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근데 포기할만도 한게.. 2022년 소각량은 148만 ETH. 올해 11월 초까지 소각량은 약 1.9만 ETH임. 이는.. 네트워크가 더 빨라지고 싸지고 쾌적해지고 트랜잭션이 많이 발생하는거랑 수수료를 더 많이 받는거랑은 거의 아무런 관계가 없다는 것을 잘 시사해주고 있고, 가격과의 연관성은 더더욱 없다는 것을 시사해주고 있음.

2	기존 ETH의 가치평가 논리는 두 가지 축을 가지고 있었음. - 수수료 소각: 이더리움 사용량이 증가하면 ETH가 소각되고, 공급 증가 억제 및 디플레이션 자산이 된다. - 화폐적 수요: 이더리움이 글로벌 금융 인프라가 되면 ETH는 담보자산, 준비자산, 가치저장 수단으로 사용된다. 이 두 가지가 함께 작용하여 ETH의 가치를 뒷받침한다는 이야기였음. 실제로 비탈릭의 과거 발언과 비교하면 더 분명해짐. 2025년 1월 23일, 비탈릭은 ETH의 경제적 가치를 강화하기 위해 여러 경로를 동시에 추진하자고 했는데.. vitalik.eth.link/general/2025/0… 여기에는 ETH를 주요 담보자산으로 만들자는 제안뿐 아니라 + L2 수수료 일부 소각, MEV 가치 포착, 블롭 수수료 수입 확대도 포함돼 있었음. 즉, 가치평가 두가지 축을 같이 이야기하고 있었다는거임. 그런데 이번에 핫한, 비탈릭의 논리를 간단히 정리하면 이럼. "탈중앙화 → 신뢰와 안정성 → 가치저장 수요 → ETH 가치 상승." 그러니... 많은 사람들이 자연스럽게 가장 우려를 표하는 건, "수수료 소각으로 ETH의 가치를 설명하기 어려워지자, 이제는 가격으로 환산하기도 검증하기도 어려운 신뢰를 가치의 근거로 삼는 것 아닌가?" 게다가 SoV로써의 가치는 측정하기가 사실은 불가능하다는 사실까지 겹쳐있음. 즉, 이더리움이 아무리 탈중앙화되어 있어도, 그 사실만으로 ETH가 1,000달러여야 하는지, 5,000달러여야 하는지 설명할 수 없고, 반대로 ETH가 5,000달러에 거래된다고 해서 탈중앙화 수준이 그 가격을 정당화했다는 증거도 되지 않는다는 거임. 기존 수수료 소각 모델에는 적어도 측정할 수 있는 지표가 있었음. 얼마나 많은 수수료가 발생했고, 얼마나 많은 ETH가 소각됐는지 확인할 수 있었음. 반면 SoV로써 ETH 가치는 어떻게 측정할까? 탈중앙화 수준이 높아지면 ETH는 얼마의 가치를 갖게 되는 걸까? 이더리움에 토큰화된 국채가 1조 달러 올라오면 ETH는 얼마나 올라야 할까? ETH의 담보 활용이 2배 증가하면 ETH 가격도 2배 올라야 할까? 엄밀히 말하면, SoV의 ETH 적정 가치를 증명하는 것은 불가능에 가까운거임. 정리하자면, SoV, SoV 하지만.. 기존 ETH의 가치평가 논리의 두 축 중에 그냥 한 축을 뺀 것에 불과하지 않나.. 라는 의문 하나와 남은 나머지 한 축, SoV도 가치 평가가 사실상 불가능한데.. ETH 투자자들은 어떤걸 보고 투자를 할 것인가.. 라는 궁금증 하나가 남는 발표였음. https://x.com/gorochi0315/status/2119684214824239394?a=wlmzr0uYEscRNFldcKk&s=19	740
3	24시간 주식시장, 기업들은 왜 참여를 거절했을까? https://x.com/gorochi0315/status/2118974265290875041?a=P1UtnYCWQY25WVeu74c&s=20	1 479
4	NYSE가 준비하는 토큰화 주식시장, 어떻게 작동할까? https://x.com/gorochi0315/status/2117767599903900126?a=k6TFArRFJsABqF1jM9s&s=20	1 695
5	드러켄밀러가 남긴 이 짧은 트윗 하나가 수많은 사람들의 암호화폐에 대한 편견을 바꿀지도 모르겠음. 중요한 건 그가 투자했다는 사실보다, 하이퍼리퀴드에서 거래될 24시간 무기한 선물을 자신의 투자 전략에 활용하고 싶다고 밝힌 것. 암호화폐가 단순한 투기 자산을 넘어, 전통 금융의 실질적인 도구가 되어가는 순간을 보고 있는 것 같음. https://x.com/gorochi0315/status/2115841649486024774?a=J9oXurnWe_ucoVv98GE&s=19	3 551
6	1조 6천억을 모은 거래소가 294억짜리 거래소에 밀렸습니다 https://x.com/gorochi0315/status/2112680260269691028	1 989
