The Truth_투자스터디

내년 농사를 준비하는 시기. 에너지, IT하드웨어, 2차전지, 증권, 제약/바이오, 통신서비스, 자동차, 운송 코스닥 지수 비중을 많이 차지하는 섹터들이 보인다.

2. AI가 스스로 만드는 긴축 이번 사이클을 지난 3년과 다르게 만드는 본질은 AI가 물가의 원인이 되었다는 점입니다. 2023년부터 2025년까지 AI는 생산성과 디스인플레이션의 서사였습니다. 2026년의 AI는 제약된 공급 위에 얹힌 수요 충격입니다. 워시는 연설에서 설비와 무형자산 투자가 4분기 기준 9% 늘어 2021년 이후 최고이고 그 절반 이상이 AI 구축이라고 했으며, 캐펙스와 이익 성장률 기대가 매우 높다면서 그 성장률의 변화, 즉 2차 도함수를 계속 지켜보겠다고 했습니다. 섹터별 시장 내부 흐름도 주시한다고 했습니다. AI 태스크포스의 결론은 당면 정책과 무관하다고 못박았으니, 연준은 AI의 장기 효과를 기다려주지 않고 AI가 지금 만드는 수요와 물가에 반응하겠다는 것입니다. 그 물가는 이미 숫자로 나와 있습니다. 아마존의 올해 캐펙스는 2,200억 달러 근처로 불어나 연간 잉여현금흐름이 마이너스로 돌아섰는데, 그 증가분의 상당 부분이 급등한 메모리 가격입니다. 1분기 DRAM 계약가격은 분기 대비 90% 이상 올랐고 HBM은 연말까지 매진 상태이며, 가스터빈 가격은 3배 가까이 오르는 경로에 있습니다. 월스트리트저널이 9개 빅테크의 공시 각주를 분석해 찾아낸 3조 달러의 부외 약정, 즉 아직 개시되지 않은 데이터센터 리스 1.2조 달러와 칩과 장비 구매약정 1.9조 달러는 전통적 캐펙스보다 빠르게 늘고 있습니다. 워시가 최근 상품가격 상승도 지켜봐야 한다고 덧붙인 것은 이 경로를 가리킵니다. 이 고리가 엔비디아의 되돌림을 설명합니다. 실적이 좋을수록 캐펙스 지속 확률이 오르고, 캐펙스가 지속될수록 메모리와 전력장비와 구리와 디젤의 가격이 오르며, 그것이 워시의 "기조가 개선되지 않았다"는 판단을 뒷받침해 할인율을 올립니다. 할인율이 오르면 가장 먼 현금흐름, 즉 AI 밸류체인 자신의 2028년 이익부터 값이 깎입니다. 실적이 좋을수록 할인율이 오르는 구조에서는 어떤 숫자도 전고점을 뚫지 못합니다. 마벨이 매출과 가이던스를 모두 상회하고도 총이익률 가이던스 하나로 10% 빠진 것이 미시적 증거이고, 트럼프 행정부가 서버와 노트북까지 관세를 확장하며 데이터센터 면제를 없애는 반도체 관세 2단계를 검토한다는 보도는 정책적 증거입니다. 행정부는 리쇼어링을 위해 AI 구축의 원가에 세금을 얹을 의사가 있습니다. 엔비디아가 8.7% 오른 날 삼성전자가 3.4%, SK하이닉스가 4.5% 빠진 것은 이 두 증거가 한국 시장에서 동시에 가격에 반영된 결과입니다.

