Собачье сердце

Юнит недели как минимум — https://andonlabs.com/blog/opus-5-vending-bench Чуваки из Andon Labs сделали стимулятор управления торговым автоматом и назначили несколько нейросеток директорами каждую своего такого аппарата. По итогам, если кратко: создание картелей, обман партнёров по картелям, обман поставщиков, обман клиентов, попытки не платить за уже полученный товар. За невидимую руку рынка можно быть спокойным.

Американские 30-летки обновили 19 летний хай [т.е. новый максимум последнего цикла] Уоршу потребовалось все две пресс-конференции, чтобы сломать рынки @MarketHeart

#Макро #ФРС #Нефть #Иран Все нормально Рынок закладывает лишь около трети вероятности повышения ставки ФРС. По оценкам Goldman Sachs, любое решение на сегодняшнем заседании станет самым крупным сюрпризом на встрече без снижения ставки с 1997 года. Исторически регулятор почти никогда не поднимал ставки, когда вероятность такого шага по рыночным инструментам была ниже 60%. Сейчас именно такая ситуация. При этом позиционирование в коротких фьючерсах на ставку остаётся одним из самых агрессивных за последние годы. После того как при Уорше ФРС фактически отказалась от форвардного руководства, рынок лишился привычных ориентиров именно в момент высокой неопределённости На этом фоне полупроводники продолжают снижение — почти все бумаги сектора уже торгуются ниже 50-дневной средней. Переоценка происходит на фоне рекордных капитальных затрат, ухудшения денежных потоков у ряда крупных технологических компаний, давления дешевых китайских моделей и наглых схем кругового финансирования, в которых спрос во многом поддерживается внутри самой экосистемы Дополнительное давление создаёт физический рынок. Коммерческие запасы нефти в США снизились на 7,167 млн баррелей — максимум за шесть недель. С учётом стратегического резерва общее падение достигает примерно 11 млн баррелей. Запасы находятся на минимумах с 2018 года. Т.е. дополнительный фон неопределённости для инфляционных ожиданий и политики ФРС Геополитика тоже добавляет напряжённости. По данным Reuters, Китай готовит поставку Ирану до 400 переносных зенитно-ракетных комплексов. Первая партия ожидается в ближайшие недели, намекая на готовность к затяжному конфликту. При этом уже понесли значительные расходы на иранском направлении На этом фоне думаю анекдот дня — заявление советника Белого дома Хассетта: причин для снижения рейтинга американского долга нет, потому что долгосрочный бюджет «движется в правильном направлении» Пока американские индексы ещё удерживают видимость порядка, отдельные сегменты рынка начали более переоценку. Особенно отчётливо это видно на примере Южной Кореи, где резкие движения в бумагах SK Hynix и Samsung привели к повторным остановкам торгов. Власти были вынуждены публично сожалеть о запуске фондов с кредитным плечом. Там переоценка проходит быстрее и жёстче @MarketHeart

Совпадение? Нет, просто люди не учатся на своих ошибках Корейский индекс всё сильнее напоминает то, что происходило с китайским рынком летом 2015 (см. цитируемые пост). Тогда власти КНР после мирового финансового кризиса активно накачивали экономику ликвидностью через инфраструктуру и недвижимость. Когда темпы роста замедлились, а долги накопились, инвесторы массово ушли на фондовый рынок. Власти упростили правила маржинальной торговли, Shanghai Composite за год вырос более чем на 150% Пик был достигнут в июне 2015. После этого рынок рухнул: от максимума до январского минимума 2016 года индекс потерял около 50%. Максимальные потери капитализации в тот период оценивались в $5 трлн. Власти пытались остановить падение — ограничивали маржинальную торговлю, запрещали короткие продажи, заставляли государственные структуры скупать акции. Это не сработало в первые недели. Маржинальные требования и вынужденные распродажи только ускоряли обвал Сейчас корейский рынок идёт похожим путём. После мощного роста, драйверами которого стали крупные технологические компании, индекс резко развернулся. Срабатывают автоматические ограничители торгов, розничные инвесторы массово получают требования по марже, власти извиняются и проводят экстренные совещания и обсуждают ограничение коротких продаж. Как и десять лет назад в Китае, именно розничные участники оказываются под ударом первыми Когда власти начинают спасать рынок теми же методами, которыми уже безуспешно спасали его раньше, совпадение становится слишком точным, чтобы его игнорировать @MarketHeart

