Усиленные Инвестиции

Традиционно выкладываю запись и короткое summary утреннего эфира на РБК. Обсуждали, зачем банки задирают ставки по вкладам – в топ-10 уже почти 13% – и куда на самом деле нести деньги. Коротко, что я говорил: – Держу практически 100% в акциях и хеджирую валютными фьючерсами. – Дивиденды у ряда крупных компаний, например у Сбера или МТС, уже выше ставки по вкладу. – Верю в девальвацию: справедливый курс рубля от 95 до 120-130 по разным методикам, к концу года жду около 90. – Вместо валютного вклада под 1% – валютные облигации под 6-8%, более рисковые под 10-15% или рублёвые облигации плюс валютный фьючерс, это около 7% в валюте. – Текущая ставка душит экономику: больше половины компаний убыточны, дорога в рецессию. Короткое summary с графиками: https://telegra.ph/Stavki-po-vkladam-pod-13-vklad-ili-rynok-09-18 Полный эфир на YouTube: https://youtu.be/eJka_r7RKKw Во ВКонтакте: https://vkvideo.ru/video-210986399_456246042 Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

С утра пораньше пришел на рбк чтобы решать акции или вклады с Алевтиной Пенкальской 👆

#ФИНСОВЕТ Уже 24-25 сентября в Москве пройдет двухдневный профессиональный форум ФИНСОВЕТ В этот раз я буду модерировать сессию «Интеллект в квадрате: как участники финансового рынка внедряют ИИ прямо сейчас». Поговорим со спикерами о том, как глубоко они используют искусственный интеллект при работе на фондовом рынке и какие есть реальные результаты Важный нюанс: ФИНСОВЕТ – это площадка, где встречаются те, кто профессионально консультирует и реально работает с клиентским капиталом на финансовых рынках Мероприятие организуется СРО АМИКС, членом которого я являюсь, как инвестиционный советник, включенный в реестр ЦБ РФ 👆 Приглашаю всех, чья деятельность носит профессиональный характер, принять участие в Форуме (Мой промокод «EVNIS» со скидкой 10%) finsovetforum.ru

#облигации Разобрали по заявке из чата холдинг Инвест КЦ и его завод Корунд-Циан - тот самый производитель цианида натрия из Дзержинска, на котором держится больше половины российского рынка. Бумага стоит 80% от номинала и даёт 29.7% годовых в долларах. Что нравится - валютных выпусков на бирже около сотни, но больше половины дают 8-14%, медиана около 9. Здесь 29.7% в долларах, ежемесячный купон и погашение уже в июне 2028. Среди бумаг с живым оборотом доходность выше только у Славянск ЭКО, а по обороту Инвест КЦ первый из всех валютных выпусков с доходностью больше 20%. Дальше то, за что рынок эту премию и требует. За последние 12 месяцев EBITDA 3.7 млрд, а процентов начислено 5.6 млрд. Операционный поток после процентов отрицательный второй период подряд, на счетах 176 млн, свободные лимиты по всем пяти кредитным линиям 116 млн. Ковенант по долговой нагрузке (чистый долг / EBITDA не выше 3.5) нарушен и за 2025, и за первое полугодие - по факту 8.4. Банк дал письменный отказ от досрочного истребования на 12 месяцев вперёд, под этими договорами 20.2 млрд. Аудитор два раза подряд дал заключение с оговоркой, а чистые активы самого эмитента минус 461 млн при уставном капитале 1.6 млрд. Ну и структура. Облигации выпустил холдинг, а зарабатывает завод этажом ниже. У облигаций ни залога, ни поручительства, у банка - 100% акций завода в залоге, имущество на 6.9 млрд и поручительство завода за холдинг на 17 млрд. В очереди на деньги завода держатель бумаги стоит последним. Справедливости ради посчитали и по-хорошему. Если взять объём и долларовую цену этого полугодия, курс 84.5 и проиндексировать издержки на инфляцию, выходит EBITDA около 5.1 млрд, долг к ней 6 и покрытие процентов ровно 1. Бумага выигрывает сразу от двух вещей - от слабого рубля, потому что выручка долларовая, и от снижения ставки, потому что 95% долга на плавающей. Но 11 сентября ЦБ оставил 14%, так что пока оба фактора против. Вывод - актив настоящий, риски высокие, себе бы такую бумагу сейчас не брали. Если рубль пойдёт к сотне, а ставка к 10%, разговор будет другим. https://frontier.eninvs.com/issuer/9703017043 https://telegra.ph/Invest-KC-Korund-Cian-Bond-Review-Sep-2026-09-10 https://eninvs.com/upgrade.php

