DS투자증권 리서치

DS투자증권 재생에너지/미드스몰캡 Analyst 안주원 [재생에너지/연료전지] 미국 중간선거와 섹터 영향 분석 ▶️ 중간선거: 민주당의 압승 예상 - 민주당 상원 50석 이상을 확보, 하원 장악도 유력. 주지사 선거에서도 텍사스 등 공화당 강세 지역에서 민주당 승리 - 고물가와 데이터센터에 대한 주민 불만 영향. 텍사스(ERCOT)는 8월 Batch Zero 사업의 계통접속 절차를 중단시킨 바 있음 - 상원 탈환으로 입법 주도권 강화, 주지사 정치 지형 변화는 데이터센터 관련 전력·환경·용수·세제 정책 방향 전환 가능 ▶️ Next Step: 11/9 에너지 인허가 개혁안 절차 표결 - 11/9(미국시간) 에너지·인프라 연방 인허가 개편 법안 BAAJA의 심의개시 동의안 표결 예정 - 기존 상원이 표결하나 민주당 협상력 상승으로 재생에너지 요구 반영 전망 - 법안에는 친환경 발전 유리한 조항 포함. 트럼프 정권에서 가장 피해가 컸던 풍력의 수혜 강도가 클 전망 ▶️ 데이터센터: 친환경 발전 요구 확대 예상 - 7/1부터 신규 데이터센터 디젤 발전기에 Tier 4 배출 기준 적용. 2025년 말 기준 70% 이상이 Tier 2라 신규 인허가 난도 상승 - 블룸에너지는 3Q 컨콜에서 처음으로 탄소포집 사업 구체화, CRC와 1GW 연료전지+탄소포집 MOU 체결 - 민주당은 데이터센터 성장은 지원하되 환경 기준 강화 및 친환경 발전 활용을 요구할 전망 ▶️ 결론: 연료전지와 풍력발전 관련 기업 투자 매력 높음 - Top pick: 비나텍, 씨에스윈드 - 연료전지는 빠른 전력 확보·안정적 공급·모듈 확장성·인허가 리스크 적음. 정권 변화와 무관한 구조적 성장 기대 - 풍력은 투자심리 개선이 핵심. 정권 교체와 후속 정책으로 장애물 해소 예상 이 자료는 조사분석자료 공표 승인이 이루어진 내용입니다. DS투자증권 리서치 텔레그램 링크: https://t.me/DSInvResearch

[DS 미국주식] 앤스로픽 S-1와 하이퍼스케일러 실적, 같이 봐야 보이는 것들 DS투자증권 미국주식/ETF Analyst 이규원 AI CapEx의 새로운 주체, AI모델사가 나선다 ■ S-1을 통해 경제성 입증한 AI 모델사, 반면 하이퍼스케일러의 FCF는 악화 중 - 앤스로픽의 1H26 매출은 지난해 연간 매출의 3.5배에 달했으며, 2Q26 첫 분기 영업흑자 달성. 성장성과 수익성을 동시에 확인 - AI 수요는 CSP의 클라우드 매출 고성장에 기여했으나, 인프라 선행 투자 확대로 FCF 부담은 심화 - 앤스로픽 S-1은 AI모델사가 새로운 인프라 투자 주체로 부상할 가능성을 제시 ■ ASIC 외부 판매와 Anthropic Direct, 하이퍼스케일러 밖으로 이동하는 투자 부담 - Google TPU에 이어 Amazon도 Trainium 외부 판매 추진. ASIC 외부 판매는 하이퍼스케일러가 CapEx 부담을 줄이면서 매출 확대가 가능한 수익화 경로 - Anthropic Direct 사례: (1) Google이 앤스로픽에 자금 지원 (2) 앤스로픽, 브로드컴과 TPU 금융리스 계약 체결 (3) 확보한 TPU로 컴퓨팅 인프라 직접 구축 - 모델사는 클라우드에 지급하는 마진을 줄여 비용 효율을 달성하고, 하이퍼스케일러는 직접적인 CapEx 부담을 완화하면서 AI인프라 확장에 참여 ■ 모델사의 IPO, AI인프라 확장의 동력이자 새로운 약한 고리의 시험대 - 앤스로픽의 IPO와 투자등급 확보 추진은 자금조달 기반을 주식, 신용시장으로 확대하려는 움직임 - 다만 설비 가동 지연과 수요 부족에 따른 위험도 수반. 하이퍼스케일러 대비 재무적 완충력이 제한적인 모델사가 AI 산업의 약한 고리로 부상할 가능성 ■ 하이퍼스케일러 3사 실적 분석 GOOGL, MSFT, AMZN 이 자료는 조사분석자료 공표 승인이 이루어진 내용입니다. DS투자증권 미국주식/ETF 텔레그램 : https://t.me/dsmigookjusik DS투자증권 리서치 텔레그램 : https://t.me/DSInvResearch

