한화 Research 금융 김도하

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Южная Корея1 155 Экономика и финансы20 082

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은행 5월 연체율: 5월은 원래 높아요 (URL: https://buly.kr/EzlBlsP) ● '26년 5월말 연체율 0.67%(+3bp YoY)로 상승 - 법인 중기 1.11% (+8bp YoY) - 자영업자 0.84% (+2bp YoY) - 대기업 0.27% (+12bp YoY) - 가계 신용 0.90% (-4bp YoY) - 가계 주택 0.31% (-1bp YoY) ● 신규 연체는 3.3조원으로 14% MoM 증가. 반면 연체 정리(상·매각) 규모는 1.5조원(-12% YoY)으로 감소. 연체채권 증가에도 불구하고 정리는 감소하면서, 정리율은 최근 8개년의 5월 중 최저치를 나타냄 ● 은행업종의 5월 연체율은 모든 차주가 전월 대비 상승. 다만 연체율은 매분기/반기/연말의 대규모 상매각 이후 다음 분기 말까지 월별 상승하는 흐름이 반복됨. 이러한 계절성 때문에 연체지표는 YoY 흐름으로 판단하는 것이 유효 ● 5월 총 연체율의 YoY 상승폭은 3bp로 최근 흐름과 유사함 (vs. 2025년 월 평균 +9bp » 2026년 1~4월 +3~4bp). 신규 연체의 증가는 유의할 필요가 있으나, 연체 정리율이 평년 대비 낮았던 점도 고려해야 함 ● 한편 경기 상황을 반영하며 사이클을 형성하는 법인 중소기업 연체율은, 상승 속도는 낮아졌지만 여전히 상승세를 지속하면서 분리 산출이 시작된 2019년 이래 가장 높은 수준을 나타냄. 자영업자와 합산한 중소기업 전체 연체율로는 2015년 하반기 이래 최고치를 기록 ● 연체율의 상승폭은 낮은 한 자릿수까지 내려온 상황. 2026년 중 은행업종의 연체율이 개선(YoY) 추세로 전환될 것이라는 당사의 기존 전망이 실현되기 위해서는, 중소기업 연체의 안정화 여부가 핵심이 될 것으로 판단

2	(그래프: 1FY 기대 배당수익률(DY) / 붉은선: 한국 은행주 3대장, 회색선: 일본 은행주 3대장) 은행주가 얼마나 비싸졌는가? 의 가치 판단에서, 저는 밸류업 이후 PBR보다 DY(또는 총환원수익률)를 기준 삼아 말씀 드려왔습니다. 그 DY는 그럼 얼마여야 높은 거고(, 얼마여야 낮은 거냐? 그야 상대적이죠. 모든 자산가치가 상승하여 전반적으로 기대 yield가 낮아진다면 더 낮은 DY도 용인될 것이고 블라블라 그때 그 상대적인 척도로 제가 계속 보는 것은 일본 은행주입니다. 은행주의 주포(?)인 외인 투자자에겐 더할나위 없는 peer라고 생각돼서요. 여튼 은행주의 투자 매력을 KB PBR이 1배냐머냐 가 아니라(1배가 왜 저항선처럼 여겨지는지 아직도 이해 못함), 일본 은행주와 배당 매력 차이가 나는가로 본다면 현재 수렴 상태입니다. 둘이 유사하게 가는 게 지금까지는 밸런스 상황이었습니다. 밸루 안 비싸단 소립니다	681
3	https://n.news.naver.com/article/008/0005387711?sid=102	749
4	(발췌)5대 시중은행에 따르면 지난 15일 기준 가계대출 잔액은 정책성 대출을 제외하고 지난해 말보다 4조6912억원 증가했다. 이는 올해 초 은행들이 금융당국에 제출한 연간 가계대출 증가 목표(4조3400억원)를 이미 약 3500억원 웃도는 규모다. 지난 9일까지만 해도 연간 목표의 약 80% 수준이었지만, 불과 엿새 만에 목표를 넘어섰다. 5대 시중은행 5곳 중 3곳은 이미 가계대출 증가액이 연간 목표의 약 150%에 달했다. 나머지 2곳은 가계대출 증가 목표 대비 소진율이 40~50% 수준이지만, 풍선효과로 대출 여력이 빠르게 바닥날 가능성이 크다. https://v.daum.net/v/20260719161811283?from=newsbot&botref=KN&botevent=e	4 654
