회색인간의 매크로 + 투자

전자 닉스 최고의 리스크 제거, 역시 각하는 주주의 편이셨다 25일 기사인거 알고 있음, https://n.news.naver.com/article/comment/020/0003729341

SemiAnalysis 올해 하반기 엔비디아의 엄청난 상승세(ramp)를 목격하고 있습니다. 당사의 가속기 모델(Accelerator Model) 추정치에 따르면, FY2027 하반기 엔비디아의 데이터센터(DC) 컴퓨팅 매출은 시장의 컨센서스 기대치보다 20% 더 높을 것으로 예상됩니다. 루빈(Rubin) 아키텍처는 초기 HBM4 문제로 인해 출시가 연기되었으나 현재는 문제가 해결되었고, 프론트엔드 웨이퍼 공급이 확충됨에 따라 큰 폭의 생산량 증가가 있을 것입니다.

국민연금, 내달부터 매달 1조~2조 매물 나올듯 출처 : 매일경제 | 네이버 https://naver.me/5l2P9DEX

6월 아듀

5월 산업활동 동향 역시 전쟁으로 둔화, 전산업 2.3%(yoy). 2Q GDP는 QoQ 소폭의 (-) 확정 소비는 역시 백화점 좋음. 편의점 등은 그냥저냥.

