IF Bonds — Облигации РФ

🥩 На нервной первичке — спокойное Черкизово. Берём КС + 1,6%? На первичке сейчас как-то неспокойно. Сегодня Полипласт перенес вторичное размещение долларового выпуска на неопределённый срок. НоваБев тоже сдвинула свою книгу с 24 на 29 сентября. Так что на этом фоне Черкизово, с его бодрыми финансовыми результатами и спокойными параметрами выглядит как тихая гавань. Уже завтра компания собирает заявки на новый трёхлетний флоатер. Ориентир — КС + до 160 б.п. Смотрим, насколько это интересно. ✍️ Параметры Черкиз-002Р-06 ➖ объём — 10 млрд ₽ ➖ срок — 3 года ➖ купон — КС + до 160 б.п., ежемесячно ➖ номинал — 1000 ₽ ➖ амортизации и оферты — нет ➖ выпуск доступен всем ➖ сбор заявок — 22 сентября, размещение — 25 сентября. 👀 Кто занимает? Давно мы не говорили про Черкизово, так что осветим в памяти. Компания — крупнейший в России вертикально интегрированный производитель мясной продукции. Группа сама выращивает зерно и производит корма, выращивает птицу и свиней, перерабатывает мясо и продаёт готовую продукцию. В портфеле знакомые почти каждому бренды: «Черкизово», «Петелинка», «Куриное царство», «Пава-Пава», «Самсон» и другие. Компания занимает первое место в России по производству курицы, второе — по индейке, шестое — по свинине и третье — по мясопереработке. Производственная база включает 15 птицеводческих комплексов, 20 свинокомплексов, 13 мясоперерабатывающих предприятий и собственные сельхозземли. 📊 Что с финансами? Отчёт за 1П26 получился прям неплохим: ➖ выручка — 141,6 млрд ₽, +3,5% г/г ➖ EBITDA — 27,2 млрд ₽, +37,7% ➖ чистая прибыль — 14,1 млрд ₽, рост более чем вдвое ➖ свободный денежный поток — +11,3 млрд ₽ против −2,8 млрд ₽ годом ранее ➖ чистый долг/EBITDA снизился до 2,2x против 3,4x год назад ➖ покрытие процентов выросло до 3,4x. Черкизово сократило капекс почти на 19%, до 8,6 млрд ₽, снизило процентные расходы на 20% и лучше управляло оборотным капиталом. Но совсем без проблем тоже не обошлось. Продажи в натуральном выражении снизились на 1%, экспорт — на 10%. Давили крепкий рубль, ограничения на экспорт некоторых площадок в Китай и дешёвый импорт куриного филе. 💡 Что с рейтингом? У компании: ➖ AA(RU), стабильный — АКРА ➖ ruAA, стабильный — Эксперт РА. Эксперт РА отмечает сильные рыночные позиции, низкую долговую нагрузку, высокую ликвидность и рентабельность бизнеса. 💰Что в итоге? Черкизово выглядит крепко: прибыль и EBITDA растут, денежный поток вернулся в плюс, долговая нагрузка снизилась, рейтинг AA стабильный. Спред КС + 160 б.п. — не аттракцион щедрости, но вполне нормальная цена за такой кредитный риск. При нынешней ключевой 14% верхний ориентир соответствует купону около 15,6%. Кроме того предыдущий трёхлетний флоатер Черкизово в августе разместили по КС + 140 б.п., и примерно с таким спредом он торгуется сейчас. Начинали тоже с КС + 160 б.п., но на хорошем спросе финальный спред ужали до КС + 140 б.п., а объём увеличили с 10 до 25 млрд ₽. То есть на верхнем ориентире новая первичка даёт ещё около 20 б.п. премии — неплохо. Из минусов — срок не маленький — три года: купон постепенно будет снижаться вслед за ставкой. Но для консервативной части портфеля, особенно если смягчение ЦБ будет идти медленно, при КС + 160 б.п. выпуск выглядит вполне рабочим. Если спред ужмут к +140 б.п., преимущество перед вторичкой практически исчезнет. Не является инвестиционной рекомендацией. @IF_Bonds

❓ Вы знаете, когда оферта по вашим облигациям? Если нет — есть риск потерять доходность и даже этого не заметить. ℹ️ Что такое оферта Оферта по облигации — это дата, на которую держатель в соответствии с условиями выпуска может предъявить бумагу к досрочному выкупу, например по номиналу. В некоторых выпусках после оферты эмитент устанавливает новый купон. ❗️ Где инвесторы теряют деньги Допустим, вы купили бумагу с купоном 16% и погашением через три года. А через год наступает оферта — и эмитент объявляет купон в разы ниже. Иногда почти символический. Подали заявку на выкуп вовремя — получили номинал и вложились в другую бумагу. Пропустили — остались с облигацией, которая почти ничего не платит, а продать ее получится только дешевле номинала. Заявку подают через брокера в короткое окно перед офертой. Если не успели — придётся ждать следующей оферты или погашения. 📌 Как себя обезопасить 🔹 Проверять условия выпуска перед покупкой 🔹 Считать доходность к ближайшей оферте, а не к погашению 🔹 Не пропускать окно для подачи заявки С одной бумагой это несложно. Но в портфеле бумаг несколько - и у каждой свой график оферт, выплат и погашений. Вести учет по каждой бумаге — отдельная работа. Эту работу берут на себя аналитики IF+ Оферты учитываются еще при отборе выпусков, а дальше отслеживаются весь срок владения — состав облигационных портфелей пересматривается ежемесячно. А результат - показатели доходности портфелей. Консервативный портфель облигаций принес участникам Подписки 12,65% доходности с начала года, а агрессивный портфель — 15,58% доходности за 8 месяцев. ➡️ ОТКРЫТЬ ПОРТФЕЛИ ПОДПИСКИ IF+

⛽️ Минфин допускает изменения в законодательстве из-за кейса «ЕвроТранса» Об этом заявил замминистра финансов Иван Чебесков на Московском финансовом форуме.

