메리츠증권 리서치

📮[메리츠증권 제약/바이오 김준영] 2026.11.10 (화) [2027 Outlook 12] 제약/바이오 재편의 시대, 증명의 가치 ▶ 한국 바이오, 다시 평가받을 조건 - 2026년 국내 바이오는 중동 전쟁에 따른 유가, 금리 상승, 반도체 중심의 수급 쏠림, 주요 기업의 임상, 사업개발 악재로 미국 바이오와 디커플링 - 반면 미국은 빅파마의 M&A 확대, 중국은 글로벌 기술이전 증가를 통해 혁신신약의 가치 실현이 지속되며 국가별 주가 차별화 심화 - 2027년 한국 바이오의 재평가는 금리 부담 완화와 수급 정상화가 계기가 될 전망 - 다만 기술이전 최대 계약 규모보다 확정 선급금과 후속 옵션 행사, 임상 성과의 재현성이 중요하며 실적형 기업은 이익 및 현금흐름 개선, 개발형 바이오텍은 기술가치의 현금화 가시성에 따른 선별적 반등 예상 ▶ 특허 절벽과 중국, 재편되는 제약산업 - 빅파마의 대규모 특허 만료와 신약개발 비용 증가로 자체 R&D만을 통한 성장동력 확보에 한계 - 후기 임상, 상업화 자산을 중심으로 M&A 및 라이선스 수요가 지속되는 가운데 중국은 대형 기술이전과 First-in-class 신약 개발을 확대하며 글로벌 혁신신약 공급의 핵심 축으로 부상 - 바이오시밀러 비교 임상 3상 간소화는 개발 비용과 기간을 단축하는 동시에 경쟁사의 진입 장벽도 낮추는 변화 - 미국의 중국 바이오 공급망, 투자 규제와 글로벌 생산거점 다변화가 진행되면서 한국 기업의 수혜는 단순 생산 능력보다 품질, 공급 안정성, 글로벌 판매망과 상업화 역량에 따라 차별화될 전망 ▶ 성장의 다음 단계: 비만, AI, 암백신 - 비만 시장은 가격 하락에 따른 환자 기반 확대와 경구제/장기지속형/근육 보존 치료제 등 차별화 경쟁이 동시에 진행 - 저가 제품이 신규 수요를 창출하는 가운데 높은 체중 감량 효과, 복약 편의성, 체성분 및 동반 질환 개선을 입증한 차세대 신약은 프리미엄 확보 가능 - 빅파마의 플랫폼, 병용요법 투자 확대에도 주목 - AI 신약개발은 초기 임상 효능의 재현성, 정밀의료는 검사량 확대와 데이터 수익화가 기업가치 재평가의 핵심 - 개인맞춤형 암백신은 흑색종 임상 3상 성과를 기반으로 허가 및 상업화 준비 단계에 진입하며 후속 암종으로의 확장 가능성에 주목 - 유전체 분석과 환자별 제조, 전달체 기술까지 연계된 새로운 산업 생태계 형성 기대 ▶ 기업분석 - Top Picks: 한미약품 (128940) / Buy / 730,000원 셀트리온 (068270) / Buy / 310,000원 - 관심종목 삼성바이오로직스 (207940) / Buy / 2,000,000원 SK바이오팜 (326030) / Buy / 150,000원 자료: https://zrr.kr/20czQk (요약본) * 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