Citi 아시아 트레이딩 전략) 매크로: Korea Butterfly – 글로벌 시장이 한국 규제당국으로부터 주시해야 할 조치들 한국 규제당국이 더 매파적으로 돌아서고 있다는 점을 다룬 지난주 저희 자료들은, Kospi200, NKY, TWSE, SOX와 같은 시장들 간의 높은 상관관계와 더불어 글로벌 AI 트레이드 및 메모리 종목에 미치는 함의를 고려할 때 한층 더 부각되었습니다. 저희는 시장이 "이제 한국에서 도입될 규제 변화를 주시할 필요가 있다"고 제안한 바 있습니다. 이는 규제당국이 취할 수 있는 핵심 조치들과 그것이 (글로벌) 시장에 미칠 수 있는 영향에 대해 여러 질문을 불러일으켰습니다. 한국 규제당국이 더 매파적으로 돌아서고 있는 것으로 보인다는 점을 보여준 지난주 수요일 자료를 아래에 재수록합니다. 향후 수 주간 저희는 한국 규제당국이 시장 변동성을 억제하고 시스템 내 레버리지를 축소하려는 노력을 강화할 것으로 예상하며, 당국은 이를 점점 더 시스템적인 것으로 보고 있는 듯합니다. FSS의 이복현 원장(Chief Lee)의 발언과 더불어 한국거래소가 최근 취한 조치들은 추가 조치가 곧 있을 가능성이 높음을 시사합니다. 시장의 수급 역학에 변화가 나타날 잠재력이 있어, 다가오는 한 주는 한국 주식시장에 또 한 번의 중대한 주가 될 가능성이 높습니다. 규제당국의 주요 우려 사항으로는 한국 주식시장의 높은 레버리지와 상승한 신용융자(margin loans) 수준, 레버리지 ETF가 시장에 미치는 영향, 과도한 투기, 시장 및 국민연금공단(NPS)을 포함한 포트폴리오의 높은 변동성, 그리고 증권사들이 직면할 수 있는 잠재적 시스템 리스크 등이 있습니다. 규제당국은 또한 주식시장 랠리가 원화(KRW)(매도)와 한국 채권시장에 미치는 영향에 대해서도 우려하는 것으로 보입니다. 한국 자본시장법(Korea Capital Markets Act)상 증권사는 자기자본의 100%까지만 신용융자를 제공할 수 있습니다. 다수 회사가 이 상한에 도달해 있어, 기존 차입이 상환되어야만 신규 대출을 제공할 수 있습니다. 이미 규제당국의 권고에 따라 일부 증권사는 신용대출을 중단하거나 한도를 설정하고 있으며, 일부 선취 증거금 요건은 100%로 인상되어 사실상 신규 레버리지 포지션을 차단하고 있습니다. 신용융자 금리는 10%에 가깝습니다. 시장의 급락, 혹은 큰 일일 변동을 동반한 횡보 장세조차도 레버리지 ETF의 손실로 이어질 것이며, 개인투자자가 어느 지점에서 진입했는지에 따라 — 거래대금이 시가총액 대비 높은 비율을 보이는 것은 상당한 규모의 데이트레이딩이 있는 것으로 보임을 시사합니다 — 큰 손실이 빠르게 누적될 수 있음을 시사합니다. 규제당국은 정부 조치가 상당한 랠리를 촉발하는 데 일조한 이후, 시장을 (규제적) 통제 하로 되돌려야 한다는 시급함을 시사하고 있는 것으로 보입니다. 당국은 시장을 통제하기 위한 재정적 조치의 시기는 지났으며, 규제당국이 즉각적인 조치를 고려할 가능성이 높다는 점을 시사하는 듯합니다. 감사원(Board of Audit and Inspection)은 이미 금융감독원(FSS)과 금융위원회(FSC) 양쪽 모두에 대한 감사를 시작했으며 — 규제당국 자신들도 효과적으로 작동하는지를 확인받는 점검에 직면하고 있는 것으로 보입니다. 당국은 수요일 자료에서 보여드린 바와 같이 이미 일부 조치를 취했지만 더 많은 조치가 뒤따를 가능성이 높으며 — 그것이 한국 주식시장에 상당한 (부정적) 영향을 초래한다면, 전 세계적으로 결과가 나타날 잠재력이 있습니다. 시장이 주시해야 할 한국 규제당국의 조치들 중에는 다음이 포함됩니다: 1. 레버리지 ETF에 대한 신용융자의 즉각적 금지와 더불어, 특히 하방에서 시장을 숏 감마(short gamma) 상태로 만드는 ELN(Equity Linked Notes) 및 기타 증권에 대한 대출 축소. 한국 규제당국은 지난해 8월 암호화폐 상품에 대해 유사한 금지를 시행했으며 이는 암호화폐 시장 하락에 일조했습니다. 목요일 자료에서 보여드린 바와 같이, 버블은 한국의 규제 조치 이후 터지는 경향이 있었습니다. 2. 증권사들에게 시장 50% 하락에 대한 스트레스 테스트를 실시하도록 요구 — 이는 극적으로 들릴 수 있으나, 200일 이동평균선으로의 이동에 불과하며 2분기 상승분을 반납하는 수준일 것입니다. 저희의 매크로 기반 지표 {CGKOREST Index}는 시장의 "적정 가치(fair value)"가 약 760이라고 시사합니다. 규제당국은 이미 증권사들에게 스트레스 테스트를 실시하도록 요구했으나 스트레스 파라미터를 강화할 수 있습니다. 증권사들은 또한 자기자본의 100% 미만으로 대출하고, 신용 레버리지를 축소하며, 외화 유동성 관리를 강화하고, 부실 부동산 프로젝트 파이낸싱(PF)의 상각을 더 공격적으로 진행하도록 요구받고 있습니다. 3. 금리 인상 — 한국은 이번 주 인플레이션을 발표할 예정인데, 이는 3.2%로 상승하여 한국은행의 2% 인플레이션 목표를 크게 상회할 것으로 예상됩니다. 외환보유액도 발표될 예정입니다. 한국은행은 신임 총재 신(Shin)의 최근 매파적 발언 이후 7월 16일 회의에서 금리를 인상할 것으로 예상됩니다. 다만 원화 방어 및 인플레이션 통제를 명분으로 문제의 심각성을 보여주기 위해 필요하다면 회의 사이의 인상(intra-meeting) 또는 다음 회의에서 50bp 인상의 가능성도 있습니다. 앞서 저희는 한국은행이 더 일찍 금리를 인상했어야 한다고 제안했으나, 신 총재가 취임하기 전까지 아무런 조치도 취해지지 않았습니다. 4. 