엄브렐라리서치 Jay의 주식투자교실

글로벌 PC 출하량 전망 하향 및 AI PC 시장의 가파른 침투율 증가 (GS) 1. 글로벌 PC 출하량 전망 및 하향 조정 원인 • 올해 및 내년 글로벌 PC 출하량 전망치를 전년 대비 각각 -14% 및 -5%로 추가 하향 조정 • 2026E~2028E 연간 PC 출하량 예측치는 각각 2억 5,500만 대, 2억 4300만 대, 2억 4,400만 대 수준으로 전망 • 전망치 하향의 주요 원인은 메모리 및 CPU 가격 상승에 따른 단기적인 부품 원가 압박 • 윈도우 10 지원 종료 이후 교체 주기 유입이 평탄화(Flattening)되면서 교체 수요가 둔화된 점도 부정적인 영향을 미침 2. AI PC 시장의 가파른 침투율 및 아웃퍼폼 전망 • 원가 상승 국면 속에서 AI PC는 가격 인상에 대한 민감도가 낮아 일반 PC 대비 시장에서 우수한 성과를 낼 것으로 기대 • AI 엣지 컴퓨팅 수요 증가에 힘입어 2026E~2028E AI PC 출하량은 각각 1억 5,000만 대, 1억 7,500만 대, 1억 9,900만 대에 이를 것으로 예측 • 전체 PC 시장 내 AI PC 침투율은 2026E 59%, 2027E 72%, 2028E 82%로 가파르게 확대될 전망 • ByteDance의 OpenClaw 및 Seedance 등 새로운 AI 애플리케이션의 지속적인 도입이 침투율 상승을 가속화할 예정

시스템 리스크로 인한 금융위기는 왠만하면 안올거라 생각하는데, 이런식의 금융위기끕 장세가 26년에 올거라곤 생각해본적 없어서 당황스럽고 황당하기도 합니다....

주요 종목 6월 고점 대비 최대 낙폭. 시황맨 6월 최고점 대비 7월 최저점 하락률입니다. 어지간한 대형주 대부분 불과 한 달 사이 반토막. 많이 올랐다는 관점에서 보면 다르겠지만. 금융 위기 아닌 상황에서 단기 낙폭으로는 과해 보이긴 합니다.

ETF 개인순매수/순매도 TOP10

이틀연속 레버리지 팔아요

출처: KOSCOM, 타임폴리오자산운용 기준: 2026년 7월 15일 장마감 기준

지수가 10% 올라도.. P/E 6배 근처...

