Самые умные мысли Павла Комаровского (и немножко щитпостинг)

Ваши версии

BBC сделали прикольный вертикальный лонг-график того, как менялось состояние Илона Маска с начала 2020 года (он тогда был 35-м богатейшим человеком мира с «жалкими» $28 млрд) до текущего момента (более $1,1 трлн) – рост в 40 раз за шесть с половиной лет! Да что там, еще даже совсем недавно – перед последними выборами в США (в конце 2024-го) – у него было всего ~$250 млрд.

Если что, все по-настоящему пассивные индексы как раз должны включать такие новые компании сразу же в момент IPO. Индексы, которые этого не делают (типа S&P500) — более активные. Ваш кэп.

В первый день после IPO акции SpaceX подскочили вверх на 19% (с $135 до $161) по сравнению с ценой первичного размещения. Как мы обсуждали недавно, это примерно и есть средний размер IPO pop ("скачка после IPO") — цену размещения специально пытаются запрайсить таким образом, чтобы у поучаствовавших в IPO инвесторов сразу образовался приятный бонус. И немного статистики от Чарли Билелло по крупнейшим IPO за последние 15 лет: акции медианной компании, вышедшей на IPO, в течение следующего года потеряли 31% по сравнению с ценой закрытия первого дня. Медианная просадка в течение первого года (по сравнению с этой же ценой) равна 53%. Получается, если SpaceX окажется похожей на медианную IPO-компанию, то через год ее акции будут стоить $111, а в ближайший год мы по пути увидим цену $76.

Так как большинство индексов ориентируются в первую очередь на free-float (акции в свободном обращении), а не на общую капитализацию компаний — самым важным фактором является, как быстро будут размораживаться из локапов и поступать на рынок оставшиеся акции. Сразу после IPO free-float SpaceX составляет порядка 5%, достигнуть ~50% он сможет только эдак через годик — и там в любом случае у Илона Маска будет на руках оставаться доля около 40%, которая не включается во фрифлоат. При таких вводных, если взять индекс MSCI World акций всех развитых стран, влияние на структуру индекса сразу после IPO (при фрифлоате 5%) составит всего 0,2% — а при увеличении ФФ до 50% поднимется до 2%. В целом, не очень похоже на "полную дискредитацию концепции индексных фондов из-за экспресс-включения новых хайп-компаний". 🤔

Northern Trust выпустили праймер с основными фактами по поводу влияния текущих мега-IPO (в первую очередь SpaceX, конечно) на индексы: https://www.northerntrust.com/united-states/insights-research/2026/point-of-view/upcoming-mega-cap-ipos-implications-for-index-investors В S&P Total Market, Nasdaq, Russell, MSCI — везде есть возможность быстрого включения новых акций в соответствующие индексы. S&P500 пока держится старых правил, где нужно выждать минимум год + достигнуть прибыльности компании.

Журналисты такие журналисты. В пересказе Коммерсанта вышло, будто SpaceX в ходе IPO привлекли $250 млрд живых денег вместо плановых $75 млрд. Тогда как на самом деле речь идет только о заявках на участие в IPO от инвесторов — реальный объем привлечения как раз и составил планировавшиеся 75 млрд. Вообще, в ходе IPO инвестбанки всегда стараются организовать процесс так, чтобы книга заявок была переподписана хотя бы в пару раз — само по себе это не является чем-то прямо уж необычным.

Учитывая то, что у Anthropic уже есть модели "хайку", "сонет", "опус", "миф" и "басня" — уверенно ожидаю, что AGI будет достигнут где-то аккурат между "анекдотом" и "частушкой"

Суды подтвердили, что уведомлять российское МВД о получении временных зарубежных ВНЖ не нужно Подписчик Михаил Калябин пишет:

Регулярно всплывал вопрос, нужно ли сообщать про ВНЖ специалиста на госуслугах. Иностранный паспорт и ПМЖ заявлять точно требуется, а про ВНЖ было непонятно и были странные прецеденты, так что я сообщал. А сейчас освежал вопрос и теперь прояснилось, что не надо. Последний прецедент, «Кипрский программист», выиграл кассацию в суде и теперь подтверждено, что на ВНЖ требование не распространяется.