«Сначала надо получить эту обратную связь, разобраться, а потом уже предлагать изменения в законодательство», — сказал Чебесков. Пока, по его словам, ведомство наблюдает за ситуацией.

Кейс Евротранса, конечно, взбодрил рынок. Ранее главы набсовета Мосбиржи Швецов говорил, что если ничего не поменять, то пример Евротранса может уничтожить рынок госдолга. Наша команда уже на МФФ. Попытается достать для вас интересные подробности. В том числе касаемые изменения законодательства. @IF_Bonds

😳 8 лет, тысячи постов — мы сами уже не помним, где что лежит InvestFuture работает с 2017 года. За это время мы успели написать тысячи постов про деньги, инвестиции, недвижимость, налоги, карьеру и всё, что так или иначе влияет на личный бюджет. Но чем больше полезного контента мы выпускаем, тем сложнее его потом найти. И это обидно. Вы точно помните, что где-то у нас был пост про налоговый вычет. Или инструкция по облигациям. Или разбор вкладов. Или таблица, которая как раз сейчас пригодилась бы. Где искать материал? Конечно, можно воспользоваться поиском. Но мы решили заморочиться и сделать нечто максимально удобное — миниапку. Это приложение, где можно быстро найти уже опубликованную информацию: ➖ навигация по темам и тегам ➖ ответы на частые финансовые вопросы ➖ инструкции, разборы, таблицы и полезные материалы И... не только! В планах — загрузить туда графики с Мосбиржи, курсы валют, удобные калькуляторы и прочее, прочее. ➡️ Зайти в миниапку и начать пользоваться: https://t.me/if_miniapp_bot/if_miniapp_bot И да, лайк за наши старания тоже не помешает ❤️ Telegram | Max | VK

⬇️ Облигации Полипласта сыпятся. Что происходит? На форумах в последние дни небольшая паника, всё чаще спрашивают: почему бумаги Полипласта падают, ведь причин особых нет. Например, рублёвый П02-БО-16 ещё недавно торговался около номинала, а сейчас стоит примерно 95%, с доходностью к погашению почти 22%. Валютные выпуски просели еще сильнее: П02-БО-09 упал примерно до 89% от номинала и дает доходность к погашению почти 23%! И это в долларах... При этом какого-то одного плохого события нет. Рейтинг A(RU) со стабильным прогнозом АКРА подтвердило только в конце июля, купоны компания продолжает платить в срок. Но все таки есть несколько причин, которыми мы можем объяснить такую переоценку. 🍀 Причина №1. Долг и зависимость от рефинансирования Свежую отчётность Полипласта мы подробно разбирали совсем недавно. Операционно она хорошая: растут выручка и прибыль. Но для облигационера сейчас важнее долговая часть. За год чистый долг вырос почти на 60%, до 275 млрд ₽. Чистый долг/EBITDA — уже около 4x. За 1П26 компания получила 18,5 млрд ₽ операционного денежного потока, но ещё 22 млрд ₽ ушло на инвестиции. То есть даже хороший денежный поток бизнеса пока не покрывает огромный капекс. Именно здесь главная уязвимость Полипласта. Компания строит новые мощности и рассчитывает, что они начнут приносить больше EBITDA в будущем. Пока же этот инвестиционный цикл нужно чем-то финансировать — кредитами и облигациями. Поэтому Полипласт сейчас сильно зависит от возможности постоянно рефинансировать старый долг и привлекать новый. АКРА ровно на это и указывает: сильный бизнес и ликвидность поддерживают рейтинг, а давят на него слабое покрытие долга и очень низкая оценка свободного денежного потока. 🪣 Причина №2. Полипласта на рынке просто очень много Мы буквально две недели назад разбирали очередной дуплет компании. И уже 21 сентября — снова две новинки: допразмещение юаневого П02-БО-10 и сбор заявок на вторичное размещение долларового П02-БО-07 объёмом до $25 млн. По данным Cbonds, публичный долг Полипласта, включая ЦФА, уже составляет около 22,3 млрд ₽, $164 млн и 1 млрд юаней. Само по себе большое количество выпусков не означает проблем. Но когда один эмитент постоянно приносит на рынок новые бумаги, он начинает конкурировать за деньги инвесторов со своей же вторичкой. Чтобы старые облигации оставались интересны на фоне нового предложения, их доходности тоже приходится подтягивать вверх, за счет снижения цены. 😬 Причина №3. Сам рынок стал более нервным Ещё год назад на высокий долг многие смотрели спокойнее. Сейчас фон другой. За первое полугодие 2026 года АКРА насчитало 13 компаний с дефолтными событиями против восьми годом ранее. Агентство не считает ситуацию системным кризисом, но тенденция понятна: проблемных историй стало больше. Поэтому рынок сейчас гораздо быстрее наказывает компании с высоким долгом и постоянной потребностью в рефинансировании. 📌 И что с этим делать? Полипласт пока не выглядит дефолтной историей: бизнес растёт, рейтинг A стабильный, обязательства обслуживаются. Но высокий долг, большой капекс и постоянные новые заимствования заставляют рынок требовать всё большую премию. Поэтому давление на бумаги может сохраниться, пока инвестиции не начнут заметно улучшать денежный поток и снижать Чистый долг/EBITDA. Текущие доходности выглядят интересно. Подбор просевших выпусков можно рассмотреть, но не на значительную долю портфеля. При этом новые размещения имеют смысл лишь при заметной премии к уже подешевевшей вторичке. Не является инвестиционной рекомендацией. @IF_Bonds

