ДОХОДЪ

ДЛИННЫЕ ОФЗ: МАТЕМАТИКА ТЕРПЕНИЯ Часть 2/2 🔼 Начало истории - в предыдущем посте ▪️ Чувствительность к ставке реинвестирования Чем ниже ставка реинвестирования — тем медленнее накапливаются купоны ОФЗ и тем раньше альтернатива догоняет: - При 9% (минимальная) — пересечение через ~8 лет - При 12,4% (базовый сценарий) — через ~10 лет - При 14% (оптимистичная) — через ~11 лет Правильный ответ В (8–11 лет) остаётся верным при любых разумных допущениях. 👉 ПОЛЕЗНЫЕ ВЫВОДЫ 1. Огромный дисконт к номиналу покупает инвестору время Бумага торгуется по 52,6% от номинала — почти вдвое дешевле чем будет стоить при погашении. Именно этот дисконт создаёт огромный потенциал роста цены при снижении ставок и одновременно даёт инвестору запас прочности: даже если ставки не снизятся 5–7 лет — длинная ОФЗ купленная сегодня всё равно окажется впереди альтернативы. Чем глубже дисконт к номиналу — тем больше времени у инвестора на реализацию своей идеи. 2. Дюрация — мера потенциала и риска одновременно Дюрация показывает насколько чувствительна цена облигации к изменению ставок. У ОФЗ 26238 дюрация около 7 лет: снижение доходности на 1 п.п. даёт примерно +6,6% к цене — это источник бонуса +61% при снижении на 6,8 п.п. Но дюрация работает в обе стороны: при росте ставок на 1 п.п. цена падает на те же 6,6%. Длинная облигация с большим дисконтом — это не только потенциал роста но и повышенный ценовой риск на пути к цели. 3. Сложный процент в конце концов догоняет разовый выигрыш Бонус +61% от роста цены огромен — но он разовый. Альтернатива под 15,8% работает каждый год и реинвестируется. Именно поэтому ответ ~10 лет а не бесконечность: сложный процент неизбежно берёт своё. Но в реальности доходность альтернативы упадёт вместе со ставками — и тогда точка пересечения сдвигается до 12–15 лет. Чем быстрее снизятся ставки — тем меньше времени у сложного процента чтобы нагнать. 4. Это рискованная ставка — и подходит не всем Длинная ОФЗ — это ставка не только на снижение ставок но и на собственное терпение. Если ставки временно вырастут ещё сильнее просадка может быть двузначной: дюрация 7 лет означает что рост доходности на 2 п.п. даёт падение цены примерно на 13%. Такая стратегия подходит только тем кто готов держать бумагу несколько лет независимо от промежуточных колебаний. Не является инвестиционной рекомендацией #доходъзадачки

