Твердые цифры

🟢Достойно повторения и выделения зеленым*! 🎉🥳🎉🥳🎉🥳🎉🥳 * А если всё сложится, то и снижения КС @xtxixty

❔Как ЦБ оценил майскую инфляцию? 👆Ответ в таблице 🏆Побеждено скользящее среднее за 3 месяца текущих темпов изменения как общего ИПЦ, так и базового ИПЦ без туризма и медианного значения. Great success! @xtxixty

Инфляция в мае: и без плодоовощей хорошо 💡По нашим оценкам, текущие темпы инфляции в мае снизились до 1.4% SAAR* • Бал вновь правили плодоовощи, цены на которые снижались сильнее обычной сезонности**, – но и без них текущие темпы общего ИПЦ вновь, как и в апреле, оказались около цели Устойчивые компоненты*** инфляции немного снизились и остались в апрельском диапазоне 3–4% SAAR: i) базовая инфляция без туризма и взвешенная медиана составили 3% SAAR ii) базовая инфляция была равна 3.3% SAAR iii) обычная медиана соответствовала 3.6% SAAR 💡Услуги (в т.ч. нерегулируемые) растут высокими темпами – это во многом связано с долговременной структурной перестройкой потребления, в котором постепенно растет доля услуг * SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год ** В июне этот тренд развернулся *** Считаем по 48 компонентам корзины @xtxixty

⚡️Росстат: инфляция в мае +0.17% м/м | 5.3% г/г 👆Годовая дианмика основных субиндексов – в таблице 💡По нашим предварительным оценкам, текущие темпы составили примерно 1–2% SAAR* * SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год @xtxixty

Росстат: ИПЦ с 2 по 8 июня вырос на 0.20% н/н * за исключением 2022 г. @xtxixty

Макроопрос: выше нефть => крепче курс • Прогноз медианного аналитика по цене российской нефти в среднем в текущем году в сравнении с апрельским раундом вырос до 70 долл./барр. • Прогнозная траектория курса стала крепче, чем была в предыдущем раунде, а средний на текущий год USDRUB в 78.1 примерно соответствует USDRUB 79 в среднем в остаток года 👆В остальных параметрах измения большими не были – см. таблицу @xtxixty

О переходном периоде в бюджетном правиле • Минфин объявил о том, что федеральный бюджет на трехлетку должен предусматривать выход на нулевой структурный первичный дефицит к 2029 => 2027–28 с большой вероятностью будут переходным периодом для бюджетного правила c ненулевым СПД • Отклонение от нулевого структурного первичного баланса для утвержденного на 2026–28 уровня расходов читалось сразу после публикации обновленных прогнозов Минэкономразвития, см. здесь 💡Так, соответствие предельному уровню расходов по бюджетному правилу в 2027 требовало, при прочих равных и по нашим оценкам, их оптимизации на ~3 трлн руб. для цены отсечения 58 долл./барр. и ~4 трлн руб. для цены отсечения 50 долл./барр. => эти же значения, если оставить расходы на заданном сейчас в бюджетных проектировках уровне, указывают на масштаб СПД для 2027 – около 3–4 трлн руб. или примерно 1.3–1.7% прогнозного ВВП (но Минфин будет стараться оптимизировать расходы) ❔Какие выводы можно сделать? 💡Если в 2026 структурный первичный дефицит с высокой вероятностью будет финансироваться в большей степени остатками и в меньшей – дополнительным размещением ОФЗ, то для 2027–28 есть два пути (или их комбинация): i) по аналогии с переходным периодом 2018 могут использоваться средства ФНБ (тогда ФНБ одновременно пополнялся на величину дополнительных НГД и использовался на финансирование структурного первичного дефицита) ii) по аналогии с 2019–21 структурный дефицит будет финансироваться дополнительными размещениями ОФЗ (в тот период структурный дефицит ограничивался 0.5% ВВП в год) 💡Поскольку средств ФНБ в ликвидной части относительно немного, а использование прочих источников финансирования, судя по всему, ограничено в т.ч. их задействованием в текущем году, то считаем более вероятным дополнительное предложение ОФЗ, сопоставимое по объему со структурным первичным дефицитом в 2027–28 @xtxixty