HSBC "아시아 메모리 반도체 고점 우려는 시기상조" (낙관론 유지) HSBC는 투자자들의 반도체 사이클 고점 우려가 너무 이르다고 지적하며, 아시아 메모리 반도체 제조사에 대한 긍정적인 전망을 유지했습니다. HSBC의 애널리스트 리키 서(Ricky Seo)와 한길 창(Han Kil Chang)은 최근 아시아 투자자 30여 명과의 미팅을 마친 뒤 보고서를 통해 다음과 같이 분석했습니다. 1. 투자자들의 주요 우려 사항 모멘텀 약화: 메모리 실적 성장률 둔화로 주가를 끌어올릴 촉매제가 부족해질 것이라는 우려. 설비투자(CapEx) 감축 가능성: 메타(Meta)의 자체 클라우드 서버 시장 진입이 빅테크 기업들의 설비투자 감축 신호일 수 있다는 걱정. 공급 과잉 우려: 공격적인 설비 증설이 수급 균형을 깨뜨릴 위험. 기타 리스크: 고성능 메모리 부품 원가(BOM) 상승으로 인한 고객사들의 제품 사양 낮추기(De-specing), 신기술 도입 지연, 중국 경쟁사들의 공격적인 자금 조달 및 증설 추진. 2. HSBC의 반론 및 신규 성장 동력 HSBC는 현재의 메모리 사이클을 1990~1995년 PC 슈퍼사이클에 비유하며 시장의 우려를 반박했습니다. 에이전틱 AI(Agentic AI)가 사무 생산성을 혁신하는 과정에서 클라우드 서비스 제공업체(CSP)들의 인프라 경쟁은 계속될 것이며 설비투자가 줄어들 가능성은 낮다고 보았습니다. HBM 가격 상승세 지속: 범용(Commodity) DRAM 가격 상승에 이어 HBM 가격도 추가 상승할 것이며, 차세대 HBM4 도입으로 평균판매단가(ASP)가 더 올라갈 것입니다. 신규 수요처 등장: ARM 기반 CPU 확산에 따라 모바일 DRAM 기반 모듈인 SO-CAMM2의 성장이 기대됩니다. AI 에이전트 구동에 필요한 컨텍스트 메모리 스토리지 수요가 늘어나면서 NAND 시장도 수혜를 입을 것입니다. 실적 안정성 강화: 3~5년 장기 공급 계약(LTA) 체결 덕분에 향후 2~3년간 실적 변동성이 줄어들고 가시성이 높아져 밸류에이션(기업가치 평가)이 상승할 수 있습니다. 주주 환원 확대: 삼성전자가 2024~2026년 동안 잉여현금흐름(FCF)의 50%를 주주 환원에 쓰겠다고 밝힌 점도 긍정적입니다. 3. 주요 종목별 투자 의견 SK하이닉스 (000660) - 한국 반도체 최선호주(Top Pick) 이유: HBM 및 SO-CAMM2 시장에서 가장 유리한 위치를 점하고 있습니다. 전망: 차세대 HBM4가 본격화되는 2027년에도 HBM 시장 점유율 50~55% 수준을 안정적으로 유지할 것입니다. 삼성전자 (005930) - 매수(Buy) 의견 이유: HBM4 시장에서의 빠른 추격 가능성, 파운드리(위탁생산) 사업부의 실적 회복, 그리고 2026년 하반기 범용 DRAM 가격 추가 상승에 따른 수혜가 기대됩니다. 삼성전기 (009150) - 관심 증가 이유: 고부가 패키지 기판(FC-BGA) 사이클 강화, AI 서버용 적층세라믹콘덴서(MLCC) 수요 급증, 그리고 실리콘 커패시터 및 글라스 기판 등 차세대 신제품의 가시적인 진척이 확인되고 있습니다.

