Мятежный капитализм

(НАЧАЛО ВЫШЕ) Европейские государства вправе платить за чью-нибудь безопасность и помощь кому-нибудь другому. Это не обязано приносить коммерческую прибыль. Но тогда нужно честно говорить, за какой результат платят, как его измеряют и где предел собственных издержек. А не выдавать сам факт расходов за доказательство дальновидности. Зеленая доля растет - значит, энергетическая стратегия верна. Список ограничений растет - значит, противника успешно принуждают. В обоих случаях удобный показатель деятельности подставляют на место неудобного вопроса о результате. И пока чиновники, консультанты и подрядчики оцениваются по разным показателям, каждый может отчитаться об успехе. Один утвердил, второй обосновал, третий построил. За конечную цену для экономики как будто не отвечает никто. Когда акционер наконец понимает разницу между развитием бизнеса и развитием карьеры менеджера, последнего обычно выносят из кабинета. Но что делать, если акционеров десятки миллионов, счет приходит каждому понемногу, а ответственных несколько правительств и полсотни ведомств? Остается ждать, когда решение назреет у элитарных мажоритариев, понимающих необходимость смены менеджмента, способных убедить в этом всех остальных и имеющих рычаги для изменений. @moi_misli_vslukh

(НАЧАЛО ВЫШЕ) Здесь и проявляется менеджерский обсер. Не в том, что пришлось потратиться. Любая большая перестройка стоит денег. А в том, что средство подменяет цель, полную стоимость выясняют по дороге, а каждый провал становится основанием расширить проект. У провального мегапроекта есть удивительное свойство. Чем больше на него потратили, тем труднее его исправить. Признать ошибку - объяснять, зачем понадобились предыдущие миллиарды. Попросить следующие гораздо безопаснее. Особенно если расходы можно перенести на того, кто не сидит за столом принятия решений. В феврале 2026 года McKinsey сравнила три сценария развития немецкого рынка электричества до 2035 года. Ежегодные системные затраты во всех получились близкими - 87-90 млрд евро. Субсидии могут уменьшить платежку отдельного потребителя, но сами по себе не убирают расходы из системы. Это не 90 млрд ежегодного убытка от энергоперехода, а стоимость работы всей системы в модели. Но вывод замечательный. Если электричество слишком дорогое, государство может оплатить часть счета за завод, которому стало дорого. Электричество от этого не стало дешевле. Просто часть его цены переехала из себестоимости предприятия в налоги и государственный долг. Прямо как в компаниях - доходы проекта появились из расходов другого департамента. Менеджер отчитался о снижении тарифа. Акционер получил те же убытки в другом конверте. А раз бюджет не бесконечен, следующим источником становятся частные сбережения и пенсионные деньги. В том же докладе McKinsey предлагает активнее привлекать внутренний капитал при государственной поддержке. Не изъятие вкладов, а предложение профинансировать большой проект. Вопрос только в том, кто получит доход, а кому достанется риск. Цена ошибок уже не абстрактная. Выпуск немецких энергоемких отраслей в 2025 году был на 17,8% ниже уровня 2021-го. Весь этот спад записывать на счет зеленой политики нельзя. Здесь и газовый кризис после начала войны, и другие проблемы промышленности. Но именно поэтому руководству требовалось пересчитывать всю конструкцию, а не прикрываться правильностью выбранной цели. В долгосрочном проекте «продавим Россию» возникает похожая ситуация. Санкций навводили, в войну денег огромное количество влили - результата не получили. Можно рассказывать, какой небывалый ущерб получила российская экономика, но нанести противнику ущерб и добиться политической цели - не одно и то же. Особенно, если посмотреть на издержки для самой европейской экономики от тех же санкций. Делали это, кстати говоря, те же самые менеджеры. (ПРОДОЛЖЕНИЕ НИЖЕ) @moi_misli_vslukh

Германия инвестирует 1 трлн евро в зелёную энергетику, и 9 из 15 целей по ней находятся под угрозой провала. Энергетический переход превращается в самый дорогостоящий политический эксперимент в истории Германии. Страна преуспевает во входных показателях: больше ветровой энергии, больше фотоэлектрических систем, более высокая доля возобновляемых источников энергии. Субсидии, льготы и послабления ежегодно составляют более 30 млрд евро. По данным McKinsey, в 2025 году цены на энергоносители в Германии были на 75% выше, чем в ЕС, США и Китае. Электроэнергия подорожала примерно на 50%, а бензин – в четыре раза. Цель в 15 млн электромобилей к 2030 году также отодвигается на второй план и страна возвращается к двигателю внутреннего сгорания. Согласно исследованию McKinsey, к 2035 году необходимо инвестировать вдвое больше, чем за последнее десятилетие.

Европейский энергопереход мне все больше напоминает менеджерский обсер. Особенно его немецкая версия. Не потому, что солнечные панели не работают, а потому, что освоение денег слишком удобно выдавать за достижение цели. Кто работал в большой компании, узнает очень похожий сюжет. Приходит деятель с проектом великой трансформации. У него красивые слайды, прогнозы до 2040 года и исследование от уважаемых маккинзоидов. Все рассчитано. Даже риски аккуратно покрашены в желтый. Ему необязательно хотеть спасти компанию. Достаточно хотеть большой бюджет, больше подчиненных, выше зарплату и строчку в резюме «руководил масштабной трансформацией». А еще приятно почувствовать себя человеком, который определяет будущее. Эго тоже любит большие бюджеты. Совет директоров смотрит на солидные бумажки и дает добро. Проект уже приносит результат. Пока, правда, самому руководителю, консультантам и подрядчикам. Потом начинаются сложности. Смета растет, сроки уплывают, обещанный спрос не приходит. Но тут появляется новое исследование. Оказывается, проект прекрасен, просто внешние условия изменились и требуется дополнительное финансирование. Компания хотела заработать на проекте. Вместо этого проект становится тем местом, где зарабатывают на компании. Теперь про Германию. Со ссылкой на McKinsey пишут о потребности в инвестициях до 1 трлн евро в ближайшее десятилетие. При этом 9 из 15 отслеживаемых целей рискуют остаться недостигнутыми. Это не уже потраченный триллион и не только бюджетные деньги. Это очередной бюджет на то, что предстоит сделать. Самое интересное здесь даже не сумма. Еще в 2024 году Федеральная счетная палата Германии обнаружила, что мониторинг надежности электроснабжения рассматривает только благоприятный сценарий. В нем нужные мощности и сети строятся в срок. Хотя их строительство уже сильно отстает от плана. То есть, надежность плана доказали предположением, что план обязательно выполнят. Все как на любом проектном комитете. Таким способом можно обосновать даже доставку солнца в Германию к началу отопительного сезона. Но в энергетике купить оборудование и получить работающую систему - разные задачи. Нужны сети, резерв на безветрие, накопители, управление нагрузкой и потребитель, способный оплатить все это хозяйство. Отдельный дешевый киловатт-час еще не означает дешевое круглосуточное снабжение завода. История с сетями была видна задолго до нынешнего пересчета сметы. Причем саму технологию объявлять нерабочей или бесполезной было бы глупостью. В первом полугодии 2026 года возобновляемые источники обеспечили около 57% потребления электричества в Германии. Проблема другая - цена. Где итоговая система с приемлемой ценой, надежностью и меньшими выбросами? Почему гражданину предъявляют количество установок, когда он спрашивает про платежку за электроэнергию, а заводу - рекорд доли зеленой энергии, когда он спрашивает про себестоимость? (ПРОДОЛЖЕНИЕ НИЖЕ) @moi_misli_vslukh