Правда, на мой взгляд, это не снимает рисков того, что какой-нибудь особо ретивый пограничник попробует на вас составить протокол за обладание «незадекларированным» зарубежным work permit сроком на несколько лет — и потом придется по этому поводу тоже судиться. Так что, может быть, здесь по-прежнему проще перебдеть, чем недобдеть.

Как шутят в OhMySwift — теперь понятно, почему SWIFT-сообщения могут месяцами между банками непонятно где летать... Осталась только нераскрытой тема мифической птицы Ф*Н*КС — эта точно может по пять лет не приземляться, а потом вообще сгорает в ритуальном огне самоочищения

Фото с первой встречи подписчиков @RationalAnswer / Доказательное инвестирование в Белграде. Всем спасибо, кто пришел! Было очень много людей, не со всеми получилось пообщаться достаточно, к сожалению – на фото примерно половина самых стойких, кто досидел до конца. Бонусы: 🐌 Богдан пишет про биоинформатику 🐌 Жека Тигор про то, как работать с IB из Сербии Вообще, что-то по рассказам выяснилось, что трансгранично-финансовая жизнь сербских эмигрантов какая-то непростая – с переводами в другие там какие-то сложности у некоторых. Зато я узнал, что несколько десятков «зависших между гражданствами» соотечественников (кто успел отказаться от гражданства РФ, а потом им застопорили выдачу нового сербского паспорта) всё-таки успешно получили паспорта Сербии!

Эльвира Набиуллина в следующий понедельник идет на работу. Вижу так.

Встреча подписчиков RationalAnswer в Белграде Когда: 27 мая (среда) в 19:00 Где: HookahPlace Belgrade Адрес: Mihaila Gavrilovića 6, Beograd 11000 (Гугл-карта) Концепция: приходим познакомиться с интересными людьми!

На Смартлабе интересный разбор про ЗПИФ коммерческой недвижимости от Альфы, где расчетная стоимость чистых активов фонда пять лет росла, а в момент его расформирования и продажи объектов внезапно упала на 30%. Ну, понятно — зачем раньше времени снижать "рыночную оценку" активов, если комиссия управляющего фондом (1,8%) берется от размера СЧА? Правда, в статье нигде не приводится расчет общей доходности фонда — по тексту создается ощущение, будто инвесторы по итогу оказались в минусах. У меня на коленке вышло, что с учетом выплачиваемых дивидендов IRR за пять лет должен был получиться около ~4% годовых в рублях. Что, конечно, совсем не секси — но и не минус.

На VC москвич жалуется на то, что "финансовая грамотность — это газлайтинг!": https://vc.ru/opinions/2943928-finansovaya-gramotnost-i-realnost Аргументы там be like: "Я объективно не могу купить квартиру", а ниже поясняет: дескать, вы только представьте, мне бы за нее пришлось бы платить аж 30 лет!! Посмотрите, какой важный курица, как вы смели ему предложить 30 лет копить на свое жилье? Ладно, чего это я с рейджбейт-нейрослопом разговариваю)

Ребята из Changellenge пишут, что на последний поток их курса по аналитике осталось всего 22 места — успевайте записаться! Вообще, конечно, капец как жалко, что они закрывают публичный доступ к этой программе. Вот здесь их фаундер Андрей Алясов расписал причины: B2B направление корпоративного обучения гораздо лучше растет. Легче выстраивать долгосрочные отношения с большим бизнесом, который видит отдачу от обучения сотрудников и с учетом этого со временем начинает доверять тебе, чем каждый раз "вхолодную" заново убеждать отдельных людей в ценности от обучения. И очевидное аналитическое решение выходит — сконцентрироваться на той нише, которая имеет более высокий потенциал. Впрямую он это не пишет, но я подозреваю, что подтекст такой: рынок B2C курсов в России получился несколько токсичным — если ты пытаешься конкурировать за счет качества продукта, то сделать это крайне непросто. И по итогу весь рынок выжигают те, кто все бюджеты вбухивают исключительно в маркетинг, и оставляют после себя толпы недовольных результатом (не буду показывать пальцем, но все примерно понимают, о каких брендах идет речь — на 100500 предложений о покупке рекламы от которых я всегда стабильно отказывался). Я же продолжаю считать, что подавляющему большинству айтишников для развития карьеры не хватает именно таких навыков: не всяких там технических скиллов — а умения думать на одном языке с бизнесом, раскладывать проблемы на дерево решений, делать сравнительный анализ альтернатив, находить оптимальные способы тестировать гипотезы с минимальной загрузкой дефицитных ресурсов, и так далее. Если раньше был годный эффективный способ приобрести эти навыки на практике (ребята учат через метод решения кейсов на реальных данных) — то сейчас, увы, рыночек порешал в ту сторону, что этого способа больше не будет. =(

