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[제약/바이오] Oncology 역사 변곡점 탐방 DS투자증권 제약/바이오 Analyst 김민정 1. 5/29-6/2 ASCO2026 탐방 - ASCO에서 발표되는 후기 임상 데이터는 곧바로 임상의 SoC와 가이드라인, 기업의 주가를 좌우 - 크게 3가지 측면에서 ASCO2026 주제 분석 2. Undruggable Target 돌파 – RAS 억제의 역사적 순간 - ASCO2026의 주인공은 pan-RASi Daraxonrasib의 췌장암 임상 3상 - 2010년대까지 약 40여년간 Undruggable target으로 여겨져 온 RAS에 대하여 인류가 첫 발자국을 내딛은 순간 - 향후 췌장암-NSCLC-대장암 3대 암으로 개발할 예정 - 개발 방향성은 Daraxonrasib을 backbone으로 하여 RAS-MAPK 경로를 추가 억제할 수 있는 약제를 병용 투여 - 3대 암의 통합 유전자 변이 확인이 중요해질 것으로 전망 3. 1차 치료제 - Modality 경쟁 판도 재편 - DLBCL은 최근까지 유전자 아형에 따라 세분화된 치료가 필요할 것으로 전망되었으나, frontMIND 임상 3상 및 Golcadomide 임상 1b상으로 모든 아형에 작용하는 범용 치료가 기존 SoC 대비 우월 발표 - 다발성골수종 2L+: 이중항체 Teclistamab 강력한 임상 데이터 발표, 기존 BCMA ADC, Blenrep과 경쟁구도 형성 전망 - in-vivo CAR-T. 차세대 다발성골수종 치료 핵심으로 기능할 실마리 발표 - NSCLC는 TROP2 ADC, sac-TMT가 키트루다 대비 우월성 입증, Ivonescimab과 경쟁, 1차 치료제 시장 개편 예상 4. 치료 결정의 정밀화 - NSCLC 유전자 변이 치료제가 순차적으로 조기암으로 확대되며 유전자 포괄진단이 폭넓게 요구될 전망 - ctDNA 변이 검출로 조기 치료제 변경에 대한 데이터 추가 제시. 향후 분자 신호로 먼저 개입하는 패러다임이 도입될 가능성 제기 5. 기업분석 리가켐바이오, Revolution Medicine

2	[DS Futures Daily] DS투자증권 투자전략팀_20260615 » 개별주식 선물 거래량 상위종목 - 삼성전자 - SK하이닉스 - 삼성중공업 - NAVER - 리노공업 - 한국전력 - 한미반도체 - 미래에셋증권 - 대한항공 - LG디스플레이 이 자료는 조사분석자료 공표 승인이 이루어진 내용입니다 DS투자증권 리서치 텔레그램 링크 : https://t.me/DSInvResearch	1 236
3	[방산] 방산은 이란전쟁 종전 수혜주입니다 DS투자증권 방산 Analyst 강태호 ■ 이란 전쟁 종전, 한국 방위산업에 오히려 기회 - 방위산업에 대한 전통적 오해 중 하나는 종전 시 주가 하락이 불가피하다는 시각 - 그러나 우리는 이란 전쟁 종전이 한국 방위산업에 오히려 긍정적 계기가 될 것이라는 판단 - 전쟁 종료 후 본격화될 중동향 수출 파이프라인이 다수 존재하기 때문 1) 한화에어로스페이스: 사우디 국가방위부와 장갑차, 자주포 등 지상무기 전반의 획득 및 현대화 2) 현대로템: 이라크와 K2 전차 약 250대 수출 논의 3) LIG디펜스앤에어로스페이스, 한화에어로·시스템: 방공망 중요도 증가에 따라 천궁-Ⅱ는 다수의 중동 국가와 수출 협상 전망 4) 한국항공우주: UAE·사우디와 KF-21 수출 및 5·6세대 전투기 국제 공동개발 등을 협의 중인 것으로 알려짐 ■ Valuation 매력도 부각 - 종전에 따른 투자심리 악화 및 일시적 수주 공백 우려로 한국 방위산업 벨류에이션이 매력적인 구간에 진입 - 한화에어로스페이스와 현대로템의 27F PER은 당사 추정치 기준 각각 18.4배, 16.5배로 지상방산 Global Peer 평균(약 26배)대비 저평가 - 한국 방산 기업의 CAPA·납기 경쟁력, 현지생산 체계 구축 가속화 등을 감안하면 현 할인은 정당화되기 어렵다는 판단 - 이란 전쟁 종전 후 중동 향 수주 논의 가속화와 함께 하반기 방산 업종 주가가 상승 추세로 전환될 것으로 전망 - 방위산업 비중확대 의견을 유지	7 289