📮[메리츠증권 전기전자/IT부품 양승수] [2027년 연간전망 시리즈 13] 전기전자/IT부품 : AI 투자 우려를 넘어, Conviction 안녕하세요 메리츠증권 전기전자/IT부품 담당 양승수 연구원입니다. 올해 전기전자 연간전망을 발간했습니다 이번 전망에서는 AI 투자 지속성에 대한 시장의 우려와 달리, 여전히 강력한 AI 수요와 하드웨어 공급망의 구조적인 성장 가능성에 주목했습니다 최근 빅테크의 공격적인 Capex 확대에 따른 FCF 악화와 AI 투자 회수에 대한 우려가 커지고 있습니다 다만 저희는 이러한 우려에도 AI 인프라 투자의 성장세가 지속될 것으로 예상합니다 그 근거는 1) Agentic AI 확산에 따른 토큰 사용량 급증 2) 클라우드 매출 성장과 수주잔고 확대 3) AI 모델 업체들의 수익화 가시성 개선 4) AI 인프라 투자 주체 다변화에 있습니다 특히 앤트로픽과 OpenAI의 ARR 급증은 AI 사용량 확대가 실제 매출 성장으로 연결되고 있음을 보여주고 있으며, 주요 CSP들의 클라우드 수주잔고 역시 빠르게 증가하고 있습니다 또한 구형 GPU의 임대료가 견조하게 유지되고 있다는 점에서 GPU의 경제적 수명이 우려만큼 짧지 않다는 사실도 확인되고 있습니다 저희는 2027년 AI 투자의 핵심 관전 포인트가 당장의 FCF 흑자 전환이 아닌, 2028년 이후의 현금흐름 회복 가시성에 있다고 판단합니다 AI 수요 확대에 따른 영업현금흐름 성장과 Capex 증가율 둔화가 맞물리며 투자 회수에 대한 우려가 점진적으로 완화될 것으로 예상합니다 동시에 AI 모델 경쟁이 지속되고 투자 주체가 하이퍼스케일러에서 네오클라우드, 소버린 AI, 엔터프라이즈 등으로 확대되면서 AI 하드웨어 수요의 저변도 한층 넓어질 전망입니다 저희는 이러한 AI 투자 확대가 핵심 부품의 공급 병목을 심화시키며, 하드웨어 업체들의 수익성과 가격 협상력 개선으로 이어질 것으로 예상합니다 2027년 AI 하드웨어 주요 내용으로는 1) MLCC, 여전히 업사이클의 초입 2) PCB, B2B 중심의 구조적 체질 개선 3) Probe Card, 업황 순풍 이상의 성장 동력 을 조명했습니다 특히 MLCC는 AI 서버 고성능화와 800V HVDC 전환에 따른 고용량·고전압 제품의 수요 급증에 주목할 필요가 있습니다 AI용 MLCC는 범용 대비 20~30배 높은 ASP를 형성하고 있으며, 주요 업체들의 가동률이 95~100%에 도달한 상황에서 AI용 제품의 생산능력 잠식이 범용 MLCC의 공급 부족으로까지 확대되고 있습니다 저희는 AI용 고부가 제품의 믹스 개선과 범용 MLCC의 판가 인상이 맞물리며 2027~2028년 구조적인 수익성 개선이 나타날 것으로 예상합니다 PCB 역시 AI 서버 투자 확대에 따른 ABF·BT 기판 및 메모리모듈 PCB 등 B2B 중심의 수요 증가가 지속되고 있습니다 특히 T-Glass 공급 부족과 반도체 패키지기판의 대면적화·고다층화가 맞물리며 수급 타이트닝이 심화될 전망입니다 여기에 SoCAMM 수요 증가와 800G·1.6T 광통신 전환이 고부가 PCB 시장의 새로운 성장 동력으로 작용할 것으로 예상합니다 Probe Card는 DRAM 선단공정 전환과 NAND 고단화, HBM 생산 확대에 따른 테스트 수요 증가에 주목했습니다 테스트 난이도 상승과 고사양 제품 채택에 따른 ASP 상승이 동반되는 가운데, 국내 업체들의 DRAM·HBM 시장 진입과 중국 메모리 업체향 공급 확대가 추가적인 성장 기회가 될 전망입니다 반면 전통 IT 세트 시장은 메모리 가격 급등에 따른 원가 부담과 완제품 가격 인상으로 수요 부진이 심화될 것으로 예상합니다 2027년 글로벌 스마트폰 출하량은 9.77억대(-7.3% YoY)를 전망하며, 특히 가격 민감도가 높은 중저가 스마트폰 시장의 위축이 불가피할 것으로 판단합니다 다만 애플의 폴더블 시장 진입과 와이드형 폼팩터 확산은 부진한 IT 세트 시장 내 차별화된 성장 기회가 될 것으로 예상합니다 Top-Pick으로는 삼성전기를 제시드립니다 삼성전기는 올해 약 3.3조원 규모의 AI용 MLCC 공급계약을 체결하며 AI 인프라 전반으로 고객 기반을 확대하고 있습니다 특히 AI용 고부가 MLCC의 매출 비중 확대와 범용 제품의 판가 인상이 맞물리며 컴포넌트 사업부의 수익성이 크게 개선될 전망입니다 여기에 NVIDIA의 AI GPU용 ABF 기판 공급망에 신규 진입하며 기존 네트워크 및 LPU용 기판을 넘어 AI GPU용 패키지기판으로 사업 영역을 확대하고 있습니다 저희는 MLCC의 구조적인 업사이클과 ABF 기판의 중장기 성장성이 동시에 부각될 것으로 예상하며, 삼성전기에 대한 최선호 의견을 제시드립니다 자세한 내용은 리포트 참조 부탁드립니다 감사합니다 양승수 드림 [기업분석] - 삼성전기(009150): Buy, 2,300,000원 - 타이거일렉(219130): Buy(신규), 120,000원 - 샘씨엔에스(252990): Buy(신규), 19,000원 - 티에스이(131290): Buy(신규), 300,000원 https://buly.kr/9tDrTib (요약본) *동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권투자결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