Так, котаны, я на следующей неделе буду в Белграде один день 27 мая — можно устроить вечером встречу с подписчиками! Но для этого нам нужен местный организатор — человек, который порешает все административные вопросы (выбрать заведение, забронировать, на месте там порешать всю чехарду на тему "кто как платит и с кем рассчитывается", и т.д.). Пишите в комментариях, кто готов взять на себя эту роль. Антона Воробьева из @invest_science_channel тоже подтянем! Вообще, в прошлый раз встреча в Тбилиси получилась огненная, я думаю в Сербии тоже збс должно выйти. =) P.S. Нагуглил первый попавшийся сербский мем для привлечения внимания — надеюсь, там ничего экстремистского не написано...

Культовый финансовый колумнист Bloomberg Мэтт Левин поделился в подкасте Money Stuff списком своих любимых книг про финансы. Ниже публикую перевод отредактированного транскрипта подкаста из email-рассылки Bloomberg. * * * «У меня действительно есть длинный список любимых книг о финансах», — сказал Мэтт соведущей Кэти Грейфелд. «Вершина — это "Покер лжецов" и "Варвары у ворот". Все это знают, так что говорить о них не буду». Вот о каких книгах он рассказал: 🐌 «Дневник очень плохого года: исповедь анонимного управляющего хедж-фондом» (2010) Книга основана на серии интервью с управляющим multi-strategy хедж-фонда, который даёт возможность заглянуть в его мысли о финансовом кризисе. Мне особенно нравится одна его идея: каждый раз, когда вы делаете частную инвестицию, вы выписываете колл-опцион на собственное время. В каком-то смысле вы выписываете больше колл-опционов на своё время, чем у вас есть времени, — исходя из предположения, что корреляция не равна 100%. А в кризис корреляции стремятся к 100%, и у вас просто заканчивается время, потому что вы тушите пожары по всем своим инвестициям. Так что дело не только в портфеле — дело в управлении временем. 🐌 «Король облигаций: как один человек создал рынок, построил империю и всё потерял», Мэри Чайлдс (2022) Это история о том, как Билл Гросс построил PIMCO как инвестиционную компанию, а потом был из неё выброшен. Мне нравится говорить, что его выгнали из-за конфликта с другими старшими управляющими PIMCO: он созвал собрание и посадил своих противников не за главный стол, а в зал, лицом к главному столу, где сидели важные люди. Они так разозлились, что вернулись к себе в кабинеты и уволили его. Всё решают схемы рассадки. 🐌 «Ожидаемая доходность: руководство инвестора по извлечению рыночных премий», Антти Ильманен (2011) Я считаю, что это лучшая книга об инвестировании. Когда меня спрашивают: «Как мне думать об инвестициях?» — я отвечаю, что главный вопрос: за что вам платят? Почему вы вообще должны ожидать доход от этой инвестиции? Эта книга — попытка дать исчерпывающий ответ на этот вопрос применительно ко всем видам инвестиций. В ней масса стилизованных фактов, которые я обожаю. Одна мысль, к которой я периодически возвращаюсь: кэрри в целом работает. Если у вас есть две инвестиции — одна приносит 10% в год, другая 8% — финансовая теория скажет, что у той, которая платит 10%, выше ожидаемые потери. То есть их доходности с поправкой на риск одинаковы. Но на практике со временем то, что платит больше, как правило, действительно платит больше, чем то, что платит меньше. 🐌 «Торговля со скоростью света: как сверхбыстрые алгоритмы трансформируют финансовые рынки», Дональд Маккензи (2021) В книге множество замечательных историй. Много рассказывается о микроволновых линиях связи между Чикаго и Нью-Йорком. Оказывается, в 2010-х годах дождь создавал ликвидность: когда шёл дождь, микроволновая связь отключалась и передача информации из Чикаго в Нью-Йорк замедлялась. Это означало, что хищные высокочастотные трейдеры замедлялись настолько, что маркетмейкеры могли выставлять более узкие спреды, потому что их уже не обгоняли агрессивные HFT-алгоритмы.

