메리츠증권 리서치

📮[메리츠증권 전기전자/IT부품 양승수] 삼성전기(009150): CPU의 아래에는 ABF, 옆에는 MLCC ▶ 3Q26 Preview: 환율을 이기는 업황 - 3Q26 실적은 매출액 3.82조원(+32.2% YoY), 영업이익 6,571억원(+152.4% YoY, OPM 17.2%)으로, 영업이익 기준 시장 컨센서스(6,010억원)를 9.3% 상회할 전망 - 유통채널 가격 인상 효과와 AI 중심 고부가 제품 중심의 믹스 개선이 맞물리며, 컴포넌트 사업부 영업이익률이 1Q22 이후 18개 분기 만에 20%를 상회할 것으로 예상 - ABF 역시 높은 가동률이 유지되는 가운데 북미 CSP A사향 ASIC, 북미 NV사향 스위치 및 LPU, 북미 CPU 고객사의 6세대 서버용 CPU향 대면적 ABF 기판 공급 확대가 맞물리며 영업이익률 30%를 상회할 전망 - BGA 또한 지속적인 판가 인상 효과를 바탕으로 수익성 하방을 방어하며 패키지솔루션 사업부의 높은 이익 체력 유지에 기여할 것으로 예상 ▶ CPU에서도 돋보이는 동사의 위치 - 최근 Meta Muse의 등장으로 Agentic AI가 재차 부각되면서 AI 시스템 내 오케스트레이션 역할을 담당하는 CPU의 중요성도 함께 재평가 - 동시에 Agentic AI 확산에 따른 점진적인 CPU 탑재량 증가 가능성이 부각되며 관련 밸류체인에 대한 시장의 관심도 상승 - 이에 당사는 Agentic AI 확산이 동사에 가져올 추가적인 수혜 가능성을 점검하기 위해 MLCC·ABF의 CPU향 사업 노출도를 재조명 [MLCC] - 동사가 장기 공급계약을 체결 중인 AI용 초소형·고용량 MLCC(예: 1005 47μF)의 핵심 역할은 고성능 반도체 주변의 전원 안정화 - 최근 AI 수요 확대와 함께 적용처가 AI 가속기에서 서버용 CPU까지 확장되고 있으며, 동사는 이미 북미 CPU 업체와 장기 공급계약을 체결한 것으로 파악 - 당사 예상 AI용 MLCC의 수주 규모를 결정하는 핵심 변수는 고객사의 칩 출하량이며, CPU 고객사향 수주 규모 역시 주요 ASIC 고객사와 대등한 수준으로 추정 - 향후 여타 CPU 업체로도 공급계약이 확대되며 AI용 MLCC의 추가적인 수주 성장이 이어질 전망 [ABF] - 전통적으로 ABF 기판의 주요 전방시장은 서버·PC용 CPU이며, 다수의 CPU 고객사향 물량을 공급 중 - 특히 북미 CSP A사의 경우 ASIC뿐만 아니라 CPU향에서도 퍼스트 벤더로 공급하고 있으며, 상반기 Meta와의 대규모 CPU 공급계약 체결에 따라 향후 CPU향 ABF 물량의 지속적인 증가를 기대 - 베트남 공장에서도 북미 CPU 업체의 6세대 서버용 ABF 기판 공급 물량이 확대되고 있으며, PC향 물량까지 포함할 경우 전체 ABF 매출 내 CPU향 비중은 45%를 상회하는 것으로 추정 ▶ 이익의 기울기가 핵심 - 투자의견 Buy를 유지하며, 실적 추정치 상향을 반영해 적정주가를 220만원으로 상향 - 최근 환율 환경이 급격히 비우호적으로 전환됐음에도 불구하고 이익 눈높이가 지속적으로 상향 조정되고 있다는 점이 핵심 - 향후에도 가파른 이익 성장의 기울기를 바탕으로 투자 매력이 지속 부각될 전망 https://buly.kr/DlMFePg (링크) *동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권투자결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

