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💹 Cosa è successo nella macroeconomia questa settimana? ▫️Lunedì avevo scritto che lo scenario più comodo per l’azionario sarebbe stato un dato sul lavoro debole ma non recessivo. È uscito addirittura più debole del previsto: 29k nuovi posti a settembre contro 90k attesi, con agosto rivisto al ribasso. ▫️Il mercato ha reagito come previsto sulla parte breve della curva: la probabilità di un rialzo Fed a ottobre è scesa dal ~70% di lunedì al 25-28%, mentre il 2Y è sceso al 4,80%. Il problema è che il tratto lungo non ha seguito. Il 10Y ha toccato il 5,34%, massimo dal 2002, e il 30Y ha superato il 5,65%. Questa è probabilmente la vera notizia della settimana: le aspettative sui tassi si sono allentate, ma il costo del capitale a lungo termine è rimasto altissimo. 📉 La curva prezza due problemi diversi Martedì Williams ha detto che la Fed non ha fretta di muoversi ancora. Nello stesso giorno: • job openings sotto le attese • fiducia dei consumatori a 81,9, minimo dal 2014 Mercoledì è arrivata una combinazione sulla carta perfetta: • core inflation +0,2% m/m e 3,0% a/a • PIL Q2 rivisto al 2,2% Poi giovedì l’ISM ha rovinato tutto: i prezzi pagati sono saliti a 77,9, massimo dall’inizio della guerra con l’Iran. Quindi la lettura diventa abbastanza chiara: la parte breve guarda il rallentamento dell’economia, la parte lunga guarda inflazione futura, deficit, offerta di Treasury e premio a termine. Finché resta così, ogni dato debole rischia di abbassare il 2Y senza abbassare davvero il costo del capitale. 💵 Dollaro forte, altra pressione sulla liquidità Il Dollar Index è salito a 102,09, massimo da aprile 2025. Euro in calo e USD/JPY sopra 158, nonostante l’inflazione core di Tokyo sia salita al 2,7%. In Europa, lo spread Francia-Germania ha superato i 140 bp, massimo dal 2012. Il messaggio è sempre lo stesso: il mercato vuole essere pagato di più per finanziare bilanci più fragili. Dollaro forte + rendimenti reali elevati stanno diventando un freno alla liquidità globale anche indipendentemente da cosa farà la Fed. ⚠️ L’indice regge, il mercato sotto no Settembre si è chiuso con il 75% dei titoli dell’S&P in rosso. L’equally weighted index è arrivato verso la settima settimana consecutiva di calo, una sequenza rarissima. Quindi l’S&P resta vicino ai massimi, ma grazie a pochissimi nomi. Non è una rotazione sana. È un mercato sempre più concentrato. E questo si vede anche nell’economia reale: consumo discrezionale debole da una parte, investimenti AI ancora fortissimi dall’altra. Sono ormai due economie diverse. 🛢Petrolio: il premio non sparisce Il greggio aveva iniziato la settimana in calo, ma poi ha recuperato rapidamente sulle nuove tensioni nel Golfo e sulla sospensione cinese dell’export di prodotti raffinati. Il premio di offerta quindi continua ad andare e venire. Non è più il driver unico dei rendimenti, ma resta un fattore che può riaccendere rapidamente le pressioni inflazionistiche. 📌 In sintesi Abbiamo ottenuto quasi tutto quello che il mercato chiedeva: inflazione core più bassa, Fed meno aggressiva e probabilità di rialzo crollata. Eppure il 10Y e il 30Y hanno fatto nuovi massimi. Questo significa che il problema non è più soltanto la Fed. Finché la parte lunga della curva non inizia a scendere, ogni buona notizia sui tassi resta positiva solo per il tratto breve. E l’azionario, sotto la superficie, continua a indebolirsi. 👾 Telegram | Social media 👾