Harvey's Macro Story
Kanalga Telegram’da o‘tish
📊 글로벌 경제·산업 구조와 금융시장을 분석합니다. Macro | Geopolitics | Equities | Fixed Income | FX 본 채널은 교육·정보 제공 목적이며 투자 권유가 아닙니다. 게시물 내용은 부정확할 수 있으며, 투자 손실의 책임은 거래 당사자에게 있습니다. 또한 어떠한 경우에도 법적 근거로 사용될 수 없습니다. 📩 rlavudrkd21@naver.com
Ko'proq ko'rsatish📈 Telegram kanali Harvey's Macro Story analitikasi
Harvey's Macro Story (@harveyspectermike) Koreys til segmentidagi kanali faol ishtirokchi. Hozirda hamjamiyat 12 051 obunachidan iborat bo'lib, Iqtisodiyot & Moliya toifasida 10 156-o'rinni va Koreya mintaqasida 443-o'rinni egallagan.
📊 Auditoriya ko‘rsatkichlari va dinamika
невідомо sanasidan buyon loyiha tez o‘sib, 12 051 obunachiga ega bo‘ldi.
24 Iyul, 2026 dagi oxirgi ma’lumotlarga ko‘ra kanal barqaror faollikka ega. Oxirgi 30 kunda obunachilar soni 326 ga, so‘nggi 24 soatda esa 2 ga o‘zgardi va umumiy qamrov yuqori darajada qolmoqda.
- Tasdiqlash holati: Tasdiqlanmagan
- Jalb etish (ER): Auditoriya o‘rtacha 73.03% darajada jalb etiladi. Nashrdan keyingi dastlabki 24 soatda kontent odatda umumiy obunachilar sonining 42.21% ini tashkil etuvchi reaksiyalarni to‘playdi.
- Post qamrovi: Har bir post o‘rtacha 8 802 marta ko‘riladi; birinchi sutkada odatda 5 088 ta ko‘rish yig‘iladi.
- Reaksiyalar va o‘zaro ta’sir: Auditoriya faol: har bir postga o‘rtacha 17 ta reaksiya keladi.
📝 Tavsif va kontent siyosati
Muallif resursni shaxsiy fikrni ifoda etish maydoni sifatida ta’riflaydi:
“📊 글로벌 경제·산업 구조와 금융시장을 분석합니다.
Macro | Geopolitics | Equities | Fixed Income | FX
본 채널은 교육·정보 제공 목적이며 투자 권유가 아닙니다. 게시물 내용은 부정확할 수 있으며, 투자 손실의 책임은 거래 당사자에게 있습니다. 또한 어떠한 경우에도 법적 근거로 사용될 수 없습니다.
📩 rlavudrkd21@naver.com”
Yuqori yangilanish chastotasi (oxirgi ma’lumot 25 Iyul, 2026 da olingan) sababli kanal doimo dolzarb va katta qamrovli bo‘lib qoladi. Analitika auditoriya kontent bilan faol hamkorlik qilishini, uni Iqtisodiyot & Moliya toifasidagi muhim ta’sir nuqtasiga aylantirishini ko‘rsatadi.
12 051
Obunachilar
+224 soatlar
+307 kunlar
+32630 kunlar
Postlar arxiv
12 051
TOPIX 개편의 본질: 일본은 글로벌 자금을 위한 시장으로 재설계되고 있다
-일본은 지금 AI 붐으로 세계 운용자금 규모가 급격히 커지는 가운데, 일본 주식시장의 너무 작은 규모에 대한 문제인식이 존재.
-세계 투자자들이 벤치마크로 삼는 MSCI 월드나 MSCI 재팬의 편입 종목 중 시가총액이 가장 낮은 것조차 3,500억 엔을 넘으며, 이 수준이 세계 표준임.
-일본 주식에서는 상위 500개 기업이 아니면 투자 대상이 되기 어려운 상황.
-2026년 10월부터 TOPIX 재편에서 규모와 유동성이 작은 프라임 상장사는 TOPIX에서 순차적으로 제외됨.
-이번 재편의 핵심은 앞으로 TOPIX는 '프라임 시장에 상장했냐'가 아니라 '거래가 활발하고 투자하기 좋은 종목이냐'를 더 중요하게 본다는 것.
-프라임인데 거래가 거의 없으면 TOPIX에서 제외/스탠다드인데 거래가 활발하면 TOPIX 편입 가능/그로스라도 충분히 크고 거래가 많으면 편입 가능.
-시장 구분과 상관없이 유동성이 좋은 종목만 남긴다는 것.
-결국 앞으로 TOPIX는 어느 시장에 상장했느냐 보다 "외국인 기관투자자가 실제로 사고팔기 편한 종목이냐"
를 기준으로 구성됨.
-일본 시장이 글로벌 자금이 들어오기 쉬운 구조로 계속 재설계되고 있음.
-일본의 소형주 문제는 종목 단위 제약이라 대형주로 우회하면 해결되지만, 한국의 EM 분류·원화 태환성 문제는 시장 단위 제약이라 삼성전자를 사도 우회가 안됨.