Трамп опять отправил к нам Уиткоффа и зятя Джареда Кушнера. Или, как их называют, Витек и зятек. Коллега Баширов делает предположения о роли Кушнера в этом дуэте, а я бы не исключал и дополнительную программу заботливого тестя. Знакомься, Джаред, с хорошими людьми, тебе с ними еще работать, бизнес делать. Парень действительно из хорошей семьи. Отец - Чарльз Кушнер, основатель девелоперской компании Kushner Companies (так дети видимо и познакомились). Женат на Иванке Трамп. Папа помог освоиться в недвижимости, тесть - в геополитике. У некоторых людей даже профориентация проходит на межгосударственном уровне. Причем Джаред уже вполне самостоятельный мальчик. После работы в первой администрации Трампа он создал Affinity Partners, которая привлекла деньги из Саудовской Аравии, Катара и ОАЭ. Так что отношения с важными людьми у него не ограничиваются фотографиями на память. Российские знакомства в этой коллекции тоже не помешают. Если отношения начнут оттаивать, есть большая разница между «отправили предложение в приемную» и «Владимир Владимирович, добрый день, это Джаред, мы с вами за одним столом сидели». И дело не только в Путине. Такие поездки дают возможность лично познакомиться с людьми, которые распоряжаются деньгами, активами и доступом к решениям. Узнать, кто действительно решает вопрос, а кто только красиво сидит на совещании, - это уже результат командировки. Я не утверждаю, что отправка с доверенным лицом еще и зятя и есть скрытая цель переговоров. Но полезный семейный эффект вполне возможен. Президентский срок закончится, а знакомства останутся. Причем не в архиве Белого дома, а в контактах в телефоне. Не все же тестю одному семью на себе тянуть. Пора и зятю укреплять международную самостоятельность. Обычно конечно зятьям помогают ипотеку закрыть. А этому зятю помогают геополитикой. @moi_misli_vslukh

Главные события в ТЭК за неделю по мнению авторов телеграм-каналов в еженедельном дайджесте Energy Today: Лучшее поздравление с Днем нефтяника https://t.me/oilfly/29833 Рынкам не хватает российского дизеля https://t.me/needleraw/17193 «Газпром» увеличил экспорт газа в Центральную Азию на 70% с начала 2026 года https://t.me/oil_capital/26485 Табло АЗС намекают на денежную реформу 100:1 https://t.me/zakupki_time/68303 Объем инвестиций во вторую очередь НЗМУ оценивается в сумму более 600 млрд рублей https://t.me/Infotek_Russia/10931 Добыча нефти в России ниже прогнозов из-за атак на НПЗ https://t.me/energopolee/5693 В ЕАО планируют построить НПЗ мощностью 500 тыс. т/год https://t.me/neftegazchannel/27743 Что ждет нефтегаз, удобрения и газохимию в 2027-м – где отрасль заморозит деньги, а где начнется новая гонка за дефицитные ресурсы https://t.me/Azat_Energy_Insider/708 Ормузский пролив останется закрытым и в 2027 году. Нефть по 150, крэкспрэд на дизеле 100? https://t.me/moi_misli_vslukh/6476 Глобальные инвестиции в чистую энергию достигли рекордных $2,1 трлн, но выбросы не снижаются https://t.me/ESGpost/7500 Биржевой паралич: нефтяники сорвали поставку 59% проданного на бирже топлива https://t.me/nefxim/3539 Дальнему Востоку готовят энергостройку https://t.me/rcc_tg/24401 На фоне продаж валюты 29 основными экспортёрами и "нефинансовыми организациями" операции Минфина по Бюджетному правилу - мизерны, и на курс ₽ не влияют https://t.me/buratinovsmm/4758 Инверторный рубильник: цифровой риск становится узким местом солнечной энергетики https://t.me/zapvremya/130 Главное в проекте «Восток Ойл» - перезапуск отправки нефти Ванкора с рискованных ныне для России направлений на Севморпуть https://t.me/Oil_GasWorld/9253 Три груза, три маршрута: редкие операции по перевалке СПГ с судна на судно за пределами Ормузского пролива в августе https://t.me/LngExpert/3729 Китайские независимые НПЗ конкурируют с Sinopec за российские объемы нефти https://t.me/Global_Energy_Markets/8529 Прогноз роста рынка офшорных трубопроводов к 2034 г. https://t.me/karlkoral/6239 В августе 2026 года количество регистраций электромобилей в Индии выросло на 50% https://t.me/Newenergyvehicle/4167 Чтобы первыми узнавать о событиях в ТЭК подписывайтесь на @energytodaygroup и каналы участники дайджеста! Хотите принять участие в следующем? Ждём ваши посты на @EnergyTodayRedactor до 22.00 каждой субботы.

