시장 이야기 by 제이슨
Відкрити в Telegram
이 채널의 모든 내용들은 투자의 아이디어를 제공하는 것이지 직접 매수매도 추천을 드리는것이 아닙니다. 또한 이곳에 올라오는 모든 글은 믿을만한 정보를 바탕으로 작성 되지만 그것이 완벽하고 정확한 것을 의미하는 것은 아닙니다. 따라서 이곳의 글을 바탕으로 투자하였을 경우 모든 책임은 투자가에게 있는 것입니다 문의 jasonk0402@naver.com
Показати більше📈 Аналітичний огляд Telegram-каналу 시장 이야기 by 제이슨
Канал 시장 이야기 by 제이슨 (@bumgore) у мовному сегменті Корейська є активним учасником. На даний момент спільнота об'єднує 35 377 підписників, посідаючи 3 306 місце в категорії Економіка та фінанси та 94 місце у регіоні Корея.
📊 Показники аудиторії та динаміка
З моменту свого створення невідомо, проект продемонстрував стрімке зростання, зібравши аудиторію у 35 377 підписників.
За останніми даними від 26 жовтня, 2026, канал демонструє стабільну активність. Хоча за останні 30 днів спостерігається зміна кількості учасників на 18, а за останні 24 години на 12, загальне охоплення залишається високим.
- Статус верифікації: Не верифікований
- Рівень залученості (ER): Середній показник залученості аудиторії становить 16.07%. Протягом перших 24 годин після публікації контент зазвичай збирає 10.79% реакцій від загальної кількості підписників.
- Охоплення публікацій: В середньому кожен допис отримує 5 685 переглядів. Протягом першої доби публікація в середньому набирає 3 818 переглядів.
- Реакції та взаємодія: Аудиторія активно підтримує контент: середня кількість реакцій на один пост – 10.
📝 Опис та контентна політика
Автор описує ресурс як майданчик для висловлення суб'єктивної думки:
“이 채널의 모든 내용들은 투자의 아이디어를 제공하는 것이지 직접 매수매도 추천을 드리는것이 아닙니다. 또한 이곳에 올라오는 모든 글은 믿을만한 정보를 바탕으로 작성 되지만 그것이 완벽하고 정확한 것을 의미하는 것은 아닙니다. 따라서 이곳의 글을 바탕으로 투자하였을 경우 모든 책임은 투자가에게 있는 것입니다
문의 jasonk0402@naver.com”
Завдяки високій частоті оновлень (останні дані отримано 27 жовтня, 2026), канал підтримує актуальність та високий рівень охоплення публікацій. Аналітика показує, що аудиторія активно взаємодіє з контентом, що робить його важливою точкою впливу в категорії Економіка та фінанси.
35 377
Підписники
+1224 години
-177 днів
+1830 днів
Архів дописів
35 375
유니트리(Unitree) 제이피모건
UW → Overweight, TP 995위안
🎯 헤드라인: 더블업그레이드의 이유 — "컨퍼런스 하나가 그림을 바꿨다"
항저우에서 열린 2026 월드 피지컬 AI 컨퍼런스의 피드백을 반영해, CIIF(중국국제공업박람회)에서 가져왔던 신중론을 재평가 — Underweight에서 Overweight로 더블 업그레이드. 가속화된 S커브를 반영해 매출 전망을 앞당겼고, 2028/30년 매출은 글로벌 점유율 약 20%/약 10%를 함의 — 건설적 스탠스의 토대.
🔄 무엇이 바뀌었나
지난주 CIIF 투어의 결론은 신중론이었음 — 중국 로봇 OEM들이 초기 하드웨어 리더십을 반복 가능한 상업적 트랙션으로 전환하지 못하고, 수요 대부분이 여전히 R&D·파일럿에 묶여 있었기 때문. 그런데 며칠 사이 풍경이 변함 — 왕싱싱 유니트리 창업자 겸 CEO가 피지컬 AI 돌파구 전망을 "최대 10년"에서 “2~3년, 어쩌면 1~2년”으로 앞당긴 것. 근거는 프런티어 대형모델 AI(Astra 등 LLM)의 급속한 진보 — 산업의 병목이 "두뇌"에서 실물 세계와의 "라스트마일" 상호작용으로 이동 중이며, 이는 설치 기반(installed base)과 플랫폼 포지셔닝의 가치를 끌어올리는 변화.
