Усиленные Инвестиции

Небольшой концептуальный вопрос - когда аналитик дает идею по акции в шорт, альфу сравниваем с индексом или с минус индексом? Аргумент за то что с минус индексом - что сонаправленно с бенчмарком, влияние индекса исключаем таким образом; а корректность направления можно сравнивать в абсолютной доходности Аргумент за то что с индексом - что премируем его как бы когда он угадал что надо шортить и штрафуем за то что не угадал когда надо шортить Понятен ли вопрос и как вернее на ваш взгляд?

Summary пятничного РБК аудио эфира с моим участием - где проходились по всей этой проблематике, про которую последнее время пишем - кто если не мы, когда если не сейчас?) + пара фото если вдруг забыли как я выгляжу! Провести ли эфир по рынку и идеям на нем, или все понятно и так? (и когда лучше если да? ) https://telegra.ph/RBC-Radio-Investhour-217-07-13

Еще свежий Кузьмичев если вдруг интересно - про нефтянку, Магнит банки и не только: https://telegra.ph/Kuzmichev-Invest-Vesti-217-07-12

Интересное свежее интервью Северстали если кому интересно - и корп. управление здорового эмитента (даже в негативной среде): - байбек не делают принципиально т.к. в основном байбеки, вместо этого выдают компенсацию кешем но по цене привязанной к цене акций - резко режут опексы и капексы в условиях негативной конъюнктуры - продолжают общаться с рынком и рассказывать о себе Спрос на сталь ускоренно падает 2й год подряд - уже -14% Говорят что ставка должна быть не выше 10% чтобы можно было инвестировать FCF ожидают в 2026 также отрицательным, ожидают положительный эффект капексов и возврат к дивидендам в 2027 https://telegra.ph/Severstal-Stress-Test-07-2026-07-12 P.S. если такие авторезюме полезны, ставьте плз реакции! если нет и вообще все это надоело, также напишите прямо)

#weekly Рос. портфель на неделе снизился: -2.4%, против индекса Мосбиржи -4.9% (MCFTR -3.7%) – портфель акций снижался существенно слабее рынка, надавила на результат валютная позиция Российский рынок на неделе находился под давлением геополитики, деградации корпоративного управления и технических факторов: - Див. гэпы. Снижение индекса Мосбиржи отчасти техническое, из-за див. отсечек компаний: МТС, X5, Газпром нефть и др. - Атаки дронов. На этой неделе был атакован крупнейший в России НПЗ - Геополитика. РФ больше не будет верить Западу в том, что он хочет переговорных решений, по словам Лаврова - Полюс и ВТБ. Полюс упал на 39% на обсуждении СД отказа от дивидендов до 2030 года. ВТБ снижался в моменте более чем на 10%, что связывают с маржин-коллом Юрченко (владел 10.7% в апреле) Из позитивного: - Нефтяники росли на неделе на фоне роста цен на нефть, вызванного эскалацией на Ближнем Востоке: Иран и США вновь обменялись ударами, после чего Иран закрыл Ормузский пролив - Индекс Гособлигаций RGBI восстановился на 1% из-за отказа Минфина от аукциона ОФЗ из-за волатильности Рубль укреплялся на фоне роста цен на нефть – Brent +6.1%, Urals +7.4% за неделю Дефицит бюджета за первое полугодие 2026-го составил 5.7 трлн руб. По сравнению с данными за пять месяцев (6.0 трлн руб.) показатель сократился, однако по-прежнему значительно (в 1.5 раза) превышает годовой план (Минфин, РБК) Также на неделе на радио РБК обсуждали отмены дивидендов, продажи нерезидентов и «мертвый» рынок, запись доступна на РБК и mave ________ US рынокна неделе вырос, несмотря на эскалацию конфликта между США и Ираном, отчасти на фоне ожидания сильного сезона отчетностей за 2026 q2 – прогнозируется совокупный рост прибыли компаний индекса S&P 500 на 24% г/г (US Leaders -0.3% за неделю, Global Commodities +1.8%, Trending Ideas -0.2%, S&P 500 +1.2%)

В продолжение событий недели несколько на сегодняшнем радиоэфире РБК, может и зря! https://www.rbc.ru/radio/10/07/2026/6a512ed99a794756e358328b https://investhourrbc.mave.digital/ep-217 Много обсуждали еще дивидендные сюрпризы в майнинговых компаниях, пришлось вспомнить и перефразировать классиков «Некоторым эмитентам ненужны дивиденды, они интересны и так» Сегодня ты берешь акции без дивидендов, а завтра смотришь порно без баб 🤷‍♂️

Куда-то пропало опять из реакций «это ненормально», подходящее почти к каждому посту на этой неделе; это ненормально! Если несложно, насыпьте плз еще бустеров! (Если сложно, не сыпьте!) https://t.me/boost/eninv

