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[TVM Research] MACRO Trend Value Market Timing Trading 포트구성 투자 아이디어 DB/투자심리/리스크 관리 🔹인간의 불확실성
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코어위브의 자금 조달 문제와 예상보다 뜨거운 미국 물가가 차입 비용 상승과 AI 지출의 지속 가능성에 대한 우려를 키우면서 한국은 글로벌 AI 매도세의 충격을 흡수하는 역할을 하고 있다
그 결과 투자자들이 삼성전자와 SK하이닉스 보유분을 더 많이 정리하고 있다(Vantage Global Prime)
| 2 |  🔲코스피 선행 PER 5배 하회
-싸다 VS 성장세 유지/지속 불가능 | 197 |
| 3 |  Sin texto... | 238 |
| 4 |  2026.10.15
코스피
외국인 매도 지속
변동성 재차 확대, 과매도 진입 | 256 |
| 5 |  실버 60불 하회 | 271 |
| 6 |  AI 붐은 한국·대만 등 반도체 수출국의 저축과 기업 이익을 미국 기술기업의 주식·채권·데이터센터 투자로 되돌리는 거대한 자금 순환을 만들고 있어
외국인 투자자는 2024년 초부터 올해 7월까지 미국 주식을 약 1조 5,000억 달러 순매수했고, 2025년 외국인이 보유한 미국 주식의 약 20%가 AI 관련 업종에 집중된 것으로 추산
이런 저축 과잉과 미국의 대규모 재정적자 조합이 2007~2008년 위기 전의 글로벌 불균형을 상기
다만 현재의 위험은 중앙은행보다 가격 변화에 민감한 헤지펀드·연기금 등 민간 투자자의 비중이 확대
이들은 다른 자산의 손실을 메우기 위해 미 국채를 빠르게 팔 수 있고, 그 결과 금리와 부채 상환 비용이 더 오를 수 있어. AI 투자 자체는 실제 수요와 수익성을 갖춘 기업들이 이끌고 있지만, 2032년까지 AI 인프라 투자액이 약 9조 달러에 이를 수 있다는 전망과 기업들의 대규모 계약·차입은 기대가 실현되지 않을 때 조정 위험을 키워
실제 기술 수요가 뒷받침되더라도 투자자 기대가 너무 높아지거나 자금 조달이 막히면 미국뿐 아니라 한국·대만 같은 자금 공급국과 데이터센터 지역에도 충격 확대 가능
해외 투자자들의 미국 주식 보유 확대(그래프)
2025년 외국인이 보유한 미국 주식의 약 20%가 AI 관련 업종
실물 전쟁과 무역전쟁의 여파가 겹친 세계에서 투자 자체는 위축되고 있는데도, 새로 이뤄지는 투자 베팅은 점점 더 많은 의문에 직면한 산업에 연결돼 있다는 뜻이다. AI가 세상을 실제로 어떻게 바꿀지, 지역과 국가 차원의 정치적 반발을 어떻게 견딜지, 그리고 AI 산업의 자금 조달 구조가 얼마나 지속 가능할지에 대한 의문이 제기 | 301 |
| 7 |  🔲AI의 거대한 자금 순환, 2008년의 그림자를 드리우다
이 불균형의 중심에는 익숙한 거대 경제국들이 있다. 중국의 경쟁력 높은 수출은 사상 최대 무역흑자를 만들어내고 있고, 미국의 막대한 재정적자와 40조 달러로 불어난 부채는 채권시장을 불안하게 하고 있다. 여기에 새롭고 어쩌면 더 위험할 수 있는 역학이 더해졌다. AI 붐이 고성능 반도체에 대한 막대한 수요를 만들고, 한국과 대만처럼 반도체를 생산하는 곳에 새로운 저축 자금을 쌓이게 하고 있다. 이 자금은 미국 기술기업들과 9조 달러 규모의 AI 구축 사업을 뒷받침하는 데 흘러가고 있다.
