Усиленные Инвестиции

#облигации Разобрали Полипласт - крупнейшего в России производителя добавок для бетона. Короткая облигация в юанях П02-БО-08 даёт около 25% годовых, и она нам скорее нравится. Разбор есть и текстом, и на видео - ссылки в конце Самое интересное - валютные выпуски сейчас стоят как рублёвые. Юаневый П02-БО-08 даёт 25.4%, долларовый П02-БО-03 - 25.7%, рублёвый П02-БО-05 с похожим сроком - 25.1%. Обычно валюта у того же заёмщика на 6-12 п.п. дешевле, у Сегежи например рубли 30-37%, юани 18-24%. Ещё в марте валютные Полипласта давали около 12%, а 17-18 сентября в распродаже сегмента А их продавали сильнее всего Бизнес настоящий и растёт. Около 70% российского рынка добавок, 8 заводов, с 2023 года ещё и Хромпик. Выручка за два года выросла с 65 до 236 млрд, в первом полугодии ещё +22%, и это при вводе жилья минус 15% Но рост куплен в долг. Долг за полтора года удвоился до 278 млрд, из них 132 млрд короче года при 2.5 млрд на счетах. Проценты вместе с капитализированными около 50 млрд в год при EBITDA 69 млрд. Стройка на 219 млрд почти не вводится в работу, а крупный подрядчик на площадке группы по данным реестра связан с её менеджером - доказательств вывода денег не нашли, но и проверить стоимость стройки нельзя По сегодняшним ставке и курсу денег после процентов почти не остаётся. Наша спот-модель даёт от минус 11 до плюс 6 млрд в год после процентов и вложений, долг приходится продлевать. Каждый 1 п.п. ключевой - около 2 млрд процентов в год, так что снижение ставки главный помощник компании Почему короткий юаневый выпуск всё равно нравится. До погашения 22 января четыре месяца, а на таком сроке вопрос не про устойчивость долга на годы, а про доступ к деньгам. Тут сигналы хорошие - в сентябре новый рублёвый выпуск и доразмещение в юанях, новые линии Росэксимбанка и Газпромбанка, купоны в срок. Плюс защита от ослабления рубля. Выпуск есть в нашей облигационной стратегии на портале, длинные 2028-2029 пока не берём 100 лайков под роликом на YouTube - и следующим выкладываем разбор облигаций Самолёта Видео на YouTube: https://www.youtube.com/watch?v=OfilYpDzxvs Во ВКонтакте: https://vk.com/video-227621942_456239789 https://telegra.ph/Polyplast-Bond-Review-Sep-2026-09-18 Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Традиционно выкладываю запись и короткое summary утреннего эфира на РБК. Обсуждали, зачем банки задирают ставки по вкладам – в топ-10 уже почти 13% – и куда на самом деле нести деньги. Коротко, что я говорил: – Держу практически 100% в акциях и хеджирую валютными фьючерсами. – Дивиденды у ряда крупных компаний, например у Сбера или МТС, уже выше ставки по вкладу. – Верю в девальвацию: справедливый курс рубля от 95 до 120-130 по разным методикам, к концу года жду около 90. – Вместо валютного вклада под 1% – валютные облигации под 6-8%, более рисковые под 10-15% или рублёвые облигации плюс валютный фьючерс, это около 7% в валюте. – Текущая ставка душит экономику: больше половины компаний убыточны, дорога в рецессию. Короткое summary с графиками: https://telegra.ph/Stavki-po-vkladam-pod-13-vklad-ili-rynok-09-18 Полный эфир на YouTube: https://youtu.be/eJka_r7RKKw Во ВКонтакте: https://vkvideo.ru/video-210986399_456246042 Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

С утра пораньше пришел на рбк чтобы решать акции или вклады с Алевтиной Пенкальской 👆

