Sajah의 투자 노트

*8월 플래시, 중량 기준 수출 단가: 폭발적 수직 상승

* 8월 DRAM 수출 단가: 선형적/구조적 상승세 지속

9월은 평균적으로 -1.5%의 수익률과 -6.2%의 하락세를 기록했으며, 평균적인 추세는 월말까지 약세를 보이다가 10월에 회복되어 선거일 전후로 연말까지 상승세를 이어가는 양상을 보였음.

9월은 조심해야 하는데 특히 후반 2주에 더더더 조심해야 한다! #Rubner

9월 18일 미국 옵션만기는 분기만기인데 약 $9.6T의 미국 옵션 exposure가 만기되며 전체 옵션 exposure의 약 35%임. 채권의 경우 $6.2T, 전체의 23%가 만기될 예정임. 이러한 포지션이 롤오버되거나 만료됨에 따라, 이를 지지하는 롱 감마 딜러 포지션이 함께 사라질 수 있으며, 이는 주식 시장의 충격 흡수 장치 중 하나를 제거할 가능성이 있음. #Rubner

9월은 원래 펀드들 매수 덜한다! #Rubner

미국 대형 연기금의 Funding Ratio(연금 적립률)가 112%로 2001년 이후 최고임. 돈은 많은데 수익로 하락 위험은 줄이기 위해서 분기 말까지 기계적인 주식 매도와 채권 매수 가능성을 높아지고 있음. 동시에 Rubner는 Duration, 즉 장기채 노출이 unusually under-owned라고 지적함. 그래서 다음 시스템 자금의 좋은 기회는 주식보다 채권일 수 있다고 판단함.

VIX → S&P500 지수 옵션이 반영하는 예상 변동성 → 쉽게 말하면 시장 전체의 변동성 VIXEQ → 개별 주식들의 옵션이 반영하는 변동성 → 쉽게 말하면 개별 종목들의 변동성 7월에 비정상적으로 높아졌던 개별주 변동성(VIXEQ)이 빠르게 정상화됐고, VIX와의 격차도 크게 축소됨. 즉 7월의 옵션시장 스트레스가 상당 부분 해소된 상태임. 더 중요한 것은 VVIX가 82.9로 2025년 이후 1 percentile까지 하락했다는 점임. 옵션시장은 VIX 자체가 앞으로 크게 움직일 가능성까지 매우 낮게 평가하고 있음. 7~8월에는 실적이 좋고 IV가 계속 떨어지면서 주식을 올려주는 촉매가 있었지만, 지금은 그 Vol 하락이라는 연료가 거의 소진됐음. 반면 낮아진 Volatility가 CPI, 고용, FOMC 같은 Macro Shock로 다시 변동성(Vol)이 상승할 위험은 커졌음. 따라서 지금 당장 하락을 예상한다기보다, 주식시장에 유리했던 Vol(변동성) 하락 효과가 거의 소진됐다고 판단하는 것임. → Rubner는 9월 주식 노출을 일부 줄이고 저렴해진 Put을 이용해 헤지를 늘리자고 주장하는 핵심 근거 중 하나임.

혹시 이래서 금요일 월요일 미국장에서 반도체 약하지 않았고 오늘 국장에서도 전자 닉스가 오르는 것일지도 모르겠네요.

SOX 대형 반도체주 15개의 1개월 ATM 옵션 내재변동성(IV) 평균이 매우 매우 크게 하락함. 쉽게 말하면 옵션시장이 앞으로 한 달 동안 반도체 종목이 얼마나 크게 움직일 것으로 예상하는가를 가격으로 표현한 것인데 3월 말: IV 53% → 7월: 77.2%, 옵션 매우 비쌈 → 8월 말: 46%, 고점 대비 40% 폭락 → 현재: 옵션 보험 가격이 다시 상당히 저렴해짐 따라서 이 차트 자체가 "반도체가 곧 하락한다"는 신호는 아님. Rubner의 메시지는 반도체 옵션시장의 불안과 투기적 수요가 빠르게 사라지면서 옵션 가격이 크게 싸졌고, 지금부터는 IV 추가 하락에서 얻을 수 있는 이익보다 예상치 못한 충격으로 IV가 다시 상승할 위험이 상대적으로 커졌기 때문에 헤지를 추가하기 좋은 환경이 됐다는 것임. #Rubner

Implied volatility가 역대급으로 내려옴. Rubner가 여기서 말하는 Asymmetry Has Changed의 핵심이 나옴.