-일본은 대형주 층에서 이미 자금을 다 받고 있고, 한국은 대형주 층에서조차 EM 벤치마크 캡에 묶여있음.
-일본과 한국 시장 모두 외국인 자금은 상위 층에만 들어오고, 일본은 그 문턱을 지수 룰로 명시화하는 중이며, 한국은 통화 제도가 그 문턱을 시장 전체에 존재함.
사진 출처: Nikkei
텔레그램: https://t.me/harveyspecterMike
12 051
아시아 반도체 지수의 딜레마: 단기 수급 이벤트에 가려진 중기 펀더멘털의 과제
-블룸버그 아시아 반도체 지수는 6월 중순부터 7월 초까지 급격한 조정을 받으며, 고점 대비 20% 하락한 약세장(Bear market) 구간에 진입.
-필라델피아 반도체지수(SOX)도 지난주 한 주 만에 10% 가까이 급락하며 사상 최고 대비 20% 이상 하락, 공식적으로 약세장에 진입.
-Moonshot AI가 경쟁사 대비 훨씬 낮은 가격의 오픈소스 모델 Kimi K3를 공개하며 "DeepSeek 사태 재현" 우려가 AI 캐펙스 내러티브를 다시 흔들었음.
-한국 증시에서는 삼성전자·SK하이닉스가 고점 대비 20% 넘게 하락하며 신용거래 계좌의 반대매매 우려가 현실화되면서 내러티브 훼손+레버리지 청산의 이중 구조.
-FCF 마이너스는 양날의 검. 지금은 "수요 확인"으로 읽히지만, 자금조달 여건이 나빠지면 같은 숫자가 "지속가능성 우려"로 급격하게 전환될수 있음.
-Kimi K3가 제기한 문제의 경우 저비용 모델이 학습 컴퓨팅 수요 곡선을 낮추는가는 반박되지 않았고 미뤄졌을 뿐임.
-높은 유가 수준과 높은 미 국채 금리라는 매크로 역풍은 여전히 존재함.
사진 출처: Bloomberg
텔레그램: https://t.me/harveyspecterMike
12 051
+1
BIS의 경고문과 알파벳 2Q 실적을 겹쳐 읽기
-2025년 11월 순환출자(circularity) 논란이 커졌을 때, 엔비디아의 공식 반박은 자사가 고객사에 한 "전략적" 투자가 이미 계상된 매출에서 차지하는 비중은 미미하다는 것.
-실현 매출(backward book)이 아니라 약정 잔고(forward book)를 봐야 한다는 프레임 전환이 필요.
-BIS는 순환금융의 공시 불투명성과 동일 자산 중복 담보 가능성을 지적했을 뿐, 엔비디아 약정의 회수 가능성을 직접 평가하지 않았음.
-FCF=영업현금흐름−CapEx
-구글의 경우 현금창출력은 역대 최고인데 마이너스의 원인은 전적으로 CapEx
-BIS가 우려하는 건 영업현금흐름이 투자를 못 따라가서 부채로 메우는 구조인데, 구글은 그 중 영업현금흐름 부진에 해당 없음.
-CapEx는 계약이 아니라 재량. 언제든 감속 가능
-지금은 현금은 나가는데 이익은 멀쩡한 국면이고, 2027~28년은 현금은 안정되는데 이익이 눌리는 국면이 됨. 시장이 아직 이걸 제대로 안 반영했다고 생각함.
-FCF 마이너스는 그 자체로 문제가 아니고, "이 돈이 WACC를 넘는 수익을 내는가"만이 문제.
-2027년 감가상각이 실린 손익이 나오기 전까지 그 답은 아직 아무도 모름.
사진 출처: Substack 글 "Short Thoughts – NVDA, Neos, Hyperscalers, Jevons Paradox, and Compression, Financial Times
텔레그램: https://t.me/harveyspecterMike
12 051
비트코인을 압도한 변동성: 암호화폐보다 위험천만한 한국 증시의 자화상
-가장 뜨거운(수익률 높은) 시장이 곧 가장 변동성 큰 시장
-한국 증시는 글로벌 경기 민감도(반도체, 수출 중심 구조)가 매우 높고, 개인 투자자의 비중 및 파생상품 연계 거래 활성도가 높아 전통적으로 내재 변동성이 타국 대비 높게 형성되는 경향이 있음.
-변동성의 대명사로 불리는 비트코인(50%)보다 한국 증시의 변동성 수치(61%)가 더 높게 나타난 점은, 해당 시점 한국 시장이 얼마나 역동적이면서도 투기적 수급이나 이벤트에 민감하게 반응하는 것을 알 수 있음.
-통상적인 선진·신흥국 증시의 연환산 변동성(15~20%)과 비교했을 때, 국가 단위 지수가 비트코인(50%)을 상회하는 61%를 기록했다는 것은 매우 이례적.
-주식시장이 건전한 자본 조달처라기보다는 단기 투기적 자금의 유출입과 파생상품 레버리지에 좌우되는 '초고위험 트레이딩 필드'로 변모했음을 방증.