Макро – week ahead 🗓Чего ждать на этой неделе? • В среду Росстат отчитается об инфляции за май (по нашим расчетам, 0.2% м/м | 5.4% г/г) и оценке ИПЦ со 2 по 8 июня (ждем от +0.04% до +0.10%) • ЦБ перед неделей тишины во вторник опубликует обзор рисков финансовых рынков и бюллетень "О чем говорят тренды", в среду – доклад о региональной экономике, отчет о денежно-кредитных условиях и результаты макроопроса, в четверг – данные о внешней торговле товарами за апрель ⏪Новости российского макро прошлой недели • В мае расходы федерального бюджета вернулись в сезонную норму, а накопленный с начала года дефицит составил 6 трлн руб. • Денежная масса в мае продолжила активно расти – и, судя по всему, вклад бюджета основным не был • Динамика экономической активности в апреле была отрицательной с поправкой на сезонный и календарный факторы, а инвестиции в основной капитал в 1к26 существенно сократились • Суммарные покупки валюты со стороны ЦБ / Минфина с 5 июня выросли до 5.3 млрд руб. в день в эквиваленте с прежних 1.2 млрд руб., а с 1 июля с очень высокой вероятностью увеличатся дополнительно 📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец прошлой недели – 73.5 и 10.9, индекс Мосбиржи за прошедшую рабочую неделю снизился на 0.2% @xtxixty

💡Важное уточнение: • Структурный первичный дефицит в 2027-28 не является сюрпризом для ЦБ, если исходить из более консервативных прогнозов ВВП и рубля относительно заложенных при формировании бюджета, но из объема расходов, утвержденных в ФЗ о федеральном бюджете на 2026-28 💡Однако если базовой предпосылкой для прогноза ЦБ являются именно нулевой структурный первичный дефицит в 2027-28 и соответствующий ему уровень расходов, то отклонение от нулевого СПД корректирует траекторию КС @xtxixty

Федеральный бюджет: расходы в мае в норме • Накопленный с начала года дефицит остался почти прежним на уровне 6 трлн руб. Дефицит только за май равен 0.1 трлн руб. • Расходы впервые в 2026 оказались в рамках сезонной нормы, что сочетается с изменившимся с прошлого года порядком авансирования • ННГД в мае тоже нормальные и не создают угрозы формирования дополнительного дефицита в 2026 ❔Чего ждать дальше? • Доходы федерального бюджета будут формироваться близкими к плановым значениям • Обновленные параметры расходов публично не появлялись и не появятся до осени 💡С точки зрения реакции ЦБ: i) структурный дефицит 2027-28 (и анонсированный Минфином переходный период до 2029), который связан со снижением базовых НГД из-за крепкого рубля и ННГД из-за более низких прогнозных значений номинального ВВП относительно осенних прогнозов Минфина, полагаем, не должен стать сюрпризом для ЦБ (прогнозы ЦБ уже были более консервативными) ii) о возможном отклонении расходов публично узнаем только осенью @xtxixty

О денежных агрегатах в мае • По итогам месяца рублевая денежная масса M2 выросла на 1.8 трлн руб. м/м, широкая денежная масса M2X – на 1.9 трлн руб. м/м с поправкой на валютную переоценку 💡С высокой вероятностью* изменение ЧТОГУ** обеспечило менее половины этого прироста * Ориентируемся на факторы формирования ликвидности * ЧТОГУ = чистые требования к органам государственного управления @xtxixty

В марте танкеры прибыли • В марте сальдированный финансовый результат компаний* составил 1.8 трлн руб. – более чем на четверть выше, чем годом ранее • Основной вклад в рост внес финансовый результат отрасли "Добыча полезных ископаемых", которые помогли начавшие расти в марте цены на энергоносители • Накопленный с начала текущего года сальдированный финансовый результат составил 5.2 трлн руб. (-26.5% г/г), накопленный за 12 месяцев с апреля 2025 г. по март 2026 г. равен 25.4 трлн руб. * Без субъектов МСП, кредитных организаций, государственных учреждений, некредитных финансовых организаций @xtxixty