💎 희소성 프리미엄의 연장
동시에 프라이머리·IPO 활동이 예상보다 느린 속도로 진행 중 — 유니트리처럼 이미 상장된 리더들의 희소성 프리미엄이 연장되는 효과. 이코노미스트가 전한 "상장 첫날 +460% 후 -30%"의 변동성 큰 종목이지만, 순수 휴머노이드 상장사가 드물다는 수급 논리가 유지되는 구도.
⚖️ 솔직한 리스크 인정
높은 변동성을 감안하면 틀릴 위험을 인정 — 그러나 UW는 더 이상 적절치 않고, 이렇게 빠르게 움직이는 분야에 Neutral은 맞지 않으며, OW가 더 적합한 스탠스라는 결론. 중간 단계를 건너뛴 이유를 "공간의 속도"로 설명한 드문 화법.
35 375
애플 F4Q26 실적 프리뷰 골드만
🎯 헤드라인: 컨센서스 부합 전망 — 가격 인상이 물량 감소를 상쇄
F4Q26(7~9월)은 인라인 예상. 구성: ① 아이폰 매출 +15% YoY — 아이폰 18 프로/프로맥스와 구세대 모델 가격 인상 + 신제품 "듀오(Duo)" 출시 효과가, 가격-물량 탄력성과 아이폰 18 출시 지연에 따른 완만한 물량 감소를 상쇄 ② 서비스 매출 +10% YoY — 앱스토어 성장 둔화에도 iCloud+·애플케어+·구독·광고가 두 자릿수 성장 ③ 총마진 47.8% — 관세 환급 1%p 혜택 포함, 부품 원가 인플레 역풍 반영.
💰 메모리 인플레의 전가 실험
메모리·부품 인플레와 공급 제약이 단기 역풍이지만, 아이폰·맥·아이패드 전반의 최근 가격 인상이 매출을 지지하고 원가 압박을 부분 완화 — 12월 분기부터 가격 인상 효과가 온전히 반영되는 구조. 한국 메모리 투자자 관점에서 핵심 문단: 메모리 가격 급등(서버 DRAM +64% 등)이 최종 기기 가격으로 전가되는 첫 대규모 사례가 애플이라는 것 — LTA 시대에 "고객이 숙취를 나눠 마신다"던 이코노미스트 논지의 B2C 버전.
🔮 F2027 성장 동력
프로/프로맥스 가격 인상의 연간 온기 반영, 아이폰 듀오가 촉발하는 교체주기 개선, 2027년 봄의 베이스 아이폰 18·18e·에어 2 출시, F2H26 공급 제약에 따른 쉬운 비교기저, 맥·아이패드 가격 인상의 연간 효과. 높아진 기기 가격에도 프리미엄 포지셔닝 + 통신사 프로모션 + 애플 업그레이드 프로그램이 수요를 받칠 전망.
⚖️ 2대 논쟁 포인트
① 하드웨어 수요의 지속성 — 메모리·부품 원가 상승이 기기 가격 인상으로 이어지는 가운데, 유리한 가격/믹스가 물량·마진 압박을 충분히 상쇄할 수 있는가 ② 서비스 두 자릿수 성장의 지속성 — 앱스토어 둔화와 수익화에 대한 규제 압력이 계속되는 상황에서.