1. 워시가 치운 앵커, 그리고 재무부와의 불화 잭슨홀 연설은 세 문장으로 요약됩니다. 하나, 2% PCE는 확고하고 고정된 목표이며 여름의 좋은 지표가 기조의 개선을 뜻하지는 않는다. 둘, 기저 물가가 목표를 향해 분명하고 충분히 빠르게 움직인다는 확신이 없으면 할 일이 남아 있다. 셋, 시장이 연준을 보고 다음 거래를 정하는 체제를 용인하지 않겠다. 여기에 금융 여건을 제약적이라 부르기 어렵고, 노동시장은 완전고용에 부합하며, 생산은 강하다는 평가가 붙었습니다. 물가 항목의 절반 이상이 연 3%를 넘게 오르고 있고 6개월 연율 PCE는 4.1%라는 분해까지 제시했습니다. 시장이 매파로 읽은 이유입니다. 인상을 미룰 명분을 스스로 지운 연설입니다. 시장 함의는 지난 보고서와 같되 강도가 올라갔습니다. 9월 15일과 16일 회의는 인하가 아니라 인상 여부를 다투는 회의이고, 그 확률은 이제 동전 던지기를 넘어섰습니다. 연준 풋은 사라졌고, 할인율의 앵커도 사라졌습니다. 반응함수가 없으면 지표가 나와도 정책 경로를 계산할 수 없고, 계산할 수 없는 할인율 앞에서 시장은 먼 현금흐름의 값을 매기기를 포기합니다. 그래서 듀레이션을 줄입니다. 지난 보고서에서 한 겹 더 들어가야 할 지점이 있습니다. 재무부와 연준의 방향이 갈라지고 있다는 것입니다. 30년물이 8월 17일 5.31%로 2007년 이후 최고치를 찍자 베선트 재무장관은 이틀 뒤 장기물 바이백을 회당 20억 달러에서 40억 달러 이상으로 두 배 늘렸고, 9월 9일부터 11월 4일까지 집행하며 필요하면 1조 달러에 가까운 재무부 일반계정까지 동원할 수 있다고 했습니다. 도이체방크는 이를 부드러운 형태의 금융억압이라 불렀습니다. 즉 재무부는 장기금리를 관리하겠다는 것입니다. 워시는 같은 연설에서 단기금리가 주된 수단이며 비전통적 정책은 진정한 위기가 아니면 거의 쓰지 않겠다고 했습니다. 연준은 장기 구간을 도와주지 않겠다는 뜻입니다. 금요일 커브가 그 결과입니다. 2년물은 13bp 뛰고 30년물은 2bp 오르는 데 그쳐 2년과 10년의 스프레드는 40bp 아래로 눌렸습니다. 주식에 중요한 시사점은 이것입니다. 장기금리가 내려도 듀레이션 자산이 구제되지 않습니다. 장기 구간은 행정적으로 관리되는 가격이고, 정책 불확실성은 단기 구간으로 옮겨왔기 때문입니다. 9월의 주식 할인율은 10년물이 아니라 2년물이 정합니다. 그리고 로이터가 짚었듯 워시가 인상보다 대차대조표 확대 중단을 먼저 주장한다면 1939년 에클스 이후 처음으로 의장이 소수의견에 서는 회의가 나올 수 있습니다. 재무부와 연준의 불협화음이 공개되는 순간이 9월의 숨은 이벤트입니다.

9월 증시 전망 코멘트 DS투자증권 투자전략 양형모 만기가 짧아진 시장 — 매크로가 펀더멘털을 덮는 9월의 입구에서 요약 지난주는 이번 사이클에서 가장 좋은 실적과 가장 나쁜 할인율이 같은 주에 나온 주였습니다. 엔비디아는 분기 매출 962억 달러로 전년 대비 두 배를 찍고 FY2028 성장률 70%를 제시했지만, 실적일 8.7% 급등 뒤 다음 날 4% 넘게 반납했고, S&P500은 8월 중순의 사상 최고치 7,815 부근을 다시 넘지 못한 채 7,712로 한 주를 마쳤습니다. 목요일은 IT 섹터가 3%대 오르는 동안 나머지 10개 섹터가 전부 내린 날이었는데, 이 정도 규모의 조합은 기억 나지 않을 만큼 정말 오랜 만입니다. 금요일 워시 의장은 잭슨홀에서 포워드 가이던스도 반응함수도 주지 않은 채 "여름의 물가 개선이 기조의 개선을 뜻하지 않는다, 그렇지 않다면 우리에게 할 일이 남아 있다"고 말했고, 9월 인상 확률은 하루 만에 35%에서 57%로 뛰었습니다. 2년물이 13bp 올라 4.36%, 10년물은 4.73%, 달러는 두 달 반 만의 최대 일간 상승, 금은 3.2% 급락했습니다. 같은 날 코스피는 엔비디아 급등에도 외국인 1.7조 원 넘는 순매도 속에 1.79% 내렸습니다. 최고의 숫자가 지수를 못 올린 이유는 숫자가 틀려서가 아닙니다. 그 숫자가 다음 금리 인상의 근거로 읽히기 때문입니다. 9월은 펀더멘털이 사라지는 달이 아니라 펀더멘털의 만기가 짧아지는 달이고, 지난주 그 예고편이 실제로 반영됐습니다.