​​ДЛИННЫЕ ОФЗ: МАТЕМАТИКА ТЕРПЕНИЯ Часть 1/2 ОФЗ 26238 с погашением в 2041 году торгуется по 52,6% от номинала. Доходность к погашению — 15,8% годовых. Купон фиксированный — 7,1% годовых, выплачивается дважды в год. Инвестор уверен что доходность этой бумаги рано или поздно снизится до 9% и хочет заработать на росте цены. Альтернатива: предположим что у инвестора есть необычная возможность инвестировать в инструменты денежного рынка с доходностью 15,8% годовых в течение любого срока и не нести ценовые риски длинной ОФЗ. Купоны реинвестируются по средней ставке 12,4% — среднее между текущей (15,8%) и целевой (9%). Через сколько лет ожидания полная доходность альтернативы обгоняет эту ОФЗ купленную сегодня? А) 2–4 года Б) 5–7 лет В) 8–11 лет Г) 12–15 лет 👉 Правильный ответ: В — от 8 до 11 лет (точнее ~9,7 лет) Интуитивно кажется что если снижения ставок придётся ждать много лет преимущество длинной ОФЗ исчезнет. Но расчёт показывает неожиданную картину: даже ожидание почти в 10 лет ещё не делает альтернативу выгоднее. Огромный дисконт к номиналу даёт инвестору неожиданно много времени. 🔹 РЕШЕНИЕ ▪️ Как считаем Для расчёта используем упрощение: предполагаем что снижение доходности с 15,8% до 9% происходит одномоментно в конце каждого года ожидания. В реальности ставки снижаются постепенно — но это допущение позволяет честно сравнить две стратегии в любой точке времени и не меняет главного вывода. Для каждого года ожидания N считаем два числа: - Итог ОФЗ = новая цена при YTM 9% + накопленные купоны с реинвестированием по 12,4% годовых - Итог альтернативы = 526 руб. × (1 + 15,8%)^N Новую цену ОФЗ считаем через точное дисконтирование всех оставшихся полугодовых купонов (35,5 руб.) и номинала по ставке 4,5% за период (9%/2). Купоны ОФЗ реинвестируются каждые полгода по ставке 6,2% за период (12,4%/2). Доходы от альтернативы реинвестируются по той же ставке 15,8% — в соответствии с условием задачи. Это создаёт осознанную асимметрию в пользу альтернативы — и даже при таком раскладе ОФЗ держится почти 10 лет. ▪️ Дисконт огромный — но есть проблема При снижении YTM с 15,8% до 9% цена ОФЗ 26238 вырастает с 526 до примерно 845 руб. — это +61% к вложенным деньгам. Откуда берётся такой рост? Здесь работает дюрация — мера чувствительности цены облигации к изменению ставок. У ОФЗ 26238 дюрация около 7 лет: при снижении доходности на 1 п.п. цена вырастает примерно на 6,6%. При снижении на 6,8 п.п. (с 15,8% до 9%) линейное приближение даёт около +45% — но из-за выпуклости облигации реальный рост оказывается больше: +61% к цене покупки. Кажется что после такого бонуса альтернативе уже не догнать. Но пока ставки остаются высокими ОФЗ платит инвестору лишь 13,5% живыми деньгами (71 руб. купонов на вложенные 526 руб.) — тогда как альтернатива приносит 15,8% кэшем целиком. Остальная часть доходности ОФЗ реализуется не деньгами а через рост цены к номиналу. Разрыв в текущем денежном потоке — 2,3 п.п. в год — постепенно съедает преимущество будущей переоценки. ▪️ Полная доходность по годам ожидания На вложенные 526 руб. — цена ОФЗ при снижении до 9% плюс накопленные купоны: - Через 5 лет: ОФЗ 1 349 руб., альтернатива 1 095 руб. — ОФЗ впереди на 254 руб. - Через 9 лет: ОФЗ 2 032 руб., альтернатива 1 970 руб. — разрыв стремительно тает - Через 10 лет: ОФЗ 2 259 руб., альтернатива 2 281 руб. — альтернатива обогнала 👉 Точка пересечения — 9,7 лет. ▪️ Цена растёт даже без снижения ставок Казалось бы — чем дольше ждём тем меньше дюрация и тем слабее цена реагирует на снижение ставок. Но это только половина картины. Бумага торгуется по 52,6% от номинала — и каждый год при неизменных ставках цена ползёт вверх к номиналу (с 526 руб. сейчас до 1000 руб. при погашении в 2041). Для данной бумаги с большим дисконтом эти два эффекта почти компенсируют друг друга: цена ОФЗ при снижении до 9% растёт — с примерно 845 руб. сейчас до примерно 876 руб. через 5 лет и примерно 913 руб. через 9 лет. Момент снижения ставок важен — но значительно меньше чем интуитивно кажется. 🔽 Продолжение - сразу в следующем посте

Индекс МосБиржи по итогам недели: -5.96% Итоги среди компаний, входящих в индекс Мосбиржи: ⬆️ Лидеры Совкомбанк: +2.6% Сургутнефтегаз ап: +1.4% Лента: +0.8% МосЭнерго: -0.8% Мать и Дитя: -1.7% ⬇️ Аутсайдеры Русагро: -21.6% Циан: -21.4% (див гэп) ЭН+: -15.3% АЛРОСА: -15.2% ВК: -14.8% ========= Все котировки: https://www.dohod.ru/ik/analytics/stockmap

