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[인터넷/SW 산업]
제목: 누가 이 GPU를 다 쓸까 : 국내 AI DC의 수요와 수익화 전략
작성자: 김소혜, 김나우 (한화투자증권)
투자의견: Positive
[국내 AI 데이터센터(DC) 수익화 전망]
· 국내 AI 인프라 산업은 정부의 GPU 조달과 대기업의 캡티브(Captive) 수요를 기반으로 초기 가동률을 확보하고 있으며, 하반기부터 주요 고객과의 장기 계약이 구체화되면서 수익화 가시성이 높아질 전망임.
· AI DC는 단순한 CAPEX 확대가 아닌 Cloud, GPUaaS, AI 서비스 등 새로운 매출원을 창출하는 사업으로, 향후 실적 기여가 확인될 경우 기존 본업과 차별화된 성장 멀티플을 적용받을 수 있음.
· 시장의 관심은 '투자 규모'에서 '실질적인 수익 창출'로 이동하고 있으며, 2027년 이후 주요 증설 물량이 실적에 본격 반영되는 시점을 앞두고 지금이 선제적 비중 확대 구간이라고 판단함.
[국내 AI DC의 핵심 성장 모멘텀]
· 국내 시장의 크기를 내수만으로 한정할 필요가 없으며, 아시아 지역 내 데이터 주권과 안정적인 네트워크를 요구하는 해외 AI 워크로드 유치가 중장기적인 상방을 결정할 핵심 요인임.
· 정부가 수요자·공급자·금융자로서 시장에 적극 개입하여 민관 혼합형 인프라 구조를 형성하고 있으며, 이는 민간 사업자의 초기 투자 부담을 완화하고 사업 안정성을 높이는 역할을 함.
· 삼성SDS와 NHN은 GPUaaS 및 AI 인프라 사업의 실적 기여가 빠르게 확인될 것으로 예상되어 최선호주로 유지하며, NAVER는 AI 팩토리 상업 가동과 앵커 테넌트 계약을 통해 사업 가치가 재평가될 것으로 기대됨.
[리스크 요인 및 투자 시 유의점]
· 데이터센터를 구축한다고 해서 모두 수익이 보장되는 것은 아니며, 기업별로 GPU 보유량보다 고객 기반, 가동률, 판매단가, 추가 서비스 매출 등 수익성 핵심 변수에 따라 이익 레버리지 차이가 발생함.
· 초기 가동률이 낮을 경우 GPU 감가상각비와 데이터센터 임차료 등 고정비 부담이 커질 수 있어, 신규 인프라의 가동 초기 램프업 과정에서 일시적인 영업손실 가능성을 배제할 수 없음.
· 글로벌 AI Lab 및 해외 Enterprise 고객의 장기 수요를 얼마나 안정적으로 유치하느냐가 향후 1GW급 이상의 대규모 인프라 확장 계획의 성패를 가를 핵심 변수가 될 것임.
| 2 | [인터넷/SW 산업]
제목: 누가 이 GPU를 다 쓸까 : 국내 AI DC의 수요와 수익화 전략
작성자: 김소혜, 김나우 (한화투자증권)
투자의견: Positive
[국내 AI 데이터센터(DC) 수익화 전망]
· 국내 AI 인프라 산업은 정부의 GPU 조달과 대기업의 캡티브(Captive) 수요를 기반으로 초기 가동률을 확보하고 있으며, 하반기부터 주요 고객과의 장기 계약이 구체화되면서 수익화 가시성이 높아질 전망임.
· AI DC는 단순한 CAPEX 확대가 아닌 Cloud, GPUaaS, AI 서비스 등 새로운 매출원을 창출하는 사업으로, 향후 실적 기여가 확인될 경우 기존 본업과 차별화된 성장 멀티플을 적용받을 수 있음.
· 시장의 관심은 '투자 규모'에서 '실질적인 수익 창출'로 이동하고 있으며, 2027년 이후 주요 증설 물량이 실적에 본격 반영되는 시점을 앞두고 지금이 선제적 비중 확대 구간이라고 판단함.
[국내 AI DC의 핵심 성장 모멘텀]
· 국내 시장의 크기를 내수만으로 한정할 필요가 없으며, 아시아 지역 내 데이터 주권과 안정적인 네트워크를 요구하는 해외 AI 워크로드 유치가 중장기적인 상방을 결정할 핵심 요인임.