Это прикол конечно (позаимствовал у Олега Кузьмичева) "Продажи нерезидентов осуществлялись вне биржевого стакана и не оказывали влияния на рынок" А имели ли покупатели доступ в последствии к биржевому стакану мы аккуратно умолчим 🤷‍♂️

Если вдруг интересно, сегодняшний Орловский про Полюс, ВТБ, Евротранс, Транснефть, Хендерсон https://telegra.ph/RBC-Orlovsky-0907-Polyus-VTB-Transneft-07-09

Полюс -18% на смелой рекомендации не платить дивы до 2030 (не направлять на благотворительность по 50 млрд руб рекомендации не последовало) Деградация корп управления продолжается.. Некоторое время назад говорили что проще в такой ситуации инвестировать в золотодобытчика на рынке СНГ, стоящего 4x EBITDA, где таких рисков корп управления и роста налогооблажения нет Интересно почему сразу до 2030, что не до 2040? А если золото будет 10000? А если курс 150? Все равно не платить? Странно это!

Байбеки и мотивации акциями Продолжаем снявши голову плакать по волосам и разбирать причины развала российского рынка акций (помимо тех, которые нельзя называть вслух) Разбираемся с мотивациями акциями (еще одна важная проблема, обозначенная в комментариях в предыдущем посте) Сегодня вот CIAN объявил о байбеке Совкомбанк тоже на Смартлабе объявил, что скупит акции на дочку Как вы знаете, у нас настороженное отношение к байбекам - они бывают добрые и злые, различить заранее бывает сложно. Так много кто объявлял байбеки, и цена акций в итоге падала довольно существенно. Акции вместо того чтобы гаситься - раздавались менеджменту, и оттуда часто продавались в рынок (типовой пример - Софтлайн или Т) Возможно в этих двух случаях и все позитивно (и компании уважаемые), но неопределенность всегда смущает Предложили бы сразу говорить (а еще лучше фиксировать юридически) компаниям - что с байбечными акциями в итоге будет Так например Совкомбанк вроде сказал, что акции не попадут на биржу. Сейчас что они будут "или погашены или использованы в мотивационных программах". Так как же они не попадут если в мотивационных программах будут участвовать? наверно попадут, может просто не сразу). Как может быть "или или" в таких вопросах, это же вообще кардинальное отличие! Это как сказать девушке на ДР: я или подарю тебе айфон, или куплю себе новый костюм! Отдельная проблема связана была с компаниями, которые новые собственники выкупили "за дешево" у старых собственников. Понятно, что если раньше бизнесы принадлежали рачительным собственникам и менеджмент работал на рост капитализации, то часто с приходом новых собственников чтобы задобрить менеджмент им выделялись (более) крупные опционные программы (простите за картинку - такое настроение) В приложение исследование на тему этих мотиваций акциями, как их размеры в России в % от капитализации (иногда не особо растущих компаний не выполняющих планы) превышают международные нормы (часто хорошо растущих компаний), а также некоторые идеи на тему того как могло бы выглядеть регулирование чтобы это работало нормально (передайте ЦБ пожалуйста) https://telegra.ph/Management-Equity-Incentives-RU-07-07

О наболевшем, разблокировках и IPO ниже 3 млрд руб. Раньше грешным делом немного радовался даже когда падали не наши фавориты "пришли за другими". Сейчас мягко сказать не радуюсь. Пришли за нефтедобытчиками, пришли за Транснефтью (будет ли див?), пришли за Интер-РАО, пришли за ВТБ с потенциальной допкой и неопределенностью по дивам в след. годы. Пришли и за нашим Озоном с потенциальным change of control в непонятные руки. Даже и валюта и та в минусе снова, хотя оф. курсы на завтра повыше/спот не особо меняется (может маржин-колы на рынке) Сегодня еще звонили с РБК Радио, спрашивали - "как вы думаете, новая инициатива ЦБ об ограничении IPO ниже 3 млрд руб." для включения в 1-2 уровень листинга, поможет это рынку или помешает? Честно ответил - российский рынок акций почти умер, во многом к сожалению из-за понятно чего, но во многом (на мой взгляд) и из-за действий и бездействий самого регулятора. Это относится как к контролю заблочки (помню еще в позапрошлом и прошлом годах предлагали эти схемы Mind Money с заводом компания в РФ по предположительно поддельным документам, а представители ЦБ в прямых линиях тогда говорили что проблема несущественная; вообще это конечно удивительно, что рамках расследования арестовали и ГД инвестпалаты, хотя инвест. палата официально была назначена агентом по разблокировке! ЦБ имеет полную информацию об остатках на счетах типа C, но не раскрывает эту информацию!) , что по контролю эмитентов (выводы средств через M&A, размытия миноров, игнорирование див. политик и т.п.), что по жесткой денежно-кредитной политике (победить рукотворную инфляцию во что бы то ни стало пустив бизнес "под нож"). Будет ли помогать или мешать об ограничении IPO ниже 3 млрд руб. - наверно здесь не так важно, и это - не то, о чем сейчас стоит думать сейчас (хотя и это рынку не особо помогает - были вполне нормальные IPO с объемом размещения ниже 3 млрд руб - тот же B2B РТС например). Это как спросить поможет ли подзатыльник тому лежащему на смертном одре? Ну и ниже еще один обзор (также с помощью ИИ, простите) на базе публичной информации, на тему того как проходили и проходят протекания заблочки, что в этом выглядит странно, почему были скрыты остатки на счетах типа C, и с правильными вопросами на тему того почему регулятор не занимается (или слишком поздно занимается) тем, чем действительно важно заниматься Это ненормально! Почему все делают вид что ничего не происходит? https://telegra.ph/Zablochka-CB-Three-Contours-07-06