​​Сегодня юбилей празднуют коллеги из Cbonds — крупнейшего провайдера финансовой информации. 25 лет - за это время Cbonds стал тем, без кого сложно представить российский долговой рынок. УК ДОХОДЪ сотрудничает с Cbonds уже давно, и это партнёрство мы по-настоящему ценим. Команда Cbonds делает редкую по качеству работу. Вместе мы сделали линейку investable-индексов облигаций: бенчмарков, в которые действительно можно инвестировать и которые отлично отражают российский рынок рублёвых корпоративных облигаций. Один из таких индексов лёг в основу нашего пассивного фонда BOND ETF — и мы рады, что эта совместная работа приносит результат: фонд стабильно входит в число лучших в своей категории - первые места по доходности среди биржевых фондов корпоративных облигаций в 2022 (с даты запуска), 2023 и 2025 годах, а также лучшая доходность за скользящий год прямо сейчас - своеобразный подарок к юбилею! Огромная благодарность основателю Cbonds Сергею Лялину, генеральному директору Константину Васильеву и всей команде — за профессионализм, за лучший партнёрский опыт и за то, что вы делаете для всего рынка. С юбилеем!🥂 #доходъдневник

​​📊 Актуальные параметры наших фондов облигаций. Июнь 2026 В таблице и на графике ниже представлены основные параметры всех наших биржевых фондов облигаций по состоянию на 24 июня 2026 года - от средних сроков и эффективных доходностей к погашению, до среднего качества и рейтинга эмитентов. Текущие доходности ОФЗ и банковских депозитов на сопоставимые сроки приведены в столбце "Безрисковые доходности" и отдельной кривой доходностей на графике. Изменение цен паев за месяц: 📗 GOOD: +0,65% 📗 BNDA: -0,11% 📗 BNDB: +0,34% 📗 BNDC: +1,16% 📗 BOND: +0,07% Коротко о фондах: ▪️GOOD ETF - фонд, «улучшающий» денежный рынок через инвестиции в короткие корпоративные облигаций. Подходит для краткосрочных вложений (от трех месяцев) в случае, если вы не уверены, когда понадобятся деньги, и хотите оставаться «в коротких» инвестициях, с возможностью легко выйти или продолжать инвестировать. На графике всегда будет находится на сроке около 6 мес. как «вечный» короткий фонд. Он постоянно держит облигации со сроком до года. Когда одни бумаги погашаются, на их место тут же покупаются новые — тоже с коротким сроком. Такой фонд не имеет «даты окончания», он как конвейер: работает без остановки. ▪️BNDA / BNDB / BNDC ETF - фонды облигаций с целевой датой погашения, которые похожи на инвестиции в отдельные облигации. Работают почти как обычные облигации с погашением в целевую дату и автоматическим реинвестированием купонов в них самих без налогов. В отличие от облигаций, паи нужно будет продать ближе к целевой дате, если вы не хотите держать фонд дальше (целевая дата изменится на три года вперед). Используйте также как отдельные облигации. Подходят, вы если знаете, что деньги понадобятся вам к таким целевым датам или хотите создать трехлетнюю «лестницу» из фондов с разными сроками (BNDB - 1.12.2026, BNDC - 1.12.2027, BNDA- 1.12.2028), чтобы уменьшить влияние колебаний ставок и находится сразу «во всем рынке» облигаций с возможностью «оканчивать» инвестиции в целевые даты. Подробнее тут. На графике будут постоянно сдвигаться по сроку до погашения вплоть до своей целевой даты. Они набирают в портфель облигации, которые погашаются/выкупаются в среднем в целевую дату. Все поступления также реинвестируются к этой дате. Каждый день срок жизни облигаций в этих фондах становится всё меньше, а риск падения их цены — всё ниже. Ведь чем ближе дата погашения, тем сильнее цена облигаций стремится к номиналу (подробнее). ▪️BOND ETF - индексный фонд, инвестирующий в облигации "среднего" рынка с рейтингами от A+ до BB+ на всех сроках (кроме самых коротких). Имеет повышенную ожидаемую доходность, но не держит бумаги до погашения (не годится для инвестиций к конкретной дате или краткосрочных инвестиций) и поэтому подходит для долгосрочных инвестиций в портфеле с акциями и прочими инструментами. На графике будет "блуждать" в средине сроков, отражая сроки до погашения и дюрацию рынка облигаций в целом. Как правило, будет иметь повышенную доходность относительно остальных фондов. ====== Полный состав всех фондов доступен на их страницах на любую дату (раздел "Структура" и кнопка "Сформировать").