📈 Сортировка по доходности — ошибка при выборе облигаций Открыли скринер, поставили сортировку по убыванию, смотрим что наверху. Логично же — больше процент, больше заработок. А на деле такой список показывает не лучшие бумаги, а самые рискованные. Давайте разбираться, как читать доходность правильно. С чем на самом деле нужно сравнивать У каждой облигации есть свой «эталон» — доходность бумаг такого же кредитного качества и такого же срока до погашения. Вот с ним и надо сравнивать, а не со всеми бумаги на рынке. Смотрим на два параметра сразу: 🔹 Кредитный рейтинг эмитента. Бумага с рейтингом ААА и бумага с рейтингом ВВ не сравниваются в принципе. Разница в доходности между ними — это не выгода, а плата за вероятность дефолта. 🔹 Срок до погашения. Длинная облигация обычно доходнее короткой: дольше живет процентный риск. Сравнивать двухлетний выпуск с семилетним некорректно. Три возможных вывода: Когда вы сопоставили бумагу с ее эталоном, получается один из трех результатов. 🟡 Доходность соответствует рынку. Бумага оценена справедливо, премии нет. Нормальная инвестиция, но не идея — вы получите ровно столько, сколько рынок платит за этот уровень риска. 🔴 Доходность ниже среднего уровня. Выпуск торгуется дорого. Так бывает с популярными эмитентами: спрос высокий, цена задрана, доходность просела. Входить невыгодно — тот же риск за меньшие деньги. 🟢 Доходность превышает рынок. Вот здесь и появляется идея. Но сначала нужно понять, почему премия вообще возникла: иногда это реальные проблемы у эмитента, а иногда рынок просто перестраховался. Разобраться можно только через анализ отчётности, долговой нагрузки и условий выпуска. Как это выглядит на практике:

В сентябрьском обзоре IF+ аналитики прошли по всем облигационным идеям. Картина по рынку такая: относительная стабилизация, доходности разных бумаг ведут себя разнонаправленно, случаются локальные паники — но волны дефолтов не видно. По большинству выпусков вывод оказался нейтральным: доходность соответствует рынку бумаг аналогичного качества и срочности. По одному выпуску аналитики прямо отметили, что он торгуется дорого — доходность ниже среднего уровня, и это честный сигнал не входить сейчас.

А премия к рынку нашлась сразу в нескольких выпусках. Диапазон доходностей - от 17% до 18% годовых в рублевых выпусках с рейтингами уровня А и А–, и около 18% в валютном выпуске с защитой от девальвации. Отдельно стоят высокорисковые идеи с доходностью 25–29% — но там премия абсолютно оправдана: у эмитентов рейтинг уровня ВВ– и впереди волна рефинансирования. Это честная плата за реальный риск. Доступ к разбору и другим возможностям Подписки IF+ вы можете открыть прямо сейчас: ➡️ Полный обзор облигационных идей: ISIN, цена входа, срок, разбор эмитента и риски ➡️ Ежемесячное обновление с выводом по каждой позиции ➡️ Разметку по уровню риска: ⚡️ консервативный, ⚡️⚡️ умеренный, ⚡️⚡️⚡️ агрессивный ➡️ Два готовых облигационных портфеля — с начала года доходность составила 12,65% и 15,58% соответственно ➡️ ОТКРЫТЬ РАЗБОР ОБЛИГАЦИЙ В ПОДПИСКЕ IF+

🚩 Ошибка брокера стоит вам денег Смотрите на эти спреды. Видите выброс вверху? G-спред 11% при дюрации меньше года. Соседние выпуски того же эмитента дают 7,3–10,3%. Это не аномалия рынка. Это ошибка в данных. ❓ Что происходит Некоторые брокерские приложения и аналитические платформы неверно определяют тип купона: указывают переменный там, где по проспекту стоит фиксированный. Одна и та же облигация у разных источников: ✅ МосБиржа: фиксированный купон ✅ Corpbonds: фиксированный купон ❌ Rusbonds, Т-Инвестиции, БКС: переменный Два источника против трёх. При этом правы именно они: МосБиржа берёт данные напрямую из решения о выпуске, Corpbonds верифицирует вручную. Почему это критично Доходность флоатера и фикса считается принципиально по-разному. Если система думает, что перед ней флоатер, она пересчитывает YTM под переменный купон — и в скринере вылезает либо аномально высокий спред, либо неверная доходность. � 🖥 Конкретный пример На картинке выше — спреды выпусков АйДи Коллект, эмитент из сектора ВДО. Ошибка по типу купона стоит сразу у 5 выпусков в Т-Инвестициях и Rusbonds, а также в 2 выпусках БКС. В приложениях брокеров доходности по этим выпускам считаются неверно: инвестор, который смотрит через Т-Инвестиции, Rusbonds или в БКС, видит искажённую картину и просто не замечает премию. В случае оценки облигаций через источник с верными данными G-спред оказывается выше, а значит, бумаги просто остаются недооценёнными. ⚠️ Это не редкость Ошибки в базах данных купонов — системная проблема. Они возникают при первичном размещении, когда информация ещё не финализирована, или при обновлениях решений о выпуске. Брокеры обновляют справочники с задержкой, а некоторые платформы не обновляют вовсе. Приложение брокера — для сделок. Параметры бумаги — только в первоисточнике. *Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией @IF_Bonds