[메리츠증권 전기전자/IT부품 양승수] ▶ 국내 PCB 기회요인 재점검 - 국내 PCB 업종의 주가 부진이 장기화되고 있으나, 중장기 실적 성장의 가시성은 오히려 높아지고 있다는 점에서 투자 기회는 여전히 유효하다고 판단 - 당사는 글로벌 Tier-1 업체들의 BT Capa 축소에 따른 낙수효과와 SoCAMM 관련 실적 눈높이 상향을 국내 PCB 업종의 새로운 기회요인으로 제시 1. BT Capa 축소가 만드는 국내 기판업체의 낙수효과 - AI 및 대형 패키지 수요 증가로 ABF 공급 부족이 심화되면서, 상대적으로 수익성이 낮은 BT 설비를 ABF로 전환하려는 구조적 변화가 확산 - 대표적으로 대만의 Unimicron은 올해 BT Capa를 15% 축소하고, 내년 상반기까지 축소 폭을 40% 수준으로 확대할 계획 - 이외에도 다수의 글로벌 Tier-1 기판 업체들이 BT 생산 비중을 줄이고 일부 설비를 ABF로 전환할 것으로 예상 - 중장기적으로는 일부 업체의 BT 사업 철수 가능성도 부각 - 이미 BT 기판 가격은 메모리 수요 증가와 제한적인 공급 확대의 영향으로 2025년 중반 이후 상승세를 기록 - 향후 BT 공급 축소가 지속될 경우 추가적인 가격 상승과 함께 국내 PCB 업체로의 물량 이전이 본격화될 전망 - 이에 따라 대덕전자와 심텍 등 국내 BT 기판 업체들은 가동률 상승과 판가 개선이라는 낙수효과를 동시에 누릴 것으로 기대 2. 공격적인 SoCAMM 가이던스 상향 - Vera Rubin GPU와 Vera CPU의 본격적인 출하를 앞두고 SoCAMM 메모리 모듈에 대한 실적 눈높이가 지속적으로 상향 - 지난달 SoCAMM 모듈당 메모리 용량이 하향 조정되었으나, 서버 출하량 증가에 따라 전체 SoCAMM 메모리 모듈 수요는 오히려 확대되는 효과도 반영 - 대표적으로 티엘비의 SoCAMM 매출 가이던스는 연초 200억원에서 1분기 400~500억원, 최근에는 600~700억원까지 상향 - 코리아써키트 역시 연간 250억원에서 최근 650억원으로 가이던스를 상향 제시 - 다른 업체와 달리 연초부터 1,000억원의 높은 가이던스를 제시했던 심텍도 현재 계획에 부합하는 흐름을 보이고 있으며, 소폭 상회할 가능성도 기대 - SoCAMM용 모듈 PCB는 기존 고부가 메모리 모듈 기판 대비 ASP가 약 2배 높아 관련 업체들의 매출 및 수익성 기여도가 크게 확대될 전망 - 당사는 SoCAMM용 모듈 PCB 시장이 올해 대비 내년 약 2.8배 성장한 6,500억원 규모에 이를 것으로 예상 - 관련 업체들의 실적 추정치 상향도 지속될 것으로 판단 https://buly.kr/GZzxyrt (링크) *동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권투자결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

AI 추론이 이끄는 서버 업사이클 확장과 여전히 취약한 PC 수요 전망 (JPM) 1. 글로벌 PC 및 서버 출하량 전망치 조정 • 2026년 글로벌 PC 출하량 전망치는 역성장폭 완화 등을 반영하여 전년 대비 -7.6%로 소폭 상향 조정함 (기존 대비 약 2% 상향) • 2026년 글로벌 서버 출하량 전망치는 미국 CSP의 강력한 AI 및 일반 서버 수요에 힘입어 전년 대비 +22% 성장으로 상향 조정함 (기존 +15%에서 상향) • 2027년 및 2028년 서버 출하량 성장률은 AI 추론 수요와 공급 제약으로 인한 주문 이월 효과를 반영하여 각각 전년 대비 +25%, +19%로 대폭 상향 2. AI 추론 중심의 일반 서버 업사이클 및 부품 제약 • Agentic AI 활성화로 인해 가속기당 CPU 수요 비율이 증가하면서 2025~28년 에이전틱 AI CPU 수요는 연평균 155%의 높은 성장세를 기록할 전망 • 이로 인해 2027년과 2028년 일반 서버용 CPU 출하량은 각각 전년 대비 37%, 27% 급성장할 것으로 추정 • 다만 메모리와 CPU 공급 제약이 여전한 병목으로 작용하고 있으며, 업스트림 부품 공급과 다운스트림 랙 출하 간의 불일치가 주요 리스크 요인 3. 메모리 가격 급등에 따른 원가 구조 변화와 LTA • 차세대 엔비디아 Vera Rubin 200 서버의 메모리 비용 비중은 스펙 업그레이드와 메모리 가격 상승 여파로 약 20%에 달해 GB200(약 10%)의 두 배 수준이 될 전망 • 이에 따라 완제품 가격 압박이 심화되면서 주요 CSP와 PC 브랜드들은 비용 안정을 위해 메모리 업체들과LTA를 추진하고 중국산 메모리 채택을 늘리고 있음 • PC 브랜드들의 제품 가격 인상(상반기 20~30% 인상)은 하반기 최종 소비자 수요 위축을 유발할 수 있어 하반기 PC 시장에 대해 보수적 관점을 유지 4. AI 서버 로드맵 및 차세대 아키텍처 점검 • 엔비디아의 Vera Rubin 200 모듈 출하량은 2026년 3분기 말 시작되어 4분기부터 랙 시스템의 본격적인 양산에 들어갈 예정이며, 최근 PCB 이슈에도 불구하고 로드맵 지연은 없음 • 그러나 2027년에 도입될 초고성능 Vera Rubin Ultra 세대의 'Kyber' 랙 아키텍처는 신호 성능 관련 PCB/CCL 소재 부문에서 기술적 난제에 직면해 있어 Feynman 세대로 지연될 가능성이 존재 • 대안으로 엔비디아는 현재 2개의 Oberon 랙을 맞대어 연결하는 백투백 솔루션을 검토 중

