Собачье сердце

Экономический симпозиум в Джексон-Хоул в эту пятницу — «ключевой фактор риска» как для облигаций, так и для доллара [а также триггер для сжатия в самых перегретых сегментах]

Инфляция по-прежнему превышает целевой уровень: опубликованные в среду данные показывают, что индекс цен на потребительские товары и услуги вырос на 3,7% за год по июль включительно. «Мы ожидаем, что председатель Уорш изменит свою риторику, чтобы сдержать рост цен на облигации. Если он этого не сделает, мы будем обеспокоены потенциальным быстрым ростом доходностей долгосрочных облигаций до 5,5% и выше. Если он использует свою речь, чтобы сосредоточиться исключительно на более широких структурных вопросах, таких как производительность или демография, мы опасаемся, что рынки могут истолковать это сообщение как смягчение ДКП» [BofA] https://www.cnbc.com/2026/08/26/jackson-hole-warsh-bessent-bonds-treasury-dollar.html

Иными словами, Минфин уже провалил интервенции на рынке госдолга. Теперь от Уорша ждут, что он удержит доходности риторикой @MarketHeart

#Спецапдейт Хартнетт из BofA в целом подтверждает тезис про самоуспокоение:

Стратеги заявили, что количественное смягчение [QE] стало причиной нынешнего бычьего рынка и веры Уолл-стрит в нарратив «too big to fail», а также что чрезвычайные меры монетарного стимулирования за последние 20 лет привели к чрезвычайному росту стоимости активов. Таким образом, следует ожидать, что продолжающиеся усилия по стабилизации рынка облигаций принесут свои плоды. Но если это не удастся, и Бессенту не удастся снизить доходность 30-летних облигаций ниже 5%, по их словам, это спровоцирует падение доллара и смещение акцента в сторону коротких позиций по риску, коротких позиций по кредитному плечу в таких областях, как крупные компании, занимающиеся ИИ и частное кредитование [#ShadowBanking], а также коротких позиций по циклическим активам, таким как финансовый сектор, в преддверии промежуточных выборов. Комментируя общую ситуацию, Хартнетт заявил, что администрация США в настоящее время "не реализовала ни одной из трех" своих политических целей: рост ВВП на 3%, дефицит бюджета в 3% в процентах от ВВП и увеличение добычи нефти на 3 млн баррелей в день. При этом доверие к политике, измеряемое облигациями и долларом, продолжает снижаться по мере роста доходности и ослабления валюты. https://www.investing.com/news/stock-market-news/bofas-hartnett-sees-dollar-slump-risk-selloff-if-bond-intervention-fails-4871294

Риск копится день за днём. На коротком горизонте крах всегда выглядит случайностью. На длинном — почти неизбежностью Лето 2008 выглядело так же «управляемым». В июле нефть поднималась к $150 на фоне напряжённости вокруг Ирана. Доходности облигаций росли. ФРС развернулась от смягчения к ястребиной риторике из-за инфляции ПЕРЕД промежуточными выборами. В сентябре обанкротился банк Lehman Brothers Масштаб, правда, теперь совсем иной. Техи стали новым субстандартным кредитом: одновременно сдувается и сам ИИ-пузырь, и связанный с ним слой частного долга и акционерного капитала Главное — государство и корпорации одновременно борются за одних и тех же покупателей долга. Рекордные заимствования гегемона плюс рекордная эмиссия ИИ-облигаций толкают ставки выше. Ситуацию только усугубляет война с Ираном, к которой добавилась Канада [торговая]:

В субботу премьер-министр Марк Карни отметил, что Канада поставляет подавляющее большинство природного газа и электроэнергии в США, а также около 60% импорта сырой нефти. «Я не думаю, что они хотят, чтобы мы прекратили направлять эту энергию», — сказал он https://www.bbc.com/news/articles/c05rj80ve56o

