[유진]전력기기/미드스몰캡 허준서

📕 서진시스템(178320.KQ) 📘 그때 그 가격과 또 한 번의 기회 📘 보고서: https://buly.kr/FAftQ3m [유진 전력기기/미드스몰캡 허준서] 📘 텔레그램: t.me/jsheo 📘 또 한 번의 최대주주 변경 수반하는 담보계약 - 7/10(금) 공시 통해 최대주주 변경 수반하는 담보계약 체결 공시 - 매각예정이었던 전동규 대표의 지분 250만주를 스틱세콰이아 홀딩스에게 매각하는 계약이었으며 - 전일과 전전일 종가대비 각각 9%, 24% 할증한 금액에 매각하는 대신 - 350만주의 담보권 설정으로 매수자인 스틱세콰이아 홀딩스는 현재수준에서 주가가 절반이상 하락하더라도 BEP를 보장받는 계약 📘 이건 1월의 Dejavu - 지난 1월 유사한 성격의 최대주주변경수반하는 담보계약 체결 공시 있었으며 해당 딜은 크레센도의 풋옵션을 증권사 SPC 통해 해소했던 딜 - 완료된 현재 시점에서 자본시장 역사상 전례없는 딜이었다고 판단. 최대주주 자리를 걸고 카운터파티의 수익성을 보장해주는 리스크의 대가로 기술적인 주가 상승 제한압력을 해소 했던 딜 - 고점대비 MDD 40%에 육박하는 현재 시점에서 최대주주는 또한번의 자신감을 보이고 있다고 판단 📘 확보 현금은 늘 그렇듯 시설자금으로 - 이번 딜을 통해 확보한 1,295억원의 현금은 전액 서진시스템에 대여 예정 - 플루언스에너지, SDI, SKon, 블룸에너지등 고객사 위해 미국현지 설립할 조립공장 등 올해 총 예상 CAPEX는 2천억원 수준으로 추정 - 1분기 520억원의 투하자본과 부가세 관련 기 납부세액 등 고려했을때 이번 딜은 자금조달관련된 리스크를 상당부분 불식시키는 딜이었다고 판단 - 진행중인 영구CB 딜까지 포함했을때 올해 연간 회사의 미션인 안정적 자금조달은 순항중인것으로 파악 📘 2Q26 영업이익 하향 조정 - 매출액과 영업이익 각각 4,243억원(+64.1%)과 181억원(흑자전환) 전망하며 영업이익은 기존 추정치를 하향조정 - 이유는 플루언스향 조립공장의 램프업 이연을 포착했기 때문, 원인은 GSP모델 위주의 FTM 사업에서 Smartstack모델 중심 데이터센터 사업으로의 확장으로 인한 공장 재원 변경으로 추측 - 7월 현재 정상가동중으로 파악하고 있으며 재공품 형태로 선배송된 조립 부품들은 3분기부터 마진기여도 높은 매출로 본격 확대 전망 📘 보수적인 시나리오에서도 바뀐것은 주가 뿐 - 목표주가를 67,500원으로 하향조정하나 투자의견은 BUY를 유지함 - 현재주가는 26년과 27년의 EPS평균 기준 17배 수준이며 동기간 글로벌 EMS들의 평균 PER는 25배 수준 - 현재 회사의 주가는 ESS및 반도체 부문의 실적 성장성도 반영하지 않은 수준으로 판단하며 - 목표주가의 하향조정은 단순 추정치 변경에 따름 - 부가세 관련 이슈는 보수적 수준에서 기납부세액의 절반을 당분기 비용인식하는 시나리오를 적용 * 컴플라이언스의 승인을 득함 * tel. 02-368-6175