📮[메리츠증권 전기전자/IT부품 양승수] ▶ 9월 글로벌 수동부품 동향: 길어지는 납기, 강해지는 가격 협상력 - 9월 세라믹 커패시터/MLCC 시장은 8월 대비 공급부족 기조가 지속되는 가운데, 일부 업체를 중심으로 리드타임이 추가 확대 - 가격 역시 전반적인 상승 흐름을 유지하며 공급업체의 가격 협상력 회복이 지속되고 있음을 시사 - 특히 MLCC 가격 상승 사이클을 주도하고 있는 삼성전기와 Yageo는 각각 30주 이상, 30~52주의 장기 리드타임과 가격 상승 기조를 유지 - 공급부족이 일시적인 현상에 그치지 않고 실제 가격 협상력 개선으로 이어지고 있음을 확인 - TDK, Quantic, Murata, Walsin 등 일부 업체에서 리드타임의 추가 장기화 확인 - 특히 TDK는 8월 24~26주였던 리드타임이 9월 최대 48주까지 확대됐으며, Quantic도 30~36주에서 40~50주로 장기화. Murata는 리드형 세라믹 커패시터의 리드타임이 26~30주에서 30~36주로 확대 - 가격은 아직 안정세를 유지하고 있으나 납기 부담이 지속 누적되고 있다는 점에서, 향후 가격 인상으로의 확산을 기대 - 가격 측면에서는 Kyocera AVX와 삼화콘덴서가 안정에서 상승으로 전환 - 특히 Kyocera AVX는 Automotive grade를 제외한 주요 제품에서 가격 상승이 확인됐으며, 삼화콘덴서도 주요 세라믹 커패시터 전 항목의 가격이 상승 전환 - 반면 Walsin은 리드타임이 최대 36주까지 확대됐음에도 가격은 상승에서 안정으로 전환됐고, Vishay도 일부 제품의 가격이 안정 전환 - 전반적인 공급 압력은 지속되고 있으나 판가 반영의 시점과 강도에는 업체별 차이가 존재함을 확인 - 다만 당사는 9월 주요 업체 중심의 리드타임의 추가 장기화가 커패시터/MLCC 시장의 공급부족이 한층 심화되고 있음을 보여주는 신호로 판단 - 또한 일부 업체를 중심으로 고용량 제품뿐만 아니라 범용·저용량 제품군까지 가격 인상이 확산되고 있다는 점도 긍정적 - 높은 리드타임과 가격 상승 흐름이 유지되고 있다는 점에서 MLCC 업황 개선과 공급업체의 가격 협상력 회복 방향성은 유효하며, 중장기적으로는 고용량 중심의 가격 상승이 범용 제품군까지 확산될 가능성에 주목 https://buly.kr/YhQ5bw (링크) *동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권투자결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