Вот и у нас на рынке так же уже 16-ю неделю)

Пошла 16-я неделя падения индекса МосБиржи. 🔻-4.23% сегодня и 🔻-16.21% с начала года. Ценовой индекс был на этих уровнях в Мае 2022 года, Марте 2020 года, Мае 2018-года и Январе 2017-года. Нужно будет как-нибудь посчитать какая вмененная дивидендная доходность рынка была во все эти даты. Кажется, что около 9%. Почитаем, напишем.

ЦЕНА ШУМА И ВЕС ТИШИНЫ: КАК ПРАВИЛЬНО ОБНОВЛЯТЬ УБЕЖДЕНИЯ Часть 2/2 🔼 Начало истории - в предыдущем посте 👉 ПОЛЕЗНЫЕ ВЫВОДЫ 1. Новизна ≠ надёжность Самая свежая информация не обязательно самая ценная. Квартальный отчёт может быть зашумлён разовыми факторами, сезонностью, бухгалтерскими корректировками. Детальная модель с историей — часто точнее несмотря на время. Правильный вопрос не «когда появился сигнал» а «насколько он точен». 2. Надёжность важнее громкости Когда два источника дают разные оценки — не усредняйте их механически и не доверяйте автоматически тому который новее или громче. Спросите: какой из них исторически ошибается меньше? Точному источнику нужно дать больший вес — и не просто «немного больше». Если один источник ошибается вдвое меньше — его вес не вдвое, а вчетверо больше. Потому что оптимальный вес пропорционален не обратной ошибке а обратному квадрату ошибки. Именно поэтому скромная модель с погрешностью ±10 руб. весит 80% против 20% у яркого отчёта с погрешностью ±20 руб. — хотя интуитивно кажется что разница должна быть меньше. 3. Математически похожий принцип лежит в основе нейросетей Механизм внимания (attention) — на котором построены GPT, Gemini и другие языковые модели — использует похожую математическую форму: нормированное взвешивание сигналов. Когда вы задаёте модели вопрос, она не читает контекст с равным вниманием ко всем словам. Каждое слово «спрашивает»: какие другие слова наиболее важны для меня прямо сейчас? Для каждой пары слов вычисляется оценка релевантности — через скалярное произведение двух векторов: «запроса» (что ищу) и «ключа» (что предлагаю). Затем оценки нормируются через softmax — превращаются в веса от 0 до 1 с суммой равной 1. Форма та же: взвешенная сумма сигналов с нормировкой. Но критерий весов разный. В байесовском подходе вес отражает статистическую надёжность источника (1/σ²). В attention — релевантность токена для текущей задачи (QKᵀ). Именно поэтому GPT может дать огромный вес слову «не» — не потому что оно надёжнее других, а потому что оно критично для смысла. Инвестор который взвешивает точный фундаментальный анализ выше зашумлённого отчёта реализует родственный принцип: важность определяется качеством сигнала, а не его новизной или громкостью. 4. Два шумных сигнала лучше одного точного Парадокс: объединив модель (±10) и зашумлённый отчёт (±20) мы получаем оценку точнее исходной модели (±8,9). Каждый дополнительный независимый сигнал — даже слабый — снижает неопределённость. Именно поэтому диверсификация источников информации имеет математическое обоснование. 5. Последняя новость важнее ста предыдущих — и это ошибка Большинство инвесторов переоценивают последнюю яркую новость и недооценивают накопленную информацию. Это recency bias — смещение в пользу недавней информации — один из самых распространённых когнитивных искажений в инвестициях. Усиливает его якорный эффект: последнее число которое видит инвестор невольно становится точкой отсчёта для всех последующих суждений. Байесовское обновление — математическая защита от обеих ловушек. #доходъзадачки