엔비디아 NDR 피드백 (MS) 1. 가치 투자자 및 배당 중심 투자자 대상 세일즈 강화 • 비대해진 시가총액과 지수 노출도로 인한 신규 매수세 부족 문제를 해결하기 위한 전략적 접근 • 차세대 제품 주기가 시작되기 직전 분기임에도 95%라는 고성장을 달성했으며, 경영진은 이 성장이 한층 더 가속화될 것으로 확신 • 내년도 잉여현금흐름 수익률이 5%를 초과할 것으로 예상되며, 이 중 절반 이상이 주주 환원에 쓰일 계획 2. 강력한 단기 실적 전망 및 매출 성장 가속화 • 장기 성장성이나 시장 점유율, 수익성에 대한 다각적인 토론은 존재하나, 엔비디아의 단기 실적 전망이 강력할 것이라는 점에는 이견이 거의 없어 • 현재의 가파른 성장세에서 매출 성장이 추가적으로 가속화될 것이라는 경영진 의견에 대해 시장의 반발이 극히 적은 상황 3. AI 클라우드 다변화와 'Neo-cloud‘ 비즈니스 모델의 부상 • 공간 및 전력 부족으로 인해 전 세계 국가들이 미국 빅테크 대신 자국 기업용 자원을 우선 확보함에 따라, AI 데이터 센터의 지리적 분산(Sovereign AI)이 주요 테마로 부각되고 있음 • 엔비디아가 새롭게 제시한 '네오 클라우드' 모델은 하드웨어 판매를 넘어 클라우드 서비스 매출을 공유(Revenue Sharing)하는 대가로 신생 클라우드 기업들에 신용 보증을 제공하는 형태 • 신용 지원에 따른 장부 외 비용과 리스크 우려가 있지만, 컴퓨팅 자원 부족 상황을 감안할 때 매출 총이익률 100%에 달하는 막대한 반복 매출(Recurring Revenue) 스트림을 창출할 잠재력을 지님 4. 메모리 공급 부족 장기화가 메모리 반도체 기업에 미치는 영향 • 엔비디아는 메모리 부족 현상이 향후 수년간 지속될 것으로 전망하고 있음. 업계가 매년 10배에 달하는 토큰성장을 필요로 하는 반면, 메모리 공급은 이에 비해 사실상 정체된 상황 • 엔비디아는 전체적인 랙 수요를 맞추기 위해 기존에 랙당 탑재되던 LPDDR5 메모리 용량을 절반으로 축소하는 조정을 가함 • 이번 LPDDR5 용량 감축 조치 외에도, 향후 메모리 부족에 대응하기 위한 추가적인 설계 방식의 변화가 일어날 수 있음을 시사 • 모건스탠리는 이러한 흐름이 메모리 업황의 고점 수익력(Peak Earnings) 보다는 고수익 환경의 지속 기간(Duration)을 오히려 늘려줄 것으로 판단 • LTA 체결과 데이터 센터 고객들의 메모리 절약 노력은 단기적인 가격 폭등을 제한할 수 있으나, 향후 공급이 원활해질 때 잠재된 높은 대기 수요로 이어져 전체적인 업사이클 주기를 확장시킬 것