사진 출처: Bloomberg
텔레그램: https://t.me/harveyspecterMike
12 051
2026 AI Capex 비교: 일본의 인프라 거점 vs 한국의 반도체 과점 희석 리스크
-일본의 AI Capex 수치는 일본 기업들의 자체적인 소프트웨어 내재화 역량보다는 하이퍼스케일러의 인프라 투자 집중.
-AWS, Microsoft, Oracle 등 글로벌 빅테크 기업들이 일본 내 리전 확장을 위해 대규모 자본을 투입하고 있으며, 이는 일본의 전력 인프라 및 부지 확보 조건과 맞물려 있음.
-일본에 유입되는 자금의 성격은 '기술 혁신에 따른 내생적 성장'보다는 '글로벌 AI 인프라의 물리적·지정학적 분산 전략'에 가까움.
-일본의 제조 생태계 복원(TSMC 구마모토, 마이크론 히로시마 등)을 통한 한국 공급망의 제조 과점 희석될 수 있음.
-기존 한국(삼성·SK) 중심의 메모리 공급망을 일본(마이크론 및 파운드리 협력)을 포함한 다변화된 공급망으로 대체하려는 미국 빅테크의 의중이 반영.
-일본에서 데이터센터 건설에 따르는 전력기기, 냉각, 소재·부품 수요는 일본 로컬 기업(후지쿠라, 히타치 계열 등)이 흡수하는 구조.
-프렌드쇼어링 기조에서 미·일 반도체 동맹이 소재-장비-제조로 수직 결합되면, 한국은 메모리 단품 공급자로 고립될 가능성도 배제 못함.
-한국이 복제하기 어려운 성격의 일본이 받는 프리미엄은 세 가지
1.대만 유사시에도 미군 지휘체계(주일미군·인도태평양사령부 연계)가 유지되는 '후방 거점'이라는 군사적 위치
2. 엔저와 정부 보조금이 만든 자본 유치 원가 경쟁력
3. 미국 입장에서 기술 유출 우려가 가장 낮은 동맹국이라는 신뢰 자산.
-한국은 휴전선이라는 전방 리스크를 안고 있고, 대중 수출 비중 때문에 미국의 시선이 일본만큼 무조건적이지 않음.
-미국의 대중 반도체 봉쇄가 작동하려면 소재(신에츠·JSR)·장비(도쿄일렉트론)·후공정을 쥔 일본의 동참이 필수.
-미국은 일본에 제조 리쇼어링을 '허용'하는 게 아니라 '필요'로 하는 입장.
사진 출처: MUFG
텔레그램: https://t.me/harveyspecterMike
12 051
한국증시와 일본증시는 어떻게 다른 길을 걷고 있는가
일본은 14년에 걸쳐 세 개의 엔진을 순차 장착.
-아베 2기 내각(2012~2020): 엔저 공학. QQE와 BOJ의 ETF 직매입으로 통화를 눌러 수출기업 EPS를 만든, 정책이 제조한 랠리.
-기시다 내각(2021~2024): 지배구조 리레이팅. 도쿄증권거래소의 PBR 1배 미만 개선 요구, 사상 최대 자사주 매입, 신NISA를 통한 가계 자금 유입, 디플레이션 탈출. PBR 0.5~0.8배라는 바닥에서 정상화된 밸류에이션 회복.
-현재(2025~2026): AI 수직 구간. "과거 일본 증시는 엔화와 자동차가 움직였지만 지금은 AI와 반도체가 지수를 결정한다"는 평가가 나오는 이유.
-AI가 부러져도 일본엔 자사주 매입·누진배당·NISA 유입이라는 하방 완충층이 남지만, 한국은 완충층 없이 AI 이익 실현 하나에 전부를 건 구조.
-일본은 외국인 유입+기업 자사주+가계 NISA라는 구조적·비레버리지 매수로 이루어짐.
-한국은 외국인 사상 최대 순매도를 개인 신용 30조가 받아낸 레버리지 매수. 같은 상승률이라도 되돌림 국면의 취약성이 완전히 다름.
-일본은 중앙은행과 거래소가 15년간 주가를 밀어 올리는 쪽으로 제도를 설계.
-한국의 상법 개정·밸류업은 이제 1층 공사를 시작한 단계.
-한국 랠리는 제도의 산물이 아니라 이익 전망의 산물.
-일본은 최근 반도체에서 자동차·은행으로 순환매가 확산되고 TOPIX도 4,000을 동반 돌파.
-한국 코스닥은 대형주로의 수급 쏠림과 레버리지 투자의 청산이라는 수급적 악재와, 강화된 상장폐지 규제로 인한 한계기업 퇴출 공포가 맞물리며 극심한 부진을 겪고 있는 상황.
-일본은 TOPIX 기준 지배구조 리레이팅 레벨까지 바닥을 정의할 수 있지만 한국은 어디가 바닥인지 정의할 축적 자체의 근거가 부족함.
