매시 트레이딩 - 매크로, 시황으로 드리블

🎯 [미 CPI 0.2~0.3%와 FOMC 논쟁, 10년물 5%·엔화 강세·AI capex가 분기점] Deutsche Bank의 글로벌 매크로 부대표 Ozen Taman, 금요일 CPI가 9월 16일 FOMC 인상 여부를 좌우할 수 있다고 진단. 시장이 인상 확률 65~70%를 유지하면 매파가 인상 쪽으로 기울 가능성 언급. 컨센서스 수준(월간 0.2%)이면 논쟁이 커지고, core CPI가 0.3% 또는 0.28%를 상회하면 단기자금(‘fast money’)이 인상 쪽 베팅을 강화할 수 있다는 관측 제시. 다만 단일 수치에 과도하게 의존하는 의사결정에 비판적 시각. Deutsche Bank 공식 전망은 1회 인상, 내부적으로는 2회 인상 전망도 존재. 인상 시 단기적으로 주식 변동성 확대 가능성, 장기금리(미국 10-year) 5% 상회 위험이 ‘동전 던지기’ 수준이라는 평가. 엔화 강세와 일본 정책 정상화 기대가 글로벌 자산가격과 연결된 핵심 변수로 부상; USD/JPY가 165로 재상승하면 S&P 조정, 미 국채금리 5% 재시험 위험이 커진다는 프레임 제시. 반대로 엔화 강세가 지속되면 글로벌 시장에 중기적으로 긍정적이라는 견해. AI capex는 사이클 초기 이후에도 ‘버블의 확장’ 구간이 남아 있을 수 있다고 평가. 금리 인상 충격이 발생하면 credit spread 확대 및 private credit 재부각 가능성도 함께 지적. 유럽은 독일·프랑스·이탈리아 선거 등 정치 이벤트가 재정·금리 경로 불확실성을 키우는 요인으로 거론. ECB는 9월 인상 전망을 전제로, 12월 추가 인상 가능성 발언이 시장 변수로 언급됨. 🗣 Ozen Taman (Vice Chair of Global Macro, Deutsche Bank): 인플레이션이 추정치에 부합하면 시장 반응이 핵심이며, 시장이 65~70% 수준의 인상 확률을 유지하면 Walsh와 매파가 인상으로 밀릴 수 있다. core CPI가 0.3% 수준이거나 더 미시적으로 0.28%를 넘으면, 일부 핵심 fast money는 그가 인상할 것이라고 본다. 0.2%대 초반으로 내려가면 그는 동결할 것이지만, 나는 한 숫자에 주사위를 던지듯 결정하는 방식은 바람직하지 않다고 본다. Deutsche Bank의 공식 전망은 인상이며, 내 파트너 Matt Luzzetti는 두 차례 인상까지 본다. 인상을 한다면 시장은 한 번으로 만족하지 않을 수 있고, 더 많은 긴축을 원하게 되면 10-year 금리는 5% 쪽으로 더 갈 수 있다. 주식은 결국 그 금리를 견딜 수 있을지 모르지만, 단기적으로는 흔들림이 먼저 올 가능성이 크다. 엔화가 돌아서는 순간 S&P가 돌아섰고 장기금리도 진정됐는데, 이것은 사실상 한 팀의 거래다. 달러-엔이 165로 되돌아가면 S&P 하락과 미 국채금리 5%가 함께 나타나는 팀이고, 엔화 강세 팀은 소수라서 포지셔닝이 그리 붐비지 않았다. 단기적으로는 일본으로 자금이 이동할 수 있지만, 중기적으로는 USD/JPY 165 같은 ‘모든 것을 잃는’ 상황보다 글로벌 시장 전체에 더 낫다. AI capex에 대한 우려는 이해하지만, 아직 경기의 전반부는 아니더라도 70~80분 구간 정도로 보며, 터지기 전에 ‘버블의 원’이 더 커질 여지도 있다. 금리 인상이 주식을 흔들면 스프레드도 흔들릴 수 있고, 지금은 private credit를 아무도 말하지 않지만 다시 걱정할 날이 올 수 있다.