پاراگراف‌

هفته گذشته، آخرین روز کاری من در شرکت سبدگردان قلک (ثروت پویای سابق) بود؛ مجموعه‌ای که از ابتدای تأسیس در شکل‌گیری و توسعه آن حضور داشتم. از این تاریخ، مسئولیت مدیریت و مشارکت در مدیریت صندوق همتا و سایر صندوق‌های مجموعه، از جمله سمان، نیروانا و پایا، به تیم سرمایه‌گذاری سبدگردان منتقل شده است. از همراهی و اعتماد شما سپاسگزارم و برای همکارانم و مجموعه سبدگردان قلک آرزوی موفقیت دارم.

نرخ سیمان نرخ ریالی سیمان سقف زد و همزمان نرخ دلاری به کف تاریخی بورس کالا رسیده است. برآورد اینکه واکنش نرخ به کف دلاری چه خواهد بود، نیازمند تحلیل عرضه و تقاضای سیمان است که به حداقلی از شفافیت در اقتصاد و جنگ و صلح نیاز دارد. @rezayatee

اثر افزایش نرخ گاز نیروگاه‌ها نرخ گاز نیروگاه‌های بورسی از ۲۷۰ تومان به ۱۲۸۳ تومان افزایش پیدا کرد. نکته اول: این تغییر نرخ ارتباطی به افزایش سالانه نرخ برق ندارد. نرخ برق صنعت از ابتدای هر سال براساس فرمول اعمال می‌شود. نرخ مصوب برق در سال جاری معادل ۲۱.۵ درصد ECA، یعنی ۳۵۸ تومان بود. این نرخ در سال آینده به ۶۰۰ تومان می‌رسد. نکته دوم: نرخ خالص گاز صنعت ۷۵ تومان (نزدیک به صفر) است و تغییری نکرده است. یعنی نرخ ۲۷۰ تومانی گاز هم در واقعیت همان ۷۵ تومان بود و نرخ ۱۲۸۳ تومان نیز نرخ خالص گاز را تغییر نمی‌دهد. اما چگونه؟ مکانیزم به این صورت است که قیمت گاز، هرچه باشد، با راندمان متوسط صنعت به برق تبدیل می‌شود (ضریب ۳.۵ تا ۴) و به نرخ برق افزوده می‌شود. یعنی اثر افزایش نرخ گاز خنثی می‌شود. مثال: سقف نرخ برق در سال گذشته ۳۵۸ تومان بود، اما با توجه به اینکه نرخ گاز ۲۷۰۰ تومان تعیین شد، سقف نرخ برق به ۴۳۴ تومان افزایش پیدا کرد. بنابراین، پیش‌بینی می‌شود نرخ برق از ابتدای آبان به عددی بین ۷۰۰ تا ۸۰۰ تومان برسد. اثرات مصوبه اخیر ▫️ هرچه نرخ گاز بیشتر شود، به نفع نیروگاه‌هایی با راندمان بالاتر از متوسط صنعت (سیکل ترکیبی) است. در خصوص اکثر نیروگاه‌های بورسی، نرخ محصول حدود ۱۰ تا ۱۵ درصد بیشتر از نرخ گاز رشد می‌کند. ▫️ نرخ گاز، محل تأمین منابع بدهی قراردادهای بیع متقابل دولت به شرکت‌هاست. هرچه این مبلغ بزرگ‌تر باشد، پرداختی به این شرکت‌ها بیشتر می‌شود. در بین شرکت‌های بورسی، بر بمپنا اثر جدی و بر ومپنا اثر محدودتری خواهد داشت. ▫️ شاید مهم‌تر از دو نکته بالا، حرکت به سمت واقعی شدن نرخ سوخت باشد. در حال حاضر، بهانه اصلی برای نرخ‌گذاری دستوری، رایگان بودن نرخ گاز است. هرچه نرخ گاز واقعی‌تر شود، احتمال واقعی‌تر شدن نرخ برق و جمع شدن بساط بازار برق بیشتر خواهد شد. ▫️تاثیر دیگر آن هم افزایش نرخ برق مصرف کنندگان از جمله خانگی و صنایع است. #نیروگاه #نرخ‌برق مهدی رضایتی