7	DEX에 18억 달러가 쌓였는데, 실제 사용된 돈은 14%뿐이었다 https://x.com/gorochi0315/status/2112317872005628180?s=20	1 802
8	관련내용, 영상으로도 만들어 봤습니다 https://youtu.be/F1le4kcmVoM?si=gKGYHQBFVDxJbTgM	1 524
9	관련내용, 영상으로도 만들어 봤습니다 https://youtu.be/F1le4kcmVoM?si=gKGYHQBFVDxJbTgM	1
10	JUP를 오래 보유한 사람이라면 2027년을 주목할 필요가 있음. 왜 바이백은 50%만 하는지, 왜 DAO 투표는 조용해졌는지, Litterbox는 왜 계속 쌓아두는지. 각각 보면 이해되지 않던 정책들이 있었음. 그런데 2025년 4월의 결의안을 다시 읽어보니, 이 모든 게 하나의 큰 그림으로 연결되기 시작했음. Jupiter는 생각보다 훨씬 긴 계획을 가지고 있었던 것 같음. 그리고 그 계획의 중요한 시점이 2027년임. JUP를 장기 보유하고 있다면 한 번쯤 읽어보기를 추천함. https://gorochi.substack.com/p/jupiter?utm_source=share&utm_medium=android&r=519x13	1 463
11	체인이 성장하면 코인 가격도 같이 오를 줄 알았죠? https://x.com/gorochi0315/status/2110143545197879399?s=20 같이 읽어보면 좋은 글 https://x.com/gorochi0315/status/2109781162357141571?s=20	1 572
12	[토큰화 주식 시장이 100배 커지면, 누가 돈을 벌까?] https://x.com/gorochi0315/status/2108709102704558334	3 279
13	2358123번째, 양자저항성 이슈가 올라왔다. 양치기 소년들은 외친다. "this time is different!!" 또 일부 사람들은 2358123번째 호들갑을 떨고, 또 누군가는 그 사람들의 공포를 자신들의 경제적 이익에 이용한다. 나는 toly의 글이 이 현상을 제대로 표현하고 있다고 생각한다. "두려움은 훌륭한 판매 도구다. 지갑 개발자들은 지금 PQC 솔루션을 출시하고, 그 비밀들을 안전하게 관리하는 프로세스를 구축하며, 그 프로토콜들을 안전하게 교체하고, 구현의 린디 효과와 견고성을 확보해야 한다. 그게 바로 이 모든 것 아래에 숨겨진 훌륭한 비즈니스 기회다." https://x.com/gorochi0315/status/2108325652395175956?s=20	3 211
14	가격 이야기만 좋아하는 사람들은 잘 모르겠지만 코인판에는 25년 8월부터 ~ 26년 8월까지, 불과 1년 만에 규모가 25배 커진 시장이 있음. https://x.com/gorochi0315/status/2107969218419548597	1 483
15	매출의 80%를 바이백 하는데, 매출이 우상향하는 코인이 있음. 그런데 이 코인 이름은 커녕, 이 코인이 뭘 하는지 아는 사람은 없음. https://x.com/gorochi0315/status/2107033061540196387	3 772
16	하이퍼리퀴드는 유망하지만.. $HYPE는 비쌀 수 있음. https://x.com/gorochi0315/status/2106644744394993697	1 988
17	차트는 죽었는데, 매출은 신고점인 코인이 있음. https://x.com/gorochi0315/status/2106380082571083941?s=20	1 663
18	그래서 규제가 나오기 전에 이미 만들고 있던 그들처럼, 우리도 앞으로 토큰화 주식시장을 볼 때도 “이 시장이 생기려면 반드시 지나가야 하는 길목은 어디일까?” 그리고 “지금 누가 그 길목을 만들고 있을까?”를 먼저 리서치하고 고민해봐야 할 것임. https://x.com/gorochi0315/status/2106222003338485835?s=20	1 652
