Усиленные Инвестиции

Записали разбор идеи в Глораксе - акция стоит 39 руб, а дешевле 44.5 компания её выкупить не вправе. Дело в реорганизации: 5 октября собрание, и у тех кто проголосует против или вообще не станет голосовать возникает право предъявить бумаги к выкупу. Цену компания пока не назвала, но по закону она не может быть ниже средневзвешенной за полгода - посчитали по данным биржи, вышло 44.3-44.6. Пока монтировали ролик, пришли ответы от IR компании, и они по делу. Цена будет фиксированная и определена по закону, то есть не ниже средневзвешенной на Мосбирже за шесть месяцев до даты созыва собрания - это ровно наш расчёт. Сообщение с ценой выйдет в законный срок, то есть уже после закрытия реестра. По деньгам это плюс 13.8% к текущей цене, приходят они не позднее 19 декабря - около 45% годовых на выкупленной части. Облигации самого Глоракса дают сейчас 20-21%. Полного выкупа не будет - лимит в 10% чистых активов это порядка 12 млн акций, а не голосовали на последнем собрании 53.5 млн. Причём лимит посчитают не по прошлогоднему балансу, а по чистым активам на дату собрания, отдельной бухгалтерской справкой, так что точная цифра появится только в октябре. Ну и отдельно разбираем, почему очередь короче чем кажется - в прошлый выкуп из 34.4 млн акций предъявили 4191 штуку. Ещё из ответа: стабилизационный пакет после IPO не выкупался, а в свободном обращении сейчас 17.4% против 11.6% сразу после размещения - похоже часть бумаг ушла в рынок после локапа. Свыше 5% в капитале только Андрей Биржин с 74.5%, ещё ровно 5% у Александра Андрианова. По срокам главное вот что: чтобы попасть в реестр, купить надо не позже пятницы 28 августа, а официальную цену компания опубликует уже после этого. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. https://www.youtube.com/watch?v=bnTGUHCQZX0 https://vk.com/video-227621942_456239357 https://telegra.ph/Glorax-GLRX-Vykup-08-2026-08-24

Норникель в итоге объявил минимальный дивиденд за 1П2026 – 1,85 руб на акцию, ~1,5% доходности (всего 28,3 млрд руб; ВОСА 30 сентября, отсечка 12 октября) – как мы и ожидали в эфире Финама. Дивиденд существенно меньше денежного потока и той выплаты, которую ГМКН мог бы заплатить, оставаясь в рамках дивидендной политики и комфортной долговой нагрузки (ЧД/EBITDA – 1,3х на 30.06.2026): FCF за 1П2026 ~$1,2 млрд (~93 млрд руб), т.е. на дивиденды направляется ~30% денежного потока и ~18% чистой прибыли (155,5 млрд руб). На наш взгляд, это негативно с точки зрения корпоративного управления – корректным было бы, чтобы компания в итоге пришла к дивидендной политике, принятой в других металлургических компаниях (100% денежного потока или другая заранее объявленная формула). Цена на новость ожидаемо среагировала снижением: на 18:15 МСК ГМКН –3,5% при индексе –1,7%

