Unexpected Value
Kanalga Telegram’da o‘tish
Аналитическо-юмористический инвестмент бутик для связи @sskatov если долго не добавляю в чат - пишите в личку с каким-то подтверждением, что вы человек
Ko'proq ko'rsatish9 251
Obunachilar
+1124 soatlar
+267 kun
+8130 kun
Ma'lumotlar yuklanmoqda
O'xshash kanallar
Taglar buluti
Kirish va chiqish esdaliklari
---
---
---
---
---
---
Obunachilarni jalb qilish
Oktabr '26Okt '26
Oktabr '26
+241
13 kanalda
Sentabr '26
+257
18 kanalda
Get PRO
Avgust '26
+132
3 kanalda
Get PRO
Iyul '26
+323
12 kanalda
Get PRO
Iyun '26
+260
15 kanalda
Get PRO
May '26
+447
8 kanalda
Get PRO
Aprel '26
+133
9 kanalda
Get PRO
Mart '26
+184
11 kanalda
Get PRO
Fevral '26
+329
22 kanalda
Get PRO
Yanvar '26
+221
9 kanalda
Get PRO
Dekabr '25
+82
7 kanalda
Get PRO
Noyabr '25
+216
9 kanalda
Get PRO
Oktabr '25
+230
19 kanalda
Get PRO
Sentabr '25
+202
11 kanalda
Get PRO
Avgust '25
+103
13 kanalda
Get PRO
Iyul '25
+417
13 kanalda
Get PRO
Iyun '25
+228
14 kanalda
Get PRO
May '25
+346
9 kanalda
Get PRO
Aprel '25
+308
24 kanalda
Get PRO
Mart '25
+214
9 kanalda
Get PRO
Fevral '25
+365
23 kanalda
Get PRO
Yanvar '25
+343
15 kanalda
Get PRO
Dekabr '24
+214
19 kanalda
Get PRO
Noyabr '24
+617
25 kanalda
Get PRO
Oktabr '24
+311
20 kanalda
Get PRO
Sentabr '24
+749
22 kanalda
Get PRO
Avgust '24
+468
26 kanalda
Get PRO
Iyul '24
+406
18 kanalda
Get PRO
Iyun '24
+328
21 kanalda
Get PRO
May '24
+234
14 kanalda
Get PRO
Aprel '24
+135
9 kanalda
Get PRO
Mart '24
+362
16 kanalda
Get PRO
Fevral '24
+104
8 kanalda
Get PRO
Yanvar '24
+323
10 kanalda
Get PRO
Dekabr '23
+355
14 kanalda
Get PRO
Noyabr '23
+159
12 kanalda
Get PRO
Oktabr '23
+246
12 kanalda
Get PRO
Sentabr '23
+361
0 kanalda
Get PRO
Avgust '23
+318
0 kanalda
Get PRO
Iyul '23
+456
0 kanalda
Get PRO
Iyun '23
+324
0 kanalda
Get PRO
May '23
+120
0 kanalda
Get PRO
Aprel '23
+80
0 kanalda
Get PRO
Mart '23
+670
0 kanalda
| Sana | Obunachilarni jalb qilish | Esdaliklar | Kanallar | |
| 27 Oktabr | +48 | |||
| 26 Oktabr | +14 | |||
| 25 Oktabr | +3 | |||
| 24 Oktabr | +7 | |||
| 23 Oktabr | +18 | |||
| 22 Oktabr | +3 | |||
| 21 Oktabr | +6 | |||
| 20 Oktabr | +10 | |||
| 19 Oktabr | +2 | |||
| 18 Oktabr | +11 | |||
| 17 Oktabr | +2 | |||
| 16 Oktabr | +11 | |||
| 15 Oktabr | +3 | |||
| 14 Oktabr | +2 | |||
| 13 Oktabr | +6 | |||
| 12 Oktabr | +5 | |||
| 11 Oktabr | +7 | |||
| 10 Oktabr | +10 | |||
| 09 Oktabr | +4 | |||
| 08 Oktabr | +11 | |||
| 07 Oktabr | +33 | |||
| 06 Oktabr | +4 | |||
| 05 Oktabr | +4 | |||
| 04 Oktabr | +6 | |||
| 03 Oktabr | 0 | |||
| 02 Oktabr | +3 | |||
| 01 Oktabr | +8 |
Kanal postlari
В общем имеем следующее:
Инвестиции в AI - это не инвестиция в модель и микро, а макробет на производительность труда, инфляцию и ставки. Но в случае с владельцами моделей, вам нужен рост производительности, повышенная инфляция и ставки (снижает стоимость ваших будущих обязательства)
В случае с владельцами дата-центров/инфраструктуры, вы также хотите рост производительности, но умеренную инфляцию и низкие ставки, т.к. обесценивает ваш актив - обязательство Anthropic купить вычислительных мощностей