📮[메리츠증권 전기전자/IT부품 양승수] 피엠티(147760) 탐방노트: 지옥에서 돌아오다 ▶ 기업개요: 3D로 시작해 2D로 안착중인 프로브카드 전문기업 - 피엠티는 반도체 웨이퍼 테스트에 사용되는 MEMS 프로브카드 전문기업으로, 2004년 설립돼 2016년 코스닥 시장에 상장 - 2006년 MEMS 기술을 기반으로 한 3D MEMS 프로브카드를 상용화한 이후 삼성전자를 중심으로 NAND용 프로브카드를 공급하며 성장했고, ‘21년 매출 605억원의 최대 실적을 기록 - 다만 당시 매출의 60% 이상을 차지하던 삼성전자 NAND향 3D MEMS 프로브카드에서 품질 이슈가 발생하며 수주가 중단되고 실적이 급감 - 이후 고객사의 2D 방식 전환 요구에 따라 개발을 진행해 ‘23년 공급을 재개했으나, 초기 수율 및 품질 안정화에 실패하며 ‘24년 5월 다시 수주가 중단 - 재개발과 품질 안정화를 거쳐 ‘25년 7월 퀄 재승인을 통과했고, 8월부터 주요 고객사 8세대 V-낸드향 2D 제품 납품을 재개 - 이후 현재까지 별다른 품질 이슈 없이 안정적인 공급을 성공, 1H26 매출액은 343억원(+185.8% YoY)을 기록하며 본격적인 실적 정상화 구간에 진입 ▶ 2026년: 탑라인 회복에 집중 - 2026년 실적은 매출액 625억원(+147.1% YoY), 영업이익 22억원(흑전 YoY)을 전망 - 하반기에도 상반기에 이어 전년 대비 괄목할 만한 외형 성장이 지속될 전망 - 다만 여전히 2D MEMS 방식의 수율 안정화가 진행 중이고, 주요 원재료 가격 상승에 따른 원가 부담도 지속되고 있어 수익성 측면에서는 다소 아쉬운 흐름을 예상 - 그럼에도 1) 국내 고객사 9세대 V-낸드향 퀄 통과 이후 납품 본격화에 따른 믹스 개선과 ASP 상승이 기대되고, 2) 4Q26부터 판가 인상 효과가 반영될 예정 - 또한 3) 주요 원재료의 공급처 다변화에 따른 원가 절감 효과도 점진적으로 나타나며 수익성 개선 요인이 가시화될 전망 - 이에 따라 2026년은 가파른 탑라인 성장을 확인하는 동시에, 연말로 갈수록 수익성 개선의 기반이 마련되는 구간으로 판단 ▶ 2027년: 실적 개선과 밸류에이션 리레이팅 동시 기대 - 2027년 실적은 매출액 885억원(+41.6% YoY), 영업이익 78억원(+255.4% YoY)을 전망 - 앞서 언급한 수익성 개선 요인이 본격적으로 가시화되는 구간으로, 올해와 달리 유의미한 이익 회복을 기대 - 또한 동사는 지난해 조달한 자금을 기반으로 증설을 추진 중이며, 중장기적으로는 현재 대비 2배 이상의 CAPA 구축을 예상 - 이에 따라 점진적인 CAPA 확대 효과가 외형 성장을 견인하는 동시에 수익성 회복까지 맞물리며 실적 개선 속도는 한층 가팔라질 전망 - 현재 동사는 주요 프로브카드 경쟁사 대비 현저히 낮은 이익률로 인해 밸류에이션 할인 요인이 존재 - 다만 2027년부터 수익성 회복이 본격화될 경우 경쟁사와의 이익률 격차가 축소되며 밸류에이션 할인 역시 점진적으로 해소될 전망. 이에 따라 실적 개선과 밸류에이션 갭 축소가 맞물리며 본격적인 주가 리레이팅이 나타날 것으로 판단 https://buly.kr/1n6iwU9 (링크) *동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권투자결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