Разобрали отчет Астры за 2 квартал и полугодие Заголовок пресс-релиза про +47% выручки относится к кварталу, который закрывал дыру провального первого. Смотреть надо на полугодие целиком. Главный вывод: операционно Астра растет быстрее, чем показывает отчетная выручка, но в деньги это почти не превращается, и весь год решает 4 квартал. Выручка растет хорошо, но с учетом первого квартала рост скромнее заголовка - 17% за полугодие против 47% за квартал. В 1 квартале выручка упала на 15% и был чистый убыток 0.75 млрд. За два года, к 1п2024, рост около 26% в год. Подписано больше, чем показано в выручке: отгрузки +27%, а с поправкой на отложенную выручку около +33%. Портфель законтрактованной будущей выручки 4.16 млрд против 2.97 млрд год назад. Год назад компания его наоборот проедала. Расходы неплохо оптимизируются, но в основном за счет сокращения штата. Средняя численность -4% г/г, при этом на одного сотрудника тратят примерно на 17% больше, чем год назад. Прибыль наполовину неоперационная, а темп роста EBITDA завышен мотивационной программой. Из 1.1 млрд прибыли операционных только 0.85 млрд. Скорр. EBITDA +40%, обычная +28% - разница только в том, что компания добавляет мотивацию обратно, а в базе 2025 года эта строка была сторнирована. И расход этот вполне денежный: за 2025 год начислено 243 млн мотивации и выкуплено акций на 241 млн. Денежный поток отрицательный не из-за дебиторки, а из-за инвестиций в разработку. Проверили - дебиторка как раз дала притока на 1.29 млрд больше, чем год назад, деньги забрала кредиторка (выплатили около 1.3 млрд годовых премий). А в свободный поток из прибыли доезжает все меньше: 59% в 2023, 23% в 2024, 21% в 2025 и 6% за последние 12 месяцев. Довольно большие операции со связанными сторонами выглядят негативно. 2.8 млрд активов, это 24% капитала, плюс 3.5 млрд поручительств за балансом. Проценты по займам начислены на 111 млн, деньгами получено 0.7 млн. Чистый долг вырос в 1.6 раза и стал коротким, потому что дивиденд, выкуп и три сделки оплачены в долг. 3.34 млрд, кэш 736 млн - минимум с 2022 года, 97% долга гасить или рефинансировать в течение года. Клиентов стало меньше, а на пять дистрибьюторов приходится уже 72% выручки против 59% год назад. Цель менеджмента +40% по прибыли требует 7.4 млрд во втором полугодии. За полугодие сделали 1.1 млрд, то есть 13% от цели. По нашему расчету это выручка порядка 16.6-17 млрд, +21-24% г/г. Сходится только при очень сильном 4 квартале. По EV/EBITDA дешево, по EV/EBITDAC дисконта почти нет. 5.3x как считает компания, 5.5x если мотивацию оставить в расходах, 8.1-9.5x если из EBITDA вычесть капитализированную разработку, 10.2x если и то и другое. Разброс от 5.3 до 10.2 - это и есть весь спор об оценке этой бумаги. https://telegra.ph/Astra-2Q-2026-review-08-26 frontier.eninvs.com/company/RU_ASTR

МТС отчиталась за второй квартал. Выручка 213.5 млрд, плюс 9.2% - тянет телеком, финтех наоборот отнял 2.6 млрд. OIBDA 84.6 млрд, плюс 16.3% при росте административных расходов всего на 0.9%. Чистая прибыль 66.9 млрд против 2.8 годом ранее, но 55.8 млрд из них - разовый доход от продажи 49.9% в башенной компании. Без него прибыль до налога 19.2 млрд против 4.3. Долговая нагрузка 1.6 OIBDA посчитана без аренды, а аренда за полугодие выросла со 114.9 до 172.2 млрд - проданные башни вернулись уже арендованными. Плюс из долга вычитают денежные средства группы, а они почти целиком банковские: 64.5 млрд у группы против 60.6 у МТС Банка. Вернуть и то и другое - выходит 2.33 OIBDA. Дивиденд 69.9 млрд выплачен в августе, а полугодовая OIBDA за вычетом капзатрат и процентов оставляет около 16 млрд. Осенью новая дивполитика идет на совет директоров. frontier.eninvs.com/company/RU_MTSS https://telegra.ph/MTS-Q2-2026-08-25