커지는 비대칭성이 파괴적 기술혁명, 지정학적 불확실성, 새로운 보호무역주의가 충돌한 결과라고 본다. 위험은 전 세계 투자자들에게 노출이 확산되는 데서도 커지고, AI 붐의 혜택을 받는 소수의 ‘기술국가’들이 AI에 지나치게 의존하게 되는 데서도 커진다고 본다. 그는 이를 자원 의존도가 지나치게 커져 경제가 왜곡되는 국가에서 흔히 나타나는 ‘네덜란드병’에 비유(Centre for Economic Policy Research)
AI 붐에 자금을 대는 저축을 제공하는 바로 그 경제권들이 붐이 꺾일 때 가장 큰 피해를 입는 곳에 포함될 수 있다”고 말했다. 다만 그는 투자 자체가 근본적으로 더 생산적이기 때문에 글로벌 금융시스템은 2008년 위기 직전보다 위험에 덜 노출돼 있다고도 주장
그는 “기술은 실재하고 도입도 실제로 이뤄지고 있으며, 선두 기업 다수는 수익성이 높다”고 말했다. “내가 걱정하는 건 투자자들의 기대가 곧 충족하기 불가능한 수준이 될 수도 있다는 점(Invesco) | 235 |
| 8 |  🔲글로벌 불균형과 위험자산 가격이 함께 상승
과거에는 흑자국 저축의 상당 부분을 중앙은행이 관리해 미 국채에 투자했다. 지금은 위험과 수익을 더 추구하는 헤지펀드와 연기금이 자금을 관리한다. 한국 투자자들은 2023년 미국 주식을 170억 달러 순매수했다. 올해 7월까지 12개월 동안에는 그 규모가 690억 달러로 불어났다.
아시아 자본이 미국 AI 붐에 연료를 공급하고 있다”고 말했다. 그는 이 흐름이 “수요와 자본 이동에서 나타나는 불안정한 글로벌 불균형 위에 놓여 있다”며 “AI 투자가 주춤하면 미국과 달러, 아시아와 세계 경제 모두 고통스러운 조정을 겪을 수 있다(HSBC Frederic Neumann)
Broadcom CEO Hock Tan
칩 부족보다 자금 조달이 더 큰 문제
AI 인프라 구축에 필요한 자금 조달이 핵심 문제가 될 것
많은 투자자가 자신이 무엇에 투자하는지 전혀 모른다”며 “매우 극단적인 기대를 설정해 놓고는 자신들이 거의 카지노에 있는 것과 같다는 사실을 뒤늦게 알게 된다 | 246 |
| 9 |  Sin texto... | 297 |
| 10 |  🔲이익 전망은 상향되는데 글로벌 증시 랠리는 주춤
애널리스트들이 이익 전망을 계속 높이고 있지만, MSCI All-Country World Index는 8월 중순 사상 최고치를 기록한 뒤 정체돼 있다. 주가가 조정을 받아 밸류에이션이 평균보다 낮아졌지만, 시장 참가자들은 소비 지출 둔화가 전반적인 경제성장을 위축시킬 수 있다고 우려 | 1 487 |
| 11 |  🔲미국 장기금리 상승: 기간 프리미엄 확대
(블름버그)
주요 근거
- New York Fed 모형상 10년물 기간 프리미엄은 9월 중순 이후 약 40bp 상승한 0.98%로, 2014년 이후 최고치.
- 같은 기간 10년물 국채 수익률 상승폭은 약 30bp. 기간 프리미엄 상승이 전체 금리 상승폭을 상회.
- 기대인플레이션은 안정적이었으며, 다른 모형에서도 기간 프리미엄 상승이 확인됨.
상승 배경
- 미국의 연간 재정적자 약 2조 달러, GDP 대비 약 6%에 따른 국채 공급 부담.
- AI 투자 확대에 따른 기업 차입 증가.
- 지정학적 갈등과 반복적인 에너지 공급 충격에 대한 우려.
- 인플레이션 충격 시 주식·채권이 동반 하락하면서 장기채의 분산투자 효과에 대한 신뢰 약화.
- 프랑스 국채 매도세, 월말 포트폴리오 조정, 주택저당증권 헤지 등 단기 요인도 가능.