IV가 이미 너무 낮아서 추가로 떨어질 공간은 작지만, 다시 올라갈 공간은 상당히 커졌음.

따라서 7~8월에는 IV 하락 → 시스템 자금 매수 → 주가 상승 이라는 구조가 유리했지만, 이제는 반대로 Macro Shock → IV 상승 → 시스템 자금 노출 축소 위험이 상대적으로 커졌다고 보는 것임. #Rubner

다들 헷지를 안해요~! #Rubner

SPX Put/Call Skew가 최근 1년의 1 percentile까지 내려옴. 즉 투자자들이 상승 Call에 비해 하락 Put에 거의 프리미엄을 지불하지 않는 상태임. 1개월 25-delta SPX Put IV도 2024년 12월 이후 최저, VIX는 14.4까지 하락함. Put Skew 저점 + Call Skew 상승 + Call 거래 급증 현상 → 시장이 상당히 낙관적으로 포지셔닝돼 있다는 의미임. #Rubner

자사주 매입 가능 기업 비중은 9월 12일 전후 정점을 찍은 뒤 급격하게 감소해 10월 초에는 약 20~30% 수준까지 내려감. 즉 9월 중순부터 개인 매수 약화 + 기업 Buyback 약화 가 동시에 발생할 가능성이 꽤 있음. #Rubner

2017~2025년 Citadel 데이터에서 9월은 개인투자자의 주식 매수 수요가 가장 약한 달이었음. 특히 시장이 하락하는 날 개인의 Dip Buying도 9월에는 평소의 약 절반 수준까지 감소했음. 따라서 7~8월처럼 "조정 → 개인 저가매수 → 반등" 이라는 하방 방어력이 약해질 수 있음

Q2 2026 이익 추정치 상향 경로가 2000년 이후 다른 실적 시즌과 비교해 이례적으로 강했음. 문제는 이것이 이미 가격에 반영됐다는 것임. NVDA 실적까지 끝나면서 시장을 계속 위로 끌어줄 대형 실적 이벤트가 거의 사라짐. 즉,7~8월에 나온 좋은 실적 → 추정치 상향 → 주가 상승 흐름이 9월에는 약해진다는 주장임. #Rubner