کامنت ارزشگذاری برای تأمین سرمایه‌ها از زمانی که تصور می‌شد نرخ رشد در فرمول ارزشگذاری نباید بیشتر از ۵ درصد باشد، چون در بی‌نهایت شرکت از اقتصاد بزرگ‌تر می‌شود، تا به امروز سواد ارزشگذاری در بازار سرمایه پیشرفت زیادی داشته است؛ اما همچنان روش محاسبه نرخ رشد آزاردهنده است. در گزارش‌های ارزشگذاری شرکت‌های تأمین سرمایه، نرخ رشد با استفاده از فرمول: g=انباشت درصد ×ROE محاسبه می‌شود. دلیل استفاده از این فرمول، استناد به منابع معتبر دانشگاهی خارجی است؛ در حالی که باید فلسفه فرمول را درک کرد. فرمول این را می‌گوید: میزان رشد سود وابسته به این است که شرکت از محل نگهداری سود چقدر بازده کسب می‌کند. بازده کسب‌شده نیز می‌شود سود کسب‌شده تقسیم بر دارایی سهامداران (در تئوری همان ROE). اما همه می‌دانیم ارقام ترازنامه تاریخی هستند و در نتیجه ROE در شرایط تورمی می‌تواند به‌شدت گمراه‌کننده باشد، حتی اگر تنها ۶ ماه از به‌روزرسانی آن گذشته باشد! این مسئله به‌ویژه در اقتصادهای تورمی اهمیت بیشتری پیدا می‌کند. شما اگر این نکته را بدانید، حتی اگر با چوب شما را بزنند، محال است زیر بار استفاده مکانیکی از این فرمول بروید. از طرف دیگر، فرض کنید انباشت سود در یک شرکت دائماً صفر است. طبق فرمول، رشد هم صفر خواهد بود؟ حتی اگر دلار سالانه ۸۰ درصد رشد کند؟ پس این دومین ایراد مهم فرمول است. البته یک گروه دیگر ترجیح می‌دهند از این فرمول فرار کنند بنابراین یک عدد که قابل دفاع هم نیست به رشد بلند مدت اقتصاد نسبت می‌دهند. مثلا در مفروضات نرخ بهره و تورم بلندمدت را 40 درصد فرض می‌کنند اما به رشد اسمی اقتصاد که می‌رسد عدد به 25 درصد کاهش پیدا می‌کند! اما سوال این است که در این مدل تفاوت دو شرکت کاملا مشابهی که یکی 50 درصد تقسیم می‌کند و دیگری 90 درصد تقسیم می‌کند در کجای مدل لحاظ می‌شود؟ یعنی جدا از مفروضات یک ارزشگذاری که در بالاترین سطح تهیه می‌شود حداقل باید یک سازگاری در روابط و متغیرها داشته باشد. راهکار چیست؟ در اینجا یک روش پیشنهادی داریم. رشد به دو بخش تقسیم شود: رشد ناشی از تورم (اسمی) و رشد ناشی از انباشت سود (یا رشد واقعی). ▪️رشد ناشی از تورم (رشد نرخ فروش) ربطی به انباشت سود ندارد. بنابراین برای بخش بلندمدت، می‌توان تورم را در سطحی معقول و سازگار با نرخ‌های بلندمدت اقتصاد فرض کرد؛ چون قرار است این رشد تا بی‌نهایت ادامه داشته باشد. ▪️رشد ناشی از انباشت سود چقدر است؟ باید یک معیار بهتر جایگزین ROE کنیم. اینجا هم می‌شود فرض کرد مدیریت حداقل در حدی که پول‌ها را در بانک بگذارد و سود بگیرد، توانایی کسب بازده داشته باشد! بنابراین سود بانکی می‌تواند یک معیار باشد. یا اینکه اول ترازنامه را کاملا بروز کنید و سپس ROE را حساب کنید. آیا ممکن است بازده کمتر باشد؟ بله، حتماً. بردن پول در پروژه‌هایی که بازده مناسبی ندارند، می‌تواند باعث شود بازده حاصل از انباشت سود حتی کمتر از سود بانکی باشد. یک نکته هم اضافه کنم و بحث را تمام کنم. ممکن است شرکتی همواره سود را انباشت کند، اما رشدی از آن محل نداشته باشد. دلیلش این است که بخشی از سود موهومی است؛ چون استهلاک واقعی نیست. پولی که در شرکت انباشت می‌شود صرفاً صرف جبران استهلاک خواهد شد، نه سرمایه‌گذاری در فرصت‌های رشد. یک مثال: شرکتی ۱۰۰ میلیارد تومان سود دارد و تقسیم سود شرکت ۸۰ درصد است. فرض کنیم تورم بلندمدت و سود بدون ریسک هم ۳۰ درصد باشد. سود ناشی از تورم: ۳۰ میلیارد تومان. معادل ۳۰ درصد. سود ناشی از انباشت سود: شرکت ۲۰ میلیارد تومان از سود را نگه می‌دارد و اگر بازده کسب‌شده روی آن ۳۰ درصد باشد، ۶ میلیارد تومان سود ایجاد می‌کند. بنابراین رشد ناشی از این محل ۶ درصد است. نرخ رشد بلندمدت ۳۶ درصد خواهد بود. اگر همچنان تصور می‌کنید از این رویکرد نمی‌شود استفاده کرد چون در دانشگاه‌های ما تدریس نمی‌شود، از توجه شما به این مطلب سپاسگزارم! @rezayatee

