Корпоративные облигации | Открытый канал

💴CNY 12,5358 руб. (0,26%) 💵USD 83,9497 руб. (0,10%)  💶EUR 93,9229 руб. (0,16%)

Реструктуризация становится нормой? Часть 2 История Полипласта возникла не в вакууме. В последние два года изменение графиков банковских кредитов стало заметной частью российской финансовой реальности Причины понятны: дорогое финансирование, снижение спроса в отдельных отраслях, санкционные ограничения, рост издержек и нарушения привычной логистики. Индикатор бизнес-климата Банка России летом 2026 года ушел в отрицательную зону, а предприятия сообщали о снижении текущего спроса при новом росте ценовых ожиданий На этом фоне примеров реструктуризации становится больше ✅ «Росинтер» договорился с ВТБ об изменении графика и продлении кредита. Это улучшило краткосрочную ликвидность, но не решило проблемы высокой долговой нагрузки и отрицательного свободного денежного потока ✅ «Уральская сталь» согласовала с основными банками льготный период по выплате основного долга до IV квартала 2027 года, перенос части процентов и дополнительное финансирование. При этом компания продолжила исполнять обязательства по облигациям ✅ ПМХ и ПАО «Кокс» летом 2026 года объединили банковский долг в семилетний синдицированный кредит. По представленному графику погашение синдиката начинается после облигационных выпусков — с 2029 года ✅ Segezha Group провела допэмиссию и комплексную работу с кредиторами, что позволило сократить долг. Однако слабая ликвидность и высокая процентная нагрузка сохранились, поэтому сам факт финансового оздоровления не сделал бизнес автоматически устойчивым Даже по РЖД обсуждалось удлинение банковского долга и перенос части платежей. Банки заявляли о готовности работать с графиком при сохранении регуляторных послаблений по резервам И тут надо отдельно подсветить, что никто из упомянутых эмитентов ни одного дефолта по облигациям пока так и не допустил, хотя многие рейтинги были снижены. И иногда очень сильно в любом случае реструктуризация сейчас — уже не исключительное событие, которое обязательно заканчивается банкротством. Это распространенный инструмент адаптации долгового графика к дорогим деньгам и слабому денежному потоку Конечно, распространенный — не значит безопасный Рейтинговые агентства могут признать реструктуризацию дефолтной, если кредиторам в стрессовой ситуации предлагают менее выгодные условия: одностороннюю отсрочку, снижение ставки, списание части долга или обмен на инструмент с меньшей приведенной стоимостью Именно поэтому историю ГК «Трасса» 2016 года нельзя полностью ставить в один ряд с обычным переносом отдельных платежей. Тогда реструктурировали более 20 млрд руб. обязательств, собранных примерно в 80 кредитных линиях у 30 банков. Переговоры заняли полтора года, ранее возникла просрочка, сработали ковенанты и подавалось заявление о банкротстве То есть реструктуризация была не единственным тревожным признаком, а частью уже сформировавшейся проблемной картины. В дальнейшем кредитную историю «Трассы» следовало оценивать вместе с отчетностью, денежным потоком, структурой долга и постоянной зависимостью от нового финансирования, которую мы видели по отчетности Главное различие проходит не между компаниями «с рестрактом» и «без рестракта». Оно проходит между бизнесом, которому изменение графика дает время восстановить денежный поток, и бизнесом, который после отсрочки остается неспособным обслуживать даже новый график Отдельно придется разбирать реформу банкротства. Закон о новой судебной процедуре реструктуризации долгов юридических лиц уже принят и должен вступить в силу 27 июля 2027 года. Сейчас обсуждается перенос запуска на 1 января 2027 года Этот механизм может существенно изменить положение банков и владельцев облигаций, поэтому смешивать его с обычными двусторонними договоренностями по кредитам пока не будем Вывод по Полипасту: напомню, что отчете за 1п2026 эмитент сам признал проблему отрицательного чистого оборотного капитала и зависимость от рефинансирования на ближайший год. В качестве одной из мер в плане оздоровления ситуации была заявлена реструктуризация долгов с частью финансовых институтов. Так что, происходящее сейчас, это лишь реализация того плана, который был раскрыт еще в полугодовом отчете для тех, кто умеет искать в примечаниях Многим эмитентам сейчас плохо. Рынок напуган. Многие инвесторы без подготовки не понимают, что происходит. Считаю, что сейчас хайповать на атмосфере страха - это очень плохой способ заработка популярности в соц. сетях. То же самое я говорил и осенью 2024 года. Но тогда меня мало кто слушал, а страх продавал себе лучше всякой аналитики. Старайтесь в этой непростой атмосфере сохранять трезвость, решения принимать самостоятельно, а эмоциональные публикации "продавцов страха" тщательно перепроверять и оценивать их обоснованность