시장 영향
- 채권: 기준금리 인하 전망만으로 장기채 반등을 기대하기 어려워질 수 있음.
- 주식: 높은 장기금리는 미래 이익에 대한 의존도가 높거나 차입 부담이 큰 기업의 가치평가에 부담.
- 실물경제: 차입 비용 상승이 투자·소비를 제약하며, 연준의 추가 금리 인상 필요성을 일부 낮출 수 있음.
기관 view
- 핵심 위험은 장기금리의 추가 급등뿐 아니라 높은 금리의 장기화.
- 장기채 투자 판단에는 정책금리 전망과 함께 기간 프리미엄의 안정 여부를 반영할 필요.
- 다만 기간 프리미엄은 모형 추정치이며, 단기 수급 영향도 존재. 구조적 상승 국면이 확정됐다고 단정하기는 이름. | 337 |
| 12 |  🔲골드
지속적인 인플레이션 압력으로 연준의 추가 긴축 가능성이 여전히 열려 있어 거시경제 환경은 계속 부담으로 작용
그럼에도 금은 금리와 국채 수익률이 상승하는 가운데서도 대체로 4,000달러 위를 유지
이는 금을 기초자산으로 하는 상장지수펀드로 자금이 계속 유입되고, 중국 인민은행 등 일부 중앙은행이 금 매입 속도를 높인 데 부분적으로 기인
금이 한쪽에서는 강한 구조적 투자 수요와 중앙은행 수요의 지지를 받고, 다른 쪽에서는 높은 채권 수익률과 통화정책 긴축 전망의 압박을 받는 상황(Motilal Oswal Financial ) | 297 |
| 13 |  🔲원화 2년 만의 강세 — 유가 하락·수출기업 달러 매도
유가 하락에 따른 전반적인 달러 약세와 국내 기업들의 달러 매도.
특히 반도체 수출기업들의 달러 환전이 원화 강세를 계속 뒷받침 | 316 |
| 14 |  kovix | 492 |
| 15 |  1980년대 시작된 장기 채권 강세장 내내 가장 확고한 채권 낙관론자 중 한 명이었던 호이징턴 인베스트먼트 매니지먼트의 84세 레이시 헌트는 이제 채권시장의 최악의 상황이 아직 오지 않았다고 보고 있다 | 479 |
| 16 |  기업재무 수업을 겪어본 사람이라면 잘 알겠지만, 채권 가치평가에는 많은 요소가 들어간다. 알고리즘, 퀀트, 전자거래가 지배하는 지금도 채권시장은 인간의 본성에 좌우되며, 주식시장과 마찬가지로 적정 수준을 지나쳐 움직이는 경향이 있다.
그러나 지난주는 좀 달랐다. 한 투자은행 관계자의 표현을 빌리면, 세계에서 가장 유동성이 높은 장기 증권인 미국 10년물 국채가 “밈 주식처럼 거래되고 있다.”
지난 5거래일의 움직임을 보여주는 차트에는 가장 중요한 두 경제지표 발표 시점이 표시돼 있다. 목요일의 ISM 제조업 지표와 금요일의 비농업 고용지표다.
[차트: ‘밈 주식처럼 거래되는’ 미국 국채 — 약 20년 만의 최고 금리 수준 부근에서 기이한 한 주]
특히 고용지표 발표 이후 금요일 금리가 다시 오른 것은 이해하기 어렵다. 고용은 예상보다 상당히 약했다. 이는 연준의 향후 금리 인상을 억제하는 요인이어야 한다.
특히 평균 시간당 임금 상승률은 뚜렷하게 둔화하고 있다. 10월 14일 발표되는 전체 소비자물가 상승률을 6개월 연속 밑돌 가능성이 크다.
이는 좋지 않은 상황이며, 적어도 두 가지 판단을 뒷받침한다. 첫째, 구매력 문제가 커지고 있다. 둘째, 경제가 결국 네 차례의 추가 금리 인상을 견딜 만큼 좋은 상태는 아닐 수 있다.