🔗 Что с «Самолетом»-то опять? Держать, продавать или покупать облигации? Да, опять говорим про «Самолет». А как тут не поговорить, когда доходности к погашению в отдельных выпусках улетают за 70% годовых? Проблемы у компании тянутся давно, а за последний месяц новостной фон стал совсем плотным: слабый отчет, иски о банкротстве к отдельным структурам группы... Сегодня появилась неоднозначная новость — Сбер может получить в управление часть бизнеса застройщика. Но спасает ли это ситуацию? 🔄 Что важного произошло за последний месяц 1️⃣ В конце августа вышел слабый отчет: выручка за полугодие упала на 31%, до ₽117,4 млрд, компания получила ₽22,3 млрд чистого убытка, а скорректированная EBITDA снизилась на 27%. При этом корпоративный долг немного сократился, но общая долговая нагрузка с учетом проектного финансирования остается огромной, а высокая ставка продолжает давить на финансовые расходы. 2️⃣ Пару дней назад ФНС подала заявления о банкротстве сразу двух структур группы — «СЗ Павелецкая» и «СЗ Самолет-Пятницкие кварталы». У «Павелецкой» также были приостановлены операции по счетам. 3️⃣ По данным «Коммерсанта», Сбер — крупнейший кредитор «Самолета» — обсуждает реструктуризацию долга и может получить в управление часть проектов. Один из вариантов — вхождение банка в капитал проектных «дочек», которые он сам финансирует. Акции на новости отскочили. Логика понятна: если крупнейший кредитор готов договариваться, вероятность резкого и неуправляемого сценария становится ниже. Но облигационеров волнует другой вопрос: сможет ли компания выполнить именно свои публичные долговые обязательства? 😵‍💫 До конца года ситуация пока не выглядит критичной Из крупных погашений облигаций осталось всего два: ➖ 28 сентября — ₽2,5 млрд по СамолетP20; ➖ 30 октября — ₽1,5 млрд по Самолет 01. Итого до конца года нужно найти около ₽4 млрд плюс купоны. На фоне размеров бизнеса это пока выглядит подъемно. ⚠️ Настоящий экзамен на прочность — 2027 год Уже 24 января предстоит погашение СамолетP13 на ₽24,5 млрд, в феврале — оферта по СамолетP11 объемом до ₽20 млрд, а летом добавится СамолетP14 еще на ₽20 млрд. Вот здесь история со Сбером становится актуальной. На крупнейший банк по итогам 2025 года приходилось ₽274 млрд, или около 31% всей задолженности группы. Поэтому если Сбер согласится растянуть сроки, изменить условия кредитов или другим способом разгрузить компанию, пережить долговой пик станет проще. Но есть важный нюанс: Сбер прежде всего спасает собственные кредиты и финансируемые им проекты, а не владельцев биржевых облигаций. Если банк заберет под более жесткий контроль отдельные проекты и их денежные потоки, это может помочь достроить дома и стабилизировать бизнес. Но автоматически дополнительных денег на погашение публичных бондов от этого не появится. 👀 Так Сбер спасает «Самолет» или нет? Пожалуй, сегодняшняя новость снижает риск именно хаотичного сценария. «Самолет» слишком крупный заемщик, а кредиторам выгоднее договориться и сохранить работающие проекты, чем доводить ситуацию до развала. Но спасти строительный бизнес и спасти инвестиции его акционеров и облигационеров — не одно и то же. До конца 2026 года график выплат пока выглядит нормально. А вот облигации 2027 года с огромной доходностью — уже полноценная ставка на успешную реструктуризацию. Когда думаешь о Самолете, то ненароком вспоминаешь кейс Мечела. Угольной компании по итогу удалось пройти по грани и рассчитаться по своему публичному долгу за счет реструктуризацией. Мы можем предполагать, что Самолет реструктуризирует долг и выполнит свои обязательства. Но такая ставка сопряжена с рисками полной потери капитала вследствие дефолта эмитента. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. @IF_Bonds

🛠 Рестракт — это уже дефолт? Разбираем на реальных кейсах Слово «рестракт» в последнее время всё чаще мелькает рядом с проблемными облигациями. Из недавних, ММЗ предложил реструктуризацию своих выпусков, про возможный рестракт говорят и в других дефолтных историях. Рестракт — это рыночный сленг от «реструктуризация». Смысл простой: эмитент понимает, что выполнить старые условия займа ему тяжело, и предлагает инвесторам переписать правила. Причём реструктуризация может появиться как до полноценного дефолта — чтобы его избежать, так и уже после него. Банк России рассматривает её как один из способов урегулирования облигационного долга. 🔄 Что могут поменять? ➖ перенести погашение на несколько лет; ➖ снизить или изменить купон; ➖ добавить амортизацию и возвращать номинал частями; ➖ заменить старые облигации новым долгом — это называется новацией; ➖ иногда часть долга погасить сразу, а остаток сильно растянуть. То есть вместо «вернём 1000 ₽ через год под 20%» может получиться «вернём те же 1000 ₽ за пять лет под 10–11%». 👀 А инвестор обязан соглашаться? Условия не переписываются просто по желанию компании. Эмитент выносит предложение на общее собрание владельцев облигаций — ОСВО. Для ключевых решений по изменению прав владельцев, новации и другим условиям реструктуризации требуется 75% голосов владельцев, имеющих право голосовать. Но если решение принято, оно обязательно и для тех, кто голосовал против или вообще не участвовал. 📌 А зачем держателям вообще соглашаться? Потому что альтернатива рестракту часто ещё хуже — суд, банкротство. Поэтому смотреть нужно не на обещание «вернём весь номинал», а на реальную ценность нового графика. Ведь 1000 ₽ через год и 1000 ₽ через десять лет — это совсем не одинаковые 1000 ₽. И реальные кейсы это отлично показывают. ✔️ «Мечел»: рестракт, который сработал В 2015–2016 годах компания реструктурировала шесть выпусков облигаций общей номинальной стоимостью около 30 млрд ₽. Держатели согласились изменить графики погашения и купоны, а также отказаться от требования досрочного возврата долга. История растянулась на несколько лет, но в 2021 году «Мечел» сообщил, что полностью погасил все обязательства по реструктурированным облигациям. То есть рестракт здесь действительно дал бизнесу время — и инвесторы в итоге получили деньги. ⁉️ UTair: «вернём, но очень нескоро» Совсем другой пример — облигации «Финанс-Авиа», связанной с UTair. После дефолта в 2019 году держателям предложили часть долга выплатить относительно быстро, а основную сумму перенести аж на 2054 год — примерно на 35 лет. За реструктуризацию проголосовало необходимое большинство. 🥸 А сейчас смотрим на Михайловский молочный завод Это уже свежий пример 2026 года. После дефолтов по нескольким выпускам ММЗ предложил владельцам новый график: первые два года — купон 10% без погашения номинала, следующие три года — 11% и постепенная амортизация до полного погашения. Просроченные обязательства компания тоже предлагает включить в новый график через новацию. То есть вместо немедленного исполнения старых обязательств инвестор получает ещё пять лет ожидания. ❓ Так рестракт — это плохо или хорошо? Сам факт реструктуризации — уже красный флаг: эмитенту тяжело обслуживать долг на прежних условиях. Но это ещё не означает автоматическую потерю денег. Хороший рестракт может дать жизнеспособному бизнесу время восстановиться и в итоге рассчитаться с инвесторами — как произошло с «Мечелом». Плохой — просто отложить неизбежный дефолт на несколько лет. Поэтому при любом рестракте мы бы смотрели на три вещи: сколько денег инвестор получит и когда, способен ли бизнес генерировать достаточно денежного потока по новому графику и что держатель получит в альтернативном сценарии банкротства. Потому что иногда лучше получить деньги позже, чем не получить их вообще. А иногда «мы обязательно всё вернём, просто в 2054 году» — уже само по себе ответ. Не является инвестиционной рекомендацией. @IF_Bonds