Реструктуризация долга — уже дефолт? Часть 1 Вокруг облигаций Полипласта по-прежнему много шума. В чатах и каналах обсуждаются некие письма эмитента с предложениями лизинговым компаниям изменить графики платежей, после чего, судя по котировкам, реструктуризацию начали почти автоматически приравнивать к дефолту Давайте поймем, что мы на самом деле знаем, и как к этому вообще сейчас относиться Публичного подтверждения подлинности и полного содержания этих писем пока нет. Поэтому мы не знаем ни сумму обязательств, ни перечень контрагентов, ни предлагаемые сроки, ни затрагивает ли обсуждение основной долг, проценты или отдельные договоры При этом АКРА действительно перевело рейтинг Полипласта в статус «под наблюдением» из-за переоценки рисков ликвидности и экспортных поставок. То есть оснований считать ситуацию полностью спокойной нет По итогам первого полугодия финансовый долг «Полипласта» вырос до 2926 млрд руб. (вместе с арендными обязательствами), а значительная часть погашений приходится на ближайший год. Компания зависит от рефинансирования, хотя продолжает наращивать выручку и прибыль Но и формула «реструктуризация = дефолт» слишком примитивна Реструктуризация может означать перенос платежей, продление срока кредита, изменение процентного графика, предоставление льготного периода или объединение нескольких кредитов в один. Пока облигации обслуживаются по первоначальному графику, сама по себе договоренность с банком или лизинговой компанией не означает дефолт по публичному долгу Более того, Банк России прямо рекомендовал банкам реструктурировать кредиты компаний, столкнувшихся с временными трудностями, если заемщик ранее обслуживал долг и представил реалистичный трехлетний план восстановления финансовой устойчивости Масштаб явления уже заметен в статистике. По данным Банка России, которые приводил РБК, на конец июля 2026 года проблемные корпоративные кредиты составляли 11,8% портфеля, а доля рискованных реструктуризаций по итогам второго квартала достигла 4,9%. При этом ЦБ продолжал оценивать риски банковской системы как управляемые Но это не делает любой рестракт хорошей новостью Для инвестора реструктуризация — желтый флаг, после которого надо выяснить: ✔️ Какая часть долга меняется и почему ✔️ Переносится только основной долг или еще и проценты ✔️ Получает ли кредитор дополнительный залог ✔️ Вводятся ли новые ковенанты и ограничения ✔️ Возникает ли кросс-дефолт по другим обязательствам ✔️ Сможет ли бизнес обслуживать новый график из операционного денежного потока Если кредиторы просто удлиняют короткий долг работающего бизнеса, это может снизить риск кассового разрыва. Если же компания годами не генерирует денежный поток, накапливает убытки и каждый раз переносит проблему дальше, реструктуризация лишь покупает время Поэтому в случае Полипласта важны не пересланные скриншоты сами по себе, а параметры возможных соглашений и их влияние на ликвидность, залоги и положение владельцев облигаций. Естественно, мы ничего из этого не знаем Паника здесь не заменяет анализа. Но и игнорировать сигнал о напряженной ликвидности тоже не стоит Продолжение следует...