시스템 내 레버리지 축소 — 규제당국은 위험가중자산(Risk Weighted Assets)의 비용을 인상하여 증권사가 자본 $100당 대출할 수 있는 금액을 줄임으로써, 상환되는 신용 $1당 $1 미만의 신규 신용으로 대체되도록 할 수 있습니다. 또한 신용융자 금리를 추가로 인상하고 신용 반대매매(stop out) 수준을 강화하여, 더 높은 수준의 담보로 대출이 회수되도록 할 수 있습니다. 당국은 이미 차등 증거금(tiered margining)을 도입했으나 더 나아가 더 강화할 수 있습니다. 5. 개인투자자가 레버리지 ETF를 거래하고 신규 ETF를 상장하는 데 대한 문턱 인상 — 현재 개인투자자는 1시간의 온라인 교육 과정에 이어 3시간의 거래 시뮬레이션을 이수해야 합니다. 이러한 조치들은 2025년 11월에 도입되어, 2025년 10월 한국 자금이 미국 레버리지 ETF로 대거 유입되어 $70억을 매수하며 2025년 미국 레버리지 ETF 매수 규모가 $300억을 넘어선 이후, 2025년 12월 15일에 시행되었습니다. 한국의 규제 단속 이후 미국 시장은 한동안 정체되다가 3월 말까지 8.3% 하락했습니다. 규제당국은 또한 필요한 교육 시간을 늘리고, 시험을 도입하며, 이를 상당히 어렵게 만들어 거래 자격이 있는 사람의 수를 줄일 수 있습니다. 현재 개인투자자는 계좌에 최소 KRW 1,000만이 예치되어 있어야 하는데 — 이 금액이 인상될 수 있습니다. 6. 역외(offshore) 레버리지 ETF를 거래하는 투자자는 통화 및 파생상품 리스크로 인해 추가적인 제약에 직면하는데, 역외 레버리지 ETF 매수 금지 또는 역외 레버리지 ETF의 신용융자 금지 가능성이 있습니다. 규제당국은 "꼬리가 몸통을 흔드는(the tail is not wagging the dog)" 일이 없도록 국내 레버리지 ETF의 시가총액을 줄이고자 하는 것으로 보입니다. 레버리지 ETF 상장폐지 한도 인하 — 한국거래소(KRW)는 이달 초 레버리지 ETF에 대한 더 엄격한 상장폐지 규정을 도입했습니다. 감시가 강화되고 있으며 시가총액이 KRW 50억($330만) 미만인 ETF는 "관리종목(management stock)" 지위로 지정되어 강제 상장폐지될 가능성이 있습니다. 레버리지 ETF는 거래량이 감소할 경우에도 상장폐지될 것입니다. 신규 레버리지 ETF 상장의 문턱도 높아지고 있습니다. 7. NPS 포트폴리오에 변동성 제약이 부과될 수 있음 — 포트폴리오 변동성이 1년 전 4%에서 현재 20%로 상승했는데, 이는 기금이 약 5년 후 은퇴자 수의 정점에 직면한 상황에서 관리하기 어려울 수 있습니다. NPS는 변동성을 낮춰야 할 것이며, 이는 포트폴리오 내 국내 주식 비중의 지속적인 축소를 요구할 것입니다. 변동성 축소 의무와 7월 초부터 국내 증권 비중 상한의 재시행이 결합되면, NPS는 시장이 하락할 때 매수하고 상승할 때 매도하게 되어, 레버리지 ETF로부터의 리밸런싱 플로우를 줄이고 시장 변동성을 줄일 수 있습니다. 저희는 NPS가 7월에 $730억의 주식을 매도해야 할 것으로 추정하는데 — 이를 흡수할 신용 포지션이 없어 그 매도는 실수요(real money) 매수로 받아내야 할 것입니다. 한국의 내재변동성(implied volatility)은 여전히 높은 수준으로, 시장은 약 5.7%의 일일 변동을 내재하고 있습니다. 5월 말 단일 종목 레버리지 ETF 도입 이후 평균 일일 고저(peak to trough) 변동폭은 7.9%였습니다. NPS는 7월 초부터 20일간 매일 약 $36억의 국내 주식을 매도할 것으로 예상되며, 이 플로우를 흡수할 개인투자자 레버리지는 없습니다. 시장이 5% 하락한다면, 이는 레버리지 ETF의 추가 $50억 매도를 촉발하여 손실을 10%로 키울 것입니다. 시장이 하락함에 따라 레버리지 펀드는 더 많이 매도해야 합니다. 이는 시장이 9% 하락했던 화요일에 일어난 것과 거의 정확히 같으나, 그때는 NPS 매도가 없었습니다. 8.규제당국은 시장과 개인투자자의 주의를 끌기 위해 이러한 발언을 크고 명확하게 계속할 가능성이 높습니다. FSS의 이복현 위원장(Chairman Lee)의 발언은 지난주 개인투자자들에게 무시당한 것으로 보이지만, 지난주 레버리지 ETF 중 시가총액 대비 거래량 비율이 가장 높았던 것은 인버스 ETF였습니다. 시장 내 리스크에 대한 규제당국의 우려는 증권사들의 주가 흐름에 의해 이미 입증되고 있는 것으로 보이는데, 이들 주가는 시장이 사상 최고치로 상승했음에도 5월 초 이후 가파르게 하락했습니다. 5월 초 이후 증권사 주가와 HSCEI 간 상관관계가 높아져, 2016년과 2024년의 HSCEI 자동상환(autocallable) 손실의 잠재적 반복에 대한 우려를 키우고 있습니다. 저희는 2월에 한국 증권사에 대한 우려를 부각한 바 있습니다. 이는 메모리 수요가 반드시 없다는 말은 아닙니다 — 이는 펀더멘털에 대한 콜이 아니라 버블의 수급 역학의 잠재적 전환에 근거한 것입니다. 화요일의 가격 흐름은 디커플링(de-correlation)이 없음을 보여줍니다. 한국의 매도세는 글로벌 메모리 종목에 큰 영향을 미칠 것이며, 이들이 이제 큰 지수 종목이라는 점을 고려하면 NKY, TWSE, SOX, NDX에 영향을 초래할 것입니다. 이것이 주시해야 할 점입니다. 향후 수 주 내에 규제 조치가 발표될 수 있으며, 이는 주식에 대한 개인투자자 수요를 억제하고 7월 NPS 매도의 결과로 공급을 증가시킬 수 있습니다. 목요일 저희 자료는 한국의 규제 조치가 비트코인, 금, 그리고 위에서 보여드린 미국 주식을 포함한 시장에서 주요 정점으로 어떻게 이어졌는지를 보여주었습니다. 개인투자자 자금은 시장에서 시장으로, 또 다른 시장으로 이동해 온 것으로 보이며, 이제는 메모리 및 반도체 종목에 집중되어 있는 것으로 보입니다.