📮[메리츠증권 전기전자/IT부품 양승수] 이수페타시스(007660): 우려를 넘어서는 성장 ▶ 3Q26 Preview: 기대 이상의 흐름 - 3Q26 연결 매출액과 영업이익 추정치를 각각 4,349억원(+46.9% YoY), 965억원(+65.2% YoY)으로 기존 추정치 대비 2.7%, 5.5% 상향 조정 - 매출은 견조한 AI향 수요가 지속되는 가운데 5공장 증설 효과가 본격 반영되며 안정적인 우상향 흐름이 예상 - 또한 7월부터 주요 고객사향 원재료 가격 상승분에 대한 판가 전가를 시행하고 있으며, 당초 예상보다 원활한 가격 전가가 이뤄지고 있는 것으로 파악 - 여기에 스위치·가속기 등 다양한 제품군에서 고객사별 커스터마이징 요구가 확대되고, 고속 신호 품질과 전력 전달 효율에 대한 요구 수준이 높아지면서 기존 제품 대비 ASP가 2배 이상 높은 MultiLam 비중 확대가 지속될 전망 - 이에 따라 수익성 개선 폭도 당초 예상치를 상회할 것으로 기대 ▶ 4분기부터 가속, 브레이크는 없다 - 주요 고객사의 TPUv8X 양산 개시와 ASIC 고객사 다변화, 1.6T 스위치 제품 양산 본격화가 맞물리며 4분기부터 성장 가속 구간에 진입할 전망 - 특히 TPUv8X는 MultiLam 적용과 CCL 등급 상향에 따라 TPUv7 대비 큰 폭의 ASP 상승이 기대 - 동사 연결 매출의 약 40%를 주 고객사가 차지하고 있음을 감안하면, ASP 상승에 따른 큰 폭의 실적 레버리지 효과를 예상 - 또한 현재 네트워크 제품 내 800G 매출 비중이 점진적으로 확대되고 있으며, 1.6T 스위치의 경우 주력 네트워크 고객사와 주요 AI 고객사의 차세대 제품이 4분기부터 양산에 진입할 예정 - CPO 전환과 관련해서도 주요 고객사와 50층, 42층 고다층 제품 샘플을 진행 중인 만큼, CPO 도입 이후에도 고다층 기판에 대한 수요는 지속될 전망 - ASIC 역시 현재 HDI 기반의 신규 고객사향 제품을 양산 중이며, 내년에는 추가 2개 고객사향 공급도 순차적으로 개시될 예정 - 종합적으로 현재 10% 초반 수준인 동사의 MultiLam 매출 비중은 내년 말 기준 약 70%까지 확대될 것으로 기대 - MultiLam 중심의 제품 믹스 개선에 당사 추정 '27년 동사 영업이익은 5,630억원(+60.4% YoY)으로 시장 컨센서스(5,281억원)을 6.6% 상회할 전망 ▶ 우려는 시기상조, 오히려 기회 - 최근 원재료 조달 차질에 대한 우려가 제기됐으나, 동사는 주요 고객사와의 협업을 통해 3~4개월치 재고를 선제적으로 확보한 것으로 파악 - HDI 기술 경쟁력에 대한 우려 역시 지속되고 있으나, 동사는 현재 ASIC 고객사향 HDI 제품을 양산하며 관련 레퍼런스를 구축 중 - 또한 주요 고객사의 HDI 도입 시점이 ‘28년으로 예상되는 점과 동사가 ‘28년 말 양산 목표로 HDI 전용 공장 증설을 검토 중이라는 점을 감안하면, 관련 우려는 현 시점에서 과도하게 선반영되고 있다고 판단 - 동사에 대한 긍정적인 시각을 유지하며 투자의견 Buy와 적정주가 16만원을 유지 https://vo.la/RS6ZRlZ (링크)   * 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

📮[메리츠증권 반도체/디스플레이 김선우] [Witsview 9월 하반월 LCD 패널가 발표] TV 패널: 상반월에 이어 모든 사이즈, 전제품군에서 보합세 지속 100인치 보합, 85인치 보합, 75인치 보합, 65인치 보합, 55인치 보합, 50인치 보합, 43인치 보합, 32인치 보합 (전월 대비) IT 패널: 모니터 및 노트북 판가는 7월부터 전 제품군에서 보합세 이어가는 중 (자료: Witsview) *동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권투자결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

📮[MERITZ Strategy Daily 전략공감2.0] 2026.9.22(화) [채권전략 윤여삼] Strategy Idea: Hard landing? 왜 금리가 문제인가! - 결국 시작된 연준의 금리인상, 우리는 금융완화 제거되지 않으면 4.50%까지 갈 수 있다 우려 - 미국 부채의 두 축, 1)AI 투자관련 막대한 부채 동원, 2)사상 최대규모*고금리 장기화 스트레스 본질은 미국 정부부채. AI 속도조절 & 미국 재정건전화 공히 가능할 수 있을지 의문 - 역사적 채권시장 약세로 인한 부담 누증과 향후 추가 연준의 긴축에 대한 민감도 고민. 외형적인 미국 펀더멘탈의 양호함을 기반 현 금리수준이 미칠 위험선호 부담 점검해 나가야 할 것 (자료) https://tinyurl.com/v9vxw3yy [경제분석 RA 박민서] 오늘의 차트: 한국과 중국의 반도체 조별과제 [경제분석 RA 박민서] 칼럼의 재해석: 일회성 인상은 없다 (자료) https://tinyurl.com/4285dhhz * 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. * 메리츠 투자전략팀 통합 채널 링크 : https://t.me/Meritz_strategy