[여전히 문제인 구매력 — 임금 상승률의 장기 둔화와 전체 물가 상승률의 상승]
금리 하락에 우호적인 지표에 더해, 연준 인사들은 올해 추가로 25bp를 인상하기로 반드시 결정한 것은 아니라는 메시지를 한 주 내내 강조했다.
케빈 워시 의장 다음으로 중요한 연준 인사를 꼽는다면, 필립 제퍼슨 부의장과 존 윌리엄스 뉴욕 연은 총재일 것이다. 두 사람은 매우 비슷한 메시지를 내놓았다. 그 모습은 분명히 조율된 형태의 포워드 가이던스처럼 보였다.
시장은 귀를 기울였다. 주말까지 선물시장은 분명히 더 느린 긴축 속도를 반영했다. 윌리엄스와 제퍼슨이 시장 참여자들에게 설명했듯, 올해 추가 인상은 더 이상 확정된 일이 아니다.
그러나 최종 도달 수준에 대한 시장의 견해는 바뀌지 않았 | 418 |
| 17 | 🔲잘못된 입력은 잘못된 출력을 낳는다: 데이터 편
(Garbage In, Garbage Out)
변하지 않는 것도 있다.
최신 비농업 고용지표에는 큰 폭의 수정과 예상 밖의 결과가 포함돼 있어 명확한 판단을 어렵게 했다.
좋은 상황에서도 신호와 잡음을 구분하기는 어렵다. 그런데 발표 이후 수치가 크게 바뀌는 불확실성까지 더해지면 거의 불가능해진다. 지난 두 달의 고용 수치는 총 6만 명 하향 수정됐다.
이는 시장이 여전히 비농업 고용 발표일인 금요일을 왜 이토록 중대한 행사처럼 취급하는지 의문을 제기한다.
아카데미 시큐리티스의 피터 치르는 최신 수치에 대해 다음과 같이 격앙된 반응을 보였다.
“수많은 사람이 화면을 바라보고 있습니다. 틱톡을 보는 십대들이 아니라, 교육 수준이 높고 훈련을 잘 받은 전문가들이 화면을 보고 있습니다. 수백만, 수십억, 어쩌면 수조 달러와 엔, 유로 등이 오전 8시 30분에 나오는 지표에 따라 움직일 준비를 하고 있습니다.
그러고는 예상과 너무 다르고 수정 폭이 발표 수치 자체보다 큰, 또 하나의 뒤섞인 데이터를 받습니다. 그런데 이 자료에서 무언가 의미를 찾아내야 한다는 것입니까?”
그는 이렇게 결론지었다.
“우리는 ‘더 나은 것이 없으니까’ 이 수치를 사용할 것입니다. 하지만 갈수록 그것은 엄청난 핑계처럼 느껴집니다.
진지하게 말해, 수업에서 수십억 달러의 이익과 손실이 심지어 그 숫자를 보는 사람들조차 믿지 않는 수치에 달려 있다고 들었다면, 실제로 이런 일이 벌어진다는 사실에 믿기 어렵다는 듯 고개를 저을 것입니다. 한두 달이 아니라 수년 동안 계속되고 있습니다.”
필자는 기시감을 느껴 과거 자료를 찾아봤다.
거의 정확히 20년 전인 2006년 11월 2일, 이전 직장이었던 파이낸셜타임스에 당시 바클레이스 전략가 나이절 본드의 비슷한 발언을 인용했다.
“필자는 채권시장이 고용 수치에 집중하는 이유가 경제적 중요성과는 거의 관계가 없고, 만연한 도박 의존성과 상당히 관련돼 있다고 늘 의심해왔습니다.
룰렛처럼 고용 수치는 어느 정도 명확하게 정해진 범위 안에서 대체로 무작위적입니다. 경제학자들이 룰렛판의 범위를 정하고, 노동통계국의 난수 생성 방식이 나머지를 처리합니다.”
당시 그의 결론은 “할머니들을 버스에 태워 매달 ‘빙고 금요일’에 데려오는 것이 세계 채권시장의 자본을 배분하는 더 나은 방식일 것”이라는 것이었다.