АНОНС ДНЯ 🎬 14 октября 💵 Курс доллара 83.86 рублей (-0.06%) 💴 Курс юаня 12.50 рублей (-0.26%) ✅ Размещения Автобан-Финанс разместит выпуск БО-П10. Купон ежемесячный. фиксированный, 18% (YTM 19.56%)

ИТОГИ ДНЯ 📉📈 13 октября 💵 Курс доллара на завтра 83.86 рублей (-0.06%) 💴 Курс юаня на завтра 12.50 рублей (-0.26%) 📗 Сбор заявок ММЦБ на сборе заявок в выпуск БО-П01-03 установил значение купона на уровне 20% (YTM 21.94%) Софтлайн на сборе заявок в выпуски 002Р-03 и 002Р-04 установил по выпуску 002Р-03 значение купона на уровне 18.25% (YTM 19.86%); по выпуску 002Р-04 значение спреда к ключевой ставке на уровне 400 б.п. ✅ Размещения Облачные технологии разместили биржевые облигации 001P-02 на 20 млрд рублей Selectel разместил облигации 001P-09R и 001P-10R на 10 млрд рублей Россети Северо-Запад разместили биржевые облигации серии 001P-02 на 5 млрд рублей ОТЭКО-Портсевис разместил биржевые облигации серии 001P-01 на 500 млн рублей Русал разместил биржевые облигации серии 001Р-17 на 600 млн юаней 🌏 Прочее ПКО СЗА утвердило программу облигаций на 5 млрд рублей Минфин РФ 14 октября проведет аукционы по размещению ОФЗ 26245 и 26251 Сбербанк подал иск о признании банкротом Евротранса

💴CNY 12,5028 руб. (-0,26%) 💵USD 83,8675 руб. (-0,06%) 💶EUR 93,7723 руб. (-0,28%)

Многим пользователям пришла подозрительная рассылка с кружком Алексея от неизвестных аккаунтов. Сам кружок настоящий. Мы попытаемся выяснить, была ли утечка и его рассылка с фишинговыми ссылками. Сегодня действительно будет закрытая презентация в канале Академии. Желающие посетить сегодня презентацию могут перейти в канал Академии, заполнив анкету предзаписи по нашему официальному адресу: https://video.corpbonds.ru/anketa По другим ссылкам переходить не надо. Приносим свои извинения за сложившуюся ситуацию. Мы пока разбираемся, что произошло

