Citi) 북미 커넥터·전자부품·하드웨어·스토리지 3Q26 실적 프리뷰 – 견고한 AI 수요, 커넥티비티에 가장 강세 (2026년 10월 8일, Asiya Merchant 외)
Citi 커버리지 종목은 연초 대비 평균 +125% 상승해 S&P500(+14%)을 크게 상회했으며, 스토리지, AI 배치 및 엔터프라이즈 서버 교체 사이클에 노출된 하드웨어 OEM, 커넥티비티 부품 순으로 아웃퍼폼을 주도했습니다. Citi는 AI 수요와 설비투자가 커버리지 전반의 견조한 수요와 상당한 수주잔고를 이끄는 핵심 동인이며, 장기 계약, 수주잔고 증가, 일부 고객 선수금 등을 통해 가시성이 확대되고 있다고 평가했습니다. Citi는 글로벌 AI 수요 관련 설비투자가 지난해 두 배 증가에 이어 2026년 +106%, 2027년 약 +56% 증가할 것으로 모델링하고 있습니다.
Citi는 커넥티비티 부품에 가장 강세 시각을 유지했습니다. 성장 스토리가 IT 데이터컴을 넘어 확산되고 있으며, 출하량보다는 탑재 콘텐츠 중심의 성장으로 바뀌고 있다는 판단입니다. AI·클라우드는 데이터 전송 속도, 전력 요구량, 시스템 복잡도 상승으로 시스템당 구리·광·전력 콘텐츠를 늘리는 가장 강력한 다년간 동인이며, 방산이 다분기에 걸친 구조적 성장 동인으로 부상하고 있고, 데이터센터 전력·전기화·전력망 현대화가 에너지 부문을 뒷받침하고 있다고 설명했습니다. 선호 종목은 Amphenol(APH)과 Corning(GLW)이며, Amphenol에 대한 90일 상승 촉매 관찰(Catalyst Watch)을 유지했습니다. 부품 종목 순위는 Amphenol(1위, 직전 5위), Corning(2위, 직전 4위), Seagate(3위, 직전 2위), Western Digital(4위, 직전 3위), Sandisk(5위, 직전 1위), Bel Fuse(6위), TE Connectivity(7위) 순입니다.
Amphenol은 IT 데이터컴 매출이 전년 대비 89%(유기적 63%) 증가하고 수주가 전년 대비 94% 늘어난 107억 달러를 기록했으며, 모든 최종 시장에서 수주/출하 비율이 1을 상회하고 있습니다. CommScope CCS 인수 사업은 발표 당시 약 35억 달러였던 연간 매출이 45억 달러 이상으로 가고 있어 당초 기대를 크게 웃돌고 있습니다. Citi는 목표주가를 105달러에서 112달러(24개월 선행 PER 28배)로 상향하고 매수 의견을 유지했습니다. Corning은 AI 워크로드에 따른 광통신 수요가 실적을 이끌고 있으며, 2027~2032년 8,000만 파이버마일 이상 규모의 Verizon 다년 계약과 AT&T 다년 계약으로 10억 달러 데이터센터 인터커넥트 목표를 조기 달성할 수 있는 위치에 있다고 평가했습니다. 경영진은 연환산 매출 200억 달러 런레이트를 당초보다 한 분기 이른 3분기에 달성하고 2027년까지 10%대 후반 성장을 이어갈 것으로 예상하며, 목표주가는 220달러로 유지했습니다. TE Connectivity는 DDN 수주가 약 70% 증가했고 AI 목표를 조기 달성했으며, AI 커넥티비티 콘텐츠의 약 3분의 1이 전력 관련이어서 400V/800V 전환 시 추가 성장이 가능하다고 봤습니다. 자동차 부문은 상대적으로 약하지만 생산량 대비 4~6%p 초과 성장 중이며, 목표주가는 230달러로 유지했습니다. Bel Fuse는 6개 분기 연속 수주가 매출을 상회하고 방산이 주요 성장 엔진이며, 3분기 매출 가이던스는 2억 500만~2억 2,500만 달러입니다.
스토리지에서는 NAND보다 HDD를 선호한다고 밝혔습니다. 경쟁 강도가 낮고 설비투자 규율이 유지되며 마진 확대 여지가 크다는 이유입니다. Citi는 HDD와 NAND 모두 AI 인프라 소화 국면의 징후가 없다고 강조했습니다. Western Digital은 엑사바이트(EB) 수요 증가율이 연평균 25%를 상회하고 있으며 수요가 아닌 공급 제약 상태에 있고, 고객 장기공급계약(LTA)이 2030~2031년까지 확대되고 있다고 언급했습니다. Seagate 역시 수급 격차가 확대되고 있으며 연간 최소 25%의 EB 성장을 예상했습니다. HDD 가격은 TB당 전년 대비 약 18~19% 상승했으며, TrendFocus는 HDD 업계가 구조적 공급 부족 상태로 2030년까지 가격 상승이 이어지고, 클라우드 가격 인상 폭이 단기적으로 10%대에 달하며 2028년에 더 큰 변곡점이 올 것으로 전망했습니다. OEM 계약 갱신 시에는 20~40% 이상 가격 인상이 가능하다고 봤습니다. NAND의 경우 Citi는 2027년 수요가 약 29% 증가할 것으로 예상하며, Micron 실적을 통해 2028년까지 NAND 수급이 타이트할 것임이 확인되었다고 평가했습니다. 다만 QLC 채택은 예상보다 더디며 NAND 가격 상승으로 일부 고객은 TLC를 선호하는 것으로 나타났습니다.