📮[MERITZ Strategy Daily 전략공감2.0] 2026.11.10(화) [투자전략 이상현] 2027 Outlook #1_2 (해설판): Transition: 업종 및 스타일 전략 - 2026년부터 코스피 이익 레벨이 바뀌었고, 그 이익이 현금(FCF)으로 남는 시장이 됨. 이익, 환원, 현금흐름, 저평가 팩터 부각 - 최선호 업종은 반도체·유틸리티. 차선호 업종은 건설/건축·운송·화학. WI26 업종 중 ① 이익(메리츠-컨센), ② FCF 기여, ③ FCF 상향 가속, ④ 배당 증가 (+2028E 조정 PBR 1배 미만) 조건 충족 업종 - 스타일 전략은 이익 상향과 환원 여력에 방점. '이익이 오르면서 배당을 늘리고도 현금이 남는 기업' 15개 종목 선정 https://tinyurl.com/5hecpb9k [채권전략 RA 김영준] 오늘의 차트: 제약된 트레이딩 여건 속 금리상품 투자 대안은? [선진국 투자전략 RA 박보경] 칼럼의 재해석: 데이터센터 규제 강화, 반드시 악재일까 https://tinyurl.com/4f439dxh * 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. * 메리츠 투자전략팀 통합 채널 링크 : https://t.me/Meritz_strategy

📮[메리츠증권 전기전자/IT부품 양승수] 두산(000150): 여전히 듬직하다 ▶ 3Q26 Review: AI 수요 여전히 견고 - 3Q26 두산 전자BG 실적은 매출액 8,020억원(+82.4% YoY), 영업이익 2,353억원(+126.5% YoY)을 기록하며, 영업이익 기준 당사 추정치(2,236억원)를 5.2% 상회 - 원화 강세에 따른 부정적인 환율 영향을 제외하면 OPM은 30%를 상회했을 것으로 추정 - 견조한 AI 수요를 기반으로 주력 고객사인 북미 NV사향 매출이 역대 최고치를 경신했으며, 네트워크 및 광모듈향 매출 역시 큰 폭으로 성장 - 또한 최근 원재료 가격 상승에 대한 우려가 제기되었으나, 반도체 패키징 및 광모듈용 제품을 중심으로 원가 상승분의 판가 전가가 원활하게 이루어지고 있는 것으로 파악 ▶ 하이엔드 CCL 쇼티지 지속, 우호적인 환경 계속될 것 - 전방위적인 AI 수요 확대에 힘입어 하이엔드 CCL의 구조적인 공급 부족이 지속될 전망 - 특히 최근 북미 CSP향 하이엔드 CCL을 공급하는 일본 경쟁사의 대만 공장에서 화재가 발생하면서 공급 부족이 한층 심화될 가능성이 부각 - 동사에게 단기적인 반사이익은 제한적이나, 공급자 우위의 시장 환경이 강화된다는 점에서 ASIC 공급망 신규 진입에 긍정적으로 작용할 것으로 판단 - 기존 주력 고객사향 제품은 공급망 이원화 가능성이 지속적으로 제기되고 있으나, 차세대 제품까지 동사의 독점 공급 체제가 유지될 것으로 예상 - 동사가 주력으로 공급하는 Computing용 CCL은 대면적화에 따른 고도의 패키징 기술력이 요구되는 만큼, 높은 기술적 진입장벽을 동사가 확보하고 있기 때문 - 광모듈용 CCL 역시 세대가 고도화될수록 패키지 기반의 기술력이 요구되면서 동사의 시장 점유율이 상승하고 있는 것으로 파악 - 현재 400G·800G 중심의 제품 믹스가 2027년에는 800G·1.6T 중심으로 전환되며, 고부가 제품 비중 확대에 따른 추가적인 수익성 개선이 기대 ▶ 단기 주가 조정 과도, 점진적인 주가 반등 기대 - 최근 두산 주가는 AI CAPEX 둔화 우려와 주력 고객사 내 점유율 축소 가능성, 원자재 가격 상승에 따른 수익성 훼손 우려에 더해 두산에너빌리티의 주가 조정까지 맞물리며 큰 폭으로 하락 - 그러나 이러한 탑다운 우려와 달리 바텀업 관점에서는 견고한 시장 점유율 유지와 원활한 원가 상승분의 판가 전가 등 우려 대비 긍정적인 사업 환경이 지속되고 있는 것으로 파악 - 현재 두산의 시가총액은 대만 CCL 업체들의 밸류에이션과 비교했을 때 전자BG의 기업가치조차 충분히 반영하지 못하는 수준이라 판단 - 향후 ASIC 공급망 신규 진입, 광모듈 세대 전환에 따른 고부가 제품 비중 확대, 중국 고객사와의 JV 설립을 통한 추가 생산능력 확보 등 다수의 성장 모멘텀이 가시화되면서 기업가치의 점진적인 재평가가 이뤄질 것으로 예상 https://buly.kr/GP5tlz4 (링크) *동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권투자결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