DS투자증권 자동차/2차전지 최태용 Analyst [2차전지] LG에너지솔루션 - 가동률 개선세 지속 ■ 3Q26P Re: 보상금과 ESS 물량으로 컨센서스 큰 폭 상회 - 3Q26P 잠정 매출액 9.6조원(+27.6% QoQ, +59.0% YoY), 영업이익(AMPC 포함) 7,560억원(+567.3% QoQ, +25.7% YoY)으로 컨센서스 상회 - JV 고객 일회성 물량 보상금(약 4,000억원 추정)과 ESS 물량 증가가 주효. AMPC 4,169억원(+73.0% QoQ, +14.4% YoY) - ESS 출하량 60% 이상 증가, 유럽 고전압 미드니켈 출하 확대와 폴란드 가동률 개선으로 자동차 적자폭 축소 ■ 일회성 공백을 ESS 물량과 AMPC 증가로 상쇄할 4분기 - 4Q26F 매출액 10.4조원(+7.9% QoQ, +60.8% YoY), 영업이익 3,437억원(-54.5% QoQ, 흑전 YoY) 전망 - ESS 출하 40% 증가와 북미 JV 물량으로 AMPC 5,837억원(+40.0% QoQ, +75.4% YoY). 보상금 제외 영업이익은 전분기 수준 유지 - ESS AMPC 제외 영업이익 흑자전환 1Q27 예상. 연간 전사 매출 30% 중반 성장, AMPC 제외 영업이익 BEP 근접 ■ 2028년까지 확정된 ESS 물량, 점진적 수익성 개선 확인 - 수주잔고 3Q 말 160GWh로 28년 생산 물량까지 확정. 내년 점진적 손익 개선 기대 - 빅테크 직접 공급과 AI 데이터센터 파트너 선정으로 고객 확대, 46시리즈 추가 수주와 유럽 현지화 요건으로 원통형·유럽도 동일 흐름 - 목표주가 600,000원, 투자의견 '매수' 유지 이 자료는 조사분석자료 공표 승인이 이루어진 내용입니다 DS투자증권 리서치 텔레그램 링크 : https://t.me/DSInvResearch

[방산] 한국항공우주 - ‘수주 가이던스 10조원 유지’에 담긴 자신감 DS투자증권 방산 Analyst 강태호 투자의견 : 매수 목표주가 : 186,000원(유지) 현재주가 : 99,100원(11/03) Upside : 87.7% ■ 3Q Review: 영업이익 컨센서스 상회 - 한국항공우주의 3Q 매출액은 1조원(+51.6% 이하 YoY), 영업이익 794억원(+31.9%, OPM 7.5%)으로 영업이익 컨센서스 753억원을 상회 - 상회 주요 원인은 1) 달러/원 환율 하락으로 완제기 수출 프로젝트의 예정원가 재평가에 따라 GPM이 20%초중반까지 상승, 2) 완제기 수출 프로젝트의 매출 인식 가속화에 기인 (말레이시아 FA-50 1,525억원, 폴란드 FA-50 PL 899억원, 필리핀 FA-50 141억원) - 말레이시아 FA-50은 10월 첫 납품이 이뤄졌고, 폴란드 FA-50PL도 4Q 1,500억원 이상의 매출 인식이 기대되는 등 진행률이 빠르게 올라오는 중 ■ 3Q 수주로 가이던스 우려 해소 - 3Q 신규수주는 1.5조원이며 이 중 미공개 완제기 수출 1.4조원이 대부분을 차지 - 수출 국가와 기종은 아직 특정할 수 없지만 연내 완제기 수출 가이던스 달성을 우려하던 투자자들을 안심시킬 수 있는 수주로 판단 - 3Q 누적 수주는 2.2조원으로 가이던스 달성까지 8조원이 남아 있음 - 잔여 파이프라인으로는 KF-21 수출(약 4조원 추정), 국내 LAH 3차 양산(약 3조원), FA-50 1건(1조원 이상)이 유효해 수주 가이던스 10조원 달성 가시성이 높아짐 - 이 밖에도 필리핀·말레이시아의 KF-21 및 FA-50 추가 사업, 이집트 FA-50, 중동 국가와의 KF-21 Block-Ⅲ 공동개발 등 다수의 파이프라인이 있어 27년에도 수주 모멘텀은 강할 전망 ■ 투자의견 매수, 목표주가 186,000원 유지 - 4Q26 매출액 1.8조원(+24.7%), 영업이익 143억원(+85.4%, OPM 7.8%)으로 추정 - 4분기에는 KF-21 6대 이상, LAH 2~3대 양산이 예상되며 완제기 수출 사업의 매출 인식도 가속화될 전망 - 4Q부터 국내와 수출 모두 본격 양산 단계에 진입하며 강한 실적 성장이 기대 - 여기에 약 8조원 규모의 잔여 수주 파이프라인도 유효 이 자료는 조사분석자료 공표 승인이 이루어진 내용입니다. DS투자증권 리서치 텔레그램 링크: https://t.me/DSInvResearch DS방산 텔레그램 링크: https://t.me/kthdefense