Дата-центры в космосе не справились с задачей поддержки нарратива. Вся надежда быков теперь на Хуанга сегодня. Любое снижение прогнозов по поставкам, марже или загрузке мощностей мгновенно ударит по всей цепочке: от гиперскейлеров и частного кредита до оценок самого индекса

Трейдеры опционами закладывают в цены колебания стоимости акций Nvidia на сумму $280 млрд. Ожидаемое изменение значительно ниже исторического среднего колебания цены акций Nvidia, составляющего 7,4% за последние 12 кварталов, согласно данным аналитической компании Option Research & Technology Services (ORATS) «Это свидетельствует о некоторой самоуспокоенности Nvidia и означает, что ситуация становится более предсказуемой», — сказал Мэтт Амберсон, основатель ORATS https://www.reuters.com/business/nvidia-shares-set-280-billion-price-swing-after-earnings-options-show-2026-08-25/

@MarketHeart

#Макро #ПузырьИдиократии Чтобы окупить текущие темпы инвестиций в дата-центры, отрасли ИИ может потребоваться до $10 трлн ежегодной выручки Только гиперскейлеры при сохранении капекса на уровне $1 трлн в год должны генерировать несколько триллионов долларов выручки. Если добавить SpaceX, провайдеров нео-облаков и китайских игроков, планка поднимается ещё выше. Для сравнения: весь мировой рынок ПО — около $1.4 трлн. Глобальные расходы на еду или здравоохранение — порядка $10 трлн Пока этого спроса не видно. Зато уже видно обратное: дата-центры превращаются в политическую проблему. Wall Street Journal пишет, что растущее недовольство избирателей из-за нагрузки на ресурсы и рисков для рабочих мест становится серьёзным фактором на выборах. Политики, которые ещё недавно поддерживали строительство, начинают от него дистанцироваться:

Губернаторы штатов, в том числе Грег Эбботт и Джош Шапиро, замедляют развитие ЦОДов на фоне растущего недовольства по поводу ИИ https://www.wsj.com/politics/policy/politicians-who-once-championed-data-centers-are-now-bashing-them-c172d4cb

Масштаб ожидаемой монетизации уже сопоставим с крупнейшими отраслями экономики, при этом общественная и политическая поддержка инфраструктуры для неё — снижается @MarketHeart

Самураи с февраля продали казначейки на $123 млрд. В результате к июню общий объем активов сократился до $1.12 трлн — самый низкий уровень с января 2025 года

Сокращение японских активов: только в июне было продано активов на сумму $26.4 млрд (ежемесячное снижение на 2,3%). Аналогичная тенденция наблюдается в Китае: за тот же период объем активов сократился на $60 млрд до $633 млрд, достигнув самого низкого уровня с 2008 года Общий объем американских государственных облигаций, находящихся в обращении за рубежом, в июне снизился на $72.1 млрд долларов и составил $9.3 трлн https://www.cnbc.com/2026/05/19/central-banks-offload-us-treasuries-china-holdings-at-18-year-low.html

@MarketHeart

#Макро #Ритейл #Ставки Казначейские облигации проигнорировали манипуляции Бессента и снова тянутся к многолетним максимумам по доходности. Рынок длинного долга явно не впечатлён Тем временем Walmart показал самый слабый рост продаж со времён пандемии. Акции крупнейшего ритейлера США рухнули почти на 10% Максимальные просадки бумаги были во времена Чёрного понедельника — на 11,7%, в пик ковида — примерно на 9% @MarketHeart

#МакроМем и анекдот дня: как Минфин и ФРС слились в экстазе БЕССЕНТ: В числе долга в $40 трлн нет ничего магического БЕССЕНТ: Обратный выкуп гособлигаций может превысить $4 млрд. Часть этого — сигнал. Мы хотим показать, что доходности не отражают фундаментальные факторы. Вероятно, объявим об усилении внимания к фискальному оздоровлению @MarketHeart

Помимо роста дефицита, импотентов в ФРС и эмиссии ИИ-долга есть еще одна структурная причина роста доходностей