#ФИНСОВЕТ Уже 24-25 сентября в Москве пройдет двухдневный профессиональный форум ФИНСОВЕТ В этот раз я буду модерировать сессию «Интеллект в квадрате: как участники финансового рынка внедряют ИИ прямо сейчас». Поговорим со спикерами о том, как глубоко они используют искусственный интеллект при работе на фондовом рынке и какие есть реальные результаты Важный нюанс: ФИНСОВЕТ – это площадка, где встречаются те, кто профессионально консультирует и реально работает с клиентским капиталом на финансовых рынках Мероприятие организуется СРО АМИКС, членом которого я являюсь, как инвестиционный советник, включенный в реестр ЦБ РФ 👆 Приглашаю всех, чья деятельность носит профессиональный характер, принять участие в Форуме (Мой промокод «EVNIS» со скидкой 10%) finsovetforum.ru

#облигации Разобрали по заявке из чата холдинг Инвест КЦ и его завод Корунд-Циан - тот самый производитель цианида натрия из Дзержинска, на котором держится больше половины российского рынка. Бумага стоит 80% от номинала и даёт 29.7% годовых в долларах. Что нравится - валютных выпусков на бирже около сотни, но больше половины дают 8-14%, медиана около 9. Здесь 29.7% в долларах, ежемесячный купон и погашение уже в июне 2028. Среди бумаг с живым оборотом доходность выше только у Славянск ЭКО, а по обороту Инвест КЦ первый из всех валютных выпусков с доходностью больше 20%. Дальше то, за что рынок эту премию и требует. За последние 12 месяцев EBITDA 3.7 млрд, а процентов начислено 5.6 млрд. Операционный поток после процентов отрицательный второй период подряд, на счетах 176 млн, свободные лимиты по всем пяти кредитным линиям 116 млн. Ковенант по долговой нагрузке (чистый долг / EBITDA не выше 3.5) нарушен и за 2025, и за первое полугодие - по факту 8.4. Банк дал письменный отказ от досрочного истребования на 12 месяцев вперёд, под этими договорами 20.2 млрд. Аудитор два раза подряд дал заключение с оговоркой, а чистые активы самого эмитента минус 461 млн при уставном капитале 1.6 млрд. Ну и структура. Облигации выпустил холдинг, а зарабатывает завод этажом ниже. У облигаций ни залога, ни поручительства, у банка - 100% акций завода в залоге, имущество на 6.9 млрд и поручительство завода за холдинг на 17 млрд. В очереди на деньги завода держатель бумаги стоит последним. Справедливости ради посчитали и по-хорошему. Если взять объём и долларовую цену этого полугодия, курс 84.5 и проиндексировать издержки на инфляцию, выходит EBITDA около 5.1 млрд, долг к ней 6 и покрытие процентов ровно 1. Бумага выигрывает сразу от двух вещей - от слабого рубля, потому что выручка долларовая, и от снижения ставки, потому что 95% долга на плавающей. Но 11 сентября ЦБ оставил 14%, так что пока оба фактора против. Вывод - актив настоящий, риски высокие, себе бы такую бумагу сейчас не брали. Если рубль пойдёт к сотне, а ставка к 10%, разговор будет другим. https://frontier.eninvs.com/issuer/9703017043 https://telegra.ph/Invest-KC-Korund-Cian-Bond-Review-Sep-2026-09-10 https://eninvs.com/upgrade.php

С таким рынком вот уже и моя идея шорта SFI с мастермайнда вырвалась вперед, но радости от этого совсем нету🤷‍♂️