제목 : SK하이닉스 ADR 20% 넘게 급등…레버리지 ETF·옵션거래 개시 영향 *연합인포* SK하이닉스 ADR 20% 넘게 급등…레버리지 ETF·옵션거래 개시 영향 (뉴욕=연합인포맥스) 최진우 특파원 = SK하이닉스(NAS:SKHY)의 미국 주식예탁증서(ADR)가 관련 파생상품 거래가 시작되면서 20% 넘게 급등하고 있다. 연합인포맥스 종목현재가(화면번호 7219)를 보면 SK하이닉스 ADR은 14일(현지시간) 오후 1시 뉴욕증시에서 현재 전장 대비 20.72% 치솟은 183.9100달러에 거래되고 있다. 장중 23.06% 오른 187.480달러까지 오르기도 했다. 이는 지난 10일 상장 이후 최고가다. SK하이닉스를 기초자산으로 한 레버리지 상장지수펀드(ETF)와 옵션거래가 시작되면서 투자자들의 매수세가 더욱 확대되고 있는 것으로 보인다. 미국 ETF 운용사들은 이날 SK하이닉스 ADR의 일일 수익률을 2배로 추종하는 레버리지 ETF와 주가 하락에 베팅하는 인버스 ETF를 잇달아상장했다 레버리지 ETF는 투자자 자금이 유입될 경우 운용사가 SK하이닉스 ADR이나 관련 파생상품을 추가로 매수해야 하는 구조여서 주가 상승 시매수세를 더욱 키울 수 있다. 같은 날 SK하이닉스 ADR 옵션거래도 시작됐다. 시장에서는 단기 상승에 베팅하는 콜옵션 거래가 크게 늘어나면서 시장조성자들의 헤지용현물 매수까지 더해져 주가 상승 폭이 확대됐다는 분석이다. 파이퍼 샌들러의 옵션 부문 책임자인 다니엘 키르시는 옵션거래를 두고 "단기 만기의 상승 베팅에 대한 수요가 크게 나타날 것으로 예상한다"면서 "특히 개인투자자들이 빠르게 이 상품으로 몰려들면서, 금요일 만기 콜옵션에 가장 많은 수요가 집중될 가능성이 크다"고 전망했다. 여기에 AI 반도체 투자 심리 개선과 전날 급락에 따른 저가 매수도 유입된 것도 이유로 거론된다. SK하이닉스의 직접적인 경쟁 기업인 마이크론테크놀러지의 주가도 5% 넘게 급등하고 있다. 엔비디아도 3% 넘게 상승하는 등 인공지능(AI) 관련 종목이 오름세를 보이고 있다. 아시아 거래에서 삼성전자는 3.3%, SK하이닉스는 3.69% 각각 오르기도 했다. jwchoi@yna.co.kr <저작권자 (c) 연합인포맥스, 무단전재 및 재배포 금지, AI 학습 및 활용 금지>

