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👀 La Fed ha riscritto la propria reaction function. Il mercato non ha ricevuto un semplice insurance hike isolato, ma la conferma che una crescita economica solida non è più un motivo sufficiente per mantenere una policy accomodante. ▫️Il tasso è stato alzato di 25 bps al 3,75–4,00%, con una decisione unanime 12–0. Allo stesso tempo, il median dot per fine 2026 è salito dal 3,8% al 4,1%. Ancora più importante è la combinazione macro: crescita del PIL 2026 prevista al 2,3%, disoccupazione al 4,1% e PCE al 3,7%. In pratica, la Fed sta dicendo che l’economia è in grado di sostenere un regime di real rates più elevati, quindi verrà concesso meno spazio all’inflazione. ▫️Per il mercato questo cambia diverse cose: 🛑 Front-end. Il repricing principale avviene qui. Il 2Y intorno al 4,7% mostra che il mercato sta iniziando a prezzare un hiking cycle più lungo. Il vecchio scenario secondo cui «il prossimo grande movimento saranno i cuts» diventa molto più costoso da mantenere. 🛑 Long end. Il 10Y sopra il 5% è una storia ancora più delicata. Prima del meeting, il rendimento era già vicino ai massimi dal 2007. Se il tightening della Fed avviene contemporaneamente a un term premium elevato e a una forte fiscal supply, le condizioni finanziarie potrebbero irrigidirsi più rapidamente di quanto suggerisca il solo livello dei Fed Funds. 🛑 Equities. Qui il problema passa dalle valutazioni. La strong growth continua per ora a sostenere gli earnings, ma il discount rate torna a salire. Particolarmente vulnerabili sono i long-duration assets e le società i cui multiple dipendono da cash flow molto lontani nel tempo. Per il broad index, la domanda chiave è se la crescita degli earnings riuscirà a compensare un ulteriore aumento dei real yields. 🛑 USD. L’hawkish repricing sostiene il dollaro attraverso i rate differentials. Ma l’ulteriore upside dipenderà da quanto aggressivamente il mercato riprezzerà il terminal rate. Il primo hike era già quasi completamente prezzato: ora conta soprattutto la traiettoria. 🛑 Gold. È probabilmente il segnale cross-asset più interessante. Real yields elevati normalmente esercitano pressione sui non-yielding assets, ma se l’oro continua a reggere con il 10Y sopra il 5%, significa che il mercato non sta più tradando soltanto il monetary easing. In quel caso rimane incorporato nel prezzo anche un debasement / sovereign-risk premium. 😁 Il rumore politico attorno a Trump è secondario per il price action nel breve termine. La sua richiesta di tassi intorno all’1% è molto distante dall’attuale reaction function del FOMC. Per il risk premium conta soprattutto un altro elemento: la Fed sta dimostrando di essere pronta a irrigidire la policy anche in presenza di strong growth e pressioni politiche. ▫️Il dettaglio più importante è che il ritorno all’inflazione del 2% è ora previsto soltanto nel 2029. È un’ammissione del fatto che l’higher-for-longer potrebbe diventare un regime strutturale, non un episodio temporaneo. Il SEP mostra infatti il PCE al 3,7% → 2,3% → 2,1% → 2,0% nel periodo 2026–29. ▫️Il prossimo macro setup ruota quindi attorno alla rates volatility, più che all’hike di oggi in sé. Tengo d’occhio 2s10s, 10Y real yield, DXY e soprattutto se il Nasdaq riuscirà a reggere un ulteriore aumento del discount rate. ▫️Se il 10Y si consolida sopra il 5% senza un deterioramento significativo dei growth data, il mercato si ritrova davanti a una risk curve completamente diversa. 👾 Telegram | Social media 👾