퀀텀 알고리즘

IBK투자증권 IT/반도체 김운호 연구위원 [삼성전기] 이 와중에도 외국인이 계속 사는 이유 https://shorturl.at/lJYJx 삼성전기 26년 2분기 프리뷰 자료입니다. 제목이 생뚱 맞을 수도 있는데 "이 와중에도 외국인이 계속 사는 이유"입니다. 2분기보다는 좀 더 장기적인 성장에 대한 그림에 좀 더 비중을 뒀습니다. 그렇지 않으면 지금 주가가 설명이 되지도 않아서 그렇습니다. 이번 급락장이 오기 전까지만 해도 삼성전기에 대한 고민이 많았습니다. 투자의견을 꺾어야겠다고까지 생각했습니다. 좋기는 한데 너무 비싸다.. 지금 주가는 그래도 성장성, 기대감을 고려하면 더 갈만하다로 생각하고 있습니다. 26년 연간 영업이익은 상향 조정해서 1.76조원 수준입니다. 이전 전망은 1.6조원이었습니다. 시가총액이 100조이니 이익이 주가를 설명하기에는 턱없이 부족합니다. 이런 밸류애이션, 그리고 외국인 수급이 여전히 강한 이유는 미래에 대한 판단일 것으로 생각합니다. 아이템은 두가지입니다. 패키지, MLCC입니다. 우선 단초는 CAPEX입니다. 지난 보고서에서도 그리 언급했었는데 규모가 상상을 초월하는 수준입니다. 삼성전기는 연간 1조원 내외 수준으로 투자를 집행했습니다. 올해부터 크게 중가합니다. 5조원에 육박할 것으로 보입니다. 내년에는 7조원 수준, 28년에도 5조원 수준입니다. 패키지에 70% 수준이 사용됩니다. 대부분 고객 자금으로 집행될 예정입니다. 공급이 부족해서 직접 기판을 확보한다는 의미입니다. 서버용 CPU, GPU, ASIC 물량이 급증할 것으로 보고 있기 때문입니다. 물론 범용이 아니라 공급업체가 제한적인 영향이 더 크다고 봅니다. 일본의 이비덴, 대만의 유니마이크론 모두 같은 상황일 것으로 보고 있습니다. 물론 이러한 수요도 AI 투자가 지속된다는 전제에서 발생하는 것이니 리스크가 전혀 없지는 않지만 최근 계약 조건을 보면 단기 수요를 고려한 것은 아닌 것으로 보입니다. MLCC에 대한 투자는 연간 1조원 내외 수준입니다. 공급이 부족하긴 마찬가지인데 여기 투자는 고객이 바인딩 되어 있지는 않습니다. 다만 최근 공시한 단일품목, 단일 고객과의 계약은 MLCC에서는 지극히 드문 상황입니다. 최종 고객이 MLCC를 확보하는 일은 거의 없기 때문입니다. 제품 사양은 최고 수준이고 향후 AI 투자 확대에 동반되는 수요입니다. 이러한 제품은 캐파잠식이 심합니다. 고수익 제품이기 때문에 다른 제품에 비해서 우선됩니다. 결과적으로 전반적인 공급 부족은 빠르게 확산될 것으로 보고 있습니다. 가격을 메모리처럼 세게 인상할 가능성은 낮아 보입니다. 무라타든 삼성전기든 먼저 움직일 생각이 없습니다. 그렇다 하더라도 제품믹스 개선과 범용품의 가격 인상으로 수익성은 꾸준히 개선될 것으로 보고 있습니다. 28년까지 마진 피크를 35%로 보고 있지만, 18년 피크인 38%이상도 가능한 국면으로 보고 있습니다. 일각에서 언급하는 투자 Peak는 잘 뜯어 봐야 합니다. GPU 중심 투자와 CPU 및 메모리 중심 투자는 전혀 다릅니다. 예전에 언급되었던 인텔 서버 하나 10,000달러, H100 서버 400,000달러이었다는 점을 고려하면...40배 더 투자할 수 있습니다. 투자 증가율이 둔화는 당연해 보이지만 집행 내역에 대한 세밀한 관찰이 필요해 보입니다. 진행되고 있는 CAPEX를 고려해서 패키지는 28년 매출액을 4조원, 영업이익 1.6조원으로 전망하고, MLCC는 28년 매출액 8.9조원, 영업이익 2.9조원으로 전망합니다. EBITDA는 7.6조원으로 보고 있습니다. 목표주가는 105만원에서 175만원으로 상향 조정합니다. 이제 미국장에서 메모리업체들이 수난을 받은 걸 생각하면 타이밍이 애매하지만 성장의 방향이 바뀐 것으로 보고 있지는 않습니다. 급등한 여파가 아직 남아 있지만 장기적으로는 좋게 볼 여지가 많다고 생각합니다. - 동 자료는 컴플라이언스 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용할 수 없습니다. - 본 내용은 당사 컴플라이언스의 승인을 받아 발송되었습니다.