Твердые цифры

Базовая инфляция: охладилась • В медианном регионе базовая инфляция в августе составила 4.3% SAAR* • Базовая инфляция была ниже 4% SAAR почти в половине регионов ❄️Ниже всего: Адыгея (-3.3% SAAR), Брянская область (-3.2% SAAR), Московская область (-2.1% SAAR) 🔥Выше всего: Крым (15.1% SAAR), Севастополь (15.0% SAAR), Ямало-Ненецкий автономный округ (14.0% SAAR) * SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год @xtxixty

Инфляция в регионах в августе: неравномерно • Текущие темпы общего ИПЦ в августе в большинстве субъектов остались выше цели, но снизились в сравнении с июлем ⛽️Основное влияние на общий ИПЦ продолжили оказывать цены топлива • Выше всего текущие темпы общего ИПЦ были в Северной Осетии (20.8% SAAR*), Чеченской Республике (16.2% SAAR) и Рязанской области (14.7% SAAR) – во всех трех регионах топливо дорожало сильнее, чем по стране в целом Ниже нуля текущие темпы общего ИПЦ в августе были в трех регионах: i) минимальными были текущие темпы в Крыму (-8.6% SAAR) – коррекция произошла вместе с увеличением предложения топлива после нескольких месяцев двузначных сезонно скорректированных темпов в пересчете на год ii) в Адыгее текущие темпы также были отрицательными (-1.1% SAAR) – топливо подешевело, а туристический поток в регион сократился iii) в Брянской области (-1.0% SAAR) на инфляцию – кроме подешевевшего топлива – повлиял рост производства картофеля в регионе * SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год @xtxixty

Инфляционные ожидания населения: краткосрочные вверх, долгосрочные вниз • В сентябре инфляционные ожидания населения на год вперед оказались равны 14.2% (+0.5 пп м/м) – августовское движение вниз в сентябре не продолжилось • Инфляционные же ожидания на пять лет вперед снизились на 1.7 пп м/м до 10.7% • Наблюдаемая населением инфляция составила 15.1% (+0.8 пп м/м) @xtxixty

👆Больше графиков о денежной массе и источниках ее формирования @xtxixty

Макро – week ahead 🗓Чего ждать на этой неделе? • Во вторник ЦБ опубликует данные об инфляционных ожиданиях населения, а в среду – резюме обсуждения ключевой ставки на сентябрьском заседании. Также ЦБ прокомментирует уже вышедшие данные о денежной массе и кредитовании в материалах о банковском секторе (вторник) и о денежных агрегатах и кредите (четверг) • В среду (19.00) Росстат отчитается о промпроизводстве в августе и оценке ИПЦ с 15 по 21 сентября (ждем от +0.05% до +0.11%) • В понедельник пройдет Московский финансовый форум Минфина ⏪Новости российского макро прошлой недели • Рост кредита экономике в августе остался активным. Портфель требований банковской системы к экономике прибавил 1.9 трлн руб. м/м с поправкой на валютную переоценку. В среднем в последние месяцы кредит экономике растет на 1.5–2 трлн руб. в месяц 📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец прошлой недели – 84.2 и 12.6, индекс Мосбиржи по итогам прошедшей рабочей недели практически не изменился @xtxixty

О кредите в августе 💼Из данных о денежных агрегатах узнали, что портфель требований банковской системы к экономике в августе вырос на 1.9 трлн руб м/м с поправкой на валютную переоценку • 1.7 трлн руб. из прироста пришлось на организации, 0.2 трлн руб. – на население 💡В среднем в последние месяцы портфель кредита экономике растет на 1.5–2 трлн руб. в месяц с поправкой на валютную переоценку @xtxixty

ИПЦ и потребительский ИЦП: it’s a match! @xtxixty

Устойчивые метрики текущих темпов инфляции в августе в диапазоне 5–6% SAAR Пятничные оценки были там же https://t.me/xtxixty/6826 @xtxixty

Росстат: ИПЦ с 8 по 14 сентября вырос на 0.02% н/н * за исключением 2022 г. @xtxixty