사진 출처: Deutsche Bank
텔레그램: https://t.me/harveyspecterMike
12 051
오늘 도쿄에서 NVIDIA의 CEO 젠슨 황이 후지쯔, 가와사키 중공업, 화낙, 야스카와 전기 경영진과 미팅.
젠슨 황이 현재 도쿄 방문중인데 일본은 전통적으로 세계 최고의 로보틱스, 자동차, 정밀 기계 제조 역량을 보유하고 있음.
엔비디아는 강력한 컴퓨팅 플랫폼을 제공하고, 일본 기업은 고품질의 물리적 데이터와 제조 노하우를 제공함으로써 '소프트웨어-하드웨어'의 수직 계열화를 시도.
엔비디아는 그래서 이번 방문에서 도요타에 자율주행과 피지컬AI 기술 협력을. Sakana AI와의 협력은 일본 특화 모델(오픈 모델)을 확보함으로써, 일본 내 산업 현장의 언어와 요구사항을 완벽하게 이해하는 AI 기반을 다지는 작업.
사진 출처: NVIDIA Newsroom
텔레그램: https://t.me/harveyspecterMike
12 051
역대급 변동성, 2026년 한국 시장은 어떤 결말을 향하고 있는가
-지난 한 달은 한국 증시 역사상 가장 미친 30일었고, 실현 변동성이 이제 글로벌 금융위기 당시 고점을 돌파.
-코스피는 1월에 사상 처음 5,000을 돌파한 뒤 2월 6,000, 5월에 7,000과 8,000을 연이어 넘었고 6월 18일에는 9,000선까지 돌파. AI 메모리 반도체 슈퍼사이클을 탄 반도체주 중심의 랠리.
-6월 말부터 급반전해 고점(9,114.55) 대비 약 25%를 반납하며 공식 약세장에 진입.
-변동성을 증폭시킨 구조적 요인들: 지수 집중도(삼성전자와 SK하이닉스),개별주 레버리지 ETF, 수급 공백(외국인이 올해 약 1,100억 달러를 순매도(사상 최대))
-상승 중 변동성 폭발이라는 현상 자체는 전례가 1999년 나스닥, 그리고 가장 가까운 유사 사례는 2015년 중국 A주.
-개인 신용융자 주도, 지수 배 이상 급등, 레버리지 상품 확산, 상승 국면에서 변동성 급등까지 구조가 거의 동일
-이 사례들은 모두 뉴노멀이 아니라 버블 국면의 특유 현상으로 판명됐고, 레버리지 청산과 함께 변동성과 지수가 같이 꺾이며 끝났음.
-유동성이 넘치는 강세장에서 코스닥이 부진하는 이유는 반도체 이익 쏠림에 더해 레버리지 ETF가 자금 블랙홀처럼 수급을 빨아들이고, 개인까지 코스닥을 팔아 삼전·하이닉스 추격 매수에 동원되는 수급의 공동화가 겹친 결과.
-지수는 한국 경제나 기업 전반의 상태를 대표하지 못하고 있음.
-폭이 이렇게 좁은 시장은 주도주가 꺾일 때 완충해 줄 breadth가 없어서, 상승도 하락도 증폭됨.
사진 출처: Bloomberg
텔레그램: https://t.me/harveyspecterMike
12 051
변동성 장세의 '잠식 효과': 레버리지 ETF가 겪는 변동성 매도와 유사한 손익 구조
-서울 상장 ETF는 '레버리지' 특유의 변동성 확대와 매일 이루어지는 기계적 리밸런싱의 역효과를 직격으로 맞았음.
-일간 리밸런싱 레버리지 ETF는 구조적으로 "숏 감마(short gamma)"와 유사한 포지션.
-변동성 매도와 유사한 손익 구조(payoff)를 갖는 형태
-시장 과열 국면에서의 레버리지 상품 출시가 개인 투자자들에게 얼마나 치명적인 'Entry point 리스크'를 초래하는지를 보여주는 대표적인 사례.
-MSCI가 투자자들이 근본적인 문제가 완전히 해소되지 않았다고 언급했는데 삼성전자/SK하이닉스+파생이 거래대금 73%를 차지하고 사이드카가 일상화된 시장에서 "선진시장 수준의 시장 질(market quality)"이라고 평가하기 어려움.
-내년 6월 관찰대상국 재도전 때 MSCI가 이 개별종목 레버리지 실험을 어떻게 코멘트할지가 궁금.
사진 출처: Bloomberg
텔레그램: https://t.me/harveyspecterMike
12 051
이익은 멈추고 레버리지는 달린다: 시장의 위험한 불일치
-지금은 2000년과 다름. 이익 모멘텀이 주가를 정당화하고 있음.
-SG는 대규모 Fed 인상 사이클 재개를 예상하지 않고, 민간부문은 디레버리징 중이며, ISM은 과열이 아닌 미드사이클 영역으로 보고 있음.
-고점 신호는 IPO 붐이 아니라 LBO·메가 M&A 사이클이라는 것.
-메가 LBO의 등장은 "비싼 가격을 부채로 정당화하는 단계"에 진입했다는 신호.