Япония потребовала демонтировать установленный в Хабаровске памятник, посвященный победе СССР над Японией. Об этом заявила премьер-министр Японии Санаэ Такаити. По ее словам, Токио считает недопустимым изображение советского солдата, уничтожающего пограничный столб с гербом-хризантемой, который воспринимается как один из символов Японии. «Это вопрос, затрагивающий чувства японского народа, и правительство решительно потребовало от российской стороны остановить установку и демонтировать памятник. Мы продолжим твердо настаивать на его демонтаже», — заявила Такаити.

Как будет «ну поплачь» по-японски? @moi_misli_vslukh

Потихоньку мысль о поджимании старых финансовых центров обретает форму. Не банкротство всех банкиров, связанных с Сити и обслуживающих периферию, а сокращение их самостоятельности. В страховании - через государственные гарантии. В банковском деле - через доступ к долларовым расчетам.

4 сентября США ввели санкции против турецкого Golden Global Bank и двух его дочерних компаний. Минфин США обвиняет банк в проведении операций на десятки миллионов долларов для иранского КСИР и обслуживании движения нефтяной выручки из Китая через Турцию. Банк обвинения отрицает. Неделей раньше FinCEN предложил отрезать от американских корреспондентских счетов подразделения египетского Banque Misr в ОАЭ. Там пока проект ограничения, а не окончательное отключение, причем не всего египетского банка. Теперь очередь дошла до турецкого узла. Бессент уже допускает следующую банковскую санкцию на будущей неделе.

Самое интересное в деле с египетским банком - требование амеров перекрыть и косвенный доступ к долларовой системе через другие иностранные банки. По проекту, американский корреспондент обязан будет следить, чтобы запрещенный платеж не приехал к нему с чужой вывеской через посредника. Отсюда появляется давление на всю цепочку. Как в принципе и работает с российскими банками, только на это многие на периферии уже, судя по всему, подзабивают. Здесь же важна не периферия, а то что европейские банки должны будут спрашивать своего партнера, кого тот обслуживает. Партнер - проверять собственных клиентов. Если проверка слишком дорога, проще вообще отказаться от части бизнеса. Формальная мишень - один региональный узел. Но всем остальным предлагают самим решить, какие доходы они готовы потерять ради сохранения долларовых расчетов. До Европы, кстати, уже добрались. В феврале FinCEN предложил аналогичные меры против швейцарского MBaer. Банк оказался в ликвидации. Но этот эпизод скорее не к текущей спецоперации Трампа по принуждению банкиров, потому что расследвоание началось еще в 2024 году, а регулятор отозвал лицензию до американского объявления. Вообще, амеры банкиров и раньше кошмарили. В 2014 году BNP Paribas согласился выплатить почти 9 млрд долл за нарушение американских санкций. Дополнительно получил годовое ограничение долларового клиринга по отдельным направлениям. Банк не уничтожили. Но неплохо так показали цену самостоятельности в чужой валютной системе. Поэтому прогноз в силе - давление будет подниматься от региональных посредников к крупным банкам, через которые проходят их расчеты. Не обязательно полное отключение, можно кошмарить проверками, штрафами (на снижении которых можно как Эпштейн зарабатывать свой гешефт), ограничения операций и отказ клиентов работать с ними могут дать тот же результат с меньшим риском для долларовой системы. в общем, версию о переделе Сити подтвердят не угрозы сами по себе, а то, как перераспределится банковский бизнес. Кто-то лишился клиентов, кто-то их получит и понятно кто будет разрешать провести платеж. Пока усиливается контроль, а не происходит перенос всего лондонского бизнеса в Нью-Йорк. Чтобы подчинить финансовый центр, необязательно забирать его банки. Достаточно оставить банки на месте, а право последнего решения забрать себе. @moi_misli_vslukh

Бороться с инфляцией, придушив производство, - нехитрое дело. Только не надо выдавать удушение за экономическую стратегию. После ВЭФ разговоры о паузе в снижении ставки стали громче. Даже наш опрос показал, что большинство считает, что сигнал - оставить ставку на месте. Сейчас она 14%, заседание - 11 сентября. Решения еще нет. И Путин не требовал немедленного снижения, он одновременно предостерег от переохлаждения и поддержал нынешнюю жесткость политики. Поэтому повторю то, что говорил много раз - проблема не в том, что ЦБ якобы ослушался президента. Проблема в самой конструкции управления. Инвестиции в основной капитал за первое полугодие упали на 9,9% в реальном выражении. Объем новых вложений - почти на десятую часть меньше, чем год назад. Это не жалобы предпринимателя, которому не дали дешевый кредит. Это сокращение вложений в будущие мощности. Свалить весь спад на ставку было бы враньем. Но и делать вид, что цена кредита тут ни при чем, - издевательство. Сам ЦБ признает, что повреждение производственных мощностей ограничивает выпуск, а дорогое топливо повышает издержки. Ставка может ограничить перенос этих издержек в цены. Восстановить НПЗ она не может. Зато она удорожает кредит на восстановление. И на новый склад. И на оборудование. И на закупку сырья. Охлаждая спрос, можно заодно заморозить проекты, которые должны увеличить предложение. Тогда сегодня получаем меньше покупателей, завтра - меньше товаров. Именно здесь борьба с инфляцией начинает мешать устранению ее причин. Особенно прекрасно это выглядит рядом с льготными программами. Кредит дорогой, поэтому бюджет доплачивает за отдельные проекты. При прочих равных, чем выше ставка, тем дороже такая субсидия. А предпринимателю за пределами программы предлагают самостоятельно доказать любовь к Родине под банковский процент. Одной рукой государство делает финансирование дороже, другой компенсирует это за счет налогоплательщика. Потом все вместе обсуждают, почему не хватает денег. Но правительство здесь не невинная жертва. Нельзя наращивать расходы, поднимать регулируемые тарифы, а затем требовать от ЦБ дешевых денег без последствий для цен и рубля. Координация - это когда ограничения принимают обе стороны. Не когда одному разрешают тратить сколько угодно, а другому приказывают напечатать недостающее. Нужна единая политика - бюджет, тарифы, кредит и восстановление производства должны быть увязаны по срокам и ресурсам. С ответственностью не только за инфляцию, но и за цену ее снижения. Нельзя раздать разные показатели разным ведомствам, а последствия оставить экономике. Взаимодействие ЦБ с правительством уже предусмотрено законом. Но независимость не должна превращаться в право жить отдельно от страны. Никакой независимости от общей экономической стратегии и ответственности за результат. Отдельная экономическая республика на Неглинной нам не нужна. И да, если либералы-монетаристы способны предложить только дальнейшее удушение кредита, таких руководителей надо выметать из ЦБ ссаной метлой. Сколько можно объяснять производству, что оно опять неправильно вписалось в прекрасную модель? Нужны системщики из правительственных команд, понимающие производство, инфраструктуру, бюджет и банковский баланс одновременно. Способные отличить кредит на расширение выпуска от кредита на разгон потребления. И отвечать за последствия своих решений, а не только за убедительность бредовых обоснований и слов на пресс-конференциях. Но принадлежность к правильной башне - не квалификация. Сменить монетарную догму на кормушку для своих будет не реформой, а другим способом угробить экономику. Бесконтрольная эмиссия не выход. Но и бесконтрольное охлаждение не добродетель. ЦБ нужен для устойчивости экономики. Не экономика - для красивого отчета ЦБ о том, как успешно он ее охладил. @moi_misli_vslukh