잭슨홀 미팅 케빈워시 연설 요약 [우리 시대에(In Ourt Time)] 캔자스시티 연방준비은행이 후원한 경제정책 심포지엄 “금융 혁신: 지급결제와 정책에 대한 함의” 미국 와이오밍주 잭슨홀 1. 미국 경제는 예상보다 강하고 경기침체 신호는 제한적 2. 노동시장은 안정적이며 실업률 4.1%로 사실상 완전고용 수준 3. 인플레이션은 여전히 높음 * PCE 3.7% * 최근 6개월 기준 4.1% 4. 현재 연준의 최우선 과제는 고용이 아니라 물가 안정 5. 최근 CPI·PCE가 예상보다 좋았지만 기조적 인플레이션이 충분히 개선됐다고 보지 않음 6. 금융여건은 긴축적이라고 보기 어려움 * 신용스프레드 낮음 * 대출기준 완화 * 기업 자금조달도 강함 7. 따라서 현 시점에서 금리 인하를 서두를 필요성은 낮다는 입장 8. 인플레이션이 2%를 향해 명확하고 충분한 속도로 내려간다는 확신이 필요 9. 앞으로 금리 경로를 미리 약속하는 Forward Guidance는 축소할 방침 10. QE 등 비전통적 통화정책은 실제 위기 상황이 아니면 제한적으로 사용 11. AI에 대해서는 매우 긍정적 * 생산성과 잠재성장률을 높일 수 있는 새로운 생산요소로 평가 * 올해 기업 Capex 증가의 절반 이상이 AI 관련으로 추정 12. 기업 실적과 투자는 강함 * S&P 500 기업이익 최근 1년 +20% 이상 * 장비·무형자산 투자 증가율 약 9% 13. 핵심 메시지 * 경제 강함 * 고용 강함 * 금융여건 완화적 * 인플레이션은 여전히 높음 * 따라서 금리 인하를 서두를 상황은 아님

오늘 공개된 창신메모리 충격적인 2Q 실적 2Q FY26 Results - 매출 995억 (est. 655억) - GPM 92.4% (est. 81.1%) - OPM 82.1% (est. 68.9%) - 순이익 528억 (est. 303억) ※단위 : 위안 ※est는 GS의 추정치(26.08.24)

[메리츠증권 전기전자/IT부품 양승수] 금일 SemiAnalysis에서 제시한 ABF 기판 전망을 공유드립니다. 8월 24일 당사가 발간한 ABF 기판 리포트와 궤를 같이하는 내용으로, AI 가속기 고도화에 따른 기판 대면적화가 구조적인 수요 증가와 공급 부족 심화를 동시에 촉발할 것으로 예상됩니다. * 본 내용은 당사의 코멘트 없이 국내외 언론사 뉴스 및 전자공시자료 등을 인용한 것으로 별도의 승인 절차 없이 제공합니다

📌캐나다 내 GLP-1 매출, 올해 신기록 경신할 기세 Ozempic은 지난 수년간 캐나다에서 단연 가장 많이 팔린 약물이었으며, 2026년에도 새로운 기록을 세울 기세 IQVIA 캐나다가 수집한 집계 처방 데이터에 따르면, 올해 상반기 소매 약국에서 약 14억 9천만 달러어치의 Ozempic이 판매되었으며, Wegovy는 4억 5,500만 달러, Mounjaro는 3억 1,100만 달러, Zepbound는 1억 2,400만 달러어치가 판매. 처음으로 매출 데이터에 올해 캐나다에서 합법화된 Semaglutide의 제네릭이 포함. IQVIA는 캐나다 제조업체인 Apotex Health가 6월 30일 이전에 제네릭 버전의 Semaglutide를 1,500만 달러어치 판매한 반면, 인도의 Dr. Reddy's Laboratories는 100만 달러어치만 판매했다고 보고(7월에 Semaglutide를 생산하는 시설에 문제가 생겨 연말까지 공급 부족 발표) 해당 제품들이 집계 기간의 마지막 몇 주 동안에만 매장에 출시되었기 때문에 지금까지의 매출은 소폭에 그친 상황. 이를 모두 더하면 2026년 상반기 캐나다에서 판매된 GLP-1 약물은 약 24억 달러어치에 달하며, 이는 2023년 한 해 동안 판매된 금액 추월. 하반기에도 이러한 실적이 되풀이된다면, 총 48억 달러의 매출은 2025년에 이들 약물에 지출된 39억 달러를 압도하게 될 것

[단독]금감원, SK이노-SKIET 합병 두고 제동걸 듯… “주주 소통 없는 합병” https://www.asiatoday.co.kr/kn/view.php?key=20260827010009612