МГКЛ: 1,27 млрд ₽ за две фирмы, созданные в один день Новый разбор на канале. Три месяца назад мы смотрели отчётность ПАО "МГКЛ" за 2025 год. С тех пор компания отказала акционерам в дивидендах, объявила выкуп собственных акций почти на 900 млн ₽, начала размещать конвертируемые облигации на 7,6 млрд, заявила о покупке банка и ввела мораторий на сделки инсайдеров. В ролике пять признаков, от слабого к сильному. 1. Ломбардная деятельность даёт 2,8% выручки. Остальное это оптовый оборот с маржой около процента и нераскрытыми контрагентами. Ту же форму отчётности мы разбирали у "Оил Ресурс Групп" и "ЕвроТранса". 2. За 2025 год группа заработала 724 млн ₽ прибыли, но материальный капитал, за вычетом гудвила, снизился с 512,5 до 462,8 млн ₽. Весь прирост капитала обеспечен гудвилом от покупок. 3. Дивиденд отклонили 29 июня, выкуп акций объявили 2 июля. Бумаги не гасят: по релизу они пойдут в том числе на программы мотивации менеджмента, параметры которых не раскрыты. 4. Две фирмы, за которые заплачено 1,27 млрд ₽, зарегистрированы в один день с уставным капиталом 10 000 ₽ каждая и сидят в одном офисном помещении. От 72 до 95% их активов приходится на строку "финансовые вложения". 5. Конвертируемые облигации под 15% при собственной доходности эмитента 27–31%. Преимущественное право имели 27 722 акционера, заявок подано ноль. Всё взято из раскрытия компании, выписок ЕГРЮЛ, отчётности дочерних компаний в ГИР БО ФНС и данных биржи. Утверждений о нарушении закона в ролике нет, и отдельным блоком разобрано, при каких условиях мы неправы. 28 августа выходит отчётность за первое полугодие. В ролике собраны шесть строк, на которые стоит смотреть. https://www.youtube.com/watch?v=lEA5CrOlIg4 Письменный разбор с расчётами: https://telegra.ph/MGKL-Update-Aug-2026-Buyback-Convertible-08-25

МТС отчиталась за второй квартал, разбор с графиками собрали отдельно. Выручка 213.5 млрд, плюс 9.2% - тянет телеком, он добавил 14.9 млрд, финтех наоборот отнял 2.6. OIBDA 84.6 млрд, плюс 16.3%, и вот это уже качественный рост: коммерческие и административные расходы прибавили всего 0.9% год к году. Чистая прибыль 66.9 млрд против 2.8 годом ранее, но радоваться тут особо нечему - 55.8 млрд из них это прочие неоперационные доходы от продажи 49.9% в башенной компании. Без этой статьи прибыль до налога 19.2 млрд против 4.3, рост все равно четырехкратный, но уже за счет подешевевшего долга, эффективная ставка по нему за год упала на 5.8 пп. Долговая нагрузка 1.6 OIBDA, компания называет ее рекордно низкой с 2021 года. Тут две оговорки. Первая в сноске мелким шрифтом - показатель считается без аренды, а обязательства по аренде за полугодие выросли со 114.9 до 172.2 млрд, потому что проданные башни вернулись обратно уже арендованными. Вторая в самой формуле - из долга вычитают консолидированные денежные средства, а они почти целиком банковские: у группы 64.5 млрд, у МТС Банка по его собственной отчетности 60.6. Вернуть аренду и кассу банка - выходит 2.33 OIBDA, а не 1.6. Дивиденд за 2025 год, 69.9 млрд, компания выплатила в августе. Полугодовая OIBDA за вычетом капзатрат и процентов оставляет около 16 млрд, то есть разрыв закрывается продажей активов и новым долгом. Отчета о движении денежных средств в раскрытии в этот раз нет вообще - страница 14 пресс-релиза озаглавлена как ОДДС, а внутри повторно отчет о прибылях и убытках. Осенью новая дивидендная политика идет на совет директоров, вот от нее сейчас все и зависит. Карточка: frontier.eninvs.com/company/RU_MTSS https://telegra.ph/MTS-Q2-2026-08-25