❓ Как проверить свой портфель на скрытые риски Когда на рынке штормит, взгляд со стороны никогда не бывает лишним. СМИ пишут о запуске нового сервиса «Второе мнение» от СберИнвестиций. ➖ Суть простая — независимый аудит активов, которые лежат у других брокеров. Советники проводят стресс-тест, подсвечивают рискованные позиции и показывают, как перестроить структуру ради нормальной доходности. Если захочется сменить управляющего, бумаги можно перевести без лишней бюрократии в пару кликов. @IF_Bonds

🏛 Минфин в моменте после аукциона ОФЗ-ПД 26252 Доходность в 17% по длинным ОФЗ не хотите ли? Индекс RGBI тем временем направился в путь к обновлению минимумов года. @IF_Bonds

💵 30% в долларах. Инвест КЦ: в чем подвох? В начале августа мы добавили ИнвКЦ 1Р1 в нашу подборку валютных облигаций. Тогда бумага давала примерно 15% к погашению и имела рейтинг A. Прошло чуть больше месяц и доходность к погашению подскочила вдвое, а вот рейтинг, наоборот, упал до BBB+. 👀 Что же случилось? Негатив накапливался постепенно. 24 августа НКР снизило рейтинг компании сразу с A до BBB+. Причина — ухудшение финансовых показателей, рост долговой нагрузки и более слабая ликвидность. Затем вышли результаты за 1П26: ➖ выручка — 5,5 млрд ₽, −13% г/г ➖ операционная прибыль — 954 млн ₽, почти вдвое ниже прошлого года ➖ чистый убыток — 1,25 млрд ₽ ➖операционный денежный поток — −1,32 млрд ₽ против +976 млн ₽ годом ранее ➖ общий долг вырос примерно до 31 млрд ₽. А 7 сентября рейтинг до BBB+ понизило уже и АКРА. Агентство отдельно указало на высокую долговую нагрузку, ухудшение денежного потока, сильный рубль, снижение цен на продукцию и рост конкуренции. Добавила нервозности и история 31 августа: в течение дня инвесторы переживали из-за отсутствия подтверждения очередной купонной выплаты. В итоге купон был выплачен полностью, никакого дефолта не произошло, но для бумаги, которую и так активно продавали, такой фон явно не помог. 💥 Что вообще за бизнес? Основной актив группы — «Корунд-Циан», крупнейший в России и СНГ производитель цианида натрия. Его используют прежде всего золотодобывающие компании для извлечения золота из руды. Компания обеспечивает примерно половину российского потребления и входит в мировой топ-10. Но 2025 год компанию сильно потрепал. На производственной площадке «Корунд-Циана» произошла чрезвычайная ситуация. Подробности самой аварии публично не раскрывались, но из-за неё сократились производство и отгрузки, а компания понесла дополнительные расходы. Сам эффект аварии рейтинговые агентства сейчас считают уже исчерпанным. Но текущее укрепление рубля давит на рублёвую выручку и одновременно делает китайский импорт конкурентоспособнее. Именно сильный рубль и усиление конкуренции со стороны китайских производителей и НКР, и АКРА называют главными причинами ухудшения результатов. ❓ Что теперь предлагают облигации? У Инвест КЦ сейчас только один публичный выпуск — ИнвКЦ 1Р1. Если компания спокойно доживёт до июня 2028 года и погасит номинал по 100%, инвестор получает и 12%-ный купон, и потенциальный рост самой бумаги с нынешних 79–80% обратно к 100%. Другими словами около 30% годовых в валютном выражении. Звучит очень вкусно, но и риск теперь совсем другой, чем был месяц назад. Два агентства снизили рейтинг до BBB+, денежный поток отрицательный, долг высокий, а восстановление бизнеса пока не подтверждено результатами. Поэтому в основную валютную часть портфеля мы бы эту бумагу сейчас не брали. А вот маленькой спекулятивной долей — уже можно рассматривать, если вы готовы к высокой волатильности и понимаете, что здесь ставка не только на доллар, но и на восстановление самой компании. Не является инвестиционной рекомендацией. @IF_Bonds