4	[제약/바이오] Oncology 역사 변곡점 탐방 DS투자증권 제약/바이오 Analyst 김민정 1. 5/29-6/2 ASCO2026 탐방 - ASCO에서 발표되는 후기 임상 데이터는 곧바로 임상의 SoC와 가이드라인, 기업의 주가를 좌우 - 크게 3가지 측면에서 ASCO2026 주제 분석 2. Undruggable Target 돌파 – RAS 억제의 역사적 순간 - ASCO2026의 주인공은 pan-RASi Daraxonrasib의 췌장암 임상 3상 - 2010년대까지 약 40여년간 Undruggable target으로 여겨져 온 RAS에 대하여 인류가 첫 발자국을 내딛은 순간 - 향후 췌장암-NSCLC-대장암 3대 암으로 개발할 예정 - 개발 방향성은 Daraxonrasib을 backbone으로 하여 RAS-MAPK 경로를 추가 억제할 수 있는 약제를 병용 투여 - 3대 암의 통합 유전자 변이 확인이 중요해질 것으로 전망 3. 1차 치료제 - Modality 경쟁 판도 재편 - DLBCL은 최근까지 유전자 아형에 따라 세분화된 치료가 필요할 것으로 전망되었으나, frontMIND 임상 3상 및 Golcadomide 임상 1b상으로 모든 아형에 작용하는 범용 치료가 기존 SoC 대비 우월 발표 - 다발성골수종 2L+: 이중항체 Teclistamab 강력한 임상 데이터 발표, 기존 BCMA ADC, Blenrep과 경쟁구도 형성 전망 - in-vivo CAR-T. 차세대 다발성골수종 치료 핵심으로 기능할 실마리 발표 - NSCLC는 TROP2 ADC, sac-TMT가 키트루다 대비 우월성 입증, Ivonescimab과 경쟁, 1차 치료제 시장 개편 예상 4. 치료 결정의 정밀화 - NSCLC 유전자 변이 치료제가 순차적으로 조기암으로 확대되며 유전자 포괄진단이 폭넓게 요구될 전망 - ctDNA 변이 검출로 조기 치료제 변경에 대한 데이터 추가 제시. 향후 분자 신호로 먼저 개입하는 패러다임이 도입될 가능성 제기 5. 기업분석 리가켐바이오, Revolution Medicine	815
5	[DS Defense Daily] 2026-06-12 DS투자증권 방산 Analyst 강태호 ■ 도널드 트럼프 미국 대통령, 이란과의 협상 타결 임박했다고 밝혀… 이란에 대한 공습 취소 - 도널드 트럼프 대통령은 테헤란과의 최종 합의 내용이 "모든 당사자"의 승인을 받았으며, 이는 "이란과의 전쟁을 종식시키는 위대한 해결책"이라고 평가하면서 이란에 대한 추가 공격 계획을 취소할 것이라고 밝힘 - 트럼프의 발언은 워싱턴과 테헤란이 수 주간의 고된 협상과 헛된 희망 끝에 취약한 휴전을 연장하고 호르무즈 해협을 재개방하는 예비 합의에 근접했음을 보여주는 가장 분명한 신호 URL: https://bit.ly/4ezfFCV ■ 무기 제조업체 딜(Diehl)이 독일에서 우크라이나 미사일을 생산하는 방안을 논의 중 - 독일 미사일 제조업체 디엘 디펜스는 유럽 대륙이 러시아 내륙 깊숙한 곳의 목표물을 타격할 수 있는 능력을 확보하기 위한 경쟁에 나선 가운데, 우크라이나의 플라밍고 순항 미사일 생산을 독일로 이전하기를 희망 - 유럽에서 플라밍고 순항 미사일을 공동 생산하는 것은 우크라이나의 증가하는 국방 전문 지식과 최전선 경험이 나토 회원국들 에게 점점 더 각광받고 있음을 보여주는 가장 주목할 만한 사례가 될 것 URL: https://bit.ly/4opgYI2 이 자료는 조사분석자료 공표 승인이 이루어진 내용입니다. DS투자증권 리서치 텔레그램 링크: https://t.me/DSInvResearch	1 591
6	[DS Futures Daily] DS투자증권 투자전략팀_20260612 » 개별주식 선물 거래량 상위종목 - 삼성전자 - SK하이닉스 - 미래에셋증권 - LG디스플레이 - HPSP - 삼성중공업 - NAVER - 한국전력 - 우리금융지주 - SK아이이테크놀로지 이 자료는 조사분석자료 공표 승인이 이루어진 내용입니다 DS투자증권 리서치 텔레그램 링크 : https://t.me/DSInvResearch	1 453
7	미국 증시 마감 후 코멘트 DS투자증권 투자전략 양형모 주말 사이 미국과 이란의 최종 합의 및 서명 가능성이 보도되면서 어제 약세였던 미국 증시가 상승 마감했습니다. 특히 마이크론(+11%)과 샌디스크(+14%) 등 주요 반도체 기업들이 급등을 주도했고, 이에 연동되어 국내 야간 선물 시장도 강세를 보였습니다. 기술적 관점에서는 아직 S&P 500과 나스닥 지수가 완전한 상승 추세로 전환했다고 보기는 이른 상황입니다. 따라서 오늘 밤 미국 증시 움직임을 모니터링할 예정입니다. 만약 6월의 시장 조정이 전쟁 이슈 때문이었다면, 그리고 주말 실제 서명이 된다면 시장의 방향성은 달라질 수 있겠습니다. 기간 조정을 예상했던 기존 뷰에 대해 월요일 자료를 통해 다시 설명 드리겠습니다. 이 자료는 조사분석자료 공표 승인이 이루어진 내용입니다. DS투자증권 리서치 텔레그램 링크 : https://t.me/DSInvResearch	1 324