워시는 연준이 어떤 지표에 주목해야 하는지 검토하는 데이터 태스크포스를 운영하고 있다.
치르는 민간 부문에서 고용을 측정하려는 시도가 늘고 있다는 점도 지적한다. 다만 이들 중 상당수 역시 고용의 큰 주간 변동과 계절적 변화에서 비롯되는 불가피한 잡음에 시달린다.
해결은 이미 늦었다. 시장은 가능하다면 비농업 고용 발표 금요일에 대한 의존에서 벗어나야 한다. | 297 |
| 18 |  🔲유로, 17개월 최저, 유로당 1.1161달러
유럽 정치·재정 불안과 달러 강세가 동시 압박
유로존 재정위험
프랑스 국채와 독일 국채의 금리 차이는 금요일 2011년 이후 최고 수준
(프랑스의 정치 불안과 재정 건전성에 대한 우려가 확대)
프랑스 채권시장의 위험이 유로에 충분히 반영되지 않았다며, 특히 스위스프랑과 엔화 대비 추가 약세 가능성을 지적(JP모건) | 250 |
| 19 |  불평등이 커지면서 대대로 물려받는 재산의 중요성이 높아졌고, 스웨덴 청년들이 주택 구입 같은 인생의 주요 목표를 이루기는 점점 어려워졌다.
스웨덴 청소년·시민사회청 보고서에 따르면, 미래를 낙관하는 16~29세 스웨덴인의 비율은 약 3분의 1에 불과하다. 10년 전에는 50%를 훨씬 웃돌았다.
1991년부터 15~24세 스웨덴인의 태도를 추적해온 ‘웅돔스바로메테른’, 즉 ‘청년 바로미터’의 최신 조사 결과는 이런 변화가 청년들의 우선순위를 어떻게 바꾸고 있는지 보여준다. 현재 스웨덴 청년의 56%는 ‘돈 벌기’를 삶에서 가장 중요한 것으로 꼽는다. 2017년의 38%에서 상승한 수치다. 반면 ‘학교에서 좋은 성과를 내기’는 51%에서 37%로 하락했다.
청년 바로미터의 최신 보고서는 다음과 같이 설명한다.
“많은 청년은 단기간에 자신의 경제적 상황을 바꾸기 어렵다고 말한다. 일부에게는 이것이 지름길을 택하고 싶다는 욕구로 이어질 수 있다.”
“청년들 사이에서 강한 투자 열풍을 확인했다. 주식과 암호화폐에 투자하거나, 이른바 ‘엿 먹으라고 말하고 떠날 수 있는 자금’을 모으는 스웨덴 청년이 늘고 있다.”
많은 서구 국가에서 소득 불평등이 더 뚜렷해지고, 여성들이 노동시장과 고등교육에서 더 큰 역할을 차지하면서 젊은 남성들은 점점 자신들이 뒤처지고 있다고 느낀다. 스웨덴 대학생의 60%는 여성이다. 이 때문에 일부 젊은 남성은 앤드루 테이트와 스니코 같은 매노스피어 소셜미디어 인물이나, 좀 더 학자다운 조던 피터슨에게 끌린다. 이들은 사회 시스템이 젊은 남성에게 불리하게 짜여 있다고 말한다.
에른스트베리에르는
행사 전 무대 뒤에서 진행한 인터뷰에서 그는 자신의 추종자들에 대해 이렇게 말한다.
“그들은 국가가 자신을 지원해줄 거라고 믿을 수 없다는 걸 이해합니다. 경제적 자유를 확보하고 자기 자신을 발전시키는 게 더 중요해졌죠. 그래야 자유롭게 자신의 선택을 할 수 있으니까요.” | 302 |
| 20 |  🔲엔비디아, 기업가치 6조 달러에 근접했지만 종가는 5월 최고치에 못 미쳐
메타의 ‘뮤즈’ 같은 AI 에이전트가 반도체 수요를 확대할 것이라는 기대와, 1,500억 달러 규모의 자사주 매입 계획 증액이 상승을 뒷받침 | 401 |