💙 VK снова на первичке: на этот раз КС + 2% Всегда интересно посмотреть, как там дела у VK и что компания принесла нам на первичку в этот раз. В апреле группа уже заняла 10 млрд ₽ через «Мэйл.Ру Финанс», а теперь возвращается ещё за 5 млрд ₽. На этот раз — трёхлетний флоатер с ориентиром до КС + 200 б.п. При нынешней ключевой 14% это около 16% купона. Для такого рейтинга выглядит интересно. Смотрим, что внутри. 🧮 Параметры МэйлФ-001Р-04 ➖ объём — 5 млрд ₽ ➖ срок — 3 года ➖ купон — КС + до 200 б.п., ежемесячный ➖ номинал — 1000 ₽ ➖ рейтинг — AA, стабильный от НКР ➖ амортизации и оферты — нет ➖ выпуск доступен всем ➖ сбор заявок — 17 сентября, размещение — 22 сентября 🥄 Кому на самом деле даём деньги? Формальный эмитент — ООО «Мэйл.Ру Финанс». Но собственного бизнеса у него нет: это финансовая дочка, через которую VK привлекает деньги для группы. А VK — одна из крупнейших российских технологических групп: ВКонтакте, Одноклассники, Дзен, MAX, VK Видео и Музыка, Почта и Облако Mail, VK Tech и образовательные сервисы. 📊 Как там дела у VK? За первое полугодие 2026 года: ➖ выручка выросла на 12%, до 81 млрд ₽ ➖ EBITDA — на 34%, до 14 млрд ₽, маржа EBITDA поднялась с 14% до 17% ➖ операционный денежный поток составил +15,4 млрд ₽ против отрицательного годом ранее ➖ чистый убыток сократился более чем втрое — до 3,8 млрд ₽ А во втором квартале VK даже впервые за несколько лет вышла в квартальную прибыль — 328 млн ₽. Для облигационеров ещё важнее баланс. Чистый долг с начала года сократился на 27%, до 60,2 млрд ₽, свободные денежные средства выросли на 51%, до 49,6 млрд ₽, а Чистый долг/EBITDA снизился с 3,6x до 2,3x. Правда, помогла этому в том числе продажа 25% «Точка Банка» за 21,2 млрд ₽. Но долговая нагрузка всё равно выглядит заметно комфортнее, чем раньше. Причём новый выпуск не выглядит попыткой ещё сильнее залить баланс долгом. В сентябре у «Мэйл.Ру Финанс» наступает погашение старого выпуска на 15 млрд ₽, тогда как новый заём — всего 5 млрд ₽. Сама VK говорит, что размещение нужно для оптимизации долгового портфеля без увеличения долга. 💡 Что с рейтингом? У VK сейчас сразу два рейтинга: ➖ AA(RU), стабильный — АКРА ➖ AA.ru, стабильный — НКР НКР отмечает сильные позиции VK на российском рынке интернет-сервисов, хорошую ликвидность и улучшение долгового профиля. Но есть нюанс: собственную кредитоспособность VK агентство оценивает заметно ниже — на уровне a.ru, а итоговый AA получается с учётом потенциальной внешней поддержки со стороны акционерной структуры. 🐷 Стоит ли брать? При верхнем ориентире КС + 200 б.п. выпуск нам нравится. Для сравнения, в апреле VK уже разместила почти такой же трёхлетний флоатер МэйлБ1Р3 со спредом КС + 175 б.п. Сейчас он торгуется примерно около номинала. Так что поучаствовать можно, если спред останется ближе к верхнему ориентиру. Если книгу ужмут примерно к +175 б.п. или ниже, преимущество перед уже обращающимся МэйлБ1Р3 практически исчезнет — а тот ещё и короче. Не является инвестиционной рекомендацией. @IF_Bonds

❓ Почему падают облигации АПРИ Облигации АПРИ падают сегодня на 5-8%. Каких-либо негативных новостей по компании нет, поэтому возможных причин две: ➖ Работают спекулянты. Только в этом году АПРИ заняла 7,7 млрд руб. на облигационном рынке. Вероятно, сегодня из бумаг, предположительно из 14 выпуска, вышел крупный держатель, который обвалил их цену, что и спровоцировало панику и каскадное падение остальных выпусков. ➖ Переживания за оферту. В конце сентября ожидается оферта по третьему выпуску облигаций компании. В сети ходят слухи, что у АПРИ не хватит ликвидности, чтобы ее исполнить, а значит компанию ждет дефолт. Первый вариант самый вероятный. Ранее облигации компании уже падали на действиях спекулянтов и вызывали панику среди держателей. Второй вариант звучит менее вероятно. Общий объем третьего выпуска облигаций составляет 750 млн руб. По данным отчета за первое полугодие на 30 июня у АПРИ на счетах было 975,1 млн руб. Даже если к выкупу будет предъявлено 100% всего выпуска, что вряд ли, у компании есть деньги на его погашение. Мнение IF Bonds: Текущее падение облигаций настораживает, но “на бумаге” пока бояться нечего. На днях компания ввела в эксплуатацию два новых дома в жилом проекте «ТвояПривилегия» в Екатеринбурге. Всего сдано 6 домов из 13, завершение строительства запланировано на конец 2027 года. Единственное, чего стоит опасаться — это падение спроса на облигации. Чем меньше спрос, тем тяжелее эмитенту будет размещать новые бумаги для рефинансирования старого долга, а это уже может стать настоящей проблемой для бизнеса. @IF_Bonds

🏛 Как инвестировать в фитнес индустрию? Через паи ЗПИФ «Первый спортивный» (тикер ЗПИФПервСп, ISIN RU000A105GY0). Он торгуется на Московской бирже. С августа фонд начал регулярные выплаты пайщикам — источник один: арендные платежи за физкультурный комплекс в подмосковном Реутове, который по площади превышает более 9 тыс кв.м. Арендатор — федеральная сеть «Территория Фитнеса», клуб работает там с мая 2025 года. Договор долгосрочный, ставка индексируется каждый год. Для инвестора это рента вместо дивиденда: выплата зависит не от прибыли компании, а от того, платит ли один конкретный арендатор. ❓ Почему таких фондов становится больше Активы розничных ЗПИФ недвижимости к середине 2026 года впервые перевалили за триллион — 1,04 трлн рублей по итогам второго квартала, — «Коммерсантъ». Рост идёт неравномерно: фонды для квалифицированных инвесторов прибавили за квартал 16,2%, для неквалифицированных — всего 3,3%. То есть деньги идут именно в такие истории — точечные объекты с понятным арендатором вместо широких индексных фондов. Риски — концентрация: весь денежный поток держится на одном здании и одном договоре, а паи на бирже торгуются с меньшим объёмом, чем акции. Инструмент доступен только квалифицированным инвесторам. @IF_Bonds