8	http://43.201.23.203/ 이번에는 곧 다가올 SpaceX IPO를 맞이해, 시장 참여자들이 SpaceX 관련 예측시장과 디파이 파생상품에서 어떤 포지션을 잡고 있는지 한눈에 볼 수 있는 대시보드를 만들었습니다. 이 웹사이트는 Polymarket의 SpaceX IPO 관련 예측시장 데이터와 Hyperliquid의 vntl:SPACEX 거래 데이터를 모아서 보여줍니다. 쉽게 말하면, 사람들이 SpaceX의 상장 가능성, 예상 기업가 치, IPO 시점 같은 주제에 얼마나 베팅하고 있는지, 그리고 관련 파생시장에서 자금 흐름이 어느 방향으로 움직이는지를 추적하는 사이트입니다. 단순히 가격 차트만 보여주는 것이 아니라, 지갑별 포지션, 시장별 거래량, 손익 분포, 확률 변화, 유동성 흐름 같은 데이터를 함께 분석합니다. 이를 통해 SpaceX IPO에 대한 시장의 기대 감이 커지고 있는지, 특정 방향으로 자금이 몰리고 있는지, 어떤 시장이 가장 활발하게 움직이는지를 더 입체적으로 확인할 수 있습니다. 김남일 퀀트, 김종윤 RA 이 자료는 조사분석자료 공표 승인이 이루어진 내용입니다. DS투자증권 리서치 텔레그램 링크 : https://t.me/DSInvResearch	1 573
9	[DS 투자전략 양형모] DS전략이슈 06/11(목) - 시장이 맞닥뜨린 첫 시험대 ■ 실질임금 둔화와 AI 수익성 의문 - 06/10, 미 증시는 나스닥 −1.98%, S&P500 −1.62%로 마감 - 매크로와 펀더멘탈 이슈 복합 작용. V자 반등 혹은 단순 변동성 장세로 단정짓기 어려움 - 이번 매크로 지표에서는 단순 CPI 보다 실질임금 역성장을 위험 신호로 해석. 연준의 인하 명분 약화 ■ 펀더멘탈 이슈 점검 - 금일 새벽 발표된 오라클의 실적은 소프트웨어 부문이 눈높이를 채우지 못함. 레거시 소프트웨어 매출 −2%, 클라우드 소프트웨어 기대를 하회해 합산 +2%. 시간외 약 6% 하락 - 분기 Capex는 164.9억 달러로 컨센서스 크게 상회. 오픈AI의 지속적 수요 성장에 베팅하는 구조 - 또한, 오픈AI·앤트로픽의 IPO 추진은 사모 시장에서의 외부 조달이 한계에 도달했다는 신호. 브로드컴 실적 노이즈도 같은 맥락 - 자금조달이 뺵빽해지는 국면에서 현금 회수 리스크 확대 - 수요 측에서도 균열 발생 중. 오픈AI, 앤트로픽의 API 호출 비용이 중국 모델 대비 너무 비싼 문제 - 수익화 곡선이 Capex 곡선을 따라가지 못한다는 문제가 비용 경쟁이라는 형태로 구체화 - 여전히 본질은 변하지 않았다는 판단. S&P500은 2025년 4월 지지선인 18.3x(최대 -9.2%)가 저점일 것 - EPS 하향이 동반될 시 2005년부터의 PER Mean값인 16.7x(-17.2%)가 최대 저점일 것으로 예상 이 자료는 조사분석자료 공표 승인이 이루어진 내용입니다. DS투자증권 리서치 텔레그램 링크 : https://t.me/DSInvResearch	1 620
10	[DS Defense Daily] 2026-06-11 DS투자증권 방산 Analyst 강태호 ■ 미국, 이란에 대한 새로운 공습 개시 - 도널드 트럼프 미국 대통령이 이란에 휴전 연장, 호르무즈 해협 개방, 핵 협상 개시 등을 요구하는 합의 서명을 압박하는 가운데, 미국은 이란에 대한 새로운 공습을 시작 - 이번 공격은 미국과 이란이 화요일에 공습을 주고받고 미국 대통령이 이란군이 미군 헬리콥터를 격추했다고 비난한 이후 또 다른 긴장 고조를 의미 URL: https://bit.ly/4olwTqx ■ 록히드 마틴은 미국 동맹국들이 패트리어트 미사일을 언제 확보할 수 있을지 확답할 수 없다고 밝힘 - 록히드 마틴의 고위 임원은 패트리어트 방공 시스템에 필수적인 미사일 생산 능력을 세 배로 늘릴 계획임에도 불구하고 미국 동맹국들에게 언제 이 미사일을 인도받을 수 있을지에 대해 확신을 줄 수 없다고 경고 - 추가 생산 능력이 "분명히 더 빠른 시일 내에 여러 사용자의 요구 사항을 충족할 수 있을 것"이라고 말하면서도 "우리는 미사일 배분 방식을 통제할 