[한진칼 지배구조] 호반 기업결합 신고 언론 보도 관련 코멘트 DS투자증권 지주회사/거버넌스 김수현 센터장, 김수연 연구원 ■ 호반은 최다출자자 변경 기업결합 신고 vs. 조원태 회장은 지분 매입 - 호반은 한진칼 지분을 추가 취득하고 최다출자자 변경에 따른 기업결합 심사를 진행 중인 것으로 파악 - 동시에 조원태 회장도 32.5만주를 약 370억원에 매입 예정. 양측의 지분 경쟁 기대가 부각되며 한진칼 주가는 이틀간 46% 상승 ■ 산업은행은 ‘구조개편 마무리가 우선’ - 산은은 한진칼 지분 10.58% 매각보다 대한항공-아시아나 및 LCC 3사 통합 등 항공산업 구조개편 마무리가 우선이라는 입장 - 이에 통합 항공사 출범 이후에도 산은 지분 매각은 다소 늦춰질 가능성 ■ 주가 측면에서 시장이 어떻게 해석하는지가 더 중요한 국면에 들어선 듯 - 호반은 경영권 확보 의도와 무관하게 최대주주 중 하나로서 존재감을 재확인했고 평가이익도 약 1.5조원 수준 - 경영권 분쟁 기대 자체가 호반에 경제적 이익인 만큼 국면을 서둘러 끝낼 유인은 제한적 - 당분간 사실관계보다 시장 해석이 주가를 좌우할 가능성이 높아보이며 그 시점은 내년 주총까지 이어질 전망 ■ ‘시간은 호반 편’이라는 시장 의견도 적지 않아 - 호반은 수조원 현금을 보유한 법인인 반면 조원태 회장은 개인 자금과 지분담보 대출로 대응하는 구조 - 향후 승계 과정의 상속세 부담까지 감안하면 시간이 흐를수록 현재 지분율만 유지해도 호반의 협상력이 커질 수 있다는 시각 이 자료는 조사분석자료 공표 승인이 이루어진 내용입니다 DS투자증권 리서치 텔레그램 링크 : https://t.me/DSInvResearch

[DS Defense Daily] 2026-11-03 DS투자증권 방산 Analyst 강태호 ■ 미국, 우크라이나에 21억 달러 규모 패트리어트 미사일 판매 승인 - 미국 국무부는 금요일, 우크라이나에 약 21억 달러 규모의 패트리어트 PAC-3 미사일 500기를 판매하는 것을 승인했다고 밝힘 -젤렌스키 대통령은 월요일에 우크라이나가 러시아의 에너지 및 민간 기반 시설 공격 강화에 대응하여 미국이 핵심 미사일 공급 승인을 내리기를 거의 한 달 동안 기다려왔다고 밝힘 - 하지만 우크라이나의 절박한 요구에도 불구하고, 미사일 요격기를 신속하게 받기는 어려울 것으로 보임 - 무기 판매는 일반적으로 완료하는 데 수년이 걸리며, 미국의 결정에 정통한 두 소식통에 따르면 아직 생산되지 않은 이 미사일들은 2030년대 중반까지는 인도되지 않을 것으로 예상 URL: https://bit.ly/4ifWUq4 ■ 러시아는 우크라이나의 전파 방해를 피하기 위해 드론에 더 큰 안테나를 장착 - 러시아가 드론에 전파 방해 방지 기능이 강화된 대형 안테나를 장착하고 있어 우크라이나군이 전자전으로 드론의 항법 신호를 교란하기 가 더욱 어려워지고 있다고 우크라이나 관리들이 밝힘 - 러시아의 코메타 항법 모듈은 VNIIR-Progress사에서 생산하며, 전파 방해 속에서도 위성 항법이 작동하도록 패치 안테나라고 불리는 소형 수신 소자들을 배열하여 사용 - 우크라이나 군사정보국 (HUR) 이 운영하는 러시아 무기 데이터베이스 에 따르면, 이 모듈은 게란 드론, 활공 폭탄 키트, 이스칸데르-M 및 킨잘 미사일, 그리고 신형 필린 순항 미사일에서 발견  URL: https://bit.ly/4il7TyA 이 자료는 조사분석자료 공표 승인이 이루어진 내용입니다. DS투자증권 리서치 텔레그램 링크: https://t.me/DSInvResearch DS방산 텔레그램 링크: https://t.me/kthdefense