Самая дешевая подготовка к войне - научить население вздрагивать. Снаряды надо производить, убежища - строить, связь - проверять, людей - обучать. А для коллективного испуга достаточно тревожной музыки, нескольких экспертов и камеры. Угроза в учебном сценарии, эмоции настоящие. Отчет о проделанной работе готов. Только не надо путать эту постановку с гражданской обороной. Запас воды, первая помощь и понятный порядок эвакуации - нормальные вещи. После хорошей подготовки человек лучше понимает, что делать. После информационной накачки он лучше понимает, кого ненавидеть. Это разные результаты. Представьте замкнутый круг. Эксперт публикует самый страшный сценарий. Политик пересказывает его как почти неизбежное будущее. Телевидение показывает испуганных граждан. Их испуг предъявляют как общественный запрос на новые расходы. Затем на эти деньги заказывают следующий доклад об угрозах. Сами себя напугали, сами измерили страх, сами выписали себе деньги на борьбу с его причиной. Круговорот испуга в бюджете. Для этого даже не нужен единый тайный штаб. Эксперту нужна востребованность, редакции - внимание, политику - оправдание решений, подрядчику - заказ. Специалисту по угрозам трудно продать вывод, что сегодня ничего особенного не происходит. Вот почему такое самозапугивание - это не побочный эффект(!) пропаганды, а ее рабочий механизм. Сначала человеку внушают, что времени на обсуждение нет. Потом объясняют, почему вопросы о цене, сроках и результате помогают врагу. Очень удобный порядок приемки государственных работ. В этой конструкции гражданина готовят прежде всего не к самостоятельным действиям, а к согласию. На новые расходы, ограничения и очередное «сейчас не время разбираться». Именно поэтому борьба за внимание иногда важнее спора о фактах. Можно украсить все это словами «нейрокогнитивные технологии». Но секретных лучей для начала не требуется. У повторения есть вполне изученный эффект - знакомое утверждение может казаться более правдивым просто потому, что человек уже его слышал. Причем знание правильного ответа не всегда защищает от этой ошибки. А дальше вспоминаются Стругацкие и «Обитаемый остров». Башни, объявленные средством защиты от внешнего врага, на деле воздействуют на собственное население. Гражданину предлагают защищать устройство, которое обеспечивает его послушание. Только в нашей версии ретранслятор можно положить в карман. Он сообщает, когда испугаться, на кого рассердиться и почему очередной счет надо оплатить без разговоров. Выключение ретранслятора прекращает подачу внушений. Не стирает убеждения по щелчку - люди не радиоприемники. Но дает возможность отделить происходящее вокруг от происходящего в ленте. Для пропагандиста это неприятная пауза. Человек может успеть задать вопрос. И вот простой тест на качество подготовки. Выключили экран. Что осталось? Навыки, работающая связь, запасы, понятные действия? Значит, готовились к опасности. Остались только тревога, выученные лозунги и желание снова включить диктора? Значит, готовили аудиторию. Показуху можно сколько угодно называть устойчивостью. Но тревожный выпуск новостей не заменяет аптечку, а коллективный испуг - обороноспособность. К войне готовят тех, кто умеет действовать без подсказки. К оплате войны - тех, кому страшно выключить телевизор. @moi_misli_vslukh

Страны Америки не готовы к пиковому сезону спроса на дизельное топливо Мировые запасы дизельного топлива сократились на 28,5 млн баррелей. Запасы дизельного топлива в США упали ниже среднепятилетнего значения.

В продолжение сегодняшнего поста. Нефти может быть недостаточно - нефть дорогая. Нефти завались, но дизеля нет - взлетает крэкспрэд и цена дизеля. В первом случае зарабатывают те, кто добывают нефть, во втором - те, кто ее перерабатывают. Как это распределено географически можно прикинуть самостоятельно. @moi_misli_vslukh

Novartis получила то, чего боится любая фармкомпания. Несколько лет исследований, более 8 тыс пациентов, а доказать главное не удалось. Пелакарсен снизил липопротеин(а), но статистически значимого снижения риска сердечно-сосудистых осложнений по сравнению с плацебо исследование не показало. Улучшить показатель в анализе крови оказалось проще, чем доказать пользу для пациента. Деньги потрачены, а ожидаемых продаж может не быть.

