마산창투

Memory market update : 변동성과 펀더멘탈 사이에서의 투자 전략 (JPM) 1. 메모리 시장의 'Higher for Longer' 사이클 지속 • 메모리 반도체 주가는 최근 강한 상승세를 보였으나 비펀더멘탈적 요인으로 변동성이 확대된 상태 • 공급 부족 현상이 여전히 지속되고 있어 메모리 업사이클이 더 길게 이어질 것이라는 기존 견해를 유지 2. LTA를 통한 밸류에이션 재평가 기대 • 5월 이후 메모리 업체들이 가격 협상 조건(가격, 보호 조치, 선급금 비율 등)에 신중을 기하면서 LTA 발표가 예상보다 지연 • 하지만 마이크론과 앤스로픽의 장기 공급 계약 사례처럼 2H26에는 미국 하이퍼스케일러들과의 추가적인 LTA 발표가 예상 • 하반기 LTA 본격화는 메모리 산업의 미드/롱텀 밸류에이션 멀티플을 높이는 강력한 촉매제가 될 것 3. 공급 부족에 따른 메모리 탑재량 최적화와 전략적 자산화 • 시장 일각의 우려와 달리, 서버 랙당 메모리 탑재량 감소 움직임은 AI 모델 최적화나 병목 완화보다는 심각한 '메모리 공급 부족'이 주된 원인 • 고성능보다는 비용 최적화된 성능으로 고객사 수요가 전환되는 것도 공급 부족을 방증 • 메모리 공급 부족 현상은 2026년보다 2027년에 더 심화될 것으로 전망되며, AGI 시대에 메모리의 전략적 자산으로서의 지위는 견고 4. CSP Capex 내 메모리 가치 비중의 유의미한 상승 • CSP들의 Capex 중 AI 메모리가 차지하는 비중이 과거 20% 미만에서 2026년 52% 수준으로 급증하였으며, 내년에는 70% 이상으로 높아질 전망 • 이는 AI 비즈니스 모델 내에서 시스템 성능을 좌우하는 메모리의 중요성이 그 어느 때보다 커졌음을 의미 • 가치 비중의 상승은 타 AI 생태계 섹터 대비 메모리 업종의 시가총액 상승과 높은 상관관계를 보이고 있어 5. HBM의 구조적 성장과 가격 프리미엄 유지 • HBM과 일반 DRAM 간의 수익성 격차(2026년 예측 기준 20% 이상)로 인해 HBM 생산 비중 확대가 지속될 예정 • 무리한 가격 인상은 고객사의 AI 서버 투자 심리를 해칠 수 있어 전반적인 포트폴리오(DRAM, NAND, HBM) 관점에서 상호 보완적으로 협상이 진행될 것 • 그럼에도 우수한 성능을 기반으로 25~30% 수준의 합리적인 ASP 상승 및 높은 가격 프리미엄 유지가 가능할 것 • 전체 메모리 생산 능력 중 HBM이 차지하는 비중은 2025년 4분기 20%에서 2028년 30% 이상으로 지속 상승할 전망 6. 공급 과잉 우려 제한 및 단기 촉매제 존재 • 메모리 업체들이 적극적인 증설을 추진 중이나, 클린룸 건설 기간(2~2.5년) 및 HBM의 공정 특성상 단기적인 비트 성장은 20% 미만으로 제한적일 것 • 중국 DRAM 경쟁사의 7월 상하이 증시 IPO를 통한 증설 리스크가 대두되고 있으나, 이들은 로컬 B2C 및 저가형 HBM 시장에 집중할 것으로 보여 글로벌 고성능 HBM 및 미국 하이퍼스케일러 시장에 미치는 영향은 미미할 것 • 마이크론의 실적 발표와 가이던스, 대형 CSP들의 Capex 전망 업데이트 등이 메모리 주가의 변동성을 제어하고 우상향을 이끌 단기 촉매제로 작용할 것