· 정부가 수요자·공급자·금융자로서 시장에 적극 개입하여 민관 혼합형 인프라 구조를 형성하고 있으며, 이는 민간 사업자의 초기 투자 부담을 완화하고 사업 안정성을 높이는 역할을 함.
· 삼성SDS와 NHN은 GPUaaS 및 AI 인프라 사업의 실적 기여가 빠르게 확인될 것으로 예상되어 최선호주로 유지하며, NAVER는 AI 팩토리 상업 가동과 앵커 테넌트 계약을 통해 사업 가치가 재평가될 것으로 기대됨.
[리스크 요인 및 투자 시 유의점]
· 데이터센터를 구축한다고 해서 모두 수익이 보장되는 것은 아니며, 기업별로 GPU 보유량보다 고객 기반, 가동률, 판매단가, 추가 서비스 매출 등 수익성 핵심 변수에 따라 이익 레버리지 차이가 발생함.
· 초기 가동률이 낮을 경우 GPU 감가... | 341 |
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| 4 | [DB손해보험/보험/금융]
제목: 배당가능이익, 본격 화두로 부상
작성자: 전배승 (LS증권)
투자의견: Buy (유지)
목표주가: 230,000원 (상향)
[기업가치 제고 및 주주환원 정책 강화]
· 주주환원율 목표를 별도 기준 50%, 연결 기준 40%로 상향하고, 킥스(K-ICS) 비율과 함께 배당가능이익 대비 예상배당금 비율인 DCR(Dividend Coverage Ratio)을 도입하여 주주환원 이행구간을 설정함.
· 과도한 외형성장보다는 수익성과 자본의 안정성 및 효율성을 강조하는 ‘지속가능한 균형성장’ 전략을 통해 기업가치 제고를 도모함.
[성장 전략 및 배당가능이익 관리]
· 무리한 신계약 경쟁을 지양하고 보유 CSM(계약서비스마진)의 안정적 순증을 유도하여 충분한 배당재원을 확보하는 적정 신계약 규모를 도출함.
· 해약환급금준비금 제도 개선 여부와 관계없이 주주환원을 지속 확대할 수 있는 방안을 마련했으며, 향후 수익성 지표 개선과 포테그라 이익 기여도 확대를 통해 주주환원 정책을 뒷받침할 계획임.
[리스크 요인 및 향후 전망]
· 배당가능이익이 주주환원의 핵심 지표로 부상함에 따라, 향후 배당가능이익의 변동성을 관리하는 것이 주요 과제로 제기됨.
· 수익성 중심의 경영 기조 강화와 주주환원율 상향을 반영하여 목표주가를 기존 21만 원에서 23만 원으로 10% 상향하며 업종 내 Top Picks 의견을 유지함. | 194 |
| 5 |  +2لا يوجد نص... | 157 |
| 6 | [아이쓰리시스템/방산/영상센서]
제목: K-방산의 눈, 이제는 우주까지
작성자: 이호진 (스터닝밸류 리서치)
[투자 포인트 및 실적 전망]
· 2026년 2분기 매출액 395억 원(YoY +56.0%), 영업이익 48억 원(YoY +79.9%)을 기록하며 분기 기준 역대 최대 실적을 달성함.
· 현궁, 신궁, 천검 등 유도무기와 K2 전차 등 주요 무기체계에 핵심 부품인 적외선 영상센서를 공급하며 국내 방산업체의 수출 확대에 따른 동반 성장이 지속되고 있음.
· 2026년 6월 말 기준 수주잔고는 964억 원이며, 2027년부터 2032년까지 다수 사업의 납품이 예정되어 있어 중장기적 성장 가시성이 높음.
[주요 모멘텀]
· 대전 둔곡 신공장에 약 180억 원을 투자하여 비냉각 적외선 영상센서 생산능력을 확대 중이며, 이를 통해 기존 전차·유도무기 중심에서 개인화기, 드론, GOP 감시체계 등 적용 범위를 대폭 넓히고 있음.