С таким рынком вот уже и моя идея шорта SFI с мастермайнда вырвалась вперед, но радости от этого совсем нету🤷‍♂️

#PRMD Разобрали Промомед целиком – отчёт за первое полугодие, рынок, оценка и наша позиция Выручка выросла на 76%, а акция стоит примерно там же, где на размещении в июле 2024 года. За два года выручка прибавила почти втрое, цена – нет. Весь прирост дал один сегмент. Эндокринология поднялась с 4,7 до 16,3 млрд руб. Онкология просела на 39%, но это не спрос – ключевые тендеры сместились на второе полугодие. Рынок препаратов для снижения веса вырос втрое за год. С 44,6 млрд руб. за 2025 год до прогнозных 75 млрд за 2026 по данным DSM, и Промомед занимает на нём больше половины. Прибыль есть, а денег пока нет. Операционный поток минус 1,8 млрд руб., отсрочки дистрибьюторам 120-150 дней, рост оплачивается долгом и факторингом. Чистый долг – 1,79 годовой EBITDA при ограничении по облигациям в 3,0. Валовая маржа при этом растёт, с 61% до 67%. Продажи сместились в розницу, доля коммерческого канала дошла до 83% выручки, но рост не куплен ценой. По мультипликаторам бумага дешевле собственной истории. 6,4 EV/EBITDA против средних 9,4 за три года. Консенсус шести домов – около 650 руб. за акцию, наша модель даёт 792. В августе мы увеличили позицию вдвое. Доля в российской стратегии выросла с 5% до почти 11%, докупали по 356-396 руб., пока индекс Мосбиржи падал к минимуму года. Ролик на 10 минут с теми же цифрами и опережающими данными по аптечным продажам и госзакупкам: https://www.youtube.com/watch?v=QRngNJRStqU https://frontier.eninvs.com/company/RU_PRMD https://telegra.ph/Promomed-PRMD-Review-Sep-2026-09-15 Поддержите лайком и подпиской, если такие разборы полезны.

Из хорошего - то что первая выплата будет уже в январе и без байбека/целиком на див как в старые добрые