MSCI Korea Fwd P/E 5.5배

밸류에이션, 결국 겁먹지 않는 자의 무기 By Jay 지수가 급락할 때마다 우리는 습관처럼 PBR과 PER 같은 밸류에이션 지표를 확인한다. 왜일까? 주가 수준을 가늠하는 가장 단순하면서도 가장 강력한 잣대이기 때문이다. 그런데 아이러니하게도, 정작 밸류에이션이 가장 유용해지는 순간—주가가 급락하는 바로 그 시점—에 우리는 이 잣대에 대한 신뢰를 가장 먼저 내려놓는다. “이번엔 다르다”, “좀 더 지켜봐야 한다”, “보수적으로 접근해야 한다”는 말들이 쏟아지는 그 국면이, 돌이켜보면 결국 바닥이었던 경우가 많았다. 밸류에이션이 무의미해서가 아니라, 공포 앞에서 이성을 내려놓는 것이 인간의 본능이기 때문이다. 이번 조정 역시 다르지 않다. 대부분의 한국 주식투자자들은 이미 알고 있다. 이번 하락의 주된 원인이 펀더멘털의 훼손이 아니라 레버리지 청산 같은 수급적 요인이라는 것을. 문제는 이 사실을 ‘알고 있는 것’과 ‘행동으로 옮기는 것’ 사이의 간극이다. 펀더멘털이 멀쩡한데 수급으로만 밀리는 조정은, 과거 사례를 돌아보면 예외 없이 매수의 기회였다. 그럼에도 막상 그 국면이 눈앞에 닥치면, 일단 팔고 보자는 공포가 이성을 압도한다. 인간의 심리는 늘 그래왔고, 이번에도 크게 다르지 않을 것이다. 물론 오늘 같은 흐름이 곧바로 반등으로 이어진다는 보장은 없다. 저점을 칼같이 짚어내는 일도 애초에 누구의 영역도 아니다. 다만 시장이 흔들릴 때마다 결국 마지막에 의지할 수 있는 건 숫자로 확인되는 밸류에이션뿐이라는 사실은 변하지 않는다. 그리고 다시 말하지만, 지금은 아래로 열린 리스크보다 위로 열린 가능성이 조금씩 무게를 더해가는 구간에 들어서고 있다고 본다. 훗날 이 시기를 떠올리며 “그때만큼 싼 값에 살 수 있는 순간이 다시 올까”라고 되묻게 되는 날이 오길, 그리고 그 되물음 앞에서 이번만큼은 나부터 주저 없이 움직일 수 있길 바라본다.

예탁금 반등

[메리츠증권 반도체/디스플레이 김선우] 반도체: 하나만 알고 둘은 모른다 [엉뚱한 방향으로 오인한 시장. 얻는 게 있으니 주는 게 있다. 착각 금물] - 시장 내 몰이해로 유발된 나비효과가 반도체 업종 주가를 흔들고 있음 - 지금은 파편적 정보를 전부인 것으로 착각하며, 근시안적·부정적으로 해석. 현 상황에 대한 정확한 판단이 필요 - 금번 같은 경우 시장이 편협한 시각에서 오인하는 부분 (희생적 LTA 및 2027년 실적 하향조정)이 부각되고 있으나, 이는 조만간 다가올 다양한 이벤트: 1) 주주환원 조기집행, 2) 지분투자 등을 포함한 빅테크와의 파트너십 등으로 인해 순식간에 불식되리라 전망됨 1) LTA 계약구조 - 2Q26 실적발표 기간으로 접어들며, 장기공급계약 (LTA)의 파편적 정보에 대한 잘못된 해석이 시장을 뒤흔들고 있음 - 특히 SK하이닉스의 LTA 계약가 및 희생적 특성에 대한 잘못된 정보에 대해서는 시장의 재해석이 필요 - 동사는 New IT (Intelligence Technology) 시대를 맞아, 과거의 B2C (스마트폰, PC 등)에서 탈피한 중장기적 수요처 ‘생성’에 집중하고 있음 - 그 과정에서 서버 DRAM 핵심 고객 및 AI 선도기업 (HBM) 공급계약을 수요 ‘창출’ 관점에서 새롭게 접근 - 해당 고객사들과 AIDC (AI Data Center) 관련 ‘JV 및 파트너십’을 형성사는 협력 강화를 시도하는 과정에서 신규 수요처가 ‘생성’되며, 해당 영역에서의 안정적 점유율 독식이 가능하기 때문 - 시장은 ‘희생’과 ‘투자’를 혼돈해서는 안됨. 아울러 해당 영역에서의 수요 예측이 가능한 까닭에, 신규 Y1 Capa의 독립적 생산 활동이 불확실성을 크게 제거하고 신규 시장을 선점할 수 있기 때문 - 한편 SK하이닉스 및 삼성전자 공히 LTA 판가 가속화를 위한 TF를 구성하여, 추가적인 이익 배상·보상을 위해 작업 중 2) 2027년 수급 전망 - 2026년 하반기 공급부족이 심화되며 DRAM 수요 충족률은 75~80% 수준 기록 - 2027년의 경우 충족률은 더욱 심화되어 60%대로 심화 - 수요처 중 진성수요만으로 추려보아도 내년 충족률은 70% 남짓한 정도 - 향후 판가인상과 실적 개선의 긍정적 움직임 속에 주가는 회복 탄력성을 강하게 보일 것 3) 다가올 이벤트들 - FCF 기반 주주환원을 준비한 삼성전자와 SK하이닉스는 다양한 주주환원책을 공개할 시점이 임박했다는 판단 - 특히 2026년 3개년 주주환원을 마무리하는 삼성전자의 환원 가시성이 매우 높아진 가운데, 자사주 매입·소각 및 배당, 그리고 임직원 보상용 자사주 매입이 주가 반등의 촉매로 작용할 것으로 전망됨 - SK하이닉스의 경우 2026년이 3개년 주주환원의 2년차로 지난해 삼성전자가 실행한 바와 같이, 특별배당 등 환원책을 적극적으로 검토하리라 예상됨 - 동사 및 SK그룹이 밝힌 바와 같이 올 하반기부터 AIDC 사업이 본격적으로 추진됨에 따라, 미국 빅테크 및 프론티어 모델 업체들과의 파트너십 가시화가 임박했을 것으로 추정됨 - 이는 JV 및 지분투자 뿐 아니라, 사용확약 (AIDC 테넌트 입주) 등 다양한 방식으로 도출될 수 있음 [SK하이닉스의 2Q26 실적설명회는 7월 29일 (수), 삼성전자 7월 30일 (목)로 예정] https://buly.kr/614Ur3A (링크) * 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