📮[메리츠 화장품/생활소비재 박신애] 펌텍코리아 (251970) 3Q26P Review: 가파른 외형 성장에 걸맞은 수익성 개선 ▶3Q26P Review: 고성장이 만들어낸 강력한 영업 레버리지 - 3Q26P 연결 매출액 1,238억원 (+27% YoY, +6% QoQ), 영업이익은 251억원 (+64% YoY), 영업이익률은 20.3% (4.6%p YoY 개선) 기록 - 컨센서스 대비: 매출액 2% 상회, 영업이익 15% 상회 - 영업일수 QoQ 감소에도 분기 최대 매출 경신, 매출 확대에 따른 고정비 레버리지 효과로 영업이익, 영업이익률도 분기 사상 최대치 기록 - ① 펌프 사업부: 매출액 927억원 (+24% YoY), 영업이익 185억원 (+60% YoY), 영업이익률 19.9% (4.5%p YoY 개선) - 국내 인디브랜드 고객사향 매출이 성장 주도, 헤어케어 제품용 용기 수요 증가 - ② 튜브 사업부: 매출액 325억원 (+49% YoY), 영업이익 75억원 (+86% YoY), 영업이익률 23.1% (4.6%p YoY 개선) - 2분기에 이어 높은 수익성 유지, 주요 고객사 대량 수주 지속되는 가운데 튜브 수요가 선케어에서 스킨케어로 확대되며 계절성 완화 중 ▶선제적 증설로 K-뷰티 수출 호황의 수혜 극대화 - 2027년 매출액 5,252억원(+15% YoY), 영업이익 987억원(+19% YoY) 전망 - 펌프와 튜브 매출은 각각 13%, 20% 성장할 것으로 예상 - 올해 9월 6공장 완공 이어 11월 7공장 착공 예정, 2028년 초 완공 목표 - 급증하는 수요에 대응한 선제적 생산능력 확대로 K-뷰티 수출 호황 수혜 극대화 - 프리몰드 비중이 높아 생산량 증가에 따른 영업레버리지 효과 큼 - 생산능력 확충과 함께 생산 효율성도 개선되며 수익성 개선 지속될 전망 ▶투자의견 Buy 유지, 적정주가 86,000원으로 8% 상향 - 2026~2028년 영업이익 추정치 11~13% 상향 조정 - 주가는 6월 말 저점 대비 110% 내외 상승했으나, 이익 추정치도 함께 높아지며 12M Fwd P/E는 13배 수준 - 실적 성장성 대비 밸류에이션 부담 제한적, 주가 우상향 흐름 지속 기대 보고서링크: https://buly.kr/2qbYFA0 *동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

📮 [메리츠증권 음식료/유통 김정욱] 음식료 주요 기업별/카테고리별 GPM과 판가/원가 스프레드 비교 2026.11.10(화) 링크: https://han.gl/tWHCc * 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. * 메리츠 음식료유통 채널 링크 https://t.me/meritz_fnb

📮 [메리츠증권 음식료/유통 김정욱] 롯데칠성(005300) 3Q26 Review 보고서링크: https://han.gl/7KgKr 3Q26 실적은 매출액 1조 501억원으로 전년비 2.7% 감소, 영업이익은 570억원으로 전년비 37.9% 감소. 영업이익 기준 컨센서스 811억원 대비 29.7% 하회. 추석 연휴 납품 시점 차이로 인한 9월 매출 역기저(음료 약 100억원, 주류 약 50억원), 내수 소비 부진과 외식 채널 위축이 겹침 원가는 알루미늄 캔 가격이 3분기 고점을 기록하며 음료 부문에 분기 210억원, 누계 370억원의 부담 반영. 해외 법인도 중동 사태 여파로 재료비·운반비 부담이 확대된 가운데 미얀마 원액 수입 차질에 따라 3분기에만 약 200억원의 매출 손실 발생. 26년 가이던스 매출 4조 800억원, 영업이익 1,850억원으로 연초 제시한 2,000억원 대비 150억원 하향 다만 4분기는 원가 부담 완화와 전년 일회성 비용의 기저효과에 따라 매출 9,645억원(+7.8%), 영업이익 244억원(+364억원)으로 흑자 전환 예상. 서초동 부지 개발은 사업계획 제출 이후 서울시와 협의 단계로 진전된 것으로 파악. 향후 수익성 회복과 서초동 개발 구체화에 따른 기업가치 재평가 가능성에 주목 * 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. * 메리츠 음식료유통 채널 링크 https://t.me/meritz_fnb