외국인 순매도 일간, 월간, 연간 최대

>>레노버, 마이크론·삼성전자·SK하이닉스 메모리 제품 장기공급계약 체결 완료 •보도에 따르면 레노버그룹의 중국 인프라 사업부는 서버 사업 성장 전망을 대폭 상향 조정하고 있음. •회사는 앞서 2027/2028 회계연도 서버 사업 매출 목표로 1,000억 위안을 제시. 그러나 현재 집행 중인 수주를 기준으로 계산할 경우, 내년에 주요 고객 2곳으로부터 확정적으로 인식 가능한 매출 및 인도 규모만 이미 2,000억 위안에 근접한 것으로 전해졌음 >报道：联想已锁定美光、三星、SK海力士存储产品长协 https://wallstreetcn.com/articles/3775759#from=ios

삼성증권, 금융자산 30억 이상 초고액자산가 1만명 돌파 | 한국경제 https://share.google/3e8VRUaV3cMbfDR6x

삼성전자/하이닉스 주가 대비 비차익 거래 분포도 (26.01~) 년초 대비 5월 부근부터 빠르게 매도 급증 해당 원인은 주로 리밸런싱으로 장중 프로그램 선형적 매도 추정 통상적으로 현물을 “ 3조 이상 ” 파는 날에는 선물 등 합성포지션을 구축하는 방식으로 운용하는 것으로 보임