📮[메리츠증권 유틸리티/건설 문경원] ▶[Company Brief] 포스코인터내셔널(047050) 투자하고, 벌고, 환원하고 2026.9.22(화) (Report 링크) https://tinyurl.com/bd52fptb - 동사는 Chord Energy 자회사가 보유한 미국 Marcellus 비운영 셰일가스 자산을 5.5억달러(약 7,500억원)에 인수하기로 결정 - 예상 생산량은 124 MMcf/d, LNG 환산 약 연간 100만 톤으로, 지분 귀속 기준 미얀마 가스전의 약 50%에 해당하는 대형 자산 - 2026년 11월 딜이 완료될 예정이며, 2028년 이후 연간 영업이익 약 1,000억원을 제시 - 유지 CAPEX와 감가상각비가 비슷한 수준이라고 가정했을 때, 세후 ROIC는 약 10% 로 추정되며 이는 WACC 7.3%를 웃도는 수준 - 1)향후 미국 내 가스 수요 증가로 인한 가스 가격(Henry Hub) 상승 가능성, 2)북미로의 지역적 확장, 3)LNG 트레이딩 사업과의 시너지를 감안하면 긍정적인 보너스도 열려있음 - 동사는 5년째 공격적인 인수합병을 지속 중, 늘어나는 당기순이익의 50%를 꾸준히 배당(2026E 배당수익률 4.9%, 2027E 5.4%) - 건실한 재무구조와 에너지, 소재 수요가 급증하는 대외 환경이 맞물려 향후에도 다양한 자산 투자를 예상 (Report 링크) https://tinyurl.com/bd52fptb * 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

📮 [메리츠증권 음식료/유통 김정욱] Loplat 기준 유통 주요 기업별/채널별 방문자 트래픽 전년비 성장률 2026.9.21(월) 보고서링크: https://tinyurl.com/ysxvud89 * 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. * 메리츠 음식료유통 채널 링크 https://t.me/meritz_fnb

📮 [메리츠증권 음식료/유통 김정욱] Weekly & Monthly Index Tracker: 백화점 매출 동향 대시보드 2026.9.21(월) - 8월 31일~9월 6일 주차 백화점 주간 인덱스 +9.4% - 8월 백화점 기존점 매출 성장률 예상 +18.0% 참고: 9월 14일~20일 주차 백화점 방문객 트래픽(Loplat) 성장률 +4.1% YoY 보고서링크: https://tinyurl.com/jk7dnj5j * 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. * 메리츠 음식료유통 채널 링크 https://t.me/meritz_fnb

📮[메리츠증권 전기전자/IT부품 양승수] ▶ 2026년 9월 전기전자 수출입통계 잠정치 발표 (~9.20) (MoM 증감률은 1~20일 기준) 1) 스마트폰 - 수출 금액: 4억 1,911.7만 달러 (+48.8% YoY, +50.1% MoM) - 수출 단가: 2,165.0달러/kg (+40.9% YoY, +1.7% MoM) 2) 카메라모듈 - 수출 금액: 7억 9,026.8만 달러 (+31.3% YoY, +32.1% MoM) - 수출 단가: 4,254.0달러/kg (+8.8% YoY, +13.5% MoM) 3) MLCC - 수출 금액: 1억 1,400.7만 달러 (+29.4% YoY, +26.2% MoM) - 수출 단가: 249.0달러/kg (+9.1% YoY, +3.0% MoM) 4) PI필름 - 수출 금액: 185.6만 달러 (-18.0% YoY, +0.4% MoM) - 수출 단가: 40.9달러/kg (+9.9% YoY, +11.1% MoM) 5) 리드프레임 - 수출 금액: 2,986.3만 달러 (+20.8% YoY, -1.5% MoM) - 수출 단가: 169.3달러/kg (+93.7% YoY, +7.4% MoM) 6) PCB - 수출 금액: 2억 2,033.7만 달러 (+38.9% YoY, +20.1% MoM) - 수출 단가: 269.1달러/kg (+30.1% YoY, -8.3% MoM) 7) FPCB - 수출 금액: 1억 2,367.5만 달러 (-3.6% YoY, +6.1% MoM) - 수출 단가: 626.2달러/kg (+10.2% YoY, +2.9% MoM) 😍 솔더볼 - 수출 금액: 911.6만 달러 (+107.6% YoY, +6.7% MoM) - 수출 단가: 205.4달러/kg (+75.8% YoY, +25.6% MoM) 9) 엑추에이터 - 수출 금액: 3,607.3만 달러 (+53.6% YoY, +45.0% MoM) - 수출 단가: 35.6달러/kg (+51.4% YoY, -5.4% MoM) (자료: TRASS) *동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권투자결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