🏁 ММЦБ Финал 20%

Лизинг-Трейд – оценка рисков по 1 полугодию 2026 По размеру портфеля эмитент остается на 46-й строчке отраслевого рейтинга, по новому бизнесу – на 49-й, без значимых изменений к прошлому году Основные финансовые результаты 1п2026: 🟡 Чистые инвестиции в лизинг: 3 824 млн. (🔻 -11,4% к 2025 г.) 🔴 Выручка: 710 млн. (🔻-20% к 1п2025) 🟡 EBITDA: 451 млн. (🔻-30%) 🟡 ROIC по EBITDA: 🔻 13,5% 🟡 Чистая прибыль: 50 млн. (🔻 -63%) 🟢 Чистый денежный поток от операций: +631 млн. (🚀 х5 к 1п2025), денежный поток от операций до изменения ЧИЛ составляет +137 млн. Остаток кэша на балансе – 🔼 485 млн. 🟡 Финансовый долг: 4 893 млн. (🔽 -12%), доля короткого долга – 36% Компания сокращает бизнес: ограничивает новые сделки, собирает платежи по старым и погашает долг. Чистый долг снижается быстрее портфеля: на 13%, или 670 млн., против 11,4%, или 494 млн. Денежный поток положителен даже без эффекта сокращения портфеля: +137 млн. Чистые процентные платежи снизились на 33% к 1п2025. Общий приток от операций составил +631 млн., на этом фоне эмитент выплатил 46 млн. руб. дивидендов Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟢<4): 🔽 х3,7 Чистый долг / EBITDA (🟡 от 4 до 8 в лизинге): 🔺 х5,2 🔴 ЧИЛ / чистый долг: 🔼 х0,87 ICR (🔴<1,4): 🔼 1,24 Коэффициент текущей ликвидности (🟡 от 1,5 до 2): 🔼 1,75 Z-счет Альтмана* (🟢>2,6): 🔼 3,12 Большинство показателей улучшились. Но чистый долг относительно EBITDA вырос: снижение долга пока не компенсировало падение прибыли Покрытие процентных расходов прибылью, которое отражает ICR, улучшилось, но остается в красной зоне. При этом фактический приток денег выше EBITDA благодаря сокращению портфеля Соотношение долга и капитала вышло в зеленую зону даже после дивидендов. Z-счет Альтмана также улучшился, хотя этот расчетный показатель не гарантирует отсутствия риска дефолта (как и никакой другой показатель не гарантирует) Главная проблема прежняя: лизинговый портфель не полностью покрывает чистый долг. Коэффициент ЧИЛ / чистый долг вырос до 0,87, но остается ниже единицы Дополнительный источник денег – продажа изъятого имущества и взыскание задолженности. Здесь картина неоднозначная: ✔️ Запасы для продажи сократились с 493 до 413 млн. – скорее позитив ✔️ Просроченные платежи покупателей выросли с 464 до 609 млн. – скорее негатив Это может говорить о большем использовании договоренностей и реструктуризаций вместо изъятия имущества. Денежный поток пока выглядит неплохо, но рост просрочки остается риском Вместе с запасами и задолженностью покупателей ЧИЛ покрывает чистый долг с коэффициентом 1,1. Однако имущество нужно продать, а задолженность – получить. Устойчивость компании по-прежнему зависит от работы с проблемными активами На балансе также есть вложения в паи и акции на 562 млн. и долгосрочные депозиты на 145 млн. Потенциально это дополнительный источник денег, но доступность этих средств требует отдельной оценки Кредитный рейтинг: 🔽 BB+ от Эксперт РА, снижен 03.06.26, развивающийся Агентство связывает снижение рейтинга с падением прибыльности, ухудшением прогнозной ликвидности и высоким уровнем проблемных активов Дальнейшая оценка зависит в том числе от результатов продажи проблемных активов и выхода из участия в дочернем банке. Неопределенность по этим вопросам отражает развивающийся прогноз Итог: прибыльность снижается, проблемные активы сохраняются, часть средств связана с дочерним банком. Но текущая ситуация с деньгами выглядит устойчивее, чем можно предположить по падению прибыли Крупных погашений и оферт в рассматриваемом графике не видно, облигационный долг погашается постепенно. Приток денег от портфеля позволяет обслуживать долг. Денежный запас не снижается и превышает чистые процентные платежи за прошлый год На мой взгляд, основной риск сейчас – не ближайшие погашения, а способность превратить проблемные активы в деньги без существенных потерь #ОбзорВДО @CorpBonds

🏁 Софтлайн Финал фикс 18.25% (19.86%) Финал флоатер ΣКС + 4%

⚡ НРА понизило кредитный рейтинг ООО «УПТК-65» до уровня «BB-|ru|» (от BB|ru|), прогноз «стабильный». Понижение обусловлено ростом долговой нагрузки на фоне снижения выручки, а также отрицательными значениями показателей ликвидности, отражающих дефицит собственных оборотных средств для покрытия текущих обязательств.

⚡«Эксперт РА» понизил рейтинг кредитоспособности ООО «Созидание» (Талан-Финанс) до уровня ruBB+, прогноз по рейтингу - стабильный. Ранее у компании действовал рейтинг на уровне ruBBB- со стабильным прогнозом. Понижение обусловлено ростом долговой нагрузки по итогам 2025 г., а также снижением показателей рентабельности. Рост долговой нагрузки по итогам 2025 г. в основном связан с приобретением и началом реализации масштабного девелоперского проекта в г. Москва, и, как следствие, снижением уровня покрытия проектного долга остатками на эскроу-счетах, а также сокращением показателя EBITDA по итогам отчетного года. Дополнительным фактором давления на рейтинг являются ожидания агентства по сохранению долговой нагрузки выше верхней границы бенчмарка агентства на среднесрочном горизонте.