Макро – week ahead ⏪Новости российского макро прошлой недели • Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 14.00%. Решение совпало с нашими ожиданиями и ожиданиями консенсуса. На заседании предметно рассматривался лишь вариант сохранения ставки, а направленного сигнала в пресс-релизе не было • Текущие темпы инфляции по итогам августа, по нашим оценкам, составили около 7% SAAR*. В устойчивых компонентах текущие темпы инфляции в среднем снизились в сравнении с июлем, но остались повышенными • В августе федеральный бюджет был исполнен с профицитом в 0.7 трлн руб., а накопленный с начала года дефицит сократился до 5.8 трлн руб. 🗓Чего ждать на этой неделе? • ЦБ представит ряд аналитических материалов: i) мониторинг отраслевых финпотоков и обзор рисков финрынков в понедельник ii) материал о денежно-кредитных условиях и полную версию мониторинга предприятий (данные были опубликованы ранее) во вторник iii) собственную оценку августовской инфляции в среду (или позже) iv) полные данные о денежных агрегатах за август и комментарии об августовской инфляции в регионах в пятницу • Росстат в среду (19.00) отчитается об оценке ИПЦ с 8 по 14 сентября (ждем от +0.02% до +0.08%) и ценах производителей за август 📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец прошлой недели – 84.3 и 12.6, индекс Мосбиржи по итогам прошедшей рабочей недели вырос на 1.2% * SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год @xtxixty

О ВВП по производству • В 2к26 экономика восстанавливалась после охлаждения в 1к26, но в целом за 1п26 динамика экономической активности была умеренной • За полугодие экономика, по нашим оценкам, выросла на 0.2–0.3% (2к26 к 4к25 с поправкой на сезонный и календарный факторы) @xtxixty

Инфляция в августе: ни то, ни сё 💡Наша итоговая оценка* августовских текущих темпов общего ИПЦ составляет 7.2% SAAR** ❔Что с устойчивыми*** компонентами? 💡В среднем текущие темпы в них снизились в сравнении с июлем, но остались повышенными: i) базовая инфляция (как с туризмом, так и без него) составила 6.4% SAAR ii) обычная медиана составила 6.2% SAAR iii) взвешенная медиана оказалась на уровне 4.8% SAAR ❔Что с топливом? • Темпы роста цен на него снизились 🔍NB: наши оценки сезонно скорректированных темпов роста цен на топливо в июне–июле уменьшились до 3–4% м/м с.к. с прежних 6+: статистические алгоритмы начали привыкать к тому, что в последние годы летом цены топлива растут сильнее, чем раньше ⏰Оценка ЦБ появится в среду вечером (или позже) * Используем спецификации ЦБ ** SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год *** Считаем по 48 компонентам корзины @xtxixty

⚡Инфляция в августе: -0.08% м/м | +6.3% г/г • Число за месяц совпало с тем, что получалось из недельных оценок 👆Годовые показатели – в таблице 💡По нашим предварительным* оценкам, текущие темпы соответствовали 6–7% SAAR** * На основании исторических сезонных факторов ** SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год @xtxixty