​​ЦЕНА ШУМА И ВЕС ТИШИНЫ: КАК ПРАВИЛЬНО ОБНОВЛЯТЬ УБЕЖДЕНИЯ Часть 1/2 Аналитик год назад построил детальную финансовую модель компании и оценил справедливую цену акции в 100 руб. Историческая точность его DCF-моделей — средняя ошибка ±10 руб. Вчера компания опубликовала квартальный отчёт — выручка неожиданно выросла. Быстрая оценка на основе отчёта даёт новый ориентир 130 руб. Но квартальные отчёты зашумлены разовыми факторами — историческая погрешность таких оценок ±20 руб. Какова наилучшая оценка справедливой цены акции с учётом обоих сигналов? А) ~106 руб. Б) ~110 руб. В) ~115 руб. Г) ~120 руб. 👉 Правильный ответ: А — ~106 руб. Большинство выбирает Г или В: «новая информация важнее» или «возьмём среднее». Многие выбирают Б — видимо, нужно взвешивать по точности, но неочевидно как именно. 🔹 РЕШЕНИЕ Как объединить два сигнала? Самое простое — взять среднее. Но среднее предполагает что оба источника одинаково надёжны. Это явно не так: модель ошибается на ±10 руб., отчёт — на ±20 руб. Значит источникам нужно дать разные веса — более точному больше, менее точному меньше. Насколько больше? Пропорционально статистической надёжности источника. В статистике такой мерой служит precision — величина обратная дисперсии (1/σ²): чем меньше разброс, тем выше precision. Это математически оптимальное решение — оно минимизирует ожидаемую ошибку итоговой оценки. Именно так работает байесовское обновление при нормальном распределении ошибок. Вес модели: (1/σ₀²) / (1/σ₀² + 1/σ²) = (1/10²) / (1/10² + 1/20²)= = (1/100) / (1/100 + 1/400) = 80% Вес отчёта: 1 − 80% = 20% Оптимальная оценка: 80% × 100 + 20% × 130 = 80 + 26 = 106 руб. Допущения: обе оценки несмещённые, ошибки независимы, фундаментальная стоимость компании за год существенно не изменилась. ▪️ Почему не 120 руб. Новый сигнал вдвое менее точен чем модель (±20 против ±10). Дисперсия нового сигнала в четыре раза больше — поэтому его вес в четыре раза меньше. Свежесть информации не компенсирует её зашумлённость. ▪️ Почему не 115 руб. Простое среднее предполагает что оба источника одинаково надёжны. В нашем случае модель в два раза точнее — равные веса не являются оптимальными и приводят к большей ожидаемой ошибке оценки. ▪️ Почему не 110 руб. Это ловушка для тех кто взвешивает по обратной ошибке (1/σ) вместо обратного квадрата ошибки — то есть обратной дисперсии (1/σ²). При таком подходе вес модели = (1/10)/(1/10+1/20) = 67%, отчёта = 33% — и оценка выходит ~110 руб. Разница кажется технической, но математически именно 1/σ² даёт оптимальный результат — потому что дисперсия аддитивна, а стандартное отклонение нет. ▪️ Что происходит после обновления информации Два независимых источника точнее одного — потому что их статистические надёжности складываются — поэтому новая дисперсия равна 1/(1/100 + 1/400) = 80, а новая погрешность = ±8,9 руб. — лучше чем каждый источник по отдельности. Два шумных сигнала вместе точнее одного чистого. 🔽 Продолжение - сразу в следующем посте

Индекс МосБиржи по итогам недели: -3.75% Итоги среди компаний, входящих в индекс Мосбиржи: ⬆️ Лидеры МКБ: +12.8% Алроса: +5.3% ПИК: +4.9% ЭН+: +3.8% Норникель: +3.2% ⬇️ Аутсайдеры Татнефть-ао: -10.3% Татнефть-ап: -10.2% Роснефть: -9.0% Северсталь: -8.1% Сургутнефтегаз: -6.7% ========= Все котировки: https://www.dohod.ru/ik/analytics/stockmap

​​⚡️Банк России принял решение по ключевой ставке - 14,25%! Пресс-релиз

​​Инфляционные ожидания населения в июне Источник: https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/62072/inFOM_26-06.pdf https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/61003/Infl_exp_26-05.pdf

Уоррен Баффетт смотрит, как Илон Маск зарабатывает на акциях SpaceX за один день весь капитал, который сам Баффетт заработал за всю свою 70-летнюю карьеру.

