War, Wealth & Wisdom

Шахматы и инвестиции На этой неделе специализированный депозитарий Инфинитум организовал шахматный вечер с знаменитым гроссмейстером Петром Свидлером, давшим сеанс одновременной игры против 10 соперников вслепую. Каким-то чудом удалось вырвать у него победу. Поделюсь опытом, почему считаю это хобби одним из важных для инвестора и как правильно им заниматься. Все знают, что в шахматы полезно играть. Но важен баланс. Это хобби отнимает массу времени. Слишком большой упор на шахматы влечет риск переразвить сухой интеллект, калькулятор внутри мозга. Это неплохой навык, но далеко не самый полезный и в работе управляющего и вообще по жизни. Как соблюсти баланс? Выделяю шахматам ограниченное время. Обычно несколько вечеров в течение месяца. Играю только с живыми противниками и предпочитаю скоростные партии с запасом времени 1-2 минуты на все ходы. С компьютером бессмысленно садиться за доску без заученной базы дебютов и тем более играть на время. Скоростные шахматы с живым соперником больше напоминают условия работы на фондовом рынке, где равно важно быстро и правильно принимать решения. Еще один полезный навык - шахматная стратегия. Когда Вы играете с равным по силе противником, в начале партии бесполезно пытаться сразу атаковать, поставить мат или съесть фигуру. Стратегия - постепенное улучшение позиции, создание «хороших» фигур у себя и «плохих» у соперника. Новичку, наблюдающему за партией профи, может казаться, что 20-30 ходов идет равная игра. То же и на финансовом рынке. Большую часть времени рынки находятся в состоянии эффективности, нет смысла пытаться заработать «иксы» - (хотя это может получиться случайно, как в казино). Это время для улучшения позиции - ротации из менее доходных в более доходные бумаги, из равнодоходных вариантов выбор более надежных и т. д. Переходить в атаку можно, когда возникает явная неэффективность, моменты эйфории или паники на рынке, т. е. когда вы видите, что соперник раскрылся и делает явно неправильные ходы. Кстати на российском рынке сейчас именно такая ситуация.

Основные тезисы вчерашнего вебинара «Обвал на российском рынке. Что делать инвестору» Валюта Санкции на Московскую биржу не влияют на фундаментальный курс рубля. Перебои с импортом могут быть разрешены в ближайшие месяцы, а власти - вмешаться и исправить ситуацию ещё быстрее. Ждём возврат доллара к 89-90 в июле и сохраняем базовый прогноз курса USD/RUB = 100, CNY/RUB = 13,70 на конец года. Базовый прогноз опирается на прогноз умеренного снижения цены Российской нефти до $67-70 за баррель и 5% разницы между рублевой и долларовой инфляцией. Мы увеличиваем позицию в валютных активах во всех фондах, приближаясь к 100% доле в фонде «Мировые рынки» Ставка ЦБ и рублевые облигации Ждём повышения ставки ЦБ в июле до 18% и надеемся, что это будет пик. Годовая инфляция также пройдёт пик в июле (8,5-9%) и начнёт замедляться до 7% к концу осени. В таком сценарии реальная ставка ЦБ РФ достигнет 11%. Российский регулятор повторяет и даже превосходит по жесткости бразильский - самый жесткий центробанк в мире. Мы ждём нормализации монетарной политики в 2025 году и снижение реальной ставки до 5-6%. Рублевые облигации с фиксированной доходностью покупать по прежнему рано. Акции Помимо восстановления ситуации на валютном рынке, для роста акций требуется смягчение монетарной политики. А пока фондовый рынок должен заложить в цены акций 18% ставку ЦБ. На вебинаре обсудили отдельные компании, которые остаются привлекательными даже при такой ставке. В целом по индексу Московской биржи было бы хорошо увидеть продолжение коррекции еще на 5-10%, и это была бы хорошая точка для увеличения позиций в акциях. Вместе с этим более быстрое восстановление курса доллара и рост нефти является риском для данного прогноза и может потребовать более раннего набора позиций. В Фонде акций «Харизматичные идеи» доля акций сейчас ~60-65%, у нижней границы диапазона наполнения портфеля.

❗️ Друзья, через 40 минут в 19-30 мск начинаем наш вебинар. Присоединяйтесь, обсудим текущую ситуацию на всех рынках!

Юань продолжил падение на российском рынке На фоне стабильного курса на глобальном рынке, внутри России согласно ЦБ РФ (курс доллара на 19.06 = 87.0354, курс юаня =11,7964) юань девальвировался к доллару до уровня 7,3781. Таким образом, дисконт по отношению к глобальному курсу вырос почти до 1,5%. На срочном рынке кросс-курс USD/CNH (как отношение котировок активных фьючерсов на доллар и юань) достиг 7,48. Снижение юаня к доллару отражает проблемы с поиском импортерами валют западных стран. Если раньше, по всей видимости, между экспортерами, продававшими на Мосбирже юани, и импортерами со спросом на доллар и евро, была прослойка посредников, готовых провести расчеты за арбитражную комиссию менее 1%, то теперь процедура усложнилась. Возникает информационный вакуум, проблемы в открытии торговых линий для внебиржевых межбанковских сделок, плюс банки, сохранившие возможность для переводов в западных валютах в принципе не готовы работать с санкционными лицами. Все это вполне может довести размер дисконта юаня к доллару до нескольких процентов. По предыдущему опыту проблема с расчетами будет решена. При достижении курса юаня к доллару = 7,50, юаневые облигации выглядят более привлекательными, чем инструменты в долларах и евро, особенно с учетом того, что и юаневые доходности на российском рынке – выше, чем по долларовым и евровым замещающим облигациям. ❗️Подробнее об инвестиционных идеях на внутреннем валютном рынке поговорим в этот четверг в 19-30. Присоединяйтесь к прямому эфиру на YouTube!