DS투자증권 자동차/2차전지 최태용 Analyst [2차전지] 포스코퓨처엠 - 양극재 회복과 보상금, 그리고 LFP 수주 ■ 3Q26P Re: 미이행 보상금과 양극재 판매 회복으로 컨센서스 상회 - 3Q26P 잠정 매출액 8,348억원(+22.9% QoQ, -4.6% YoY), 영업이익 821억원(+207.8% QoQ, +23.2% YoY)으로 컨센서스 상회 - 고객사 물량 미이행 보상금 반영과 양극재 판매 회복이 주요. 보상금은 약 600억원 추정(일회성 이익) - 양극재 판매량 1.05만톤(+17% QoQ). 달러 판가 10% 이상 상승, 음극재는 인조흑연 재고평가손실로 적자폭 확대 ■ 분기 최대 판매량이 예상되는 4분기 - 4Q26F 매출액 9,069억원(+8.6% QoQ, +62.6% YoY), 영업이익 309억원(-62.4% QoQ, 흑전 YoY) 전망 - 양극재 판매량 1.6만톤(+52% QoQ)으로 분기 최대 추정: 기존 고객 물량 3Q 수준 + 중국 이연 물량 + LFP 초도 출하 - 달러 판가는 리튬 약세로 하락하나 물량 증가가 상쇄 ■ LFP 수주가 이미 전환 생산능력 규모, 추가 전환이 업사이드 - 27년 양극재 판매량 11.4만톤(삼원계 5만톤, LFP 6.4만톤)으로 올해 대비 2.4배 전망 - 셀 3사 연도별 요구 계획에 따라 생산능력 부족 개연성 존재, 추가 전환으로 최대 17만톤까지 확대 가능해 28F LFP 출하 10만톤 추정치 상향 여지 - 미국 ESS는 AMPC 요건상 비중국 LFP와 인조흑연이 모두 필요해 인조흑연 수주 및 음극재 출하 추정치 상향 여지. 목표주가 290,000원, 투자의견 '매수' 유지 이 자료는 조사분석자료 공표 승인이 이루어진 내용입니다 DS투자증권 리서치 텔레그램 링크 : https://t.me/DSInvResearch

DS투자증권 조선 김대성 Analyst [대조선] 한화 필리조선소 중형상륙함(LSM) 수주. MASGA 한걸음 더 약진 1. 한화 필리조선소의 LSM 수주. 한국계 야드의 첫 미 해군 함정 신조 계약 체결 - 한화디펜스USA는 미 해군 VCM인 토트서비스와 척당 2.69억 달러 규모의 중형상륙함(LSM, 옵션 3척 포함) 신조 계약을 체결 - 해당 함정은 필리조선소에서 2027년 4분기 건조 착수 후 2030년 인도 예정으로 수주잔고는 총 18척으로 확대 - 필리조선소 적자 지속과 블록 해외 건조 제한으로 단기 실적 영향은 제한적이나 한국계 야드 최초의 미 해군 신조 수주로 MASGA 관련 약진이라 판단 - 향후 FY27 NDAA와 세출법에서 모듈 예외 반영 시 후속함부터 국내 야드의 선체 제작 수주 가능성도 충분하다고 판단 2. 피크아웃 우려 해소의 열쇠는 MASGA. 공동 건조 및 블록 수주의 첫 관문은 12월 NDAA - 조선업 디레이팅의 주원인인 상선 피크아웃 우려는 MASGA 본격화에 따른 미 군함 공동 건조 및 상선 수주를 통해 일정 부분 해소될 전망 - 해군의 비민감 모듈 해외 제작 요청 및 대통령 각서(미국 야드 보유사에 2척 해외 건조 허용) 등으로 동맹국 건조 규제 완화 기조는 분명한 상황 - 한화(필리·Austal), HD현대(Kiewit JV), 삼성중공업(지분 확보 검토) 등 국내 3사는 미국 현지 거점 확보를 통해 선제적으로 대응 중 - 2척의 건조 선종 및 해외 제작 범위가 확정되는 12월 FY27 NDAA 이후 조선업 전반의 구조적 리레이팅이 본격화될 것으로 판단 이 자료는 조사분석자료 공표 승인이 이루어진 내용입니다. DS투자증권 리서치 텔레그램 링크 : https://t.me/DSInvResearch