💻 키옥시아·샌디스크, 日 메모리 팹에 310억달러 투자 📌 키옥시아가 샌디스크와 함께 일본 내 메모리 반도체 생산능력 확대를 위해 💥 향후 6년간 5조엔 이상(약 310억달러)​을 투자할 계획이라고 밝힘 📌 구체적인 투자규모 • 기타카미 신규 공장에 1.8조엔 투자 • 신규 공장 첫 제품 출하는 2030년 초 예상 • 키옥시아·샌디스크가 공동으로 증설 추진 • 오타 히로오 CEO는 전체 투자액의 약 1/3을 일본 정부 보조금으로 지원받기를 희망 → AI·데이터센터 중심의 NAND 수요 확대를 염두에 둔 💥중장기 생산능력 선제 확충으로 해석. 일본 정부의 보조금 규모가 실제 투자 집행 속도와 CAPEX 부담을 좌우할 전망. 💻반도체 소부장💻[그로쓰리서치] https://telegram.me/growth_semi

한마디로 정리하면 내년에 엔비디아는 단가인상으로도 원가상승분을 충분히 전가하지 못할 것이고, 마진 이전이 공급업체 쪽으로 확정되었다는 의미 개인적으로 이전부터 갖고있었던 내년도 메모리 ASP 상승률의 범위를 이번에 엔비디아가 확인시켜주었음 더욱 중요한 것은 이 가격상승은 'LTA 체계 하에서의 상승'이라는 것 'LTA 구조로 들어가니 이제 P 모멘텀은 끝났다'는 시장의 논리가 곧 뒤집어질것

'마진율 줄어드니 엔비디아 주식 재미없겠네' 같은 단순한 얘기가 아니라 엔비디아가 책정한 내년도 BOM 원가상승률이 얼마인지 역산을 해보면 이제부터 어떤일이 일어날지 예상할 수 있음

오늘 엔비디아 컨콜의 핵심은 내년에 제품가격을 +15% 올릴 계획인데도 GPM이 올해 75%에서 72~73%로 줄어든다는 것

한마디로 정리하면 내년에 엔비디아는 단가인상으로도 원가상승분을 충분히 전가하지 못할 것이고, 마진 이전이 공급업체 쪽으로 확정되었다는 의미 개인적으로 이전부터 갖고있었던 내년도 메모리 ASP 상승률의 범위를 이번에 엔비디아가 확인시켜주었음 더욱 중요한 것은 이 가격상승은 'LTA 체계 하에서의 상승'이라는 것 'LTA 구조로 들어가니 이제 P 모멘텀은 끝났다'는 시장의 논리가 곧 뒤집어질것

오늘 엔비디아 컨콜의 핵심은 내년에 제품가격을 +15% 올릴 계획인데도 GPM이 올해 75%에서 72~73%로 줄어든다는 것

[미국 전력망 국가비상사태 관련 코멘트_유안타 손현정] 이번 행정명령은 외국산 전력기기 69kV 이상 Bulk-Power System 장비 중 국가안보·사이버·공급망 위험이 있는 거래를 DOE가 제한할 수 있도록 한 조치. 세부 규정은 120일 이내 마련될 예정. 국내 전력기기 업체에는 긍정적. 사실 중국산 퇴출에 따른 직접 대체 효과는 아주 크지 않음. 왜냐하면 이미 미국 액체식 10MVA 초과 대형 변압기 수입에서 중국 비중은 3%에 불과한 반면, 한국은 20% 내외로 이미 주요 공급국. 중요한 건 미국 현지 생산의 전략적 가치 상승. 미국이 연방 에너지 인프라 조달에서 미국산 우선 정책까지 강화하고 있어, 멤피스에서 대형 변압기를 생산하고 증설하는 효성중공업, 앨라바마에서 생산하고 증설 중인 HD현대일렉트릭, 유타에서 배전반 증설 중인 LS ELECTRIC의 경쟁우위가 강화될 가능성이 높다고 판단. 결론적으로 이번 조치는 미국 전력망 공급망의 진입장벽 상승과 현지 생산 프리미엄 확대로 해석하는 것이 적절. 특히 이미 미국 시장에서 높은 점유율을 확보한 한국 업체 중에서도 현지 생산기지를 보유·확대하고 있는 효성중공업, HD현대일렉트릭의 경쟁우위가 더욱 강화될 수 있는 이벤트. [본 내용은 투자 판단의 참고사항이며, 투자판단의 최종책임은 본 게시물을 열람하는 이용자에게 있습니다]

