ХОЛОДНЫЙ РАСЧЕТ ∅ 🇷🇺

Как обычно перед заседанием тезисно: 1️⃣ На столе в цифрах те же варианты, что и на прошлом заседании: -25бп и 0. Но по сути разница еще меньше: очередное снижение vs пауза в цикле снижения 2️⃣ Что мы знаем о принятии решения по ставке: - Банк России таргетирует headline inflation - не базовую/устойчивую/очищенную от неприятных компонент, а то, что росстат и сам ЦБ называют индекс потребительских цен - Банк России смотрит на траекторию средней ставки, а не на каждый отдельный шаг - Банк России не таргетирует прошлую инфляцию: если уж разовые факторы испортили торжество ДКП в начале года, ЦБ не будет жестить в остаток года, чтобы это компенсировать - Если автономный спрос (т.е. нечувствительный к КС) высокий, то чувствительный к КС спрос вынужден сжиматься сильнее - Рисковый сценарий из ОНДКП предполагает снижение потенциала экономики сильнее замедления спроса (про проинфляционный сценарий понятно из названия) -> негативное отклонение от базового сценария говорит скорее о higher for longer Короче расклад для сторонников снижения так себе 3️⃣ Headline inflation высокая, но есть нюансы: - это следствие разовых факторов (прилеты налогов и рост БПЛА или наоборот), а устойчивая (но не таргетируемая…) как раз в адекватном диапазоне 4-5п.п - немного конспирологии, но кажется, что все же результат по инфляции в 2025 году как-то связан со статистикой, а не терпеливостью продавцов, повышавших цены строго с 1 января, из-за чего инфляция в 2026 году в целом будет выглядеть выше (условно передвиньте из ИПЦ 2026 ~1п.п. Обратно в 4 квартал 2025) - в сентябре-декабре рост цен всегда выше, а из-за маневра с эффектом НДС это может создавать оптически неприятную картину - Индекс бизнес-климата - последний рубеж сопротивления жесткости ДКП 4️⃣ Траектория vs отдельное решение: - Если важна траектория, а не отдельный шаг, почему бы не снизить сейчас, а потом взять паузу? - Если важна траектория, а не отдельный шаг, почему бы не взять паузу сейчас, а потом снизить? Очень полезно, спасибо - Некоторые коллеги, кажется, пользуются следующим методом: берем гипотезу о ставке на конец года 13.5% и дальше выбираем, в какие 2 из 3 заседаний сделать -25бп, а когда взять паузу, раз уж про паузу нам говорят на пресс-конференции - Но ЦБ исторически скорее склонен брать паузы в начале календарного года, а вот в остаток года мы часто видели те еще выкрутасы 5️⃣ К бюджету (автономному спросу) те же вопросы: - верим ли мы, что он будет исполнен с дефицитом 2% ВВП по итогам 2026? - конечно - какой максимальный дефицит мы увидим в течение 2027? - без понятия - Есть ли основания считать, что бюджет станет консервативнее? Давайте попробуем поискать вводные по этому вопросу осенью 2025 (нет) 6️⃣ Про разовые факторы уже много написано перед прошлым заседанием и сказано самим ЦБ. Пока складывается консенсус, что выбывшие мощности восстановятся, а скорость их выбытия снизилась. Кажется тут та же ошибка, что и с очередными санкциями: вот оно случилось, а дальше будет улучшение. В реальности выходят новые пакеты так или иначе повышающие транзакционные издержки для экономики. Так и с БПЛА - это теперь фактор постоянного негативного воздействия, ведущий к дополнительному снижению склонности к риску -> снижению спроса -> краткосрочно проинфляционно, средне/долгосрочно дезинфляционно 7️⃣ Тут нужно что-то сказать про ускорившийся кредит, но простого роста портфеля недостаточно, чтобы делать какие-то значимые выводы, а детально смотреть в отпуске мешают рабочие созвоны, простите Итого: мы тут скорее более оптимистичны в части снижения ставки и намного более пессимистичны в части сползания экономики в отрицательный разрыв выпуска. Для обескураженной экономики намного полезнее либо совсем свернуть цикл смягчения, либо довести до желаемой точки, чем добавлять неопределенности относительно дальнейших действий.

