마산창투

[SK증권 반도체 한동희, 손 건/해외주식 박제민] Nebius Group FY3Q26 실적발표 (Pre: -8.8%) ▶️ FY3Q26 실적 매출액 $980.8M (+68% QoQ, +571% YoY): 컨센서스 +8% 조정 EBITDA $465.8M (+97% QoQ, 흑전 YoY): 컨센서스 +32% ▶️ 주요 코멘트 3Q26 Revenue $981M — +571% YoY: Nebius AI Cloud Revenue $974M(+643% YoY), AI Cloud Adjusted EBITDA Margin 53.2% 기록하며 Scale-up과 Operating Leverage 동시 확인. Q3 신규 계약 $12B+ — Pricing·Prepayment 동반 개선: 3Q 이후 $12B+ TCV 신규 계약. Q3 Deal의 Prepayment가 관련 CapEx의 **100%+**를 커버했고, ACV/MW는 $25M+, GPU-hour 가격도 QoQ 20%+ 상승. Capacity — 연간 1GW+ 증설 지속: 매년 1GW+(≈원전 1기급) 신규 Capacity Online 목표 유지. 2027 Capacity에 필요한 Power·Component는 이미 확보했으며 향후 신규 Capacity 대부분을 Owned Data Center로 전환해 Margin 개선 추진. FY26 Revenue Guidance — $3.0~3.4B Range 하단: 일부 Third-party Capacity가 1H27로 이연되며 FY26 Revenue는 기존 $3.0~3.4B Range의 하단 수준 전망. Customer Contract 자체는 유지. FY26 Adj. EBITDA Margin — 약 40% 유지: FY26 Adjusted EBITDA Margin Guidance 약 40% 유지. Revenue Timing 이연에도 수익성 전망은 변경 없음. FY26 CapEx — 약 $27B: FY26 CapEx는 기존 $20~25B Range보다 높은 약 $27B 전망. 2027 Capacity 확보를 위한 Owned Site 중심 선제 투자 영향. ARR — 기존 12월 목표 → 2027년 2월 $7B+로 이연: 기존 December ARR $7~9B 목표는 일부 Capacity Timing 이연으로 2027년 2월 $7B+ 도달 전망. New Jersey Full Ramp 이전 기준. YE26 Contracted Power — 5GW 목표 유지: 현재 4GW+ Contracted Power 확보, 2026년 말 5GW(≈원전 5기급) 목표 유지. FY27 Revenue Guidance — $12~13B: FY27 Revenue $12~13B, FY26 대비 약 4배 성장 전망. FY27 Pre-tax Breakeven — 4Q27: FY27 4Q Pre-tax Breakeven 목표. Financing Cost 반영 이후 기준이며 Compute Depreciation은 5년 가정. FY27 CapEx — $40~45B: FY27 CapEx $40~45B 계획. 연간 1GW+ 신규 Capacity 증설을 위한 투자 규모. FY27 CapEx Funding — 75~85% 외부조달 커버: FY27 CapEx의 **75~85%**를 Customer Prepayment와 Investment-grade Customer Contract 기반 Asset-backed Financing으로 커버 전망. Customer Prepayment — 2026 $10B → 2027 $17~20B: Committed Customer Prepayment는 2026년 $10B → 2027년 $17~20B 전망. 2027 Range는 Ceiling이 아니며 Contract Mix에 따라 추가 확대 가능. 2027부터 ARR 대신 Revenue·Pre-tax Earnings 중심: 사업 Scale 확대와 Asset-light Revenue 변동성을 반영해 2027년부터 Revenue·Pre-tax Earnings·Capacity 중심으로 Guidance 체계 전환. ▶️ URL: https://buly.kr/C0CyBFc * 위 내용은 공개 실적발표 내용으로 별도의 승인절차 없이 제공합니다. * SK증권 리서치 IT팀 채널 : https://t.me/skitteam