•코스피 외국인 순매도 7.7조원, 사상 최고 >外资周一净卖出价值7.7万亿韩元的韩国综合股价指数（KOSPI）股票，创历史最大单日净卖出规模。

JP모건 키옥시아/삼성전자 기타 아시아 테크주 코멘트 1. 키옥시아(Kioxia): 많은 투자자들이 약세에 의문을 제기하는 가운데, 시장은 키옥시아의 점유율이 4Q25→1Q26 동안 15%→14%로 하락한 반면 YMTC는 11%→13%로 상승했음을 강조한 한 산업 리포트에 주목하고 있습니다. 투자자들 사이에서는 YMTC가 NAND를 적층(stack)하고 자사의 확장 노력을 위해 반도체 장비(semi cap equip) 공급을 조달할 능력이 있다는 인식이 확대되고 있습니다. 제시된 논거는, 공급이 궁극적으로 NAND 가격을 최종적인 하락 쪽으로 상한 짓는 가운데, YMTC가 미개발(non-developed) 소비자 및 데이터센터 시장에 효과적으로 공급할 수 있다는 것입니다. 일본 기술주(Japan tech) 또한 모멘텀에서 벗어나 딥 밸류(deep value)로 이동하는 극단적인 팩터 로테이션의 영향을 받고 있습니다. 2. SEC(삼성전자): 투자자 대화는 10년간 1,000조 원(6,480억 달러)에 달하는 막대한 capex 발표를 둘러싸고 이루어지고 있으며, 이는 경영진이 오늘 대통령실(Prez Palace)에서 발표할 예정인 가운데 당사 애널리스트 Jay의 FY26-28 추정 capex + R&D(통상 이 구성요소를 포함하므로) 지출의 대략 절반에 해당합니다. FT 보도에 따르면 Apple이 CXMT를 방문하고 자사 소비자 전자제품용 DRAM을 조달하기 위해 미국 당국에 청원하고 있다는 점이 이 공급 역학에 대한 투자자들의 관심을 불러일으켰습니다. 투자자와 기업들은 미국 당국이 승인을 꺼리는 점을 감안할 때 이것이 희박한 가능성이라는 데 동의하지만, 이는 중국 DRAM이 미개발 시장의 소비자 전자제품과 하이퍼스케일러에 공급할 수 있고, 생산능력 확장과 함께 이 원자재(commodity) 가격에 상한을 씌울 수 있다는 논거에 힘을 더합니다. Nanya Tech과 Winbond는 양사 모두 DDR5를 램프업함에 따라 더 많은 경쟁 DDR4 SKU를 보유하게 될 것입니다. 3. Ibiden: 약세에 대한 몇몇 투자자 질문이 있었는데, Kanemoto는 Ibiden이 적어도 공식적으로는 고객 가격 인상을 부과하지 않는다고 언급하며, 오히려 당사의 논거는 MTK(이 종목은 금요일 약세와 관련해 많은 투자자 질문을 유발했습니다)의 v9 TPU용 EMIB-T 솔루션에 대한 자신감이 FY27 말/FY28 초를 향해 커진 데 따른 EMIB-T 채택을 둘러싸고 있습니다. Jerry는 더 심각한 부족(shortage)을 감안할 때 연간 가격 인상이 FYH26의 +40%를 상회할 수 있어, Unimicron의 FY27 가격 협상이 9월/10월 시점에 이루어질 것으로 예상합니다. 다만 Jerry는 올해의 인상이 이미 협상되었고 3Q까지 지속적으로 적용되고 있어, Unimicron의 FY26은 추가적인 인상을 보지 못할 수 있다고 언급합니다. 4. Delta: 당사 역시 금요일 약세와 관련해 많은 투자자 질문을 받았는데, 이는 인기 있는 투자자 대리(proxy) 거래였기 때문이며, Albert는 2Q 매출이 하회하고 있다고 적었고, William 또한 부품 가격 조정과 관련해 AVC, Auras를 강조했습니다. 당사의 플레이북은 Albert가 전망하는 더 나은 3Q 가이던스에 매수로 진입하기 위해, 예상보다 낮은 마진과 함께 6월 매출이 낮아질 가능성이 있는 2Q 실적(print)을 기다리는 것입니다. 5. Yageo: 시장은 금요일 약세에 대해 질의했는데, Kanemoto/Jay/Jerry의 MLCC 논거는 IT MLCC 가격 인상이 아니라 AI 전력 믹스 개선이기 때문입니다. Yageo는 TSE 요청에 따라 5월 순이익 NT$32.75억, EPS NT$1.6을 막 발표했으며, 이는 컨센서스의 37% / JPMe의 40% 수준이지만, 실제 시장 기대치는 더 높을 가능성이 있습니다.

그게 지금 다 어디갔는지 모른다는 이야기가...