#weekly Российский рынок продолжает снижение В начале недели индекс Мосбиржи восстанавливался на фоне небольшого роста валюты и, возможно, продолжающегося позитива от решения ЦБ аннулировать депозитарную лицензию Алора. Однако после рынок опять снижался: — Неопределённость в траектории ключевой ставки. Ранее ЦБ сообщал, что может повысить траекторию ставки на 2026–2027 годы. — Инфляцию и, как следствие, ставку дополнительно разгоняют продолжающиеся трудности с бензином. Также во второй половине недели укреплялся рубль и снижалась цена на нефть, что давило на акции нефтяников. Рос. портфель на неделе снизился (-6.6%) – портфель акций был под давлением из-за существенной доли в компаниях роста, дополнительно надавила на результат валютная позиция. Рубль укреплялся, несмотря на снижение цен на нефть: Brent -0.5% за неделю, Urals -0.6% Провели точечную ребалансировку в облигационной стратегии (переложились в более доходные выпуски). За неделю портфель стратегии +0.4%, с начала года +13.1% Также на неделе провели вебинар для подписчиков закрытого канала с обсуждением последних слухов, наработок портала, идей по рынку ______ Эйфория на US рынке продолжается отчасти на фоне резкого роста прогноза прибылей будущих периодов компаний (US Leaders -2.4% за неделю, Global Commodities -0.4%, Trending Ideas +2.3%, S&P 500 +1.8%)