#MTSS СД МТС утвердил новую дивидендную политику на 2027-2028 годы Прежнее правило было - фиксировано 35 руб на акцию дивидендами ежегодно. Теперь компания планирует возвращать акционерам до 20% OIBDA или минимум 70 млрд руб в год - те же 35 руб, но 70% этой суммы пойдёт на дивиденды, остальные 30% - на выкуп собственных акций. Соответственно дивидендами выходит ~24.5 руб на акцию, ещё ~10.5 руб - байбек Плюс новой политики в том, что выплата больше не заморожена. Акционерам отдают 20% OIBDA, но не меньше 70 млрд руб в год, и из этой суммы 70% идёт на дивиденды, 30% - на байбек. По итогам 2025 года 20% от OIBDA - это 56 млрд, поэтому работает минимум в 70 млрд руб. Как только OIBDA перевалит за 350 млрд (+25% к 2025 году), 20% станут больше 70 млрд, и совокупные выплаты (дивиденд + байбек) начнут расти вместе с бизнесом Например, при OIBDA 400 млрд акционерам достанется 80 млрд, это ~28 руб дивиденда и ~12 руб байбека на акцию. А прежние 35 руб живыми деньгами/дивидендами вернутся при OIBDA около 500 млрд: 20% от 500 - это 100 млрд, из них 70% на дивиденды - 70 млрд, или 35 руб на акцию За 2026 H1 OIBDA выросла на 17% до 159 млрд, при таком же темпе год закроется около 325 млрд (публичного консенсуса на год нет, это экстраполяция). 20% от 325 - это 65 млрд, меньше минимума, значит за 2026 год заплатят те самые 70 млрд: ~24.5 руб дивиденда и ~10.5 руб байбека на акцию. К текущей цене 190 руб это 12.9% дивидендной доходности плюс 5.5% байбеком, всего 18.5% При этом уже по итогам 2027 года совокупные выплаты начнут расти: OIBDA достаточно прибавить 8% к ~325 млрд руб 2026 года, при нынешних +17% это с запасом. При OIBDA 365 млрд выходит ~25.5 руб дивиденда (13.5% к текущей цене) и ~11 руб байбека (5.8%), всего 19.2%, а дальше каждые +10 млрд OIBDA добавляют ещё ~1 руб на акцию, или +0.5% доходности _______ Рос. рынок исторически ценит дивиденд выше выкупа, на этом фоне акции в моменте снижаются на 6.0%, против индекса Мосбиржи -0.6% Важно что будет далее происходить с акциями; если гаситься - то это не хуже дивидендов; если (например) направляться на мотивацию, то это существенный минус Понятно, что новость умеренно-негативная. Порог в 20% от OIBDA мог быть и выше Но с другой стороны, компания все еще выглядит привлекательно - двузначные дивиденды (по совокупной выплате все еще лидер по доходности для акционеров), пока неплохой рост OIBDA, возможный рост прибыли при снижении ставки. По позиции будем принимать решение по итогам звонка - сегодня в 13 компания собирает инвесторов и блогеров чтобы ответить на вопросы (что общается с рынком - это скорее позитивно); примем участие и будем принимать решение по результатам общения

Так, поскольку на этой неделе выборы - давайте небольшой оффтоп опрос тоже кто за какую партию будет голосовать? Как вы думаете, вообще может ли голос на этих и других выборах повлиять на направление, которым двинется страна, ее экономика и фондовые рынки в частности? Пишите в комментариях! Суперсрач не разводим! (ну или разводим, но без перехода на личности 👆)

#OZON Доля уходит с Wildberries на Ozon - проверили это четырьмя независимыми замерами На мастермайнде 11 сентября Илья Воробьёв защищал покупку Ozon: идея собрала 15 голосов зала и заняла второе место. В продолжение того разговора мы проверили главное допущение - действительно ли доля перетекает. Переток идёт, и в нём смешаны два разных процесса. Структурный сдвиг шёл весь год: оборот Ozon за полугодие вырос на 36% при росте рынка на 18,7%. Острый начался 18 июля, когда по складам Wildberries прилетели дроны. В августе посещаемость двух сайтов разошлась на 14,7 процентного пункта. Визиты на wildberries.ru минус 12,9%, на ozon.ru плюс 1,8%. До июля ряды шли синхронно, расхождение не превышало трёх пунктов. Продажи провалились на месяц раньше трафика. У 175 продавцов, торгующих сразу на обеих площадках, выручка на Wildberries упала на 10,9%, а заказы на Ozon выросли на 11,4%. В июле на сайт ещё заходили, но за статусами заказов. При этом остыл весь канал, а не одна площадка. Траты на маркетплейсах по данным СберИндекса замедлились с 28,4% до 13,6% годового роста, тогда как расходы по всем остальным категориям не менялись. Значит часть чужих потерь не превратилась ни в чьи приобретения. По нашей оценке доля Ozon за третий квартал прибавит около 5 процентных пунктов. Из них на прилёты приходится около полутора, всё остальное - обычный тренд, который шёл весь год. Взгляд на компанию умеренно позитивный, от отчёта за третий квартал ждём хороших цифр. Четыре годовых EBITDA при её росте на 49% за полугодие, растущая доля рынка, впереди первая годовая прибыль и первые дивиденды. Главный риск при этом не в цифрах: с 22 августа прилетает и по складам самого Ozon. Разбор целиком, с графиками и оговорками: https://telegra.ph/WB-Ozon-share-shift-09-14 Коротко и с инфографикой на видео: https://youtu.be/14eSVWMePeI Поддержите лайком и подпиской, если такой разбор полезен.