Пресс-конференция Банка России: конспект Денежно-кредитная политика • ЦБ на сегодняшнем заседании предметно рассматривал сохранение ключевой ставки, снижение ключевой ставки содержательно не обсуждалось • ЦБ потребуется больше данных, чтобы оценить масштаб и продолжительность эффектов летнего ускорения цен, которое было вызвано главным образом ситуацией на рынке топлива, и их влияние на устойчивую инфляцию • Предпосылки ЦБ по бюджетной политике и ситуации на топливном рынке с прошлого заседания не изменились • ЦБ в любом случае не будет длительное время держать ставку на уровне, который будет непосильным для экономики Инфляция • На основании июльских данных оценка устойчивой инфляции ЦБ сместилась в диапазон 5-6%. Она может уточниться после появления статистики за август • В базовом сценарии ЦБ ожидает, что снижение устойчивой инфляции возобновится по мере того, как эффекты от временного сокращения производственных возможностей будут сходить на нет, при условии, что рост совокупного спроса будет оставаться сдержанным, – но для снижения ключевой ставки нужна уверенность в том, что это происходит • Рост цен в последние месяцы заметно ускорился. Это произошло из-за разовых факторов, на которые денежно-кредитная политика повлиять не может, но она может и должна реагировать на их вторичные эффекты и не допускать, чтобы разовое ускорение инфляции переросло в устойчивую тенденцию. Для этого необходимо сохранение умеренно жестких денежно-кредитных условий • Пока влияние повреждений логистических цепочек на инфляцию низкое, незначительное Экономическая активность • Экономика может снова вернуться к ситуации дисбаланса между спросом и предложением – в 1п26 они пришли в соответствие друг другу Топливный рынок • В базовом сценарии ЦБ считает, что выбывшие мощности будут постепенно восстанавливаться до конца года, но ЦБ будет следить за развитием ситуации. Сама по себе ситуация на топливном рынке является разовым фактором, но об итоговом масштабе и эффектах судить пока рано Курс рубля и внешний сектор • Динамику физических объемов российского экспорта сдерживают геополитические факторы и временное выбытие части логистических мощностей. Одновременно растет спрос на импорт, в том числе для замещения предложения нефтепродуктов и пополнения сократившихся запасов. Эти факторы в совокупности привели к некоторому ослаблению рубля летом • Текущие значения курса близки к ожиданиям предприятий. Ожидания предприятий по курсу с начала года не выросли • Влияние динамики курса на инфляцию в последние годы снизилось • Системное ослабление курса, когда инфляция низкая, – такого практически не бывает Денежные агрегаты, кредит и бюджет • Накопленный с начала года рост денежной массы сложился выше той траектории, которая была характерна для периода низкой инфляции 2016-19 гг. • В оценке денежно-кредитных условий ЦБ в ближайшие месяцы будет уделять особое влияние двум факторам: тому, насколько устойчивым и сильным будет рост корпоративного кредитования, и тому, какими будут обновленные бюджетные проектировки • Активизация кредитования – накопленный эффект от снижения ключевой ставки. В последние месяцы рост розничного кредитования остается довольно умеренным, корпоративное же кредитование росло повышенными темпами. Есть несколько факторов: компании улучшили оценки по будущему спросу, ценовые ожидания компаний выросли (в реальном выражении ДКУ уже не кажутся такими ограничительными). Кредитование также поддерживают льготные и квазильготные ставки • 2026 г. не является аномальными с точки зрения прироста наличности. В 2024-25 гг. прирост наличных был аномально низким, т.к. ставки были высокими @xtxixty

Как внедрение ИИ повлияет на снижение ИО?

❔Какие вопросы мы задали бы на пресс-конференции? i) Какие именно проинфляционные риски выросли по сравнению с июльским заседанием? ii) Ненефтегазовые доходы складываются выше предпосылок, заложенных в бюджет. Если так, то по итогам 2026 года структурный первичный дефицит (СПД) может сложиться меньше 2% ВВП, на которые полагался Банк России во время июльского заседания. Как снижение СПД за счет более благоприятной конъюнктуры в части ННГД может менять траекторию ключевой ставки? iii) Как меняется траектория КС, если, скажем, суммарный СПД за 2026–27 гг. составит те же 3% ВВП (на которые ЦБ обусловился в июле), но меньше 2% ВВП в 2026 и больше 1% ВВП в 2027? iv) Укладывается ли траектория денежной массы в июльский прогноз ЦБ? v) Замедление ВВП в последние месяцы больше связано с охлаждением совокупного спроса или в большей степени – с ограничениями на стороне предложения (снижением добычи и нефтепереработки)? В какой мере? vi) С чем связано ослабление рубля с предыдущего заседания? Это оживление импорта или проявившиеся ограничения на стороне экспорта? vii) При какой продолжительности ограничения предложения начинают влиять на потенциал экономики? viii) Обновленная оценка устойчивого роста цен (5–6% в пересчете на год) основана на июльских данных или учитывает оперативные недельные данные за август? ix) Может ли ЦБ насторожить ситуация, в которой темпы роста зарплат окажутся ниже темпов роста производительности труда? x) Считает ли ЦБ ускорение корпоративного кредитования устойчивой тенденцией? @xtxixty

