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💾 노무라, 삼성전자 실적 추정치 대폭 상향 [노무라 추정치&에프엔가이드 컨센서스 비교] ✅ 노무라 신규 추정치 * 26F → 27F → 28F · 영업이익 391조 → 635조 → 774조원 · FCF 296조 → 456조 → 563조원 (영업이익 대비 전환율 72~76%) · 주주환원수익률 11.2% → 17.6% → 22.3% ✅ 3일 기준 에프엔가이드 컨센서스 · 영업이익 391.1조 → 549.1조 → 556.3조원 * 26F는 노무라와 컨센이 사실상 동일하며, 차이는 27F부터 벌어지기 시작 * 노무라가 컨센 대비 27F +16%, 28F +39% 상회 * 컨센은 28F 이익 증가율을 +1.3%로 사실상 피크아웃으로 보는 반면, 노무라는 27F→28F에도 +22% 증익을 가정 * 노무라와 에프엔가이드의 차이는, 메모리 마진에 따른 사이클 피크 시점 뷰 차이가 핵심 ✅ 노무라 메모리 마진 가정 * Fig. 13, Fig. 14 그래프 참고 · DRAM 영업이익률 26F~28F 내내 75~80% 구간 유지, 분기 영업이익 150조원대 · NAND 영업이익률 80%대 안착, 분기 영업이익 50조원대 · 2018년 직전 사이클 피크는 DRAM 약 70%, NAND 약 45% 수준 · DRAM은 전고점 소폭 상회, NAND는 전고점의 두 배 가까운 마진을 3년간 유지한다 가정 💭 지엘리서치 Comment 1) 관건은 27~28F 마진 유지 여부이며, 노무라의 추정치에서는 NAND 마진 80%대 지속이 가장 공격적입니다. 특히 28F 매출 +6.8%로 매출성장률은 둔화됨에도, 영업이익은 오히려 늘어나는 걸로 추정돼서 향후 영업이익 증가는, Q 증가보다 오히려 P 증가에 초점을 맞춘 것이라고 이해하면 됩니다. 2) 또한 노무라에 의하면, 26F 환원수익률 11.2%는 시총 2,500~2,650조원 기준이며 28F 22.3%까지 가면, 이때부터는 실적보다 주주환원이 리레이팅 근거가 된다는 말이기도 합니다. https://x.com/i/status/2083914264998478043 🔍 지엘리서치_ 독립리서치 t.me/valjuman