Но разумеется, для положительной отдачи от инвестиций, вам нужно, чтобы преуспели все, а для этого нужна пресловутая макроэкономическая стабильность. Короче, без шансов
4/4
@unexpectedvalue
| 2 |  Если говорить про риски за пределами угроз существования человечества, то главным из них кажется потолок роста производительности труда от внедрения ИИ
Существует катастрофический разрыв в восприятии возможностей роста TFP между экономистами, сотрудниками ai индустрии и реальностью.
Создатели моделей в реальном времени наблюдают, как могут делать свою работу все быстрее и быстрее и транслируют это на широкую экономику. Но это, к сожалению, пока не работает. И вряд ли будет (хотя кто знает…)
На пути получения выгод от способностей моделей возникают различные бутылочные горлышки, когда нам нужно результат из компьютера внедрить в реальный мир. Об этом, например, очередной хороший репорт Citrini.
Отсюда следует логическое подтверждение тезиса Andy Constan (тоже прикольный дядька, советую): если и есть, так называемый, AI-bubble с точки зрения P/E, то он в оценке ожидаемых E, а не P. Текущие мультипликаторы мб и выглядят гигантскими, но далеки от пиков доткомов. Но вот ожидаемый поток прибыли от внедрения ИИ ограничен возможностями роста ВВП - если вы внедряете AI по ценам, которые нужны, чтобы оправдать капитализацию Anthropic, Spacex, OpenAI и т.д. и профинансировать строительство всей заявленной инфраструктуры, вы должны получать от этого сопоставимую выгоду, иначе проще нанять людей (которые будут заняты на строительстве дата-центров)
3/4
@unexpectedvalue | 1 232 |
| 3 |  Инвестиции в ведущие AI-модели, видимо, стоит оценивать как некоторый финансовый инструмент, учитывая различные неотменяемые обязательства закупать вычислительные мощности на космические суммы в следующие 30 лет, чтобы получить имеющиеся мощности сейчас, и прогарантировать расходы на строительство дата-центров
Строительство дата-центров - это тоже форма финансового инструмента, которую все стремятся спихнуть со своих балансов, дабы не шокировать акционеров. Упрощенная схема финансирования на картинке, при этом половина инвест сообщества старается собрать свой праймер, как это работает, так что мб и этот неточный
Кажется, что пока текущая идея заключается в том, что по мере развития технологии рынок будет понимать ее ценность все лучше, а сама технология так сильно улучшит производительность труда, что зафиксировать текущие стоимости будущих расходов - это абсолютно гениальный ход
2/4
@unexpectedvalue | 1 291 |
| 4 |  +1Что общего между Anthropic и ГК ПИК?
У обоих прибыль больше зависит от переоценки финансового инструмента, чем от операционной деятельности
P&L компании перед IPO выглядит ужасно, но это все переоценка будущих обязательств
а вот CFS вполне прилично. Денежный поток от операционной деятельности положительный. Это даже как-то неприлично для технологической компании моложе 10 лет
Даже странно, зачем сейчас выходить на IPO, когда потребность в кэше достаточно легко может быть закрыта частным кредитом, фондами и тп.