درستش این بود که بگن پاشنه آشیل توسعه برق است و پاشنه آشیل برق ما هستیم وزارت نیرو حتی حاضر نیست برق را به قیمتی که به صنعت و خانگی میفروشه از نیروگاه خریداری کنه نیروگاهی که یک میلیارد دلار ارزش جایگزینی داره به سختی ۵ میلیون دلار سود خالص میسازه و انتظار توسعه هم دارن

📹علی‌آبادی وزیر نیرو در آیین آغاز پذیره‌نویسی صندوق پروژه نور: من کارشناس صنعت برق هستم و بدون تردید می‌گویم که پاشنه آشیل توسعه برق است انقلاب صنعتی چهارم هوش مصنوعی است که نیازمند مصرف برق بسیار زیادی است. انرژی خورشیدی هم پاک نیست، بحث آنتروپی است، که حد و اندازه دارد و نباید در این موضوع هم اسراف کرد. @Twitter_bourse

تناسب نسبی نرخ سود و نرخ دلار رسمی از ابتدای سال 1405 بازده ابزارهای درآمد ثابت و نرخ ارز نیمایی تقریبا یکسان بوده است (حدود 16 درصد). این تناسب نسبی (شاید) برای اولین بار در 50 سال گذشته اتفاق افتاده که احتمالا بخشی از آن از سر اجبار بوده است. نرخ فروش بخش بزرگی از شرکت‌ها با نرخ نیما تنظیم شده است. تناسب نرخ سود و نرخ فروش عملا یعنی اثر نرخ بهره بر ارزش سهام خنثی می‌شود. اکنون که شرایط کشور جنگی است و همه چیز در ابهام. اما اگر چنین سیاستی در سال‌های گذشته اجرا می‌شد دوره‌های رکود بازار بسیار کوتاه شده , سپر تورمی سهام تا حدی حفظ می‌شد و پول هم از بازار خارج نمی‌شد. @rezayatee

یک پروژه پانزی   از چند ماه گذشته یک پروژه پانزی به نام اپلیکیشن روسی FNDK راه اندازی شده که طی مدت کوتاهی غرب گیلان تا آستارا و بخش‌هایی از اردبیل را درگیر کرده است و اگر عهدنامه‌های گلستان و ترکمنچای نبود کل منطقه قفقاز و گرجستان را در برمی‌گرفت. مردم از کشاورز و بقال و معلم به امید کسب سودهای کلان درآنجا سرمایه گذاری کرده‌اند. افسانه‌های زیادی از کسب ثروت‌های افسانه‌ای به برکت این پروژه در میان مردم رواج پیدا کرده است. ناگفته نماند تعدادی از افراد به من مراجعه کردند و به خوبی توضیح دادم که کلاهبرداری است، آنها هم از من ناامید شده و به سرمایه‌گذاری ادامه در پروژه دادند! شاید گفته شود که سزای مردمان طمعکار همین است. اما حداقل بخشی از واقعیت این است که اکثر مردم کاسه ماستی در دست دارند که این کاسه ماست نه قدرت خریدی به آنها می‌دهد و نه امنیت و آسایشی برایشان ایجاد می‌کند. ته ذهنشان می‌دانند که کلاهبرداری است اما ترجیح می‌دهند به امید دوغ شدن ماست را در دریا بریزند. این مردم سال‌هاست از غول تورم که ساخته دست دولت است شکست می‌خورند. ممکن است سوال پرسیده شود که نهادهای نظارتی کجا هستند؟ بالاخره ریال این سرمایه‌گذاریها اول به حساب‌های ریالی واریز می‌شود. سوال خوبی است.