Был на Радио РБК, разбирали, что искусственный интеллект даёт инвестору. И где он врёт. Рынок ИИ не предсказывает. Что скажет Песков, что Роснефть купит Башнефть, а Транснефть отдаст 40-50 млрд за 7% в неназванной компании, ни одна модель этого не считает. Но задач, где ИИ помогает, полно. Где он полезен на самом деле: – Углублённо разбирает офферту ЮГК и свежие размещения облигаций, находит компании с проблемным долгом или выводом денег на связанные стороны. – Читает МСФО. В ведущих моделях работает более-менее, но одной отчётности мало, надо ряд, выделять кварталы из агрегатов, и он иногда путается. – Разбирает вашу брокерскую выписку и показывает, где вы паниковали, где недодержали, где переплатили. – Прогоняет чужие сигналы. Выгружаешь платный канал и проверяешь каждый совет на истории. – Бэктест гипотезы теперь занимает час, а не месяц. ИИ дико оптимистичен к себе. Прогоняешь стратегию, слышишь "пушка, бомба, космос, кладём все деньги". Переносишь на бумажный счёт, получаешь "это всё меняет, результат в три раза хуже, но всё ещё хороший". Ставишь на реальный, и оказывается, что не учтены спреды и комиссии, а доходность уходит вдоль нуля. Поэтому у меня несколько степеней перепроверки. Один агент извлекает данные, второй перепроверяет, третий перепроверяет второго. Конкретный кейс. Попросил ассистента проверить мои спецусловия у трёх брокеров, нашли где некорректно начислялась комиссия, работаем над исправлением Про торговлю ИИ. На небольшом тестовом счёте, на своих моделях и данных, показывает себя нормально. Отдать реальные деньги внешнему брокерскому ИИ не готов. Сможет ли он честно сказать, что компания выводит деньги, если у брокера с ней отношения? На что он мотивирован, на вашу доходность или на свою комиссию? Используете ли вы ИИ в инвестициях? И если используете, то как? Полная запись эфира – vk.com/video-227621942_456239325 Главные мысли – короткими роликами в приложении к посту

«Пушка-бомба» от ИИ

Что ИИ не предскажет

Был на Радио РБК, разбирали, что искусственный интеллект реально даёт инвестору сейчас. И где он врёт. Сразу по-честному. Рынок ИИ не предсказывает. Что скажет Песков, что Роснефть купит Башнефть, а Транснефть отдаст 40-50 млрд за 7% в неназванной компании, ни одна модель этого не считает. Но задач, где ИИ помогает, полно. Где он полезен на самом деле. – Углублённо разбирает офферту ЮГК и свежие размещения облигаций, находит компании с проблемным долгом или выводом денег на связанные стороны. – Читает МСФО. В ведущих моделях работает более-менее, но одной отчётности мало, надо ряд, выделять кварталы из агрегатов, и он иногда путается. – Разбирает вашу брокерскую выписку и показывает, где вы паниковали, где недодержали, где переплатили. – Прогоняет чужие сигналы. Выгружаешь платный канал и проверяешь каждый совет на истории. – Бэктест гипотезы теперь занимает час, а не месяц. Главная ловушка. ИИ дико оптимистичен к себе. Прогоняешь стратегию, слышишь "пушка, бомба, космос, кладём все деньги". Переносишь на бумажный счёт, получаешь "это всё меняет, результат в три раза хуже, но всё ещё хороший". Ставишь на реальный, и оказывается, что не учтены спреды и комиссии, а доходность уходит вдоль нуля. Поэтому у меня несколько степеней перепроверки. Один агент извлекает данные, второй перепроверяет, третий перепроверяет второго. Конкретный кейс. Попросил ассистента проверить мои спецусловия у трёх брокеров, двое из трёх врали и некорректно начисляли комиссию. Сам бы не выловил. Про торговлю ИИ. На небольшом тестовом счёте, на своих моделях и данных, показывает себя нормально. Отдать реальные деньги внешнему брокерскому ИИ не готов. Сможет ли он честно сказать, что компания выводит деньги, если у брокера с ней отношения? На что он мотивирован, на вашу доходность или на свою комиссию? Полная запись эфира – vk.com/video-227621942_456239325 Главные мысли – короткими роликами ниже.

