War, Wealth & Wisdom
Open in Telegram
Канал об инвестициях в условиях турбулентности. Автор - управляющий с 25-летним опытом работы на российском финансовом рынке
Show more📈 Analytical overview of Telegram channel War, Wealth & Wisdom
Channel War, Wealth & Wisdom (@warwisdom) in the Russian language segment is an active participant. Currently, the community unites 10 454 subscribers, ranking 11 224 in the Economy & Finance category and 61 000 in the Russia region.
📊 Audience metrics and dynamics
Since its creation on невідомо, the project has demonstrated rapid growth, gathering an audience of 10 454 subscribers.
According to the latest data from 07 September, 2026, the channel demonstrates stable activity. Although there has been a change in the number of participants by 27 over the last 30 days and by 2 over the last 24 hours, overall reach remains high.
- Verification status: Not verified
- Engagement rate (ER): The average audience engagement rate is 58.42%. Within the first 24 hours after publication, content typically collects 21.07% reactions from the total number of subscribers.
- Post reach: On average, each post receives 6 105 views. Within the first day, a publication typically gains 2 202 views.
- Reactions and interaction: The audience actively supports content: the average number of reactions per post is 69.
- Thematic interests: Content is focused on key topics such as доходность, нефть, инфляция, индекс, ослабление.
📝 Description and content policy
The author describes the resource as a platform for expressing subjective opinions:
“Канал об инвестициях в условиях турбулентности.
Автор - управляющий с 25-летним опытом работы на российском финансовом рынке”
Thanks to the high frequency of updates (latest data received on 08 September, 2026), the channel maintains relevance and a high level of publication reach. Analytics show that the audience actively interacts with content, making it an important point of influence in the Economy & Finance category.
10 454
Subscribers
+224 hours
+357 days
+2730 days
Data loading in progress...
Similar Channels
Tags Cloud
Incoming and Outgoing Mentions
---
---
---
---
---
---
Attracting Subscribers
September '26
September '26
+47
in 2 channels
August '26
+91
in 2 channels
Get PRO
July '26
+134
in 6 channels
Get PRO
June '26
+197
in 9 channels
Get PRO
May '26
+130
in 9 channels
Get PRO
April '26
+85
in 3 channels
Get PRO
March '26
+123
in 0 channels
Get PRO
February '26
+251
in 6 channels
Get PRO
January '26
+207
in 5 channels
Get PRO
December '25
+161
in 6 channels
Get PRO
November '25
+111
in 4 channels
Get PRO
October '25
+125
in 4 channels
Get PRO
September '25
+73
in 4 channels
Get PRO
August '25
+192
in 3 channels
Get PRO
July '25
+277
in 1 channels
Get PRO
June '25
+316
in 6 channels
Get PRO
May '25
+266
in 4 channels
Get PRO
April '25
+338
in 11 channels
Get PRO
March '25
+185
in 8 channels
Get PRO
February '25
+100
in 4 channels
Get PRO
January '25
+298
in 6 channels
Get PRO
December '24
+100
in 3 channels
Get PRO
November '24
+153
in 7 channels
Get PRO
October '24
+83
in 9 channels
Get PRO
September '24
+140
in 4 channels
Get PRO
August '24
+108
in 7 channels
Get PRO
July '24
+109
in 9 channels
Get PRO
June '24
+166
in 15 channels
Get PRO
May '24
+222
in 8 channels
Get PRO
April '24
+287
in 7 channels
Get PRO
March '24
+145
in 9 channels
Get PRO
February '24
+448
in 10 channels
Get PRO
January '24
+210
in 8 channels
Get PRO
December '23
+267
in 7 channels
Get PRO
November '23
+106
in 11 channels
Get PRO
October '23
+667
in 8 channels
Get PRO
September '23
+279
in 0 channels
Get PRO
August '23
+706
in 0 channels
Get PRO
July '23
+566
in 0 channels
Get PRO
June '23
+562
in 0 channels
Get PRO
May '23
+1 239
in 0 channels
Get PRO
April '23
+96
in 0 channels
Get PRO
March '23
+116
in 0 channels
Get PRO
February '23
+876
in 0 channels
Get PRO
January '23
+65
in 0 channels
Get PRO
December '22
+92
in 0 channels
Get PRO
November '22
+889
in 0 channels
Get PRO
October '22
+55
in 0 channels
Get PRO
September '22
+543
in 0 channels
Get PRO
August '22
+84
in 0 channels
Get PRO
July '22
+241
in 0 channels
Get PRO
June '22
+1 344
in 0 channels
Get PRO
May '22
+1 789
in 0 channels
Get PRO
April '22
+3 251
in 0 channels
| Date | Subscriber Growth | Mentions | Channels | |
| 08 September | +4 | |||
| 07 September | +5 | |||
| 06 September | +12 | |||
| 05 September | +18 | |||
| 04 September | +1 | |||
| 03 September | +2 | |||
| 02 September | 0 | |||
| 01 September | +5 |
Channel Posts
08/2026 Результаты фондов под управлением УК Арикапитал за месяц
Август оказался неоднородным для российских активов. Индекс Мосбиржи полной доходности снизился примерно на 2%, тогда как корпоративные облигации прибавили около 1%. Ключевая ставка после июльского снижения оставалась на уровне 14%, что продолжало поддерживать долговой рынок. Одновременно заметно ослаб рубль: курс доллара вырос примерно на 7%. Во второй половине месяца давление на акции усилили геополитические риски и атаки на российскую инфраструктуру. Активность инвесторов также снизилась: объем торгов акциями на Московской бирже в августе оказался примерно на 21% ниже июльского.
Общим решением управляющих в августе было снижение риска российского рынка акций и сохранение или увеличение позиции в иностранной валюте.
В «Харизматичных идеях» эффективная акционная экспозиция с учетом фьючерса MIX была снижена примерно с 95% до 79% активов. В «Мультистратегии» она сократилась с 49% до 37%. Внутри акционных портфелей стала более выраженной ставка на нефтегазовый сектор: были увеличены Лукойл и Сургутнефтегаз-п, тогда как финансовый и потребительский секторы были сокращены. Эта ротация пока не успела принести результат: в августе основными источниками потерь стали Полюс, Ozon и ряд других крупных активных идей.