중간선거 끝나고 이제 공화/민주당 공공의 적은 중국 ========================= ~ 코튼 의원은 "중국 공산당의 핵심 메모리 반도체 기업인 CXMT가 미국의 경제적 번영과 군사적 우위에 점점 더 큰 위험을 초래하고 있다"며 "CXMT가 세계 시장에서 입지를 강화하지 못하도록 미국이 조치해야 한다"고 주장했다 ~ 수출통제 명단에 등재되면 미국 기업이 해당 기업에 미국산 기술이나 제품을 수출·재수출할 때 원칙적으로 정부 허가를 받아야 한다. 이는 CXMT의 첨단 반도체 제조 장비와 기술 확보를 제한할 수 있다 https://n.news.naver.com/article/421/0009286746?sid=101

1) Grok: 차량 내 AI 인터페이스뿐 아니라, 향후 수백만 대 규모로 확대될 로보택시 및 옵티머스 플릿을 관리하고 최적화하는 SW 레이어로 활용 가능. 이미 개발된 LLM을 활용함으로써 테슬라가 관련 기술을 자체 개발하는 데 필요한 시간과 자원 절감 가능 2) Megapack: SpaceX의 DC 확장 과정에서 테슬라의 ESS 제품과 제조 역량을 활용할 수 있음. 특히 대규모 전력 인프라 구축에서 양사간 협력 가능성이 높음 3) Terafab: 양사가 공통적으로 직면한 중장기 병목은 반도체 공급. 로직과 메모리 반도체 모두 공급 제약이 예상되며, 지정학적 리스크까지 고려하면 자체 생산 능력 확보가 중요. Terafab은 이러한 공급망 문제를 해결하기 위한 핵심 공동 프로젝트 테슬라는 현재 연간 판매량 200만 대 미만의 자동차 판매량을 2030년 500만 대까지 확대하는 것이 목표. 옵티머스 역시 첫 생산라인 100만 대, 차기 생산라인 1,000만대 이상을 목표로 하고 있으며, 각 제품에 2개의 칩이 필요하다는 점에서 반도체 공급망 확보가 필수적 Q3. FSD 구독 선택률 상승(2Q 55% » 3Q75%)의 의미는? 3분기 FSD 구독 선택률 75%는 실제 유료 구독 유지율이 아닌, 신차 인도 시점에 고객이 1개월 무료체험 종료 후 구독을 지속하겠다고 사전 선택한 비중을 의미 무료체험 기간에 구독을 취소하거나, 반대로 최초 선택하지 않았던 고객이 체험 이후 구독을 시작할 가능성이 있어 실제 유지율과는 차이가 있음 다만, 2분기 55%에서 3분기 75%로 상승한 것을 FSD에 대한 고객 관심과 수요가 확대되고 있다는 긍정적 신호 궁극적으로 중요한 지표는 무료체험 종료 이후 수개월간의 실제 구독 유지율. V13 대비 V14에서 소프트웨어 성능이 크게 개선되었으며, V15도 곧 소비자에게 배포될 예정. 소프트웨어 성능 개선이 구독 채택률과 장기 유지율 상승으로 연결될 것으로 기대 2026.11.12 삼성증권 임은영 애널리스트

#TSLA 합병보다는 유럽 FSD 승인에 주목 FSD 확산에 따른 영업현금흐름 증가: 2026년에 수익성은 5년 연속 하락세이지만, FSD 구독률 증가로, OCF는 200억 달러로 사상최대치 기록 가능 유럽 시장, FSD 허용 확대: 10개 국가에서 허용되었으며, 허용일정도 빨라지고 있음. 유럽 전역 허용은 12월에 심의가 예정되어 있으나, 여러 번 지역된 바, 개별 국가와 유럽전역 승인 추진 투 트랙 진행 중 FSD는 현금머신: 테슬라의 모든 차량은 FSD를 구독할 수 있는 상태이며, FSD는 이미 비용(R&D, DC, 칩, 센서)을 모두 반영한 상태로, 구독자 증가는 테슬라의 영업이익 증가로 연결 1백만명 구독자 당 연간 현금유입은 11.8억 달러이며, 이는 4Q26에 달성이 가능. FSD 구독 대수가 1천만 대 도달 시 테슬라 영업이익은 99억 달러로, 이는 2026년 테슬라 영업이익 컨세서스 33억 달러의 3배 수준 End-to-End, 데이터엔진, 시뮬레이션의 결합: 중국 전기차업체도 테슬라를 벤치마크하여 End-to-End로 전환. 아직 데이터 축적과 시뮬레이션과의 결합 역량이 열위이나, 향후 테슬라와 경쟁 가능성 높음 합병 추진 시, 합병 비율 발표는 2027년 상반기 예상 2026년 말까지는 스페이스X 오버행으로 주가가 눌릴 수 있기 때문 주요 Q&A Q1. 2027년까지 주식 발행 등을 통한 자금 조달 가능성은? 자금 조달에 대해서는 별도로 언급한 바 없음. 다만 테슬라가 추진하는 사업의 높은 ROI과 WACC 측면에서 부채시장을 활용하는 것이 합리적일 수 있음 Q2. 합병 논의 진행 상황과 실질적 사업 시너지, 주주 희석방지 장치는? 양사의 독립 이사회 구성원들이 관련 사안을 검토 중. 세부 구조, 주주 보호 장치 등은 추후 정보가 구체화되면 공유할 예정