То что позволено юпитеру.. ЦБ раскрыл объем "согласованного" на базе разрешений слива бумаг с рынок - около 1 млрд руб в июле (это не включает несогласованные объемы, которые тоже вероятно были исходя из решений в отношении отдельных брокерских компаний) Выглядит как не очень большая цифра, по ощущениям намного больше было.. что вы думаете?

#OZON В продолжение ММ попробовали посмотреть действительно ли идет переток с WB на Озон, вроде как идет, в этом плане тезис Ильи в силе 👆 Индикативно доля может на 4-6% вырасти по итогам квартала https://telegra.ph/WB-Ozon-share-shift-09-14

#weekly Российский рынок акций несколько восстанавливался на заявлениях о возможном возобновлении трехсторонних переговоров по Украине, но в конце недели корректировался на фоне паузы снижения / сохранения ключевой ставки ЦБ РФ на уровне 14% Рос. портфель на неделе отстал от рынка (-7.0%, против индекса Мосбиржи +1.0%) из-за продолжения атак на OZON и укрепления рубля на фоне роста цен на нефть (Brent за неделю +8%) Власти планируют с 2027 года снизить цену отсечения в рамках бюджетного правила с $59 до $50 за баррель (узнал РБК) – скорее, долгосрочно это способствует ослаблению рубля Профицит федерального бюджета в августе 2026 года составил 660 млрд руб. – по сравнению с дефицитом в 706 млрд в июле и накопленным дефицитом января-августа в 5.8 трлн руб или -2.5% от ВВП, против дефицита в 3.9 трлн руб или -1.8% от ВВП годом ранее Облигационная стратегия продолжает радовать – за неделю +0.2%, против индекса корп. облигаций (RUCBTRNS) -0.1%. Аннуализированная доходность +22.7%, против +14.9% у RUCBTRNS Также на неделе: - Провели Investment MasterMind, запись доступна в YouTube и ВК, саммери по ссылке - Обсуждали рынок в эфире РБК, запись доступна в YouTube и ВК, саммери по ссылке - Обсуждали ВДО на подкасте Базар, запись доступна в YouTube _____ US рынок снизился на 0.8% на росте ожиданий повышения ставки ФРС - базовая инфляция за август вышла выше прогноза (0.3% м/м против ожидавшихся 0.2%), вероятность повышения ставки на заседании 16 сентября подскочила до 87% против 50% неделей ранее, а доходность 10-летних Treasuries подошла к 5% (US Leaders -2.9% за неделю, Global Commodities +0.3%, Trending Ideas -1.1%, S&P 500 -0.8%)

интересное свежее интервью О. Вьюгина на Базаре (в целом совпадает с нашим взглядом) https://telegra.ph/Vyugin-Bazar-09-13 - экономика между стагнацией и спадом - риск повышения налогов - сумма депозитов растет комом, от высокой ставки зарабатывают держатели депозитов и банки - продажи ресурсов ограничены возможностями сбыта - в Китай мощности отгрузки ограничены и спрос не растет, на Индию давят США - курс рубля определяется сейчас оттоком капитала (ускорился в июле-августе), интервенциями минфина (в июле покупал, в сентябре прекратились покупки), и платежным балансом (он по-прежнему сильно положительный что является фактором сильного рубля) - официальная картина по трудоустройству не отражает реальную картину - важно что будет в проекте бюджета - что следовало бы делать - сокращать издержки бюджета, не повышать налоги, возвращать доверие государства к бизнесу - также правильно - стараться восстанавливать иностранные инвестиции, локализовывать технологии, а также развивать продажи на иностранных рынках

#мастермайнд Итоги мастермайнда 11 сентября: зал выбрал ЛУКОЙЛ Пять управляющих – пять идей. Как проголосовал зал: – Артём Николаев, ЛУКОЙЛ под зимний дивиденд – 18 голосов – Илья Воробьёв, покупка Озона – 15 – Кирилл Кузнецов, шорт ЭсЭфАй – 10 – Мурад Агаев, DHT Holdings – 4 – Сергей Пирогов, лонг РТС – 3 Собрали подробный конспект: тезисы каждой идеи с цифрами, все возражения коллег и ответы на них, отдельный спор про рубль. Общая картина, которую независимо описали все пятеро: рынок дешёвый, но на фундаментальные улучшения не отвечает, платит только за дивиденд, а горизонт планирования сжался до месяцев. Три идеи из пяти завязаны на одну переменную – сколько ещё продлится ситуация в Ормузском проливе. Подробный конспект мастермайнда Запись эфира с таймкодами по каждому блоку: https://youtu.be/ON8O8tefrdA Следующий мастермайнд – в октябре на конференции Smart-Lab.