Вторым общим направлением стала ставка на иностранную валюту. В «Харизматичных идеях» валютная позиция практически не изменилась и составляла около 17,5% активов. В «Мировых рынках» она выросла с 98,1% до 105,1%, а в «Мультистратегии» - с 35,0% до 42,6%. Таким образом, в августе мы полностью использовали движение валютных курсов (позиция была резко сокращена в начале сентября при признаках разворота тренда).
Одновременно внутри валютных портфелей происходила ротация из юаневых корпоративных облигаций в долларовые: сокращались выпуски РЖД и Норникеля, увеличивались или приобретались бумаги Евраза, Новатэка, Газпром Капитала и других эмитентов. В результате выросла средняя доходность к погашению, в «Мировых рынках» и «Мультистратегии» выросла и общая ставка на иностранную валюту.
Лучше всего августовская комбинация решений проявилась в «Мультистратегии»: прибыль валютных и рублевых облигаций компенсировала снижение акций, и фонд закончил месяц практически без изменений, опередив смешанный бенчмарк. «Харизматичные идеи» пострадали от неудачной динамики нескольких крупных акционных позиций, а «Мировые рынки» уступили индексу Cbonds из-за снижения долларовых цен ряда облигаций. При этом более длинный горизонт выглядит лучше: «Мультистратегия» и «Мировые рынки» сохраняют заметное опережение своих рыночных ориентиров с начала года.
Фонд российских акций «Харизматичные идеи»
Август -3,45%
с начала года -19,3%
за год -21,2%
Фонд смешанных инвестиций «Арикапитал – Мультистратегия»
Август+0,1%
с начала года +2,2%
за год +3,2%
Фонд внутренних валютных инструментов «Мировые рынки»
Август +4,7%
с начала года +14,0%
за год +14,7%
$ Август -2,3%
$ с начала года +3,1%
$ за год +7,6%
| 2 | Citigroup ждет эскалацию конфликта в Персидском заливе с последующим снижением цен на нефть
Citigroup опубликовал очередной квартальный обзор по сырьевым товарам. С начала года почти все виды сырья неплохо выросли: впечатляющее ралли показали энергетические товары из-за войны в Персидском заливе, но сельскохозяйственные виды сырья и промышленные металлы также прибавили в среднем 10-20%. Аналитики остаются bullish по многим видам сырья, особенно отмечая отставшие от промышленных металлов золото и серебро. Сельскохозяйственные товары на фоне рекордного Эль-Ниньо, по их мнению, могут продолжить рост.
Наиболее нетривиален взгляд Citigroup на нефть: в краткосрочной перспективе аналитики ждут эскалации конфликта в Персидском заливе, так как текущая ситуация блокады иранских портов и существенных потоков нефти через Ормузский пролив от других экспортеров слишком негативна для Ирана (Иран практически не получает нефтяных доходов, а глобальные цены на нефть не выросли настолько, чтобы это было болезненно для мировой экономики). Соответственно, Иран может быть заинтересован в эскалации конфликта, чтобы улучшить свою переговорную позицию и добиться возвращения США к предыдущему «меморандуму о понимании». Однако после ожидаемой эскалации аналитики прогнозируют новые договоренности о мире в 4 квартале этого года и открытие Ормузского пролива, что приведет к снижению нефти. Избыток производства в мире без учета проблем с Ормузским проливом сейчас даже выше, чем до войны: 3-4 млн баррелей в день против 2 млн ранее, поэтому при нормализации логистики нефть может начать резко падать. В базовом сценарии (с индикативной вероятностью 60%) Citigroup ждет снижения Brent до $70 в 4 квартале и до $65 в следующем году. Бычий сценарий для нефти (с индикативной вероятностью 30%) предполагает сохранение статус-кво и среднюю цену Brent $110 в следующем году.
Аналитики Citigroup, по нашей оценке, являются лучшими прогнозистами по нефти среди крупнейших инвестбанков в последние годы, поэтому их мнение стоит учитывать при принятии инвестиционных решений. На наш взгляд, предполагаемый базовый сценарий быстрой эскалации с последующим миром, возможно, несколько оптимистичен. В целом по сырью сейчас прошла новая волна роста и сельскохозяйственных товаров, и нефти, и металлов – это все больше напоминает полноценный бычий рынок в сырье. Мы считаем, что для этого есть макроэкономические причины: экономика США перегревается из-за фискального стимулирования и огромных капиталовложений в искусственный интеллект при полной занятости, что ведет к росту инфляции.
https://boereport.com/2026/09/03/citi-revises-q3-2026-brent-forecast-to-86-bbl/ | 3 030 |
| 3 | Цены на медь на максимумах из-за инвестиций в дата-центры
Медь с начала года подорожала примерно на 15%, обновив исторические максимумы. Медь является ключевым сырьем для электрификации и строительства дата-центров. Бум инвестиций в искусственный интеллект (ИИ) привел к дефициту не только видеокарт и памяти, но и металлов, необходимых для дата-центров. “Picks and shovels” для ИИ – это не только чипы Nvidia и память, но и провода для дата-центров. Проблема в том, что медь (как и большинство других сырьевых товаров) сильно недоинвестирована по сравнению с полупроводниками, поэтому предложение может отставать от спроса очень длительное время. По прогнозам экспертов, дефицит меди будет только нарастать: например, Bloomberg цитирует оценки аналитиков S&P Global о росте спроса на медь на 50% к 2040 году и дефиците порядка 25% (!) ожидаемого спроса в 2040 году.
Bloomberg обсуждает разные варианты инвестиций в медь: простая покупка фьючерсов или ETF на физический товар проблематична из-за высокой стоимости хранения, поэтому интереснее выглядят акции или ETF производителей меди. На наш взгляд, для большинства инвесторов лучшим вариантом являются диверсифицированные горнодобывающие компании, которые много инвестируют в медь и торгуются с умеренными мультипликаторами (BHP, Rio Tinto, Glencore, Anglo American и т.д.). Интересно отметить, что американские индексы имеют очень ограниченный exposure на медь (например, вес Freeport-McMoRan в S&P 500 всего 0,2%), поэтому медь фактически игнорируется большинством инвесторов (которые ориентируется на S&P 500).
С точки зрения макроэкономики, подорожание меди – это классический сигнал рефляции (reflation). Огромные инвестиции в инфраструктуру ИИ разгоняют экономику и цены, способствуя росту сырья и доходностей длинных гособлигаций. Мы считаем, что это долгосрочный тренд на ближайшие несколько лет.
https://uk.finance.yahoo.com/news/where-invest-now-data-centers-110002542.html | 4 759 |
| 4 | Вчера обсудили на РБК российский рынок валютных облигаций и курс $
Несмотря на ослабление рубля с 70 до 85 по-прежнему считаю валютные облигации наиболее привлекательным сегментом российского рынка.