✅ 누가 사냐고 코웃음치더니...앤트로픽 IPO, 26시간 만에 초과 청약 조짐 https://coinreaders.com/269577

*Tesla, 미국 텍사스주 휴스턴 인근에 100억$ 이상을 투자해 신규 태양광 제조공장 건설을 위한 초기 작업에 착수. 프로젝트명은 ’Project Crystal Sun‘ **인플루언서 Sawyer Merritt는 월요일 소셜미디어 플랫폼 X에서 휴스턴 인근의 공장 건설 예정지로 추정되는 영상을 공유한 S.E. Robinson Jr.의 게시물을 인용. Merrit은 공장이 2028년 완공, 2029년 1분기 상업 가동을 목표로 추진 중이라 밝혀. 참고로, 잉곳/웨이퍼 제조부터 태양전지 테스트까지 수행하는 수직계열화 생산시설로 구축될 예정 ***이후 Tesla CEO Elon Musk는 Merrit의 게시물을 인용해 프로젝트 ”Crystal Sun“이라고 언급, 해당 프로젝트의 존재를 확인 ****이번 투자는 Musk가 추진 중인 미국 내 연간 100GW 규모의 태양광 제조능력 확보 계획의 일환. Tesla는 기존 Solar Roof 사업에서 일반 태양광 패널 중심으로 사업 방향을 전환한 바 있음 * 한편, 테슬라의 ESS 사업은 높은 수익성을 기록 중. Musk는 2027년 메가팩 생산물량이 사실상 대부분 판매된 상태라며, 급증하는 전력 수요에 대응하기 위해 생산능력을 빠르게 확대하고 있다고 밝혀 ▶ Tesla’s $10 Billion ‘Project Crystal Sun’ Takes Shape Near Houston as Elon Musk Eyes TSLA‘s Largest US Solar Factory Bet So Far (11/10, Benzinga) https://www.benzinga.com/markets/tech/26/11/63078453/teslas-10-billion-project-crystal-sun-takes-shape-near-houston-as-elon-musk-eyes-tslas-largest-us-solar-factory-bet-so-far

#삼성전자 재평가 필요 HBM 경쟁력 입증하며 실적 모멘텀 확보 2027년 삼성전자 매출액은 1,013조원, 영업이익은 624조원으로 전년대비 40%, 61% 증가할 전망 메모리 부문의 영업이익이 627조원으로 전사 이익을 초과할 것으로 추정됨. 파운드리와 DS 부문은 적자가 예상되는데, 파운드리는 적자 축소, DS 부문은 적자 확대가 불가피할 전망 메모리 부문은 DRAM의 양호한 가격과 HBM의 전년대비 큰 폭의 성장으로 인해 실적을 견인할 것으로 기대됨. 특히, HBM은 2026년 하반기부터 주요 고객사향 HBM4 중심으로 공급이 증가하면서 2027년 실적 증가에 가장 크게 기여할 것으로 판단 HBM 매출액은 전년대비 7배 가까이 증가한 91조원으로 추정되어 DRAM 내 비중은 15%로 확대됨. 수익성도 일반 DRAM과 유사한 수준으로 추정 장기 공급 계약 관련 밸류에이션 할증 가능성 유효 서버 및 데이터 고객사 중심으로 장기 공급 계약 비중이 확대되고 있음. 전체 CAPA 내에서 50% 이상을 장기공급계약으로 확보해 가시성 높은 실적을 담보해줄 것으로 기대 메모리 업황의 실적 변동성을 축소시킨다는 측면에서 밸류에이션에 기여할 것으로 핀단. 다만, 주식 시장에서는 장기 공급 계약을 실효성을 확인하고자 하기 때문에 메모리 가격에 변동이 생겼을 때에 실제로 계약이 유효한지 지켜볼 것으로 판단 2026.11.12 하나증권 김록호 애널리스트