#PRMD Разобрали Промомед целиком – отчёт за первое полугодие, рынок, оценка и наша позиция Выручка выросла на 76%, а акция стоит примерно там же, где на размещении в июле 2024 года. За два года выручка прибавила почти втрое, цена – нет. Весь прирост дал один сегмент. Эндокринология поднялась с 4,7 до 16,3 млрд руб. Онкология просела на 39%, но это не спрос – ключевые тендеры сместились на второе полугодие. Рынок препаратов для снижения веса вырос втрое за год. С 44,6 млрд руб. за 2025 год до прогнозных 75 млрд за 2026 по данным DSM, и Промомед занимает на нём больше половины. Прибыль есть, а денег пока нет. Операционный поток минус 1,8 млрд руб., отсрочки дистрибьюторам 120-150 дней, рост оплачивается долгом и факторингом. Чистый долг – 1,79 годовой EBITDA при ограничении по облигациям в 3,0. Валовая маржа при этом растёт, с 61% до 67%. Продажи сместились в розницу, доля коммерческого канала дошла до 83% выручки, но рост не куплен ценой. По мультипликаторам бумага дешевле собственной истории. 6,4 EV/EBITDA против средних 9,4 за три года. Консенсус шести домов – около 650 руб. за акцию, наша модель даёт 792. В августе мы увеличили позицию вдвое. Доля в российской стратегии выросла с 5% до почти 11%, докупали по 356-396 руб., пока индекс Мосбиржи падал к минимуму года. Ролик на 10 минут с теми же цифрами и опережающими данными по аптечным продажам и госзакупкам: https://www.youtube.com/watch?v=QRngNJRStqU https://frontier.eninvs.com/company/RU_PRMD https://telegra.ph/Promomed-PRMD-Review-Sep-2026-09-15 Поддержите лайком и подпиской, если такие разборы полезны.

Из хорошего - то что первая выплата будет уже в январе и без байбека/целиком на див как в старые добрые

#MTSS СД МТС утвердил новую дивидендную политику на 2027-2028 годы Прежнее правило было - фиксировано 35 руб на акцию дивидендами ежегодно. Теперь компания планирует возвращать акционерам до 20% OIBDA или минимум 70 млрд руб в год - те же 35 руб, но 70% этой суммы пойдёт на дивиденды, остальные 30% - на выкуп собственных акций. Соответственно дивидендами выходит ~24.5 руб на акцию, ещё ~10.5 руб - байбек Плюс новой политики в том, что выплата больше не заморожена. Акционерам отдают 20% OIBDA, но не меньше 70 млрд руб в год, и из этой суммы 70% идёт на дивиденды, 30% - на байбек. По итогам 2025 года 20% от OIBDA - это 56 млрд, поэтому работает минимум в 70 млрд руб. Как только OIBDA перевалит за 350 млрд (+25% к 2025 году), 20% станут больше 70 млрд, и совокупные выплаты (дивиденд + байбек) начнут расти вместе с бизнесом Например, при OIBDA 400 млрд акционерам достанется 80 млрд, это ~28 руб дивиденда и ~12 руб байбека на акцию. А прежние 35 руб живыми деньгами/дивидендами вернутся при OIBDA около 500 млрд: 20% от 500 - это 100 млрд, из них 70% на дивиденды - 70 млрд, или 35 руб на акцию За 2026 H1 OIBDA выросла на 17% до 159 млрд, при таком же темпе год закроется около 325 млрд (публичного консенсуса на год нет, это экстраполяция). 20% от 325 - это 65 млрд, меньше минимума, значит за 2026 год заплатят те самые 70 млрд: ~24.5 руб дивиденда и ~10.5 руб байбека на акцию. К текущей цене 190 руб это 12.9% дивидендной доходности плюс 5.5% байбеком, всего 18.5% При этом уже по итогам 2027 года совокупные выплаты начнут расти: OIBDA достаточно прибавить 8% к ~325 млрд руб 2026 года, при нынешних +17% это с запасом. При OIBDA 365 млрд выходит ~25.5 руб дивиденда (13.5% к текущей цене) и ~11 руб байбека (5.8%), всего 19.2%, а дальше каждые +10 млрд OIBDA добавляют ещё ~1 руб на акцию, или +0.5% доходности _______ Рос. рынок исторически ценит дивиденд выше выкупа, на этом фоне акции в моменте снижаются на 6.0%, против индекса Мосбиржи -0.6% Важно что будет далее происходить с акциями; если гаситься - то это не хуже дивидендов; если (например) направляться на мотивацию, то это существенный минус Понятно, что новость умеренно-негативная. Порог в 20% от OIBDA мог быть и выше Но с другой стороны, компания все еще выглядит привлекательно - двузначные дивиденды (по совокупной выплате все еще лидер по доходности для акционеров), пока неплохой рост OIBDA, возможный рост прибыли при снижении ставки. По позиции будем принимать решение по итогам звонка - сегодня в 13 компания собирает инвесторов и блогеров чтобы ответить на вопросы (что общается с рынком - это скорее позитивно); примем участие и будем принимать решение по результатам общения