Почему?
✔️Рубль вышел из состояния переукрепленности, но ещё не перепродан. Текущий USD/RUB = 85 с поправкой на разницу в накопленной инфляции соответствует 79,9 начала 2025 года и 66,5 конца 2021 года - все ещё дискомфортный уровень для крупных экспортёров.
Обычно, когда рубль начинает падать, он падает, пока власти не начинают принимать меры поддержки, например, ЦБ повышает % ставку. До этого очень далеко. Наоборот, пока государству нужен более слабый рубль для поддержки бюджета и о мерах поддержки никто не заговорит, пока $ не дойдёт хотя бы до ₽100.
Мы сохраняем среднесрочный прогноз USD/RUB = 92-100, лично склоняюсь к верхней границе этого коридора.
✔️Доходности по ААА валютным облигациям выросли с 7,5% до 9,5% годовых. 9,5% в долларах или юаянях - это отличная доходность, гарантирующая прирост сбережений в реальном выражении. На первый взгляд, кажется, что 14% в рублях тоже создает запас прочности. Но это сейчас. Кто знает, какая будет инфляция через год или два?
✔️ ИИ на вопрос о возможности сохранения инфляции, как сейчас, на уровне 6% говорит:
В странах, ведущих затяжные войны (4 года и более), официальная инфляция на уровне 6% является исторической и экономической редкостью.
Обычно в условиях многолетнего военного конфликта экономика сталкивается с двузначной или трехзначной инфляцией (от 20–30% до сотен процентов), а в худших случаях — с гиперинфляцией.
Во время Первой мировой войны за 4 года цены в Великобритании выросли в 2 раза.
Во время Вьетнамской войны за 1965-1970 гг. инфляция в США разогналась с 2% до 6%.
Франция начала войну в Алжире в 1954 году на фоне экономического подъема и нулевой инфляции, а уже в 1958 году получила двузначную инфляцию. Шарль де Голль жестко урезал гражданские расходы и ввел «новый франк».
Мне кажется, частные инвесторы, забирающие средства из ПИФов рублевых облигаций с фиксированной доходностью каждый день, начиная с заседания ЦБ 19 июня проявляют «мудрость толпы», описанную Бартоном Биггсом в “Wealth, War & Wisdom”, чего не понимают многие аналитики и эксперты.
ссылки на эфир:
https://youtu.be/R4fwsu9cl2g
https://dzen.ru/video/watch/6a915092124959070455eda2
https://vkvideo.ru/video-25232578_456337094 | 4 882 |
| 5 | 💥 Жесткая монетарная политика в Бразилии привела к беспрецедентной волне дефолтов.
По данным ведущего кредитного бюро страны, за лето 2026 года общее число бразильских компаний с просроченной задолженностью достигло беспрецедентной отметки 9,1 млн. юридических лиц.
Долговые проблемы захватили все слои экономики от потребителей и малого бизнеса до крупнейших промышленных компаний.
В августе объявил дефолт флагман бразильской промышленности - Braskem, крупнейший в Латинской Америке нефтехимический холдинг. Ещё в 2023 году Braskem обладал кредитным рейтингом инвестиционного уровня - BBB- от международных агентств S&P и Fitch, а арабский гигант Adnoc пытался приобрести компанию за $7,6 млрд. долл.
Ранее, весной 2026 допустил дефолт Raizen, мировой лидер по производству тростникового сахара и этанола. Совместное предприятие нефтегазового супермейджора Royal Dutch Shell и холдинга бразильского миллиардера Рубенса Ометто, Raizen как и Braskem еще недавно считался первоклассным эмитентом и до февраля 2026 года обладал международным кредитным рейтингом инвестиционного уровня - BBB- по версии S&P.
Как компании такого уровня начали массово дефолтить?
Бразильский центральный банк известен своей одной из самых жестких монетарных политик в мире.
В 2022 году, выходя из режима ковидных стимулов, он поднял ставку с 1,9% до 13,65%.
Поборов инфляцию, в 2023 году приступил к снижению, но в 2024-м регулятору показалось, что ставка 10% стала слишком мягкой, и он снова развернул тренд.
Хотя инфляция ускорилась лишь с 4% до 5,5% и после пика в апреле 2025 стала замедляться, БЦБ взвинтил ключевую ставку с 10,5% до 15%.
Лишь в марте 2026 году он начал новый цикл снижения, ограничиваясь 0,25% на каждом заседании.
В данный момент ключевая ставка в Бразилии составляет 14,00%, а годовая инфляция находится на уровне 4,64%.
В итоге, уже больше трех лет экономика живет при ключевой ставке на 9% выше инфляции.
Особенно усугубило положение экспортёров «переукрепление» бразильского реала. На фоне последнего цикла повышения ставки он укрепился на ~20%. Текущий курс USD/BRL = 5,14 - ниже чем в 2020 году, при том, что все эти годы бразильская инфляция была в 1,5 раза больше американской.
Ещё целый ряд лидеров в своих отраслях с многомиллиардными $ долгами (Rumo, Marfrig, CSN, Aegea) резко ухудшили кредитные метрики и рискуют уйти в дефолт.
✨ Есть ли свет в конце туннеля?
Несмотря на драматизм ситуации для инвесторов, нынешний кризис - это не классический крах системы, а жесткая «перезагрузка», позволяющая экономике даже не впасть рецессию.
Обвал капитализации сделал бразильские активы крайне привлекательными для иностранных инвесторов. Идет бум прямых инвестиций, по этому показателю Бразилия сейчас на третьем месте в мире.
Второй фактор - модернизированный закон о банкротстве предотвратил массовую ликвидацию предприятий, позволив быстро проводить внесудебную реструктуризацию долга, как правило, в результате которой долги переводятся в акции. Именно по такому пути пошли Braskem и Raizen.
Выводы для российских инвесторов.
Кейс Бразилии показывает, что высокие процентные ставки - это не шутка! Длительный период жесткой монетарной политики может довести до дефолта даже компании эталонного кредитного качества.
Надеяться, что спасать проблемных должников придут иностранные инвесторы, не приходится.
Остаётся надежда на усовершенствование законодательства для того, чтобы процесс долговых реструктуризаций проходил быстрее и эффективнее.