고션: 전고체배터리 중간 시험라인 안정적. 생산 셀 수율 90% 달성 • 전고체배터리 중간 시험라인 안정적으로 운영. 배터리 셀 수율 90% 육박 • 2GWh 규모 전고체배터리 양산 라인 작업 시작. 장비 주문은 검증 결과 및 프로젝트 진행 속도에 따라 단계적으로 착수 예정 国轩高科：全固态中试线稳定运行 下线电芯良品率可达90% 国轩高科在互动平台表示，全固态中试线稳定运行，下线电芯良品率可达90%；2GWh全固态量产线工作已启动，设备订单将根据验证结果、项目节奏分批落地。 https://wallstreetcn.com/livenews/3198800?ivk=1#from=android

#예스티 실적 호조에 수주 기대감까지 3Q26 Review: 높아진 눈높이를 상회 3Q26 매출액 438억원(+134.1% YoY), 영업이익 110억원(+891.4% YoY) 발표 3분기 본업 호조를 감안해 높아진 눈높이를 재차 상회. HPA 매출인식은 올해 1대(K사 향)만 익시되고 2대(1대는 3월 출하, 1대는 11월 출하 예정)는 내년으로 이연될 전망 27년 HPA 10대 내외 출하 전망. 국내 파운드리향으로는 경쟁사 대비 우수한 데이터와 가격을 바탕으로 3대 내외 추가 출하 기대 여기에 국내 낸드 1대, 글로벌 낸드 2대, 북미 디램 1대를 더한 7대는 출하 가능성이 높다고 판단 변수는 1d DRAM향 양산 장비이며, 고객사 양산 일정에 따라 2~3분기 내 4~5대 수주 가능. 변수는 매출 인식 시점 양산검증용 JDP 물량은 매출 인식 28년으로 이연될 가능성 존재. 28년은 HPA 20대 이상으로 매출 최대 비중이 되는 원년. 북미 파운드리는 제품 웨이퍼 테스트가 빠르게 진행 중이며 27년 검증 완료 예정, 물량은 28년부터 본격화 2026.11.12 신한투자증권 최승환 애널리스트

상반기 중 1) 5공장(연초)과 6공장(2분기)의 생산 수율이 정상화되고 2) 가공비 인상이 반영되면서 3Q27 전사 흑자전환을 예상 회로박 역시 AIDC향 수요 증가에 힘입어 HVLP 출하 중 고부가 제품 비중이 60%까지 확대되며 수익성 개선을 뒷받침할 전망 2026.11.12 하나증권 김현수 애널리스트