#Корея #ETF Сначала разрешили лудоманам играть с плечом, потом удивились, почему рынок превратился в казино: Министр финансов Южной Кореи Ку Юн-чхоль извинился после двух подряд автоматических остановок торгов. По его словам, власти сожалеют о запуске биржевых фондов с кредитным плечом и сейчас изучают меры по стабилизации рынка @MarketHeart

Акции ChangXin Memory Technologies (CXMT), ведущего китайского производителя DRAM, выросли на 466% на момент дебюта на Шанхайской бирже, в результате чего рыночная капитализация компании достигла 3.28 трлн юаней ($484.6 млрд), что сделало ее самой дорогой компанией на внутреннем рынке материкового Китая https://www.scmp.com/tech/big-tech/article/3361926/chinas-cxmt-shares-rise-472-star-market-debut-valuing-dram-maker-us489-billion @MarketHeart

⏹️Топливный кризис заканчивается? Анализируем ситуацию на топливном рынке России: • продление запрета на экспорт, • динамика цен на бензин и дизель, • меры стабилизации, • прогнозы по выходу из кризиса. 1⃣2⃣3⃣4⃣ Подписаться

#Макро #CarryTrade #Иена #Облигации Реальные доходности 10-летних облигаций США — на максимумах с 2023 года и уже близко к уровням до мирового финансового кризиса Реальная доходность 10-летних казначейских облигаций США поднялась до 2,34–2,37%. Это самый высокий показатель с 2023 года. Номинальная доходность 10-летних бумаг при этом находится около 4,7% — максимум с начала второго срока Трампа Реальные доходности живут режимами. В эпоху активной печати денег с 2009 по 2022 год средняя реальная доходность 10-летки составляла всего 0,23%. До этого периода (примерно до 2008 года) средняя была около 2,74%. Сейчас рынок явно возвращается к тому, более жёсткому режиму. И потенциал роста ещё не исчерпан — многие считают, что реальные доходности могут спокойно пойти выше 3%, прежде чем начнут по-настоящему ограничивать экономику Доходность 2-летних облигаций уже превышает 4,3%, в то время как целевая ставка Федеральной резервной системы остаётся в диапазоне 3,50–3,75%. Исторически ставка ФРС обычно следует за доходностью 2-летних бумаг. Сейчас между ними заметный разрыв. Либо регулятору придётся повышать ставку, либо доходности коротких облигаций должны будут резко снизиться Что сейчас толкает доходности вверх: - Нефть марки Brent снова около 100 долларов - Продолжающаяся эскалация вокруг Ирана - Огромные капитальные затраты компаний, связанных с искусственным интеллектом - Устойчивая инфляция, на которую Федеральная резервная система пока не реагирует жёстко Отдельно стоит отметить иену. Курс доллара к иене пробил отметку 163 и на короткое время уходил выше 163,20. Это самый слабый уровень японской валюты примерно с декабря 1986 года — почти 40 лет Такое ослабление иены резко повышает риски по операциям, которые фондировались в японской валюте Чем дальше уходит курс, тем выше вероятность резкого разворота, если японские власти вмешаются или Банк Японии ускорит повышение ставок А любой серьёзный разворот таких позиций обычно очень быстро бьёт по рынкам, склонным к риску Зафиксируем: одновременно растут реальные процентные ставки, дорожает нефть, иена обновляет многолетние минимумы, а геополитическая напряжённость сохраняется. Всё это происходит на фоне уже видимых проблем с денежными потоками у крупнейших технологических компаний @MarketHeart

#МакроМем Китайские ИИ модели в настоящее время используются чаще, чем американские @MarketHeart