کپشنی که برای این ویدئو نوشته شده بود: گندم‌ها صبر نمی‌کنن تا سوگواری پدری تموم بشه اینجا روستایی در دامنه سبلان و کشاورزی که در حال دروی آخرین گندم این منطقه‌ست. پدری که مجبوره برای از دست نرفتن دسترنجش، سخت در حال کار باشه در حالی که فردا مراسم هفتم دخترشه

متوسط قیمت سهام بر حسب دلار روند شاخص قیمت هم-وزن تقسیم بر نرخ ارز که به نوعی متوسط قیمت سهام برحسب دلار را نمایش می‌دهد. @rezayatee

شاید در نگاه اول عجیب بنظر برسد که چرا دولت در حساس‌ترین شرایط حساس کنونی چند سال اخیر قصد دارد یارانه انرژی را سامان‌دهی کند اما جدول بالا نشان می‌دهد که دولت با یک انتخاب مواجه نیست و طبق معمول از سر اجبار است. وقتی در زمان عافیت خلاف قواعد عمل کنید در نهایت قواعد اقتصادی با چک و لگد وارد می‌شود. در محاسبات جدول بالا افت فرآورده ناشی از فرآورده نفتی لحاظ نشده است در حالیکه قاعدتا باید میعانات ورودی به ستاره خلیج فارس که از میادین پارس جنونی تامین می‌شد نیز افت داشته باشد. بنابراین به هر نحوی شده باید مصرف کاهش پیدا کند. اما چرا در خصوص برق تصمیم گیری نشده‌است؟ چون هنوز نیم قدم تا اجبار کامل فاصله است و همان قصه تکراری. @rezayatee

زمستان سخت محاسبات نشان می‌دهد با حفظ شرایط موجود، باید منتظر زمستان سخت باشیم. تولید روزانه گاز در سقف خود حدود ۸۴۰ میلیون مترمکعب بوده است که برآورد می‌شود پس از جنگ به حدود ۶۵۰ میلیون مترمکعب کاهش یافته باشد. این افت چه اثری دارد؟ فرض کنیم امکان قطع گسترده گاز بخش خانگی، تجاری، کشاورزی، پالایشگاه‌ها و صنایع کوچک در زمستان وجود نداشته باشد. در این صورت، گاز باقی‌مانده برای تخصیص به صنایع بزرگ و نیروگاه‌ها حدود ۱۵۵ میلیون مترمکعب در روز خواهد بود. اما برق همچنان یک نیاز ضروری است! اگر فرض کنیم حداکثر ظرفیت ممکن برای تولید برق از محل مازوت و گازوئیل استفاده شود ــ که در مورد گازوئیل بخشی از آن باید از محل واردات تأمین شود ــ حتی در این شرایط نیز نیروگاه‌ها به حدود ۱۱۵ میلیون مترمکعب گاز در روز نیاز خواهند داشت. در نتیجه، تنها حدود ۴۰ میلیون مترمکعب گاز برای صنایع بزرگی مانند فولاد،پتروشیمی و سیمان باقی می‌ماند؛ رقمی که به معنای محدودیت جدی در تأمین گاز این صنایع است. بنابراین وقوع یک یا چند سناریوی زیر دور از انتظار نیست: ▪️خاموشی‌های بیشتر در زمستان ▪️افزایش واردات سوخت و فشار بیشتر بر بازار ارز ▪️محدودیت تولید فولاد و پتروشیمی، کاهش صادرات و درآمدهای ارزی و در نتیجه فشار بیشتر بر نرخ ارز ▪️تسری محدودیت برق و گاز به صنایع کوچک و احتمال کمیابی برخی کالاها ▪️در سناریوهای شدیدتر، محدودیت یا قطع اجباری گاز برخی مصارف خانگی و تجاری ▪️کاهش تولید و افزایش بیکاری ... البته متغیر اصلی در این محاسبات، میزان بازیابی ظرفیت تولید گاز تا شروع فصل سرماست. هرچه ظرفیت بیشتری تا آن زمان به مدار بازگردد، شدت این ناترازی کاهش خواهد یافت. @rezayatee

زمستان سخت محاسبات نشان می‌دهد با ادامه وضع موجود زمستان سختی در پیش است. توضیحات جدول بالا در ادامه... @rezayatee

فوتبال بدون ابر قهرمان چندین سال است که فوتبال را جدی دنبال نمی‌کنم مگر آنکه لیونل مسی در زمین بازی باشد. انگار هنوز یک جایی وجود داشت که می‌شد منتظر یک ابرقهرمان باشی. کسی که از راه برسد و همه چیز را درست کند. خیلی وقتها شاید معجزه ای در کار نبود اما همین‌قدر که بشود منتظر یک معجزه ماند، کافی است. فوتبال بدون یک ابر قهرمان چیزی کم دارد و شاید اصلا لطفی نداشته باشد. @rezayatee