💡 맥락
"메모리 비용 부담 → 기기 가격 인상 → 수요 탄력성"의 사슬이 실적으로 검증되는 분기 — 아시아 테크 투어에서 업체들이 주장한 "이번 사이클 고객은 가격 민감도가 낮다"는 명제가 B2C 끝단에서 시험대에 오르는 셈. 애플의 가격 전가가 성공하면 메모리 슈퍼사이클의 지속성 논거가 한층 강해지고, 실패(물량 급감)하면 "디맨드 디스트럭션" 우려가 수면 위로 올라오는 분기점
390불 매수
35 375
HD현대마린솔루션(HMS) 3분기 리뷰 제이피모건
Overweight 유지, TP 28만 원
🎯 헤드라인: 헤드라인 미스, 본질은 비트 — 급락은 매수 기회
3Q26 매출 6,500억 원은 비트, 영업이익 960억 원(OPM 14.7%)은 JPM 추정(18.2%) 대비 13% 미스 — 원인은 최근 골텐스(Goltens) 인수 관련 일회성 통합비용 90억 원. 그러나 M&A 일회성을 제외한 정상화 핵심 OPM은 29.2%로 오히려 추정(28.3%) 상회 — 구조적으로 개선되는 애프터마켓 마진이 받치는 회복력 있는 핵심 이익의 증거. 발표 당일 주가 -14%(코스피 -1%) — 27E/28E P/E 18배/15배의 역사적 바닥 밸류에이션에서 좋은 매수 기회라는 판단, 매집 권고.
📊 부문별 상세
AM(애프터마켓) 매출 +16% YoY — 설치 선대 기반 성장에 엔진·발전 부문 강세가 비엔진 약세를 상쇄. 레트로핏·SDV는 영업일수 감소 + 프로젝트 인식 지연으로 QoQ 감소했지만 YoY로는 +17%/+48%의 견조한 모멘텀 유지. 벙커링은 유가 강세 + 공급 정상화로 +31% QoQ, 2,940억 원(+39% YoY). 3분기 핵심 OPM은 26.7%(일회성 포함).
🔧 추정치 조정
미스 반영해 2026E 영업이익 -4% 하향 — 그러나 27E~28E는 거의 불변(핵심 OPM 가정을 29.1~29.5%로 올리며 오히려 +1~2% 상향). 통합비용은 연말까지 이어질 수 있지만 4분기엔 영향이 의미 있게 축소된다는 가이던스. TP 28만 원(27E~28E 평균 EPS 27배) 유지.
🏭 AIDC·FDC 업데이트
Aperion Energy와 AIDC MRO의 LTSA·O&M 계약을 동시 협상 중 — 빠르면 연내 의미 있는 업데이트 예상. FDC(부유식 데이터센터)는 신조·개조 콘셉트 모두 검토 중이나 타임라인은 AIDC보다 길어질 수 있음. 지난번 “HHI 캐파 확정 = 이익 동력”에 이어, 이번엔 계약 체결이라는 다음 관문의 시점이 제시된 셈.
💡 결론
한 달 전 +7% 급등(HHI 증설 발표)과 이번 -14% 급락이 대비되는 변동성 구간 — 그러나 투자 논지(자본경량·경기방어적 AM + AIDC MRO 순수 노출)의 훼손은 없고, 미스의 성격도 일회성이라는 게 핵심. 연말 Aperion 계약 공시가 다음 촉매.
35 375
AI 붕괴 워게임
TS 롬바드 다리오 퍼킨스
🎯 헤드라인
AI 관련 붕괴가 온다면 — 주가 급락, 크레딧 스프레드 폭발, 테크 연쇄 디폴트, 경기 하강이 뒤따를 것. 그러나 분석의 결론은 미국의 완만한(mild) 침체에 그친다는 것 — 금리 하락이 그간 잊혔던 미국 K자 경제의 아래쪽(저소득층·금리민감 부문)을 빠르게 되살리는 완충 작용을 하기 때문.
데이터센터의 기울기가 역사상 가장 가파른 축에 속하며, 철도 붐이 70년 지속돼 누적 200% 가까이 갔던 전례와의 대비가 핵심 질문.
💥 Tech Wrecked: 지속 가능성 논쟁의 현주소
6월의 "미국 AI 투자 붐" 보고서 이후 4개월 — 펀더멘털 스토리는 변하지 않았다는 재확인. 당시 논지: AI 생태계의 매출과 컴퓨트 수요가 빠르게 늘고 있는 건 사실이지만, 그 낙관의 상당 부분이 capex 재활용과 순환 금융의 산물이라는 것. 한 회사의 capex가 다른 회사의 이익이 되는 구조(칼레츠키-레비 이익 방정식)에서는 하이퍼스케일러가 시스템에 막대한 돈을 퍼붓는 한 매출은 늘 수밖에 없음 — 그건 지속 가능성의 증거가 아님.