#롯데에너지머트리얼즈 매출 YoY 증가 본격화 3Q26 Review: 신규 공장 초기 비용 부담으로 컨센서스 하회 3분기 실적은 매출 2,987억원(YoY +102%, QoQ +49%), 영업손실 213억원(YoY 적자지속, QoQ 적자지속)으로 9개 분기 연속 적자 기록 전지박 부문의 경우 북미 ESS 시장 확대와 미국 비중국산 소재 요건 강화로 하이엔드 제품 수요 늘어난 가운데, 7월부터 가동을 시작한 말레이시아 5공장 물량이 더해지며 북미 ESS 및 테슬라 4680 원통형 배터리 출하가 크게 증가 회로박 부문은 AIDC발 PCB 수요 증가 속에서 HVLP 공급 부족 지속되며 출하량 증가와 가공비 인상이 동반됐음 매출 증가로 OPM은 전분기 대비 1.3%p 개선됐고(-7.4%), 지배주주순익은 자회사 에코월 지분 매각 처분이익 반영으로 697억원을 기록하며 흑자전환 다만, 신공장 초기 램프업 비용과 감가상각비 등이 반영되며 영업적자 규모는 전분기 대비 소폭 확대돼 컨세서스 화회 4분기 실적: 적자 지속 전망 4분기 실적은 매출 2,697억원(YoY +58%, QoQ -7%), 영업손실 427억원(YoY 적자지속, QoQ 적자지속)을 전망 출하량은 전지박 8,000톤(QoQ +4%), 회로박 1,000톤 (QoQ +6%)으로 소폭 증가하겠으나, 환율 하락으로 원화 기준 판가가 하락하며 매출은 전분기 대비 감소할 것으로 보임 수익성의 경우, 말레이시아 6공장 초기 가동에 따른 일회성 램프업 비용(35억원)이 더해지며 매출원가가 전분기 대비 소폭 증가해 적자 폭이 확대될 것으로 예상 2027년 중 분기 흑자전환 가시성 고려해 투자의견 BUY 유지 2027년은 Q증가(ESS 물량)와 P인상(가공비)이 동반되는 해 북미 전지박 공급 가능한 비중국계 업체가 동사 포함 3곳 불과한 가운데 미국의 금지외국법인 규제 강화 지속되며 ESS 수혜가 증가하고, 테슬라 4680 직납 물량도 2026년 1,300톤에서 7,000톤 이상으로 늘면서 전지박 판매량이 약 40% 증가할 전망

#SK하이닉스 실적에 준하는 재평가를 기다리며 2027년 매분기 100조원 이상의 영업이익 SK하이닉스의 2027년 매출액은 570조원, 영업이익은 465조원으로 전년 대비 각각 56%, 64% 증가할 전망 2026년 고객사 제품 출하 지연 및 일반 DRAM의 가격 폭등으로 인해 HBM 매출 비중이 과거 대비 상당 부분 축소된 바 있음 2027년에는 재차 매출 비중이 확대될 것으로 예상되는데, 일반 DRAM의 가격 상황을 고려한 HBM 가격 재협상과 HBM4의 원활한 출하 덕분임 HBM 매출액은 전년대비 138% 증가한 91조원으로 DRAM 내 비중은 20%에 달할 전망 HBM 실적 비중 확대는 가시성 높은 이익의 두께가 두꺼워진다는 측면에서 융의미 시가총액대비 주주환원 규모 SK하이닉스의 2026년 주주환원 규모는 약 100조원으로 공유되었음 자사주 매입 규모는 60조원 이상, 배당금은 30조원 이상으로 배정될 예정 현재 시가총액이 900조원 미만인데, 주주환원 규모가 100조원에 달하기 때문에 시가총액 대비 주주환원 비중은 11%를 초과함 글로벌 메모리 및 스토리지 업체들의 주주환원 비중과 비교해봐도 상위권에 속하기 때문에 주가에 대한 부담은 매우 낮은 수준이라 판단 아울러 매분기 자사주 매입 및 소각을 통해 주당 가치가 상향될 것 까지 감안 2026.11.12 하나증권 김록호 애널리스트

•중국 증시 태양광 강세, 다수 종목 상한가 •GCL System Integration 상한가 >A股光伏板块异动拉升，协鑫集成触及涨停，亚玛顿此前4连板，金辰股份2连板，迈为股份、金刚光伏、拉普拉斯跟涨。 （来自华尔街见闻）