Самая смешная часть проспекта, конечно, про риски. Помимо уже обсужденных приколов про экзистенциальную угрозу человечеству, есть совершенно великий пассаж «миссия Антропик может быть приоритизирована относительно интересов акционеров, что может привести к конфликту интересов в краткосрочном, среднесрочном или долгосрочном периоде или повлиять на результаты бизнеса»
just wow
1/4
@unexpectedvalue | 1 362 |
| 5 |  обычный день 22летнего стажера goldman sachs, которого прикрепили к сделкам spacex и antropic (там даже модели не было, а презентацию слепили в гроке и клоде) би лайк:
🔹вообще очень интересный период. должен быть год, когда бонусы от комиссионных доходов в ib превысят бонусы от кэрри в private equity
@unexpectedvalue | 2 978 |
| 6 |  Как обычно перед заседанием тезисно:
1️⃣ На столе всерьез лежит только пауза, возможно, легкое касание идеи профилактического повышения ставки на 25бп
2️⃣ Такого единодушного консенсуса у нас не было давно
3️⃣ Основные аргументы за паузу:
- инфляция выше чем хотелось бы (хоть в основном из-за разовых факторов)
- ВВП выше, чем ожидалось (хоть и за счет автономной части экономики при страдающем росте потенциала)
- инфляционные ожидания на повышенном уровне (хоть и снизились в последнем отчете)
- рубль не поддается ни на какие заклинания и все еще в комфортном с точки зрения инфляции диапазоне
- бюджет в пределах прошлого прогноза ЦБ (хоть и страшен по итогам 2026)
- в общем в каждой части пресс-релиза можно найти, почему и правда лучше подождать
4️⃣ В связи с этим некоторые коллеги решили поискать (у этого канала преступно мало подписчиков, btw) интригу в траектории КС на следующий год, что весьма логично, т.к. пока экономика идет по верхним границам прошлого прогноза
5️⃣ Корпоративный кредит снова выходит на первый план среди источников роста денежной массы. Возможно, ЦБ воспользуется своим любимым приемом и скажет, что раз кредит растет, то ДКУ недостаточно жесткие. С другой стороны, мы по-прежнему сильно недооцениваем кредитную емкость экономики и стремление акционеров сделать кэшаут в такие непростые для бизнеса времена.
6️⃣ В любом случае потребуется более продолжительный период поддержание жестких денежно-кредитных условий (ДКУ) в экономике
🔹Мы сегодня находимся в некоторой уникальной комбинации инфляции, темпов роста и ставок: ждем рост 0.5–1% по итогам года и инфляцию ближе к 7% по итогам года при достаточно высоких номинальных ставках
🔹На год вперед, видимо, будет тоже что-то типа рост 0.5-1, инфляция 5-6 и КС 11-13.
Какой в таком случае должен быть минус по темпам роста, чтобы инфляция пришла к таргету на горизонте года?
🔹Придем ли мы в парадоксальную ситуацию, когда потенциальные темпы роста окажутся в глубоко отрицательной зоне, скажем -1.5%, а фактический выпуск -0.5%, что нам все равно потребуются жесткие ДКУ, чтобы закрыть этот положительный разрыв выпуска в отрицательной зоне?
Это скорее мысленный эксперимент, чем реальный сценарий, но кажется, что любому инвестору в рисковые активы стоит держать его в голове и понять влияние на портфель
Текущие риски не в том, что внезапно наступит крахоколлапс, а чрезмерное затягивание существования в болоте положительного разрыва выпуска на уровне темпов роста около нуля
@unexpectedvalue | 6 949 |
| 7 |  удивительно, конечно, как человек способен сделать самые странные фантазии реальностью
@unexpectedvalue | 4 464 |
| 8 |  В целом, если «твердые» данные за сентябрь не преподнесут каких-то больших сюрпризов, то можно будет констатировать, что темпы экономического роста миновали свою нижнюю точку в первом полугодии 2026 года. Далее они будут постепенно нарастать — в той мере*, в которой будет происходить расширение производственных возможностей и повышение производительности.