«Обвал на рынках, что выбрать летом российскому инвестору» Друзья, в четверг проводим новый вебинар по всем рынкам 20 июня 2024 в 19-30 мск Ведущие Алексей Третьяков, Основатель & CEO УК Арикапитал Пётр Салтыков, Управляющий фондом «Харизматичные идеи» ⚡️ завершилось ли падение на рынках акций и ОФЗ? ⚡️ насколько оправданы сейчас ожидания девальвации рубля? ⚡️ что будет со ставкой ЦБ? ❗️Участие в вебинаре – свободное. Регистрация не требуется. Ждем вас по ссылке: https://youtube.com/live/medvJTubq78?feature=share Поставьте 👍 если планируете участвовать:)

Будет ли Китай девальвировать свою валюту? Курс оншорного юаня (CNY, не путать с офшорным юанем CNH, который котируется на зарубежных рынках, в т. ч. в России) сегодня опустился до минимума с начала года, что может служить индикатором готовности китайских властей, в конце концов, провести девальвацию национальной валюты. Снижение оншорного юаня напрямую регулируется центральным банком, в последнее время устанавливающего все более низкий так называемый reference rate. Сегодня ЦБ зафиксировал курс доллара на отметке 7,1149. Регулятор позволяет отклоняться рыночному курсу юаня в пределах 2% в обе стороны от “reference rate”, и рыночный курс отреагировал снижением до 7,2559, нижнюю границу диапазона, отражая сильное рыночное давление на юань. Почему юань ослабляется и какой может быть девальвация? Стабильность юаня является ключевой задачей Банка Китая, поэтому девальвация - последнее средство, которое может быть испробовано, если остальные меры стимулирования экономики не сработают. Именно это сейчас происходит. Масса точечных мер дала лишь временный эффект, и майская статистика показала замедление экономики из-за продолжающегося кризиса девелоперов. Фондовый индекс Hang Seng за последний месяц упал почти на 10%. Помимо главной задачи стимулирования экономики к девальвации подталкивают ещё два фактора: ❗️Дефляция. Потребительские цены в Китае за год выросли всего на 0,3% ❗️Необходимость выровнять курс с соседними странами. С начала года японская иена девальвировалась к доллару на 11,7%, южнокорейская вона - на 7%. Какой может быть девальвация юаня? В прошлом году мы писали о том, что ждём снижение курса CNH/USD до 7,5-7,70. Если ФРС приступит к снижению ставки в сентябре (это текущий консенсусный прогноз аналитиков и участников рынка), то Китай сможет ограничиться более мягкой девальвацией до 7,35-7,50. При сохранении жесткой политики, не исключено, что мы увидим более существенную девальвацию до 7,70. При этом курс юаня остаётся под контролем властей и речи не идет о свободном падении.

Что будет с рублем и валютными облигациями после введения санкций на Московскую биржу? Практические советы российским инвесторам. Вчера США внесли в санкционный лист (SDN) Московскую биржу и ее структуры НРД и НКЦ. Из-за новых санкций биржа объявила о приостановке с 13 июня биржевых торгов долларом, евро, а также ценными бумагами с расчетами в данных валютах. Как это повлияет на курс рубля и внутренние валютные облигации? Рубль Первая реакция на новость – позитивная. Рубль укрепился к юаню на 2% (с 12,25 до 12,0). По международному курсу CNH/USD = 7,268 это эквивалентно укреплению рубля к доллару до 87,22. Однако данное укрепление рубля, скорее всего, следствие краткосрочного дисбаланса – экспортеры и Банк России продолжают продавать юаневую экспортную выручку, а импортеры и физические лица, нуждающиеся в западных валютах, пока не наладили новые каналы их приобретения. Когда новые каналы будут налажены, рубль вновь упадет, а доллар и евро, скорее всего, будут котироваться с дополнительной премией к юаню, отражая повышенные трансакционные издержки и меньшую прозрачность. Валютные облигации Влияние санкций на замещающие облигации будет зависеть от методики определения валютных курсов ЦБ РФ. Если регулятор будет использовать данные несанкционных банков о реальных сделках купли-продажи долларов и евро, то держатели замещающих облигаций выиграют от дополнительного роста курсов. В худшем случае, если курс доллара будет определяться исходя из биржевого курса юаня и международного кросс-курса, то тогда все останется как прежде. В любом случае, никаких дополнительных рисков инвестирования во внутренние валютные облигации в результате санкций на Мосбиржу не появляется. В наших фондах мы используем укрепление рубля для дальнейшего увеличения валютной позиции. В случае если внутрироссийский курс доллара или евро к юаню вырастет относительно международного, это будет возможностью для перекладки из замещающих облигаций в юаневые выпуски.