Справочно - среди мер поддержек маркетплейсов оказалась такая, что их склады отнесли в объекты критической инфраструктуры и теперь государство / минимущество могут забрать их под временное управление, если частные собственники этих складов недостаточно следят за обороной этих складов 👀🤷‍♂️

Через 10 минут в эфире Финама немного будет говорить за рынки в это непростое время https://youtube.com/live/Wy_vYWpshRQ  https://rutube.ru/video/78be6d0c63aa2b1481b1a3875789579b/  https://vkvideo.ru/live-17555738_456246014

Мы хотели измерить, насколько всё плохо с кредитами у банков. Оказалось, что напрямую это больше не измеряется Логика была простая. Ключевая ставка второй год держится высоко, число дефолтов на облигационном рынке за 2025 год почти удвоилось, 48 против 25 по данным Cbonds. Летом добавились удары по заводам, у предприятий встаёт производство, по цепочке рвутся платежи. Если такое происходит с заёмщиками, доля проблемных кредитов у банков обязана расти. Мы решили проверить. Проверяется это одной строкой. В отчёте о движении денежных средств видно, сколько процентов банк получил живыми деньгами, и это сравнивается с процентными доходами из отчёта о прибылях. Доход есть, а денег нет, значит кредиты обслуживаются плохо. Так вот, этой строки больше нет. Решением совета директоров Банка России от 19 декабря 2025 года банкам разрешили не публиковать часть сведений, и в перечне нераскрываемого стоит движение денежных средств за отчётный период. ВТБ, МКБ и Альфа-Банк разрешением воспользовались. Из крупных банков отчёт о движении денежных средств сохранил только Сбербанк. Ровно в тот момент, когда качество кредитов стало главным вопросом к сектору, инструмент для его проверки убрали. Реальный размер проблемы снаружи теперь не увидеть, и это, пожалуй, самое неприятное во всей истории. Пришлось идти в обход. Мы скачали формы 101 и 102 Банка России по всем 354 действующим банкам помесячно с 2022 года. Оборотные ведомости выходят 24 числа каждого месяца, за полтора месяца до отчётности по международным стандартам. В них есть три строки, которые нельзя поправить переписыванием договора. Что нашли: - Просроченные проценты, счёт 459, впервые перевалили за триллион рублей. Полтора года назад было 0,70 трлн, сейчас 1,02 трлн. Рост 46% при росте кредитного портфеля на 9%. - Покрытие просрочки резервами падает пятый квартал подряд, с 82,8% до 79,3%. - Сама доля просрочки при этом выглядит спокойно, 4,3%. Кредит выходит из просрочки не тогда, когда заёмщик начал платить, а тогда, когда банк переписал ему график. Банк России в обзоре финансовой стабильности пишет, что по крупным компаниям доля плохих кредитов даже снизилась, «но это сопровождается реструктуризациями и более медленным признанием банками потерь». Сколько это стоит в деньгах. Если бы банки держали покрытие просрочки на прошлогоднем уровне, им пришлось бы доначислить около 185 млрд рублей. Второй счёт, через общий резерв к портфелю, даёт 150 млрд. Оба варианта складываются примерно в 4% годовой прибыли сектора. Ровным слоем это не размазано: у Сбербанка второй способ даёт 182 млрд, десятую часть прибыли, у Россельхозбанка 33 млрд при годовой прибыли 58 млрд, а у ВТБ и Т-Банка знак обратный, они резервы наращивали быстрее. Два имени отдельно: - МКБ. Просрочка за год выросла со 126 до 551 млрд рублей при неизменном портфеле, покрытие упало с 88% до 50%. Между просрочкой и резервом 277 млрд, которые ещё предстоит провести через прибыль. - ДОМ.РФ. Три четверти портфеля это кредиты юрлицам, в основном застройщикам, а не ипотека. Покрытие 64%, самое низкое среди крупных. Есть и ещё одна хитрость в отчётности, уже про прибыль. ВТБ за 2025 год записал разработку программного обеспечения в активы на 170 млрд рублей при амортизации 58 млрд. Разрыв равен 22% годовой прибыли, у Сбербанка около 12%. К чему мы пришли. Интуиция не подвела, ухудшение есть. Только видно его не в той строке, куда смотрят все, а в неполученных процентах и резервах, причём на полгода раньше МСФО. Кризиса в цифрах пока нет. Дефолтные выпуски занимают меньше 0,1% корпоративного долга в обращении, в рознице резервы идут в ногу с просрочкой. Проблема сидит в корпоративном кредитовании. А дальше будет хуже видно. С каждым кварталом отличить работающий портфель от вылеченного реструктуризацией труднее, потому что данных становится меньше. Отказ банка публиковать денежные потоки мы теперь считаем самостоятельным сигналом. Разбор с графиками и ссылками: https://telegra.ph/Bank-Overdue-Interest-0826-08-19 Видео: https://youtu.be/0loc2THa-QI Не является инвестиционной рекомендацией.