[메리츠증권 반도체/디스플레이 김선우] ▶ 2026년 9월 반도체 수출입통계 잠정치 발표 (~9.20) (MoM 증감률은 1~20일 기준) 1) 메모리 - 수출 금액: 215억 108만 달러 (+350.7% YoY, +8.2% MoM) - 수출 단가: 82,467달러/kg (+277.3% YoY, -13.9% MoM) 2) DRAM - 수출 금액: 106억 4,386만 달러 (+539.0% YoY, +8.5% MoM) - 수출 단가: 74,187달러/kg (+328.6% YoY, -19.5% MoM) 3) Flash 메모리 - 수출 금액: 15억 3,185만 달러 (+345.2% YoY, -12.5% MoM) - 수출 단가: 82,303달러/kg (+544.6% YoY, -17.3% MoM) 4) MCP - 수출 금액: 78억 1,592만 달러 (+234.7% YoY, +14.0% MoM) - 수출 단가: 102,216달러/kg (+239.2% YoY, -3.3% MoM) 5) DRAM 모듈 - 수출 금액: 83억 9,191만 달러 (+478.5% YoY, +246.5% MoM) - 수출 단가: 49,963달러/kg (+474.0% YoY, +59.5% MoM) (자료: TRASS) * 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권투자결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

📮[메리츠증권 경제분석 이승훈] Policy 경제脈_2026.9.21(월) <9월 BOJ: 3~4개월에 25bp씩 인상하는 경로> - 인상 7명, 동결 2명 voting으로 콜금리 목표를 3개월 만에 25bp 인상 (1.25%) - 7월에 이어 물가 상방 위험 및 인플레 오버슈팅 가능성 경계 - 우에다 총재 기자회견에서는 연속 인상과 빅스텝 가능성 일축 - 내년 1월과 4월 추가 인상 통해 Terminal rate 1.75%까지 올릴 전망 (자료) https://tinyurl.com/mrrvxmk2 * 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. * 메리츠 투자전략팀 통합 채널 링크 : https://t.me/Meritz_strategy