Обычно спор о том, почему лекарство дорого стоит, если его дешево произвести, начинается не с того конца. Изготовить препарат и разработать его - разные расходы. Нужно оплатить поиск, испытания и годы ожидания. В том числе по проектам, которые закончатся ничем. В обзоре бюджетного управления Конгресса США 2021 года до одобрения доходило около 12% препаратов, начавших клинические испытания. Поэтому у них дорого. Но сравнивать это с дешевой российской фармой нужно осторожно. Выпустить дженерик уже известного лекарства и придумать новое - не одна и та же работа. В первом случае не требуется заново доказывать сам принцип лечения. Нужно обеспечить качество и подтвердить эквивалентность оригиналу. После окончания патентной защиты добавляется конкуренция производителей. Так устроено не только в России. У нас дополнительно ограничены цены на препараты из перечня жизненно необходимых. Но низкая цена в аптеке ничего не говорит о том, сколько стоила бы разработка такого лекарства с нуля. Российская оригинальная разработка тоже может не пройти испытания. Но, при этом, у нас многие передовые лекарства, как например уже используемая вакцина от раке, разрабатываются государством за счет бюджета с подсчетом каждой копейки. И в этом тоже свои трудности, поскольку не получишь результата - могут обвинить в неэффективном расходовании бюджетных средств. Что и тормозит инновации. Китай уже не ограничивается копированием. Он разрабатывает собственные препараты и продает права международным фармкомпаниям. Например, в соглашении Pfizer с Innovent предусмотрены 650 млн долл первоначального платежа и до 9,85 млрд долл за будущие результаты. Первую сумму обещают за доступ к разработкам. Остальные деньги еще надо заслужить успешными испытаниями и продажами. При этом дома китайское государство жестко торгуется. Если страховка начинает оплачивать препарат, компания получает большой рынок. Но взамен должна снизить цену. Для 91 лекарства, добавленного в перечень с 2025 года, среднее снижение составило 63%. Европа тоже не просто покупает чужие лекарства - она их создает. Но разрешить продажу препарата и согласиться оплачивать его по запрошенной цене - разные решения. Например, в Германии при определении цены для страховщиков оценивают, чем новое лекарство лучше уже существующего лечения. В Японии государство поддерживает исследования, но цены для системы медстрахования устанавливает и пересматривает само. Разработчику помогают, однако права назначить любую цену это не дает. Короче говоря, здесь и возникает конфликт. Пациенту нужно доступное лечение сегодня. Инвестор хочет вернуть вложенные деньги и заработать. Государство должно думать и о сегодняшних больных, и о лекарствах, которых пока нет. При этом формула «мы много потратили, поэтому платите сколько скажем» не работает. Компания стремится заработать столько, сколько позволяют конкуренция, патенты и готовность покупателя платить. Это не просто возмещение затрат. Да и фундаментальную науку во многом оплачивают налогоплательщики. Но обещание получить новые лекарства по себестоимости производства тоже неполно. Тогда придется отдельно финансировать их поиск и заранее принимать, что часть денег будет потрачена безрезультатно. Есть еще один вопрос, что в цену разработки закладываются непомерные зарплаты на персонал, топ-менеджеров с самолетами и командировками. Ну и финансированием всего что попало. Поэтому конфликт можно сформулировать так: Риск разработки нужно оплачивать. Но из этого не следует, что больному можно выставить любой счет. @moi_misli_vslukh

Упустил новость. Но днях Хегсет сообщил нефтяному рынку, что аварийные запасы придется делить не на недели, а на полгода. WSJ пишет: Хегсет продлил развертывание войск на Ближнем востоке на 2027 год. Это не гарантия войны весь следующий год. Это создание возможности ее продолжать. Временную аварию начинают планировать как новый режим. Предположим жесткий сценарий. Нынешняя фактическая блокировка Ормуза сохраняется до 28 февраля 2027 года. Не абсолютная герметичность, а рваный проход судов, дорогая страховка, выключенная часть добычи Персидского залива и экспорт ниже нормы. До этой даты 178 дней. Дефицит МЭА в 1,8 млн баррелей в сутки - не размер физической дыры. Это остаток после заложенного в модель падения спроса и предположения, что Ормуз начнет оживать. МЭА ожидает сокращения мирового спроса в 2026 году на 1,6 млн баррелей в сутки. OPEC, наоборот, ждет роста на 0,58 млн. Разница между картинами мира - 2,18 млн баррелей в сутки. Минэнерго США оценивает изъятие из запасов в 3 квартале уже в 3,8 млн баррелей в сутки, хотя предполагает постепенное улучшение прохода через Ормуз с сентября. И мы в наших недавних рассуждениях недооценили фактор России. До кризиса мы стабильно вывозили 0,9-1 млн баррелей дизеля и газойля в сутки. В июне поток упал до 0,58 млн, а к 25 августа - примерно до 0,15 млн. Это на 610 тыс баррелей меньше, чем год назад, и на 81% ниже средней сезонной нормы за 5 лет. Мировой рынок сейчас недополучает относительно обычного российского потока около 0,75-0,85 млн баррелей дизеля в сутки. Если режим сохранится до конца февраля, это еще 134-151 млн баррелей продукта, которого не будет в мировой торговле. Формально запрет для производителей пока продлен только до 30 сентября, а для непроизводителей - до конца января. Февраль - сценарий, а не принятое решение. Но экспорт режет уже не только указ. НПЗ повреждены, переработка провалилась, внутренний рынок сам требует топлива. С сырой нефтью другая история. Запрета на ее экспорт нет. Но удары по портам и танкерам мешают вывезти нефть, высвободившуюся после остановки НПЗ. Морской экспорт снизился с 4,2 млн баррелей в сутки в июле до 3,46 млн в среднем за 4 недели к 23 августа. Консервативная потеря против планов - около 0,4 млн, жесткая - до 0,7-0,8 млн баррелей в сутки. Итого Россия добавляет к физическому напряжению примерно 1,15-1,6 млн баррелей нефти и дизеля в сутки. До конца февраля это 200-290 млн баррелей. Складывать сырье и продукты идеально нельзя - часть нефти можно перераспределить. Но сейчас одновременно ломаются НПЗ, порты и танкерная логистика. Рабочий сценарий для сломанного Ормуза и проблем с нашими отгрузками до конца февраля - не 1,8 млн, а 4-6 млн баррелей в сутки, которые придется покрыть запасами или уничтожением спроса. За 178 дней это 712 млн - 1,07 млрд баррелей. У стран МЭА перед интервенцией было около 1,8 млрд баррелей государственных и обязательных отраслевых резервов. Уже согласовано изъятие почти 400 млн. Если закрыть еще 0,7-1 млрд только запасами, от аварийной подушки математически останется 0,4-0,7 млрд. Практически этого не допустят. Раньше начнут отключать спрос. Wood Mackenzie в сценарии закрытого до конца года Ормуза получает более 11 млн баррелей остановленной добычи, Brent около 200 долл и дизель с авиакеросином около 300 долл за баррель - даже после падения спроса на 6 млн баррелей в сутки. Поэтому 120 долл за нефть - не катастрофический сценарий. @moi_misli_vslukh