· 2026년 1월 우주항공청으로부터 ‘2차원 다채널 중적외선 검출기’가 국내 최초 우주신기술로 지정되는 등 기술력을 인정받았으며, 향후 위성용 검출기 사업화를 통해 적외선 기반 종합 영상센서 기업으로 도약할 전망임.
[리스크 요인 및 시장 환경]
· 고해상도 적외선 영상센서는 화합물반도체 Wafer와 ROIC를 결합하는 Hybrid Bonding 등 고도의 기술력이 요구되는 진입장벽이 높은 시장임.
· 군사용 전략물자로 분류되어 국가 간 기술 이전이 제한적이며, 현재 매출의 대부분이 군수용 적외선 센서에 집중되어 있어 향후 비냉각 센서 및 위성용 검출기의 성공적인 사업화가 기업 가치 제고의 핵심 과제임. | 164 |
| 7 |  +2لا يوجد نص... | 158 |
| 8 | [삼성바이오로직스]
제목: 너무 빠른 주주에게로의 손 벌림
작성자: 정유경 (신영증권)
투자의견: 매수(유지)
목표주가: 2,100,000원
[주주배정 유상증자 결정 및 배경]
· 2026년 8월 28일, 스위스 펩타이드 CDMO 기업인 폴리펩타이드그룹(PPG) 인수대금 마련 및 시설자금 확보를 위해 3조 원 규모의 주주배정 후 실권주 일반공모 유상증자를 발표함.
· 회사는 금리 인상기에 따른 회사채 발행의 경제성 저하, 부채비율 상승 부담, 2034년까지 예정된 대규모 중장기 투자(CAPEX 15.4조 원)의 초기 집중 등을 유상증자 선택의 주요 사유로 제시함.
[사업 전략 및 성장 로드맵의 불확실성]
· 항체 시장 성숙화에 따른 수익성 둔화 우려와 노조 이슈로 인한 수주 경쟁력 약화, 차세대 모달리티에 대한 경쟁력 입증 부족 등 회사가 직면한 대내외적 과제가 산적해 있음.
· 특히 신규 인수한 PPG의 구체적인 시너지 창출 방안과 높은 인수가격에 대한 정당성, 5공장 및 미국 공장의 구체적인 수주 상황 등이 시장에 충분히 공유되지 않아 투자 계획에 대한 신뢰도와 시장의 이해도 사이에 괴리가 발생하고 있음.
[투자 판단 및 향후 과제]
· 사업 진행 상황과 중장기 성장 로드맵에 대한 시장의 완전한 공감을 얻지 못한 상태에서 단독 유상증자를 선택한 점은 매우 아쉬운 결정임.
· 단기적으로는 유상증자 목적이 명확하고 지분 희석률이 5% 수준으로 제한적이어서 주가에 미칠 영향은 크지 않을 것으로 보이나, 향후 모달리티 확장 및 제3캠퍼스 개발 등 대규모 투자 계획의 진행 과정을 투명하게 입증하여 기업가치를 증명하는 것이 필수적임. | 165 |
| 9 |  +2لا يوجد نص... | 307 |
| 10 | [방산/산업]
제목: CIA 국장의 러시아 방문, 요격 미사일 재고 부족의 나비효과
작성자: 강태호 (DS투자증권)
[지정학적 리스크와 방공망 수요]
· 최근 CIA 국장의 러시아 방문은 러시아의 발트 3국 공격 준비 정황을 포착했음을 시사하며, 유럽 내 안보 긴장감이 최고조에 달함.
· 중동전쟁 및 러우전쟁 장기화로 인해 미국의 패트리어트 등 주요 요격 미사일 재고가 65% 이상 소진되는 등 글로벌 방공망 공백이 심화됨.
· 특히 탄도미사일 요격 체계에 대한 시급한 수요가 발생하고 있어, 유럽산 대비 신속한 납기와 양산 능력을 입증한 한국 방산 기업들에 새로운 기회가 열릴 것으로 전망됨.
[한국 방산의 모멘텀]
· 방사청의 '나토 표준 제공 및 관리 지침' 제정으로 국내 기업들의 나토 표준 확보가 공식화되어, 향후 부품 및 후속 군수지원 등 수출 무기체계의 다변화가 기대됨.