«Официальный спрос на казначейские облигации стал менее доминирующим, поскольку частные инвесторы сейчас владеют 73% рынка казначейских облигаций против примерно 50% десять лет назад», - говорится в отчете Barclays Поскольку рынок больше полагается на покупателей, чувствительных к цене, премия по доходности, вероятно, будет выше, чем в прошлом

@MarketHeart

#МакроМем Сегодняшний аукцион Минфина США примечателен размещением 20-летних облигаций на сумму $16 млрд Неликвид @MarketHeart

Второе Stealth QE за месяц, первое, напомню, оргазмировали для самураев Хотите макромем? @MarketHeart @MarketHeart

А новый глава Федрезерва США просто замечателен. Новое дополнительное QE молча. Как обещал. И неудивительно, глядя на рост доходностей длинных трежериз. Тут просто выхода нет (об этом уже было написано всеми раз по 100500). —— Неважно, что формально это не классическое количественное смягчение, и этим занимается Минфин США. По сути это скрытое QE. И не сомневайтесь — там ФРС и Минфин работают в тесной связке. И это действие просто показывает, по какому пути намерены идти финансовые власти США. —— P.S. Котировки золота не дадут соврать.

Про #ФРС и вопли о запуске печатного станка:

ФРС планирует купить около $40 млрд в казначейских векселях (T-bills) в течение ближайших 30 дней, начиная с 12 декабря 2025 года. Это возобновление чистых покупок активов после завершения количественного ужесточения (QT)

Не совсем соглашусь с коллегой Себаровым, скорее это псевдо-QE: ближе к гипотезе Дениса о пробнике механизма для YCC ФРС называет этот финт «Reserve Management Purchases» — мера по управлению резервами банков. Покупки ограничены краткосрочными бумагами (сроком до 1 года) для стабилизации межбанковской ликвидности и предотвращения волатильности на коротком конце кривой доходности. Аналог японского/австралийского YCC [контроля кривой доходности]. В чем отличие от «классического» QE (как в 2008–2014, 2020)? ФРС покупала долгосрочные ноты и бонды (сроком 2–30 лет), чтобы снизить долгосрочные ставки и стимулировать экономику. По сути, новые покупки нацелены на подавление волатильности на коротком конце кривой (overnight rates) — они не повлияют на средне- и долгосрочные ставки. Это не «спасательный круг» для рисковых активов. Речь идет о крайне слабом монетарном инструменте. Думается, ФРС избегает полноценного QE, чтобы не спровоцировать панику на рынках, но и текущие меры недостаточны для решения структурных проблем, а именно растущего дефицита спроса самой банковской системы на американские казначейки. @MarketHeart

Нарисовалось два графика к концу лета 1. Последние пузыри: от эйфории к обвалу Серебро, корейские ETF с плечом, SpaceX [aka Skynet] и tech-momentum (импульсные трейды) прошли один и тот же путь — резкий рост на ожиданиях, после чего последовал жёсткий пересмотр. Падение от пиков составляет от 30% до 45%. Конец цикла, только в ускоренном режиме 2. Доходности вверх [ИИ-эмиссия также добавила давление], Ормуз вниз Пока длинные американские облигации обновляют многолетние максимумы по доходности, транзит через Ормуз обвалился до 0–3 судов в сутки @MarketHeart

Бро.. Будет намного хуже @MarketHeart

Всё нормально Долгосрочные облигации находятся в эпицентре опасений инвесторов по поводу всего, от инфляции до обремененного долгами бума ИИ, — и правительства расплачиваются за это.