19	0/ 지난 글 마지막에 Securitize, Jump, Jupiter의 이름을 지우고 각 회사가 하는 기능만 남겨보면, 2026년 9월 17일 SEC가 발표한 혁신 면제의 구조가 묘하게 보인다고 했음. 마치, 혁신 면제 기준을 알고 미리 구축해놨다는 듯이.. 그런데 재밌는건, Securitize + Jump + Jupiter가 Solana 위에서 토큰화 주식 시장을 만들겠다고 발표한 건 2026년 5월 5일이고, SEC가 혁신 면제를 발표한 건 4달 후인, 2026년 9월 17일이라는 점임. 그러니까 Securitize, Jump, Jupiter가 만들고 있는 구조는 혁신 면제가 나온 뒤에 만들어진 게 아니라, 그전에 이미 만들어지고 있었다는 말임. 음.. 어떻게 규제 기준이 제대로 나오기 전에, 그 규제에 맞는 구조를 먼저 만들 수 있었을까? 1/ 그들이 규제보다 먼저 치고 나갈 수 있었던 이유는 규제가 결국 풀어야 할 문제를 시장에서 먼저 풀고 있었기 때문이라고 나는 생각함. 생각해보면 SEC와 이 회사들이 풀어야 하는 질문은 완전히 다름. Securitize, Jump, Jupiter는 “실제 주식을 온체인에서 거래하려면 무엇이 필요한가?” 를 푸는 회사들이고, SEC는 “그런 시장을 허용하려면 어떤 조건이 필요한가?” 를 푸는 기관임. 이렇게 질문 자체는 다름. 하지만 두 주체, 모두가 풀려는 문제의 대상은 온체인 주식시장으로 똑같고. 그 결과, 결국 비슷한 문제를 만날 수 밖에 없는거임. 2/ 전통 주식 시장이 온체인 주식시장으로 넘어가려면 만날 수 밖에 없는 첫 번째 문제는 토큰을 어떻게 진짜 주식으로 만들 것인가.임. 그냥 테슬라 가격을 따라가는 토큰을 만든다고 테슬라 주식이 되는 건 아님. 토큰이 진짜 주식이 되려면 배당받을 권리도 있어야 하고, 의결권도 있어야 하고, 기존 주식이 가지고 있는 권리, 모두를 가져야 하는거임. 그래서 SEC 혁신 면제에서도 TSV에서 거래되는 토큰화 주식은 기존 주식과 동일한 권리와 특권을 가져야 한다고 했음. 그리고 이걸 리서치하다 알게 되었던게.. 첫번째 글에서 이야기했던 Computershare와 Securitize였음. https://x.com/gorochi0315/status/2104791945185042866?s=20 ‘누가 진짜 주주인지 기록하는 기존 금융의 시스템과 블록체인 위의 토큰을 어떻게 연결할 것인가.’ 처음에는 단순히 “주식을 토큰으로 만들면 되는 것 아닌가?” 라고 생각했는데, 문제는 토큰을 만드는 게 아니라 주식의 권리를 토큰까지 끌고 오는 것이었음. 3/ 두 번째 문제는 누가 이 시장에 유동성을 제공할 것인가. 임. 주식을 온체인으로 가져와도 사고팔 사람이 없으면 시장이 작동하지 않음. 누군가는 계속 “이 가격이면 살게.” “이 가격이면 팔게.” 라고 가격과 유동성을 만들어야.. 거래가 되고 시장이 작동하는거임. 그래서 두번째 글에서 Jump와 PropAMM을 이야기 했음. 전문 Market Maker가 자기자본으로 직접 온체인 시장에 유동성을 공급하는 구조에 대한 이야기 였음. https://x.com/gorochi0315/status/2105103433451929827?s=20 그런데 SEC 혁신 면제에도 이 문제가 등장함. SEC는 일정한 조건을 충족하는 유동성 공급자가 자기자본으로 AMM Liquidity Pool에 유동성을 공급할 수 있도록 Covered Firm이라는 조건부 Dealer 면제를 만들었다고 했는데.. 이 Covered Firm이 Jump와 맞닿아 있었던거였음. 물론 Covered Firm이 곧 Jump라는 뜻도 아니고, PropAMM이라는 뜻도 아님. 다만, 전문 Market Maker가 자기 자본으로 온체인 주식시장에 유동성을 공급하려면 어떤 방식으로 공급할까.. 라고 생각해봤을 때, 제일 유력한 옵션은 PropAMM이었던거임. 4/ 세 번째 문제는 흩어진 유동성을 어떻게 연결할 것인가. 임. 그래서 세번째 글에서 Jupiter를 이야기 했음. https://x.com/gorochi0315/status/2105794892987592980?s=20 Market Maker가 많아지고 PropAMM이 많아지면 유동성도 여러 곳으로 흩어짐. 그 결과, 사용자가 이 모든 가격을 직접 찾아다닐 수는 없게 됨. 그래서 Aggregator가 필요해짐. 호가창 뒤에 있는 여러 시장을 비교하고, 더 좋은 가격을 찾아 사용자 주문을 연결해주는 도구가 필요한거임. 당연히, SEC 혁신 면제에는 “Aggregator가 필요하다” 라고 쓰여 있는 것은 아님. 이건 SEC가 요구한 규제 조건이 아님. 전문 마켓 메이커가 유동성을 제공하는 온체인 도구, PropAMM이 등장하면.. 