중기적으로 강세가 되려면 생태계 밖에서 오는 매출 비중 — 소비자와 비테크 기업 사용자들이 실질적 생산성 향상에 기꺼이 돈을 내는 것 — 이 늘어나야 하는데, 그 전환은 아직.
"내부" 대 "외부" 생태계 매출 비율이라는 지속가능성 지표는 거의 그대로.
더 우려스러운 건 자금조달의 진화 — 하이퍼스케일러들이 유보이익 재투자를 넘어 표준 IG 발행은 물론 점점 더 복잡하고 불투명한 펀딩 구조로 자본시장에 의존하기 시작했다는 것(테크 지출이 GDP의 4%에 육박 — 닷컴 피크를 훌쩍 넘김, 하이퍼스케일러 capex는 2027년 컨센서스까지 수직 상승).
🧭 투자자 심리의 이동
2년 전 AI 회의론의 뿌리는 기술 자체의 한계(환각, 신뢰성)였지만, 이제 프런티어 AI가 "충분히 좋다"는 건 컨센서스 — 투자자들 스스로 매일 쓰고 있음. 논쟁은 이동했다 — 선도 AI 기업들이 이 기술을 수익화할 수 있는가, 최종 사용자가 돈을 낼 것인가, 그리고 이 거대한 투자를 하는 기업들이 그만한 보상을 받을 것인가.
💼 What to Buy: 붕괴에 대비하는 법
AI 붐이 언제 끝날지는 알 수 없지만 — 분산된 글로벌 주식 포트폴리오로 정상적인 리스크를 유지할 수 있다는 처방. 이 버블은 닷컴과 다르다 — 미국과 AI 서플라이체인에 훨씬 더 집중돼 있기 때문(= 분산의 가치가 그만큼 큼). 국채는 추가하되 취약 신호가 나타난 뒤에만. 달러는 궁극적으로 하락 방향.
35 375
에버코어
AI 전력과 유틸리티(전력·가스 등 공공서비스) 간의 상대적인 흐름을 실시간 시장 판단 지표로 활용할 수 있겠다는 생각이 점점 더 강해지고 있다.
전력은 투자 과정에서 가장 초기에 필요하면서도, 투자 기간이 가장 길고, 일단 결정하면 되돌리기가 가장 어려운 단계 중 하나다.
즉, 시장이 '다음 프로젝트에는 더 이상 자금을 대지 않겠다' 는 신호를 눈에 보이게 처음 드러낼 수 있는 곳이 바로 전력 부문
35 375
AI 트레이드는 이제 "독을 고르는" 게임
노무라
🎯 헤드라인
AI·하이퍼스케일러 capex에 대한 센티먼트가 급격히 악화 — 하루에 5시그마급 움직임이 6건 발생하는, 어느 쪽을 잡아도 지는(lose-lose) 유독성 환경. 헤지펀드와 CTA가 공격적으로 헤지에 나서면서 시스템 리스크의 잠재 신호까지 깜빡이는 중.
📊 차트 ①: AI 페어 트레이드의 붕괴
올해를 지배한 두 가지 AI 구조화 트레이드가 최근 역회전 — 반도체-에너지 바벨은 YTD +57%(샤프 2.8)로 화려했지만 최근 1주 -3%에 주간 샤프 -6.1, AI 인에이블러 vs 하이퍼스케일러 페어는 YTD +37%가 최근 분기 -11%, 월간 -10%로 녹는 중(YTD 드로다운 -25.7%). "뭘 골라도 독"이라는 제목의 근거 — 롱도 숏도, 페어도 전부 손실 구간.
📊 차트 ②: CTA의 디트렌드 — "채권 숏은 난폭하게 커버되는 중"
CTA 포트폴리오 주간 수익 -2.0%(9퍼센타일), SG트렌드 -1.7%(14퍼센타일) — 주식·달러·원자재 롱은 잘리고 채권·단기금리 숏은 "난폭하게(with violence)" 커버되는 디트렌딩. 추정 명목 플로우가 극적 — 2주간 달러 -$39.3bn, 주식 -$9.9bn(1주) 매도 vs 채권 +$68.3bn, STIR +$37.7bn 매수. 채권 순노출은 아직 -47.3%(12퍼센타일)로 숏이 깊어, 커버링 여력이 많이 남았다는 게 금리 하락 압력의 기술적 배경 — 하트넷의 "다운 인 일드" 콜과 기계적으로 맞물리는 수급.
