IF Bonds — Облигации РФ

👀 9% в юанях — много или мало? Разбираем Акрон Акрон выпускает очередные валютные облигации — на этот раз двухлетние в юанях с купоном до 9% годовых. Для самой компании выбор валюты понятен: её рублёвые флоатеры сейчас обходятся примерно в КС + 1,75–3,25%, то есть 15,75–17,25% при нынешней ставке. А здесь можно занять максимум под 9%. Но нам-то, инвесторам, это интересно? Давайте разбираться. Параметры Акрон БО-002Р-04: ➖ купон — до 9% годовых, ежемесячно ➖ срок — 2 года ➖ номинал — 1 000 юаней, сейчас это около 12,7 тыс. ₽ ➖ амортизация — 50% номинала вместе с 18-м купоном ➖ оферта — нет ➖ рейтинг — ruAA от Эксперт РА и AA.ru от НКР ➖ доступен всем ➖ сбор заявок — 15 октября, размещение — 19 октября ✏️ Что за Акрон? Один из крупнейших российских производителей минеральных удобрений. Основной бизнес — азотные и сложные NPK-удобрения. Около 80% продукции компания продаёт за рубеж, поэтому бизнес очень завязана на экспорт. И сейчас конъюнктура для него довольно удачная: удобрения подорожали, а рентабельность остаётся шикарной. 🍀 Что по финансам? За первое полугодие 2026 года: ➖ выручка — 112,9 млрд ₽, -9% г/г ➖ EBITDA — 47,7 млрд ₽, -9% ,маржа EBITDA — всё те же 42% ➖ чистая прибыль — 26,1 млрд ₽, -14% ➖ чистый долг/EBITDA — 1,43x против 1,25x в конце 2025 года. То есть бизнес зарабатывает отлично, а снижение рублёвых показателей во многом связано с крепким рублём: в долларовом выражении выручка за полугодие, наоборот, выросла на 4%. Но Акрон сейчас много инвестирует, прежде всего в Талицкий ГОК. Капзатраты уже превышают операционный денежный поток, поэтому свободный поток ушёл в минус, а долг постепенно растёт. Паники здесь пока не видим: нагрузка 1,43x остаётся умеренной, плюс у компании большая подушка невыбранных кредитных линий. Но до выхода Талицкого ГОКа на полноценную мощность долг, скорее всего, останется повышенным. 😎 Что говорят рейтинговые агентства? У Акрона две высокие оценки: ruAA от Эксперт РА и AA.ru от НКР, обе со стабильным прогнозом. Эксперт РА подтвердил рейтинг 28 ноября 2025 года, НКР — 22 января 2026-го. Правда, оба последних полноценных анализа опирались ещё на МСФО за 1П2025, поэтому свежий рост долга в них не учтён. Агентства хвалят высокую рентабельность, умеренную долговую нагрузку, хорошую ликвидность, сильные позиции на рынке и вертикальную интеграцию. ❓ Что в итоге? Купон до 9% примерно соответствует тому, что уже дают другие юаневые бумаги Акрона, то есть заметной премии за первичку нет. Чтобы по итоговой рублёвой доходности юаневая бумага примерно догнала рублёвую альтернативу, юаню нужно укрепиться к рублю примерно на 10–11% за два года, то есть дойти примерно до 14 ₽. Такой сценарий вполне реалистичен: в базовом прогнозе Минэкономразвития средний доллар в 2027 году уже почти на 10% выше, чем в 2026-м. Если кросс юань/доллар сильно не изменится, нужное ослабление рубля выглядит достижимым. Но даже если рубль останется крепким, выпуск всё равно можно рассматривать как валютную диверсификацию: около 9% в юанях от эмитента с рейтингом AA. Просто в этом случае по рублёвой доходности он, скорее всего, проиграет хорошим рублёвым облигациям. Не является инвестиционной рекомендацией. @IF_Bonds