[SK증권 반도체 한동희, 손 건/해외주식 박제민] 아마존, 엔비디아 AI칩 200만개 추가 도입… 생성형AI 수요 대응 ▶️ 도입 개요 - 아마존·엔비디아, 2027~2028년 고성능 GPU 약 200만개 추가 도입 발표 - 기존 3월 발표된 100만개 도입 계획과 별도, 올해부터 AWS 데이터센터 설치 진행 중 - 도입 제품: 블랙웰 울트라, 차세대 루빈·루빈 울트라 GPU 포함 ▶️ 가격 및 계약 조건 - 정가 기준 개당 최소 수만 달러 수준 예상, 대형 고객은 할인 공급 가능 - 구체적 계약 금액은 비공개 ▶️ 자체 AI 반도체 개발 병행 - 아마존, 자체 반도체 조직 안나푸르나랩스 통해 AI 가속기 트레이니엄 개발 지속 - 차세대 트레이니엄에 엔비디아 네트워킹 기술 활용 계획 - MS·알파벳 등 주요 고객사도 자체 칩 개발과 엔비디아 GPU 확보 병행 중 ▶️ 시사점 - 자체 칩 개발 확대에도 엔비디아 GPU 의존도가 여전히 높다는 점을 보여주는 사례로 해석 ▶️ URL: https://buly.kr/AasSEPK * SK증권 리서치 IT팀 채널 : https://t.me/skitteam

#NVDA #메모리 #AGENT “We are experiencing extreme pricing conditions in memory.” “The magnitude of the price increase has exceeded our prior expectations and are headed even higher into next year.” → 엔비디아가 메모리 가격 상승을 단순 인플레이션이 아니라 ‘extreme pricing conditions’라고 규정했고, 내년에는 가격이 더 올라갈 것으로 전망했다. “Memory scarcity today is being driven in large part by the AI build-out itself, and unlike a component that simply raises our cost with no offset benefit. Tighter memory supply is a symptom of the same demand surge that is driving our own growth.” → 메모리 부족으로 엔비디아 원가는 오르지만, 그 부족 자체가 AI 인프라 수요 폭발의 결과이므로 엔비디아 성장의 반대 신호가 아니라 오히려 같은 수요 강세의 부산물이다. “The amount of compute necessary for an agent versus a human using it is probably 15 to 100 times, depending on the type of problem you are trying to solve.” → Agent 한 개가 사람이 직접 AI를 사용할 때보다 15~100배 많은 Compute를 요구할 수 있다.

https://n.news.naver.com/article/018/0006358693?sid=105 - 8월 24일 유료기사 금일 무료 전환

하반기 가장 강력한 모멘텀은 단연 압도적인 데이터 ‘재현성’ 확보와 이를 기반으로 한 인공지능(AI) 협업이다. 미국 국립표준기술연구소(NIST) 유세포분석 표준화 컨소시엄 다기관 선행 연구에 따르면, 기존 수작업 공정의 기관 간 편차는 최대 27%에 달했지만 큐리옥스의 자동화 장비 적용 후 편차가 5.3%로 급감했다. 무려 5배 이상의 재현성 향상이다. 김 대표는 “수작업의 에러율 때문에 다기관 임상 시 데이터를 맞추는 데만 보통 4개월이 낭비된다”며 “재현성을 높여 이 기간을 줄이면 제약사는 신약 특허 독점 판매 기간을 4개월이나 더 벌게 되는 천문학적 이익을 얻는다”고 설명했다. NIST 컨소시엄의 공식 백서가 내년에 발표되면 본격적인 퀀텀 점프의 도화선이 될 것이란 전망이다.

시간이 더딘 것은 맞지만 방향성은 지속되고 있음. 다만, 이는 주식시장의 시계열과 실제 비즈니스간의 차이라고 생각. 6월 CYTO 이후 두달밖에 되지 않았는데, 다들 겪은 것처럼 6~7월의 주식 시장은 비즈니스 시계열과 별개로 매우 다이나믹했음.

특히 이처럼 에러율이 낮고 균질한 데이터는 최근 화두인 AI 및 머신러닝 신약 개발에 필수적이다. 김 대표는 “AI는 오차가 큰 데이터를 스스로 보정하지 못하기 때문에 재현성이 높은 큐리옥스의 자동화 데이터가 반드시 필요하다”며 “이를 바탕으로 이르면 8월 말~9월 중 글로벌 대기업과 AI 기반 데이터 분석 공동 연구 계약을 공식 발표할 계획”이라고 밝혔다. 현재 막바지 법률 검토가 진행 중이다.

→ AI 시 필요한 양질의 데이터를 추출 가능

김 대표는 끝으로 "속도가 다소 지연된 점은 아쉽지만, NIST 컨소시엄 데이터 확보 등 기술적 성과는 완벽하게 입증했다"며 "어려운 점을 극복한 만큼 앞으로는 훨씬 빠르고 강력한 성장 궤도를 보여드리겠다"고 주주들에게 약속했다.

→ 하반기 기대되는 이유