#Макро #AI #Google #ПузырьИдиократии Сегодня один из главных гиперскейлеров показал отрицательный свободный денежный поток именно на фоне безудержного наращивания CAPEX. Alphabet отчиталась за второй квартал и показала то, чего у компании не было с момента выхода на биржу: FCF — минус $5,9 млрд. Впервые за более чем 20 лет И в тот же день компания повысила прогноз капитальных расходов на 2026 год до $195–205 млрд (ранее ориентировались на $190 млрд). Акции отреагировали падением (минус 4% на премаркете) То, что ещё недавно считалось «бычьим сигналом» (мы тратим ещё больше на ИИ), теперь воспринимается рынком совсем иначе. Если раньше рост CAPEX читался как ставка на технологическую революцию, то сейчас — необходимость поддерживать нарратив любой ценой. Потому что вопрос ROI так и остаётся без ответа: значительная часть «выручки» внутри экосистемы — круговое финансирование между гиперскейлерами, лабораториями и производителями чипов Пока рынок самодовольно выкупает просадки, одновременно происходит сразу несколько вещей: - Эскалация иранской войны (уже в активной фазе) - Начало новой волны торговой войны, включая разделение ИИ-инфраструктуры - Пик отчётности технологических компаний - Сезонно самая низкая ликвидность года - Рекордный объём размещений акций и облигаций, который Уолл-стрит продолжает вываливать на рынок Паттерн очень напоминает период перед крупной эскалацией торговой войны в 2025-м и июльский крах ИИ-трейда 2024 @MarketHeart

#Макро #ПузырьИдиократии #CAPE #Оценки Double Bubble. В этот раз даже прибыль «в космосе» Аналитики Panmure Liberum выложили крайне показательный график В 1929 и 2000 годах CAPE был сильно завышен (1,8 и 3,3 стандартных отклонения соответственно), но прибыль компаний находилась в пределах нормы. Сейчас же всё иначе: - CAPE = 41,0x (2,9σ выше тренда) - EPS = 1,8σ выше тренда То есть одновременно раздуты и оценки, и сами прибыли. Если убрать эффект «пузыря в прибылях», текущий CAPE взлетает до 67.6x — это уже 4,6 стандартных отклонения выше тренда Для понимания масштаба: такое событие (при нормальном распределении) должно происходить раз в ~43 000 лет Именно в этом и заключается отличие текущего момента от классических пузырей. Раньше рынок ставил высокие мультипликаторы на относительно нормальную прибыль. Сегодня он ставит высокие мультипликаторы на уже сильно раздутую прибыль (во многом благодаря ИИ-хайпу, финансовым манипуляциям и перераспределению capex) Когда (не если) прибыль начнёт нормализовываться — а история показывает, что так бывает всегда — коррекция по оценкам может оказаться гораздо жёстче, чем рынок сейчас готов допустить *CAPE (Cyclically Adjusted Price-to-Earnings) — циклически скорректированный коэффициент цена/прибыль Роберта Шиллера. Показывает, насколько рынок дорог относительно средней реальной прибыли компаний за последние 10 лет @MarketHeart

Похоже они начинают подозревать, что ключевая ставка воздействует на экономику не только через учебниковую схему - подняли ставку, задавили спрос, победили инфляцию, получили медаль.

Я думаю ФРС это всегда знал, а если цитирует учебник, то больше придуривался. Ставка все же прежде всего инструмент политики, да и вообще, в словосочетании ДКП главное - это то самое П. Просто времена изменились, "национализация" ФРС происходит точно также как "национализация"всех прочих ЦБ. Думаю года через два про инфляцию и её таргетирование никто и вспоминать не будет не до того всем станет. Сейчас уже в общем не до того, но надо делать скидку на особенности переходного периода

Рыжий на прошлой неделе возобновил войну против Ирана, а на этой занялся и торговой Неужели вышел из акций? Наблюдая за сегодняшним отскоком в полупроводниках за счет закрытия шортов, вероятность этого события кажется достаточно высокой Перекрытие еще одно пролива, само собой, положительно отразится на нефтяных ценах и будет максимально болезненно для потребителей Между делом доходность 10-летнего долга Oracle уже встала у 7%