📮[메리츠증권 이차전지/석유화학 노우호] 2026.9.21(월) 정유 업데이트 중동 지정학 Risk 업데이트 [주말간 주요 이슈] 1. JP모건 Global Commodities Strategy, ‘Oil Markets Weekly: Dry Power’ 정기물 발간. “For the first time since the start of the Iran conflict, we don’t have a baseline view. We simply don’t know how to model the endgame.” 2. 미국 내 디젤 가격 6.51$/gallons(3.79$/liters), 휘발유 가격 4.476$/gallons(1.18$/liters)으로 사상 최고 수준으로 상승 중 3. 미국 및 유럽 일부 항공사들, Jet유 강세에 따른 비용 부담으로 4Q26 중 일부 저수익성 노선들 항공운항 취소 결정 4. 사우디 Aramco, 유럽향 10월 원유 공급 취소 통보(58만b/d, 총 1,730만배럴 수준). 해당 규모는 유럽의 원유 수입량 대비 최대 7% 수준(EU 원유 수입량 840만배럴/일). 9월 18일 기준 Brent-WTI유가 스프레드 7달러/배럴 수준 5. 중동 지정학 Risk 고조: (1) 9/19 사우디 수도 리야드 국제공항 인근 원유/Jet유 저장창고 피격 등 공습경보, (2) 후티의 사우디 Yanbu 원유 파이프라인 추가 공습, (3) 9/20 미국 대사관의 중동 내 안전 경보 발령, (3) 9/20 이란의 종전 협상 재개 조건 전달(전쟁 종료 및 미국 철수, 이란 동결자산 해제, 미국의 해상봉쇄 종료 등), (4) 한편 사우디 우방국 튀르키예 및 파키스탄은 사우디가 필요할 경우 군사지원 제공할 용의를 공개 발언  6. 러시아-우크라이나: 9/20 우크라이나는 러시아 원유/정제설비 등에 추가 공습 단행 [Risk premium & 원자재 Rally 헷지전략] 현 시점 원자재 Rally 헷지전략으로 (1) Upstream: Oil & Gas 가격 하단 지속 상승 더불어 디젤/Jet유 등 정제제품 마진 방향성 유효, (2) Midstream: 저장 및 수출 & VLCC 운임 강세 수혜 *본 내용은 당사의 코멘트없이 국내외 언론사 뉴스 및 전자공시자료 등을 인용한 것으로 별도의 승인절차없이 제공됩니다.

📮[메리츠증권 음식료/유통 김정욱] TMAP 기준(일요일 오후 3~4시) 주요 백화점 점포별 이동 차량 트래픽 추이 2026.9.21(월) 보고서링크: https://han.gl/Ktbs9 * 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다 * 메리츠 음식료유통 채널 링크 https://t.me/meritz_fnb

📮[메리츠증권 음식료/유통 김정욱] Meritz Weekly Talk/F&Big Data 2026.9.21(월) 보고서링크: https://han.gl/uw80y * 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. * 메리츠 음식료유통 채널 링크 https://t.me/meritz_fnb

📮 [메리츠증권 엔터/레저 김민영] ▶ 롯데관광개발 (032350) [Buy, TP 25,000원] VIP 롤링 전략 유효 2026.09.21(월) - 인바운드 증가세 지속, 마카오는 단기 둔화 : 7월 방한 외래객은 209.3만명(+20.8% YoY)으로 역대 최대치. 제주와 부산의 외국인 방문객도 1~7월 누적 각각 146.8만명(+15.1% YoY), 292.7만명(+46.1% YoY)을 기록하며 증가세 지속 : 제주 국제선 공급 확대, 9월 추석과 10월 중국 국경절 연휴를 고려하면 카지노 고객 유입 기대감 유효하나, 연휴 전후 체류 일정 분산, 방문 시점 변동 등 월별 변동성이 확대될 수 있어 9~10월 방문객 및 드롭액 추이를 지속적으로 확인 필요 : 한편 마카오 8월 GGR은 218.9억MOP(-1.2% YoY)로 6월 이후 3개월 연속 감소. 6월에는 월드컵에 따른 수요 분산이 영향을 미쳤으며, 일부 운영사 실적에는 롤링 플레이의 낮은 홀드율도 부담으로 작용. 다만, 1~8월 누적 GGR은 1,690.4억 MOP(+3.7% YoY)를 기록하며 완만한 증가세를 유지 중 - 8월 롯데관광개발 카지노: VIP 롤링 전략 유효 : 8월 카지노 방문객은 5.9만명(+3.5% YoY), 드롭액은 3,364억원(+19.7% YoY, +27.6% MoM)을 기록. 인당 드롭액은 전월 420만원에서 570만원으로 +35.6% MoM 증가 : 순매출보다는 드롭액, 인당 드롭액이 동시에 증가했다는 점에 주목할 필요. 테이블별 최대 베팅 한도 조정(일반 테이블 1억원, 프리미엄 테이블 1.5억원), 롤링 전용 공간 운영 재개 등 동사의 롤링 고객 유치 전략 성과가 가시화 - 투자의견 Buy 유지, 적정주가 25,000원으로 하향 : 관광진흥개발기금 관련 비용 부담 우려로 주가가 조정되었으나, 주요 영업지표의 개선 흐름이 이어지고 있어 3분기에도 역대 최대 실적을 기록할 전망 : 향후 롤링 고객의 재방문과 드롭 성장 지속 여부, 2027년 리파이낸싱 조건, 관광진흥개발기금 개편안의 구체화 여부 등이 주요 변수로 작용할 전망. 영업지표 개선이 실적 성장으로 이어지고 관련 불확실성이 완화될 경우 밸류에이션 리레이팅이 가능 (Report) https://buly.kr/15RgJBx *동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