Национальная ассоциация шерифов прекращает выступать против закона CLARITY в преддверии голосования в Сенате — Semafor

Ну, теперь точно всё. @moi_misli_vslukh

Европа и США начинают политический развод в доме, где почти все имущество оформлено друг на друга. Кильский институт подсчитал на конец 2025 года, что европейские инвесторы держат 9,6 трлн долл американских портфельных активов, а американские - 6,4 трлн долл европейских. У Европы действительно есть финансовый рычаг. Она может убрать льготный нулевой режим для трежерис в банковском и страховом регулировании, сделать американский долг дороже для собственных институтов и перенаправить капитал в европейские бумаги. Но в красивой цифре есть два нюанса. Под Европой авторы понимают еврозону, Британию, Данию, Швецию и Норвегию, а не один ЕС. И большая часть 9,6 трлн долл принадлежит не Брюсселю, а фондам, банкам, страховщикам и будущим пенсионерам. Продажа американских акций ударит сначала по европейским накоплениям. Поэтому реальный рычаг - не приказ продать все, а изменение регулирования. Даже в модели исследователей речь идет примерно о 200 млрд долл снижения спроса на трежерис за десять лет. Это может поднять доходности на 11-14 базисных пунктов и добавить бюджету США 33-42 млрд долл процентных расходов в год. Неприятно. Но так размежевываться они будут до морковкина заговения. Тем более фактический поток пока идет в обратную сторону. В июне резиденты ЕС купили американских долгосрочных бумаг на 85,3 млрд долл. Их портфель трежерис вырос до 2,158 трлн долл. Политики обсуждают размежевание, а капитал продолжает голосовать за долларовые активы. Причина проста. США предлагают единый глубокий рынок, один главный безопасный актив (лучший из шудших) и крупнейшие технологические компании. Европа предлагает набор национальных долгов, раздробленный рынок капитала и экономику, которая сама просит граждан вынести деньги с депозитов и рискнуть ими дома. Последняя ирония особенно красива. У американских гиперскейлеров уже находится в обращении около 40 млрд евро облигаций в евро, а на их долю приходится почти 10% нового выпуска таких бумаг нефинансовыми компаниями. Европейские пенсионные фонды и страховщики финансируют американские ЦОД, облака и ИИ, пока Брюссель пишет планы технологической автономии. Разделить прямые инвестиции быстро тоже не получится. Компании ЕС держат в США 2,673 трлн евро, американские компании в ЕС - 2,180 трлн евро. Часть объема проходит через холдинговые спецкомпании, но за остальным стоят заводы, банки, логистика, патенты, дочерние структуры и рабочие места, а не ETF, который можно продать одним нажатием. Но у США есть встречный рычаг сильнее. По последнему детальному разбору ЕЦБ, 17% фондирования банков еврозоны номинировано в долларах, причем 96% приходит с оптового рынка. ЕЦБ может создать евро, но не доллары. В кризис европейская автономия снова заканчивается у своп-линии ФРС. Поэтому развод будет не громким, а бухгалтерским. Европа начнет повышать стоимость американских активов в регулировании, развивать общий долг, направлять пенсии в местные бумаги, локализовать банки и платежи. Не распродавать старые триллионы, а бороться за маршрут каждого нового евро. У Европы есть кнопка, но провод от нее проходит через собственные пенсии. У США встречная кнопка - долларовая ликвидность. Настоящее размежевание начнется в день, когда следующий евро европейских сбережений перестанет оплачивать американский дефицит и американский ИИ. До этого Европа не уходит от США. Она спорит о разводе, продолжая хранить семейный капитал на американском счете. @moi_misli_vslukh

Рубль продолжает слабеть на фоне дорогой нефти и большого торгового профицита. На первый взгляд арифметика не сходится. Самый простой ответ, который приходит в голову - экспортеры перестали продавать валюту. И он наполовину правильный. В июле 29 крупнейших экспортеров продали всего 2,2 млрд долл против 7,6 млрд долл в июне. Падение в 3,5 раза - это уже не шум. Но все нефинансовые компании вместе все еще продали 22,2 млрд долл против 27,7 млрд долл месяцем ранее. Поэтому крупнейшие экспортеры действительно почти ушли с рынка, но корпоративный сектор в целом оставался крупным продавцом. Отсюда появляется красивая версия. Нефинансовые компании-покупатели, в основном импортеры, приобрели примерно 12,5 млрд долл, население - еще около 1,2 млрд долл. Если вычесть это из 22,2 млрд долл продаж, остается около 8,5 млрд долл неизвестного спроса. Значит, валюту забрали банки, спекулянты или нерезиденты. Проблема в том, что это не закрытый баланс валютного рынка. В нем нет части финансовых организаций, фондов, срочных сделок, платежных агентов, неттинга и расчетов за периметром. Банк может купить валюту у клиента и сразу перенести позицию дальше, не являясь конечным покупателем. Остаток доказывает, что мы видим не весь рынок. Но не доказывает, кто забрал 8,5 млрд долл. Слаб и расчет, согласно которому компании в июле накопили 4,7 млрд долл валюты, потому что рублевая стоимость их валютных счетов выросла на 360 млрд руб. За июль рубль ослаб к доллару на 2,7%, к юаню - на 3,1%. На запасе около 10,1 трлн руб одна переоценка могла добавить порядка 250-300 млрд руб. Реальное накопление, если оно было, значительно меньше 4,7 млрд долл. Поэтому ЦБ отдельно считает широкую денежную массу без валютной переоценки. Но основная мысль о том, что экспортная выручка не полностью доходит до внутреннего рынка, выглядит правдоподобно. За первое полугодие профицит текущего счета составил 34,1 млрд долл. Иностранные активы резидентов без учета резервов выросли на 30,1 млрд долл, а внешние обязательства - на 10,3 млрд долл. После учета роста обязательств чистое увеличение внешних финансовых активов составило около 20 млрд долл. ЦБ прямо указывает на задолженность нерезидентов по незавершенным международным расчетам. Это не обязательно бегство капитала. Здесь дебиторка, кредиты, счета и задержки платежей. Но для курса разницы почти нет. Выручка, зависшая за рубежом и не вышедшая на внутренний рынок, рубль не укрепляет. Могут ли часть валюты придерживать под выход нерезидентов? Могут. Особенно если речь идет не о массовом биржевом бегстве, а о согласованных сделках и обмене за периметром. Такой пожарный выход мы уже наблюдали. Но публичные данные не подтверждают, что сейчас это главный поток. В июле нерезиденты из дружественных стран, наоборот, купили российских акций на 15,3 млрд руб. Поэтому записывать весь неизвестный спрос в нерезидентов нельзя. Зато один крупный покупатель известен точно. В августе государство через бюджетное правило и зеркальные операции покупало валюту чистыми на 5,92 млрд руб в день. С 7 сентября объем сократится до 1,92 млрд руб в день. Это способно дать рублю технический отскок, но не вернет прежнюю конструкцию. Рубль слабеет не потому, что Россия перестала зарабатывать валюту. Крупнейшие экспортеры резко сократили ее продажу, государство само стало покупателем, а значительная часть внешнего профицита остается в иностранных активах и расчетных цепочках. Рост нефти поможет только с лагом - когда новые поставки будут оплачены и валюта действительно выйдет на рынок. До этого 90 руб за доллар остается не страшным прогнозом, а соседней остановкой. Проблема не в том, что в стране закончилась валюта. Проблема в том, что валюта научилась жить отдельно от рубля. @moi_misli_vslukh