그 구조상 자연스럽게 Aggregator가 같이 등장해야 하는거고, Jupiter가 같이 등장해야 하는 것임. 5/ 그리고 마지막으로, ‘이 모든 것을 어디 위에서 작동시킬 것인가.’를 SEC는 명확히 했음. - TSV가 사용하는 스마트컨트랙트는 공개적으로 감사할 수 있어야 하고, - Public Permissionless Distributed Ledger 위에서 돌아가야 함. 재미있는 건, 거래에 참여하는 사용자는 아무나 들어올 수 있는 게 아니라, 허가된 사용자만 거래할 수 있게 하면서.. 그 시장이 돌아가는 블록체인은 Permissionless 퍼블릭 체인만 허가했다는 거임. 그리고 Securitize + Jump + Jupiter는 Solana위에서 돌아감. 6/ 자, 이제 솔라나와 혁신면제 두 구조를 나란히 놓아보면.. 가/ 먼저 시장에서 만들어지고 있던 구조. Securitize : 실제 증권 + 규제 인프라 ↓ Jump : 전문적인 가격 + 유동성 ↓ Jupiter : Aggregation + 사용자 연결 ↓ Solana : Public Blockchain 나/ 그리고 SEC 혁신 면제에서 보이는 구조. 동일한 주주 권리를 가진 Tokenized Stock ↓ Permissioned Market ↓ AMM Liquidity Pool ↓ 자기자본을 공급하는 전문 Liquidity Provider ↓ Public Permissionless Blockchain 완전히 같은 구조는 아님. 1:1로 대응한다고 말할 수도 없음. 하지만 회사 이름을 모두 지우고 “온체인 주식시장을 만들려면 어떤 문제를 풀어야 하는가?” 만 남기면 두 그림이 상당히 비슷한 구조라는 것을 알 수 있는거임. 7/ 주식시장이 온체인으로 이동한다면.. - 누군가는 실제 주식의 권리를 온체인과 연결해야 함. - 누군가는 규제된 거래 환경을 만들어야 함. - 누군가는 전문적인 유동성을 공급해야 함. - 누군가는 흩어진 유동성을 연결해야 함. - 누군가는 사용자를 그 시장까지 데려와야 함. - 그리고 이 모든 것이 돌아갈 Public Blockchain이 필요함. 회사는 바뀌어도 이 기능들은 사라지지 않음. 그래서 어쩌면 토큰화 주식시장을 볼 때 중요한 건, 어떤 기능이 반드시 필요한지를 먼저 찾고 그 길목에 누가 서 있는지를 보는 것임. 8/ 다시 돌아와.. 위의 관점으로 2026년 5월 5일 발표를 읽어보자. 당시 Securitize는 자신들의 규제 인프라, Jump의 유동성, Jupiter의 distribution interface를 결합한 구조를 “Complete Market Structure Stack” 이라고 불렀음. Computershare에서 시작해서, Securitize, Jump, Firedancer, PropAMM, Jupiter까지 하나씩 따라간다음, 마지막으로 SEC 혁신 면제까지 다시 읽어보면.. 이제는 Market Structure라는 단어가 조금 다르게 보일거임. 그들은 SEC가 규칙을 만들기 전부터 시장은 이미 규칙이 결국 다뤄야 할 문제를 풀기 시작하고 있었던거임. 9/ 이것이 지난 며칠 동안 이 회사들을 리서치하고 고민하면서 내가 얻은 가장 큰 결론임. 미래를 모두 정확히 예측하는 회사는 없을거임. 하지만 미래가 오기 위해 반드시 해결해야 하는 문제를 남들보다 먼저 발견하고 먼저 움직이는 회사는 있음.	1 396
20	그런데 아직 마지막 문제가 하나 남아 있음. Jump가 아무리 좋은 PropAMM을 만들고 그 안에 테슬라 주식을 100.02달러에 살 수 있는 유동성을 만들어 놓아도.. 이를 거래할 사용자가 없으면 아무 의미 없음. 게다가 다른 PropAMM은 100.01달러일 수도 있고, 또 다른 곳은 100달러일 수도 있음. 사용자가 모든 Market Maker의 가격을 하나씩 찾아다닐 수도 없음. 결국 누군가는 사용자를 모아서 흩어져 있는 이 가격들을 한 번에 비교하고, 가장 좋은 곳으로 사용자 주문을 보내줘야 함. 여기서 PropAMM을 실제 사용자와 연결하는 마지막 열쇠, Aggregator가 등장함. 그래서 Securitize가 Jump와 함께 선택한 세 번째 회사가 바로 Jupiter였음. 다음 글에서는 왜 Jupiter가 Securitize의 주식 토큰화 + Jump의 PropAMM 구조를 완성하는 마지막 조각이 될 수 있는지 이어가보겠음.	1 353

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