Грустная ситуация на рынке акций ч.2 - промежуточные итоги дивидендного сезона В условиях общерыночной государственной и корпоративной неопределенности единственная соломинка, за которую хватаются инвесторы - это дивиденды, для рынка важна их предсказуемость и выплаты в соответствии с див. политикой. На текущем рынке див. доходность напрямую коррелирует с перформансом акций Давайте же подведем итоги див. сезона и посмотрим кто отличники, а кто немолодцы Кого можно похвалить: • СБЕР – утвердили дивиденды в размере 37.64 руб на акцию или ~12.3% див. доходности к текущей цене. Распределили 50% от прибыли за 2025 год и намерен payout на уровне 50% в 2027-2029 гг • МТС – 35 руб на акцию, див. доходность ~16.1% к текущей цене. Позитивно, что провели сделку по продаже 49.9% башенного бизнеса за ~125 млрд руб, что сокращает долговую нагрузку для МТС и формирует более благоприятную базу для выплаты будущих дивидендов • X5 – финальные дивиденды за 2025 год в размере 245 руб на акцию, див. доходность ~10.8%. С учётом уже выплаченных 368 ₽ за 9 месяцев 2025 года совокупная выплата за 2025 год получается 613 руб на акцию или 27.0% доходности. Дают индикацию, что по итогам 9 мес 2026 года тоже будет выплата в декабре • ЛСР – 78 руб на акцию (74% от годовой прибыли), доходность ~12.7%. Для девелопера в текущем цикле выглядит достойно • Россети Центр и Приволжье – 0.0725 руб, доходность ~14.2% • Россети Урал – 0.0612 руб, доходность около ~11.7% • Россети Волга – 0.0212 руб, доходность около ~10.0% • Транснефть пока не объявила дивиденды, но рынок ожидает на уровне прошлого года около 190 руб на акцию или ~14.6% див. доходности, но сегодня уже как будто пошли довольно большие сомнения 50/50 кейсы: формально платят, но вопросы остаются • Совкомбанк платит символические 0.35 руб на акцию (~3.2%), объявил байбек на 2 млрд руб ежеквартально (~0.8% от капитализации), пока без ориентиров по объему и дальнейшей судьбе акций • Ренессанс Страхование не платит дивиденды, но анонсирует байбек на 5 млрд руб (~11.3% от капитализации). В целом байбек тоже позитивен и может считаться альтернативой дивидендам, если выкупленные акции честно гасятся • ВТБ – 9.71 руб на акцию, доходность ~12.9%. Распределили 25% от прибыли, против ожидаемых 50%, + параллельно проводят крупную допэмиссию • МТС Банк – 96.12 руб на акцию, доходность ~9.1%. Распределили ~25% прибыли, хотя могли бы и 50%. Достаточность капитала находится на комфортном уровне, а кредитный портфель сжимается - логично было бы распределить деньги акционерам • Россети Центр – 0.0385 руб, доходность ~6.7%, рекомендовали в 2.4 раза ниже ожидаемых по див. политике • Интер РАО – 0.3214 руб на акцию, доходность~10%. Распределили 25% от прибыли по МСФО, но могли бы и больше • Т-Технологии – платят дивиденды ежеквартально, за 2025 год суммарно выплатили 14.9 руб на акцию (5.7% к текущей цене) после сплита. Payout 23%, хотя по див. политике до 30% Главные разочарования • Газпром не платит дивиденды с 2022 года, хотя в 2024-2025 гг прибыльный и чистый долг/EBITDA находится на комфортном уровне 2.1х, что удовлетворяет див. политике, т.к. должны выплачивать при <2.5x • Россети Северо-Запад – дивидендов нет, хотя чистый долг сильно снижается, доходность денежного потока зашкаливает. На фоне того, что часть других «дочек» Россетей платит, отказ выглядит особенно слабо • Норникель – 3-й год подряд не выплачивает дивиденды, несмотря на прибыльность, положительный денежный поток, благоприятную ценовую конъюнктуру платиноидов и комфортную долговую нагрузку. За последние года компания несколько раз меняла логику расчета дивидендов (о чем мы писали ранее) – сейчас должны были бы выплатить по любой из этих логик, но не платят.. Мы, например, покупали Норникель в декабре 2025 г., но неопределенность по дивидендам была одной из причин почему (своевременно) продали в феврале • Селигдар – дивидендов нет, что особенно неприятно на фоне высоких цен на золото. Формально компания убыточна, но убыток в основном связан с неденежной переоценкой золотых обязательств; без этого фактора прибыль по году была бы в размере ~5.2 млрд руб; при этом агентские/брокерские расходы выросли с 3.1 до 5.4 млрд руб • ФСК-Россети и РусГидро – дивидендов нет, вся прибыль уходит в инвестиционные программы.. • Северсталь, ММК, ФосАгро, Алроса – убыточны, дивиденды не выплачивают. В случае Северстали, Фосагро и Алросы в целом все понятно и вопросов нет, а ММК и мог что-то выплатить с учетом их денежной подушки в ~32% от капитализации • Русснефть – дивиденды по обыкновенным акциям снова не выплачивает. При этом по префам утверждена выплата $70 млн • Магнит – дивидендов нет: компания убыточна по МСФО, долг вырос до 2.9х по NetDebt/EBITDA. На фоне X5 выглядит особенно слабо • Лента – дивидендов нет, хотя чистая прибыль за 2025 год выросла на 56% г/г, а долговая нагрузка низкая. Компания делает ставку на рост и M&A Добавляйте плз ваши наблюдения, давайте вместе хвалить отличников, ругать отстающих

Грустная ситуация на рынке акций На днях общался с товарищими-управляющими и представителями Мосбижи, обсуждали продажи заблочки в рынок и прочие манипулятивные практики, и что вообще надо чтобы рынок был честный, а не "игра с шулером за карточным столом" (как назвал Сергей Пирогов в одном из возможных вариантов развития) Другой крупный управляющий говорил кстати на днях, что это было не в Алоре совсем, а продажами заблочки в рынок занимаются совсем другие участники, иногда без согласования (что пресекается), а иногда по прямому согласованию Ну и вы наверно знаете наш взгляд на базовый список того, что можно сделать чтобы предотвратить дальнейшую деградацию рынка (транслировали тоже на мероприятии): - скорейшее завершение СВО, возврат экономики на «гражданские рельсы», прекращение увеличения налогов и тарифов - нормализация денежно-кредитной политики до уровня % ставок сопоставимых стран - прекращение силового давления на бизнес, национализаций и тп - улучшение корп. управления - усиление контроля эмитентов, в том числе вывода денег через M&A по завышенным ценам и - сделки со связанными сторонами, непрозрачные мотивации в сторону топ-менеджмента, нарушения и деприоритизация дивидендов, отсутствие де факто института совета директоров, соблюдение див политик и т.п. - равные условия для всех, отсутствие протекания заблочек, или равные условия по разблокировкам и информационная симметричность по процессу