5	삼성생명: 연결 자회사의 실적 호조를 기대 (URL: https://buly.kr/7QOZSUR) TP 346,000원, 11% 상향 ● 2Q26 연결 지배 순이익 8,183억원(+8% YoY), 컨센서스에 부합하는 실적 예상 별도 OP는 기존 추정치 대비 4% 하향, 연결 자회사 실적의 호조가 이를 상쇄하면서 연결 실적은 기존 예상치와 유사한 수준으로 추정 ● QoQ: 보험손익 +44% 추정. 전분기 퇴직충당부채 반영에 따른 일회성 사업비 인식이 소멸되고, 계절적 보험금 감소가 동반되면서 예실차 대폭 개선 예상. 투자손익은 전분기의 계절적인 기말 배당 수취 소멸로 68% 감소 전망. 결과적으로 별도 영업이익은 38% 감소. 세전이익 감소율은 더 크게 나타나는데, 이는 전분기 중 영업외수익에서 4,200억원대의 소송 충당부채 환입을 인식했던 기저효과 ● 업권 전반과 유사하게 신계약 물량은 전분기 대비 감소하되 금리 상승 등으로 마진배수는 개선될 것으로 가정 » 신계약 CSM은 전분기 수준으로 추정 CSM 잔액은 해지 증가에 따른 조정(-2,000억원)과 계리감독 선진화 방안의 영향(-2,000억원)을 반영하면서 +2% QoQ로 추정 ● 한화투자증권은 삼성생명의 목표주가 산정 시 삼성전자 지분가치에 대해 55%의 할인율을 적용해왔음 동사의 사업가치가 지난 4월 이래 동일하게 유지(22조원)되었다고 가정하면, NAV 할인율은 지난 6월 중 20% 미만까지 축소되었으나 최근 다시 40% 내외까지 상승 전자 지분과 관련한 특별이익(매각익, 특별배당 등)에 대한 환원 경로는 밝혀진 바가 없으나, 일부 향유될 가능성을 고려하면 현 수준 정도의 할인율 축소는 정당하다고 판단. 이에 NAV 할인율을 40%로 축소 » 목표주가 11% 상향 조정. 상승여력이 좁아서 투자의견은 Hold 유지	1 046
6	[금통위 리뷰] 자 이제 시작이야 ▶ 7월 통화정책방향 결정회의: 기준금리 인상(2.75%) ▶ 기자 간담회: 성장률 전망치 상향 + Live Meeting ▶ 연내 추가 인상 확정적. 성장률 전망치 3.0% 도달 여부가 중요 연내 추가 인상은 확정적으로 보아도 무방. 기존 연말 기준금리(3.00%), Terminal Rate(3.25%), 인상 시점 10월, 2027년 1월 전망 유지	813
7	House View	885
8	■ 7월 통방문 주요 문구 변화 1줄 요약 자 이제 시작이야 ▶ 통화정책 결정배경 (5월) 기준금리를 현재의 2.50% 수준에서 유지 (7월) 기준금리를 현재의 2.50% 수준에서 2.75%로 상향 조정 (5월) 물가상승 압력이 높아진 반면 성장세는 수출 호조 등에 힘입어 예상보다 확대 (7월) 성장세가 수출과 투자를 중심으로 강화되고 있는 가운데 물가상승률은 상당기간 목표 수준을 상회할 것 ※ 성장 더 좋아졌고, 물가 오랫동안 높고 ▶ 세계 경제 (5월) 성장세가 둔화되겠으나 물가상승 압력은 상당폭 확대될 것 (7월) 완만한 성장세를 지속할 것으로 보이며, 물가는 당분간 높은 오름세를 나타낼 것 ※ 성장 개선되었고, 물가 계속 안좋고 ▶ 국내 경제 (5월) 반도체를 중심으로 한 수출 호조 및 투자 확대, 양호한 소비 흐름 등이 지속되면서 성장세가 크게 확대 (7월) 반도체 부문을 중심으로 수출과 투자가 높은 증가세를 지속하고 소비도 양호한 흐름을 보이면서 성장세가 확대 (5월) 원자재가격 상승 및 수급 차질 영향이 다소 확대되겠지만 반도체 경기 호조, 추경 등의 영향으로 개선세를 이어갈 것 (7월) 수출과 투자가 반도체 경기 호조 등으로 높은 증가세를 지속하고 소비도 소득 여건 개선에 힘입어 회복세가 확대되면서 견조한 성장세를 이어갈 것 (5월) 지난 2월 전망치(2.0%)를 큰 폭 상회하는 2.6% (7월) 지난 5월 전망치(2.6%)를 큰 폭 상회할 것 (5월) 높은 상‧하방 리스크가 잠재 (7월) 불확실성이 잠재 ※ 5월은 ‘큰 폭 상회 + 성장세가 크게 확대 = +0.4%p’ 7월은 ‘큰 폭 상회 + 성장세가 확대’ 8월 수정폭은 +0.4%p보다 낮지 않을까?’ ▶ 물가 (5월) 국제유가 상승의 파급영향이 확대되는 가운데 소득증가에 따른 수요측 압력도 점차 증대되면서 좀 더 확대될 것 (7월) 국제유가가 하락하였지만 그간 높아진 비용 및 환율의 영향이 지속되고 소득 개선에 따른 수요측 압력도 점차 확대되면서 상당기간 높은 수준을 나타낼 것 (5월) 소비자물가 및 근원물가 상승률은 지난 2월 전망치(각각 2.2% 및 2.1%)를 크게 상회하는 2.7% 및 2.4%로 예상 (7월) 소비자물가 상승률은 7월 전망(2.7%)에 대체로 부합하겠지만 근원물가 상승률은 지난 전망치(2.4%)보다 다소 높아질 것 (5월) 불확실성이 높은 것으로 판단 (7월) 불확실성이 큰 것으로 판단 ※ 물가 안 좋음 그 자체 ▶ 금융 안정 (5월) 가계대출은 제한적인 증가세를 이어갔으나 주택관련 대출 증가폭은 다소 확대 (7월) 가계대출은 주택관련대출과 기타대출이 모두 늘어나면서 큰 폭 증가 (5월) 수도권 주택가격은 오름세가 다시 확대된 가운데 추가 상승 기대도 높아졌음 (7월) 수도권 주택가격의 오름세는 확대 ※ 부동산, 가계부채도 다시 문제 ▶ 정책 방향 (5월) 물가상승률이 상당기간 목표수준을 상회할 것으로 전망 (7월) 물가는 그간 높아진 비용 압력이 당분간 이어지는 가운데 수요측 압력도 점차 높아지면서 상당기간 목표수준을 상회하는 오름세를 보일 것 (5월) 기준금리 인상 시기 등을 결정해 나갈 것 (7월) 금리인상 기조를 이어나갈 필요가 있다고 판단되며, 추가 인상의 시기와 속도를 결정해 나갈 것 (5월) 가계부채 상황에 계속 유의 (7월) 가계부채 증가세 확대에 계속 유의 (5월) 금번 기준금리 결정에 대해 금융통화위원 5명은 찬성하였으며, 장용성 위원과 유상대 위원은 기준금리를 2.75%로 인상하는 것이 바람직하다는 의견 (7월) 금번 기준금리 동결 결정에 대해서는 금융통화위원 7명 모두 찬성 ※ 무조건 추가 인상	677
9	한국은행 기준금리 2.75%. 25bp 인상했습니다.	401
10	6월 CPI 컨센 하회	565
11	오늘 시총 한화손보 약 6,700억원 롯데손보 약 7,300억원..	1 053
12	(발췌)14일 금융권에 따르면 롯데손보의 경영권 있는 지분 77.04%를 두고 한국투자금융지주와 신한금융지주가 인수전에 뛰어 들었지만 최근 한투금융이 '2파전'에서 한발 물러섰다. 이에 따라 롯데손보의 대주주인 JKL파트너스와 신한금융이 우선협상자 선정을 전제로 막판 가격 협상을 진행 중이다. 이르면 다음주 우선협상자 선정이 이뤄질 것으로 보인다. https://www.mt.co.kr/amp/finance/2026/07/14/2026071411501431321	1 095
13	한화생명: 자산 평가익에 의한 상반기 서프라이즈 (URL: https://buly.kr/ET0rxaz) ● 2Q26 별도 순이익 1,764억원(+206% YoY)으로, 컨센서스를 17% 상회하는 어닝 서프라이즈 예상. 전분기와 마찬가지로 투자손익에서의 평가익 호조가 원인 ● QoQ: 보험금 예실차 개선으로 보험손익 63% 증가 투자손익은 43% 감소. 일반계정 내 대체투자 등 자산 평가익이 전분기 중 2,000억원 » 당분기 400억원대로 감소한 것이 원인. 반면 특별계정에서는 당분기 매매평가익 호조로 투자손익 감소폭을 만회 ● 보장성 신계약 물량은 업권 전반과 마찬가지로 부진. -15% YoY, -10% QoQ로 추정. 반면 종신에서 중장기납 비중이 확대되면서 마진배수가 유의하게 상승할 것으로 기대 » 종합하면 신계약 CSM은 7,040억원(+15% QoQ)으로 증가 해지 증가에 따른 조정(-2,500억원) + 계리감독 선진화 방안 영향(-1,500억원)을 반영하면서, CSM 잔액은 +2% QoQ로 추정 ● 한화생명의 12mf PBR은 0.23배로 절대적으로 낮은 valuation 구간. 보다 본질적인 보험손익의 회복으로 ROE 정상화를 동반할 경우 멀티플 개선이 가능할 전망	1 089
14	사실상 어려운 일이라고 생각되지만 성사된다면 합병지주 이름은 화개장터로 하면 조을 거 같은데 헤헤	6 260