❔Что в пресс-релизе? 💡Направленного сигнала в пресс-релизе нет: "Банк России будет принимать дальнейшие решения по ключевой ставке в зависимости от динамики инфляции и инфляционных ожиданий, а также от оценки рисков со стороны внутренних и внешних условий" • По оценке ЦБ, устойчивый рост цен ускорился до 5–6% в пересчете на год, прежде всего из-за влияния временного сокращения производственных мощностей в отдельных отраслях – по мере исчерпания этих эффектов и при сдержанном росте совокупного спроса снижение устойчивой инфляции возобновится • Рост потребительского спроса замедляется, но остается повышенным • Продолжается восстановление инвестиционной активности по сравнению с уровнями начала года • Рост зарплат замедляется и постепенно сближается с ростом производительности труда, но разрыв в их динамике по-прежнему существенный @xtxixty

⚡️Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 14.00% Сигнал: "Банк России будет принимать дальнейшие решения по ключевой ставке в зависимости от динамики инфляции и инфляционных ожиданий, а также от оценки рисков со стороны внутренних и внешних условий" @xtxixty

❔Чего ждать от Банка России в пятницу? 💡Если и делать паузу в цикле снижения ключевой ставки, то сейчас • ЦБ неоднократно сообщал о том, что ему могут потребоваться паузы в цикле снижения ключевой ставки • Сейчас, на наш взгляд, вероятность паузы на сентябрьском заседании в сравнении с предыдущими заседаниями возросла. Средне- и долгосрочно условия для снижения ключевой ставки сохраняются • Решение ЦБ в том числе определится суждением о том, что происходит с ограничениями предложения и за их пределами. Консервативный подход требует паузы в снижении ключевой ставки на уровне 14.00% для оценки рисков. Предположение о временном характере ограничений предложения положит на стол вариант продолжения снижения ставки шагом в 25 бп до 13.75% ❔Что с основными макропоказателями? • Инфляция по итогам июля была повышенной, в том числе в устойчивых компонентах выше уровней, соответствующей целевым. В августе картина могла улучшиться, но существенным и достаточным это улучшение может и не быть (полные данные об инфляции за август увидим лишь вечером после заседания) • Инфляционные ожидания остались повышенными. Инфляционные ожидания населения в августе снизились, но опрос проводился до усиления ограничений предложения. Ценовые ожидания предприятий остались повышенными • Общая динамика экономической активности охладилась. Однако заметный отрицательный вклад вносят добыча и нефтепереработка, что мало говорит о силе совокупного спроса в экономике. Кроме того, потребительский спрос мог быть слабее из-за снижения потребления бензина в июле, что также меньше говорит о спросе, но больше – о предложении • Денежная масса продолжает расти активно, а кредит в августе, судя по всему, остался сильным • Обновлений относительно бюджетных проектировок пока не поступало 💡В августе ограничения со стороны предложения сохранились • С одной стороны, канонический центральный банк может не реагировать на шоки предложения, если они являются временными • С другой стороны, пока не стало ясным, насколько продолжительными являются ограничения предложения и что в результате произойдет с потенциалом 💡В ситуации, когда инфляция остается выше цели уже несколько лет, склонность центрального банка к риску снижается • Более консервативный вариант – дождаться, пока ситуация станет понятнее, и возобновить цикл снижения ключевой ставки, убедившись, что долгосрочных последствий от ограничений предложения удалось избежать => консервативность и пауза на сентябрьском заседании кажутся нам более вероятными, а снижение ставки, если оно случится, будет проявлением оптимизма @xtxixty

❔Что думают предприятия? • Индикатор бизнес-климата в сентябре примерно на августовских уровнях: ожидания в сравнении с августом улучшились, а оценки текущей ситуации – ухудшились • Ценовые ожидания по экономике в целом в сравнении с августом выросли (в том числе по мере приближения индексации тарифов ЖКХ с 1 октября), в розничной торговле – снизились (но остались на высоких уровнях) • Оценки изменения условий кредитования ухудшились @xtxixty