📮[메리츠증권 엔터/레저 김민영] 2025.11.9(월) [2027년 Outlook #11] 엔터/레저 Beyond the Crowd ☑️ 엔터테인먼트:커지는 무대, 높아지는 이익 체력 - 2026년 엔터 4사 주가는 연초 대비 평균 -45.0% 하락. 대형 IP의 활동 확대에도 아티스트 정산·제작비 부담으로 수익성이 기대치 대비 하회, 타 섹터로의 수급 쏠림, 추가 모멘텀 부재로 투자 심리 위축 - 2027년 엔터 4사 합산 매출액 7.28조원(-5.7% YoY), 영업이익 9,064억원(+32.9% YoY) 전망. 고연차 IP의 대규모 공연 기저로 외형 감소가 예상되나, 하이브의 일회성 비용 기저와 판관비 감소, 저연차 IP의 이익 기여 확대로 수익성 개선 기대 - 2026년 1~9월 주요 저연차 15팀의 음반 판매량은 2,081만장(+73.8% YoY), 써클 월간 상위 100위 내 비중은 17.7%에서 27.7%로 확대. 축적된 팬덤이 후속 공연과 MD 소비로 이어지며 실적 기여도 상승 전망 - 2027년 주요 저연차 IP의 공연 매출은 하이브 +1.6%, 에스엠 +31.8%, JYP Ent. +37.3%, 와이지엔터 +43.0% 성장 전망. 아레나·돔 진입과 신규 지역 진출을 통해 공연 규모가 확대되며 고연차 IP의 활동 공백 보완 - 고연차 IP의 추가 투어와 저연차 IP의 공연 확대 시 추정치 상향 가능. 향후 활동 일정 구체화와 공연·MD 이익 기여 확대가 2027년 실적 가시성을 높이며 업종 밸류에이션 회복을 견인할 전망 ☑️ 레저:수요 성장에서 이익 개선으로 - 2026년 상반기 카지노 4사 합산 매출액은 1.9조원(+7.9% YoY), 영업이익은 3,053억원(-3.1% YoY) 기록. 매출 증가에도 인건비 등 비용 부담 확대되며 영업이익률은 15.8%(-1.8%p YoY)로 하락, 기업별 수익성 차별화 - 1~9월 방한 외래객은 1,711만명(+21.5% YoY), 외국인 관광 카드결제액은 15.9조원(+47.7% YoY) 기록. 방한객은 2019년 동기 대비로도 32.3% 증가하며 회복을 넘어 성장 국면에 진입 - 1~10월 외국인 전용 카지노 3사 합산 매출액은 1.65조원(+11.6% YoY) 기록. 롯데관광개발 +18.5%, 파라다이스 +10.9%, GKL +5.5%로 월별 홀드율 변동에도 견조한 방문객, 드롭액 증가로 누적 매출 성장 지속 - 2027년 카지노 4사 합산 매출액 4.07조원(+5.0% YoY), 영업이익 6,574억원(+8.6% YoY) 전망. 완만한 외형 성장 속 매출 증가에 따른 고정비 부담 완화와 개별 기업의 수익성 개선에 주목 -  롯데관광개발은 테이블 증설과 , 리파이낸싱을 통한 금융비용 부담 완화 가능성에 주목. 파라다이스는 리젠시 객실을 활용한 고객 유치, 가동률 상승과 초기 적자 축소가 2027년 이익 개선 요인으로 작용할 전망 자세한 내용은 보고서 참고 부탁드립니다 감사합니다 (Report) https://buly.kr/58VOhY2 (요약본) *동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권투자결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

📮[메리츠 화장품/생활소비재 박신애] 코스메카코리아 (241710) 3Q26P Review: 강력한 수주 모멘텀, 조정은 매수 기회 ▶3Q26P Review: 국내 매출 5개 분기 연속 50% 이상 성장 - 3Q26 연결 매출액 2,475억원(+36% YoY, +10% QoQ), 영업이익 272억원(+0.1% YoY) 기록 - 컨센서스 대비: 매출액 12% 상회, 영업이익 13% 하회 - 영업이익 기대치 하회 주요 원인은 1) 자회사 잉글우드랩 실적이 기대치 대비 다소 미흡한 점, 2) 상반기 성과급 지급(연결 영업이익률 -0.8%p 영향) 등 - ① 국내 매출액 2,011억원(+55% YoY, +13% QoQ), 영업이익 234억원(+61% YoY, OPM 11.6%) - 5개 분기 연속 50% 이상 매출 성장세 지속, 영업일수 감소에도 전분기 대비 매출 증가할 만큼 높은 수주 증가세 - 다만 성과급 영향 제외한 영업이익률도 12.7%로 2Q26(13.7%) 대비 하락, 급증하는 수주에 대응하기 위한 외주 생산 확대가 주된 원인 - ② 중국 매출 96억원(+18% YoY), 영업적자 10억원(YoY 적자확대) 기록 - ③ 잉글우드랩 매출 457억원(-26% YoY), 영업이익 52억원(-61% YoY) - 핵심 고객사 발주 감소로 매출, 영업이익 감소했으나 영업이익률 11.3%로 양호한 수익성 유지 ▶수주 증가에 발맞춘 생산능력 확대 - 2026년 연결 매출액은 국내 법인 고성장(+63% YoY)에 힘입어 40% 증가할 전망, 2027년에도 18% 성장세 이어갈 것 예상 - 국내 대표 화장품 수출 브랜드들을 주요 고객사로 확보하고 있어 안정적인 수주 기반 갖추고 있음 - 수주 급증으로 단기 외주 생산 의존도 높아졌으나, 2027년 하반기 오창 신공장 가동 시작되면 점진적으로 낮아질 전망 - 오창 신공장 증설 통해 중장기 생산능력 확보하는 한편, 생산 자동화 확대와 AI 기반 생산 운영 효율화에도 투자 강화 계획 ▶투자의견 Buy, 적정주가 160,000원 유지 - 최근 시장 불확실성 확대와 화장품 업종에 대한 투자심리 위축으로 현재 주가는 12M Fwd P/E 13배 수준까지 하락 - 상위 2개사 대비 외형 확대 여력 크며, 대규모 증설 통한 생산능력 확충으로 경쟁사 대비 높은 매출 성장률 이어갈 전망 - 최근 주가 조정을 저가 매수 기회로 활용할 것을 권고 보고서링크: https://buly.kr/Yhh8JW *동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