Так что бидуем -25бп сегодня (еще -25 бп на следующем, а там давайте уже после праздников)

@unexpectedvalue

🧠 GigaChat 3.5 Reasoning — первая в России открытая модель с рассуждениями Выкладываем в open source первую модель GigaChat с полноценным рассуждением. В основе — 432B-A28B MoE. После SFT мы обучили с помощью online RL шесть экспертов по разным направлениям: от математики и кода до агентов, диалога и следования инструкциям. Затем собрали их в одну модель через on-policy distillation: ученик генерирует ответ сам, а эксперт нужного домена оценивает каждый его токен, так что ничего из выученного в RL не теряется. Что получилось по сравнению с GigaChat 3.5 Instant: 🔘SWE-Verified: 43 → 65 🔘AIME-2026: 67 → 92 🔘IFBench: 44 → 77 Рассуждения заметно усилили кодовые и базовые агентные навыки: модель вышла в паритет с сильнейшими открытыми и закрытыми моделями в следовании инструкциям, структурированной генерации и поиске информации в длинном контексте. При этом на сложной математике она тратит на 37% меньше токенов, чем конкуренты: высокие результаты не обязательно требуют более длинных рассуждений. На внутренних корзинах в юридическом домене — экзамен по российскому праву, ответы по документам — модель показала себя лучшей среди доступных open source моделей. Также модель хорошо разговаривает на русском, имеет высокие показатели на внутренних и внешних аренах, обгоняя другие русскоязычные нейросети, в первую очередь за счёт фактической точности ответов. Что интересного в обучении: — Обучали модель на большом числе сред, а также сами построили 55 уникальных сред с проверяемым результатом, 12 тысяч задач, часть полностью на русском. — Агент для кода учился внутри настоящих harness. — Curriculum, который перед каждой стадией убирает уже освоенные задачи и позволяет сократить затраты на инференс вдвое. — Нативный FP8 на всех этапах. Подробнее о конвейере обучения, наградах и граблях, на которые мы наступили, — в статье на Хабре. ➡ Хабр: статья ➡ Hugging Face: fp8 | bf16 ➡ GitVerse: репозиторий

0.05% Бодибилдеры давят + любители сладкого, да и лаги валютные подвозят

Минфин России информирует о результатах проведения 9 сентября 2026 г. аукциона по размещению ОФЗ-ПД выпуска № 26218RMFS с датой погашения 17 сентября 2031 г. Итоги размещения выпуска № 26218RMFS: - объем предложения – остаток, доступный для размещения в указанном выпуске; - объем спроса – 91,824 млрд. рублей; - размещенный объем выпуска – 51,496 млрд. рублей; - выручка от размещения – 42,152 млрд. рублей; - цена отсечения – 77,9095% от номинала; - доходность по цене отсечения – 15,45% годовых; - средневзвешенная цена – 77,9203% от номинала; - средневзвешенная доходность – 15,45% годовых. Дополнительное размещение после аукциона не осуществляется.

Минфин России информирует о проведении 9 сентября 2026 года аукционов по размещению: - облигаций федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД) выпуска № 26218RMFS (дата погашения 17 сентября 2031 года) в объеме остатков, доступных для размещения в указанном выпуске; - облигаций федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД) выпуска № 26230RMFS (дата погашения 16 марта 2039 года) в объеме остатков, доступных для размещения в указанном выпуске. https://minfin.gov.ru/ru/perfomance/public_debt/internal/operations/ofz/auction?id_38=317473-o_provedenii_9_sentyabrya_2026_goda_auktsionov_po_razmeshcheniyu_ofz