아시아 투자자 주요 피드백 : 반도체 사이클의 견고한 지속성과 중장기 신뢰 확인 (JPM) 1. 중장기 메모리 펀더멘탈에 대한 투자자들의 확신 • 미팅에 참여한 50여 명의 아시아 투자자들은 최근의 단기적인 주가 조정을 매수 기회로 바라보며, 향후 12~24개월간 메모리 반도체 시장의 펀더멘탈이 견고하게 유지될 것이라는 점에 전적으로 공감 • 투자자들은 현재 시장이 단순한 인프라 구축을 넘어 '실적 내구성과 수익성 최적화' 단계로 진입함에 따라, 향후 실적의 지속 가능성이 더욱 높아질 것이라는 구조적 변화를 긍정적으로 평가 • CSP들의 데이터센터 Capex 상향 가시성이 여전히 높아, 실적 발표 이후 Risk on 랠리가 재개될 것이라는 기대감이 형성 2. LTA 도입을 통한 실적 안정성 및 다운사이클 방어력 제고 • 투자자들은 메모리 업체들이 추진 중인 LTA 구조에 대해 과거와 같은 급격한 가격 폭락(50~70% 하락)을 원천적으로 차단하는 강력한 실적 방어벽이 될 것이라며 기대감을 드러내 • 일각의 단기 마진 제한 우려에도 불구하고, 투자자들은 LTA가 제공하는 높은 물량 가시성과 'Take-or-Pay(인수 불이행 시 대금 지급)' 등의 유리한 계약 조건이 중장기 수익성을 안정적으로 견인할 것이라는 점에 주목 • 궁극적으로 전체 계약 물량의 절반 이상이 LTA로 전환되면서 메모리 산업이 고질적인 시클리컬 구조를 탈피하고 예측 가능한 성장 산업으로 진화하고 있다는 피드백이 주를 이뤄 3. 차세대 HBM 수요 다변화와 중장기 공급 부족 기조 지속 • 투자자들은 엔비디아의 단기적인 랙 조립 일정 조정 이슈를 이미 선제적으로 반영했으며, 오히려 중장기 HBM4E 시장에서 12단 제품이 주류로 자리 잡으며 공정 안정성과 실적 가시성이 높아진 점을 반겨 • 특히 엔비디아 외에도 구글 TPU, AWS 트레이니움 등 자체 AI 칩을 개발하는 빅테크들의 맞춤형 조달 수요가 강력하게 가세하고 있어, 예측 기간 내내 HBM 시장의 공급 부족이 지속될 것이라는 점에 큰 신뢰 • 아울러 Buyside 투자자들이 내년도 HBM 가격에 대해 여전히 공격적인 상승 전망을 유지하고 있는 만큼, HBM이 전체 DRAM 산업의 수급을 타이트하게 만드는 핵심 동력이라는 점을 재확인 4. DRAM 공급 부족 심화와 eSSD 시장의 폭발적 성장 • 투자자들은 DRAM의 주문 대비 공급 비율이 50~60% 수준에 불과해 향후 2027년과 2028년까지도 강력한 공급 부족에 따른 가격 강세가 지속될 것이라는 정량적 데이터에 매우 고무적인 반응을 보여 • NAND 시장의 경우, AI 서버 필수품인 고성능 eSSD 수요가 2027년 전년 대비 50% 수준으로 폭발적으로 상향 조정되고 있는 점에 투자자들의 관심이 집중 • 글로벌 CSP들이 물량 확보를 위해 고액의 eSSD 보조금을 기꺼이 부담하겠다는 움직임을 보이면서, 낸드 부문의 수익성 턴어라운드 속도가 예상보다 빨라질 것이라는 긍정적인 전망이 공유 5. 중국 경쟁 리스크 해소 및 가치사슬 전반의 동반 수혜 • 투자자들은 선두 기업들과 중국 업체 간의 확연한 기술 격차를 확인하며 중국 발 공급 과잉 리스크에 대한 우려를 해소 • 나아가 기판, PCB, 컨트롤러 IC 등 반도체 가치사슬 전반에서 스펙 다양화로 인한 견고한 부품 공급 부족이 관찰됨에 따라, 단가 하락 리스크 없이 후방 산업까지 동반 수혜를 누릴 것이라는 낙관적인 피드백이 이어져 • 메모리 외에도 AI 서버 수요 확대의 직접적인 수혜를 입고 있는 MLCC 섹터 역시 공급 병목에 따른 구조적 단가 강세가 이어질 것으로 보고, 전반적인 아시아 테크 생태계의 동반 성장에 투자자들이 깊은 신뢰를 나타내