#피에스케이홀딩스 글로벌 패키징 증설 관련 수혜 집중 HBM 투자와 CoWoS CAPA 증설로 최대 실적 경신 피에스케이홀딩스의 2026년 매출액은 2,722억원, 영업이익은 1,021억원으로 전년대비 각각 31%, 39% 증가할 전망 2024년 최대 실적 2,155억원을 30% 가까이 초과하는데, 메모리 업체들의 HBM 증설과 CoWoS CAPA 증대에 따른 수혜 때문 SK하이닉스는 M15X, 삼성전자는 P4에 HBM 신규 투자를 진행했는데, 해당 규모가 2024년보다 확대되어 Desum 장비가 최대 매출액을 경신할 것으로 추정 마찬가지로 TSMC를 필두로 글로벌 OSAT 업체들의 CoWoS CAPA 증대로 인해 Reflow 장비 역시 최대 실적을 경신할 전망 2027년 외형 성장률 차별화 기대 2027년 매출액은 4,400억원(YoY +62%), 영업이익은 1,728억원(YoY +69%)으로 전망 실적 상향의 주 요인은 글로벌 OSAT 업체들의 CoWoS CAPA 증설이 대폭 진행되면서 Reflow 뿐만 아니라 Descum 장비 출하가 급증할 것으로 전망하기 때문 2027년 외형 성장률이 60%를 초과해 국내 소부장 업체 중에서 가장 돋보일 것으로 판단 2027년뿐만 아니라 2028년까지 CoWoS 관련 수혜 가시성이 높다는 것이 주요 투자 포인트임. TSMC는 CoWoS CAPA를 2026년말 13만장/월에서 26만장/월로 2배 증대할 계획을 공유한 바 있음 TSMC는 이 외에도 해당 수요를 충족하기 위해 글로벌 OSAT 업체와 협업하는데, ASE와 Amkor 등을 필두로 2028년 해당 CAPA를 11만장/월까지 확대할 것으로 전망됨 ASE CAPA는 2026년말 2만장/월에서 2028년 8만장/월까지 증대할 계획을 갖고 있음 Amkor는 2026년 2만장/월에서 2.5만장/월까지 확대할 계획임. 다만, Amkor는 70억 달러 투자해 2026년 애리조나 공장 양산 개시를 목표로 하고 있어 해당 CAPA를 통해 TSMC와 협력 관계가 강화될 것 하나증권 김록호 애널리스

#티에프이 SoCAMM2는 이제 시작에 불과하고 성장 아이템은 많다 3분기 호실적의 근거는 SoCAMM2 관련 물량이 분기 매출액의 약 15~20% 수준으로 반영되면서 실적을 견인 비메모리향은 지속적으로 확대되는 가운데 SoCAMM2 메모리향 비중이 더욱 빠르게 확대되며 메모리 비중은 약 70% 수준까지 확대 이번 실적에서 가장 주목할 점은 수익성이 대폭 개선되었다는 것임 외형 성장에 따른 레버리지 효과도 있지만 분명한 것은 제품믹스가 지속적으로 개선되고 있음 주요 고객사향 판가 인상이 연말부터 일부 반영될 것이고, 이러한 영향으로 수익성은 지속될 것 다만, 4분기는 연말 일회성 비용 등을 감안하여 수익성이 더욱 개선되는 시점은 내년 1분기부터일 것으로 보임 2027년 탑라인 성장에 기여하는 가장 큰 부분은 SoCAMM2. SoCAMM2 관련 매출액은 내년 전체에서 약 40% 수준에 이를 것으로 예상 SoCAMM2의 비중이 올해 매출 비중의 약 10% 수준으로 예상되는 것을 감안한다면 이는 매우 가파른 성장세 특히 최근 PCB 업체들의 SoCAMM2 관련된 가이던스가 지속 상향되는 것을 감안한다면, 메모리 고객사에서 SoCAMM2 관련 물량을 기존 계획대비 늘리고 있는 것으로 추정 이외에도 해외 고객사향 메모리, 비메로리 역시 내년에는 수요 확대가 이어질 것으로 예상 ASIC R&D 매출 확대 이외에도 CPO 관련 프로젝트 등이 R&D 매출 확대로 이어지는 것 등을 고려해야 할 시점이라고 판단 뿐만 아니라 이미 연결 자회사를 통해 고속 신호 전달, 패키징 손상 방지, 고집적 패키징 등에 유리한 러버 타입에 대한 기술력 확보 202.11.12 현대차증권 김종배 애널리스트