Скрытый долг технологических гигантов США вырос в восемь раз примерно за четыре года и составил, по оценкам, $1,65 трлн долларов, поскольку инвестиции в искусственный интеллект резко возросли, как показывает исследование Nikkei, превысив фактический долг и усложнив инвесторам оценку рисков Nikkei изучил последние финансовые отчеты и другие материалы от владельцев Google, Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta и Oracle Четыре компании, помимо Oracle, планируют объявить о своих доходах за второй квартал в среду, что означает, что цифры могут еще увеличится Скрытый долг пяти компаний, который не отражается в балансовых отчетах, за последний квартал составил $1,65 трлн, что превышает сумму долга в $1,35 трлн, отраженную в их балансовых отчетах

@MarketHeart

Пузырь ИИдиократии входит в фазу, когда обе стороны начинают возводить стены: Китай намерен защищать своё ценовое преимущество, США, в свою очередь, пытаются административными методами сохранить маржу закрытых лабораторий, экономика которых уже трещит под натиском дешёвых китайских моделей Financial Times сообщает, что Министерство коммерции Китая консультируется с Alibaba, ByteDance, Zhipu и Huawei о жёстких экспортных ограничениях. Рассматривают запрет на скачивание весов моделей иностранцами, ограничение передачи тренировочных данных за рубеж и даже запрет TSMC и Qualcomm производить чипы по китайским дизайнам Американская реакция нервная и показательная. Скотт Бессент заявил:

«Администрация находит водяные знаки американских моделей на многих китайских моделях, и это неприемлемо… Если мы увидим, что зарубежные модели воруют у наших великих компаний, у нас есть возможность применить к ним санкции» [Bloomberg]

В то же время топ-менеджеры OpenAI рисуют апокалипсис:

«Одним из вероятных результатов, в котором доминирует открытая модель взвешивания, является полномасштабный коммунизм в сфере ИИ, что в точности соответствует предложению Китая: вместо рыночного продукта ИИ становится «общественным благом», которое в конечном итоге будет предоставляться государством в качестве своего рода «цифровой общественной инфраструктуры» [WSJ]

Перевод с корпоративного: «Если все будут пользоваться дешёвыми китайскими моделями, наша бизнес-модель с триллионными оценками перед IPO развалится» Китай выигрывает по издержкам, строит собственную память и чипы, а теперь ещё и закрывает свои модели. Техно- мегаломаны продолжают заливать рынок долгами под дата-центры, упираются в энергодефицит и одновременно просят государство защитить их от более эффективных конкурентов @MarketHeart

Morgan Stanley стал главным архитектором финансирования ИИ-бума

Банк конструирует новые долговые и акционерные схемы, через которые в строительство дата-центров уже залиты десятки миллиардов долларов. Среди сделок — $3.2 млрд облигаций TeraWulf под гарантию Google, $27 млрд для дата-центра Meta* и консультации Broadcom по финансированию чипов на $35 млрд За первую половину года это позволило Morgan Stanley обогнать Goldman Sachs по комиссиям от рынков капитала https://www.ft.com/content/e2a3ea85-e4f2-4344-ac70-8410333e8749

Суть механизма Банкиры берут долгосрочный контракт на аренду вычислительных мощностей, «оборачивают» его балансом гиперскейлера (Google, Meta, Amazon, Microsoft) и выпускают гибридную облигацию. Платежи по аренде направляются в специальные локбоксы — счета, с которых деньги идут напрямую инвесторам, минуя застройщика. Добавляют элементы проектного финансирования и дополнительное обеспечение В результате страховщики, пенсионные фонды и управляющие активами фактически кредитуют не девелопера, а кредит Google или Meta. Стоимость заёмных денег при такой конструкции падает примерно вдвое. Тот же принцип уже применяют и к самим чипам: здание финансируется отдельно, GPU — под take-or-pay контракты на их использование Риски при этом растут быстро и нелинейно. Пока гарантом выступает гиперскейлер с идеальным балансом, конструкция выглядит почти железобетонной. Но как только цепочка удлиняется и заёмщиком становится сама ИИ-лаборатория вроде Anthropic или OpenAI, качество кредита резко истончается Moody’s: «Это огромный инвестиционный цикл, у которого нет исторических параллелей. Готового сценария для этого не существует» Финансовая система всё плотнее привязывается к одному-единственному условию — сохранению бешеного спроса на ИИ-вычисления. Если этот спрос замедлится, под ударом окажутся не только застройщики и чипмейкеры, но и широкий круг институциональных инвесторов, которые сейчас с аппетитом покупают эти бумаги @MarketHeart