벤투호가 카타르월드컵 끝나고 한국에 남긴거 “벤투 사단과 함께한 지난 4년은 한국 축구에 중요한 유산이고 방향성이 될 것”이라고 했다. 그러면서 “벤투 감독과 그의 코치들은 정리를 너무 잘한다”며 “대표팀을 소집하면 훈련 첫날부터 뭘 했는지 영상, 텍스트로 다 정리해 놨다”고 했다. 이 자료를 분석해서 교육 자료와 연구 자료를 만들어 유소년, 엘리트 조직에 재배포한다면 한국 축구 발전에 큰 도움이 될 것이라고 봤다. https://www.chosun.com/sports/special-qatar2022/2022/12/07/JPMQPL6ZCBFEXDYL3KZHOEFORM/

[SK증권 반도체 한동희/소부장 이동주] 정부 '대한민국 대도약 3대 메가프로젝트' 발표 - 반도체·피지컬AI·AIDC 국가 총력전 (보도자료 발췌) ▶️ 반도체 — 투자 규모 서남권(전남광주통합특별시): 800조 원 — 메모리 팹 4기 (삼성 2기 + SK하이닉스 2기) 충청권: 81조 원 — HBM 패키징 팹 (삼성·SK하이닉스) 차세대 반도체 R&D: 15년간 30조 원 이상 반도체 특별회계: 2027년 약 2조 원 신설 ▶️ 반도체 — 속도전 5년 내 D램 생산능력 2배 확대 용인 팹 완공 단축: SK하이닉스 12년·삼성전자 7년 단축 평택 삼성전자 5·6호기 순차→동시 건설 전환, 3~4년 추가 단축 ▶️ 반도체 — 거점·생태계 동남·대경권: 소부장 혁신 거점 (부산 8인치 SiC 전력반도체 제2공공팹 등) 반도체 인력 10만명 양성 가속화 국방반도체법 2026년 12월 시행 ▶️ 피지컬 AI 2028년 상용화 목표 10대 산업 특화 휴머노이드 개발 새만금·대경권 양대 축 로봇 생산기지 구축 ▶️ AI 데이터센터 1단계(~2029): 8.4GW / 550조 원 (SK울산·GS동해·네이버세종 등) 2단계(~2035): 10GW 추가 → 총 18.4GW 2030년 아-태지역 AIDC의 25% 수준 목표 ▶️ URL: https://buly.kr/2fg0nCN * SK증권 리서치 IT팀 채널 : https://t.me/skitteam

삼성, SK하이닉스, Micron, 메모리 가격 담합 혐의로 미국 연방 집단소송 직면 - Wccftech (by https://t.me/TNBfolio) - 삼성, SK하이닉스, Micron은 글로벌 메모리 가격 폭등 속에서 담합 및 가격 고정 혐의로 지난 6월 25일 미국 캘리포니아 연방 법원에 집단소송을 당했다. - 이번 소송은 이들 기업이 인공지능에 필수적인 HBM으로의 조율된 전환을 핑계로 DDR3와 DDR4 등 기존 범용 DRAM 생산량을 인위적으로 낮게 유지했다고 주장한다. - 소송장에 따르면 이러한 조율된 행동은 범용 DRAM 공급을 크게 감소시켜 지난 4년간 가격을 약 700% 폭등시켰으며 최근 Apple의 제품 가격 인상 원인이 되었다. - 소송 측은 삼성과 SK하이닉스가 2000년대 미국 법무부의 가격 담합 형사 고발에 대해 유죄를 인정하고 벌금을 부과받았던 과거 사례를 들어 담합 패턴을 제시했다. - Jefferies 등 시장 조사 기관은 메모리 가격의 즉각적인 정상화는 없을 것으로 보며 2026년 3분기와 4분기에도 가격 상승세가 지속될 것으로 전망했다. https://wccftech.com/samsung-sk-hynix-and-micron-now-face-a-us-federal-class-action-lawsuit-for-colluding-to-bring-about-a-rampocalypse/

※ 2026년 119 거래일 中 - KOSPI 수익률 > KOSDAQ 수익률 : 78거래일 ☞ 2026년 +94.56% 진행중 (2025년 4,214.17pt) - KOSPI 수익률 > KOSDAQ 수익률 : 41거래일 ☞ 2026년 -1.68% 진행중 (2025년 925.47pt)