Так, поскольку на этой неделе выборы - давайте небольшой оффтоп опрос тоже кто за какую партию будет голосовать? Как вы думаете, вообще может ли голос на этих и других выборах повлиять на направление, которым двинется страна, ее экономика и фондовые рынки в частности? Пишите в комментариях! Суперсрач не разводим! (ну или разводим, но без перехода на личности 👆)

#OZON Доля уходит с Wildberries на Ozon - проверили это четырьмя независимыми замерами На мастермайнде 11 сентября Илья Воробьёв защищал покупку Ozon: идея собрала 15 голосов зала и заняла второе место. В продолжение того разговора мы проверили главное допущение - действительно ли доля перетекает. Переток идёт, и в нём смешаны два разных процесса. Структурный сдвиг шёл весь год: оборот Ozon за полугодие вырос на 36% при росте рынка на 18,7%. Острый начался 18 июля, когда по складам Wildberries прилетели дроны. В августе посещаемость двух сайтов разошлась на 14,7 процентного пункта. Визиты на wildberries.ru минус 12,9%, на ozon.ru плюс 1,8%. До июля ряды шли синхронно, расхождение не превышало трёх пунктов. Продажи провалились на месяц раньше трафика. У 175 продавцов, торгующих сразу на обеих площадках, выручка на Wildberries упала на 10,9%, а заказы на Ozon выросли на 11,4%. В июле на сайт ещё заходили, но за статусами заказов. При этом остыл весь канал, а не одна площадка. Траты на маркетплейсах по данным СберИндекса замедлились с 28,4% до 13,6% годового роста, тогда как расходы по всем остальным категориям не менялись. Значит часть чужих потерь не превратилась ни в чьи приобретения. По нашей оценке доля Ozon за третий квартал прибавит около 5 процентных пунктов. Из них на прилёты приходится около полутора, всё остальное - обычный тренд, который шёл весь год. Взгляд на компанию умеренно позитивный, от отчёта за третий квартал ждём хороших цифр. Четыре годовых EBITDA при её росте на 49% за полугодие, растущая доля рынка, впереди первая годовая прибыль и первые дивиденды. Главный риск при этом не в цифрах: с 22 августа прилетает и по складам самого Ozon. Разбор целиком, с графиками и оговорками: https://telegra.ph/WB-Ozon-share-shift-09-14 Коротко и с инфографикой на видео: https://youtu.be/14eSVWMePeI Поддержите лайком и подпиской, если такой разбор полезен.

То что позволено юпитеру.. ЦБ раскрыл объем "согласованного" на базе разрешений слива бумаг с рынок - около 1 млрд руб в июле (это не включает несогласованные объемы, которые тоже вероятно были исходя из решений в отношении отдельных брокерских компаний) Выглядит как не очень большая цифра, по ощущениям намного больше было.. что вы думаете?

#OZON В продолжение ММ попробовали посмотреть действительно ли идет переток с WB на Озон, вроде как идет, в этом плане тезис Ильи в силе 👆 Индикативно доля может на 4-6% вырасти по итогам квартала https://telegra.ph/WB-Ozon-share-shift-09-14