📊 차트 ③: 하락일 변동성이 상승일의 2배
10월 나스닥100의 하락일 실현변동성(25.1)이 상승일(13.5)의 약 2배 — 이 비율 0.5는 1986년 이후 16번째로 낮은 수준(3.3퍼센타일). 반도체 ETF(SMH)는 하락일 44.2 vs 상승일 25.6으로 비율 0.6(1986년 이후 14번째, 7.9퍼센타일). 내릴 때만 급하게 내리는 전형적인 "에어포켓" 장세 — 변동성 구조 자체가 매도 쪽으로 기울어져 있어 딜러·시스템 플로우가 하락을 증폭시키는 환경이라는 함의.
35 375
Flow Show BOA 하트넷
"전술적 리스크오프"
📊 YTD 성적판
유가 +72.7%, 미국 주식 +11.9%, 글로벌 주식 +8.7%, 달러 +3.4%, 현금 +3.0%, 하이일드 -0.9%, IG -2.2%, 국채 -3.0%, 금 -6.9%, 비트코인 -7.1%. 몇 주 전 대비 눈에 띄는 변화 — 금이 플러스에서 -6.9%로 급반전하고 달러가 +3.4%까지 강해진 것(모간스탠리의 달러 전망 유턴과 맞물리는 숫자).
💬 자이트가이스트 (시대정신 코멘트)
"이 국채 랠리에 일어날 수 있는 최악의 일은 침체다." / 중국 롱 포지션에 대한 고객의 자조 — "내가 공동묘지를 샀다면 사람들이 죽는 것도 멈췄을 거다."
🇨🇳 빅픽처: 중국의 클래식 디플레 콤보
중국 주식(CSI 300)은 6월 이후 -20% — 테크(-41%)가 주도. 주가 하락 + 금리 하락(사상 최저 1.6%) + 통화 절상(CNY/USD 4년 최고)이라는 교과서적 디플레이션 조합. 부동산이 피를 흘리며 소비자·투자자의 "매수 파업". 글로벌 EPS의 리스크는 중국의 수출 디플레이션 — 수출 +36% YoY, 하이테크 수출 +63% YoY로 물량을 쏟아내는 중(이코노미스트가 전한 9월 수출 +36%와 같은 데이터의 하트넷식 독해 — 세계 입장에선 디스인플레 수출).
📋 성적표: 매크로는 멀쩡, 테크만 디레이팅
미드캡 MDY $666 위, 스몰캡 IJR $137 위, 글로벌 금융 IXG $125 위 — 매크로는 괜찮다는 신호이며, 10월 리스크오프는 긴축 사이클 속 테크 디레이팅일 뿐(나스닥100은 28K 사수).
다만 성장의 "텔"은 깨지는 중 — MAGS $70 아래, TSMC $400 아래로 EPS 하향 수정, BofA 10월 FMS 기준 테크 배분은 2020년 8월 이후 최대 OW로 쏠린 상태. 버크셔는 사상 최고가 경신 — 밸류>그로스 로테이션의 상징.
💰 The Price Is Right: 역발상 매수 목록
장기 역발상가라면 채권을 담을 때 — 장기 마이너스 수익률은 역사적으로 최고의 진입점(주식 1939·74·2009년, 원자재 1933·2018년처럼), 2026년 미국 장기국채의 장기 수익률은 지난 100년래 최악.
"휴브리스를 팔고 휴밀리에이션을 사라"에 "피크 일드" 플레이 추가 — 스몰캡, 리츠, 유틸리티, 경기소비재(이번 주 유틸리티·경기소비재 펀드에서 사상 2번째 큰 항복성 유출이 나온 게 역발상 근거).
💡 종합
한 달 전 “ABB(채권 빼고 다)”의 반대편으로 이동하는 중 — 중간선거 전까지 전술적 리스크오프를 유지하되, 매도의 본질은 매크로 악화가 아닌 테크 쏠림의 해소로 규정. 코스피 -20% 급락(테크 디레이팅의 최대 피해자)과 정확히 같은 국면 진단이며, “4분기 금리 하락이 좋은 컨트래리언 플레이”라던 지난 노트의 연장선에서 듀레이션·소외 자산 매수를 반복 권고하는 그림.