Но пока вариант долговой реструктуризации для рядового инвестора практически равносилен полной потере средств лучшее решение - уменьшать риски. В наших облигационных фондах мы смещаемся в сторону гос. сектора и ААА эмитентов.
Кредитный кризис может подтолкнуть ЦБ к смягчению монетарной политики, но скорее постфактум, а не для его предотвращения. Инвесторам в дефолтные облигации это вряд ли поможет. | 6 891 |
| 6 | Первая в мире вакцина от рака? Взгляд со стороны инвестора
Самая интересная новость прошедшей недели – созданная Moderna персонализированная вакцина позволила сократить распространение меланомы (рака кожи). Вакцина основана на технологии mRNA, которая широко использовалась для защиты от коронавируса. Важно отметить, что речь идет об использовании вакцины в сочетании с популярным противораковым препаратом Keytruda – одним из самых продаваемых лекарств в мире, а не о полноценной вакцине хотя бы от одного вида рака.
Аналитики оценили новость позитивно, но достаточно осторожно, так как пока речь идет об ограниченном сегменте рынка. Рынки отреагировали на новость с большим энтузиазмом: акции Moderna взлетели почти в 3 раза за день! Акции Merck (производителя Keytruda) за день подорожали на 12%, практически весь сектор фармацевтики хорошо подрос вслед за Moderna и Merck. По-видимому, рынок почувствовал: первый, пусть даже ограниченный, успех открывает новый огромный рынок для вакцин на основе технологии mRNA. Это особенно важно для Moderna, чья выручка сильно упала после коронавирусного бума, – денежные потоки перестали покрывать капитальные затраты, и компания снова стала похож на стартап, а не стабильный долгосрочный бизнес. Акции Moderna в прошлом году снизились до уровня, который был перед коронавирусом.
Мы много раз обращали внимание на то, что рынки рациональны, обладают «мудростью толпы» и часто умеют оценивать важность того или иного события лучше, чем подавляющее большинство наблюдателей. Возможно, эта вакцина Moderna, которая пока является очень ограниченным успехом, на самом деле означает новую эпоху в лечении рака. Инвесторам, на наш взгляд, лучше отыгрывать это через акции топовых фармацевтических компаний, чем гадать, достаточно или нет выросли акции Moderna. Фарма традиционно рассматривается как защитный сектор и торгуется с умеренными мультипликаторами – если рынки начнут рассматривать эти компании как потенциальную историю роста, их акции могут сильно подорожать.
https://www.cnbc.com/2026/08/19/moderna-merck-cancer-vaccine-shows-initial-late-stage-melanoma-data.html | 5 189 |
| 7 |  Валютные спекулянты устроили распродажу своих позиций
Судя по статистике Московской биржи вчера инвесторы – физ. лица провели рекордную продажу валютных фьючерсов. Совокупная нетто-позиция сократилась на 535 млн. долл. (на 2,7 млрд. юаней, 128,5 млн. долл. и 5,7 млн. евро).
В целом физ.лица продолжают занимать через фьючерсы длинную валютную позицию, но ее объем ($1,489 млрд.) опустился до минимума с весны 2025 года.
По видимому, именно массовый выход спекулятивных инвесторов из своих валютных активов и стал причиной вчерашнего резкого укрепления рубля (нац. валюта укрепилась на 2% с 12,65 до 12,40 за юань).
Кол-во физ. лиц, имеющих длинные открытые позиции во фьючерсах на китайский юань за вчерашний день сократилось с 18 423 до 8 364, т.е. больше половины розничных инвесторов полностью вышли из валюты.
Мы не видим существенных причин для разворота тренда на ослабление рубля. В сентябре заканчивается сезон летних отпусков, что приведет к снижению спроса на валюту со стороны туристов (по нашим оценкам, в августе отрицательное сальдо внешнеторгового баланса услугами достигнет пикового уровня ~-$7 млрд., а в сентябре вернется к уровню июня ~-$5 млрд.), но при этом, будет нарастать импорт товаров, который в этом году обновит исторический максимум.
Также ждем осенью финализацию решения по снижению цены отсечения нефти в рамках бюджетного правила, в результате чего с января 2027 года существенно вырастет покупка валюты Минфином.
В отсутствие значимых новостей, по видимому, причина массового закрытия лежит в психологии - в августе рубль девальвировался до минимума с весны 2025 года, но до этого он так долго оставался в зоне переукрепления, что страх его обратного укрепления пересилил перспективы дождаться более выгодных уровней для фиксации прибыли по валюте. | 9 171 |
| 8 |  Распродажа на рынке внутренних валютных облигаций
Ранее мы писали о том, что решение Банка России на заседании 23 июня уменьшить шаг снижения процентной ставки до 0,25% спровоцировало сильнейший в истории отток из фондов облигаций.
Неожиданно самым пострадавшим российского облигационного рынка оказался сегмент внутренних валютных облигаций.
С 23 июня доходность по 10-летнему выпуску суверенных долларовых замещающих облигаций РФ ЗО 35 Д выросла с 7,4% до 9% годовых.
Это результат падения цены почти на 10% с 86% до 78% от номинала.
Для сравнения, падение стоимости 10-летнего выпуска рублевых ОФЗ 26245 оказалось вдвое меньше, примерно 5%.
Долларовая доходность 9% по суверенным облигациям последний раз наблюдалась в декабре 2024 года - в разгар паники на российском fixed income рынке.
Если рост доходности по рублевым долгосрочным облигациям объясняется увеличением инфляционных рисков и пересмотром траектории снижения ключевой ставки ЦБ, то негативных факторов для валютных облигаций сейчас нет (если, конечно, не закладывать увеличение риска странового дефолта, что мы пока исключаем).
Как объяснить такую динамику рынка?
1. Возможно, инвесторы в валютные облигации решили начать фиксировать прибыль по валютной переоценке, создав навес продавцов на вторичном рынке.
На наш взгляд, девальвация рубля находится в начальной фазе. Мы по-прежнему считаем, что рубль не вышел из зоны "переукрепленности", курс USD/RUB в среднесрочной перспективе достигнет 91-100, а последние события только добавляют к этому уровню сколько-то процентов.
2. Обжегшись на ПИФах рублевых облигаций, пайщики начали выход и из валютных ПИФов.