수 없으며 당신이 우선순위 목록에서 어디에 위치하게 될지는 누구에게도 알려줄 수 없다"발언 URL: https://bit.ly/3PUDsnz ■ 독일은 프랑스를 버리고 전투기 개발 사업을 주도하려 함 - 프리드리히 메르츠 정부는 프랑스와 공동으로 추진하던 1,000억 유로 규모의 차세대 전투기 개발 프로젝트에서 철수한 후, 독일이 이 분야에서 주도적인 역할을 수행할 것임을 시사 - 파이낸셜 타임스(FT)가 처음 보도한 베를린의 새로운 전략의 일환으로 독일 정부는 6세대 무기 체계 획득에 대한 의지를 여전히 갖고 있다고 밝힘 - FCAS 사업 취소는 유럽 내 합작 무기 제작 프로그램 진행의 어려움을 단적으로 보여줌 URL: https://bit.ly/4uxoYbo 이 자료는 조사분석자료 공표 승인이 이루어진 내용입니다. DS투자증권 리서치 텔레그램 링크: https://t.me/DSInvResearch	1 445
11	[DS Futures Daily] DS투자증권 투자전략팀_20260611 » 개별주식 선물 거래량 상위종목 - 삼성전자 - SK하이닉스 - 삼성중공업 - 미래에셋증권 - 두산에너빌리티 - LG디스플레이 - NAVER - 한국전력 - LG전자 - 대한항공 이 자료는 조사분석자료 공표 승인이 이루어진 내용입니다 DS투자증권 리서치 텔레그램 링크 : https://t.me/DSInvResearch	1 326
12	[DS 퀀트 김남일] DS Quant Note 06/10(수) - 저유통(Low Free-Float) 대형 신규상장주의 가격 분석: 첫날의 급등은 강세가 아니라 구조다 ■ 첫날 급등과 이후 되돌림은 하나의 구조 — 8건의 IPO에서 패턴 확인 - IPO가 첫날 급등 후 수개월 뒤 공모가 아래로 되돌아오는 현상은 '거래 가능 물량이 적고 공매도도 어렵다'는 하나의 구조가 만든 앞뒷면. 비관론자가 배제되면 가격은 가장 낙관적인 소수가 결정하고, 락업 해제로 물량이 풀리면 회귀(Miller, Hong·Scheinkman·Xiong, Greenwood, Pritsker 연구로 뒷받침) - 유통물량 8~17%로 상장한 8개 종목(Snowflake, Figma, Circle 등) 전부에서 첫날 +29~250% 급등, 연 60~130% 고변동성, 90일 내 고점 후 -32~-93% 되돌림 동반 - 공매도가 빨리 열린 페이스북(2012)은 첫날 +0.6%에 그친 반면, 알리바바(2014)는 +38% 급등 후 락업 해제와 함께 공모가 아래로 회귀 ■ 사례 적용 — 유통물량 4.3% 가정 시 초기 +44~53% 고평가, 락업 후 -28% 되돌림 위험 - 공모가 $135, 기업가치 $1.75조 사례 가정 시 유통물량 4.3%로 과거 최저치(8%)를 크게 하회하는 역대급 초저유통. 상장 초기 +44~53% 고평가 소지가 크고, 락업 해제 시 약 -28%(최악 5% 시나리오 -48%) 되돌림 위험 - 핵심은 방향이 아닌 '폭' — 저유통 대형주는 같은 충격에 더 크게 흔들리고 락업에서 더 깊게 되돌리는 종목이며, 개인 배정 비중이 높으면 개인이 내부자의 출구 유동성이 되는 구조에 유의. 분석은 모형 가정에 따른 것으로 오차 존재 가능 이 자료는 조사분석자료 공표 승인이 이루어진 내용입니다 DS투자증권 리서치 텔레그램 링크 : https://t.me/DSInvResearch	1 547
13	[장중 시황 코멘트] DS투자증권 투자전략 양형모 6월 8일(월) 발간한 “과열 청구서” 보고서 업데이트 코멘트입니다. 결론부터 말씀드리면, 이번엔 'V자 반등'도 '단순 변동성 장세'도 단정하기 어렵습니다. 만약 펀더 이슈로 확인되면 EPS 하향과 함께 변동성이 아닌 '기간 조정'으로 갈 수 있습니다. 코스피는 6% 급락한 7,600을 하회 중입니다. 선행 PER 약 7.7배, 선행 PBR 약 1.83배로, 1차 지지선인 PBR 1.8배(약 7,495p)에 바짝 다가섰습니다. 6월 EPS 추정치가 여전히 +1.5% 상향이라는 점만 보면 '멀티플 압축'이지만, 추정치가 하향 전환되면 1.8배는 통과 지점이 되고 1.6배(약 6,660p)까지도 열릴 수 있습니다. 문제의 본질은 '원인을 특정할 수 없다'는 데 있습니다. 어제 미국 장 하락의 진앙을 자신 있게 말하지 못합니다. 