доброе утро

CBR Sunny Morning. Утренние графики. Валютный и денежный рынки. #про

Meetings Read 🇺🇸 NBER Working Papers @c0ldness

Прогнозный финал на шестое заседание Банка России в 2026 году. Битвы Сбера ЦМИ против Сбера Киб и ВТБ ( ТЦ ) не будет, зато будет битва Голдман Сакса против легенды из Джи Пи Моргана. Поехали. И восстали прогнозисты всех мастей из пепла стаканов ядерных ОФЗ, и пошла война на уничтожение своих же прогнозов и шла она десятилетиями, но последнее сражение состоится не в будущем, оно состоится здесь, в наше время, сегодня ночью. Арнольд Шварценеггер Майкл Байн Линда Хэмилтон Центральный Банк РФ и Пол Винфред - в роли лейтенанта Трекслера Режиссер - Жизнь Сценарист - ОРЦБ Так же в ролях - остальные участники The “СТАВКА-УБИЙЦА” 1. Совкомбанк - 14% 2. АСТРА УА - 14% (13.75%) 3. Сбербанк ЦМИ - 14% 4. Сбербанк КИБ - 14% 5. Т-Инвестиции - 14% ( ЛЮБИМЫЕ ) 6. Газпромбанк - 14% 7. Ренессанс Капитал - 14% 8. УК Первая - 13.75% 9. Альфа Банк - 14% 10. Зенит - 14% 11. РСХБ УА - 13.75% 12. МКБ - 14% 13. Велес Капитал - 14% (13.75%) 14. Финам - 14% 15. Цифра Брокер - 14% 16. Уралсиб - 14% 17. ИК Регион - 14% 18. Банк Санкт-Петербург - 13.75% 19. Синара - 14% 20. АКРА - 13.75% 21. МТС Банк - 14% 22. Capital Economics - 14% 23. Свой Банк - 14% 24. JP Morgan - 14% ( ЛЕГЕНДА ) 25. Oxford Economics - 13.75% 26. УК ПСБ - 14% 27. НРА - 14% 28. РЭУ Плеханова - 14% 29. РосДорбанк - 14% ( дебют ) 30. Виктор Тунев - 13.75% 31. Банк Русский Стандарт - 14% 32. Солид - 14% 33. Freedom Finance - 14% 34. ДОМ РФ - 14% 35. Почта Банк - 14% 36. УК Альфа Капитал - 14% 37. Риком-Траст - 14% 38. РГС жизнь - 14% 39. ТКБ Инвестмент Партнерс - 14% 40. Абсолют Банк - 13.75% 41. Эксперт РА - 14% 42. ING - 14% 43. Егор Сусин - 14% 44. ЦМАКП - 14% 45. БКС - 14% 46. Ингосстрах УА - 14% 47. ВШЭ - 14% 48. Атон - 14% 49. ВТБ ( ТЦ ) - 14% (13.75%) 50. РЭУ Плеханова - 13.75% (13.5%) 51. HSBC - 13.75% 52. Гарда Капитал - 14% 53. ITC Markets - 14% 54. ОТП Банк - 14% 55. Goldman Sachs - 13.75% 56. Bloomberg Economics - 14% 57. Институт Гайдара - 13.75% 58. УБРиР - 14% 59. Райффайзенбанк - 14% За визуализацию спасибо БАТЕ матриц корреляций. https://t.me/CBRSunnyMorning P.S. Ну и как всегда, верим в себя, верим в ЦБ, а что еще остается… P.S.2. Если видите неточности, сообщите пожалуйста, оперативно исправим.

островная версия и предшественник бойцовского клуба с тем же поиском баланса между личным и профессиональным, "ненадежным повествователем" и esprit de l'escalier-переосмысление упущенных возможност ей кажется, что сведенная к избыточному профессионализму драма выглядела убедительнее в момент публикации — сегодня выглядит чуть менее правдоподобной легкое чтение на пути к never let me go

отличный пример идеологии управления капиталом как прикладной науки и цены технопессимизма

▪️▪️▪️Главный экономист «Сбера» Александр Исаков займется экономическими исследованиями и в госкорпорации ВЭБ РФ, рассказали три источника РБК. По их данным, речь идет о совмещении должностей. ну такая новость точно заслуживает больше одного мема поздравляем Сашу с назначением и рынок с началом великой конвергенции макропредпосылок крупнейших инвестиционных проектов! @unexpectedvalue

Ищем коллегу -- исследователя/аналитика/эконометриста в Сбер Python/R/Quarto/MATLAB присоединиться абсолютно историческая возможность @c0ldness

Рынок труда настолько перегрет...

▪️▪️▪️Главный экономист «Сбера» Александр Исаков займется экономическими исследованиями и в госкорпорации ВЭБ РФ, рассказали три источника РБК. По их данным, речь идет о совмещении должностей. Ранее за экономический анализ в ВЭБе отвечал Андрей Клепач, работавший в госкорпорации с 2014 года и покинувший пост ее главного экономиста в середине августа. Привлечение Исакова к работе в команде госкорпорации «можно расценивать как усиление ВЭБа макроэкономической экспертизой «Сбера», сказал один из источников. Компетенции Исакова могут быть востребованы с точки зрения оценки и анализа проектов развития, которыми занимается ВЭБ, пояснил его знакомый.

«Это фактически работа по совместительству. Экспертиза на две структуры», — добавил третий источник РБК, знакомый с обсуждением кандидатуры Исакова.

▪️Канал РБК в «Максе» ▪️Приложение РБК для iOS и Android

⚡⚡ Глава Сбербанка Герман Греф на ВЭФ допустил «тактические паузы» в снижении ключевой ставки, передает кореспондент РБК. Дальнейшее постепенное снижение ставки возможно, считает Греф, основание для ее роста он не видит. «Сбер» ожидает ключевую ставку на уровне 11-12%. ▪Канал РБК в «Максе» ▪Приложение РБК для iOS и Android