📮[메리츠 화장품/생활소비재 박신애] 한국콜마 (161890) 3Q26P Review: 높은 성장성 대비 과도한 저평가 ▶3Q26P Review: 국내 고성장 지속, 이익은 기대치 다소 하회 - 3Q26 연결 매출액 8,282억원(+21% YoY), 영업이익 819억원(+41% YoY), 영업이익률 9.9%(1.4%p YoY 개선) 기록 - 컨센서스 대비: 매출액 부합, 영업이익 11% 하회 - 국내, 중국, HK이노엔 영업이익이 모두 기대치 소폭 하회한 영향 - ① 국내: 매출액 4,337억원(+35% YoY), 영업이익 629억원(+42% YoY, OPM 14.5%) - 매출 규모는 2Q26과 유사했으나, 영업이익률 1.9%p QoQ 하락 - 1)영업일수 감소에도 전분기 수준 생산량 유지하는 과정에서 인건비 효율 저하, 2) 선케어 비중 축소 및 색조 비중 확대에 따른 제품 믹스 변화 영향 - ② 연우: 매출 835억원(+35% YoY), 영업이익 30억원(흑자전환, OPM 3.6%) - 튜브 부문 업황 호조에 힘입어 전분기에 이어 높은 성장세 지속 - ③ 중국: 매출액 304억원(-5% YoY), 영업적자 44억원 - ④ 북미: 매출액 261억원(+50% YoY), 영업적자 54억원 - 재고자산평가충당금 20억원 반영으로 영업적자 확대, 해당 충당금은 향후 환입 가능성 존재 ▶2027년에도 K-뷰티 수출 호황의 핵심 수혜주 - 2027년에도 국내 법인이 성장 주도하는 가운데, 연우의 실적 기여도 확대될 전망 - ① 국내 매출 20% 성장 추정 - 2027년 7월 세종 신공장 완공 시 현재 높은 가동률로 인한 생산 부담 완화되고, 늘어나는 수주에 보다 적극적으로 대응할 수 있을 전망 - ② 연우: 인디브랜드 매출 비중 60% 상회하면서 과거 2개 대형 전통 브랜드에 대한 높은 매출 의존도에서 벗어나 고객사 다변화 성공 - 2027년 매출액 20%, 영업이익 43% 증가하고 영업이익률 0.7%p 개선될 것으로 추정 ▶투자의견 Buy 유지, 적정주가는 176,000원으로 10% 하향 - 2027~28년 영업이익 추정치 4% 하향하고, 시장 전반 밸류에이션 하락과 화장품 업종 투자심리 위축 반영해 목표 P/E를 낮춘 영향(한국콜마 본업 24배→22배, 연우 17배→15배) - 영업이익의 컨센서스 하회 폭에 비해 최근 주가는 과도하게 하락, 현재 주가는 12M Fwd P/E 12배 수준으로 실적 성장성과 이익 가시성 대비 저평가 - 투자심리가 위축된 현 시점을 매수 기회로 활용할 것을 권고 보고서링크: https://buly.kr/FLbLWno *동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

📮[메리츠증권 음식료/유통 김정욱] TMAP 기준(일요일 오후 3~4시) 주요 백화점 점포별 이동 차량 트래픽 추이 2026.11.9(월) 보고서링크: https://han.gl/S4BpF * 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다 * 메리츠 음식료유통 채널 링크 https://t.me/meritz_fnb

📮[메리츠증권 음식료/유통 김정욱] Meritz Weekly Talk/F&Big Data 2026.11.9(월) 보고서링크: https://han.gl/2UgCU * 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. * 메리츠 음식료유통 채널 링크 https://t.me/meritz_fnb