후보군이 너무 많기 때문입니다. ① 데이터센터 병목 이슈(발표된 규모 대비 실제 건설 중 규모는 미미) ② CPO(공동 패키징 광학) 연기 — 6/9 SemiAnalysis 비관 리포트로 AAOI −14% ③ API 호출비용·중국 모델 선점 — OpenRouter 상위 10위권 내 중국 모델 8개, 즉 비용 이슈 ④ 자금조달 — SMCI·구글 잡음, OpenAI·Anthropic 상장 추진은 외부 조달이 더는 쉽지 않다는 신호 ⑤ 브로드컴·엔비디아 실적 노이즈 ⑥ 스페이스엑스 상장에 따른 xAI 적자 실적 공개 및 유동성 흡수 여기에 매크로가 겹칠 수 있습니다. 일본·미국 금리 이슈일 수도, 오늘 CPI 이슈일 수도 있어, 펀더멘털 이슈와 매크로 이슈가 동시에 작동하는 복합 국면일 가능성이 큽니다. 이 점이 결정적으로 다릅니다. 이번 5월까지 있었던 조정은 '전쟁 → 유가 상승 → 금리'로 이어지는 인과관계가 명확한 할인율 게임이었지만, 이번엔 진앙(펀더)도 불분명한 데다 매크로까지 얽혀 단일 인과로 설명되지 않습니다. 그동안의 컨빅션 바이콜은 이슈가 명확했기에'가능했으나, 이번엔 그 명확성이 없습니다. 교과서적인 얘기 드릴 수 있겠습니다. 대응은 '단정하지 않되 무리하지 않는 것'입니다. 정점을 미리 단정해 다 비울 국면도 아니지만, "이익 안 꺾였으니 무조건 분할 매수"라고 할 국면도 아닙니다. 위 원인들의 특정 여부 등을 확인하며 보수적으로 포트 내 비중이 매우 높은 섹터 비중을 일부 덜고 어제 미국 증시에서 확인된 바와 같이 분산 관점으로 옮겨가야 합니다. 금리·달러·코인·유가 동반 하락은 디레버리징의 전형입니다.	8 903
14	[DS Defense Daily] 2026-06-10 DS투자증권 방산 Analyst 강태호 ■ 미국, 미군 헬리콥터 격추 후 이란에 대한 공습 개시 - 미국은 월요일 호르무즈 해협 상공에서 미군 헬리콥터가 격추된 것에 대한 보복으로 이란에 대한 새로운 공격을 감행 - 더 광범위한 규모의 확전은 제한적이지만 완벽한 종전은 매우 어렵다는 것이 지속적으로 나타남 URL: https://bit.ly/3Q9Tzh2 ■ 러시아, 칼리닌그라드에서 Su-24M 폭격기와 Su-30SM2 전투기를 이용한 발트해 공습 작전 예행연습 실시 - 2026년 6월 8일, 타스 통신은 러시아 발트해 함대가 칼리닌그라드 지역에서 10대 이상의 Su-24M 전술 폭격기와 Su-30SM2 다목적 전투기를 동원한 예정된 공중 훈련을 실시했다고 보도 - 폴란드와 리투아니아 사이에 위치한 러시아의 군사화된 월경지인 칼리닌그라드는 발트해에 접해 있고 발트 3국을 나토의 다른 국가들과 연결하는 회랑과 접해 있어 나토의 가장 민감한 북동부 지역 방어 계획의 핵심에 자리 잡고 있음 - 러시아 발트해 함대의 최근 훈련은 칼리닌그라드가 유럽에서 왜 여전히 결정적인 군사 요충지인지를 다시 한번 보여줌 URL: https://bit.ly/4fBHNpX ■ 호주, 기동포병력 강화를 위해 자체 제작한 AS9 헌츠맨 155mm 곡사포 최초 시험 발사 - 타운스빌에 주둔한 호주 왕립 포병대 제4연대 소속 병사들이 육군 포병학교 운용자 교육 과정의 일환으로 호주에서 제작된 AS9 곡사포를 실사격 훈련 - 이번 도입으로 호주는 한국의 K9 계열 자주포를 기반으로 하되, 현지 통합, 방호 기능, 그리고 호주의 지휘 및 사격 통제 시스템과의 호환성을 포함하여 호주 육군의 요구 사항에 맞게 개량된 155mm 궤도형 자주포를 확보 URL: https://bit.ly/49RaUSF 이 자료는 조사분석자료 공표 승인이 이루어진 내용입니다. DS투자증권 리서치 텔레그램 링크: https://t.me/DSInvResearch	1 681
15	[DS Futures Daily] DS투자증권 투자전략팀_20260610 » 개별주식 선물 거래량 상위종목 - 삼성전자 - SK하이닉스 - NAVER - 미래에셋증권 - 삼성중공업 - 대우건설 - 한국전력 - LG디스플레이 - 두산에너빌리티 - LG전자 이 자료는 조사분석자료 공표 승인이 이루어진 내용입니다 DS투자증권 리서치 텔레그램 링크 : https://t.me/DSInvResearch	1 447