#weekly Российский рынок продолжает находиться под влиянием геополитических новостей - В понедельник рынок снизился после анонса ЕС самых масштабных санкций против России - Во вторник индекс Мосбиржи вырос на заявлении Трампа об оптимизме относительно возможности мирного урегулирования украинского конфликта - В среду рынок позитивно отреагировал на снижение инфляционных ожиданий населения РФ (один из ориентиров ЦБ для ДКП) в августе с 14.7% до 13.7%, а также на заявление Путина о скромной, но позитивной экономической динамике в России - В четверг в начале дня индекс Мосбиржи поддерживали нефтяники, которые росли вместе с ценами на нефть из-за объявления Трампом о проведении экономической операции против Ирана. Однако позднее рынок существенно снизился на заявлении Пескова об отсутствии в настоящий момент предпосылок к мирному урегулированию из-за позиции Киева Рос. портфель на неделе немного снизился (-0.3%, против индекса Мосбиржи +0.5%) – портфель акций был под давлением акций OZON, снижалась и валютная позиция. В закрытом канале продолжаем активно следить за данными по компаниям, наиболее интересные из них (в кратком формате): Фосагро отчиталась за 2026 q2: - Выручка +7.7% г/г - EBITDA -26.7% г/г - Чистая прибыль -33.9% г/г - Рентабельность по EBITDA 22.4% сократилась по сравнению с 32.9% в аналогичном квартале прошлого года - Чистый долг сократился на 21 млрд рублей от предыдущего отчета (3.0% от капитализации) - EV/EBITDA мультипликатор равен 7x Cian отчиталась за 2026 q2: - Выручка +22.8% г/г - EBITDA +84.4% г/г - Чистая прибыль +31.6% г/г - Рентабельность по EBITDA 29.6% увеличилась по сравнению с 19.7% в аналогичном квартале прошлого года - Чистый долг увеличился на 2.4 млрд рублей от предыдущего отчета (4.7% от капитализации) - EV/EBITDA мультипликатор равен 10.9x ВсеИнструменты отчиталась по РСБУ за 2026 q2 Выручка: 50 105.2 (+9.3% г/г) Операционная прибыль: 3 758.3 (+29.9% г/г) Чистая прибыль: 2 364.9 (+132.4% г/г) Чистый долг: -6 510.7 (-446.2% г/г чистые денежные средства увеличились) Также на неделе: - На Радио РБК в «Инвестиционном часе» — обсуждали, как инвестору выжимать максимум из искусственного интеллекта прямо сейчас. Доступно на РБК - Записал ролик про отбор облигаций. Видео доступно в YouTube и ВК - В эфире РБК обсудили облигации Ойл Ресурса, запись доступна в YouTube и ВК - Короткое видео про инвест. идею в акциях ЮГК под оферту. Видео доступно в YouTube - Короткое видео про историю в Транснефти. Видео доступно в YouTube - Видео о способах защититься от валютных рисков доступно в YouTube и ВК - Российские акции: покупать на страхе? Видео доступно в YouTube и ВК ______ US рынок снизился на фоне глобальной распродажи облигаций: доходности длинных госбумаг обновили многолетние максимумы (30-летние Treasuries - 5.33%, максимум с 2007 г.) на опасениях повышенной инфляции и бюджетных дефицитов, а также из-за рекордных размещений корпоративного долга под ИИ-инвестиции, конкурирующих с госбумагами за спрос инвесторов (US Leaders +2.1% за неделю, Global Commodities +8.0%, Trending Ideas +9.5%, S&P 500 -1.4%