تخمین نرخ اقتصادی دلار محاسبات نشان می‌دهد نرخ اقتصادی دلار در حال حاضر حدود ۱۷۰ هزار تومان است. اگر تداوم تورم ماهانه ۵ درصدی را تا پایان سال مفروض بگیریم، نرخ اقتصادی دلار به محدوده ۲۴۰ تا ۲۵۰ هزار تومان خواهد رسید. البته این برآورد، بسته به شدت درگیری‌های نظامی و میزان آسیب به زیرساخت‌ها یا در سوی مقابل، کیفیت توافق احتمالی با آمریکا، می‌تواند در دامنه‌ای بزرگ‌تر نوسان کند. تحلیل عرضه و تقاضای ارز در شرایط فعلی، به‌ویژه با توجه به حذف بخشی از درآمدهای ارزی، می‌تواند مکمل این برآورد باشد. پ.ن: یکی از چالش‌های اصلی در تخمین نرخ اقتصادی دلار، انتخاب سال پایه مناسب است. بررسی‌های ما نشان می‌دهد تعادل شکل‌گرفته در پایان سال ۱۳۹۷ می‌تواند مبنای مناسبی برای این محاسبه باشد. @rezayatee

مقایسه ارزش بازار با سال 99 در سال 99 ارزش بازار طی 93 روز از 150 میلیارد دلار به 434 میلیارد دلار رسید/ در سال 1405 ارزش بازار تا اینجای کار طی 31 روز از 70 میلیارد دلار به 100 میلیارد دلار رسیده است. فارغ از اینکه سهام در قیمت‌های فعلی ارزان است یا گران مقایسه آن با سال 99 از اساس اشتباه است چرا که اگر بازار از این نقطه 50 درصد رشد کند به نقطه آغازین سال 99 می‌رسد. پ.ن: تعدیلات دیگر نظر تغییر تعداد شرکت‌ها یا سودآوری شرکت‌ها نادیده گرفته‌شده‌است. @rezayatee

نماد: رمپنا ▪️وزن در همتا : 4 درصد ▪️وزن هدف : 5 درصد ▪️قیمت سهم: 1675 تومان ▪️نسبت P بر E کارشناسی (اصلی) : 1.3 ▪️نسبت P بر E کارشناسی (تلفیق) : کمتر از نیم واحد ♾️ رمپنا در تلفیق به سود 3070 تومانی رسید و در شرکت اصلی به سود 694 تومانی. انتظار می‌رود سود فعالیت نیروگاهی در سال 1405 حدود 80 درصد رشد کند و بخش ارزی درآمد هم بستگی به قیمت دلار دارد. #رمپنا ✍🏻 مهدی رضایتی @hamtafund

نماد: وپارس ▪️وزن در همتا : 4.5 درصد ▪️وزن هدف : 5 درصد ▪️قیمت سهم: 185 تومان ▪️نسبت P بر E کارشناسی : کمتر از یک واحد ♾️ وپارس نزدیک به 1.5 میلیارد دلار دارایی ارزی دارد که نسبت به ارزش بازار بانک، بالاترین در میان بانک‌های بورسی است. ♾️ تصور عمومی بازار نسبت به وپارس آن است که عملیات اصلی بانک سودآور نیست اما در مطالب بعدی دلایل اشتباه بودن این دیدگاه شرح داده می‌شود. #وپارس ✍🏻 مهدی رضایتی @hamtafund

نماد: قچار ▪️وزن در همتا : 5 درصد ▪️وزن هدف : 5 درصد ▪️قیمت سهم: 455 تومان ▪️نسبت P بر E کارشناسی : 2.3 ♾️ قچار در مجمع پیش رو حدود 60 تومان سود تقسیمی دارد و سود کارشناسی برآوردی برای سال آینده حدود 150 تا 180 تومان است که P بر E سهم را به حدود 2.2 تا 2.4 واحد می‌رساند ♾️ این ارقام برای یک نماد قندی که ریسک‌های به مراتب کمتری نسبت به سایر صنایع دارد جذاب است. #قچار نویسنده: مهدی رضایتی @hamtafund

نماد : کهمدا ▪️وزن در همتا : 6 درصد ▪️وزن هدف : 5 درصد ▪️قیمت سهم: 300 تومان ▪️نسبت P بر E کارشناسی : 1.9 ♾️ شیشه همدان در مجمع پیش رو حدود 60 تومان سود تقسیمی دارد و سود کارشناسی برآوردی برای سال آینده حدود 100 تا 140 تومان است که P بر E سهم را به حدود 1.9 تا 2 واحد می‌رساند ♾️ بنابراین با وجود رشد 50 درصدی قیمت، استراتژی صندوق نگهداری این نماد است. #کهمدا نویسنده: مهدی رضایتی @hamtafund