16	DS투자증권 재생에너지/미드스몰캡 Analyst 안주원 [재생에너지] 무엇이 바뀌고 어디에 기회가 있나 Part 1. 태양광/풍력 ▶️ 국내, 태양광 Again - 2030년까지 재생에너지 설비 100GW를 늘리기 위한 태양광 역할 확대 - 이격거리 기준 확립, 영농형 태양광법 시행, 생산촉진세제 도입 추진 ▶️ 전력망 3법 개정, 송전망 민간에 3년간 개방 - 재생에너지 기본계획 실행력 높이기 위한 송전망 민간 개방은 필연적 수순 - 국내 전력 인프라 기업들 수혜 예상 ▶️ 정책 목표와 충돌하는 금리 환경 - 금리 인상과 재생에너지 보급 확대 동시에 이루어질 수 없어 - 정책 자금 활용과 함께 리스크 프리미엄 줄이는 방안 필요 ▶️ 설비 확대 중심 정책, 태양광의 수혜 - RPS제도 폐지, 설비용량 단위로 재생에너지 의무 부과 - 정책 방향과 시간을 고려하면 태양광 기업들 수혜 클 전망 Part 2. 연료전지 ▶️ 명확한 성장의 방향 - 이제 연료전지는 대세 ▶️ 9월 미국에서 진행될 백스톱 전력 경매 중요 - 빅테크가 어떤 발전원으로 어느 발전사와 계약했는지에 대한 정보들이 흘러나올 것 - 시간, 비용, 전력 공급물량 등 많은 것들이 고려될 전망이며 발전원 별 선호도 확인 가능 - 데이터센터 시장이 커지는 한 이러한 경매 방식 고착화 될 가능성 높음 ▶️ 흔들리는 국내 연료전지 시장 - 태양광/풍력 중심의 재생에너지 전환에서 주목 받지 못하는 연료전지 Part3. 기업분석 HD현대에너지솔루션 SK이터닉스 이 자료는 조사분석자료 공표 승인이 이루어진 내용입니다. DS투자증권 리서치 텔레그램 링크 : https://t.me/DSInvResearch	6 083
17	DS투자증권 인터넷/게임 최승호 [인터넷] NAVER- AI 팩토리, 보수적으로 추정해도 현재가치 19조 투자의견 : 매수(유지) 목표주가 : 450,000원(상향) 현재주가 : 279,000원(06/08) Upside : 61.2% 1. 엔비디아와 협업을 통한 AI데이터센터 사업 개시, AI DC가치 19조 제시 - 네이버는 엔비디아와 글로벌 AI 팩토리 구축사업 공시했으며 이를 통해 아시아 최고 수준의 CAPA 확보할 전망 - 27년 상반기 55MW→27년말 누적 100MW→28년 누적 200MW→1GW까지 확대할 계획 - 1GW 최종 구축 시 연간 반복매출 17조원, OPM 초기 18%~후기 30% 이상 추정되며 AI DC 매출은 27년 0.8조원, 28년 2.4조원, 29년 3.9조원(영업이익 0.8조원)을 예상 - 자본조달은 200MW 기준 네이버 10억달러, 전략적 파트너 10억달러, 외부투자 80억달러로 계획되어 있으나 방식은 미확정 - 따라서 AI DC 가치는 29년 가동 220MW·차입 8B 기준으로 산출했으며 이에 따른 네이버 AI DC 현재가치는 19조원으로 평가 2. 25년 11월 네이버/엔비디아 MOU와 지금이 다른 점 – 매출 가시화 - 우리는 작년 11월 “서비스에서 인프라로,네이버AI 패러다임의 변화” 레포트 발간 했었음 -해당 레포트에서AI 서비스 관점의 네이버 디레이팅은 불가피하나 엔비디아와의 MOU체결로 인프라가치가 부각 받을 수 있다고 주장 - 그러나 예상과 달리 네이버 주가는 급등 전 YTD -18%로 부진 - 이는 1) SaaSpocalypse로 인한 프론티어/클라우드 부재 SW기업 약세, 2) 비트코인 폭락에 따른 크립토 가치 하락, 3) 메모리 초강세에 따른 수급 이탈이 주요인 - 또한당시에는 GPU 구입계획만 밝혔지만 이번에는 데이터센터 운용계획과 매출추정이 제시됨 -특히 고객을 확보했다는 점에서 매우 의미있음. 가시화된 매출은 곧 리레이팅으로 이어질 전망 3. 목표주가 45만원 상향, 커버종목 탑픽유지 - 무차입, Full CAPA(2031년 1GW) 기준 네이버 AI DC 가치는 62조원, 매출 16.5조원, 영업이익 4.9조원 예상 - 매출 추정은 AI GPU Blended 임대가 시간당 3.5불, 1MW당 GPU 400개, OPM 초기 12%에서 30%까지 확대를 가정 - 다만 밸류에이션은 1GW 완공 시점이 31년으로 먼 점과 60B 자본조달 방식이 미확정인 점 고려해 29년(220MW) 기준을 적용. -따라서 이는 네이버 AI 팩토리 가치를 전부 반영하고 있지 않은 보수적 추정. - 또한 IaaS-PaaS-SaaS-AI 모델 보유한 국내 유일이자 수준급 모델 기준 아시아 유일의 풀스택 클라우드 플레이어라는 강점에서 비롯될 AI DC 시너지 전혀 반영되지 않은 보수적 추정 - 220MW(연간 증설 고려) 기준 29년 매출 3.9조원, EBITDA 2.2조원, 영업이익 0.8조원, 순차입금 11.6조원 전망 - 이에 SOTP 밸류에이션으로 본업가치 46조원과 신규 AI 데이터센터 가치 18.6조원(코어위브 25·26F 평균 EV/EBITDA 15배 적용) 