Еще для контекста от другого человека

Товарищ с рынка еще говорит что у Озона более модная страховка относительно того что было у вб и антипожарные перегородки лучше сработали

Товарищ с рынка еще говорит что у Озона более модная страховка относительно того что было у вб и антипожарные перегородки лучше сработали

📦 #OZON Наш комментарий 22 августа после атаки БПЛА остановился фулфилмент-центр Ozon в Чапаевске. Утром 23 августа обломки сбитых дронов упали на территорию центра в Оренбурге и вызвали пожар. В обоих случаях компания эвакуировала сотрудников, скрыла товары с витрины и перенаправила поставки и заказы на другие объекты. Остальная сеть продолжила работать в обычном режиме. Риск, который рынок закладывал в акции с первых ударов по Wildberries, реализовался. Разберем масштаб потерь, устройство сети Ozon и меры, принятые компанией заранее. Два остановленных центра занимают около 4-5% складской сети На конец 2025 года у Ozon было 50 фулфилмент-центров, более 150 хабов и свыше 5 млн кв. м складской площади. К середине 2026 года сеть выросла до 55 фулфилмент-центров и примерно 160 хабов, а ее площадь оценивалась уже примерно в 6 млн кв. м. Чапаевск занимает около 135 тыс. кв. м, оренбургский комплекс – около 117 тыс. кв. м. Вместе получается примерно 252 тыс. кв. м, или 4-5% сети. Оба объекта относятся к крупным региональным центрам, поэтому влияние на сроки доставки в Поволжье и Оренбуржье может оказаться выше их доли в площади. На десять крупнейших объектов приходится примерно четверть площадей По открытым данным десять крупнейших объектов Ozon с раскрытой сопоставимой площадью дают около 1,36 млн кв. м. – это 23% от сети в 6 млн кв. м. Один крупный объект занимает примерно 2-5% сети. Серия ударов по десяти крупнейшим центрам затронула бы уже существенную часть инфраструктуры. При этом площадь остается приблизительной метрикой: пропускная способность зависит от загрузки, автоматизации и ассортимента. Ozon начал рассредоточение до первого удара по своим складам Компания готовилась к этому сценарию после первых атак на Wildberries. 28 июля Ozon разместил закупку на устройство противопожарных разрывов из негорючей стеклоткани на крышах 44 объектов. Ночью 2 августа маркетплейс начал перемещать дорогую электронику и брендовые товары из крупных складов в ближайшие ПВЗ. Мера затронула ограниченную часть ассортимента: стандартная складская зона ПВЗ занимает всего 10–30 кв. м. Однако часть наиболее дорогих запасов начала уходить из крупных объектов за три недели до первого удара по Ozon. ПВЗ добавляют сети еще один уровень рассредоточения У Ozon несколько схем работы с продавцами. При FBO товар хранится на складе маркетплейса. При FBS запас остается у продавца до получения заказа, после чего готовая посылка передается Ozon через сортировочный центр или принимающий ПВЗ. В realFBS продавец может использовать собственную или партнерскую доставку до выбранного покупателем пункта. Через крупные фулфилмент-центры проходит лишь часть ассортимента. Сеть из более чем 85 тыс. ПВЗ служит последней милей, а часть пунктов принимает небольшие FBS-отправления и FBO-поставки. Их емкости недостаточно для замены крупных складов. Зато сеть дает дополнительные маршруты и позволяет рассредоточить отдельные категории товаров. После ударов эта схема уже используется: маршруты Чапаевска и Оренбурга распределяются между другими объектами. Аренда снижает прямой имущественный ущерб У Озона все склады в аренде (но оборудование, конвейеры, роботы, запасы всё же являются собственностью маркетплейса). Например, Чапаевский центр Ozon арендует у PNK Group. По модели built-to-suit с последующей долгосрочной арендой запускались также крупные комплексы в Пушкино, Буграх, Адыгее и Невинномысске. Стоимость здания в таком случае лежит прежде всего на собственнике объекта. На Ozon остаются оборудование, собственные товарные запасы, отмененные заказы, новая логистика и простой. Аренда уменьшает возможное списание, сохраняя операционные расходы. Страховая выплата возможна, но маловероятна ВБ не получит страховое возмещение, Озон вероятно тоже. Для селлеров на маркетплейсе при этом уже существует страховка от таких случаев с первого августа и им будут возвращены деньги за уничтоженный товар. По Чапаевску и Оренбургу Ozon пока не раскрыл страховщика, состав покрытия и признание атак страховыми случаями. К сожалению мы не обладаем точной информацией с подробностями страхового полиса компании. Фундаментальный риск Размер прямого ущерба пока неизвестен. В следующих отчетах важны списания оборудования и запасов, расходы на защиту и новые маршруты, сроки доставки и отток продавцов. Отдельный риск проходит через Ozon Банк. Многие продавцы работают одновременно на Ozon и Wildberries. Потеря товара на WB способна ухудшить их платежеспособность и качество кредитов, выданных внутри экосистемы Ozon. Ослабление Wildberries открывает Ozon возможность забрать часть оборота. Публичных данных для количественной оценки такого перетока пока нет, поэтому в базовую оценку этот эффект не включаем. Во втором квартале GMV Ozon вырос на 37%, до 1,3 трлн руб., скорректированная EBITDA – на 48%, до 57,9 млрд руб., а чистая прибыль достигла 10,1 млрд руб. (результаты Ozon). Акции торгуются примерно за 4,4 EV/EBITDA, а форвардный EV/GMV опустился ниже 0,1. Это минимальный уровень за историю компании и заметный дисконт к быстрорастущим игрокам сектора. Рынок может переоценить риск сильнее, чем изменится стоимость бизнеса 20 июля акции Ozon падали почти на 14% после ударов по складам Wildberries, хотя сама компания тогда не пострадала. К вечеру бумаги отыграли значительную часть падения. На рынке с высокой долей физлиц страх способен двигать котировку быстрее, чем меняется фундаментальная стоимость. Сейчас известны два остановленных объекта с совокупной долей около 4-5% площадей, заранее начатое рассредоточение запасов и работа остальной сети в обычном режиме. Размер списаний, страхового возмещения и сроки восстановления еще предстоит узнать. Следим за дальнейшими событиями, оценкой рынка, форвардными мультипликаторами и настроениями физлиц, ждём результаты инвентаризации, сроки запуска центров, данные по скорости доставки и качеству кредитного портфеля продавцов.