Статистика по инфляции в США - сегодня в 15-30 по мск. Согласно консенсусному прогнозу Bloomberg потребительские цены выросли в мае на 0,1% (в апреле +0,3%), годовая инфляция осталась без изменений - 3,4%. И недобор, и перебор могут дать повод для волатильности на рынках. Если майский CPI окажется ниже, чем +0,1%, то нулевая инфляция станет минимальным уровнем месячной инфляции с июля 2022 года, а любое отрицательное значение, т.е. месячная дефляция, не наблюдались со времен ковидной рецессии 2020 года. Превышение CPI всего лишь на 0,1% (т.е. месячный рост цен >=+0,2%), приведет к ускорению годовых темпов инфляции до 3,5% и выше. Это поставит под вопрос снижение ставки ФРС в 2024 году. Примерно такая же пограничная ситуация будет сохраняться вплоть до августа из-за эффекта базы: в аналогичные месяцы прошлого года инфляция выходила низкой – 0,1% в мае, 0,2% - в июне и июле. Самым позитивным сценарием будет месячная дефляция, практически гарантирующая ралли на рынке облигаций и рост валют по отношению к доллару США, что будет благоприятно и для российских инвесторов.

Чудеса эффективной доходности. Практические советы российским инвесторам Вчера ПАО «Россети Московский регион» проводило сбор заявок на выпуск рублевых облигаций с плавающим купоном. На первый взгляд, типичный флоутер высококачественного эмитента (рейтинги AAA(RU) / Стабильный от АКРА, ААА|ru| / Стабильный от НРА), размещенный со стандартной купонной доходностью: первый купон = 17,15%, последующие = ключевая ставка Банка России + премия 115 базисных пунктов. Выделяет данный выпуск ежемесячная периодичность выплаты купонного дохода. В то время, как по большинству размещаемых выпусков купон платится ежеквартально или раз в полгода, то такая учащенная выплата повышает эффективную доходность на 0,3% по сравнению с ежеквартальной и на 0,7% по сравнению с полугодовой. Эффективная доходность нового выпуска Россетей = 18,6% годовых - значительно больше доходности фондов денежного рынка, ОФЗ и банковских депозитов. С учетом того, что недавно Эльвира Набиуллина объявила о продолжительном периоде жесткой монетарной политики, корпоративные флоутеры выходят на первый план как инструмент максимизации доходности для рублевых инвесторов. При этом, частота выплаты купона становится немаловажным фактором при выборе бумаг. Растущие доходности на рынке облигаций ухудшают перспективы рынка акций – с точки зрения инвестора, не так много акций способны вырасти на годовом горизонте более чем на 25% (минимальная доходность, на наш взгляд, компенсирующая дополнительные риски). С другой стороны, эмитенты все больше рассматривают привлечение капитала как альтернативу дорогому заемному финансированию. В наших фондах акций и смешанных инвестиций мы сокращаем позицию в акциях и ждем продолжения коррекции индекса Мосбиржи.

Выборы могут стать катализатором роста британского фондового рынка Очередные выборы в Великобритании, назначенные на 4 июля, закончат период политического хаоса и могут стать катализатором роста британских акций, считает инвестиционный руководитель (CIO, chief investment officer) AXA, одной из крупнейших в мире страховых компаний. После Брекзита индекс FTSE 100 показывал динамику намного хуже других европейских индексов, а фунт никогда не возвращался к уровню 1,50 за доллар (хотя справедливости ради мы отметим, что это в значительной степени объясняется слабостью сырьевых активов, имеющих большой вес в FTSE 100, и общим ростом доллара к большинству валют). По мнению CIO AXA, это сделало британские акции и фунт очень дешевыми по отношению к глобальным аналогам. Приход к власти лейбористов после 14-летнего правления консерваторов может стать катализатором для положительного изменения позиции глобальных инвесторов по отношению к британским активам. CIO AXA говорит, что лидер лейбористов “gives something of an aura of being boring”, что должно понравиться инвесторам после некоторого хаоса британской политики в последние годы (апофеозом которого стало кратковременное правление Лиз Трасс, чей план увеличения дефицита бюджета привел к кратковременному, но очень острому падения всех британских активов осенью 2022 года). На наш взгляд, выборы в Великобритании, как в других развитых странах, менее важны чем на emerging markets, однако мы полностью согласны с тезисом о привлекательности британских активов. Как мы уже писали, британские акции стоят очень дешево с учетом их качества: они торгуются с низкими мультипликаторами, в большинстве являются отличными бизнесами и не имеют высоких рисков (как, например, в Китае и в целом на emerging markets). На наш взгляд, средне- и долгосрочным инвесторам стоит искать идеи, в первую очередь, именно на британском рынке. https://www.bloomberg.com/news/articles/2024-06-07/uk-markets-will-welcome-end-to-years-of-chaos-axa-s-iggo-says