✅시타델 Rubner 9월전망 "September Setup: The Asymmetry Has Changed" • 미국 증시의 중장기 강세 전망은 유지하지만, 9월 단기 Risk/Reward는 8월보다 불리해졌음. 3월 말 이후 S&P 500이 약 22% 상승한 만큼 추가 상승보다 단기 조정 가능성에 더 민감해질 구간으로 판단함. • 여름 상승을 이끈 실적 모멘텀이 사실상 종료됨. Q2 실적은 EPS 상회율 88%, S&P 500 EPS 성장률 약 33%로 매우 강했지만 NVDA까지 발표를 마치면서 추가적인 대형 실적 촉매가 크게 줄어듦. • 개인투자자는 아직 순매수 중이지만 9월에는 계절적으로 매수 강도가 약해지는 경향이 있음. 특히 하락장에서 Dip Buying이 9월에는 평소의 약 절반 수준으로 줄어들어 시장의 하방 지지력이 약해질 수 있다고 봄. • 기업 자사주 매입도 9월 중순부터 약해질 가능성이 큼. Q3 실적을 앞둔 Buyback Blackout이 9월 12일 전후부터 본격화되면서 주가를 꾸준히 받쳐왔던 기업 매수 수요가 감소할 수 있음. • 하방 헷지 보험이 지나치게 싸다는 점을 Rubner는 중요한 비대칭으로 봄. SPX Put/Call Skew는 최근 1년 1 percentile 수준이고, 1개월 25-delta Put IV도 2024년 말 이후 최저권이라 시장이 하락 위험에 거의 프리미엄을 지불하지 않고 있음. • 개별주와 반도체 옵션 IV도 급락해 추가적인 변동성 하락 여지가 거의 없어짐. SOX 상위 종목의 1개월 ATM IV가 77.2에서 46.0으로 약 40% 하락했고 VVIX도 극저점권이라, 이제는 IV 추가 하락보다 재상승 위험이 더 커졌다는 논리임. • CTA·Vol-Control·Risk-Parity 등 시스템 자금은 7월 급락 이후 이미 주식 노출을 상당 부분 복원함. 즉 8월 상승을 밀어준 기계적 재매수 여력이 상당히 사용됐고, 앞으로 추가 매수할 '빈 공간'은 이전보다 줄어듦. • 반대로 채권은 상대적으로 덜 보유된 상태라 자금이 주식보다 채권으로 이동할 가능성을 봄. 연기금 Funding Ratio가 112%로 2001년 이후 최고 수준이라 분기말에 주식을 줄이고 채권을 늘리는 기계적 리밸런싱 가능성도 있음. •9월은 NFP, PPI, CPI, FOM등의 대형 매크로 이벤트와 그 이후 옵션만기(OPEX)가 연속되는 매크로 중심 장세로 전환됨. 특히 9월 18일 약 $6.2T 규모의 옵션 만기가 예정돼 있어 현재 시장을 안정시키는 Positive Gamma가 줄어들 가능성을 경계함. •최종 전략: 약세장 전환 베팅이 아니라 9월 단기 조정을 대비하는 것임. 역사적으로 9월은 S&P 500의 가장 약한 달이고 중간선거 해에는 평균 -1.5%, 월중 평균 -6.2% 조정이 나타났지만, Rubner는 이를 10월 중순 이후 더 좋은 재진입 기회를 만드는 Tactical Reset으로 봄. #Rubner

보도에 따르면 예측시장 플랫폼 폴리마켓에서 CLARITY Act가 2026년 내 통과돼 법률로 제정될 확률이 13%까지 하락. 관련 계약 거래액은 약 1,150만 달러로, 지난 2월 시장이 반영했던 82%에서 크게 낮아진 수준. 미국 상원은 9월 15일 해당 법안에 대한 절차적 표결을 진행할 예정. 존 튠 상원 다수당 원내대표가 토론 종결 동의를 제출했으며, 일반적으로 통과에는 60표가 필요함. 예측시장 플랫폼 칼시는 10월 1일 이전 상원 표결이 진행될 확률을 91%로 제시했으며, 관련 시장 거래액은 125만 달러를 넘어선 상태. CLARITY Act는 미국 암호화폐 시장의 연방 규제 체계 구축을 목표로 하며, 상품선물거래위원회(CFTC)가 현물 디지털 상품 시장을 독점적으로 감독하고 증권거래위원회(SEC)가 일부 증권 발행 및 거래소 활동을 담당하는 내용을 포함. 다만 공직자와 암호화폐 업계 간 이해충돌, 스테이블코인 수익, 탈중앙화금융 및 비수탁형 소프트웨어 개발자 보호 등을 둘러싼 이견이 여전히 남아 있는 상황.

CME 페드워치 기준 연준이 9월 기준금리를 동결할 확률은 34.6%, 누적 25bp 인상 확률은 65.4%로 집계. 10월까지 기준금리를 동결할 확률은 25.4%, 누적 25bp 인상 확률은 57.2%, 누적 50bp 인상 확률은 17.4%로 집계.