Крайне странное поведение на фоне отличной доходности, которую, наконец, начали демонстрировать валютные ПИФы, но в последний месяц, действительно, из них пошел отток. Из пятерки крупнейших подобных фондов нетто-отток составил ~3 млрд. руб. Впрочем, это всего $35 млн. - вряд ли именно открытые ПИФы обвалили так рынок.
3. Еще одна гипотеза
Падение ОФЗ в июне-июле спровоцировало проблемы с ликвидностью у кого-то из крупных инвесторов, в результате которых он (или они) оказались вынуждены продавать портфель ценных бумаг, продолжая это делать до сих пор.
Все три объяснения представляют гипотезы, вине утверждения, но в любом случае, на наш взгляд, на внутреннем валютном рынке сейчас наблюдается неэффективность и привлекательная возможность проинвестировать в валютные облигации первоклассных эмитентов с долларовой доходностью >=9% годовых.
В наших облигационных фондах мы занимаем максимальную валютную позицию и удлиняем дюрацию портфелей, перекладываясь в долгосрочные облигации, используя поступающие купонные доходы от эмитентов и от продажи более коротких бумаг. | 6 046 |
| 9 | В Бразилии политические риски стали перевешивать эффект высоких ставок
На прошлой неделе бразильские активы резко снизились из-за опросов, показавших большое ожидаемое преимущество нынешнего президента на выборах в октябре. Инвесторы стали переоценивать политические риски страны, топовые инвестбанки посоветовали фиксировать прибыль. Аналитики Citigroup исключили BRL из рекомендуемой глобальной корзины carry trade, аргументировав это ожиданием увеличения премии за политический риск перед выборами. JP Morgan снизил рекомендацию по бразильским акциям до нейтральной:
“With the October elections likely to reprice volatility — and equities/BRL still very range-bound — we would rather stay on the sidelines than pay for uncertainty,” analysts write in a note… policy prospects remain uncertain, and whoever wins the election will have to face “high-single-digit real interest rates and fiscal deficit”… and the central bank’s easing cycle coming to an end at the same time that growth decelerates and the credit cycle worsens.
Одна из ключевых особенностей Бразилии - очень высокие реальные ставки, сравнимые с РФ, однако в отличие от РФ это ликвидный рынок без существенных ограничений на движение капитала и относительно умеренными политическими рисками. То, что Бразилия с ее высокими реальными ставками и в целом неплохо работающими институтами не смогла стать долгосрочным фаворитом глобальных инвесторов, выглядит парадоксально. Пример Бразилии может указывать на принципиальные ограничения рекомендуемой мейнстримом экономической модели (с консервативной монетарной политикой и электоральной демократией): низкий экономический рост и высокое расслоение населения стабильно приводят к власти популистов, которые ухудшают перспективы экономического роста и заставляют инвесторов сомневаться в устойчивости институтов. Интересно, не столкнутся ли с чем-то подобным США и другие развитые страны по мере увеличения расслоения населения?
Для российских инвесторов пример Бразилии является напоминанием, что высокие реальные ставки - не панацея. Сочетание слабой экономики и высоких реальных ставок явно неустойчиво в среднесрочной перспективе, и инвесторам нужно ожидать снижения реальных ставок в обозримом будущем (это не причина покупать длинные ОФЗ - скорее наоборот, более вероятен сценарий уменьшения реальных ставок за счет сильного роста инфляции).
https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-08-11/brazil-assets-slide-as-election-worries-start-to-grip-investors | 5 269 |
| 10 | 07/2026 Результаты фондов под управлением УК Арикапитал за месяц
Месяц контрастов.
📉 В первой половине месяца продолжали падать как акции, так и облигации на фоне активизации атак украинских БПЛА на промышленные объекты в глубине России. Индекс Мосбиржи опускался до 1900 пунктов, повторяя минимумы осени 2022 года.
📈 В 20-х числах июля начался рост, поддержанный неожиданным решением ЦБ снизить ключевую ставку с 14,25% до 14,0% (мы, как и большинство инвесторов, ожидали паузу), в результате индекс акций закрылся с минимальным минусом, а индекс гособлигаций вырос на 2,5% относительно конца июня.
Результаты месяца определили два ключевых решения:
⚡️Мы резко увеличили позиции в акциях 20 июля, практически идеально определив минимум рынка (о чем написали в канале),
⚡️и сохранили, а также увеличили валютную позицию на коррекции начала июля.
Это позволило заработать и увеличить опережение бенчмарка в смешанном фонде Мультистратегия. Главным пострадавшим оказался фонд акций Харизматичные идеи: хотя мы в нем и увеличили позиции в акциях на самом минимуме рынка, но не смогли сделать этого на все 100% от активов из-за замороженных в дивидендах денежных средствах, а также не вполне удачному стечению обстоятельств, когда сразу 2 крупные позиции пострадали от ударов по складам Вайлдберрис.
Доходность валютных облигаций в июле продолжала расти вопреки логике (если рост доходностей по ОФЗ можно объяснить пересмотром инфляционных ожиданий, то при чем здесь валютные ставки?).
Несмотря на ценовую коррекцию, рост валютных курсов помог нашим фондам облигаций показать позитивную рублевую доходность и обновить исторические максимумы цен паев.
Придерживаясь долгосрочного взгляда, что справедливый курс USD/RUB находится в районе 91-100 за $ (а на фоне последних событий, скорее > 100), мы сохранили близкую к 100% долю валютных активов в "Мировых рынках" и существенную валютную позицию в других фондах. Расценили снижение цен в валютных облигациях как рыночную неэффективность и использовали, чтобы увеличить позиции в долгосрочных выпусках топ-эмитентов.