-2000년 직전 AOL-타임워너(당시 사상 최대 M&A, 2000년 1월 발표), 2007년 금융위기 직전 TXU·알텔 등 사상 최대 LBO 러시와 RBC 컨소시엄의 ABN암로 인수. 두 번 모두 '사상 최대 딜'이 고점 수개월 전에 나왔음.
-IPO는 대중의 탐욕(Equity측 심리)을 보여주지만, 메가 LBO는 크레딧 시장의 규율 붕괴(부채 측 과열)를 상징.
-현재는 민간부문에서 디레버리징 진행 중인데 과거 고점 신호에서는 민간 레버리지가 상승세로 전환됐고, 신용 스프레드는 시장 고점에 6~12개월 선행해 확대되기 시작.
-BOJ가 6월에 1.00%까지 올리면서 엔 캐리의 조달 비용이 구조적으로 높아진 상태.
-지금은 정상화 경로 자체가 기정사실화되어 있어 "BOJ가 물러설 것"이라는 풋이 약한 상태.
-일본은 미국 회사채·국채의 최대 해외 보유 주체 중 하나라, 이 자금이 빠지는 시점과 미국 크레딧 스프레드 확대가 겹치면 스프레드 확대를 증폭시킬수 있음.
-SG가 말한 '고점 6~12개월 전 스프레드 확대'의 방아쇠를 미국 내부(레버리지·LBO)가 아니라 일본발 수급이 당길 수 있다는 게 흥미로운 지점.
사진 출처: Societe Generale Cross Asset Research
텔레그램: https://t.me/harveyspecterMike
12 051
성장의 볼모: 반도체 현금흐름의 지속 가능성과 하이퍼스케일러의 자본 지출(CAPEX)
-AI 인프라 투자 경쟁으로 하이퍼스케일러의 capex가 영업현금흐름을 잡아먹는 속도가 매출 성장을 추월함.
-AI capex가 지속 가능한가라는 질문과 직결됨. FCF 마이너스 상태의 하이퍼스케일러가 투자를 감속하는 순간, 반도체 쪽의 수직 상승분이 가장 먼저 흔들리는 구조.
-capex의 상당 부분이 반도체 기업의 매출로 직결되는 구조.
-반도체의 미래 실적이 하이퍼스케일러의 지갑 사정에 볼모로 잡혀 있을 수 있다는 것.
-한국 관점에서는 SK하이닉스 HBM 선수금·장기공급계약 조건 변화가 해당됨. 매출은 멀쩡한데 잔고 증가율이 꺾이는 구간. 시장은 통상 여기서 본격적으로 디레이팅을 시작.
-하이퍼스케일러 쪽에서 GPU 감가상각 내용연수 연장(이미 일부 진행),리스 구조 활용 확대, 그리고 Oracle·CoreWeave류의 부채 조달 capex 비중 상승.
-반도체 밸류에이션은 실적 피크보다 훨씬 앞서서 통상 실제 FCF 정점 대비 2~4분기 선행해서 멀티플부터 꺾이는 게 사이클 산업의 패턴.
-다만 이번에는 "AI는 사이클이 아니라 구조 변화"라는 내러티브가 멀티플을 방어하고 있음.
사진 출처: BofA Global research
텔레그램: https://t.me/harveyspecterMike
12 051
한국을 떠나는 외국인: 구조적 이탈인가, 감마 주도 청산인가?
-2026년 올해 들어 한국 시장에서 빠져나간 외국인 자금 유출액 -1,001.6억 달러.
-3월 한 달에만 외국인 증권자금이 365.5억 달러 순유출되며 역대 최대를 기록.
-급락 트리거도 메타의 클라우드 연산자원 판매 구상발 AI 공급과잉 우려->마이크론·샌디스크 급락->국내 반도체로 전이되었는데 글로벌 AI 밸류체인 이슈.
-한국을 파는 게 아니라 메모리 피크아웃을 파는 것 이라는 해석이 성립.
-코리아 디스카운트 재점화 신호도 무시 못함. 환율 1,554원(금융위기 이후 최고)은 유출이 통화 채널로 번졌다는 뜻.
-PER 6.6배까지 눌렸는데 반발 매수가 외국인이 아닌 국내 기관에서만 나오는 점.
-단일종목 레버리지의 숏감마와 사이드카가 일상화된 수급 왜곡 환경에서는 차트 레벨보다 강제청산·헤지 물량이 가격을 결정.
사진 출처: Bloomberg
텔레그램: https://t.me/harveyspecterMike
12 051
+1
일본 정책 정상화의 경로와 엔화 가치의 비동조화 분석
-골드만 삭스는 일본 JPY가 1986년 이후 최저 수준인 달러당 165엔까지 추락할 것이라고 경고
-JPY 가치를 방어하기 위한 공식적인 개입효과 역시 단기적일 것으로 보고 있음.
-시장은 2026년 말까지 BOJ의 목표 금리가 1.25%에 도달할 확률을 약 97%로 매우 높게 평가하고 있음.