АНОНС ДНЯ 🎬 13 октября 💵 Курс доллара 83.91рублей (-1.17%) 💴 Курс юаня 12.54 рублей (-1.09%) 📗 Сбор заявок ММЦБ BBB-(RU) проведет сбор заявок в выпуск БО-П01-03 сроком 5 лет. Купон ежемесячный, фиксированный, ориентир - не выше 22% (YTM 24.36%). Предусмотрены кол-опционы Софтлайн A-(RU) ruA- проведёт сбор заявок в выпуски 002Р-03 и 002Р-04 сроком 3.2 года каждый. По выпуску 002Р-03 купон ежемесячный, фиксированный, ориентир не выше 18.5% (YTM 20.15%); по выпуску 002Р-04 купон ежемесячный, плавающий, ориентир спреда к ключевой ставке не выше 450 б.п. ✅ Размещения Русал разместит выпуск 001Р-17. Купон ежемесячный. фиксированный, 10% (YTM 10.5%) ОТЭКО-Портсервис разместит выпуск 001Р-01. Купон ежемесячный. фиксированный, 18.5% (YTM 20.15%) Селектел разместит выпуски 001Р-09 и 001Р-10. В выпуске 001Р-10 купон ежемесячный, фиксированный, 16.25% (YTM 17.52%); в выпуске 001Р-09 купон ежемесячный, плавающий, спред к ключевой ставке 225 б.п. Облачные технологии разместят выпуск 001Р-02. Купон ежемесячный, плавающий, значение спреда к ключевой ставке 160 б.п. Россети Северо-Запад разместит выпуск 001Р-02. Купон ежемесячный, плавающий, значение спреда к ключевой ставке 150 б.п. 🔔 Прием заявок на оферту ➡️ Феррум 001Р-01 - новый купон 18.25% до 14.10.2027

ИТОГИ ДНЯ 📉📈 12 октября 💵 Курс доллара на завтра 83.91 руб. (-1.17%) 💴 Курс юаня на завтра 12.54 руб. (-1.09%) 📗 Сбор заявок Автобан-Финанс на сборе заявок в выпуск БО-П10 установил значение купона на уровне 18% (YTM 19.56%)

💴CNY 12,5360 руб. (-1,09%) 💵USD 83,9153 руб. (-1,17%) 💶EUR 94,0355 руб. (-0,99%)

⚡ АКРА ПОНИЗИЛО КРЕДИТНЫЙ РЕЙТИНГ ПУБЛИЧНОГО АКЦИОНЕРНОГО ОБЩЕСТВА «ЮГК» ДО УРОВНЯ АA-(RU), ПРОГНОЗ «СТАБИЛЬНЫЙ», И СНЯЛО СТАТУС «ПОД НАБЛЮДЕНИЕМ» Понижение обусловлено ухудшением оценок себестоимости и долговой нагрузки в связи с ростом общего долга в 2025 году выше ожиданий Агентства, а также с предоставлением ПАО «ЮГК» поручительства за материнскую компанию Группы, которое было учтено в расчете показателя долговой нагрузки в прогнозном периоде 2026–2028 годов. Снятие статуса «Под наблюдением» связано с исчерпанием судебных претензий к Компании, а также с завершением сделки по смене собственника. 15 июля 2026 года АО «БТС-МОСТ ХОЛДИНГ» стало держателем 67,25% акций ПАО «ЮГК», ранее принадлежавших Российской Федерации в лице Росимущества.

🏁 Автобан-Финанс Финал 18% (19,56%)

📆 Инфляция сентября В пятницу Росстат опубликовал инфляцию по полной корзине за сентябрь: ✅ Изменения индекса потребительских за месяц по данным Росстата составили +0,35% после -0,08% в августе, а также +0,54% в июле и +0,87% в июне и всего +0,17% в мае ✅ Накопленная за 365 дней инфляция фиксируется на уровне 6,35% на конец сентября ✅ Инфляция с начала года составляет 4,29% +0,35% - это больше чем ожидали эксперты в консенсусе (+0,27%), и больше, чем сумма недельных принтов по сокращенной корзине (+0,31%). Также это больше сезонной нормы, которая по нашим оценкам находится в диапазоне 0,2-0,3% По нашим предварительным оценкам такой рост цен в сентябре эквивалентен примерно 6,5-7% SAAR*. Твердые цифры оценили это значение в 6-6,5% SAAR. TruEcon - "более 7%" SAAR Таким образом квартальная сезонно сглаженная инфляция (инфляционный импульс) получается на где-то на уровне 8,25-8,5%. Реальная ставка таким образом выходит на уровень 5,5-5,75%. На текущих темпах роста цен это как будто бы маловато по меркам нашего ЦБ. Теоретически ЦБ явно уверен, что надо повышать. Но экономика вряд ли это уже выдержит В октябре нас уже настиг очередной инфляционный шок из-за "разовых факторов". Так что шансов на снижение ставки на октябрьском заседании ЦБ по нашим оценкам не осталось. Будут ли шансы на снижение в декабре перед новым годом, посмотрим по дальнейшей статистике и риторике Так что в геополитике позитивных надежд все больше, а макро говорит о том, что ситуация как минимум тяжелая. Думается, что в RGBI устойчивого позитива не будет даже на геополитике при такой статистике * сезонно сглаженная инфляция в годовом выражении #инфляция @CorpBonds

