Macro Trader

Docent: 보다 큰 그림을 본다는 것은 어떤 것인지에 대한 도슨트임. 오늘 오후 10시 30분에 발표 될 고용지표에 우리는 예상치를 상회했는지, 하회했는지 혹은 18만개의 일자리 창출에 그치며 고용시장이 냉각되고 있다는데 주목할지도 모름. 하지만 예측치인 20만건보다 낮은 15만건, 또는 더 높은 25만건 사이의 어느 숫자가 나와도 그것이 숲을 보는 것은 아님. 중앙은행은 현재의 3.7% 실업률이 올 한 해 4.6%까지 높아질 것으로 봤기 때문에, 4% 이상의 실업률을 끌어올릴 수 있는지 여부를 봐야 할 것임. 그렇지 않을 경우 중앙은행의 강경한 발언과 행보는 그대로일 것이기 때문임. We get a dipstick reading on the health of the US labor market today, though this may be one of those occasions when looking at the Big Picture may be useful in estimating how the Fed may be thinking about the economy rather than get lost in a simple “beat” or “miss” parlor game. The median forecast of economists is for employers to have added 202k jobs, but a number that is within 150k to 250k (the standard deviation of the estimates is around 39k) isn’t really going to alter the Fed’s calculus that much. For what it is worth, coming after those ADP numbers perhaps some may be expecting a higher number. What will be really instructive, instead, is whether we got a shocker of a number on the downside — one that will drive up the jobless rate north of 4%. The Fed’s own estimate is for the unemployment rate, now at an incredibly low 3.7%, to shoot up to 4.6% this year. Until we get there, there is not going to be an alignment of demand with supply, which will compel the Fed to stay hawkish with no chance of a pivot. So don’t sweat post-data release homilies like “The jobs market cooled, with employers adding 180,000 jobs” — because that would simply be missing the wood for the trees.

Bottom-line: 유럽 지역의 물가가 지난해 8월 이후 처음으로 한자릿수로 돌아오면서 최악의 시기가 지났단 희망을 줌. 다만, 변동이 큰 연료 및 식품을 제외한 물가는 여전히 기록적 수준임을 경계할 수 밖에 없음. Euro-area inflation returned to single digits for the first time since August, fueling hopes that the bloc’s worst-ever spike in consumer prices has peaked. December’s reading came in at 9.2%, Eurostat said Friday, with slower growth in energy costs behind the moderation. The figure reflects slowdowns in Germany, France, Italy and Spain and was less than the 9.5% that economists polled by Bloomberg had expected. Highlighting how inflation continues to menace Europe’s economy, however, a measure of underlying price pressures that strips out energy and food edged up to a record 5.2%.

Asset Classes in 2022.

The US labor market may be too hot for the Fed's comfort.

7) 모건스탠리의 의사록 회고 제목은 'Not Tight Enough', 금융시장환경지수를 살펴보면 그 구성에는 국채, 주식, 유가, 달러, 신용이 포함됨. 최근 계속적인 긴축정책에도 실제 금융시장환경지수는 완화되었고, 2022년 마지막 통화정책회의를 통해 겨우 -21bp 긴축시켰지만, 11월 이후 해당 회의까지 +160bp가 완화되었었음. 그러므로 이번 의사록에서 중앙은행 인사들이 이러한 시장 반응이 그들의 행복에 방해가 되고, 실제로 상황을 더욱 나쁘게 만들었다고 함(easing in financial conditions fueled more-hawkish policy projections)을 이해할 수 있는 부분임.

6) 그럼에도 불구하고, 이런 단서들이 중앙은행이 틀렸다고 확신하는데 충분하지는 않음. 차라리 우리는 지난 12개월을 돌아봐야 할 것 같은데, 낙관적인 의견을 뒷받침할 수 있는 데이터를 찾는 것보다 중앙은행 인사들의 의지가 담긴 의사록에서 그 의도를 주의깊게 파악하는 것이 더욱 현명했기 때문임. 그리고 364일이 지난 지금도, 그 전의 의사록과 크게 다를 바가 없다고 보여짐. 끝.

5) 또 한가지 금리인상 중단 혹은 금리인하에 걸림돌로 지적되는 공급 부족의 노동시장이 곧 완화될 것이란 신호도 있었음. 주간실업수당청구건수를 하나의 주가처럼 생각하고, 저점 대비 상승률로 계산하다고 했을 때, 저점에서 +23% 상승하는 지점을 지나면서 침체가 왔고, 현재 그 지점(+24.16%)을 지났기 때문임.

4) 물론, 새해의 첫 거래 이틀 동안 이렇게 시장 참여자들이 금리인하에 베팅할만큼 인플레이션에 관한 좋은 소식이 있었음. 특히 작년 독일의 수입물가가 1973년 석유 엠바고 이후 가장 높은 수준까지 도달했었는데, 이번 발표에서는 1962년 통계 발표 이후 가장 큰 폭으로 하락했음.

Implication: 그는 작년 한 해 경제에 있어 일타강사였음. 그러므로 굵게 표시 된 부분을 잘 암기할 것.

Bottom-line: 한국은 반도체, 디스플레이, 정유와 같은 핵심 산업을 영위하고 있으므로, 수출 지표가 세계 경제의 바로미터가 될 수 있음. 오늘 발표 된 12월 한국 수출 통계는 여전한 수출 감소를 보였고, 금융위기 이후 첫 무역적자를 연간으로 기록하게 되었음. 이는 중앙은행의 금리인상에 따라 수요가 냉각되고 있다는 신호임. South Korean exports are a major barometer of global commerce and tech demand as the nation produces key items such as chips, displays and refined oil. South Korea’s exports continued to decline in December in a sign of cooling global demand as higher interest rates weigh on consumption. Overseas shipments dropped 9.5% from a year earlier, compared with economists’ forecasts for a 11.1% decline, according to data released Sunday by the trade ministry. Imports fell 2.4%. The trade shortfall was $4.7 billion in December, resulting in the first annual deficit since the global financial crisis as elevated oil prices battered many trade-dependent nations.

------ 2022 절 취 선 ------

끝. 다음에 보통 어펜딕스가 붙는다. 이건 어펜딕스.

9) 국채 수익률 곡선이 다시 정상화 되었는지, 여전히 역전인지에 따라, 중앙은행의 금리인상 주기가 끝나도 주식 수익률은 전혀 다르게 펼쳐진다.

8) 그러므로, 주식 투자자라고 하여 주식만을 바라보지 말자. 끝.

7) 본질적으로, 이 국채 수익률 곡선은 채권의 영역인데, 이것이 영향을 미치는 곳은 채권보다 주식에 더 크다는 사실(Fixed income returns are more agnostic to the shape of the yield curve compared to equities), 놀랍지 않은가?

6) 그러므로 중앙은행의 정책 사이클이 끝나갈 즈음에 국채 수익률 곡선이 여전히 심한 역전 상태라면, 시장 참여자들은 현재의 정책이 바뀌어야 한다고 생각(investors expect that policy will have to change)하는 것임.