합산해 목표주가 45만원으로 상향 - 결국 관건은 1) 계획대로의 데이터센터 인프라 확장, 2) 확장에 맞춘 고객 확보 및 즉각적 매출 연결, 3) 자금조달 구조의 향방 - 1), 2)의 경우 400MW 이상 소화할 확실한 고객을 확보한 것으로 추정되며 향후 아시아/글로벌 수요를 통해 Full CAPA 장기계약으로 인프라 확장이 즉각 매출로 연결될 전망 - 이에 네이버는 아시아지역 확고한 No.1 클라우드 비즈니스 플레이어로 거듭날 전망 - 3) 자금조달은 아직 미확정이나 어떠한 방식이던 AI DC 매출을 연결로는 잡을 것으로 예상 - 장기고객 확보 시 연간 최대 20조원의 반복매출로 비용 부담을 빠르게 Recoup할 것으로 기대 이 자료는 조사분석자료 공표 승인이 이루어진 내용입니다 DS투자증권 리서치 텔레그램 링크 : https://t.me/DSInvResearch DS투자증권 인터넷/게임 텔레그램 링크 : https://t.me/ssi_game	1 207
18	[DS Futures Daily] DS투자증권 투자전략팀_20260609 » 개별주식 선물 거래량 상위종목 - 삼성전자 - SK하이닉스 - NAVER - 미래에셋증권 - 삼성중공업 - LG전자 - LG디스플레이 - 두산에너빌리티 - 한국전력 - 대우건설 이 자료는 조사분석자료 공표 승인이 이루어진 내용입니다 DS투자증권 리서치 텔레그램 링크 : https://t.me/DSInvResearch	1 544
19	NAVER AI Factory 사업 진출 컨퍼런스콜 노트 1. AI Factory 사업 배경 - 그동안 AI DC 사업은 모객에 대한 확신이 부족했기 때문에 AI DC 사업 진행 불가 - 현재는 엔비디아와의 협력 및 한국을 비롯한 아시아 AI 컴퓨팅 시장의 확대를 기반으로 AI factory 사업 진출 결정 2. AI Factory 사업의 4가지 필수 사항 1) GPU 위주 데이터센터 운영 노하우 2) 최신 GPU 확보 - '와트당 토큰 생산량' 극대화를 기반한 효율성 확보가 가장 중요 - 이를 위해 GPU 업그레이드가 관건이며 엔비디아와의 관계가 중요 3) 자본(펀딩) - (젠슨황) 1GW 구축에 약 $50~60bn 수준 - 네이버가 equity 약 $1bn 투입 예정 - 전략적 파트너가(미확) 추가 $1bn 투자 계획에 대해 논의 중 - 이후 SPC 설립 및 레버리지를 통해 추가 펀딩할 계획 - 펀딩에 대한 가시성은 있으며 큰 문제 없어 보임 4) 고객 확보 - Phase 1(28년까지 완료될 200MW)에 대한 잠재 고객이 있으며 해당 고객이 단독으로 200mW 전략 가져가겠다는 의사 - 사업 본격 확장에 필요한 고객 및 자본 확보. 최 200MW(세종 포함 시 약 500MW)까지 확보된 것으로 봐도 무방 3. 1GW 로드맵 - 27년 상반기: 55MW로 시작 - 27년 말: 100MW - 28년: 추가 100MW (누적 200MW) - 이후: 더 가속화된 확대 예정 - 200MW 리스 → 세종 200MW → 추가 리스(약 300MW) → 추가 그린필드(약 300MW) 4. 엔비디아와의 협력 이유 - AI 밸류체인 "five layer cake": 에너지(전력)-칩-인프라-모델-앱 - 해당 구도에서 엔비디아의 실질적 최대 경쟁자는 수기계열화를 진행 중인 구글이며 엔비디아에게 문이 닫힌 구글은 앱·모델 강점을 칩·데이터센터 설계 피드백에 완벽히 활용 중 - 따라서 엔비디아가 필요한 것은 애플리케이션·모델 단에서 칩·데이터센터 디자인 효율화(궁극적으로 와트당 토큰 생산 극대화)에 피드백을 줄 수 있는 미국 밖 파트너 - 네이버는 검색·커머스·모델·데이터센터 운영까지 풀스택 경험을 보유해 이 피드백을 제공할 수 있어 NVIDIA에게 매우 흥미로운 회사 - 피지컬 AI(코스모스)에서도 최대 경쟁자가 테슬라·Google이라 NVIDIA는 연합군이 필요한데, 네이버의 지도·디지털 트윈 데이터가 여기에 부합 5. 