Фонд российских акций «Харизматичные идеи»
Июль -2,7%
с начала года -16,4%
за год -15,4%
Фонд внутренних валютных инструментов «Мировые рынки»
Июль +0,7%
с начала года +8,8%
за год +10,6%
$ Июль -2,0%
$ с начала года +5,6%
$ за год +13,4%
Фонд смешанных инвестиций «Арикапитал – Мультистратегия»
Июль +1,0%
с начала года +2,1%
за год +5,5%
Алексей Третьяков, Петр Салтыков
Полный комментарий по ссылке | 5 284 |
| 11 | Южнокорейские акции стали волатильнее биткойна
По расчетам Bloomberg, историческая волатильность южнокорейского индекса Kospi с начала года заметно выше, чем у биткойна – актива, славящегося своей волатильностью. Для сравнения, индекс японских акций в этом году почти в 2 раза менее волатилен, чем Kospi. Причина – Kospi наполовину состоит из акций всего 2 компаний (Samsung и SK Hynix), оказавшихся в эпицентре бума инвестиций в инфраструктуру для искусственного интеллекта (ИИ). Инвестиции в ИИ разогнали цены на память, что привело к взлету акций их производителей (включая Samsung и SK Hynix) и эпическому ралли Kospi – с лета 2025 года до начала июня этого года Kospi вырос примерно в 3 раза. В июле рынки стали осторожнее относиться к теме ИИ, американские индексы скорректировались. На экстремальном перегретом после трехкратного ралли Kospi коррекция была намного сильнее, чем в США: с июньских максимумов до минимумов конца июля Kospi упал примерно на 40% (и затем резко отскочил от этих уровней примерно на 20% вверх). Эти движения и сделали Kospi настолько волатильным, что по сравнению с ним даже биткойн оказался более спокойным активом.
Эпическое ралли и последующий обвал Kospi являются крайне редкими событиями для любого фондового рынка. Investinglive.com приводит аналогии на эту тему:
Starting from April, the South Korean index rose 80% in just 10 weeks. That's been followed by a 40% decline, mostly wiping out the gain. To put into perspective how insane a 40% decline over 35 days is:
· Covid was 33.9% over 33 days
· 1987 was 33.5% over 100 days
· Trump's tariff shock last year was 18.9% over 48 days
· If the S&P 500 fell 40%, it would wipe out the past five years of gains
Now no one is exactly feeling bad from the bulls because the 80% rally was only part of a tripling of the index in a year. But if we just take the past 15 weeks, the closest analogue is a scary one: The dot-com bust in the Nasdaq from 1999-2000. It rose 88% from October 18, 1999 to March 10, 2000, then fell 34% in the five weeks to April 14.
На наш взгляд, столь резкий разворот от роста к снижению на самом перегретом фондовом рынке в мире может означать, что ухудшение отношения инвесторов к ИИ на самом деле серьезнее, чем кажется на фоне вполне умеренной июльской коррекции американских индексов. | 5 478 |
| 12 |  +2Снижение ставки ЦБ пока не повлияло на настроения
пайщиков облигационных ПИФов, но всё в руках управляющих!
7 июля мы писали про то, что в ПИФах рублевых облигаций с фиксированной доходностью начался беспрецедентный отток пайщиков после решения Банка России снизить ставку всего на 0,25%:
❗️Только по пятерке крупнейших ПИФов данной категории наблюдается погашение темпами порядка 4 млрд. рублей в день. Накопленный чистый отток с 23 июня из них превысил 38 млрд. рублей.
❗️❗️Это в несколько раз больше, чем отток из всех облигационных ПИФов за любой месяц за всю историю рынка, включая 2022 год!
За прошедшие три недели накопленный нетто-отток вырос более чем в два раза!
Примечательно, что инвесторов не остановило ни позитивные новости о приостановке Минфином аукционов по размещению ОФЗ, ни снижение ключевой ставки Банка России.
Ни в одном из крупнейших ПИФов с 23 июня не было ни одного дня с положительным нетто-притоком средств.
Совокупный нетто-отток активов по пятерке топ-ПИФов превысил 100 млрд. руб.
В одном из фондов пайщики вынесли уже 45% активов!
При этом, котировки паев облигационных ПИФов начали восстанавливаться, а по некоторым практически вернулись к своим историческим максимумам.
Ранее мы расценивали отток пайщиков как фактор риска для рынка облигаций, но разворот этого тренда может стать драйвером роста.
Если управляющим удастся закрепить динамику последних дней, демонстрируя, что доходность их фондов по-прежнему опережает ставки по вкладам, а значит, пайщикам не нужно было волноваться и выводить средства, то «сбежавшие 100 млрд. руб.» постучатся назад.
⚡️Мощный приток средств наложится на поток купонов и погашений от эмитентов и поможет окончательному восстановлению цен и снижению доходностей.
Наиболее привлекательными на этом фоне выглядят качественные и не слишком длинные корпоративные облигации. В последнее время мы покупали подобные выпуски, торгующиеся с дисконтом к уровням месячной давности. | 6 517 |
| 13 | Google впервые получил отрицательный free cash flow
Alphabet Inc., материнская компания Google, на прошлой неделе раскрыла отчетность за 2 квартал. Рынку данные не понравились, акции в день публикации упали примерно на 7% и пробили 200-дневную скользящую среднюю. Бизнес чувствует себя прекрасно: выручка основного бизнеса (поиска) выросла на 17% ко 2 кварталу 2025) облачного – даже на 82%, облако Google нарастило долю рынку. Инвесторов смутило дальнейшее увеличение капитальных затрат на инфраструктуру искусственного интеллекта (ИИ): компания повысила прогноз капитальных затрат на этот год с $180-190 млрд до $195-205 млрд (для понимания масштаба этой цифры – это примерно треть всех инвестиций в РФ в прошлом году). Особенно неприятно, что этот рост капитальных затрат, по-видимому, объясняется не увеличением объема, а подорожанием планируемых проектов: таким образом, компании приходится платить больше за тот же самый ожидаемый результат. Самая интересная и пугающая деталь квартального отчета – free cash flow (FCF, свободный денежный поток) стал отрицательным впервые за всю историю Alphabet/Google как публичной компании, составив -$5,9 млрд за квартал.
Огромные инвестиции в создание инфраструктуры ИИ превратили топовые технологические компании из кэш-машин, генерирующих стабильно растущие денежные потоки, в компании, нуждающиеся в постоянном привлечении нового финансирования. Их премиальная оценка на рынке пока по инерции сохраняется, однако снижение мультипликаторов, на наш взгляд, является вопросом времени. Инвесторам нужно искать новые кэш-машины в других секторам: например, обратить внимание на глобальные нефтяные компании, которые нередко обеспечивают двузначную доходность по FCF (в терминах FCF/EV).
https://finance.yahoo.com/technology/ai/articles/alphabets-cash-burn-raises-alarm-120525869.html | 5 489 |
| 14 | 🕊️ Итоги заседания ЦБ превзошли самый оптимистичный прогноз самого большого оптимиста в нашей команде.
На фоне бензинового кризиса и разгона инфляции мы были практически уверены в то, что регулятор возьмет паузу в снижении ставки и скорректирует свои среднесрочные прогнозы макропоказателей, допуская как возобновление цикла снижения, так и повышение ставки в последующем.