❔Что с инвестициями в основной капитал? 👆Ответ на графике @xtxixty

О рынке труда • Динамика зарплат в марте, как и динамика экономической активности за апрель, была не такой сильной, как говорят годовые значения (+14.4% г/г в номинальном выражении и +8.1% г/г в реальном выражении) • По нашим расчетам, с поправкой на сезонный и календарный факторы снижение зарплат в реальном выражении составило -0.1% м/м с.к. • Баланс спроса и предложения на рынке труда практически не меняется уже несколько месяцев, а безработица находится у равновесного уровня, рассчитанного на основании потоков @xtxixty

Это вам не годовая динамика 👆На графиках показываем основные отрасли в уровнях с поправкой на сезонный и календарный факторы против трендов* 💡По нашим оценкам, динамика выпуска базовых секторов в апреле была слабоотрицательной • Мартовский всплеск потребительского спроса в апреле продолжение не получил • Промпроизводство в апреле было особенно слабым в части нефтепереработки и добычи • Строительство понемногу восстанавливается после серьезного снижения в начале года – последующие пересмотры данных могут перераспределить динамику по месяцам • Грузооборот в апреле активно рос – из данных о погрузке РЖД уже знаем, что в мае рост грузооборота железных дорог уже был гораздо менее активным * HP-фильтр, тренд усредняется за время наблюдения @xtxixty

👆Годовая динамика основных макропоказателей • Минэкономразвития оценило динамику ВВП в апреле в 0.2% г/г и -0.5% м/м с.к.* * с.к. = с поправкой на сезонный и календарный факторы @xtxixty

Росстат: ИПЦ с 26 мая по 1 июня вырос на 0.15% н/н * за исключением 2022 г. @xtxixty

О рынке труда в 1к26 • Потребность в рабочей силе продолжила постепенно снижаться почти во всех отраслях – в целом по России на 100 занятых по итогам 1к26 приходилось 3.4 вакансии (с поправкой на сезонность), что стало минимумом с начала 2024 г. • Скрытая безработица (сумма находящихся в простое и намеченных к высвобождению работников) осталась примерно на уровне предыдущего квартала, около 0.3% всей рабочей силы • Среди регионов самой высокой по итогам 1к26 оказалась скрытая безработица в Курской области (1.8% всей рабочей силы региона), в Ямало-Ненецком автономном округе (1.5% всей рабочей силы региона) и на Чукотке (1.5% всей рабочей силы региона) • Число тех, кто работает неполное рабочее время, в 1к26 снизилось с поправкой на сезонность за счет тех, кто работает неполное рабочее время по инициативе работодателя (это примерно 53 тыс. чел. по итогам 1к26) • Число тех, кто работает неполное рабочее время по соглашению работника и работодателя (1.3 млн чел.) продолжило расти – но динамика последних лет может отражать структурные сдвиги и рост популярности гибкого графика работы @xtxixty

❔Что с покупками валюты по бюджетному правилу? • С 5 июня по 6 июля они составят 9.9 млрд руб. в день в эквиваленте против прежних 5.8 млрд руб. в день ❔Из чего складывается это число? i) Минфин ожидает, что в июне нефтегазовые доходы будут выше базового уровня на 220.2 млрд руб. (эквивалентно покупкам валюты на 10.5 млрд руб. в день) ii) корректировка прогноза майских нефтегазовых доходов Минфина составила -12.0 млрд руб. (эквивалентно продажам валюты на 0.6 млрд руб. в день) ❔Что с общим объемом валютных операций, включая "нерегулярные" продажи валюты? • Общий объем покупок с 5 июня по 30 июня включительно вырастет до 5.3 млрд руб. в день в эквиваленте c текущих 1.2 млрд руб. в день • С 1 июля этот объем, скорее всего, увеличится дополнительно – нерегулярные продажи валюты с высокой вероятностью уменьшатся с текущих 4.6 млрд руб. в день (ЦБ с 1 июля начнет зеркалировать инвестиции из ФНБ по итогам 1п26) @xtxixty