(с) Алексей Заботкин, заместитель Председателя Банка России
*отрицательной
s | 5 877 |
| 9 |  @unexpectedvalue | 5 234 |
| 10 |  ❗️❗️Индекс Мосбиржи подскочил на сообщениях о том, что Минфин США по указанию президента Трампа немедленно выпустит временную лицензию на поставки российского дизельного топлива на мировой рынок.
📊 На 22:00 мск IMOEX2 прибавляет 1,77%, до 2351,45 пункта
Подробнее💱Индекс Мосбиржи подскочил на договоренностях президентов США и России
Данные: TradingView
💱 Подписаться на канал | Мы в «Максе» | 4 613 |
| 11 |  В год планового триумфа ДКП мы уже достигли траектории 2024 года - самой высокой инфляции последних лет
- НДС и Тарифы вместе с вторичными эффектами в этом году дадут, грубо, 2пп инфляции
- еще 1-2% топливный шок
вот и выполнили таргет по инфляции
Страна постоянных разовых факторов
@unexpectedvalue | 15 173 |
| 12 |  @sskatov, ну это хоть согласуй | 3 997 |
| 13 |  моя культура - не ваш костюм!!!
но вообще любая попытка объяснить сложную концепцию просто на котиках обречена на упущение множества значимых нюансов и факторов
это всегда огромная проблема, для которой нет идеального решения, но интересно узнать, для людей, которые не погружены в нюансы дкп, ипц, ицп, дефлятора ввп, им стало понятнее или вызвало больше вопросов о реальном значении инфляции
@unexpectedvalue | 5 288 |
| 14 |  На связи отдел мем-поддержки сложного контента в канале ЦБ.
Сегодня на котах: что такое инфляция, почему растут цены и что это значит для экономики.
Что еще разобрать на котах? Напишите в бот, переводчик админа готов к работе. | 3 424 |
| 15 | Коллеги,
Вашему вниманию очередной выпуск серии casual friday
В этот раз встретились с Катей в самый разгар сезона отпусков, чтобы поговорить про главный бич менеджеров среднего звена - выгорание
К этому выпуску мы максимально подготовились:
- перерабатывали
- не ходили в отпуск
- общались только с токсичными коллегами
- не получали признание
ради полного погружения в тему
youtube
Apple подкасты
Яндекс подкасты
аудиодорожка в комментарии
С уважением,
@unexpectedvalue | 4 871 |
| 16 |  клод, сделай мне бота, который будет совершать следующие действия:
- ждём даты платежей Самолета в НРД
- ставим шорт
- у кого-то опять руки из жопы
- бумага валится
- закрываем шорт, покупаем бумагу
- ждём новость: у нас все ок, просто руки из жопы
- бумага отрастает
- закрываем лонг
- пишем в социальные сети: спасибо за еще один день на помоексе
не делай ошибок!