Ставки по государственным займам резко растут по всему миру Доходность 30-летних казначейских облигаций США на этой неделе достигла самого высокого уровня с 2007 года, в то время как стоимость заимствований во Франции достигла самого высокого уровня с 2008 года, а их немецкие аналоги торговались на уровне 2011 года. Эквивалентная доходность государственных облигаций Великобритании приближается к 6%, а доходность аналогичных по сроку погашения японских облигаций близка к своему первоначальному уровню https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-08-18/bond-rout-sends-long-term-borrowing-costs-to-highest-in-decades

@MarketHeart

#долговой_коллапс "Борода ожиданий" в госдолге не такая густая, но тоже характерная. Ну хоть снижение прогнозировать перестали, и то молодцы) Я думаю старина Донни должен еще дернуть наверх показатель-2 года ещё осталось все-таки время есть. "Король долга" как никак.

#Макро #ShadowBanking #PrivateCredit Новый разбор Financial Times:

– Доля проблемных кредитов (non-accrual) у 20 крупнейших публичных BDC выросла до медианных 2,8% — максимум с 2017 года – Чистый отток капитала (новые обязательства минус погашения и продажи) у крупнейших фондов вошёл глубоко в минус – Аналитики Fitch Ratings на прошлой неделе предупредили, что в июле число дефолтов по частным кредитам достигло нового рекорда – Отдельные данные от PitchBook LCD показали, что крупнейшие публично котируемые BDC (компании, занимающиеся инвестициями в развитие бизнеса) снова сократились во втором квартале – Котировки ряда BDC (особенно FS KKR, BlackRock TCP, Blackstone Secured Lending) остаются заметно ниже уровней прошлого года https://www.ft.com/content/67acde0d-4154-4332-b33b-2d03d3a86007?syn-25a6b1a6

Самое интересное в материале вот эта цитата:

Дэвид Голуб, со-исполнительный директор частной инвестиционной компании Golub Capital, заявил инвесторам в начале этого месяца о «повышении кредитного стресса», поскольку отрасль столкнулась с ростом числа неплатежей и проблемных кредитов «Мы находимся в кредитном цикле, — сказал Голуб. — Другие какое-то время это отрицали. Я думаю, сейчас уже нет такого количества отрицаний»

Остальные топ-менеджеры PE в основном продолжают настаивать, что проблемы изолированы, а медиа сгущают краски @MarketHeart

#Макро #Ритейл #Рынки Лудоманы переехали с периферии в центр рынка — рынок тестирует верхнюю границу самоуспокоения По оценкам Goldman, на розничных инвесторов теперь приходится примерно 30% от общего ежедневного объема торгов на фондовом рынке США

Более важным моментом, возможно, является растущее количество свидетельств устойчивости. Рост розничных настроений не является чем-то новым, а эпоха «мем-акций» длится уже пять лет. Но изменилось то, что теперь этот поток выглядит структурным, а не эпизодическим Иранская война? Та масштабная распродажа акций компаний-производителей микросхем? Настроения розничных инвесторов практически не изменились. Наоборот, даже Наблюдения, сделанные в прошлом месяце командой аналитиков по акциям и количественным исследованиям JPMorgan подчеркнули уверенность, царящую среди розничных инвесторов, несмотря на сложную рыночную ситуацию Обвал технологического сектора «мало что сделал для сдерживания участия розничных инвесторов», — написала команда во главе с Аруном Джайном. Напротив, они отметили, что это открыло для этих инвесторов возможности для покупки на спаде Масштаб влияния этих факторов в долгосрочной перспективе, выходящий за рамки ежедневной и ежемесячной активности, огромен. По оценкам Goldman Sachs, на брокерских счетах, управляемых самостоятельно, хранится около $12 трлн в акциях. Это составляет примерно 10% американского рынка корпоративных акций https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-07-16/retail-traders-rise-upends-the-established-stock-market-order

Но есть проблемка Лудоманы «структурный покупатель» ещё ни разу не проходил полноценный затяжной медвежий рынок. С 2022 года серьёзных и продолжительных просадок практически не было Пока работает схема BTFD. Как поведёт себя розница, когда падение станет трендом, а доходы домохозяйств начнут реально страдать — вопрос открытый @MarketHeart

Вспомнился старый #МакроМем @MarketHeart