(Режим монетариста: включен) Гиперинфляция в США уже началась - если открыть график M2 в долларах, выбрать максимальный период и забыть посмотреть на темп роста. Любой накопленный показатель, который годами растет на несколько процентов, со временем превращается в экспоненту. Денежная масса, госдолг, номинальный ВВП, капитализация, даже количество добытого золота. Сам изгиб линии ничего не доказывает. Важно не то, что M2 достигла очередного рекорда, а с какой скоростью она растет и что происходит с товарами, кредитом и желанием держать деньги. В июле американская M2 составила 23,218 трлн долл. За год она прибавила 1,193 трлн долл, или 5,4%. Это уже заметное расширение после денежного сжатия 2022-2023 годов, но не взрыв и тем более не гиперинфляция. Более того, денежная база - наличность плюс резервы банков в ФРС - за тот же год сократилась на 3,8%, до 5,524 трлн долл. Широкая денежная масса растет, а деньги, которые непосредственно создает ФРС, уменьшаются. Значит, страшная линия M2 показывает не внезапно включенный печатный станок. Она показывает рост депозитов, кредита и розничных фондов денежного рынка. Баланс ФРС, банковские резервы и деньги на счетах домохозяйств - не одно и то же. Но из этого не следует, что опасности нет. Она просто находится не там, куда показывает красивый график. Количество денег само по себе не назначает уровень цен. Важно, как быстро деньги обращаются и сколько реальных товаров им противостоит. Скорость M2 во 2м квартале составила 1,412 - ровно столько же, сколько в 1м квартале. Пока люди не пытаются избавиться от доллара быстрее, рост M2 на 5,4% может распределиться между реальным ростом экономики и обычной инфляцией. (Режим монетариста: выключен) Настоящий риск начинается, когда денежная масса продолжает расти, а количество доступных товаров падает. Ормуз ограничивает нефть, дорогой дизель режет производство и перевозки, тарифы дробят цепочки, ремонты НПЗ уменьшают выпуск. Тогда денежной массе необязательно взрываться. Достаточно, чтобы сжимался реальный знаменатель. И одновременно государство продолжает поддерживать номинальный спрос. За первые десять месяцев финансового года дефицит бюджета США достиг 1,8 трлн долл - на 169 млрд долл больше, чем годом ранее. Пока этот дефицит финансируется рынком, а доллар остается главным расчетным активом мира, это не Веймар. Но конструкция становится опасной, если дорогая энергия разгонит цены и одновременно замедлит экономику. Снижать ставку нельзя из-за инфляции. Держать высокую ставку нельзя из-за стоимости кредита и обслуживания долга. А бюджет продолжает добавлять покупательную способность в экономику, которой становится труднее добавлять товары. Следующий шаг к настоящей денежной проблеме - не очередной рекорд M2. Это момент, когда ФРС придется выбирать между покупательной способностью доллара и платежеспособностью всей долговой конструкции. Гиперинфляция начинается не тогда, когда линия денежной массы красиво загибается вверх. Она начинается, когда государство вынуждено оплачивать расходы созданием денег, а население ускоряет бегство из валюты. Хоть в акции, хоть в золото, хоть в товары и услуги. Первого в США пока нет. Но дефицит, дорогой долг и физический шок предложения уже складывают детальки паззла На графике нет взрыва денежной массы. На балансе государства собирают детонатор. @moi_misli_vslukh