📮[메리츠증권 인터넷/게임 이효진] ▶️ 인터넷/게임 Weekly: 2026.9.21(월) 자료: https://buly.kr/FAgHpwn ▶ 특징주 1W: 네이버 -4%, 카카오 -3%, 게임 섹터 -2% ▶ 주요뉴스 앤트로픽, IPO 11월로 연기… 기업가치 2800조원 예상(조선비즈) https://buly.kr/7FUCdAj 앤트로픽 IPO에 월가 신중론...1000억달러 매출 속 '적자 전환' 우려(AI타임스) https://buly.kr/1RHC7WM 오픈AI 2030년까지 386조 소진… 컴퓨팅 비용 폭증에 투자 유치 압박(AI타임스) https://buly.kr/4Qq4nOp 오픈AI, 기업 시장 점유율 역전…앤트로픽, IPO전 신형 모델 출시 검토(AI타임스) https://buly.kr/BTSO20N 오픈AI, '대형 신제품' 출시 일주일 연기…'GPT-6 솔' 기대감 고조(AI타임스) https://buly.kr/DPWip21 중국 AI 총매출, 오픈AI·앤트로픽 10% 불과...몸값 '거품' 논란(AI타임스) https://buly.kr/DPWip1M 美정부 웹사이트 검색에 中알리바바 AI 채택…논란 일자 삭제(뉴스1) https://buly.kr/DPWipIc 앤트로픽·오픈AI·구글·스페이스XAI, 미국서 ‘AI 개발 속도 조절 담합’ 소송 걸려(조선비즈) https://buly.kr/YhPDGv 젠슨 황, AI 종말론 또 일축... "2030년 세계 끝날 확률 0%"(AI타임스) https://buly.kr/ET1GhrF 올트먼, 유엔서 AI 통제 위험 알린다…공통 안전기준 필요성 강조(뉴시스) https://buly.kr/AF35AOA "AI가 구글 검색 죽인다더니"…점유율 오히려 78%로 상승(이데일리) https://buly.kr/2qbFxtN "美 가상자산 규제 또 풀려"…코인앱서 '파생상품' 거래한다(뉴시스) https://buly.kr/YhPDa0 네이버, 국방 AI 시장 출사표… "우리 軍이 데이터·모델 직접 통제"(조선비즈) https://buly.kr/FLb2mVz 늘어나는 '페이결제' 수요…상반기 간편지급 일평균 1.2조원 넘어(뉴시스) https://buly.kr/BpHtA9d [단독] 영상 보다 지갑 열었다…네이버 클립, 쇼핑 전환 매출 5.8배(머니투데이) https://buly.kr/2UljvvJ 네이버, 반려동물 진료 이력 한눈에…‘펫수첩’ 베타 오픈(데일리안) https://buly.kr/6tegSJM NHN, TGS 2026서 한일 협업 전략 공개…'기획·개발' 시너지 가속(지디넷코리아) https://buly.kr/3NLW53g 베트남 선수 '방플' 논란에 PUBG 대회 취소…"재발 방지책 마련"(연합뉴스) https://buly.kr/1x8HBJ 네오위즈, '셰이프 오브 드림즈' 콘솔 버전 출시…크로스 플레이 지원(지디넷코리아) https://buly.kr/Eoqmfkh 업무에 도움되시길 바랍니다. * 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.