-투자자들이 일본의 통화 정책 정상화 속도를 상당히 가파르게 기대하고 있음을 시사.
-골드만 삭스는 일본은행의 금리 인상이 점진적(gradual)일 것으로 평가하며, 이러한 느린 속도가 엔화 약세를 심화시키는 근거라고 지적.
-일본의 재정적 압박과 미국과의 금리 차이가 엔화의 반등을 가로막는 근본적인 장벽이 될 것으로 보고 있음.
-골드만의 논리를 뒤집어 보면, BOJ가 1.00%까지 올렸는데도 캐리를 선호한다는 건 인상이 너무 느리고 잘 예고되어 있어서 오히려 캐리에 유리하다는 뜻.
-연말 1.25%가 사실상 확정 이벤트라면, 이 인상은 환율에 이미 반영되어 있고 서프라이즈 여력이 없음.
-재무성은 일본 내 금리 인상 사이클이 진행 중이므로, 단순히 환율 수치(165엔)만으로 개입을 단행하기보다는 '환율 변동성'과 '수입 물가 상승률'의 결합을 보고 판단할 것.
-일본 정부 입장에서의 '고통'은 이제 '엔저 그 자체'보다는 '엔저로 인한 인플레이션이 가계 실질 소득을 갉아먹는 속도'로 전이되었음.
-엔이라는 숫자가 중요한 것이 아니라, 그 환율 수준에서 수입 물가가 일본의 임금 상승률을 얼마나 상회하느냐가 실질적인 임계점이 될 것.
사진 출처: Bloomberg, Lazard
텔레그램: https://t.me/harveyspecterMike
12 051
왜 KOSPI 변동성은 '정상'을 벗어났는가: 레버리지 수급의 역설
-한국 시장의 이 불균형은 매우 거대하며, 시스템 내부에 고착화되어 있음.
-SK하이닉스의 레버리지 ETF 자산은 약 190.4억 달러로, 한국 거래소 내 일일 평균 거래대금인 약 44.7억 달러의 4배가 넘는 규모.
-두 종목에 대한 극심한 집중+과도한 일일 리셋 레버리지가 랠리와 급락 모두를 과장하는 피드백 루프를 만들어내고 있음.
-리밸런싱은 항상 모멘텀 방향(오르면 사고, 내리면 팔고)이므로 실현변동성을 구조적으로 키우는데 옵션 시장이 이걸 완전히 프라이싱하지 못하면 감마 매수(스트래들 롱)가 유리해짐.
-기관 입장에선 "실적 자체를 맞히는 베팅"보다 "반응이 과잉될 것에 베팅"하는 쪽이 기대값이 좋아질수 있음.
-한국 시장의 단일 사이클에 대한 노출은 리스크 분산(Diversification)기능을 사실상 상실했음을 의미하고, 시장 포트폴리오 차원에서의 헤지(Hedge) 능력을 극도로 저하시키는 원인.
-결국 KOSPI의 변동성 문제는 단순히 '레버리지 ETF 규제'라는 단기 처방으로 해결될 성격이 아님. 한국 증시가 '반도체 대리자' 이상의 지수 구성을 갖추지 못하는 한 지속될 수밖에 없는 구조적 한계임.
-게다가 단일 싸이클은 미국 상장 반도체 바스켓(SOXX 등)이나 마이크론, 엔비디아 등 유동성이 풍부하고 규제 환경이 투명한 자산으로 자본이 즉각 대체 가능해서 추가 해외 자본 유입이 어려워질수 있음.
사진 출처: Bloomberg
텔레그램: https://t.me/harveyspecterMike
12 051
탈(脫)아시아와 친(親)일본: 2026년 상반기 외국인 자금 흐름의 본질
-일본(+690억 달러)과 Southbound(홍콩을 통한 중국 본토 투자, +390억 달러) 시장은 외국인 자금이 순유입.
-한국(-870억 달러)이 가장 큰 폭의 외국인 자금 순유출을 기록하며 아시아 시장 내 매도를 주도하고 있음.
-일본과 한국이 아시아 수출 제조업 버킷 내에서 대체재 관계인 것은 사실.
-유출입 규모의 비대칭성은 이것이 단순한 지역 내 리밸런싱(Regional Rebalancing)을 넘어, 아시아 자산 배분 축소(De-allocation)라는 더 큰 흐름이 작동하고 있음.
-한국의 매도 규모가 일본 유입을 압도한다는 것은, 자금이 일본으로 이동하는 매력도 외에도 한국 시장 내의 구조적·매크로적 불확실성(원화 약세, 섹터 익스포저 등)이 외국인 투자자들로 하여금 아시아 펀드 전체의 익스포저를 줄이게 만드는 결정적 동인.
-일본은 '거버넌스 개혁'과 '디플레이션 탈출'이라는 확실한 구조적 상승 스토리를 바탕으로 선택적 매수(Selective Buy)가 발생.
-한국 유출은 '메모리 단일 내러티브에 대한 과잉 의존+환율 피드백+국내 수급 공백'이라는 한국 고유의 3중 구조 문제.