Обзор рынков за 5–9 октября Главные новости пришли вечером пятницы и развернули рынки вверх. Рост продолжился на торгах выходного дня, где участников и сделок заметно меньше, поэтому цены могут двигаться сильнее обычного Ниже — изменения за основную торговую неделю. С учетом выходных итоговая картина может заметно отличаться Индекс акций Мосбиржи 🔼 +4,84% Индекс ОФЗ 🔻 -0,31% Индекс корпоративных облигаций 🔻 -0,14% Индекс ВДО 🔻 -0,74% Индекс флоатеров 🔻 -0,03% Курс юаня 🔼 +1,47% Акции в пятницу резко выросли. Индекс Мосбиржи вышел из диапазона, в котором держался четыре недели. Ожидания роста, предпосылки для которого мы отмечали последние две недели, оправдались. Новости стали поводом, но по движению цен рынок готовился к отскоку заранее ОФЗ — государственные облигации — большую часть недели дешевели. В четверг на данных о фактической индексации тарифов ЖКХ индекс RGBI опустился до июльского минимума — 110,6 п. В пятницу снижение могло продолжиться, но геополитические новости развернули вверх и облигации. По предварительным данным, только за субботу RGBI прибавил более 0,5%, перекрыв падение основной торговой недели Впрочем, торги выходного дня — не лучший ориентир для дальнейшего движения. В понедельник вернутся банки и другие крупные участники, чья оценка новостей может отличаться. Отскок от 110,6 п. выглядит закономерным, но столь быстрый рост может не продолжиться В надежных корпоративных облигациях картина похожая: снижение в течение недели и отскок на выходных Высокодоходные облигации (ВДО) — более рискованный сегмент — пока не поддержали этот рост. Их индекс продолжал снижаться, хотя уже медленнее, чем в предыдущие две недели При этом сентябрьские дефолты, то есть нарушения обязательств перед инвесторами, не стали для рынка неожиданностью. Их допустили Альфа-Дон на 412 млн, Эффективные технологии на 360 млн и ПКФ на 300 млн. Риски всех трех эмитентов были известны заранее Например, облигации Эффективных технологий еще в начале сентября стоили ниже 20% от номинала: рынок уже закладывал высокую вероятность дефолта. А связанный с Л-Стартом Идель Нефтемаш в последний день устранил просрочку и вышел из технического дефолта Таким образом, почти 1,5 месяца в сегменте не было крупных неожиданных событий, если не считать неоднозначной ситуации с техническим дефолтом Самолета. Если октябрь пройдет без новых неприятных сюрпризов, можно ждать постепенного восстановления ВДО Флоатеры — облигации с плавающим купоном — за неделю почти не изменились в цене Юань вырос, но почти весь рост пришелся на понедельник, когда Минфин объявил о рекордном объеме покупок валюты. Затем курс немного откатился: устойчивого продолжения роста пока не получилось На предстоящей неделе ожидаем некоторого оживления. Не столько из-за фундаментального значения новостей, сколько после затяжного снижения рынков Пятничный позитив может поддержать покупки еще какое-то время. Но пока это скорее ожидание краткосрочного отскока, а не уверенность в начале устойчивого роста #итоги_недели @CorpBonds

АНОНС ДНЯ 🎬 12 октября 💵 Курс доллара 84.9 руб. (-0.60%) 💴 Курс юаня 12.67 руб. (-0.46%) 📗 Сбор заявок Автобан-Финанс А+.ru ruA+ проведет сбор заявок в выпуск БО-П10 с офертой через 3 года. Купон ежемесячный, фиксированный, ориентир - не выше 18.25% (YTM 19.85%)