Ожидаемые дивидендные доходности и индекс стабильности дивидендов (DSI) акций российских компаний Данные на основе нашего сервиса ДОХОДЪ Дивиденды. Ожидания не всегда реализуются, поэтому диверсификация, как обычно, должна быть обязательным атрибутом формирования портфеля. DSI позволяет измерить степень уверенности в дальнейших выплатах. Он определяет, насколько регулярно компания выплачивает дивиденды и повышает их размер: полная методика в pdf. В этой статье мы подробно рассказывали о последних обновлениях в расчете индекса DSI: https://t.me/dohod/12438 ====== Если вам не подходят отдельные бумаги, наши биржевые фонды DIVD, GROD и WILD могут быть хорошим выбором для инвестирования в широкий портфель акций с потенциально лучшим соотношением доходность/риск 💥 WILD ETF - новый активный биржевой фонд акций от УК ДОХОДЪ. Альтернатива индексам и большая реальная история стратегии. Тут все подробности.

​​💰 IPO Инкаб Холдинг. Наше мнение 24 июня 2026 г. планируется IPO Инкаб Холдинг. Тикер INCB Ценовой диапазон определен в диапазоне 100 до 110 руб. за акцию, что соответствует рыночной капитализации компании на уровне 8-8,8 млрд руб. без учета средств, привлеченных в рамках IPO. Главное: 🔹 Компания Инкаб Холдинг - крупнейший производитель оптических и специальных кабелей в России и СНГ. 🔹 Акции будут включены в котировальный список третьего уровня Московской биржи. Компания планирует разместить 20-23% акционерного капитала, что эквивалентно 2-2,4 млрд руб. Общая капитализация компании может составить 8-8,8 млрд руб. без учета средств, привлеченных в рамках IPO. 🔹IPO пройдет по схеме cash-in, т.е. привлеченные средства поступят в компанию и будут использованы для снижения долговой нагрузки и оптимизацию структуры финансирования. 🔹 Выручка Инкаб Холдинг по итогам 2025 г. составила 5 млрд руб. (-17,8%г/г), чистая прибыль – 79,8 млн руб. (-58,6% г/г). Мультипликаторы по нижней границе размещения следующие: P/E 2025 = 110, P/E среднее за 3 года = 62, P/BV 2025 = 16, ROE 2025 = 18%, отношение Чистый долг/Капитал = 6,6, P/S = 1,8 🔹 Инкаб Холдинг и его контролирующий акционер приняли на себя обязательство, ограничивающее продажу акций в течение 180 дней lock-up периода и последующих 5 лет. В течение того же срока акционер обязуется голосовать "за" выплату дивидендов в размере не менее 50% от чистой прибыли компании по отчетности МСФО 🔹 В планы компании входит запуск новых направлений для ЦОД и выход на зарубежные рынки, в частности Ближний Восток, Африка и Лат. Америка. 🔹 Мы не планируем аналитическое покрытие этих акций и не разделяем чрезмерно оптимистичных оценок роста бизнеса, заложенных в цене размещения. Стоимость компании формируется исключительно отдаленными денежными потоками, ошибка прогнозирования которых является чрезмерно большой. Инвестором следует с осторожностью относиться к вложениям на этой стадии развития бизнеса и совершать их только с учетом очень высокого уровня склонности к риску и широкой диверсификации. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. ====== Если вам не подходят отдельные бумаги, наши биржевые фонды акций DIVD и GROD могут быть хорошим выбором для инвестирования в широкий портфель акций с потенциально лучшим соотношением доходность/риск. Лучшие с нашей точки зрения акции по потенциалу роста мы включаем в наш новый активный биржевой фонд акций WILD и ОПИФ "ДОХОДЪ. российские акции. Первый эшелон" (доступен для быстрой покупки на ФинУслугах). Облигации помогают вашему портфель быть более предсказуемым и комфортным (читайте про это здесь). Наш биржевой фонд BOND ETF может быть хорошим выбором для инвестирования в широкий портфель облигаций при минимальных затратах.

Оценка российского рынка акций

Сегодня новости о более низких процентных ставках подтолкнули фондовый рынок вверх, но затем ожидание того, что такие ставки вызовут инфляцию спровоцировало движение рынка вниз, пока осознание того, что более низкие ставки могут стимулировать экономический рост, подтолкнуло рынок вверх, прежде чем он в конечном итоге снизился из-за опасений, что перегретая экономика приведет к введению более высоких процентных ставок. #доходъюмор