35 375
하나금융지주 3분기 리뷰 제이피모건
18만원 Overweight 유지
🎯 헤드라인: 견조한 3분기
순이익 1.2조 원, 컨센서스 부합
3Q 순이익 1.2조 원(+8% YoY, +2% QoQ)으로 JPM·컨센서스 부합. NIM -4bp 압축에도 대출 잔액 증가(9M26 ~5%)로 이자이익은 견조, 수수료이익은 우려보다 양호(1Q26 수준 유지). 상대적으로 큰 유가증권 트레이딩 손실은 판관비 통제 + 정상화된 대손비용이 대부분 상쇄. 자산건전성은 금리 상승 환경에서 상방 압력 — NPL 비율 0.93%(보합), 연체율 0.7%(+11bp QoQ).
💰 주주환원: 환원 확대의 실행 지속
CET1 13.45%(+18bp QoQ) — 견조한 이익 + 원화 강세 + 일회성 규제 지원 효과. 두터워진 버퍼로 3Q DPS 1,165원(약 3,080억 원) + 추가 3개월 자사주 매입·소각 2,500억 원 발표(2026년 누적 9,500억 원). 2026년 TSR 50%+(2025년 47%), 2028년까지 58% 전망. 7월 업데이트된 밸류업 프레임의 누진적 환원 정책 재확인 — 공식 기반 TSR(1-(RWA성장/ROE)) + 현금배당성향 40%를 향한 연 10%+ 배당 성장.
📞 실적 콜 핵심 가이던스
① 4Q26부터 NIM 턴어라운드 — 자산 수익률 리프라이싱 vs 조달비용 부담 완화 ② CET1은 공격적 자산 성장·투자 없이 현 수준에서 안정 관리 ③ 2026년 대손비용 35bp 이하로 통제 가능(9M26 약 30bp) ④ 적극적 NPL 관리로 커버리지 100% 회복 ⑤ 누진적 주주환원 노력 지속.
💡 결론
섹터 프리뷰에서 예고한 “3Q NIM 소프트 → 4Q 회복” 시나리오가 하나금융에서 그대로 확인된 분기 — 트레이딩 손실이라는 금리 상승의 흠집을 비용 통제로 메운 회복력이 포인트. 2027E P/B 0.6배 vs 지속 가능 ROE 10%의 괴리에서 리레이팅 재개를 기대 — OW 유지. 급락장에서 보험(삼성화재)·은행(KB·하나·신한)으로 이어지는 "금융 = 퀄리티 헤지" 콜의 실적 검증 첫 사례.
35 375
코리아 위클리 킥스타트 골드만
📉 지난 주 시장
주요 실적 발표를 앞둔 글로벌 AI 종목 전반의 리스크오프 지속 속에 코스피 추가 -2%. 제약·소프트웨어·보험 아웃퍼폼 vs 화학·철강·조선 최대 언더퍼폼. 외국인은 테크 중심 순매도 지속.
12개월 선행 EPS는 +0.1% 상향(조선 최대 상향, 유틸리티 최대 하향) — 급락장에서도 이익 상향 기조는 유지. 원화는 달러 대비 +0.7% 강세. 리스크 바로미터 -1.1로 위험회피 구간.
🔍 이번 주 차트 ①: 코스피 타깃 12,000 → 9,000 하향, 그래도 “60%+ 업사이드”
코스피는 고점 대비 -40% — 직전 강세장 상승분의 절반을 반납. 하락의 동인은 중량급 메모리 섹터에 대한 우려 + 개인의 디리스킹 증폭. 사상 최대 기업이익 속의 급락으로 선행 P/E는 4배(-3 표준편차)까지 압축. 메모리·비메모리 섹터를 변동성·이익 모멘텀과 함께 뜯어본 결론 —
시장은 과도하게 부정적인 펀더멘털 전망을 프라이싱 중. 타깃을 9,000으로 낮춘 건 시장이 펀더멘털을 어떻게 프라이싱할지에 대한 더 보수적인 가정(높은 변동성 + 둔화되는 이익 모멘텀을 반영)을 채택한 것 — 그 보수적 기준으로도 시장은 20% 이상 저평가이며, 현 수준 대비 60% 이상의 상승여력을 제공하는 깊은 저평가 상태라는 판단. 눈높이는 낮추되 방향은 강세 유지라는 구조.