🔭 Все ждут новый бюджет. Почему для облигаций он сейчас почти важнее ставки После решения ЦБ внимание рынка быстро переключилось на Минфин. Именно параметры бюджета во многом определят, как быстро ЦБ сможет дальше снижать ставку и сколько доходности инвесторы будут требовать от ОФЗ. ❓ Что происходит с бюджетом сейчас? За январь–август федеральный бюджет уже накопил дефицит 5,8 трлн ₽, или 2,5% ВВП. Для сравнения: ➖ 2023 год — 3,24 трлн ₽, или 1,9% ВВП ➖ 2024 год — 3,49 трлн ₽, или 1,7% ВВП ➖ 2025 год — 5,65 трлн ₽, или 2,6% ВВП ➖ январь–август 2026-го — уже 5,8 трлн ₽. При этом действующий ориентир на весь 2026 год — 3,79 трлн ₽, или 1,6% ВВП. Это не значит, что год обязательно закончится на 5,8 трлн: бюджет сезонный, а август вообще был профицитным. Но старый ориентир выглядит всё менее реалистично. Сейчас аналитики ждут итоговый дефицит примерно в диапазоне 5–7,5 трлн ₽. 🍀 Почему это важно для облигаций? Здесь два канала. 1️⃣Первый — через ставку. Большой бюджетный дефицит означает, что государство вливает в экономику больше денег, чем забирает обратно доходами. Это поддерживает спрос и может мешать инфляции быстро снижаться. Поэтому ЦБ приходится осторожнее смягчать политику. В своём базовом сценарии регулятор сейчас закладывает постепенное сокращение структурного первичного дефицита: около 2% ВВП в 2026 году, 1% в 2027-м, 0,5% в 2028-м и возврат к нулю только в 2029-м. 2️⃣Второй — через сами ОФЗ. Дефицит нужно финансировать, и значительная часть — это новые заимствования. Чем больше ОФЗ Минфин приносит на рынок, тем выше доходность, которую приходится предлагать инвесторам. Мы это уже видим: на последних аукционах длинные фиксы размещались примерно под 15,5–16%. Поэтому даже при дальнейшем снижении ключевой ставки большое предложение госдолга может не давать доходностям длинных ОФЗ быстро снижаться. 🐂 А какой бюджет будет хорошим для облигаций? Комфортный сценарий: ➖ дефицит 2026 года ближе к нижней части прогнозов; ➖ на 2027–2029 годы правительство показывает последовательное снижение первичного дефицита бюджета. Чем быстрее он будет сокращаться, тем лучше; ➖ потребность Минфина в новых заимствованиях снижается. Тогда ЦБ получает больше пространства для снижения ставки, а на рынок приходит меньше нового госдолга. Обратим внимание на то, что наиболее важен именно первичный дефицит бюджета, то есть дефицит без учета процентов по госдолгу. Именно от этого показателя ЦБР отталкивается при принятии решения по ключевой ставке. 👀 Что дальше? Следующее, октябрьское заседание ЦБ будет уже опорным — новый прогноз регулятор даст с учётом новых бюджетных параметров. Если показатели бюджета превысят ожидания рынка, то все активы на долговом рынке окажутся под давлением. Особенно тревожно за эмитентов с высокой долговой нагрузкой, так как расширение дефицита бюджета может привести к ужесточению ДКУ. Даже если сама ключевая ставка не вырастет, высокие доходности по ОФЗ сделают рефинансирование для закредитованных эмитентов неимоверной болью. Не является инвестиционной рекомендацией. @IF_Bonds

🏛 Стаканы в ОФЗ опустели: среднедневной объём торгов ОФЗ в августе уменьшился почти в 2 раза м/м Согласно данным Банка России из "Обзора рисков финансовых рынков": среднедневной объем торгов ОФЗ на вторичном рынке в будние дни уменьшился c 64,3 млрд в июле до 37,7 млрд руб. в августе. Это также на 23% меньше, чем за последние 12 месяцев. Ну, и зачем Минфин брал паузу? Доходности на дальнем конце кривой ОФЗ выросли за месяц на 35 базисных пунктов. Банки активно распродают ОФЗ. СЗКО стали крупнейшими нетто-продавцами ОФЗ в августе. Крупнейшие банки страны сливают ОФЗ в течение всего года. Частные инвесторы не хотят покупать ОФЗ. Объём покупок хоть и вырос до 15,7 млрд рублей, но все равно ниже среднего за последние 12 месяцев в 42,5 млрд. Количество дефолтов растёт, но их объём все еще несопоставимо мал. Во-первых, основной объём дефолтов в августе пришелся на Евротранс. Во-вторых, объём дефолтов за июль – август 2026 г. составил всего 0,023% от объема рынка корпоративных облигаций, за II квартал 2026 г. – 0,009%. Какие выводы можно сделать из данных ЦБР: в августе укрепился тренд на качественных корпоратов с высоким рейтингом, которые остаются лучший идеей на рынке сегодня. А ещё: хоть сейчас и модно говорить про рост дефолтов и рисовать страшные графики, но это не говорит о том, что весь рынок должен рухнуть. Объёмы дефолтов малы и связаны с "некрасивыми" действиями менеджмента. @IF_Bonds