В лучшем случае прогнозировали снижение ставки на 0,25% с жестким комментарием.
Самой большой неожиданностью стал обновленный Среднесрочный прогноз Банка России.
Несмотря на повышение прогноза инфляции в 2026 году с 4,5-5,5% до 6-7% (❗️т.е. нижняя граница нового прогноза превышает верхнюю границу старого), ЦБ практически не изменил прогноз по ставке (средняя ставка в 2026 году составит 14,5-14,6% вместо 14,0-14,5%).
С учетом того, что с 1 января по 26 июля 2026 года средняя ключевая ставка равна 15,0%, с 27 июля до конца 2026 года средняя ключевая ставка прогнозируется в диапазоне 13,7–14,0%.
⚡️⚡️Иными словами, вопреки всем предыдущим предупреждениям, ЦБ не планирует повышение ставки в этом году и допускает продолжение снижения по 0,25% на каждом из оставшихся трех заседаний (в таком случае, средняя ставка с 27 июля до конца 2026 года составит ровно 13,7%).
Последний раз столь неожиданный сюрприз от Банка России был в декабре 2024 года! Ранее мы писали о том, что вполне возможно, индекс акций Мосбиржи прошел свой минимум в начале недели. С новыми вводными российский фондовый рынок должен продолжить восстановление! | 4 992 |
| 15 |  +1Update по портфелю топ-5 идей в зарубежных акциях. Минус Viatris, Плюс Baidu
Незаметно прошла половина лета, года и три года с момента старта аналитического портфеля Топ-5 идей в зарубежных акциях.
С начала 2026 года Топ-5 уверенно обгоняет бенчмарк с доходом более +20% (против +10% по S&P 500).
Прирост за 3 года превысил +120% (по сравнению с(+74% по S&P 500).
На фоне сохраняющейся неопределенности и надувшегося пузыря в американских big tech акциях мы консервативно выбираем защитные отрасли: телекоммуникации, фармацевтику, дешевые material stocks. Замена американского производителя лекарств-дженериков Viatris после 34% роста (с учетом дивидендов) на Baidu одновременно решает несколько задач:
✔️географическая диверсификация (китайский Hang Seng - единственный фондовый индекс в минусе с начала года)
✔️ставка на рост и модную тему ИИ в формате бесплатного опциона (с EV/EBITDA = 6 Baidu справедливо оценена даже без ИИ)
✔️наконец, улучшение отраслевой диверсификации, потому что 2 фармацевтических акции (в Топ-5 остается Pfizer), это, все-таки, перебор!
По просьбам читателей, в список всех идей в хронологическом порядке добавлены гиперссылки на посты с инициацией идей, для возможности перепроверить трек-рекорд.
Предыдущий Update по Топ-5.
Посты с описанием отдельных инвест. идей:
№1 Alibaba (16.06.2023 - 19.02.2025 / +56%)
№2 Petrobras (19.06.2023 - 11.10.2023 / +12%)
№3 Mosaic (23.06.2023 - 10.07.2025 / +13%)
№4 Intel (28.06.2023 - 24.11.2023 / +31%)
№5 BYD (29.06.2023 - 30.09.2024 / +16%)
№6 Charles Schwab (11.10.2023 - 15.12.2023 / +37%)
№7 Bayer (24.11.2023 - 19.01.2026 / +52%)
✅ №8 Pfizer (c 15.12.2023)
№9 Vale (30.09.2024 - 01.04.2026 / +56%)
№10 Baidu (19.02.2025 - 17.09.2025 / +52%)
№11 SQM (10.07.2025 - 13.11.2025 / +38%)
✅ №12 Verizon (c 17.09.2025)
№13 Invesco S&P 500 Equal Weight ETF (13.11.2025 - 05.03.2026 / +7%)
№14 Viatris (19.01.2026 - 23.07.2026 / +37%)
✅ №15 EOG Resources (c 05.03.2026)
✅ №16 Mosaic (c 01.04.2026)
✅ №17 Baidu (c 23.07.2026) | 4 483 |
| 16 | Update по портфелю топ-5 идей в зарубежных акциях. Минус Viatris, Плюс Baidu
Незаметно прошла половина лета, года и три года с момента старта аналитического портфеля Топ-5 идей в зарубежных акциях.
С начала 2026 года Топ-5 уверенно обгоняет бенчмарк с доходом более +20% (против +10% по S&P 500).
Прирост за 3 года превысил +120% (по сравнению с(+74% по S&P 500).
На фоне сохраняющейся неопределенности и надувшегося пузыря в американских big tech акциях мы консервативно выбираем защитные отрасли: телекоммуникации, фармацевтику, дешевые material stocks. Замена американского производителя лекарств-дженериков Viatris после 34% роста (с учетом дивидендов) на Baidu одновременно решает несколько задач:
✔️географическая диверсификация (китайский Hang Seng - единственный фондовый индекс в минусе с начала года)
✔️ставка на рост и модную тему ИИ в формате бесплатного опциона (с EV/EBITDA = 6 Baidu справедливо оценена даже без ИИ)
✔️наконец, улучшение отраслевой диверсификации, потому что 2 фармацевтических акции (в Топ-5 остается Pfizer), это, все-таки, перебор!
По просьбам читателей, в список всех идей в хронологическом порядке добавлены гиперссылки на посты с инициацией идей, для возможности перепроверить трек-рекорд.
Предыдущий Update по Топ-5.
Посты с описанием отдельных инвест. идей:
№1 Alibaba (16.06.2023 - 19.02.2025 / +56%)
№2 Petrobras (19.06.2023 - 11.10.2023 / +12%)
№3 Mosaic (23.06.2023 - 10.07.2025 / +13%)
№4 Intel (28.06.2023 - 24.11.2023 / +31%)
№5 BYD (29.06.2023 - 30.09.2024 / +16%)
№6 Charles Schwab (11.10.2023 - 15.12.2023 / +37%)
№7 Bayer (24.11.2023 - 19.01.2026 / +52%)
✅ №8 Pfizer (c 15.12.2023)
№9 Vale (30.09.2024 - 01.04.2026 / +56%)
№10 Baidu (19.02.2025 - 17.09.2025 / +52%)
№11 SQM (10.07.2025 - 13.11.2025 / +38%)
✅ №12 Verizon (c 17.09.2025)
№13 Invesco S&P 500 Equal Weight ETF (13.11.2025 - 05.03.2026 / +7%)
№14 Viatris (19.01.2026 - 23.07.2026 / +37%)
✅ №15 EOG Resources (c 05.03.2026)
✅ №16 Mosaic (c 01.04.2026)
✅ №17 Baidu (c 23.07.2026) | 2 |
| 17 | Инвестиционная идея №17 на глобальном рынке – акции Baidu
Baidu уже была в Топ-5, оказавшись одной из лучших инвест. идей c результатом +52% (19.02.2025 адр были включены в портфель по цене $88, 17.09.2025 исключены при цене $133,7).