Запись эфира обработали, таймкоды расставили! YouTube: https://youtube.com/live/ON8O8tefrdA ВК: https://vkvideo.ru/live-227621942_456239605 Таймкоды: 00:00 Запуск трансляции 04:00 Вступление и представление спикеров 08:13 Обсуждение рос. рынка 26:08 Лонг РТС (С. Пирогов) 53:36 DHT Holdings / NYSE: DHT (М. Агаев) 01:12:10 OZON (И. Воробьев) 01:37:32 Лукойл (А. Николаев) 01:58:00 Шорт ЭсЭфАй (К. Кузнецов)

Начинаем, присоединяйтесь! YouTube: https://youtube.com/live/ON8O8tefrdA ВК: https://vkvideo.ru/live-227621942_456239605

#macro #ЦБ ЦБ сохранил ставку 14%, снижение на этом заседании не обсуждалось🤷‍♂️ Бизнесу - пристегнуться.. Пауза после пяти снижений подряд Инфляция на 7 сентября 6,3% против 5,98% в июле, базовая выросла до 7,0%, устойчивый рост цен ускорился до 5-6% в пересчёте на год. На прошлом заседании снижение хотя бы рассматривали, на этом – нет. Пространство для снижения обещают уточнить 23 октября, вместе с новым прогнозом Реальная ставка снова выше семи с половиной пунктов Мы сравнили её со ставками сорока стран – это свод центробанковских ставок Банка международных расчётов плюс несколько стран, которых в нём нет: Казахстан, Нигерия, Египет, Кения, Гана, Узбекистан. Выше восьми пунктов держат только Нигерия, Бразилия и Гана, медиана по выборке – 1,4 пункта. Все трое либо живут с двузначной инфляцией, либо только что из неё вышли Часть оценок расходится с официальной статистикой Инвестиционную активность на конференции назвали восстанавливающейся. По данным Росстата инвестиции снижаются пятый квартал подряд, минус 9,9% за полугодие, а рост во втором квартале идёт от низкой базы первого, где было минус 14,3% Ослабление напряжённости на рынке труда - не факт что экономический позитив Число работников в простое и на неполном дне выросло в 2,6 раза, до 254 тысяч, резюме на вакансию 8,7 против дефицита год назад. Формально баланс спроса и предложения труда выравнивается, по сути сжимается спрос на труд Ускорение корпоративного кредита трактуется как признак избыточного спроса При падающих инвестициях рост долга чаще означает рефинансирование: компании занимают, чтобы обслуживать прежние обязательства. В первом полугодии 42% публичных нефинансовых компаний не покрывали проценты операционной прибылью (!), годом ранее была треть Тарифы на конференции почти не обсуждались С 1 октября коммунальный платёж индексируют на 9,9%, сетевой тариф для промышленности на 15,2%, оптовый газ на 9,6%. Это не разовый шок, а плановое решение, которое добавит к инфляции уже осенью, и ставка на него не влияет Что это значит на практике Ставка 14% как минимум до 23 октября. Флоатеры и вклады работают ещё квартал, длинные ОФЗ с фиксированным купоном закладывали смягчение быстрее. Закредитованным именам легче не станет: две трети корпоративного долга по плавающим ставкам. Компании с денежной подушкой снова в плюсе Главное событие месяца – не ставка, а бюджет Параметры трёхлетки ждут до конца сентября, и именно они определят и октябрьское решение, и траекторию следующего года Наш разбор, почему такая жёсткость обходится дороже, чем кажется, – с расчётами по сорока странам и по отчётности 153 компаний: telegra.ph/CBRate-Rigidity-09-2026-09-10 youtu.be/93fXmiDLw0U