💼 Что инвестор делает с деньгами, когда покупать нечего Ситуация, знакомая любому инвестору: купоны пришли, часть выпуска погашена и на счете появилась свободная сумма. Однако интересных выпусков сейчас нет и новые размещения либо не проходят по качеству эмитента, либо дают доходность ниже рынка. Что делает инвестор? Оставляет деньги на брокерском счете в ожидании нового прибыльного размещения. И на срок ожидания деньги перестают приносить дополнительный доход. ❓Сколько стоит такая пауза Для примера, возьмем 50 000 ₽, которые пролежали без дела месяц. При доходности 13% годовых это примерно 540 ₽ упущенного дохода. Да, сумма небольшая - однако такие паузы случаются регулярно — после каждой выплаты купонов, каждого погашения, каждой продажи. За год набегает несколько месяцев простоя, а это уже ощутимая часть годовой доходности портфеля. ❓ Что такое фонд денежного рынка Фонд денежного рынка размещает деньги в сделках РЕПО под залог ценных бумаг на очень короткий срок - фактически на один день. При этом доходность идет вслед за ключевой ставкой. Ключевые свойства фонда денежного рынка: 🔹 Ликвидность. Купить и продать можно в любой торговый день, как обычную бумагу на бирже 🔹 Доход капает ежедневно. Не надо ждать даты выплаты — стоимость пая растет каждый день 🔹 Нет штрафа за досрочный выход. В отличие от вклада, где при досрочном снятии сгорают проценты 🔹 Низкая волатильность. Цена пая движется плавно вверх, а не скачет как акция ❌ Чего ждать не стоит: Фонд денежного рынка - это не инструмент для заработка. Доходность примерно на уровне ключевой ставки минус комиссия фонда. Задача фонда - не приумножить, а не дать ему простаивать. Как это выглядит на практике На прошлой неделе аналитик Подписки IF+ Николай Дадонов провел сделки по облигационным портфелям: пополнил Консервативный и Агрессивный — на 3 000 ₽ каждый. А свободный остаток разместил в фонде денежного рынка. И причина тому - не выгодная позиция, а необходимость получать доход даже в те периоды, когда подходящей сделки на горизонте нет. Это один из принципов управления портфелями IF+: капитал не простаивает между основными сделками. 👀 Где посмотреть, как это устроено В Подписке IF+ вас уже ждут два облигационных портфеля — консервативный и агрессивный. С начала года консервативный портфель принес доходность 12,65%, а агрессивный — 15,58%. Подписчики видят не только состав, но и каждую сделку с объяснением: почему купили, почему продали и куда разместили свободные средства. Чтобы получить доступ к составу портфелей прямо сейчас - переходите по ссылке ниже: ➡️ ПЕРЕЙТИ К ПОРТФЕЛЯМ IF+

🇺🇸 Не только в России проблемы с длинным долгом: доходность 10 летних трежерис превысила 5% впервые с 2023 года Рынок ожидает роста ставок от ФРС на фоне опасений по поводу инфляции. В США топливный кризис: дизель продаётся дороже $6 за галлон. Интересные наблюдения ЦБ РФ относительно длинного долга в документе: "Основные направления развития финансового рынка Российской Федерации на 2027 год и период 2028 и 2029 годов":

Срочная структура рынка сместилась в пользу кратко- и среднесрочных облигаций. На фоне сокращения доли длинных выпусков в связи с их погашением, а также сохранения высоких процентных ставок, доля облигаций на срок свыше 3 лет сократилась с 33% на начало 2023 года до 25% на конец 2025 года. При этом многие краткосрочные выпуски размещались для рефинансирования уже имеющихся облигационных заимствований.

@IF_Bonds

⛽️ Роснефть обвалила рубль? На рынке «ходит» теория: ослабление рубля в последнее время происходило из-за того, что Роснефть активно копила валюту для своих юаневых бондов на выплату оферты по выпуску. И ведь раньше компанию уже обвиняли в «расшатывании» валютного рынка. «Черный вторник» 2014 года, продажа пакета акций катарскому фонду в 2018 году, выкуп акций у иностранцев в 2023. Рынок всё это помнит. В роли разрушителей мифов мы решили проверить, а есть ли на сегодняшний день связь между курсом рубля и нефтяным гигантом. О каких облигациях идёт речь? У «Роснефти» четыре юаневых выпуска на 65 млрд юаней. Это примерно 835 млрд рублей. Это крупнейший юаневый долг среди российских эмитентов. Формально они гасятся в 2032–2034 годах, но по каждому раз в год проходит оферта: инвесторы вправе сдать бумаги, и компании нужно найти валюту здесь и сейчас. С марта 2024-го таких дат было девять. Анализируем историю торгов За 20 торговых дней до оферты юань к рублю рос в среднем на 3% — против обычных 0,7% для такого окна. После оферты — в среднем минус 0,6%. Картинка красивая: спрос до, разрядка после. И как будто связь очевидна, но на деле всё сложнее. 🔸 Явный след «Роснефть» оставила лишь один раз — в марте 2026-го. Компания выкупила 95,55% выпуска 002Р-13, или 14,3 млрд CNY. Ставка RUSFAR CNY — стоимость юаня на денежном рынке — тогда взлетела до 44% годовых, юань за неделю подорожал с 11,50 до 12,38 руб. После расчётов ставка за два дня рухнула почти на 37 п.п., юань вернулся к 11,73. 🔸 В марте и сентябре 2025-го оферты рынок не заметил: ставки в юанях держались около нуля, а весной 2025-го рубль вообще укреплялся. В марте 2024-го инвесторы предъявили всего 705 млн CNY — 5% выпуска. А сейчас? За август рубль потерял 7,2% к доллару и 7,7% к юаню, но существенного дефицита юаней не было: RUSFAR CNY в среднем за месяц был на уровне 0,8%. Динамика курса рубля могла быть связана с уменьшением продаж экспортерами валютной выручки на рынке, ростом спроса на импорт, в том числе на замещение нефтепродуктов и пополнение запасов. Мораль. Роснефть, действительно, может усиливать волатильность и динамику курса рубля, но это не определяющий фактор тренда в российской валюте. Однако помнить о ближайших офертах стоит: 🔸 18 сентября — оферта по 002Р-12 🔸 18 и 29 марта 2027-го — 002Р-13 и 004Р-01 🔸 3 сентября 2027-го — 004Р-02. "Покупай юани под оферту Роснефти" — популярная идея у спекулянтов. Поэтому курс может в моменте расти на разгонах. Мнение IF Bonds Оферты Роснефти и другие факторы за рост юаня и доллара уже были отторгованы в летние периоды. В данный момент рубль отыграл часть позиций, удержав уровень в 13 юаней. Новости о возможным возобновлении переговорного процесса по Украине и заявление президента об отсутствии планов по мобилизации осенью 2026 года сняли часть геополитической риск-премии. За приостановку резкого ослабление рубля говорит и пауза в решении Банка России по снижению ключевой ставки. На рынке нефти происходит настоящее безумие. Некоторые российские сорта продаются с большой премией к Brent. Валютный рынок рано или поздно должен учесть фактор дорогой нефти в котировках. Так что краткосрочной перспективе рубль выглядит неплохо. @IF_Bonds