-한국 고유 리스크를 한 문장으로 정리하면 지수 자체가 AI 메모리 사이클의 레버리지 프록시가 되어버린 구조.
-일본의 외국인 +690억 달러는 BOJ가 1.00%까지 인상하는 동안 들어온 자금인데 시장이 이번 긴축을 '경기를 죽이는 긴축'이 아니라 '임금-물가 선순환이 확인된 후행적 정상화'로 읽고 있다는 뜻.
-TSE 거버넌스 개혁으로 인한 자사주 매입·PBR 개선이라는 미시적 수급 개선도 존재.
사진 출처: Goldman Sachs
텔레그램: https://t.me/harveyspecterMike
12 051
수익과 생존의 방정식: 헤지펀드 국채 전략의 지속 가능성과 헤지 효율성
-헤지펀드들은 국채 시장에서 거대한 레버리지 플레이어로 자리 잡았음.
-헤지펀드들이 자기 자본뿐만 아니라 레포 시장에서 조달한 자금을 활용해 공격적으로 국채 포지션을 확대하고 있음을 의미.
-베이시스 트레이드는 낮은 수익률(얇은 마진)을 대규모 레버리지로 극복하는 구조.
-평시에는 유동성을 공급하는 것처럼 보이지만 시장에 작은 충격만 가해져도 강제 디레버리징(Forced Deleveraging)의 트리거로 작용.
-헤지펀드 입장에서 국채는 채권이 아니라, 레포 시장에서 자금을 빌리기 위한 가장 안전하고 우수한 담보(Collateral)일 뿐임.
-장기 금리가 급하게, 변동성을 동반하며 오르는 시나리오에서는 OTM 페이어 스왑션은 금리 상승과 변동성 상승 양쪽에서 동시에 돈을 벌고, 최대 손실이 프리미엄으로 고정.
-헤지의 유효성은 상품 선택 절반, 비용을 견디는 지속 가능성 절반이라는 게 이 바닥의 오래된 교훈.
사진 출처: Deutsche Bank
텔레그램: https://t.me/harveyspecterMike
12 051
모두가 반도체를 말할 때, 우리가 현금흐름표를 감시해야 하는 이유
-FMS 역사상 단일 트레이드가 80%를 기록하는 건 극히 이례적.
- 과거 매그니피센트7 롱도 최고치가 70%대 초반이었음.
-capex 가이던스->칩 업체 실적 비트->다음 분기 capex 상향의 순환이 매 분기 검증되고 있음. 펀드매니저 입장에서 이 트레이드에서 빠질 명분이 없음.
-80%라는 숫자는 확신의 크기라기보다 "반박 근거의 부재"를 반영한다고 생각.
-2026년 하이퍼스케일러 FCF가 급감할 전망이고 아마존은 마이너스 전환 가능성까지 거론되며, AI 매출 성장이 capex를 정당화하지 못하면 계획은 수정될 수 있음.
-위기 시그널의 선행지표는 반도체 주가가 아니라 오라클 CDS와 하이퍼스케일러 회사채 발행 스프레드.
-이 사이클의 아킬레스건은 반도체 펀더멘털이 아니라 하이퍼스케일러의 자금조달 여력과 AI 매출 전환 속도.
사진 출처: BofA Global research
텔레그램: https://t.me/harveyspecterMike
12 051
가속화되는 AI 투자 사이클: 하이퍼스케일러 자본 전략의 변화
-하이퍼스케일러들의 채권 발행은 최근 주식 발행 계획과 더불어 증가하고 있음(하반기 및 2027년에 걸쳐 추가 발행이 예상됨)
-특히 아마존과 구글은 과거엔 채권 발행이 거의 없거나 간헐적이었는데, 2025~2026년 처음으로 대규모 발행을 하면서 대차대조표 활용 전략의 변화를 시사.
-채권 발행 증가는 단순히 자금이 부족해서가 아니라, '투자 속도'가 '영업 현금 흐름 창출 속도'보다 빠르다는 것을 의미.
-앞으로는 FCF 마진 추세와, capex가 실제 매출·클라우드 성장으로 얼마나 전환되는지(투하자본 대비 회수)를 같이 봐야함.
-이 회사는 빌린 돈(+자체 현금)으로 지은 AI 인프라에서, 조달비용을 넘는 수익을 실제로 뽑아낼 수 있는가? 라는 질문에 대한 답은 여전히 미검증.
-결국 앞으로는 단순히 누가 AI에 가장 많이 투자하느냐 가 아니라, 누가 가장 높은 투자수익률(ROI)로 AI CAPEX를 매출과 현금흐름으로 전환하느냐가 장기적인 기업가치와 주가를 결정하는 핵심 기준이 될 가능성이 높음.
사진 출처: J.P. Morgan Equity Strategy & Quantitative Research, Bloomberg Finance LP.
텔레그램: https://t.me/harveyspecterMike
12 051
외국인 이탈 가속화와 1,550원 방어선: 한국 외환시장에 드리운 '수급적 딜레마'
-노무라는 단기적으로 원화 절하 압력이 지속될 것으로 예상.