Morgan Stanley стал главным архитектором финансирования ИИ-бума Банк конструирует новые долговые и акционерные схемы, через которые в строительство дата-центров уже залиты десятки миллиардов долларов. Среди сделок — $3.2 млрд облигаций TeraWulf под гарантию Google, $27 млрд для дата-центра Meta* и консультации Broadcom по финансированию чипов на $35 млрд За первую половину года это позволило Morgan Stanley обогнать Goldman Sachs по комиссиям от рынков капитала Суть механизмаБанкиры берут долгосрочный контракт на аренду вычислительных мощностей, «оборачивают» его балансом гиперскейлера (Google, Meta, Amazon, Microsoft) и выпускают гибридную облигацию. Платежи по аренде направляются в специальные локбоксы — счета, с которых деньги идут напрямую инвесторам, минуя застройщика. Добавляют элементы проектного финансирования и дополнительное обеспечение. В результате страховщики, пенсионные фонды и управляющие активами фактически кредитуют не девелопера, а кредит Google или Meta. Стоимость заёмных денег при такой конструкции падает примерно вдвое. Тот же принцип уже применяют и к самим чипам: здание финансируется отдельно, GPU — под take-or-pay контракты на их использование. Риски при этом растут быстро и нелинейно. Пока гарантом выступает гиперскейлер с идеальным балансом, конструкция выглядит почти железобетонной. Но как только цепочка удлиняется и заёмщиком становится сама ИИ-лаборатория вроде Anthropic или OpenAI, качество кредита резко истончается. В Moody’s признают прямо: «Это огромный инвестиционный цикл, у которого нет исторических параллелей. Плейбука для этого не существует». Финансовая система всё плотнее привязывается к одному-единственному условию — сохранению бешеного спроса на ИИ-вычисления. Если этот спрос замедлится, под ударом окажутся не только застройщики и чипмейкеры, но и широкий круг институциональных инвесторов, которые сейчас с аппетитом покупают эти бумаги. @MarketHeart

Добро пожаловать в государственное казино Под покровительством администрации Трампа американские розничные трейдеры массово хлынули в бессрочные фьючерсы — самый опасный продукт в крипте

Джеймс Дэвис, основатель клиринговой палаты Derivatives Clearing Network, заявил, что конструкция бессрочных фьючерсов «не обеспечивает никакой защиты в случае кризиса. Это просто горячая картошка. Чем больше рынка переходит на бессрочные фьючерсы, тем серьезнее проблема» «Спрос на краткосрочный доступ к риску для розничных инвесторов огромен, люди хотят рисковать», — добавил Дэвис. «Но если вы спросите [розничных трейдеров], сколько они могут потерять на непредвиденных обстоятельствах, они вам не ответят». Несмотря на эти предупреждения, популярность преступников в США резко возросла Компания Kalshi, одна из первых, кто представила эти деривативы в Америке, заявила, что объем торгов ими составил 1 миллиард долларов менее чем за неделю после запуска, что сделало их самым быстрорастущим продуктом компании за всю историю Гендиректор Kalshi Тарек Мансур назвал использование нелегальных убийц «чистейшей формой торговли» https://www.ft.com/content/8da4243f-820c-428c-bcfb-ba63dac48c1c?syn-25a6b1a6

Бессрочные фьючерсы, или перп, — это производные финансовые инструменты, позволяющие трейдерам спекулировать на цене актива, не владея базовым активом Эти контракты не имеют срока действия, и позиции могут удерживаться неограниченно долго. Объем торгов перпами в мире ежегодно превышает $90 трлн В Bank of America заявили, что популярность бессрочных фьючерсов обусловлена ​​возможностью для пользователей открывать позиции с кредитным плечом от 40 до 150 и предоставлением простых способов продавать активы, такие как криптовалюта, в короткую позицию https://www.investing.com/news/stock-market-news/bofa-sees-betting-and-finance-markets-converging-93CH-4730394

@MarketHeart

Для наглядности @MarketHeart