최근 HDD 종목 주가 조정의 원인이 된 토시바 증설 이슈와 관련해, Citi는 HDD EB 점유율 약 10%의 토시바가 2027회계연도에 생산능력을 두 배로 늘리려 한다는 TrendForce 보도(10월 2일)를 언급했습니다. 그러나 토시바는 Seagate나 WD와 달리 미디어와 헤드를 자체 조달하지 않아 외부 부품 공급업체의 대규모 증설이 필요하고, 최대 용량 드라이브에서도 뒤처져 있다(30~34TB 샘플 출하, 40TB는 2027년 출시)는 점에서 실제 공급 영향은 제한적일 것으로 판단했습니다. 업계 전문가 점검에 따르면 향후 수년간 약 400EB의 공급 부족이 예상되어, 토시바가 증설에 성공하더라도 업계는 공급 부족 상태를 유지할 것이라고 밝혔습니다. 이에 Citi는 이번 조정이 Seagate와 Western Digital의 매력적인 진입 시점이라고 평가했습니다. 양사에 대해 가격 개선을 반영해 추정치를 소폭 상향했지만 적용 PER을 약 23배에서 약 20배(FY28 기준)로 낮춰 목표주가는 Seagate 1,300달러, Western Digital 740달러로 유지했습니다. Sandisk 역시 추정치를 상향하되 PER을 9배에서 8배(CY27 기준)로 낮춰 목표주가 2,100달러를 유지했습니다.
엔터프라이즈 OEM은 인프라 현대화와 함께 토큰 비용 증가, 데이터 보안 우려, 데이터 중력에 따른 엔터프라이즈 AI 도입 확대의 수혜를 받고 있으며, 높은 수주잔고가 다년간의 슈퍼사이클을 뒷받침하는 가운데 매출은 공급 제약에 의해 제한되고 있다고 진단했습니다. 공급 확보 및 관리 능력이 핵심 경쟁 우위가 되고 있어 규모를 갖춘 기업이 점유율을 확대할 것으로 보며, Dell, HPE, Apple을 선호 OEM으로 유지했습니다. Super Micro는 4분기 수주가 600억 달러를 넘어서는 등 수요가 매우 강하지만, 재고 129억 달러, 영업현금흐름 -68억 달러, 56억 달러 규모 자본 조달 등 운전자본 부담과 낮은 마진을 이유로 중립(고위험) 의견을 유지하고 목표주가만 39달러에서 45달러로 상향했습니다. Logitech은 공급업체 차질 영향이 9월 분기 2,000만 달러 이하, 12월 분기 최악의 경우 2억 달러로 제한적이며 11월 GTA6 출시가 게이밍 수요에 긍정적이라는 점에서 가이던스 상단 달성을 예상했습니다. CDW는 중립 의견과 목표주가 150달러를 유지했습니다. Xerox는 Lexmark 통합 시너지 목표를 3억 5,000만 달러 이상으로 높였지만, 금융채권 유동화 효과가 줄어들면서 핵심 잉여현금흐름이 약화될 위험이 있고 EV/FCF가 약 17배로 HP Inc(약 10.6배) 대비 비싸다는 이유로 매도로 하향하고 목표주가를 3.45달러에서 2.50달러로 낮췄습니다.
최종 수요 측면에서 Citi는 2분기를 끝으로 부품 가격 인상을 앞둔 선수요로 이어진 PC의 9개 분기 연속 전년 대비 성장이 끝났다고 판단했습니다. 메모리 부족이 2028년 초까지 이어질 것으로 예상되어 2027년 상반기 PC 출하량은 전년 대비 14% 감소하고 2027년 연간으로는 기존 보합 전망에서 4% 감소로 하향했으나, 가격 인상이 출하량 감소를 대부분 상쇄해 업계 매출은 비교적 안정적일 것으로 봤습니다. 2026년 글로벌 스마트폰 출하량은 약 14% 감소한 10억 9,000만 대로 예상했습니다. 반면 산업 부문은 미국-이란 분쟁에도 글로벌 제조업 PMI가 52.3으로 AI 인프라 구축에 힘입어 견조하며, 자동차 수요는 보합 수준에서 소폭 개선되고 있다고 평가했습니다.