DS투자증권 재생에너지/미드스몰캡 안주원 [베스타스 주가 하락 vs 지멘스에너지 상승] - 유럽 풍력 터빈 기업 베스타스와 에너지 기업인 지멘스에너지 실적 발표 후 주가 갈려 - 베스타스는 컨센서스 하회, FCF 규모 축소 등에 기인 - 지멘스에너지는 가스터빈/전력망의 좋은 실적에 더해 풍력사업 부문 6년 만에 BEP 달성(그림참조) - 두 기업 모두 실적 컨퍼런스콜 내용 중요. 실제 베스타스 주가는 컨퍼런스콜에서 미국 풍력 수주 회복과 27년 해상풍력 흑자전환 언급된 후 낙폭 축소

S&P 500 7,619.38p (+1.31%) NASDAQ 25,466.2p (+1.60%) DOW 52,486.5p (+0.49%) 10년물 국채금리 4.827% (+0.02%) WTI $86.26 (-0.31%) 원/달러 환율: 1,336.5원 (-0.07%) 원/엔 환율: 837.2원 (+0.01%) Fear & Greed Index: FEAR PUT AND CALL OPTIONS: EXTREME FEAR MARKET VOLATILITY: NEUTRAL KOSPI ADR: 77.81 KOSDAQ ADR: 75.29 투자자예탁금: 85,220,853원 (-3.44%) 신용융자: 26,549,363원(-5.42%) 테크, 에너지 강세

블루웨이브와 AIDC 규제: 공급은 지속, 속도는 조절 개발 핵심 5개 주의 민주당 전환 AMER 계획 물량 191.2GW 중 미국은 187.6GW를 차지하며 미국 계획 물량의 49%가 민주당 전환 5개 주에, 43%가 텍사스, 조지아, 오하이오에 집중 규제 강화는 선거 이전부터 이어진 흐름. 2026년 8월 가정용 전기요금 상승률은 버지니아 11.3%, 오하이오 10.4%로 미국 평균의 약 3배이며, 지역 내 AIDC 건설 반대 비중은 민주당 지지층 75%, 공화당 지지층 63% 기존 규제와 선거 이후의 변화 1) 기존 규제: 비용, 승인, 입지의 세 갈래로 신규 개발 제약 최소요금과 장기계약은 양당 주정부에서 모두 도입돼 전력 사용량이 계획에 못미쳐도 전력비를 부담하는 구조. 텍사스는 75MW 이상 신규 전력 접속 승인을 보류했으며, 오하이오 일부 도시는 주민투표로 건설 금지안 가결 2) 선거 이후 변화: 공약은 입법과 후속 규칙을 거쳐 적용 세제는 주정부와 주의회, 전력요금은 주 요금규제기관, 개발 승인은 지방정부가 결정. 세제 혜택 폐지에는 2027년 주의회 입법이 필요하며, 5개 주의 핵심 변수는 텍사스 승인 재개와 조지아 계약 재검토 등 공급 전망: 착공 물량은 유지, 계획 물량은 속도 조절 1) 미국 단기 공급은 계획대로 이어질 전망. 5개 주의 공사 중 물량은 11.8GW로 계획 물량 92.2GW의 13%에 불과 텍사스 당선인도 공사 중인 사업은 신규 인허가 중단 대상에서 제외. 계획 물량의 조정 폭은 2027년 상반기 주별 결정을 통해 확정될 전망 텍사스의 12월 감사 보고와 2027년 1~5월 주의회 정기회기, 조지아와 오하이오의 1월 주지사 취임 이후 조치가 분기점이며, 승인이 남은 물량은 착공 연기와 규모 축소에 민감 공급 지연은 운영 자산의 희소성을 높이는 요인. 미국 계획 물량은 운영 용량의 4.9배에 달하지만 5개 주의 착공 비중은 13%에 그쳐, 전력과 인허가를 확보한 운영 시설의 가치가 부각될 전망 2026.11.11 대신증권 김다은 애널리스트