-AI 과잉투자에 대한 우려가 커지면서 글로벌 반도체주와 메모리 비중이 큰 한국 주식을 압박하고 있음.
-한국이 또다시 MSCI 선진국 지수 편입 검토를 위한 관찰대상국(waitlist) 등재에 실패. 한계적으로(at the margin) 관련 외국인 주식 유입에 대한 시장의 기대를 낮출 것.
-한국 주요 메모리 기업들이"수천억 달러 규모의 신규 투자"는 투자자들이 또다시 메모리 부문 과잉투자의 호황-불황(boom-bust) 사이클을 두려워할 수 있다는 점.
-한국 주식은 외국인 자금 흐름 측면에서도 곤란한 상황에 처해있음. 외국인은 지난 한 주(6월 22일~26일) 동안 KOSPI의 등락과 무관하게 매 거래일마다 한국 주식을 순매도했으며, 총 104억 달러의 유출을 기록.
-시장 참여자들은 1,550원 부근을 공식 개입과 국민연금의 전략적 달러 공급이 동시에 자극될 수 있는 임계점으로 인식하고 있음.
-환율이 이 수준에 다가설수록 당국 또는 연기금발 달러 매도 물량이 출회될 가능성을 경계하고 있음.
-Nomura 리포트가 이야기하는 것은 펀더멘털·구조적 자금 유출이지, 단순 투기적 숏이 아님.
-외국인의 한국 주식 보유 비중(37.9%)은 '시장의 방향'을 결정하는 선행 지표인데 이들이 어느정도의 Unwinding 발생 여부에 따라 외국인이 한국 시장의 구조적 성장을 여전히 신뢰하는지, 아니면 'AI 사이클의 피크 아웃'을 확신하고 포트폴리오를 대규모로 조정하는지를 구분하는 척도.
사진 출처: Nomura
텔레그램: https://t.me/harveyspecterMike
12 051
그동안 텔레그램을 통해 다루어온 글로벌 매크로의 파편화된 정보들을, 오프라인의 깊이 있는 논의로 엮어내고자 합니다.
소규모로 진행했던 강연들을 단순히 지식 전달을 넘어, 시장을 바라보는 렌즈를 공유하는 자리로 진화하고 있음을 느낍니다. 이제는 조금 더 넓은 커뮤니티로 그 호흡을 확장하려 합니다.
파편화된 뉴스를 하나의 지도로 연결하는 시간 – 투자클럽 #56 초대
평소 채널을 통해 제가 집중하고 있는 것은 ‘왜’라는 질문입니다. 지금 시장을 움직이는 거대한 파도(매크로)가 단순히 사건들의 나열이 아니라, 하나의 구조적 흐름임을 이해하는 것이죠.
최근 제 고민은 이렇습니다. 텔레그램이라는 매체를 넘어, 우리가 마주한 '네 개의 전장'과 '공급주의 2.0'이라는 거대한 전환기를 어떻게 실질적인 통찰로 바꿀 수 있을까?
시장의 소음 너머, 본질적인 흐름을 이해하고자 하는 분들을 위한 자리를 마련했습니다. 처음 접하시는 분들도 거시경제의 큰 그림을 명확히 그리실 수 있도록, 핵심 대목들을 더 깊고 상세하게 풀어낼 예정입니다. 혼자 고민하기엔 벅찬 시장의 언어들을, 함께 나누며 내 것으로 만드는 시간. 그 성장의 여정에 함께해주시길 바랍니다.
[강연의 핵심]
1부 (손세민 연사): 자원, 지정학, 기술, 금융. 미국이 전방위적으로 벌이는 싸움의 실체와 '지도' 그리기.
2부 (최진영 연사): 공급주의 2.0과 AI 시대의 K자형 양극화. 데이터센터와 토큰 경제가 재편하는 시장의 질서.
단순한 지식 강의가 아닙니다. 시장을 읽는 ‘엔지니어링적 시각’과 ‘투자적 통찰’이 만나는 지점에서 우리가 앞으로 무엇을 해야 하는지 함께 토론하는 장입니다.
이번 강연을 시작으로, 앞으로 투자클럽을 통해 매크로적 시야를 공유하는 정기적인 커뮤니티를 기획하고 있습니다. 평소 제 채널을 통해 공유하던 생각들을 오프라인에서 더 깊게 나누고 싶은 분들을 모십니다.
[일정 및 장소]
일시: 2026년 7월 4일(토) 오전 11:00 ~ 13:30
장소: 스파크플러스 성수점
※ 안내드립니다. 이 글을 통해 참가를 신청하시면 제게 일정 수수료가 지급됩니다. 해당 사실을 미리 알려드립니다. 그럼에도 이 자리를 소개드리는 이유는 제가 직접 듣고 싶은 내용이자, 채널 구독자분들께도 충분히 의미 있는 자리라고 판단했기 때문입니다.
참가 신청: https://forms.gle/9nJdZxamPetBevtZA
성수에서 뵙겠습니다. 시장의 소음 너머를 함께 보시죠.