15	얼라인파트너스가 금일 10시 기자간담회를 통해 JB금융 및 BNK금융 이사회에 공개서한을 발송했다고 밝혔습니다. 독립이사로 구성된 특별위원회를 설치해 글로벌 투자은행 및 전략 컨설팅사와 함께 양사 합병의 전략적·재무적 타당성을 검토할 것을 공식 제안했다는 내용입니다. 양사의 서로 다른 영업권역과 고객 기반, 상이한 비은행 포트폴리오를 고려하면 합병은 자기잠식 우려가 사실상 없는 상호 보완적 대책이라는 설명입니다. Wow	6 617
16	기업은행 중간배당이 공시되었습니다. 저는 중간 170원, 기말 880원 예상했는데 중간 210원이 나왔네요.	1 543
17	(발췌)일본은행(BOJ)의 금리 인상 기조에 따른 수익성 개선 기대가 겹치면서 미쓰비시UFJ파이낸셜그룹(MUFG)은 13일 장중 도요타자동차와 키옥시아를 제치고 일본 기업 가운데 처음으로 시가총액 1위에 올랐다. 금융회사가 일본 시총 1위에 오른 것은 버블경제 시절인 1986년 스미토모은행 이후 약 40년 만이다. https://v.daum.net/v/20260713160707699?from=newsbot&botref=KN&botevent=e	4 603
18	(발췌)동양생명은 최근 동양레저와 경기 안성 파인크리크CC와 강원 삼척 파인밸리CC 매매 계약을 체결했다. 현재 잔금 납입과 소유권 이전 등 거래 종결 절차를 진행하고 있다. 거래 대상은 파인크리크CC(27홀)와 파인밸리CC(18홀) 등 총 45홀 규모 골프장이다. 거래금액은 3000억원대로, 홀당 70억원 수준으로 거론된다. 이와 관련, 우리금융 측은 "세부적인 계약 내용에 대해선 확인이 어렵다"고 밝혔다. 이번 거래는 우리금융이 동양생명과 ABL생명을 인수한 이후 추진해온 비핵심 자산 유동화의 첫 성과로 평가된다. https://share.google/8XfplmF4ydl9Pxhyr	1 235
19	(발췌)지난 6월 말 반기 결산이 끝나자 주요 은행 요구불예금에서 약 40조원 규모의 자금이 빠져나간 것으로 나타났다. 반기 결산을 앞두고 일시적으로 유입됐던 법인 자금이 재이동한 영향으로 풀이된다. 10일 금융권에 따르면 5대 시중은행의 요구불예금 잔액은 이달 9일 기준 683.0조원으로, 지난 6월 말 722.3조원에서 39.3조원 급감했다. 불과 7영업일 만에 약 40조원이 빠져나간 셈이다. https://v.daum.net/v/20260711110600148?from=newsbot&botref=KN&botevent=e 저 파킹 때문에 마진 못 올랐던 것 같은데	1 216
20	은행 6월 여수신: 대기업과 가계대출의 동반 증가 (URL: https://buly.kr/5fExRyg) ● 여신(+3.9% YoY) 자영업자: +1% 유지 법인 중기: +5.7%로 16개월래 최고치 대기업: 반기 말 상환 늘어나는 계절성을 뚫고 3조원 증가, +11% 가계 주택: 월 중 +4.3조원, 지난해 하반기 이래 최대 증가폭 » 전세대는 10개월 내내 감소 중. 모기지가 늘어난 것 신용 등 가계 일반: 2025.12월부터 지속 감소하다가 5월 +3.7조원, 6월 +3.4조원으로 2%대 증가율 회복 ● 수신(+6.6% YoY) 월 중 29조원 순유입. YoY 증가율이 여전히 대출을 상회 저원가: +9% YoY, 수신 내 비중은 +1%p YoY 정기예금: +4% YoY ● 대기업 대출은 분기/반기/연말 상환 니즈 확대로 감소하는 게 일반적 But, 올들어는 3월이고 6월이고 다 무시하고 매월 증가 » '15년 말 이후 대출잔액 내 비중이 최고치를 경신 더불어 강도 높은 규제에도 불구하고 가계대출은 22개월래 최대폭 증가 ● 수신 증가도 여전. 5월엔 부정적 계절성을 극복하고 대폭 증가했던 저원가성 예금이 6월은 긍정적 계절성에도 불구하고 증가폭이 축소되는 등 반작용이 나타남 ● 대기업 위주의 대출 증가가 단기 마진에 부정적이지만, 은행의 대출태도와 고객의 대출수요, 조달 포트 구성 등을 종합적으로 고려하면 은행의 수익성은 개선 국면인 것으로 판단. 기업대 중심으로 '26년 대출 성장률이 '25년 수준을 상회할 것이라는 전망을 유지	1 103

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