Сергей Спирин выложил фрагмент перевода статьи про гипотезу эффективного рынка – посетовав на дичайшее невежество широких народных масс по поводу и самой теории, и практических выводов из нее. В этом контексте немного иронично, что первый абзац приведенного фрагмента статьи выглядит весьма невежественным:

«Эффективность подразумевает, что простые правила торговли (например, «покупай, если рынок вчера шел вверх») не должны работать. Это предположение можно проверить, и армия финансовых экономистов, включая Джина, проверила его. Удивительный эмпирический результат заключается в том, что правила торговли, технические системы, рыночные информационные бюллетени и т.д., по сути, не имеют никакого влияния на прогнозирование цен на акции, если исключить случайное везение.»

Тем временем, вот что пишет сам Джин Фама про моментум-фактор (простейшее правило торговли, которое как раз плюс-минус и формулируется как «покупай, если цена в течение прошлого года шла вверх») в статье Multifactor Explanations of Asset Pricing Anomalies (1996):

«Мы оставили напоследок обсуждение главного постыдного слабого места для трёхфакторной модели – её неспособности объяснить продолжение краткосрочной доходности, задокументированное Джегадишем и Титманом (1993) и Аснессом (1994) [тут речь про моментум]».

А вот фрагмент статьи Фамы Dissecting Anomalies (2006):

«Какие аномалии присутствуют во всех группах по размеру компаний и дают доходности, которые систематически меняются от нижнего к верхнему краю сортировки? Моментум удовлетворяет обоим критериям. Аномальные моментум-доходности, взвешенные по рыночной капитализации, сильнее всего выражены у микрокомпаний и слабее всего – у крупных акций, но они впечатляют во всех размерных группах и довольно систематически возрастают от резко отрицательных у крайних проигравших до резко положительных у крайних победителей.»

Получается, исследования самого же Фамы как раз опровергают приведенный в начале абзац.

Есть такое известное «пари Паскаля»: дескать, если за веру в Бога полагается вечная жизнь в райских кущах – то, может быть, верить в него «на всякий случай» является не самой плохой идеей? В конце концов, даже коли вы оцениваете вероятность его реального существования как довольно скромную, если перемножить ее на возможность вечной жизни, – то мы получим уже непренебрежимый вероятностный бонус. А «ставка» в виде веры, которую надо сделать, не такая уж значительная… Нассим Талеб на это отвечает, что Паскаль был неправ, выставляя такую «сделку» как получение бесплатного опциона на вечную жизнь. На самом деле, опцион вполне себе имеет стоимость: ведь реальная цена религии заключается не в умозрительной вере, а в соблюдении всех необходимых ритуалов – которые как раз и играют роль своего рода сигнала «настоящей приверженности» (costly signalling). В этом тексте Талеб также анализирует, как приношение в жертву животных являлось в ранних религиях как раз таким «затратным сигналом». Именно поэтому принесенных в жертву животных надо было в итоге полностью сжигать – типа, так полностью исключается вариант «принести в жертву и потом съесть», это уже считается читерством! Так вот, уже на этой неделе 22 мая (в пятницу) стартует курс историка Константина Михайлова «Библия: как все было на самом деле», где истоки христианства уже гораздо более подробно разбираются с научной точки зрения. Я жду начала с нетерпением: мне кажется, научный (а не теологический) анализ религии – это дичайше интересная тема! Программа состоит из 5 еженедельных лекций (можно слушать вживую или в записи), про что там в том числе будет: 🐌 Как текст и интерпретации Библии связаны с конкретной исторической реальностью, в которой они формировались 🐌 Из каких эпосов и мифов в Священное писание перекочевали ключевые сюжеты, и как иудаизм пришел к монотеизму 🐌 Кто и зачем редактировал тексты Библии 🐌 Как политический контекст и власть Рима повлияли на историю Иисуса и на всю судьбу христианства В общем, если вы еще не успели – го записываться на курс вместе со мной (со скидкой 30% по промокоду RATIONAL) по вот этой ссылке. #честная_реклама | о рекламе Реклама. ИП Погожева Анастасия Андреевна. ИНН 504790802267. Erid: 2W5zFJxYrhf