📮[메리츠증권 인터넷/게임 이효진] ▶️ 인터넷/게임 Weekly: 2026.11.9(월) 자료: https://buly.kr/7mEkObk ▶ 특징주 1W: 네이버 +10%, 카카오 +10%, 게임 섹터 +10% ▶ 주요뉴스 앤트로픽 IPO 예상 몸값 2조→1.1조달러…한 달 만에 45% 하락(AI타임스) https://buly.kr/DPX0in2 앤트로픽, 데이터센터용 가스 발전기 4.6조원 직접 확보(연합뉴스) https://buly.kr/GvqAL4t 오픈AI, 기업가치 1.25조달러에 110억달러 유치…투자 목표는 하향(AI타임스) https://buly.kr/G3GNR0w 오픈AI CFO, 美중간선거 결과에도 ”AI 데이터센터 투자 계속“(연합뉴스) https://buly.kr/1GMj2HB MS, 오라클 데이터센터 임차 중단…클라우드 파트너십 재검토(연합뉴스) https://buly.kr/B7d9xvQ 민주, 트럼프 밀착 기업 정조준 채비…애플·메타·머스크 겨냥(연합뉴스) https://buly.kr/Aast1eJ 美민주 주지사에 손내민 IT업계…코어위브 ”데이터센터 협력을“(연합뉴스) https://buly.kr/Yhh7Q9 구글, 퀄컴 주식 7400억원어치 보유…AI 반도체 인수로 지분 확보(이데일리) https://buly.kr/1y1kxf1 유럽 곳곳서 데이터센터 반대 시위…네덜란드 MS 공사장 난입(연합뉴스) https://buly.kr/6XpSSuc 동남아도 데이터센터 ’역풍‘ 확산…물 부족에 항의시위도(연합뉴스) https://buly.kr/Nmw8S6 디지털자산법 이달 발표…대주주 지분규제 이행기간 부여 가닥(연합뉴스) https://buly.kr/ET1YbRd S&P, 네이버 신용등급 ’A-‘ 유지…”AI 데이터센터 투자에도 재무 안정적“(뉴스1) https://buly.kr/6teyQJU [단독] 카뱅·토뱅, 애플페이 도입…인터넷은행·카드사 ’페이 전쟁‘(한국경제) https://buly.kr/74ZjP91 크래프톤 ‘배틀그라운드’, 스팀 최고 인기게임 글로벌 1위(매일경제) https://buly.kr/9tDr6Hv 넷마블 북미 자회사 카밤, 애니 9종 집결 ’WB 올스타 키우기‘ 공개(뉴스1) https://buly.kr/DaRlhQt EA 품은 실버 레이크+사우디 PIF, 이번엔 ’유니티‘까지 노리나(인벤) https://buly.kr/CB7hqwH 업무에 도움되시길 바랍니다. * 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

📮[메리츠증권 인터넷/게임 이효진] ▶️ 데이터센터 : 미국 發 공급 불확실성, 한국 DC엔 기회 - 미 중간선거 블루웨이브로 미국 DC 운영·신규 건설 부담 확대. AIDC 계획 약 절반이 텍사스·조지아·오하이오·펜실베니아 4개 주에 집중돼 심사 강화 노출. 트럼프 대통령의 지역사회 배당 지급 제안(알래스카 PFD 유사 모델)까지 감안 시 장기 운영비 상승 불가피 - 수요가 아닌 공급 측 이슈로, 앤트로픽·오픈AI 등의 수요가 미국 외 DC로 이동하는 풍선효과 예상. 한국 DC는 임차인 대비 협상력 강화로 계약 단가에 긍정적. 2027년 3월 AIDC 특별법 발효로 인허가 절차 간소화 - GPUaaS 공급 역량과 레퍼런스를 갖춘 대형 사업자에 수혜 집중 전망. 2027년 Capa 확보 규모가 가장 큰 네이버(GPUaaS)·삼성SDS(AX) 선호 의견 유지 (자료) https://buly.kr/Yhh7ov 업무에 도움되시길 바랍니다. * 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

📮[메리츠증권 경제분석 이승훈] 데이터 경제脈_2026.11.9(월) <미국 10월 고용: 흠잡을 게 별로 없다> - NFP +16.5만, 실업률 4.1%, 시간당 임금 0.4% MoM 등 고용지표 서프라이즈 - 구인/실업자 배율 1.06배 = 노동시장 균형이라는 연준 판단 유지될 것 - 임금의 경우 건설업 특수직 영향이 크며, 전반적으로는 하향 안정화 추세 우위 - 대체로 흠잡을 것 없는 노동시장; 연준은 물가에 신경 쓰며 12월에 인상할 전망 (자료) https://tinyurl.com/y9uu8z98 * 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. * 메리츠 투자전략팀 통합 채널 링크 : https://t.me/Meritz_strategy