@unexpectedvalue | 5 906 |
| 17 |  Чтобы распродать весь портфель до целевого уровня 75%, нужно продать 53 млн квадратов, из них 21.3 млн за июль 26 - декабрь 27. И желательно создать запас для объектов Т+2
Эмпирически мы видим, что рынок в среднем легко переваривает 600-650 тысяч сделок ДДУ в год. Это 25-30 млн квадратов, смотря как считать (толкаемся от средней площади 50 квадратов, как на ЕИСЖС)
То есть весь портфель можно распродать за 2 года, при среднем сроке строительства 2.5 (хотя сейчас уже скорее 3)
В 2025 году ДОМ.РФ оценивал продажи в 25 млн квадратов, что происходило в достаточно тяжелых рыночных условиях
За 6 месяцев 2026 было продано 10.8 млн квадратов (на 6% выше, чем в 2025)
Продать в остаток года еще 14 и повторить результат прошлого года вполне реалистично, но у нас выбывает часть спроса семей с одним ребенком - им нужно искать более высокий первоначальный взнос (накопления или продажа старого жилья на вторичке), то есть они уходят вправо
Мы еще вернемся к оценке спроса, но отрасль вполне держит снижение спроса на 20% только в ДДУ, а из этого анализа еще исключены продажи в готовом жилье по ДКП, которые составляют еще, скажем 10-15% от ежегодных ДДУ (тут очень грубая оценка на глаз)
Так что мы тут оптимистичны в части строящегося портфеля - он будет продан
(но это слабый предиктор финансового результата застройщика и финансирующего банка)
Однако сокращение сделок сегодня неизбежно повлияет на уровень запусков через 3-4 года
Отрасль и так не успевает строить по плану, а сокращение количества сделок не позволит перекладывать растущие предельные издержки в цены, так что пока аккуратно скажем, что ждем сокращение вводов в 2027-2028 годах до 35 млн квадратов относительно среднего уровня 38-39, что не позволяет долгосрочно рассчитывать на значимое замедление роста цен
2/2
@unexpectedvalue | 4 487 |
| 18 |  Портфель стройки жилья 2026: похуже, но при прочих равных негатив ждем не раньше 2028
Как обычно в повестке очень много новостей, как рухнули продажи жилья, потому что ставка высокая, льготную ипотеку поменяли, спроса нет, когда уже цены и т.д.
Как обычно дискурс сконцетрирован вокруг продаж и ипотеки, а не портфеля и запасов
Поэтому обновляем наш любимый график распроданности портфеля в зависимости от года ввода (стройготовности). Смотрим по проектам, что уже есть в ЕИСЖС, то есть имеют разрешение на строительство, на середину года.
Как читать:
🔹Т0 - сколько жилой площади будет введено в остаток года наблюдения. Например, на 30.06.2024 ярко желтый столбец показывает, что до конца 2024 года по плану должно быть введено 27.2 млн квадратов (заштрихованный столбец), из которых 17.7 млн квадратов продано (сплошная заливка).
🔹Т+1 - сколько жилой площади должно быть введено в следующей году после года наблюдения. Например, на 30.06.2024 ярко желтый столбец показывает, что в 2025 году по плану должно быть введено 42.3 млн квадратов (заштрихованный столбец), из которых продано 16.5 млн квадратов (сплошная заливка)
🔹T+N - аналогично Т+1, но по плану ввода на N лет вперед
Важно, что план по вводам может не выполняться, и часть проектов переносится в следующий год, а может переносится и на 2 года, но метры при этом остаются проданными -> не влияют на предложение. Портфель, который должен быть введен в T+4, когда становится портфелем T+3 или T+2, растет на величину запусков новых проектов, т.к. строительство с получения РНС (попадания в ЕИСЖС) занимает 2-3 года.
Что изменилось?