· 방사청의 신속 시범 사업으로 LIG넥스원의 자폭용 무인 수상정과 풍산의 광섬유 자폭 드론이 선정되어, 향후 양산 단계 진입 시 대규모 수주 가능성이 높음.
· 독일 등 유럽 국가들이 국방 예산을 대폭 증액하며 글로벌 방산 기업들의 격전지로 부상함에 따라, 현지화 및 국내 생산 역량을 갖춘 한국 기업들의 시장 점유율 확대가 예상됨.
[리스크 요인 및 고려사항]
· LIG넥스원의 경우 방사청 상대 뇌물 공여 혐의 수사가 진행 중으로, 향후 계약심의위원회 결과에 따른 입찰 참여 제한 등의 불확실성이 존재함.
· 글로벌 방산 시장의 경쟁이 치열해지는 가운데, 유럽 내 현지 생산 확대 요구가 거세지고 있어 이에 대응하기 위한 기술 이전 및 현지화 전략이 필수적임.
· 탄도미사일 요격 체계인 천궁-Ⅱ, L-SAM 및 K30 비호복합 등 주요 품목의 수주가 지속되기 위해서는 신속한 납기 역량 유지와 더불어 지정학적 리스크에 따른 공급망 관리가 중요함. | 337 |
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| 12 | [산업/ESG 투자전략]
제목: HK ESG Strategy: 메가 프로젝트와 ESG, 현실적 전력공급전략
작성자: 이영원 (흥국증권)
[메가 프로젝트와 전력 수요 급증]
· 대한민국은 반도체, 피지컬 AI, AI 데이터센터 등 3대 메가 프로젝트를 추진하며 대규모 전력 인프라 투자가 불가피한 상황임.
· 2026년 8월 기준, 메가 프로젝트 반영에 따라 2040년 최대 전력 수요 전망치는 158.4GW~165GW로 상향 조정되었으며, 이는 2025년 말 대비 약 72% 증가한 수준임.
[전력 공급의 현실적 과제와 대안]
· 원자력 발전은 부지 선정의 어려움과 긴 건설 공기(20~25년 소요), 폐기물 처리 문제 등으로 인해 단기적인 전력 수요 급증을 즉각적으로 해결하기에는 한계가 있음.
· 송전망 구축 역시 주민 수용성 문제와 지연 현상으로 난항을 겪고 있어, 신규 발전원 설치보다 송전망 확충이 더 큰 병목 현상이 될 가능성이 높음.
· 이에 대한 현실적 대안으로 태양광과 BESS(에너지저장장치)를 결합하여 전력 생산의 간헐성을 극복하고 피크타임을 관리하는 전략이 필수적으로 요구됨.
[탄소중립 목표와의 상충 및 대응]
· 메가 프로젝트 추진에 따른 전력 소비 급증은 NDC 2035 탄소 감축 목표 달성에 부담으로 작용하며, 발전 부문의 저감 목표가 최대 14년까지 지연될 수 있음.
· 동해안 데이터센터 가동을 위해 기존 민간 화력발전소의 이용률을 높일 경우 탄소 배출 관리가 더욱 어려워질 전망임.
· 따라서 재생에너지 비중 확대와 더불어 BESS 보급을 통한 효율적인 전력 공급 체계 구축이 탄소중립 목표와 산업 성장을 조화시킬 핵심 과제로 부상함. | 114 |
| 13 |  +2لا يوجد نص... | 173 |
| 14 | [서울바이오시스]
제목: MicroLED, 디스플레이를 넘어 데이터통신으로
작성자: 이나연, 권지승 (한국IR협의회 기업리서치센터)
[본업의 이익체력 회복 및 실적 정상화]
· 자동차 및 MicroLED 사이니지 등 고부가가치 응용처의 공급 확대와 제품 믹스 개선, 베트남·중국 법인의 손익 정상화가 맞물리며 본업의 수익성이 빠르게 회복 중임.
· 2026년 연간 매출액은 8,913억 원(+16.7% YoY), 영업이익은 477억 원(OPM 5.3%)으로 전망되며, 상반기 흑자전환에 이어 하반기에는 외형 성장세가 더욱 강화될 것으로 예상됨.