최종 PCB 업체들 역시 높은 가동률을 유지하는 가운데 범용 제품의 공급 여력까지 점진적으로 축소되고 있다는 점에서, AI 인프라 투자 확대에 따른 수요 증가가 고부가 제품을 넘어 범용 제품으로 확산되는 구조적인 낙수효과가 한층 강화될 것으로 예상됨 MLCC 산업 역시 AI 서버 수요 확대에 따른 제품 고도화와 공급 부족이 맞물리며 구조적인 성장세가 지속될 전망 특히 주목할 점은 AI 서버용 고용량, 고내압 MLCC의 제조 난이도가 높아지면서 공급능력 확대가 수요 증가 속도를 따라가지 못하고 있다는 점임. 실제로 일부 고사양 MLCC의 수율은 60~70%에 불과해 범용 제품의 99% 이상 대비 현저히 낮으며, 주요 업체들이 고부가 제품 중심으로 생산능력을 전환하는 과정에서 범용 제품의 공급 여력까지 잠식되고 있음 이에 따라 공급 부족과 가격 인상이 소비자용 수동부품으로까지 확산되는 가운데, 고사양 제품의 ASP 상승과 출하량 증가가 맞물리며 2027년에도 매출액과 이익 규모의 동반 성장이 기대됨. 특히 이번 업사이클은 범용 제품의 비정상적인 가격 급등에 기인했던 2018년과 달리, AI 수요 확대에 따른 제품 사양 고도화와 탑재량 증가, 기술적 진입장벽 상승에 기반한다는 점에서 차별화 됨 단기적인 이익률은 과거 사이클의 고점을 하회할 가능성이 있으나, 매출액과 영업이익의 절대 규모는 2018년 수준을 크게 상회하며 구조적인 성장세를 이어갈 것으로 판단 2026.11.11 메리츠증권 양승수 애널리스트

전통 IT 수요는 부진해도, AI는 달린다 AI 투자에 대한 다양한 탑다운 우려와 달리, 대만 주요 IT 업체들의 10월 합산 매출액은 오히려 성장세가 가속화되는 모습이 나타났음 특히 TSMC는 지난 3분기 실적 발표에서 연간 매출액 가이던스를 상향 조정한 데 이어, 10월에도 사상 최고 월간 매출액을 경신하며 글로벌 AI 수요의 견조한 성장세를 재확인 밸류체인별로 살펴보면, AI보다는 전통 IT 세트향 매출 비중이 높은 Lens를 포함한 Handset Components와 LCD Panel을 제외한 대부분의 부문에서 YoY 기준 높은 성장세가 지속 특히 대만 주요 서버 ODM 업체들은 10월 노트북 출하량이 추가적으로 둔화되었음에도 매출액이 전월 대비 증가하며 AI 서버 수요의 강세가 전통 IT 세트 시장의 부진을 상쇄하고 있음을 시사 결국 AI 투자에 대한 탑다운 우려와 달리, 실제 공급망에서는 AI 인프라 중심의 구조적인 성장세가 오히려 강화되고 있다는 판단 특히 대만 PCB 밸류체인의 월별 매출 동향에서 주목할 점은 기초 소재인 유리섬유부터 CCL, 최종 PCB 제조업체에 이르기까지 공급망 전반에서 사상 최고 실적이 잇따르고 있다는 점임 이는 공급능력을 상회하는 강력한 수요를 기반으로 각 밸류체인의 가격 협상력이 동시에 강화되고 있음을 시사 즉, PCB 산업은 원가 상승분을 상회하는 판가 인상과 가동률 상승에 따른 영업레버리지 효과가 맞물리며, 공급망 전반의 수익성 개선이 점진적으로 가시화되는 국면에 진입했다는 판단 더욱 주목할 점은 이러한 실적 호조가 AI향 고사양 제품에 국한되지 않고 범용 제품을 포함한 시장 전반으로 확산되고 있다는 점임 실제로 범용 E-Glass 전문 업체인 Glotech의 10월 매출액은 전년 동기 대비 388.1% 증가하며 약 4.9배로 확대되었으며, CCL 업체인 ITEQ와 Ventec 역시 각각 전년 동기 대비 2배, 3배 이상의 매출 성장세를 기록