такой сильной – особенно когда структурные сдвиги происходят в других компонентах доходов @xtxixty

Ожидания против реальности Случится ли в следующие недели дезиндексация? @xtxixty

Росстат: ИПЦ с 29 сентября по 5 октября вырос на 0.96% н/н * за исключением 2022 г. @xtxixty

О денежных агрегатах в сентябре • Рублевая денежная масса M2 в сентябре выросла на 0.8 трлн руб. м/м – отклонение вниз от траектории 2020–24 гг. увеличилось • Широкая денежная масса M2X с поправкой на валютную переценку прибавила 1.5 трлн руб м/м (по новой методике)* * На графике показываем динамику M2X исходя из данных по старой методике – исторические ряды для новой методики пока не опубликованы @xtxixty

Нефтегазовые доходы бюджета: все еще впереди • В сентябре нефтегазовые доходы федерального бюджета составили 0.45 трлн руб. – чуть выше августовского уровня • На доходы в сентябре продолжили давить демпферные выплаты – сумма выплат по демпферу и акцизам превысила 0.4 трлн руб. и стала максимальной с 2023 г. ❔Что дальше? • В октябре только объем уплачиваемого за 2к26 НДД будет сопоставим со всем объемом нефтегазовых доходов за сентябрь • Поможет доходам и рост цен российской нефти – до 92.1 долл./барр в сентябре • В результате даже с большими выплатами по демпферу объем нефтегазовых доходов бюджета в октябре может приблизиться к 1 трлн руб. @xtxixty

❔Что с валютными операциями? • С 7 октября по 6 ноября чистые покупки валюты составят 12.1 млрд руб. в день в эквиваленте против чистых покупок в объеме 1.9 млрд руб. в день 7 сентября по 6 октября ❔Из чего складывается это число? i) покупки валюты на 13.2 млрд руб. в день – Минфин ожидает, что в октябре нефтегазовые доходы будут на 289.5 млрд руб. выше базового уровня ii) продажи валюты на 0.5 млрд руб. в день – нефтегазовые доходы в сентябре сложились на 10.0 млрд руб. ниже ожиданий Минфина iii) продажи валюты на 0.6 млрд руб. в день в рамках нерегулярных операций по зеркалированию инвестиций из ФНБ @xtxixty

Макро – week ahead 🗓Чего ждать на этой неделе? • В понедельник (12.00) Минфин объявит, каким был объем нефтегазовых доходов бюджета за сентябрь и как изменятся валютные операции с 7 октября (четверг). По нашим расчетам, ожидаемый в октябре объем дополнительных нефтегазовых доходов может составить 210–230 млрд руб. К этому числу добавится корректировка валютных операций с учетом фактического объема нефтегазовых доходов за сентябрь • ЦБ в четверг опубликует мониторинг финансовых потоков и обзор рисков финансовых рынков, в пятницу – материал о денежно-кредитных условиях. Также на неделе увидим оперативную оценку динамики денежных агрегатов за сентябрь • Росстат в среду (19.00) отчитается об оценке ИПЦ с 29 сентября по 5 октября (ждем от +0.55% до +0.75% с учетом индексации тарифов ЖКХ – неопределенность связана с тем, какая часть индексации будет учтена на отчетной неделе) • В пятницу (19.00) увидим полные данные об инфляции за сентябрь (наша оценка составляет +0.26% м/м, что примерно соответствует 5–6% SAAR*) • РЭШ проведет Просветительские дни (вторник и четверг) ⏪Новости российского макро прошлой недели • Полные бюджетные проектировки были опубликованы официально. Траектория структурных первичных дефицитов, прогнозируемая Минфином, не отличается в негативную сторону от бюджетных предпосылок, которые ЦБ заложил в собственный прогноз в июле • Сезонно скорректированная динамика базовых секторов в августе, по нашим расчетам, была околонулевой. Рынок труда продолжил постепенно охлаждаться 📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец прошлой недели – 83.5 и 12.4, индекс Мосбиржи по итогам прошедшей рабочей недели вырос на 0.3% * SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год @xtxixty

👆Основные параметры консолидированного бюджета в таблицах* * Возможны расхождения из-за округлений @xtxixty

👆Основные параметры федерального бюджета в таблицах* * Возможны расхождения из-за округлений @xtxixty

Результатов достигать сложнее • За 7м26 финансовый результат компаний* составил 13 трлн руб. (-15.7% г/г) • В июле он был почти на треть ниже, чем годом ранее 👆Сезонно скорректированная динамика – на графиках * Без субъектов МСП, кредитных организаций, государственных учреждений, некредитных финансовых организаций @xtxixty