[매태호] 한화시스템, 군 초소형 SAR 군집위성 개발사업 수주 DS투자증권 방산 Analyst 강태호 ■ 위성 '부품 공급사'에서 '군집위성 체계사업자'로: 초소형 SAR 위성 사업 1순위 낙찰 - 10월 30일 국방과학연구소(ADD)가 발주한 '초소형위성체계 SAR 군집위성 개발' 사업 개찰 결과 한화시스템이 3,684.7억원(투찰률 65.1%)을 써내 1순위 낙찰 - 경쟁사 KAI는 4,603억원(81.3%)으로 두 회사 차이는 약 918억원. 기초금액은 5,672억원이며 계약기간은 31년 11월까지 - 사업은 100kg급 초소형 SAR 위성 약 40기를 저궤도에 군집으로 배치해 한반도와 주변 해역을 주야간·악천후와 관계없이 준실시간 감시하는 것이 목표 - 한화시스템은 2018년부터 425사업의 SAR 센서와 데이터링크를 개발했고 2~5호기 SAR 탑재체 4기를 공급 - 이번 수주로 탑재체 공급사에서 위성 체계 전체를 주관하는 사업자로 역할이 커짐 - 제주우주센터의 연 최대 100기 생산능력이 처음으로 대규모 양산 물량을 확보했다는 점도 의미가 큼 - 투찰률 65%는 수익성 측면에서 부담이 될 수 있으나 이번 사업은 체계 레퍼런스와 양산 원가 학습을 확보하는 전략적 수주로 볼 필요가 있음 - 군 사업으로 검증한 플랫폼을 자체 초저궤도 SAR 군집위성(31년까지 고도 약 350km에 64기)과 데이터 서비스로 확장하는 것이 본 게임 ■ 쎄트렉아이·한화에어로스페이스와의 시너지: 부품부터 발사, 데이터까지 그룹 내 완결 구조 - 한화시스템은 위성 체계와 탑재체, 쎄트렉아이는 위성 본체와 전장품, 한화에어로스페이스는 발사체와 위성 추력기를 맡음 - 쎄트렉아이(한화에어로스페이스 지분 33.63%)는 이번 사업과 한화시스템의 자체 군집위성 사업에서 위성 본체 공급 수혜가 예상 - 데이터 사업에서도 보완 관계가 뚜렷. 쎄트렉아이는 고해상도 광학위성 'SpaceEye-T' 영상을 자회사 SIIS를 통해 해외 고객 2곳에 판매 중(고객 1곳당 연 70~80억원 추산) - 한화시스템의 SAR 영상과 쎄트렉아이의 EO(고해상도) 영상을 묶으면 상품 경쟁력이 높아지고 쎄트렉아이가 확보한 해외 판로를 그룹 데이터 서비스의 초기 채널로 활용할 수 있음 - 한화에어로스페이스의 지상무기(K9, 천무)와 방공체계를 사는 고객국에 위성 관측 데이터와 통신을 함께 제공하면 무기 수출이 데이터 서비스의 반복 매출로 이어지는 구조가 만들어짐 - 위성 사업은 국내 상공만 대상으로 해서는 사업성이 낮다는 점에서 수출 고객 확보가 우주 투자 회수 전제 조건 - 고금리와 SpaceX 주가 부진으로 우주 섹터의 눈높이는 낮아졌으나 SAR 군집위성 사업 진행이 본격화되면 한화시스템 우주 사업 가치의 재평가가 가능할 것으로 판단 Top Picks: 한화에어로스페이스, LIG디펜스앤에어로스페이스/ 차선호주: 한화시스템 이 자료는 조사분석자료 공표 승인이 이루어진 내용입니다. DS투자증권 리서치 텔레그램 링크: https://t.me/DSInvResearch DS방산 텔레그램 링크: https://t.me/kthdefense