Российские акции: покупать на страхе? Рынок на дне - индекс МосБиржи потерял около 21% с начала года. Разобрал, почему акции рискованные (дивидендная лотерея: Полюс не платит до 2030, Норникель и МРСК Северо-Запада без дивидендов; вопросы к корпуправлению), но при этом уже неприлично дёшевы: Т-Технологии около 3 прибылей, Озон 4-5 EBITDA, Яндекс 5. Идёт девальвация - и это рынку в плюс. YouTube: https://www.youtube.com/watch?v=ltzCh92UdSc VK (без YouTube): https://vk.com/video-227621942_456239300 Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

На этой неделе был на Радио РБК в «Инвестиционном часе» — обсуждали, как инвестору выжимать максимум из искусственного интеллекта прямо сейчас. Вместе с Мосбиржей (их FinGPT) и ВТБ. Мой главный тезис: ИИ реально помогает почти на всех шагах — от анализа МСФО-отчётности до проверки эмитентов облигаций — но не из коробки. Ключевая ловушка: ИИ излишне оптимистичен. На бэктесте у него любая стратегия «пушка-бомба, космос». На бумажном счёте результат уже в разы хуже. А на реальном — съедают комиссии, спреды и проскальзывание, и доходность уходит в ноль. Поэтому нужны несколько степеней перепроверки: один агент извлекает данные, другой перепроверяет, третий проверяет второго. Только так выводу можно доверять. Пара фрагментов — в видео. Полная запись эфира на Радио РБК: https://www.rbc.ru/radio/20/08/2026/6a8738b49a794757273be69a Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.