Сейчас адр подешевели до $107,5, но к возобновлению идею побудило не столько цена, сколько качественная трансформация бизнеса Baidu.
Можно сказать, что это уже совершенно другая компания! Просто популярный поисковик (Baidu называли «китайский Google») - по сути, первая в мире крупная публичная ИИ-компания.
С этого года стремительно растущий ИИ-бизнес генерирует более 50% выручки Baidu.
В отличие от глубоко убыточных и требующих огромных инвестиций американских конкурентов, ИИ-бизнес Baidu развивается за счет внутренних ресурсов и, по оценкам аналитиков, уже приблизился к операционной безубыточности.
При капитализации $36,5 млрд., EV = $19,8 млрд. (у компании отрицательный чистый долг) Baidu торгуется с низкими мультипликаторами (P/E 2026 =14,8 и EV/EBITDA = 6), а ее ИИ-бизнес можно рассматривать фактически как бесплатное приложение к основному бизнесу по продаже онлайн рекламы.
Что из себя представляет ИИ-бизнес Baidu?
Baidu предоставляет полный спектр услуг от сдачи в аренду вычислительных мощностей до готовых решений в виде цифровых ИИ-аваторов, которые могут вести стримы на маркетплейсах вроде Taobao или JD.
С точки зрения инвестора можно выделить два ключевых конкурентных преимущества:
✔️ Baidu со своей флагманской моделью ERNIE (Wenxin Yiyan) прочно удерживает позиции в высшей лиге, входя в топ-15 лучших решений на глобальном рынке, а в материковом Китае стабильно борется за лидерство, занимая место в Топ-3 лучших национальных нейросетей.
Уступая по глубине, по стоимости Ernie в десятки раз дешевле западных аналогов (ChatGPT/Anthropic/Gemini), что делает его использование гораздо более эффективным при обработке несложных запросов.
Ролик об особенностях ИИ- модели Ernie.
✔️Второе уникальное преимущество - наличие собственных чипов искусственного интеллекта.
Baidu уже активно производит и продает собственные ИИ-чипы через дочернюю компанию Kunlunxin. Недавно было представлено 4-е поколение чипов - Kunlun M100. Это полностью отечественный (китайский) 7-нм чип, оптимизированный под сверхэффективный и недорогой инференс.
Он примерно втрое уступает по производительности передовым чипам Nvidia на базе TSMC (4 нм), но сравним с лучшими западными чипами, разрешенными американскими властями для поставок в Китай.
Недавно Baidu перешла от обеспечения чипами собственных дата-центров к масштабным коммерческим продажам сторонним клиентам (крупные заказы уже разместили China Mobile, Tencent).
В начале 2026 года подразделение Kunlunxin подало конфиденциальную заявку на IPO на Гонконгской фондовой бирже с целевой оценкой около 50 миллиардов долларов. Если IPO состоится, только пакет акций Kunlunxin будет стоить больше, чем текущая оценка всей Baidu.
Риски - Геополитика и ещё раз геополитика.
США, скорее всего, будут вводить все новые ограничения для китайских разработчиков ИИ, что будет мешать международной экспансии Baidu, в то время как на материковом рынке возможности для заработка будет сдерживать ценовая конкуренция с DeepSeek, Alibaba и другими.
АДР Baidu торгуются на биржах США, но нужно готовиться к тому, что американские власти вынудят делистинговаться.
Однако с учетом разницы в оценке, Baidu выглядит значительно дешевле даже DeepSeek, который на этапе пред-IPO оценивается уже в $74 млрд.
Выводы
Парадоксальная недооценка Baidu даже по сравнению с DeepSeek (не говоря о безумных оценках OpenAI и Anthropic) — это классическая иллюстрация «усталости от старого партнера» на фондовом рынке.
Инвесторы привыкли к Baidu и критически воспринимают замедление темпов роста прибыли и в то же время готовы поверить любым голословным прогнозам новых ИИ-стартапов авансом, без доступа к отчетности и фундаментального анализа.
В портфеле топ-5 акции Baidu заменяют американского производителя лекарств-дженериков Viatris, принесшего с момента включения (20.01. | 3 849 |
| 18 | 2026) доход в размере +37%. | 5 |
| 19 | Каким будет новый прогноз показателей ЦБ - главная интрига предстоящего заседания
В отношении того, что процесс снижения ставки будет поставлен на паузу мы согласны с консенсусным мнением аналитиков.
Как написали месяц назад,
Риск уже не в паузе (что очевидно, про снижение ставки в этом году можно забыть), а в том, что Банк России может отреагировать на начавшийся бензиновый кризис резким ужесточением монетарной политики.
Благодаря переносу индексации коммунальных тарифов с июля на октябрь годовая инфляция пока выросла не драматично, что позволяет регулятору не торопиться.
Можно предположить, что новый прогноз среднесрочных показателей будет достаточно обтекаемым в отношении оставшейся части 2026 года, допуская как повышение, так и снижение ставки.
По тому, каким будет прогнозный диапазон ставки, можно будет уточнить риск повышения ставки.
Месяц назад мы оценивали этот риск в 50%:
Доходность по длинным выпускам ОФЗ может достичь 17% годовых, что будет означать 50% риск повышения ключевой ставки в район 20%.
Что делаем мы?
После сильного падения цен доходности по длинным выпускам ОФЗ почти достигли уровня в 17%, что дает шанс на восстановительную коррекцию в случае мягкого прогноза со стороны регулятора.
Можно сказать, что ОФЗ спекулятивно интересны, однако неопределённость будущей инфляции останавливает нас от их покупки.
В облигационных фондах продолжаем держать максимальную валютную позицию и в последние дни покупали акции. | 4 088 |
| 20 | Какое решение, по Вашему мнению, примет Банк России на ближайшем заседании 24 июля 2026 года? | 3 643 |