Если посмотреть, как США, Британия и Япония собирают регулирование стейблкоинов, получается интересная конструкция. Государство нашло способ превратить короткий долг в расчетные деньги, не включая печатный станок напрямую. В обычной банковской системе новые деньги появляются вместе с кредитом. Банк создает актив - требование к заемщику - и пассив, депозит на его счете. Баланс вырос с двух сторон, денежная масса увеличилась. Со стейблкоином механика другая. Человек переводит эмитенту 100 долл, эмитент выпускает 100 токенов, а полученные деньги держит в банке или покупает на них короткие гособлигации. На балансе появляются депозит или вексель и обязательство перед владельцем токена. Здесь нужна важная поправка. Формальный M2 от самой покупки стейблкоина не обязан вырасти. Банковский депозит сначала просто сменил владельца, а токен статистика пока может вообще не считать деньгами. И это не два независимых доллара - резерв связан обязательством погасить токен. Как, впрочем, банковский депозит по которому у банка есть обязательство вернуть доллар или рубль. Но экономически возникает новый денежный этаж. Если эмитент купил на резерв казначейский вексель у фонда, фонд получил обычный банковский депозит, а покупатель сохранил расчетный токен. Чистого богатства больше не стало, зато короткий долг, который раньше был сберегательным активом, стал обеспечением еще одного платежного инструмента. То есть государство не печатает новую базовую валюту. Оно разрешает частной компании упаковать свой долг в цифровую оболочку, которая обращается как деньги. Это не классическая монетизация долга через ЦБ. Скорее приватизированная монетизация через платежную инфраструктуру. Американский GENIUS Act требует резервов 1 к 1 и допускает наличность, депозиты, короткие трежерис, репо и фонды денежного рынка. Банк Англии разрешает системным эмитентам держать до 70% резервов в коротких гилтах. Япония расширяет использование гособлигаций в резервах трастовых стейблкоинов. Получается почти идеальный узкий банк. Он не создает ипотеку и не кредитует завод. Он берет платежные деньги пользователей и значительную часть превращает в регулируемый спрос на государственный долг. Рента делится красиво. Эмитент получает купон по векселю. Держатель токена часто получает ноль. Государство получает структурного покупателя короткого долга. Платежная сеть получает комиссию и данные. Регулятор получает лицензированный узел, KYC и кнопку отключения. Поэтому банки сопротивляются не из любви к финансовой стабильности⁠ - из их баланса уходит дешевый депозит и вместе с ним часть кредитного бизнеса. Но канал работает в обе стороны. При массовом погашении токенов эмитент превратится в продавца векселей. Вместе со спросом государство получает новый канал набега на короткий долг. Последний метр уже строится. Visa и Mastercard подключают стейблкоины к карточным расчетам. Карта становится интерфейсом к кошельку, продавец получает местную валюту, а пользователь тратит долларовый токен. Для доллара конструкция особенно сильная. Он по-прежнему лучший из худших⁠ для торговли, поездок и сбережений. Теперь человеку в другой стране необязательно открывать счет в американском банке. Достаточно кошелька и карты. Сбережения и оборотные остатки в местной валюте могут перетекать в долларовый токен, мировой слой долларовых расчетных средств растет, а официальный M2 США при этом может почти не измениться. Именно поэтому британцы строят собственный стерлинговый узел⁠, а крупнейшие банки предпочитают возглавить новый денежный слой⁠, а не смотреть, как это делают финтехи. Короткий госдолг перестает быть просто способом закрыть дыру в бюджете. Он становится сырьем для глобальной платежной системы. Раньше государство продавало миру облигацию. Теперь оно учится продавать миру кошелек, внутри которого лежит облигация. @moi_misli_vslukh

Вечер политики и конспирологии. Самый громкий звук американской кампании 2026 года - тишина людей, которые еще недавно объясняли миру, что Трамп является главной угрозой демократии. Еще зимой было видно, что демократическая элита выбрала стратегию не ломать Трампа в лоб, а пересидеть его, сохранив кадры, доноров и каналы влияния. Обама и Клинтон не исчезли. Обама открывает президентский центр и собирается на закрытый ужин с Хакимом Джеффрисом для сбора денег демократам. Клинтон ходит по подкастам, ругает золотой декор Белого дома и готовит предвыборный вечер караоке. Но они больше не ведут колонну. Для сравнения, в 2016-2024 годах каждый новый эпизод с Трампом сопровождался лекцией Обамы о демократии и очередным диагнозом Клинтон. Сейчас идет борьба за Конгресс, Трамп просит сторонников голосовать так, будто он сам в бюллетене, а главные символы старого демократического порядка предпочитают донорские комнаты, университетские сцены и безопасные интервью. Причина может быть довольно прозаичной. Трамп перестал отвечать только словами и начал вытаскивать документы. Минюст и ЦРУ рассекретили приложение к докладу Дарема и дополнительные материалы о расследованиях, связанных с Клинтон и Russiagate. Администрация пытается превратить старый политический конфликт в последовательность документов, показаний, лишения допусков и уголовных рисков для людей из окружения прежней власти. Самый показательный случай - Джон Бреннан. Бывший директор ЦРУ и один из ключевых архитекторов разведывательной линии эпохи Обамы уже сам идет в суд, требуя сохранить документы возможного расследования против него. Он прямо опасается обвинения. Оговорка обязательна. Рассекреченные материалы пока не доказывают в суде, что Обама и Клинтон организовали единый преступный заговор. ФБР проверяло сведения о плане кампании Клинтон связать Трампа с Россией, но пока что публично не подтверждает координированную схему. Политическая версия пока сильнее юридической. Но для изменения поведения приговор не нужен. Достаточно, чтобы у каждого бывшего чиновника, юриста, разведчика, фонда и подрядчика появилась мысль - следующая папка может оказаться про меня. Сомневаться в том, что такая папка есть не приходится. Публичная атака на Трампа в этом случае перестает быть бесплатной добродетелью и становится способом напомнить прокурору свое имя. Поэтому фронт отдали новым фигурам. Джеффрису, Ньюсому, Сандерсу, Окасио-Кортес, сетям НКО и юридическим группам. Старшие партнеры остались собирать деньги и поддерживать инфраструктуру из-за кулис. Судя по поведению, яйца американских глобалистов действительно оказались в тисках. Не обязательно уголовных именно для Обамы и Клинтон. Гораздо шире - между рассекречиванием архивов, комитетами Конгресса, доступом к государственным контрактам, допусками, фондами и возможными делами против операторов их системы. Трамп пока не доказал все обвинения. Но он уже изменил цену публичного сопротивления. Раньше Обама и Клинтон объясняли, почему Трампа надо остановить. Теперь они осторожно объясняют это людям, которые еще не получили повестку. @moi_misli_vslukh

Путин на ВЭФ: — Инфляция снизилась до 6,3%, действия ЦБ дают результат, при этом экономику важно «не переохладить». Угрозу гипервсплеска инфляции удалось не допустить. — Дефицит бюджета некритичен. — Крупный инвестиционный цикл завершён, России нужен новый. — Высокая ключевая ставка остаётся сознательным решением ради макроэкономической стабильности.

Это значит ставка на месте, вверх или вниз? @moi_misli_vslukh