소버린 AI - 글로벌 AI 컴퓨팅 수요는 미국 75%·중국 15%·유럽 5%에 집중돼 있고, 중국(자체 생태계)을 빼면 90% 이상이 미국에, 최종 수요는 Anthropic·OpenAI·Google 3개사에 쏠려 있어 시장 확대를 위해선 미국 밖 수요 필요 - 타국엔 ChatGPT·Claude급 모델이 없어 국가가 세금으로 직접 시작해야 하며, 이것이 젠슨 황이 "나라마다 고유 AI 모델을 가져야 한다"고 주장해 온 배경 - 네이버는 하이퍼스케일러·빅테크와 정면 경쟁할 엣지가 없으므로, 풀스택(앱·모델·데이터센터 운영) 경험을 살려 국가·고객별로 유니크하게 커스터마이즈해주는 것을 소버린 AI로 정의 - 미국 밖에서 한국 정부가 AI에 가장 적극적(모델·인프라 지원 정책)이라 한국이 첫 발판으로 중요하며, 한국에서 성공하면 초기 인터넷 보급처럼 타국으로 확산되는 그림으로 봄 - 엔비디아 입장에서도 아시아 각국 AI 진작에 함께 들어갈 파트너가 필요했고, 한국 내 앱·모델·운영 경험이 풍부한 네이버를 핵심 파트너로 선택 6. 재무적 의미 - 작년 매출 12조원 기준, 기존 사업이 연 10% 성장하면 5년 뒤 약 20조원 - 동일 시점에 신사업 AI 팩토리에서도 약 20조원 이상이 더해질 것으로 가정 - 이를 합치면 5년 뒤 네이버 매출은 약 40조~50조원, 즉 5년 만에 약 4배 규모 도달 가능 - 고객이 거의 확보돼 있어 대규모 자본 투자분은 수년에 걸쳐 상각되며, 200MW부터 바로 마진이 발생할 것으로 예상 - AI 팩토리 마진은 20%대(초반엔 다소 낮고 갈수록 20% 후반대로 상승)이며, 27년 하반기부터 이익에 기여하기 시작할 전망 Q&A 1. 200MW 구축에 1~2년 소요되는데, 내년부터 유의미한 성과가 가능한가 - 내년 55MW 시작 → 연말 100MW로 확대하며, 이는 한국 내 리스로 이미 확보된 물량이라 엔비디아 칩만 받아 구축하면 되는 상황 - 28년 추가 100MW까지 확보돼 매출 기여가 가능하고 이후 세종 및 미확정 현지 부지로 확장할 계획 - 잠재 고객이 200MW 전량(그 이상도)을 가져가겠다는 의사를 전달한 상태로, 해당 계약이 완료되면 매출 기여가 가능할 것으로 예상 2. 기가팩토리에 $50~60bn 소요, 300MW면 약 1/3 규모인데 네이버 1조원 외 자본은 어디서 조달 - 이는 전체 1GW 펀딩이 아니라 이미 확보된 200MW에 대한 펀딩으로, 네이버 $1bn + 전략적 파트너 $1bn 구조 - 나머지 자본은 다른 투자자들로부터 조달할 계획 - 전략적 파트너가 엔비디아인지 여부는 현재 공개 불가 3. AI 팩토리 경쟁이 심화되는데(LG CNS·삼성SDS·글로벌 업체 등), 제한적 자본으로 어떤 경쟁력을 갖는가 - 자본보다 DC의 효율적 운영을 위한 SW 스킬이 핵심으로, 운용 효율을 통한 마진 극대화가 관건 - 경쟁은 심해지나 수요가 폭발적이라 오히려 캐파 확보가 안 되는 상황이며 미국은 전력난으로 공사가 지연돼 미국 밖 DC를 미국 회사가 쓰는 시나리오도 가능 - Nebius(네비우스)가 주목받는 이유와 동일하게 검색엔진 운영 경험 기반의 운영 역량이 crypto mining 업체들과 차별화 포인트 4. 27년부터 매출 기여, 5년 뒤 20조 — 구체적 연간 매출 수준은 - 연도별 가이던스는 현재 제시가 어렵고, 제시한 추정치는 현 시장의 토큰당 가격 기준으로 산출한 것(이익도 동일) - GPU가 들어와 고객에게 서비스를 제공하면 성과가 가시화될 것 - 삼성전자·한국은행 등의 클라우드를 맡아 운영하면 매출·이익에 기여하는 것과 같은 구조	1 463
20	[DS 투자전략 양형모] DS전략이슈 05/18(월) - 과열 청구서 ■ 고용 쇼크와 연준 경계심이 촉발한 단기 조정 - 5월 고용지표가 예상치를 크게 상회하며 연준 금리인하 기대가 약화되고 금리인상 가능성이 재부각 - 유가 하락에도 금리와 달러가 상승해 이번 시장 조정은 지정학 리스크보다 통화정책 우려가 주된 원인으로 작용 - 다만 가계 취업자 감소, 노동참여율 정체, 화이트칼라 고용 둔화 등 세부 고용지표는 경기 둔화 신호를 시사 ■ AI 기대 재평가 국면, 그러나 이익 펀더멘털은 견조 - 브로드컴, xAI 등의 사례를 통해 AI 투자 확대에 따른 수익성·현금흐름 부담이 부각되며 시장이 AI 수익화 가능성을 재점검 - 이번 조정은 매크로와 AI 펀더멘털 이슈가 동시에 작용한 복합 국면으로 과거와 같은 즉각적인 V자 반등을 단정하기 어려운 환경 - 그러나 기업 이익(EPS), 마진, ROE는 여전히 사상 최고 수준이며 AI 실수요 확대, 유가 안정, 2분기 실적 개선이 확인될 경우 반등 가능성은 유효 이 자료는 조사분석자료 공표 승인이 이루어진 내용입니다. DS투자증권 리서치 텔레그램 링크 : https://t.me/DSInvResearch	2 024

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