🔍 이번 주 차트 ②: 헤지펀드·뮤추얼펀드 포지셔닝
GS 프라임서비스 기준 월간 누계로 역내 순매도 지속 — 대만·한국·일본·중국이 주도(호주·홍콩 순매수가 일부 상쇄).
한국 순배분 3.5%(1년 31퍼센타일, 5년 86퍼센타일), 총배분 2.5%(1년 35퍼센타일, 5년 87퍼센타일) — 1년 기준으로는 이제 가벼운 구간까지 내려옴. 예비 EPFR(AUM의 ~55% 보고) 기준 아시아 펀드는 최근 1~3개월 노출을 늘렸음에도 여전히 한국 UW.
💡 종합
지난주 "낙폭의 역사적 좌표"(-3.2 SD, 위기급 드로다운)에 이어 이번 주는 그 좌표에 대한 하우스의 공식 응답 — 타깃은 25% 깎되 "그래도 60% 싸다"는 결론. 전고점 복원이 아니라 보수적 밸류에이션 체계 하에서도 저평가라는 논리 전환이 포인트이며, 바닥의 트리거는 여전히 이번 주 시작되는 메모리·하이퍼스케일러 실적과 주주환원 업데이트에 달려 있다는 게 행간. 헤지펀드 포지션이 1년 레인지 하단권까지 내려온 건 JPM이 말한 "수급 불균형 해소"의 초기 신호로 읽을 수 있는 대목.
35 375
리스크오프, 11월 중순까지 간다
BOA
우리는 11월 중순까지 전술적 리스크오프를 유지한다 … 금리 하락, 주식 하락, 달러 하락 트레이드를 예상
'극단적인 주식 발행(유상증자) 발표' 또는 설비투자(capex) 삭감이 AI 하이퍼스케일러 채권 스프레드의 피크를 가져올 수 있다
35 375
AI의 순환성은 토큰 지출에서도 나타난다
아폴로
“AI의 순환성(circularity)은 토큰 지출에서도 나타난다 — AI 지출 상위 1% 기업의 80%가 VC 투자를 받은 기업인 반면, 중간값 지출 기업은 13%에 불과. 이는 AI 컴퓨팅 캐파의 최대 구매자들이 내부 창출 이익이 아니라 벤처캐피털에 크게 의존하고 있음을 시사
📊 차트 수치
AI 지출 상위 1% 기업 — VC 투자 기업 80.4% vs 비VC 19.6%. 중간값 지출 기업 — VC 투자 기업 13.1% vs 비VC 86.9%.
💡 함의
그간의 순환 금융 논쟁이 인프라·칩 단(엔비디아 백스톱, 오라클 캐리코스트, 하이퍼스케일러 발행)에 집중됐다면, 이 차트는 수요의 최말단인 토큰 소비까지 같은 구조임을 보여주는 데이터 — AI 컴퓨트를 가장 많이 사는 고객들의 돈줄이 자체 이익이 아니라 VC 펀딩이라는 것. VC 자금이 마르면 토큰 수요 → 클라우드 매출 → capex 정당화의 사슬이 역방향으로 풀릴 수 있다는 약세론의 근거인 동시에, "수요는 실재하되 보조금이 붙어 있다"던 오루크(루슨트 비유)·하트넷(AI 크레딧 숏)의 논지를 수요 측에서 보강하는 그림.
JPM이 말한 "입증 책임이 컴퓨트 판매자에서 구매자(토큰 판매자)로 이동했다"는 프레임의 실증 버전이기도 함 — 반론 측에서는 신생 AI 네이티브 기업이 초기에 VC 자금으로 크는 건 당연하다는 재반박이 가능한 만큼, 관건은 이 상위 지출군의 매출 전환 속도가 펀딩 소진 속도를 이기느냐