[AI 광인터커넥트 사업의 중장기 성장 옵션]
· 기존 디스플레이 중심의 MicroLED 양산 역량을 바탕으로 AI 데이터센터용 광인터커넥트 시장 진입을 추진 중이며, 글로벌 선도기업들과 공동 기술개발 및 협력 방안을 논의하고 있음.
· MicroLED의 초소형 광원 고밀도 집적 및 초병렬화 기술은 AI 가속기 간 단거리 연결(Scale-up)의 새로운 대안으로 주목받고 있으며, 향후 양산 및 매출 가시화 시 밸류에이션 비교군이 AI 광통신 업체로 확대될 가능성이 있음.
[리스크 요인 및 투자 시 유의사항]
· 현재 주가에는 기존 사업의 실적 개선뿐만 아니라 AI 광인터커넥트 사업에 대한 기대감이 상당 부분 선반영되어 있으나, 해당 사업은 아직 고객 평가 및 기술개발 단계로 실제 매출 발생까지는 시차가 존재함.
· 향후 고객사의 플랫폼 채택 지연이나 양산 가시성이 낮아질 경우, 기존 사업의 실적 개선과 별개로 주가 변동성이 확대될 수 있으며, 수출 비중이 높은 구조상 원/달러 환율 변동이 실적에 부담 요인으로 작용할 수 있음. | 185 |
| 15 |  +2لا يوجد نص... | 117 |
| 16 | [스틱인베스트먼트/다각화된금융]
제목: 자본효율성 극대화 주주환원 정책
작성자: 김태현, 김혜인 (한국IR협의회 기업리서치센터)
[지속적인 AUM 성장에 따른 FRE 증가]
· 1999년 설립 이후 지속적인 AUM 성장을 기록하여 2026년 6월 말 기준 10.5조 원을 달성함.
· 대형 블라인드 펀드 결성 및 LP 다변화를 통해 관리보수 기반의 FRE(Fee-Related Earnings)가 구조적으로 성장하는 선순환 구조를 구축함.
· 2028년까지 AUM 15조 원, FPAUM 11조 원 달성을 목표로 하며, 향후 관리보수 수익 증가와 비용 레버리지 효과가 맞물려 수익성이 더욱 개선될 전망임.
[자본효율성 극대화 주주환원 정책]
· 기존 현금배당 중심에서 투자수익률, 자사주 매입·소각, 배당을 종합적으로 고려하는 Capital Allocation 체계로 전환함.
· 2028년까지 연평균 20% 이상의 총주주수익률(TSR) 달성을 목표로 하며, 핵심 임직원에 대한 RSU(주식보상) 도입을 통해 주주와 임직원의 이해관계를 일치시킴.
· 최대주주 변경(Miri Capital) 이후 글로벌 기관투자자 친화적인 주주가치 제고 정책을 적극적으로 이행 중임.
[재무구조 변화와 리스크 요인]
· 과거 순현금 구조에서 순차입 구조로 전환됨에 따라 재무구조의 시장 민감도가 높아짐.
· 차입금 증가는 GP Commitment 및 자기자본 투자 확대와 연관되어 있으며, 향후 조달한 자본의 수익 창출력(ROIC)과 투자 회수 성과가 기업가치 리레이팅의 핵심 변수가 될 것임.
· 투자 회수 지연 시 재무 부담이 확대될 가능성이 존재하므로, FRE 기반의 현금창출력이 이자비용과 고정비를 충분히 커버하는지 지속적인 확인이 필요함. | 143 |
| 17 |  +2لا يوجد نص... | 264 |
| 18 | [신영증권/증권 리서치]
제목: SHINYOUNG SHERPA BOOK (ISSUE 18)
작성자: 신영증권 리서치센터 산업분석팀 서정연 팀장
[시장 환경 및 투자 전략]
· 2026년 3분기 말, 국내 주식시장은 연초 이후 KOSPI 9,000선을 돌파하는 등 역동적인 흐름을 보였으나, 최근에는 기대치가 실적을 앞선 기업과 그렇지 못한 기업 간의 주가 차별화가 빠르게 진행 중임.
· 향후 시장에서는 단순히 성장 산업에 속해 있다는 사실만으로는 부족하며, 성장이 실제 이익과 현금흐름으로 연결되는지, 자본을 효율적으로 사용하는지, 이익을 주주와 어떻게 공유하는지를 면밀히 살펴야 함.