📮[메리츠증권 신흥국 투자전략 최설화] 최설화의 Real China, 2026.11.9(월) <미국의 블루웨이브와 중국 테크> - 블루웨이브로 미국 AI 투자가 둔화되면 중국 테크는 단기적으로 격차를 좁힐 시간을 확보 - 다만 대중국 통제가 입법으로 제도화되고, 중국의 AI 하드웨어 수출에도 부담 - 중기적으로 악재가 더 커서 기술주 비중을 점검하고 금융·소비재로 분산 필요 (보고서) https://tinyurl.com/8w9kz5nt * 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

📮[메리츠증권 통신/우주/미디어 정지수] [2027 Outlook 10] 통신/미디어 Blurred Lines ▶ Part I. 통신서비스 - 통신서비스 섹터의 YTD 주가 수익률은 +22.6%로 KOSPI 수익률(+17.4%)을 상회, 연말 불확실성 확대에 방어주 역할 수행 - 3Q26 누적 통신 3사 합산 연결 영업이익은 4조 2,651억원으로 시장 컨센서스(4조 1,110억원) 대비 +3.7% 상회 - 2027년 통신업종 주가지수는 상저하고 전망. AI DC 사업 시행에 따른 실적 개선 기대감이 부각되는 하반기 리레이팅 예상 - 업종 내 Top Pick으로 SK텔레콤 제시. 수직계열화를 통해 데이터센터 구축 본격화, 외인 수급 회복에 따른 주가 상승 전망 - 10월 FCC는 SpaceX의 위성·휴대폰 직접통신(D2D) 위성 15,000기 배치를 승인하며 Starlink의 이동통신 진출이 가속화 - 2GHz 위성 대역만으로는 건물 안 실내 커버리지가 어렵다는 기존 통신사들의 방어 논리가 800MHz 저대역 인수로 약화 - SpaceX가 무선장비를 직접 제작하기보다는 Ericsson·Nokia·삼성전자 같은 시스템 업체와의 협력 가능성이 높다는 판단 - Qualcomm은 칩과 L1 소프트웨어만 공급해 무선장비 완제품 제조사가 필요하며, 이 경우 국내 통신장비 업체 수혜가 가능 - SpaceX 지상망 구축 확정 시 계측장비 납품 이력이 있는 LIG아큐버, 삼성전자 통신장비 채택 시 RFHIC의 수혜 전망 ▶ Part II. 미디어 - 생성형 AI 도입률은 2026년 상반기 45.6% 기록. 특히 방송·영상(65.9%) 및 광고(61.1%) 산업의 도입률 부각 - AI 활용 콘텐츠 공급 과잉이 발생하며 수용형 콘텐츠 대신 직접 참여 욕구가 증가, 오프라인 경험 가치 확대 - 2027년에는 국내 광고주들의 예산 효율화 지속과 대형 이벤트 기저효과에 글로벌 대비 다소 더딘 회복(+2.4% YoY) 예상 - 1H26 넷플릭스 TV Show 부문 글로벌 Top 100 중 한국 콘텐츠 작품 비중은 11.0%, 시청 시간 비중 15.5% 기록 - 최고 콘텐츠 책임자를 전 디즈니 임원 Peter Rice로 교체하며 콘텐츠의 시청·참여(회원당 시청 시간 등) 지표 중요성 강조 - 2025년 드라마 제작비의 33.6%를 차지하는 제작진 인건비 및 미술비에 AI를 접목할 경우 비용 큰 폭 절감 기대 - 헐리우드 대형작에 힘입어 2027년 국내 박스오피스는 1.37조원(+14.3% YoY), 관람객수 1.29억명(+13.5% YoY) 전망 - 역대 매출 1위를 기록한 <왕과 사는 남자>는 정부 관람료 할인 쿠폰 271억원 투입 영향이 반영돼 2027년에는 기저효과 예상 ▶ Top-picks - SK텔레콤(017670/Buy/TP 115,000원 유지): 3개 분기 연속 5천억원대 영업이익 - RFHIC(218410/Buy/TP 83,000원 유지): 연결에 가려진 본업의 묵직한 존재감 - CJ ENM(035760/Buy/TP 54,000원 하향): 두드릴수록 강해지는 - 자료(요약): https://tinyurl.com/bdfxnezm * 동 자료는 당사 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

📮 [메리츠증권 채권분석 윤여삼] The Bond Weekly: 회복중인 채권의 안전자산 역할 2026.11.9(월) - 미국 중간선거는 트리거, 결국 막대한 금융&인프라 비용에 대한 고민 - 한국 경제, 반도체 주가가 아닌 가격이 중요해도 신경이 쓰이는 상황 (자료) https://tinyurl.com/4y66h64a *동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. *메리츠 채권전략 개별 텔래그램 링크: https://t.me/bondasset