Полевой

🤩 ЦБ тоже выбирает "Six-Seven" Итак, снова день сюрпризов, но в этот раз - приятных: 📌 снижение ставки на 25 б.п. до 14% при ожиданиях паузы и неявных мыслях части инвесторов о возможном повышения если не сейчас, то в среднесрочном прогнозе – это, вероятно, лучшее из решений, которые ЦБ мог принять в текущих условиях (сегодня забудем, что консенсус опять не понял ЦБ и ошибся) 📌 базовый тезис сегодняшнего решения, что факторы предложения важны и проинфляционны (поэтому прогноз инфляции 6-7% на этот год, six-seven 😁), но могут одновременно влиять на спрос и демпфировать шоки предложения – ключевой, ЦБ посмотрел вперёд, а не назад, как это часто бывало 📌 резко возросшие опасения за экономику, как мне кажется, обеспечили логичность сегодняшнего решения, менее логичным был предыдущий крен про то, что почти всё в экономике проинфляционно 📌 ЦБ в какой-то мере (или в значительной) повторил февральский эпизод, когда данные о снижении ВВП в начале года шли вразрез с прогнозами регулятора и подтолкнули его трезво взглянуть на риски, сейчас о рисках рецессии явно напомнил собственный для ЦБ опрос ИБК с явно рецессионными сигналами (нет, высказывания президента тут, вероятно, не при чём) 📌 явный учёт в прогнозе ненулевого структурного дефицита бюджета в 2% ВВП в 2026, 1% ВВП в 2027 и 0.5% в 2028 снимает часть рисков со стороны бюджета, поскольку эти цифры выглядят абсолютно правдоподобно с учётом текущей реальности, если же по бюджету всё станет сильно хуже, то ЦБ будет реагировать - тут всё честно 📌 отсутствие обсуждения повышения ставки сегодня и такой опции в среднесрочном прогнозе несёт четкий сигнал о продолжении цикла смягчения политики, пусть и более медленным темпом со всеми возможными оговорками, что резкое изменение ситуации может заставить ЦБ ставку даже повышать 📌 обновленный прогноз допускает диапазон ставки 13.50-14% на конец 2026, а если допустить паузу в сентябре-октябре (например, на оценку ситуации с топливом и ударами по логистике, бюджетом в сентябре и тарифами ЖКХ в октябре) со снижением сразу на 100 б.п. в декабре, то обновленные ориентиры допускают и 13-14% с дальнейшим снижением к 9-11% к концу 2027 и 7-8% в 2028 перед возвращением к нейтральным 7.5-8.5% в 2029 - да, в цикле смягчения ДКП с очень высокого уровня можно допускать уход ставок ниже «нейтрали», и такой сценарий позволяет получить «гладкие траектории» по ставке 📌 важно, что, несмотря на структурный первичный дефицит бюджета до 2029, повышения оценки нейтральной ставки не произошло, хотя это могло стать одним из факторов пересмотра и часто ЦБ уточнял её именно в июле - это важно для фундаментальной оценки рынка ОФЗ, "база", если хотите 📊 Что касается реакции рынков: 📌 Столь позитивная реакция ОФЗ абсолютно понятна, учитывая, что рынок неявно закладывал заметно более высокую траекторию на 2026-29, чем обновлённые ориентиры, поэтому свой утренний прогноз движения доходностей ОФЗ по индексу RGBI до 14-14.50% к концу 2026 сохраняю (при прочих равных) 📌 Более волатильная и менее выраженная реакция в акциях тоже объяснима – для них важнее экономика и будущие прибыли, риски «предложения», так сказать. Снижение ставки вслед за торможением инфляции и охлаждением экономики помогает, но не сильно, не сразу и не всем. 📌 Ну а рубль в очередной раз показывает, что мягкость ЦБ ему не страшна, потому что реальная ставка будет оставаться высокой еще довольно долго (если верить прогнозу ЦБ), вместе с санкциями сдерживая рост импорта и отток капитала. Поэтому на фоне вновь подросших цен на нефть ему здесь по-прежнему мало что всерьёз угрожает.