이런 상황이라고 당장 오늘 내일 오르는건 아니지만, 지수 급락시 기댈곳은 밸류에이션밖에 없긴 합니다.. 바닥이 어딘지 정확히 맞추긴 어렵겠지만, 다운사이드보다 업사이드가 커지는 구간으로 접어드는 중이겠죠..

한국 증시가 현재 역사상 가장 저렴한 밸류에이션으로 거래되고 있습니다

대만은 양호

이성의 끈을...

[SK증권 반도체 소부장 이동주] 테스 (투자의견 매수 유지, 목표주가 23만원으로 상향) 원익IPS (투자의견 매수 유지, 목표주가 19만원으로 상향) ▶️ 수주 잔고의 급증 - 1Q26말 기준 테스와 원익IPS의 수주 잔고는 각각 1,455억원, 4004억원으로 급증 - PO부터 매출 인식의 리드 타임 차이가 있으나 2-3분기에 걸쳐 대다수 소화 - P4, M15X의 투자 기간 단축으로 분기 수주 잔고 추세적 우상향 전망 ▶️ 2030년까지 캐파 2배 확대, 더욱 속도감을 더해 갈 투자 - 삼성전자와 SK하이닉스 캐파 목표 고려시, 4-5년 내 각각 600K/m, 500k/m 이상의 증설 기대 - 각각 용인 팹의 구축 속도도 상당히 빠른 편. 1기 팹 구축 소요 기간 4-5년에서 2년으로 단축 ▶️ 수주 잔고로 확인되는 호황 진입 시그널. 전공정 장비 투자 매력도 여전히 높음 ▶️ 보고서 테스 url: https://buly.kr/8pic5i8 원익IPS url: https://buly.kr/3YFsfEM