· 지수가 높은 수준인 만큼, 시장의 방향성을 예측하기보다 '어떤 기업을 어떤 가격에 보유하고 있는가'를 점검하는 것이 중요한 시점임.
[포트폴리오 구성 및 운용]
· 신영증권의 'Sherpa Book'은 고객의 투자 성향에 맞춰 국내 주식 34개, 해외 주식 13개 종목으로 구성된 포트폴리오를 제공함.
· 종목군은 Noble(대형 우량주), Value(저평가 가치주), Trendy(시장 트렌드 부합), Income(배당주), Global(해외 유망기업)의 5개 카테고리로 분류됨.
· 이번 호에서는 적정주가 도달 및 주가 동력 상실 등을 고려하여 1개 종목을 편출하고, 3개 종목(S-Oil, 유한양행, RF머트리얼즈)을 신규 편입함.
[주요 종목별 투자 포인트]
· Noble(삼성전자, SK하이닉스 등): 메모리 업황의 견조한 흐름과 함께 기업가치 제고 및 주주환원 정책 강화가 주가 상승 동력으로 작용할 전망.
· Value(HD현대일렉트릭, 유한양행 등): 중장기적 관점에서 실적 믹스 개선 및 파이프라인 성과가 기대되는 저평가 가치주에 주목.
· Trendy(LG에너지솔루션, LS ELECTRIC 등): 데이터센터 및 전력 인프라 수요 확대에 따른 수혜가 예상되며, 신규 수주 및 가동률 상승이 실적 성장을 견인할 것으로 판단. | 335 |
| 19 |  +2لا يوجد نص... | 162 |
| 20 | [AI 전력 인프라/산업]
제목: AI 전력망 병목 해소를 위한 미국 정책 완화
작성자: 전우제(배터리/화학/정유), 정혜정(유틸리티/ESG), 김선봉(스몰캡/로봇), 송윤주(연구원) / KB증권
[미국 정책 변화와 전력 인프라 수요]
· 미국 정부는 AI 데이터센터(AIDC) 전력 수요 폭증에 대응하기 위해 2025년 하반기부터 신규 발전소 연결 절차 단축, AIDC와 발전소 연계 설치 규정 확립, ESS 의무화, 변압기/송전망 자금 지원 등 5가지 정책 트랙을 추진 중임.
· 2026년부터는 BTM(Behind-The-Meter, 계통 우회) 방식의 데이터센터 건설이, 2028년부터는 On-Grid(신규 발전소) 연결이 본격화될 전망임.
· 정책 완화에도 불구하고 물리적인 송전망 기자재 병목은 단기간에 해소되기 어려워, 2028년까지는 BTM 중심의 전력 설치 추세가 지속될 것으로 예상됨.
[산업별 수혜 강도 및 전망]
· 수혜 산업은 배전망 > ESS > 송전망 > 태양광 순으로 예상되며, 이는 미국 정책 변화에 따른 수혜 정도를 반영함.
· 2025년 말 이후 BTM 데이터센터 건설 추세에 따라 ESS, EPC 및 배전기기 수요가 우선적으로 증가할 것이며, 2028년부터는 On-Grid 인허가 절차 간소화로 신규 발전소 및 FTM(Front-The-Meter) 접속 수요가 늘어나 태양광, 초고압 전력기기, 전선 등의 수혜가 기대됨.
· 미국 매출/수주 비중이 높고 BTM향 판매 비중이 높은 기업일수록 수혜 강도가 높을 것으로 판단됨.
[주요 수혜 종목 및 리스크 요인]
· 주요 수혜 종목으로 LS ELECTRIC, LG에너지솔루션, 산일전기, 한화솔루션이 제시됨.
· 리스크 요인으로는 정책 완화에도 불구하고 여전히 존재하는 건설 및 송전망 기자재의 물리적 병목 현상, 그리고 2028년 이후 On-Grid 설치가 본격화될 경우 수혜 순위가 변동될 가능성이 있음.
· 또한, 미국 내 중국산 사용 배제 정책과 같은 대외 변수 및 원자재 가격 변동성이 기업 실적에 영향을 미칠 수 있음. | 162 |