1️⃣ Портфель вырос на 2.1 млн квадратов. Но проекты с вводом в текущем и следующем году (T0 и T+1) сократились на ~3 млн квадратов. Весь рост идет за счет проектов с вводом в T+2 (+2.5 млн квадратов) и T+4 (+2.9 млн квадратов). То есть растет правый хвост, а левый сокращается
2️⃣Общая распроданность портфеля незначительно снизилась на 1 п.п. Количество проданных метров упало 0.5 млн квадратов, из которых 1.45 пришлось на самые ликвидные объекты с вводом в текущем году. По портфелю Т+1 и Т+2 распроданность даже выросла, а Т+3 и выше нам мало что говорит о рисках отрасли, т.к. это очень малая часть сделок
3️⃣ Тут есть три нюанса:
👉 застройщики могут умышленно придерживать лоты в почти построенных объектах в надежде продать их дороже
👉 коллеги, более глубоко погруженные в продажи подсказывают, что часть продаж, которая приходится на сделки с афилированными сторонами, растет. Это могут быть как фиктивные продажи, так и технический способ организации продаж. Это важный фактор риска, но мы не видим слишком уж аномального роста сделок, которые не оплачены деньгами (об этом позднее), чтобы говорить о системном риске
👉 По итогам прошлого года у нас были огромные переносы сроков и низкие вводы. Продажи в ЖК, которые имеют высокую задержку, всегда идут тяжелее
В общем на горизонте 1.5 лет мы не видим значимых проблем, но мы точно знаем, что количество сделок сокращается, новый формат семейной ипотеки + высокие бюджетные расходы, препятствующие снижению рыночных ставок, сдвигают продажи вправо
Отсюда главный вопрос:
успеют ли застройщики распродать объекты Т0, Т+1 и Т+2 до ввода в эксплуатацию на 75%*?
*теоретическая точка безубыточности всего портфеля, при этом отдельным проектам может быть необходимо продать 90%, а некоторым достаточно и 50%
1/2
@unexpectedvalue | 3 209 |
| 19 |  наверное, это не очень хорошо скажется на длинных ОФЗ…
@unexpectedvalue | 6 019 |
| 20 | 🇷🇺#экономика #россия #бюджет
МИНФИН ПОВЫСИЛ ОЦЕНКУ ДЕФИЦИТА БЮДЖЕТА РФ В 2026Г ДО 7,3 ТРЛН Р, 3,2% ВВП С 3,8 ТРЛН РУБ, 1,6% ВВП
РАСХОДЫ ФЕДЕРАЛЬНОГО БЮДЖЕТА РФ В 2026Г ВЫРАСТУТ НА 13,2% Г/Г ДО 48,6 ТРЛН РУБ, 20,9% ВВП
МИНФИН ПОНИЗИЛ ОЦЕНКУ НЕФТЕГАЗОВЫХ ДОХОДОВ РФ В 2026Г ДО 7,6 ТРЛН РУБ С 8,9 ТРЛН РУБ
РОССИЯ ПЛАНИРУЕТ ПОТРАТИТЬ НА ОБОРОНУ В 2027Г 17,1 ТРЛН РУБ ВМЕСТО ПЛАНИРОВАВШИХСЯ 13,5 ТРЛН РУБ, В 2028Г - 16,6 ТРЛН РУБ ВМЕСТО 13 ТРЛН РУБ
МИНФИН РФ ПОВЫСИЛ ОБЪЕМ ПЛАНИРУЕМЫХ ЗАИМСТВОВАНИЙ НА ВНУТРЕННЕМ РЫНКЕ В 2027Г НА 2,3 ТРЛН РУБ ДО 7,7 ТРЛН Р, В 28 Г - НА 1,3 ТРЛН РУБ ДО 7,4 ТРЛН РУБ
ОБЪЕМ ГОСДОЛГА РФ ВЫРАСТЕТ ДО 21,7% ВВП В 2027Г С 19,9% ВВП В 2026Г
МИНФИН ПЛАНИРУЕТ ПОТРАТИТЬ ИЗ ФНБ В 26Г 459 МЛРД РУБ НА ФИНАНСИРОВАНИЕ ДЕФИЦИТА БЮДЖЕТА РФ
РОССИЯ ОЖИДАЕТ, ЧТО В 2027-2029 ГОДАХ НАЛОГ НА СВЕРХДОХОДЫ ОТ ДОБЫЧИ ПОЛЕЗНЫХ ИСКОПАЕМЫХ И МЕТАЛЛОВ СОСТАВИТ $2,4 МЛРД
— МАТЕРИАЛЫ К БЮДЖЕТУ, RTRS | 3 386 |