#weekly Российский рынок акций несколько восстанавливался на заявлениях о возможном возобновлении трехсторонних переговоров по Украине, но в конце недели корректировался на фоне паузы снижения / сохранения ключевой ставки ЦБ РФ на уровне 14% Рос. портфель на неделе отстал от рынка (-7.0%, против индекса Мосбиржи +1.0%) из-за продолжения атак на OZON и укрепления рубля на фоне роста цен на нефть (Brent за неделю +8%) Власти планируют с 2027 года снизить цену отсечения в рамках бюджетного правила с $59 до $50 за баррель (узнал РБК) – скорее, долгосрочно это способствует ослаблению рубля Профицит федерального бюджета в августе 2026 года составил 660 млрд руб. – по сравнению с дефицитом в 706 млрд в июле и накопленным дефицитом января-августа в 5.8 трлн руб или -2.5% от ВВП, против дефицита в 3.9 трлн руб или -1.8% от ВВП годом ранее Облигационная стратегия продолжает радовать – за неделю +0.2%, против индекса корп. облигаций (RUCBTRNS) -0.1%. Аннуализированная доходность +22.7%, против +14.9% у RUCBTRNS Также на неделе: - Провели Investment MasterMind, запись доступна в YouTube и ВК, саммери по ссылке - Обсуждали рынок в эфире РБК, запись доступна в YouTube и ВК, саммери по ссылке - Обсуждали ВДО на подкасте Базар, запись доступна в YouTube _____ US рынок снизился на 0.8% на росте ожиданий повышения ставки ФРС - базовая инфляция за август вышла выше прогноза (0.3% м/м против ожидавшихся 0.2%), вероятность повышения ставки на заседании 16 сентября подскочила до 87% против 50% неделей ранее, а доходность 10-летних Treasuries подошла к 5% (US Leaders -2.9% за неделю, Global Commodities +0.3%, Trending Ideas -1.1%, S&P 500 -0.8%)

интересное свежее интервью О. Вьюгина на Базаре (в целом совпадает с нашим взглядом) https://telegra.ph/Vyugin-Bazar-09-13 - экономика между стагнацией и спадом - риск повышения налогов - сумма депозитов растет комом, от высокой ставки зарабатывают держатели депозитов и банки - продажи ресурсов ограничены возможностями сбыта - в Китай мощности отгрузки ограничены и спрос не растет, на Индию давят США - курс рубля определяется сейчас оттоком капитала (ускорился в июле-августе), интервенциями минфина (в июле покупал, в сентябре прекратились покупки), и платежным балансом (он по-прежнему сильно положительный что является фактором сильного рубля) - официальная картина по трудоустройству не отражает реальную картину - важно что будет в проекте бюджета - что следовало бы делать - сокращать издержки бюджета, не повышать налоги, возвращать доверие государства к бизнесу - также правильно - стараться восстанавливать иностранные инвестиции, локализовывать технологии, а также развивать продажи на иностранных рынках

#мастермайнд Итоги мастермайнда 11 сентября: зал выбрал ЛУКОЙЛ Пять управляющих – пять идей. Как проголосовал зал: – Артём Николаев, ЛУКОЙЛ под зимний дивиденд – 18 голосов – Илья Воробьёв, покупка Озона – 15 – Кирилл Кузнецов, шорт ЭсЭфАй – 10 – Мурад Агаев, DHT Holdings – 4 – Сергей Пирогов, лонг РТС – 3 Собрали подробный конспект: тезисы каждой идеи с цифрами, все возражения коллег и ответы на них, отдельный спор про рубль. Общая картина, которую независимо описали все пятеро: рынок дешёвый, но на фундаментальные улучшения не отвечает, платит только за дивиденд, а горизонт планирования сжался до месяцев. Три идеи из пяти завязаны на одну переменную – сколько ещё продлится ситуация в Ормузском проливе. Подробный конспект мастермайнда Запись эфира с таймкодами по каждому блоку: https://youtu.be/ON8O8tefrdA Следующий мастермайнд – в октябре на конференции Smart-Lab.

Запись эфира обработали, таймкоды расставили! YouTube: https://youtube.com/live/ON8O8tefrdA ВК: https://vkvideo.ru/live-227621942_456239605 Таймкоды: 00:00 Запуск трансляции 04:00 Вступление и представление спикеров 08:13 Обсуждение рос. рынка 26:08 Лонг РТС (С. Пирогов) 53:36 DHT Holdings / NYSE: DHT (М. Агаев) 01:12:10 OZON (И. Воробьев) 01:37:32 Лукойл (А. Николаев) 01:58:00 Шорт ЭсЭфАй (К. Кузнецов)

Начинаем, присоединяйтесь! YouTube: https://youtube.com/live/ON8O8tefrdA ВК: https://vkvideo.ru/live-227621942_456239605